《上市公司股权激励的绩效探究案例：以用友网络公司为例》15000字（论文）

上市公司股权激励的绩效研究案例—以用友网络公司为例摘要在经济全球化的大背景之下，股权激励方案被我国许多企业所熟知，到目前为止，越来越多的企业选择采用股权激励这一方案，不管是国有企业还是民营企业，也不论是上市公司还是非上市公司，很多都愿意选择尝试，这也促进了我国股权激励体系的更加完善。对于大部分公司来说，一方面为了能够留住或者吸引人才，另一方面也为了公司长远利益，从而实施股权激励的方案。本文选取用友网络为研究对象，采用案例分析法，主要以委托代理理论，人力资本理论，激励理论为基础。首先会简单介绍公司的整体情况，并对自2016年以来应用的四次股权激励方案进行介绍。其次，从传统的财务绩效、非财务绩效、经济附加值等几个方面，来分析在股权激励的实施之下，公司绩效呈现的是什么样的变化，并分析是积极效果还是消极结果。选择用友网络的原因亦很简单，用友网络算是国内实施股权激励比较早的公司，其激励方案的实施比较具有代表性，经验也比较多，研究效果比较有借鉴意义。关键词：股权激励；；公司绩效；上市公司目录TOC\o"1-3"\h\u摘要 I目录 11绪论 31.1研究背景及意义 31.1.1研究背景 31.1.2研究意义 31.2国内外文献综述 41.2.1国内文献综述 41.2.2国外文献综述 51.2.3研究现状述评 61.3研究方法及研究思路 61.3.1研究方法 61.3.2研究思路 62相关概念及理论基础 82.1相关概念 82.1.1股权激励 82.1.2公司绩效 82.2股权激励的理论基础 82.2.1委托代理理论 82.2.2人力资本理论 82.2.3激励理论 83我国上市公司股权激励发展的新现状 103.1我国上市公司股权激励制度环境分析 103.1.1制度环境 103.1.2经济环境 103.2上市公司股权激励方案的发展现状 103.2.1实施股权激励方案企业的数量分布 103.2.2实施股权激励方案企业的行业分布 114用友网络股权激励的动因及方案分析 124.1公司简介 124.2用友网络实施股权激励的动因 124.2.1完善公司治理结构 124.2.2防止人才流失 124.2.3增强企业竞争力 134.3用友网络实施股权激励方案分析 134.3.12017年用友网络股权激励方案分析 134.3.22018年用友网络股权激励方案分析 144.3.32019年用友网络股权激励方案分析 154.3.42020年用友网络股权激励方案分析 155实施股权激励方案的绩效分析 175.1财务绩效分析 175.1.1营运能力分析 175.1.2盈利能力分析 175.1.3偿债能力分析 185.1.4发展能力分析 195.2非财务绩效分析 205.2.1人才流动性 205.2.2公司治理结构 215.2.3知识产权. 225.2.4市场份额 225.3EVA分析 236用友网络实施股权激励方案的不足和启示 286.1用友网络股权激励方案存在的不足 286.2用友网络股权激励方案的启示 28参考文献 311绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景在19世纪60年代的美国，股权激励这一方案出现。菲泽尔公司设计的股票期权计划首次应用于企业，并且取得的效果显著，所以日后渐渐涌现出各种各样的激励方案，股权激励方案正在慢慢走向成熟。但是对比一些西方国家来说，我国股权激励方案起步较晚、应用较晚，但是在公司治理结构不断完善之下，伴随着资本主义市场的逐渐成熟，以及相关法律法规的颁布的大背景之下，需要更具成熟甚至是更加多元化的激励方式，可以促进中国的资本市场的稳定发展。在2005年，我国开始实施股权分置改革，因为改革，促使得我国股市进入到快速发展阶段，在证券市场上也具有独特的意义，也是为实施股权激励计划奠定根基。2006年，我国正式颁布《上市公司股权激励管理办法》，这标志着股权激励将会越来越规范，进一步完善了股权激励体系。这时有很多经营者愿意踏出股权激励的第一步，开始尝试股权激励。这一方案将会逐渐顺应时代的发展，并且会不断完善，不断发展。1.1.2研究意义（一）理论意义第一，有利于在先前的理论研究基础之上，扩展衡量企业绩效的财务指标方面的理论研究，创建更加完善的企业绩效评价体系。本文以用友网络为研究对象，选择的是财务指标中的营运能力、盈利能力、偿债能力、发展能力等指标，分析用友网络实施股权激励方案后财务指标的变化情况，更加科学全面的研究股权激励的应用对企业绩效产生的效果。第二，有利于丰富企业实施股权激励计划后非财务指标产生的绩效研究。本文对财务指标分析后，又选取了用来判定企业绩效的四个非财务指标，分别是人才流动性、治理结构、市场份额、知识产权，更加丰富了股权激励实施效果的理论研究。（二）实践意义第一，对同行业上市公司具有借鉴、参考意义。本文选择用友网络为研究对象，以应用的股权激励为研究的主要内容，分析实施该方案对于企业绩效产生的影响，归纳用友网络应用股权激励的非凡之处与不足之处，非凡之处可以供其他企业借鉴，不足则需不断改进，同行业企业也可以当作经验，具有指导意义。第二，有助于企业吸引人才、留住人才。股权激励方案中，一般会给予企业核心员工一些股利或者分红，骨干员工将会更有工作的动力，更加认真积极，从而给团队带来强大的工作动力，提高工作效率。1.2国内外文献综述1.2.1国内文献综述程翠凤（2018）主要研究制造业企业高管激励、股权集中度与企业创新绩效三者之间的联系，选取2012-2017年的相关数据为样本，研究表明对高管实施激励计划与企业创新绩效之间呈现倒U型关系[1]。张玉娟，汤湘希（2018）发现在日常经营中，我国民营企业的研发活动明显多于国有企业，股权集中度如果过高，那么企业的创新发展会受到影响。对于国企高管，可以实施股权激励。而对民营企业的骨干，薪酬激励更能提高企业的绩效[2]。张昊（2019）以软件和信息技术服务业的上市公司为分析样本，使用混合OLS模型对财务指标进行回归分析，股权激励实施效果不理想的其中一个原因是公司内部控制存在缺陷[3]。谭景辉（2019）发现企业绩效的提高与股权激励联系密切，企业若是可以根据自身情况选择激励方案，那么企业绩效可以得到持续稳定的提升[4]。杜建芳、朱沛文（2020）以2014-2018年的数据为样本，选取的是除了金融类的其他上市公司，研究发现，企业财务绩效的提升与股权激励息息相关，而代理成本也在股权激励强度与企业绩效间起到中介作用[5]。张芸（2020）选择2006年-2016年用友网络的四次股权激励方案，主要研究股权激励方案实施的效果，研究发现股权激励对企业长期稳定发展具有积极作用，也许成为上市公司稳定发展不可或缺的一部分[6]。周云波和张敬文(2020)利用我国2006-2017年上市公司数据，主要研究我国股权激励计划对于提升企业价值的影响，发现实施经理人股权激励的影响较为显著[7]。邱丹平（2020）选取我国2006-2016年上市公司相关数据，研究表明，实施股权激励方案与公司绩效、公司成长呈现正相关，选择合适的激励方案可以使得公司不断成长与进步[8]。张敬文、田柳（2020）以沪深两市的上市公司为研究对象，研究经理人股权激励计划对经营绩效的影响。研究的回归结果表明，对经理人实施激励计划，有利于促进经营绩效的提升[9]。赵宇晖（2019）以海尔公司2007-2017年的财务数据为样本，选取海尔公司四次股权激励计划进行分析，研究得出，股权激励对海尔公司的绩效确实产生了比较积极的影响，大部分财务指标在大部分时间都有不同程度的提高[10]。1.2.2国外文献综述Jensen和Meckling（1976）认为将高管人员作为股权激励的对象，可以促使高管跟股东所持有的观念一致，追求的利益一致，使得二者在利益方面更具有统一性，可以调节因企业所有权与经营权产生的矛盾[13]。Jensen和Murphy（1990）主要研究高层管理者的薪酬结构和薪酬水平，研究发现激励高管时，薪酬结构更为有效，因此，薪酬结构的变化也对企业绩效产生重大影响。而薪酬水平对激励高管没那么明显，说明薪酬水平对企业绩效产生的影响较小[14]。Hall和JeffreyLiebman（1998）采用实证法分析，发现管理者的收入与企业绩效之间呈现的是正相关，管理者收入的增加与实施股票期权有着重要的联系，实施股票期权的企业，管理者的收入增加的比较明显，此外，与薪酬水平相比，在改善公司经营、促进公司长远发展方面，股权激励是较为有效的激励方式之一[20]。HuiguanDing等（2012）运用多元回归分析，进一步研究了对企业高管实施薪酬激励能否促进企业绩效，是否具有积极作用，最终结果表明，对高管实施薪酬激励促进了企业绩效的提升，二者具有相关性[16]。Prevost等学者（2013）选择研究对首席执行官实行股权激励给企业带来的效益，研究表明对首席执行官实施股权激励可以使得企业债务成本降低，可能会增加企业利润，有利于促进公司的绩效的提高，充分发挥股东的价值[21]。Fang等(2015)的观点认为，股权激励计划以股份、股权分红为基础，可以让股东更与其他员工之间的联系更加密切，长远的利益关系更加明显，有利于促进员工对工作态度保持积极，人员流动性降低[15]。Tian（2016）研究发现，随着社会的不断进步，市场的监管力度也在不断增大，上市公司的风险将会慢慢增加，而股权激励的实施可以有效降低风险，由此说明实施股权激励对公司绩效起着积极的作用[17]。Yan-Song(2018)研究得出，很多正在发展的高新技术企业，员工的工作态度积极会促进企业的发展，而消极的工作作风可能会使企业停滞不前，此时应当对关键的员工实施激励计划，有效激励将会促进企业的发展[18]。Linyanzhou(2019)收集了上市的部分中小企业2015-2017年的数据，论证了企业财务绩效与股权激励之间的辩证关系。实证研究表明，在这些中小企业实施股权激励的前后，企业的财务绩效明显不一样，实施激励计划后的财务绩效变化更加明显，企业绩效得到有效的改善[19]。1.2.3研究现状述评通过查阅大量文献可以得出，企业的长期稳定发展与股权激励之间联系密切。一开始国内外学者们研究股权激励与企业绩效的相关性是抱有怀疑的态度的，他们不确定二者之间是否有联系，然而伴随着很多学者的不断深入研究，大家逐渐认可他们的研究。总的来说，国外学者更加注重实证研究，比较注重激励形式的创新和薪酬激励的完善等领域，这也促使了国外激励制度发展迅速。我国国内的激励制度由于产生地比较晚，所以相对来说发展比较缓慢，但是我国学者也对股权激励制度有着全面的认识，并且也在不断丰富研究。1.3研究方法及研究思路1.3.1研究方法文献法：通过收集相关资料和文献进行阅读并分析研究，对课题具有初步认识，初步了解股权激励方案的实施与企业绩效的关系。案例分析法：本篇论文根据用友网络2017-2020年的股权激励方案，分析各激励方案的内容，以2016-2020年的财务数据对比分析和研究，验证用友网络股权激励方案与企业绩效之间的关联性，客观的揭示了用友网络实施股权激励方案后对企业绩效的作用，最后指出激励方案的不足之处和启示，为我国上市公司完善股权激励计划提供了参考和借鉴。1.3.2研究思路第一部分：绪论部分。简要概述该课题研究背景与研究意义，并且阐述国内外相关理论研究以及实践成果。第二部分：相关概念及理论基础。主要概述股权激励、公司绩效等概念，以及委托代理理论、人力资本理论、激励理论。第三部分：对我国上市公司股权激励现状进行统计及分析。第四部分：对用友网络实施股权激励方案的动因和内容进行分析。第五部分：选取财务绩效、非财务绩效、经济附加值等几个方面来研究用友网络实施股权激励方案的所取得的效果。第六部分：不足与启示。根据之前的研究分析，指出用友网络股权激励方案的不足之处，以及对其他上市公司实施股权激励方案的启示。研究路线图如图1-1所示：绪论绪论相关概念及理论基础相关概念及理论基础我国上市公司股权激励发展的新现状我国上市公司股权激励发展的新现状发展现状制度环境发展现状制度环境用友网络股权激励方案的动因及方案分析用友网络股权激励方案的动因及方案分析实施激励方案的绩效分析实施激励方案的绩效分析财务绩效财务绩效EVA分析EVA分析非财务绩效分析用友网络股权激励方案的不足和启示用友网络股权激励方案的不足和启示图1-1本文框架图2相关概念及理论基础2.1相关概念2.1.1股权激励股权激励，也被叫做期权激励，是指企业为激励并且留住核心人才而采取的一项长期激励措施。一般以企业流通的股票为标的，对企业高管、核心骨干以及其他员工之间进行分红，并能参与决策、分享利润，能够充分实现自身利益与公司利益相结合的激励方式。从目前来看，股权激励计划已经成为企业运用最普遍的薪酬制度方式之。2.1.2公司绩效股权激励是公司为了提高绩效所采取的措施，股权激励最终的实施效果、是否有效还是应当通过公司绩效的变化来评价。评价公司绩效可以通过综合财务绩效模型实现，以财务报表提供的数据为基准，运用各类财务指标，来对公司实施股权激励方案的效果进行综合评价。2.2股权激励的理论基础2.2.1委托代理理论当今社会，经济发展迅速，很多现代企业分工越来越细，企业所有者可能会因为精力不足或者个人专业能力因素，单独管理企业可能会受限制，因此，企业会选择一些能力较强的精英、骨干来代为管理公司，参与公司的经营与决策，委托—代理关系由此产生。但是，公司所有者与代为打理公司的职业经理人双方，可能会因为管理目标的不同出现矛盾。而股权激励计划的应用或许可以解决双方遇到的问题，将委托代理成本降到最低，实现双方共赢。2.2.2人力资本理论人力资本理论产生于18世纪的欧洲，亚当斯密曾在《国富论》中提到，人力资本与其他资本对于生产是同样重要的资本。一个企业若是想不断发展壮大，不仅要投入资金与物资，人力是必不可少的一部分。员工质量与企业的发展息息相关，人力资本的投入关系到企业绩效，不断调动员工的积极性，不断进行员工技能培训提高专业技能，不断提高员工的职业素养，为企业持续经营发展奠定基础。2.2.3激励理论通过有效的途径来分析激励对象的需求与目标，最终达到激励对象可以为公司创造价值的目标，这便是激励理论。激励理论比较复杂多样，在激励理论中表现最明显的是需求层次理论，因为需求层次的理论不仅仅包括生理上的理论，也包含精神上的理论，马斯洛将人们的需求划分为生理、安全、社会、尊重以及自我实现五个层次，这也在像企业经营者传达一个信号，在股权激励方案的制定过程中，也应当站在激励对象的角度考虑他们的需求，不应只考虑公司的利益。3我国上市公司股权激励发展的新现状3.1我国上市公司股权激励制度环境分析3.1.1制度环境自1999年我国第一次将股权激励方案引用到证券市场以来，与股权激励相关的法律法规与政策也在不断完善，不断补充。如下表3-1所示：表3-1我国股权激励法律法规发展概况时间内容2006《上市公司股权激励管理办法（试行）》2008《股权激励有关事项备忘录1号》《股权激励有关事项备忘录2号》《股权激励有关事项备忘录3号》2016《上市公司股权激励管理办法》2018《关于支持上市公司回购股份意见》2019《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》注：表中资料来源于中国证监会公告只有在不断地探索与实践中，股权激励计划才可以不断完善，正是因为很多企业的激励还没能够完善，所以才会出台一些法律法规、制度规定来约束，因为有充足的法律规范才可以保证企业在实施股权激励的过程中，所有者以及员工的利益不受侵害，避免造成不必要的损失。3.1.2经济环境二十一世纪以来，中国的经济在不断发展，在全球经济中占据重要地位。尤其西方许多国家受金融风暴影响后，中国经济迅速崛起，近几年来综合国力在不断提高，2020年，我国的GDP首次突破100万亿元，稳定发展的经济环境为很多上市公司的发展提供支撑，因此，为很多公司实施股权激励方案奠定经济基础。3.2上市公司股权激励方案的发展现状3.2.1实施股权激励方案企业的数量分布2008年A股市场宣布实施股权激励计划的公司仅仅有22家，而2018年的时候最新宣布实施股权激励方案的有409家（见图3-1），创下自2006年股权激励产生以来新增的最高记录，尽管2018年的股票有些落差，不太稳定，但是许多上市公司并没有停滞不前，也没有放弃股权激励计划，说明股权激励体系正在逐步完善，也是上市公司稳定发展的重要部分。2019年以后，A股上市公司股权激励的数量有所减少，可以说明企业所有者开始慢慢恢复理性，判断自身是否具备实施股权激励的条件，并且寻找适合企业自身的股权激励方案，不再一味地盲目跟风。图3-12015-2020上市公司股权激励计划的数量分布3.2.2实施股权激励方案企业的行业分布以2019年看，基本每个行业都有企业选择实施股权激励方案，总体来看行业分布较为广泛，其中制造业和信息技术服务业分别位列第一和第二，所占比例较高，其他行业选择实施股权激励的企业相对来说比较少。尤其近几年以来，信息技术行业中，选择股权激励的企业在增加，股权激励似乎成为一种大趋势。信息技术服务业占16%，仓储行业约占4.6%，批发零售业占4.7%，其他行业占8.9%，可以看出信息服务行业的占比几乎是除制造业之外的其他行业占比之和，制造业因为涉及的领域较广，所以占比例较大。如图3-2所示：图3-22016-2020上市公司实施股权激励计划的行业占比4用友网络股权激励的动因及方案分析4.1公司简介用友网络科技股份有限公司（以下简称“用友网络”）于1988年在北京市注册成立，单位法人是王文京。到目前为止，用友网络总市值为1143亿元，总市值在行业中排名第二（如表4-1所示）。用友网络刚开始成立的时候主要研发财务软件，后来伴随着公司业务的不断扩大，增加了ERP软件和管理软件板块。到现在，用友网络的经营范围已经从传统的软件行业发展为信息服务行业，以互联网、云计算、大数据等为基础,形成“软件、云服务、金融”三大核心业务,所涉及的领域越来越全面。随着公司规模的不断扩大，用友网络的员工也在不断增加，目前已经接近1.6万人，旗下的公司也是在不断增加,并且用友网络也在全球多个国家设置相关业务模块以及研发机构。表4-1用友网络行业排名（2021年1月为止）排名简称总市值（亿元）流通市值（亿元）1金山办公14947002用友网络114311363科大讯飞10569624深信服10005165三六零9906736恒生电子859859-行业平均11077.9注：表中数据来源于东方财富网4.2用友网络实施股权激励的动因4.2.1完善公司治理结构在公司治理中，股权激励发挥着重要的作用。用友网络起初的股权比较集中，公司又缺少系统的权力制衡机制，因此导致公司两权分离，管理者跟所有者之间因为自身追追求的利益不同，会产生一些管理方面的矛盾，要想解决公司的经营权与所有权发生分离的而股权激励则起到非常重要的作用。实施股权激励方案，可以有效降低代理成本，使得管理者成为股东，与所有者共同承担风险，共享利润，有效地促进公司管理水平的提升，促使公司治理结构不断完善。4.2.2防止人才流失当今社会，人力资源在企业绩效中所占据的地位越来越大，企业对人力的投入也可以看作是一种投资。用友网络属于信息服务行业，人才和技术是不或缺的部分，尤其是人才，开发软件需要人才，更新软件也需要人才，企业创新更需要人才。若以人力资本理论作为依据，那么选择对公司高层实施激励计划则显得更有必要。因此，用友网络实施股权激励计划，不但可以减少本企业的人才流失，也可以吸引其他竞争对手公司的骨干。4.2.3增强企业竞争力一个企业的发展往往会面临许多挑战与挫折，倘若公司经营者与所有者的经营理念不同，各自考虑的利益不同，可能会使企业的业绩下滑，而实施股权激励计划，不仅可以让经营者与所有者利益相统一，还可以使员工利益与企业捆绑，有利于提升企业的竞争力。4.3用友网络实施股权激励方案分析2006年12月1日，用友网络决定开始首次实施股权激励计划，2007年激励计划正式对外发布。截止到2016年，用友网络第一阶段的股权激励方案基本完成，本文选取的是2017年以后用友网络最新一阶段的股权激励方案进行分析。主要选取用友网络2017年到2020年的股票期权与限制性股票激励方案的内容进行分析。4.3.12017年用友网络股权激励方案分析2017年5月，用友网络召开董事会，宣布公司2017年股权激励计划草案，经证监会备案以及方案完善，在2017年6月公司决定正式推出股权激励方案，具体如下表4-2所示：表4-2用友网络2017年股权激励方案项目内容激励对象公司高管以及核心员工1453人激励方式股票期权限制性股票股票来源定向发行公司股票数量授予3864.392万股授予1932.207万股行权价格每股15.88元每股4.12元注：表中资料来源于东方财富网表4-3业绩指标达成情况年份计划达成指标实际达成指标是否达标2017年较2016年合并营业收入的增长率≧10%24.06%是2018年较2016年合并营业收入的增长率≧20%51.13%是2019年较2016年合并营业收入的增长率≧30%66.1%是注：表中资料来源于用友网络2017年股权激励公告最终，有部分员工放弃股票期权，其中包含33名员工放弃限制性股票，13人放弃全部股票期权。此次计划向1440人授予3864.392万股股票期权，1418人授予1932.207万股限制性股票。用友网络2017年股权激励计划的业绩考核参考2016年，关键性指标是合并营业收入与2016年相比较的增长率，行权期为2017年至2019年，由表4-3可见，用友网络已达成三个行权期的业绩指标。4.3.22018年用友网络股权激励方案分析2018年8月，用友网络召开董事会，宣布公司2018年股权激励计划草案，经证监会备案以及方案修改，在2018年10月公司正式推出股权激励计划，具体方案如下表4-4所示：表4-42018年股权激励方案项目内容激励对象骨干员工28人激励方式股票期权限制性股票股票来源公司定向发行的股票从二级市场回购的A股普通股数量授予88.397万股授予44.203万股行权价格每股28.18元每股5.99元注：表中资料来源于东方财富网表4-52018年业绩达成情况年份计划达成指标实际达成指标是否达标2018年较2016年合并营业收入的增长率≧20%50.65%是2019年较2016年合并营业收入的增长率≧30%66.1%是2020年较2016年合并营业收入的增长率≧40%66.18%是注：表中资料来源于用友网络2018年股权激励公告2018年10月17日，用友网络以28.18元每股，总计883970股股票期权授予28名核心员工。用友网络2018年股权激励计划选择了两种模式进行，分别是是股票期权和限制性股票，业绩考核参考2016年，关键性指标是合并营业收入与2016年相比较的增长率，行权期为2018年至2020年，由表4-5可见，用友网络达成三个行权期的业绩指标。4.3.32019年用友网络股权激励方案分析2019年8月，经股东大会审批、董事会决议，宣布公司2018年股权激励计划草案，经证监会备案以及方案修改，在2018年10月正式实施，此次股权激励计划的对象包括公司的骨干员工，以及高级副总裁牛立伟，总计156人。具体方案如下表4-6所示：表4-62019年股权激励方案项目内容激励对象骨干员工155人以及高级副总裁激励方式股票期权限制性股票股票来源公司定向发行的股票从二级市场回购的A股普通股数量授予88.397万股授予75.032万股行权价格每股26.52元每股6.11元注：表中资料来源于东方财富网表4-72019年业绩达成情况年份计划达成指标实际达成指标是否达标2019年“软件业务收入”与“云服务业务收入”之和≧69亿71.7亿是2020年较2019年“软件业务收入”和“云服务业务收入”之和的增长率≧10%4.1%否注：表中数据来源于用友网络2020年度报告2019年8月29日，公司最终实际向150名激励对象授予141.219万份股票期权，向150名激励对象授限制性股票70.606万股。并且19年软件业务收入与云收入总计71.7亿元，顺利达成第一个行权期的业绩指标。受2020年新冠疫情的冲击，软件业务收入下滑，第二个行权期的目标未能达成。2019年12月，公司授予限制性股票后约剩余1848.06万股，这些回购后未使用的股票将会用于2020年股权激励方案中发放。4.3.42020年用友网络股权激励方案分析2020年5月20日，用友网络发布股权激励计划的草案，此次激励对象有1696人，主要包括一些高管和公司的其他骨干。2020年6月8日，用友网络召开董事会议，审议通过了《关于向激励对象授予股票期权与限制性股票的议案》，决定推出2020年度的新一期股权激励计划，继续选择股票期权与限制性股票授予激励对象。如下表4-8所示：表4-82020年股权激励方案项目内容激励对象骨干员工26人以及高管12人骨干员工1684人以及高管12人激励方式股票期权限制性股票股票来源公司定向发行的股票从二级市场回购的A股普通股数量授予496.33万股授予1848.06万股行权价格每股37.47元每股12.23元注：表中资料来源于东方财富网与以往不同的是，2020年股票期权激励分为两个行权期进行，以往一般分为三个行权期。以2022为基础，第一个行权期业绩考核指标为：营业收入达到147.046亿元，云服务收入需达到98.3663亿元，净利润达到13.23万元。第二个行权期业绩考核指标为：2023年营业收入增长率≧10%。5实施股权激励方案的绩效分析5.1财务绩效分析2017年以来，用友网络一共实施四期股权激励方案，本小节将会选取2016-2020年的数据，从营运、盈利、偿债、发展四个方面来分析公司的财务方面的绩效。一个企业经营效果如何，可以通过财务绩效表现出来，股权激励的应用可以为公司挽留更多优秀人才，并能够为企业创造财富。5.1.1营运能力分析选取2016-2020年应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率三个财务指标来对用友软件实施股权激励计划后的营运能力进行分析。如表5-1所示：表5-12016-2020年用友网络营运能力财务指标营运能力指标20162017201820192020总资产周转率(次)0.440.480.530.520.49应收账款周转率(次)5.495.375.415.476.77存货周转率(次)54.0854.5487.52131.925.08注：表中数据来源于东方财富网从表5-1中可以得出，用友网络2016年到2020年总资产周转率的变化幅度没有太明显，比较平稳，在2018年创新高，说明企业对资产的使用效率相对比较高。公司的存货周转率在2019年之前不断上升，尤其2019年创下历史新高，说明公司存货利用率较高，变现能力强。但在受2020年疫情的影响，国外一些订单延迟导致库存积压，因此存货周转率较低。2017年股权激励方案实施以来，应收账款周转率也在缓慢提高，公司的营运能力保持在比较稳定的状态。总得来说，股权激励计划对营运能力有着较强的促进作用。5.1.2盈利能力分析在日常的经营活动中，我们称企业通过自身经营所获得利润的能力叫做盈利能力，取得的利润与企业盈利能力呈正比例关系，同时企业的盈利能力越高，说明公司的发展前景越好。如表5-2所示：表5-22016-2020用友网络盈利能力指标编号盈利能力指标（%）201620172018201920201摊薄净资产收益率3.476.659.3216.4916.112摊薄总资产收益率2.124.285.548.077.923净利率4.788.8310.5215.5315.33注：表中数据来源于东方财富网根据表5-2绘制2016-2020年用友网络盈利能力指标变化趋势，如图5-1：图5-12016-2020用友网络盈利能力指标变化趋势图5-1可以得出，公司关于盈利能力三个指标的走势几乎是一致的，2016年-2019年稳步增长，说明2017年股权激励的实施还是有效果的。2020年三个指标呈现下降趋势，这与公司拓展云计算业务以及研发新产品有关系，所以指标有所下降。总的来说，公司的股权激励对公司的盈利能力有推动的作用。5.1.3偿债能力分析偿债能力分析主要有长期偿债能力和短期偿债能力之分，由于用友网络股权激励方案在每年都会实施，因此为了能够更加明显地突出股权激励与偿债能力二者的相关性，选择的是短期偿债能力。本章主要研究2016-2020年的各个会计年度的流动比率、速动比率以及资产负债率如下表5-3所示，这些指标能够反映企业这个阶段的偿债能力。表5-32016-2020年用友网络偿债能力指标编号指标201620172018201920201资产负债率47.4451.9749.7352.7149.572流动比率1.371.051.131.121.13速动比率1.361.051.131.111.05注：表中数据来源于东方财富网根据表5-3绘制2016-2020流动比率、速动比率变化趋势，如图5-2：图5-22016-2020年用友网络流动比率、速动比率变化趋势通过表5-3对公司数据的计算，我们可以看到公司的资产负债率在2017、2019年比较高，说明偿债能力较强，其2018、2020较低，并且资产负债率在2016-2020年波动无规律，但是公司的流动比率在2016年、2018年保持的比率较高，短期的偿债能力很强。2017年用友网络推出新的股权激励计划后，流动比率与速动比率稳定在1.1左右，无太大的波动，说明公司偿债能力无明显变化。综上，公司的股权激励对公司的偿债能力没有明显推动。5.1.4发展能力分析发展能力主要是分析公司未来的发展速度和趋势的指标，反映公司未来的发展能力。本文主要从公司的营业收入增长率和净利润增长率两个指标分析公司的发展能力。如表5-4所示：表5-42016-2020年用友网络发展能力指标编号指标201620172018201920201营业收入增长率（%）14.8724.0621.4410.460.182净利润增长率（%）-7.6922.444.6793.26-16.43注：表中数据来源于东方财富网通过表5-4得出，用友网络的主营业务收入在2016-2020年是呈现增长状态的，一直保持稳定增长的，虽然2020年营业收入增长率不是很明显，但是公司的云服务业务较2019年增长72.3%，这跟2019年推出的第一个行权期的业绩考核指标息息相关，说明股权激励方案是成功的，公司的发展能力较好。公司的净利润增长率在2016年、2020年是负增长的，这与公司拓展新业务息息相关，2019年净利润增长率达到最高。整体来看公司的股权激励计划还是很好的促进公司的稳健发展，股权激励对公司的发展能力是有积极作用的。5.2非财务绩效分析5.2.1人才流动性一个企业的稳定发展离不开人才，因此实施股权激励方案的一个重要原因是要留住人才，吸引人才，尽可能的减少人才流动。我们可以通过观察公司的员工流动情况来分析股权激励的实施效果。如下表5-5所示：表5-52016-2020年用友网络员工统计（单位：名）年份20162017201820192020员工数量1430215194160791727118082运营、服务人员54115899658773528079技术人员47645189508960656247销售人员25352854281528062714职能人员16101252158810641024硕士及以上12781238124712611351本科10047711317120101291513514专科及以下25472639282230593217注：表中数据来源于用友网络2016-2020公司年报从表5-5中可以看出，在2017年实施新的一期股权激励计划后，用友网络由2016年员工人数为14302人增长到2020年的18082人，且每年都以一定数额増长，尤其是运营、服务、技术人员的数量在增加，说明用友网络注意到技术人才的重要性，对于技术骨干实行股权激励可以很好地吸引、留住技术人才。从表中可以看出，用友网络高学历员工比例越来越高，本科和硕士占比越来越高，博士比越来越多，说明公司对人才特别是高素质人才越来越有吸引力。总的来说，公司实施股权激励确实留住了人才，吸引了人才，激发了员工工作的积极性，吸引了高学历人才，同时保留了公司的骨干员工，对公司的发展有着积极的作用。5.2.2公司治理结构表5-62016-2020年用友网络高层持股比例年份2016201720182019董事会持股比（%）0.0950.0580.0520.048高管持股比（%）0.2490.3590.3620.401管理层持股比（%）0.3590.4320.5120.532注：表中数据由用友网络2016-2019年报整理所得根据表5-6绘制2016-2019高层持股比例的变化趋势，如图5-3：图5-32016-2020年用友网络高层持股比例变化趋势图通过表5-6、图5-3我们可以看到从2016年开始公司高管和管理层持股比例呈现上升趋势，而公司董事会的持股比例在下降。2016年度开始，高管、董事会、管理层股权发生重大变动，董事会的持股比例从16年的0.095%下降到0.048%，用友网络将不再是曾经的一股独大的企业，对高管与管理层实施股权激励计划，促使公司内部的股权比例发生重大变动，公司的治理结构将逐渐趋于合理，说明股权激励计划的实施具有积极作用。5.2.3知识产权选取2016-2020年知识产权的数量，来探讨公司的股权激励的实施效果，用友网络的知识产权主要包括软件著作权、专利权和商标专用权三类。如表5-7所示：表5-72016-2020年用友网络知识产权数量年份20162017201820192020软件著作权数5659-6265专利数1856107108110商标专用权数3469646770合计108184171175180注：表中数据来源于用友网络公司年报从表5-7可以发现，用友网络总体的知识产权呈现的是上升的趋势，可以说明公司选择股权激励这一方案是有作用的。尤其是在2018年以后，知识产权的数量在明显地增加，相对于对于国内其他的信息技术行业的企业来说，用友网络有比较多的专利，所谓既有数量、也有质量。从公司知识产权这一角度看，公司的股权激励是有效的，激励核心员工，充分提高运功的自主创新能力以及积极性，专利数量明显地增加。5.2.4市场份额在信息技术行业中，用友网络、金蝶、SAP、Oracle等公司都是比较有竞争力的公司，在国内整体的市场占有率比较高。自用友网络实施股权激励方案以来，在同行业中的市场份额也在不断变化，市场份额持续上升，涨势明显。选取2010与2020年的数据相对比，如图5-4所示：图5-42010年与2020年用友网络市场份额对比图通过图5-4可以看出，在同行业中，用友网络的2020年的市场份额高达40%，位列第一，而2010年的时候市场份额仅仅占28%，同比增长11.7%。与2010年相比，金蝶增长6%，SAP增长0.5%，用友网络涨势明显，说明股权激励这一方案的实施对用友网络市场份额的提升有着较为显著的作用。5.3EVA分析经济附加值（简称：EVA），通常用来判断企业经营者是否能够合理有效的使用资本，并且能否为企业的股东创造价值的一种绩效指标。然而只有公司的盈利大于资本成本时，才有可能为股东创造价值。本文将会通过2016-2020年用友网络EVA的变化情况，来判断股权激励方案的实施能否为用友网络的绩效带来积极的推动作用。EVA公式如下(5-1)所示：EVA=税后净营业利润NOPAT−加权平均资本成本(WACC)×平均资本占用(TC)(5-首先，计算NOPAT，公式如下(5-2)所示：税后净营业利润NOPAT=营业利润−所得税费用+利息支出+资产减值损失+开发支出+递延所得税负债增加额−递延所得税资产增加额(5-2表5-72016-2020年用友网络NOPAT数据表(单位：亿元)年份20162017201820192020营业利润5.16.769.4314.0511.21所得税费用0.511.261.40.830.75利息支出1.911.371.901.911.78资产减值损失1.22.492.940.360.47开发支出1.221.560.410.002.77所得税税率(%)1010101010递延所得税负债增加额0.110.290.180.180.15递延所得税资产增加额0.960.911.141.361.35税后净营业利润8.0610.0812.3214.3116.98注：表中数据来源于东方财富根据表5-7绘制2016-2020用友网络税后净营业利润的趋势图，如图5-5所示：图5-52016-2020年用友网络NOPAT趋势图税后净营业利润指的是公司理想经营状态下中所有资本的税后投资收益。由图5-5得知，用友网络2016-2020年税后净营业利润在不断上升，尤其2020年，税后净营业利润高达16.98亿元，可以说明，用友网络在资本化的情况下，其净利润在2016年-2020年每年都是在不断增加的。其次，计算TC，公式如下(5-3)所示：总资本TC=所有者权益合计+资产减值减值准备+在建工程+短期借款+长期借款+一年内到期非流动负债+应付债券+长期应付款+递延所得税负债−递延所得税资产（5-表5-82016-2020年用友网络TC数据计算表(单位：亿元)年份20162017201820192020所有者权益合计63.8867.4176.5282.9285.47资产减值准备1.22.992.940.360.47在建工程6.143.224.460.000.75短期借款23.534.531.5642.3623.75长期借款2.543.051.720.45-一年内到期的非流动负债1.131.911.570.90.45递延所得税负债0.110.290.180.180.15递延所得税资产0.960.911.141.361.35总资本91.2102.18109.15125.83109.96注：表中数据来源于东方财富根据表5-8绘制2016-2020用友网络总资本的趋势图，如图5-6所示：图5-62016-2020年用友网络TC趋势图加权平均资本成本WACC=权益资本成本×权益资本÷总资本+债务资本成本×（1−企业所得税）×（债务资本÷总资本）选取一年期的银行贷款利率作为债务资本成本。在计算权益资本时，因为国内市场的风险溢价一般在4%-5%之间，因此风险溢价选取4%；以银行一年期的存款利率作为无风险报酬率。用友网络2016-2020年EVA的数值如下表5-9所示：表5-92016-2020年用友网络EVA数值(单位：亿元)年份20162017201820192020税后净营业利润8.0610.812.3214.3116.98总资本91.2102.8109.15125.83109.69加权平均资本成本7.34%8.19%6.99%8.35%8.58%EVA1.372.384.703.807.57注：表中数据由表5-7、5-8、5-9数据整理所得根据表5-9绘制用友网络2016-2020年EVA的趋势图，如图5-7所示：图5-72016-2020年用友网络经济附加值趋势图由图5-7可以看出，用友网络2016年-2020年股权激励方案还是有效的，EVA除2019年之外整体呈现的是上涨趋势，2019年是公司进行业务转型的过渡阶段，激励效果没有那么明显。2019年虽然有所下降，但波动不是太大，较2018年下降1100多万，说明17年第二个行权期的效果没有那么明显，因此2020年用友网络重新调整激励计划，优化考核标准，提高员工的积极性。2020年用友网络EVA上升趋势明显，较2019年上升近3800万，比2019年翻一番，创历史新高，激励的效果非常明显，说明2019年调整股权激励计划的考核标准是有效的。总得来说，2017-2019年方案的实施对企业绩效起着推动作用。6用友网络实施股权激励方案的不足和启示6.1用友网络股权激励方案存在的不足第一，采用的激励形式单一。在我国，股权激励的形式是多种多样的，股票期权是企业最先开始应用的，也是最愿意选择的激励模式之一。限制性股票也是应用的比较多的，以及员工持股计划。用友网络在第一次2006年激励方案中使用的激励方式是单一的股票期权，后来在之后的多次实践中，才选择股票期权和限制性股票的结合。对于限制性股票来说，可以说它是对等的模式，激励对象与企业之间联系密切，与企业共进退，共担风险，同时也获取比较大的收益。而对于股票期权类似于收益型的模式，激励对象仅仅承担很小的一部分风险。第二，对研发人员的激励比例较低。仔细观察用友网络2016-2020年的激励对象的名单，可以看出，每年的激励对象中公司高管以及管理部门的核心员工占比比较大，但是研发人员的激励数量还是比较低，每一年都不会超过激励人数的15%。国家曾颁布过一些要完善科研人员股权激励的相关政策，大力支持科研人员技术创新，作为信息技术服务行业的公司，研发人员是至关重要的。6.2用友网络股权激励方案的启示第一，一个企业是否选择进行股权激励计划，选择实施怎样的激励计划，是应当根据企业所处行业、企业性质以及企业自身的经营情况决定的。企业应当选择根据自身条件选择是否进行股权激励计划。并不是所有的公司都适合股权激励，股权激励虽然是在公司治理、经营过程中必不可少的，但是实施效果还是与公司实际的情况有关。像对于一些高新技术产业、信息服务行业等新兴起的行业来说，非常重要的资本之一是人才。因为技术人才是核心，只有吸引足够的技术人才，才能够让公司更具有发展潜力，更具有竞争力，因为需要依靠人才，实现公司价值，所以这类公司更有必要实施股权激励方案。相反，资本密集型、垄断的一些大企业的激励效果没那么明显。第二，健全公司治理结构是基础。不论何时，公司的治理结构都是相当重要的，在用友网络中，占主导地位的是北京用友科技公司，虽然占据核心，用友科技公司也给用友网络提供技术支撑以及人才支持。两者之间一直以来选择财务、人力、物力相互独立、相互分开的经营模式，部门与部门之间遵循互不干扰、共同发展的原则。第三，在选择激励对象的时候，必须是客观的和理性的。在股权激励实施的过程中，企业应当根据自身的发展特点，选择合适的激励的对象，不同的企业选取的激励对象不一定是相同的。例如，信息技术类的企业，公司的高管可以算作激励对象的一部分，但不会是全部，研发人员和技术人员也应当占有一定的比例。从另一方面来讲，核心员工的激励必不可少，当然员工的满意度也不可忽视，不能出现让其他员工感觉不平衡的现象。因此，在选取激励对象时，企业可以从员工的工作年限，所在的职位以及对公司的贡献度等角度来考虑。

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