创业板上市公司资本结构与公司绩效的实证研究

1创业板上市公司资本结构对公司业绩的实证研究摘要创业板市场是我国特色社会主义市场经济发展到一定阶段的必然产物，是我国多层次资本市场体系的重要一环，创业板市场的发展将极大地拓展我国资本市场的广度和深度。截至2021年年底，创业板上市公司的数量已经高达1000家，约为A股市场上市公司数量的三分之二。资本结构理论一直是公司财务理论研究的热点，当代学者通过对公司资本结构与公司业绩的也提出了许多丰富的理论，从不同角度发展了现代资本结构理论。创业板市场对我国经济结构转型，支持中小创新科技企业发展有着重要的意义。因此，本文以创业板上市公司资本结构为切入点，通过对创业板上市公司资本结构与公司绩效做出实证研究，得出相关结论，提出相应的建设性建议。本文在现有的研究基础上，首先对我国创业板上市公司的资本结构与业绩现状进行了描述性统计分析。在模型实证部分，选取2014年之前上市，处于2014到2020期间的共333家创业板上市公司。选取了资产负债率，流动负债比率，前十大股东持股比例来衡量公司的资本结构，选取了8个指标对公司绩效进行衡量并通过因子分析得出公司经营绩效的综合得分，公司规模作为控制变量。通过SPSS进行多元线性回归分析，得出资产负债率与公司经营绩效负相关，股权集中度与公司经营绩效正相关，而流动负债率结论不显著，最后针对研究结论进行理论解释并且提出相应政策性建议。关键词：创业板；资本结构；公司经营业绩；因子分析；多元线性回归目录第一章：导论 第一章：导论1.1研究背景与研究意义1.1.1研究背景创业板最早出现于美国七十年代，又称二板市场，专为暂时无法在主板市场上市的创业型企业提供融资渠道和成长空间。在中国主板市场上，上市公司主要面向大型企业，而深圳创业板上市公司大部分都是中小型，创新型，科技型企业。这些企业多处于初创期，公司规模较小，风险较大，但技术先进，创新性和成长性极高。在国家政策的引导和支持下，我国创业板市场在进一步创新和完善中小企业融资链条、加快科技成果产业化、促进国家创新战略政策和意见的实施等方面发挥了重要作用。我国创业板企业横跨各个领域包括制造业，电子信息，生物医药，新能源新材料，金融业等，一直保持着较好的成长性和获利水平。在充分肯定创业板推出以来成就的同时，也要承认我国资本市场运行机制尚不健全，整体制度环境还不够完善。创业板公司也存在着一些问题比如投资风险较高，股价较高，规模较小，市盈率较高等问题。创业板上市公司我国经济快速发展中发挥着不可或缺的重要作用。而企业的融资筹资问题，是企业顺利成立和发展的先决条件，任何企业发展所面临的首要问题就是有足够资金资本来支撑研发和投资投入。企业经营发展的基础是稳定的资金来源，通常情况下企业企业通过股权和债权两种进行筹集资金，随着我国资本市场的不断深化改革，企业现如今可选择的集资方式也呈多种多样，实际情况中，每一种融资方式都会受到多方面的限制，而种种限制则对企业业绩有着相应的关系。企业的资本结构一直是国内外学者研究热点，但是关于资本结构与企业业绩的关系一直没有一致的结论。因此，为了使得我国创业板公司能长久稳定发展，需避免其发生严重的财务风险，本文将通过对创业板上市公司资本结构对公司业绩影响的研究，纳入创业板上市公司的特点，为今后创业板上市公司资本结构选择和调整提供合理建议，为提供企业价值提供有效的理论依据。1.1.2研究意义资本结构问题一直占据企业财务理论非常重要的地位，资本结构对企业的融资成本，以及后续企业发展经营业绩有着非常重要的决定性作用。现行关于企业资本结构和业绩的研究理论颇多，但是现行理论大多是关于主板市场，我国推出创业板时间较短，企业也具有不同于主板市场企业的特点。因此，在对创业板企业融资方式与经营绩效的研究需要在原来理论基础上作出调整，如今该领域更应该看重的是如何结合创业板企业特点和实际中整个行业的发展现状，更有针对性的深入研究公司资本结构对企业绩效的实际影响。因此，研究此课题将有利于创业板企业的健康可持续发展。1.2国内外文献综述1.2.1国外研究现状综述1958年，美国教授Modigliani和Miller提出了著名的MM理论，奠定了财务理论的基石，也成为了公司金融理论最重要的基础。MM理论的前提是非常严格的，在不考虑企业所得税的情况下，可以得出结论:在企业经营风险相同的情况下，资本结构与企业的市场价值没有任何关系。随后，学者们以MM理论为基础展开了深入探讨与实证研究，寻找最优资本结构及影响企业绩效的相关因素。总的来说分为以下三类：1.资本结构与公司业绩呈现正相关关系Masulis(1980)在对资本结构与公司业绩相关性进行实证研究方面发现，得出企业负债水平与业绩正相关，通常情况下，企业负债越高，企业经营绩效越好，而且实证给出了前者对后者影响的具体范围在在0.23-0.45之间。Morck、Shleifer、Vishny(1988)以及Steen和Pedersen(2000)的研究结果表明，公司内的股份持股比例与业绩表示为曲线相关，公司内部股权的集中程度越高，企业的绩效越好。Chenmanur和Fulghier”(1994)通过对公司的资本结构与财务状况的研究得出结论:公司的财务状况、信用等级越好，财务风险较低，公司会更偏向于债务融资;财政状况差、信用等级低，风险级别更高的企业，很容易陷入企业金融危机，他们喜欢从银行贷款来筹措资金。Anthony(2010)选取为部分非洲地区的小微信贷机构作为研究对象，得出相似结论:大多数的的小微信贷机构的资产负债比率很高，负债大多为长期负债，同时，信贷机构的规模越大，他们的资产负债比率会有所提升，该机构的经营绩效也显著地提升。2.资本结构与公司业绩呈现负相关Titman和wessels(1985)最早的分析了对企业资本结构的决定影响因素，通过选取469家美国制造业上市公司进行实证，结果表明，公司的收益性与资产负债比率呈显著的反比关系。公司的资产负债比率越低，收益性反而更高。Hall、Hutchinson和Michaela(2000)以英国中小企业为研究对象，分别将负债分为短期和长期，实证结果表明该公司的收益性与短期资产负债率呈负相关关系，但与长期资产负债率无关。Brailsford和0liver(2002)选取澳大利亚公司连续六年的财务数据作为研究样本，结果表明资本结构与盈利能力之间呈显著负相关关系，企业负债率越高，企业盈利能力越低。3.资本结构与公司业绩无确定关系Demsetz和Lehn(1985)选取511家在美国上市的公司，通过实证研究表明上市公司的经营绩效与股东持股集中性无明显相关关系。Modigliani和Miller(1958)为了分析资本结构和企业价值之间的关系，选择了若干家电力公司和石油公司作为调查研究样本，得出企业资本结构与价值之间完全不相关，企业价值不会随着资本结构变化而变化。Vithessonthi(2015)选择了泰国的民营企业，实证得出结论:泰国各种规模企业的资本构成与公司业绩之间的关系不尽相同。小规模企业资产负债率与公司业绩正向相关。中型企业的资产负债比率与经营业绩呈线性关系。而大企业的资产负债率与绩效反而呈现负相关。因此在本次实证中，各规模企业结论不统一，企业的资本构成与业绩之间没有明确的关系。1.2.2国内研究现状综述1.资本结构与公司业绩呈现正相关洪锡熙和沈艺峰(2000)选取了上海的221家工业类公司进行实证，得出公司负债率越高，公司经营绩效越好。张佳林，杜颖，李京(2003)选取了电力行业若干家上市公司作为研究对象，通过对每一年的财务数据分别进行多元实证，得出负债比率越高，上市公司的净资产收益率越高。李光绪(2014)选取了上海与深圳上市公司中股权结构出现问题的公司的财务数据进行实证，结果表明:企业的股权集中度越高，大股东之间的股权制衡程度越高，上市公司的经营绩效越好。2.资本结构与公司业绩呈现负相关陆正飞和辛字(1998)选取了若干家机械及运输设备业的上市公司进行资本结构与公司业绩之间的多元线性回归分析,结果表明，公司的获利能力与负债率之间有明显的负向相关关系。李宝仁、王振蓉(2003)利用主成分法对影响盈利能力指标进行综合得分评价后，得出公司盈利能力与资本结构成负相关的结论。陈德萍、曾智海(2012)选取创业板上市公司的财务数据，通过实证研究，得出结论:资本结构与公司绩效之间存在着显著的负相关关系。3.资本结构与公司业绩无确定关系龙莹、张世银(2005)选取电力上市公司的财务数据进行研究，将总资产收益率与净资产收益率来衡量公司业绩水平，通过研究资本结构与绩效间的相互关系，得出两者在临界值以前呈正相关而之后呈负相关，即U型结论。1.3研究内容与研究方法1.3.1研究内容本文选取了2014年之前上市，2014-2020年之间深圳创业板上市公司的财务数据。首先对创业板上市公司行业分布及地区分布做了统计汇总，然后，分别对创业板上市公司的最近三年的资本结构和业绩现状进行了描述性统计分析，包括最大值，最小值，均值和方差分析，总结了公司资本结构对企业业绩影响的理论研究。在模型设计与实证检验部分，选取了八个从各个方面综合评价公司业绩的指标，通过因子分析法得出衡量公司经营绩效的总得分表达式。将公司资本结构分为股权和债权两个部分，依次选取前十大股东持股比例，资产负债率，流动负债率，将公司规模大小设为控制变量，探究资本结构对公司业绩的影响。最后得出本文重要的几个结论，根据实证结论提出建设性建议。1.3.2研究方法1.文献研究法在本文的研究过程中，首先通过阅读大量前人的研究文献，对国内外公司资本结构对公司业绩的影响有一个较为全面的了解。同时，通过文献也对公司资本结构研究理论与公司绩效的理论研究也理解的更加完整清楚。2.实证研究法本文在模型设计部分，选取经过筛选后的333家创业板上市公司为数据样本，利用SPSS和EXCEL软件运用多元线性回归分析法分析了我国创业板市场公司资本结构对公司绩效的影响。1.4创新之处在研究对象上，本文选取在2014年之前上市，2014-2020期间的创业板上市公司。创业板成立时间较晚，在研究领域较新，已有的对资本结构与公司业绩的研究有覆盖整个行业，也有大量关于主板上市公司的研究，对于创业板这个特定的领域研究较少。本文总结了三条创业板上市公司资本结构对业绩影响的理论支撑，同时也通过实证研究了创业板上市公司资本结构对企业绩效的影响。第二章：我国创业板上市公司的资本结构与业绩现状2.1我国创业板上市公司的特点创业板上市公司主要以高科技公司为主，这些公司技术先进，产品市场潜力大，在创业板的上市公司中，很多公司都是拥有着一个有吸引力的新业务概念或创意，拥有较强的创新能力，是创业板企业的突出特征。同时该公司业务有较高的科技含量，通过高科技，新商业模式以及自主创新实现企业的高成长潜力。创业板市场相比于主板市场最大的特点就是进入门槛低，但是运营要求也非常严格，同时对投资者来说，创业板市场的风险通常要比主板市场高得多。1.创业板上市公司的行业分布特点我国创业板上市公司的行业分布非常广泛。截至2021年12月31日，我国共有1090家创业板企业上市，总市值达140240亿元，总发行股本为5165多亿股。其中，制造业企业数量远高于其他种类企业数量，占高达69.4%的比重。除此之外，在信息技术，科研服务，公共环保等行业也分布较多。在已经上市的创业板公司中，信息技术，科研服务等都属于国家战略性新兴产业，因此，创业板市场对于推动我国我国战略性新兴产业的发展有着非常重要的作用，也符合创业板刚设立时鼓励新兴产业技术，鼓励自主创新的目的。虽然创业板公司目前的市值与规模与主板相比仍然有差距，但其对中国的的高成长性的创新科技公司提供了很好的筹资途径，对我国高新技术产业的发展有着不可或缺的支撑和推动作用。图2-1我国创业板上市公司行业分布（1）制造业(2)信息技术(3)科研服务（4）公共环保（5）批发零售（6）商务服务（7）文化传播（8）建筑业（9）农林牧渔（10）采矿业2.创业板上市公司的地域分布特点我国创业板上市公司的分布主要集中在东部地区，排名前六的城市包括广东，江苏，浙江，北京，上海，山东，总计占据约75.5%的比重，这与东部地区经济的快速发展与科技创新密切相关。而在我国中部与西部地区，创业板上市公司的数量却很少，这是由我国长期以来的经济发展趋势所导致，想短期让这种现状有所改变依旧困难。图2-2我国创业板上市公司地域分布2.2我国创业板上市公司资本结构现状企业资本是指企业所以资金来源中的权益资本与债务资本，比例即总负债和总权益的比例。本部分选取在2014年之前上市，处于2014-2020期间，共计333家创业板上市公司的的年度数据，通过描述性统计分析来阐述我国当今创业板上市公司在最近连续三年2018，2019，2020年的资本结构现状。2.2.1负债结构现状分析企业在经营活动中很多时候都会需要周转资金，即使再大的企业也会出现资金缺口。在自身资金有限的情况下，为了弥补这个资金缺口，很多时候企业会需要外来资金即负债举债来弥补。因此，企业保持良好的资本结构对企业有效运作有着重大意义。对于创业板上市公司，其负债情况也有自身特点，其2018到2020年资产负债率的描述性统计结果如下：表2-1创业板上市公司资产负债率描述性统计值由表格的统计数据可知，我国创业板上市公司2018到2020年资产负债率的均值依次为：36.3%，37.3%，39.4%，说明我国创业板上市公司总体而言在有意识地增强负债。同时，这些公司的资产负债率的标准差也在逐年增加，从17.9%到19.0%到19.6%，说明了各创业板上市公司的资产负债率之间的差距也在逐渐拉开。通常情况下，财务理论认为50%的资产负债率是较为合理的，而我国创业板上市公司目前的资产负债率偏低，本文分析其可能原因有三，第一：创业板板块较新，新上市企业较多，若企业负债水平过高，会增大企业还债压力，增加企业的风险和成本，所以企业通常不会选择过高的负债水平。第二：我国创业板公司规模都偏小，而风险又较高，使得这些企业很难通过银行信贷标准从银行获得贷款。第三：我国创业板企业大多设计高科技以及创新领域，由于专业知识的缺乏和知识壁垒，导致一般的金融机构不愿跨越这种科技壁垒为其提供金融借贷，所以导致我国创业板企业的资产负债率水平总体偏低。2.2.2股权结构现状分析股权的现状分析包括创业板上市公司当前的股权性质与股权的集中分散程度，本节重点对于我国创业板上市公司当前的股权集中度进行描述性统计分析，选取了三个指标--公司第一大股东持股比例，公司前3位大股东持股比例之和，公司前10位大股东持股比例之和，统计结果如下表：表2-2创业板上市公司股权指标描述性统计值由表格可知，我国创业板公司的股东持股比例三大指标在2018到2020均有下降，第一大股东持股比例均值在25%上下波动，约为前十大股东持股比例（均值在50%上下波动）的一半。总体来说，我国创业板上市公司的股权集中度较为平稳。一般第一大股东持股比例20%以上算相对集中，因此，除个别公司以外，创业板上市公司属于股权相对集中。前三大股东持股比例均值约为40%，总的来说股权集中度较高。2.3我国创业板上市公司财务业绩现状本节选取了三个指标资产回报率，净资产收益率和托宾Q值。总资产利润率是衡量每单位资产公司所创造的净利润率。资本收益率反映了公司所有者投资股票的收益率，托宾Q值是公司市场价值对其资产重置成本的的比率，从市场角度更客观地衡量企业资产和资本的利用。本节选取了333家创业板上市公司的三大指标在2018到2020年期间的数据，进行描述性统计结果如下：表2-3创业板上市公司的财务业绩指标描述性统计值通过表格可以看出，总资产回报率在最近三年的均值为4.49%，2.65%，-0.35%，净资产回报率在最近三年的均值为2.36%，1.94%，-14.7%，托宾Q值在最近三年的均值为1.66，2.10，2.41。由此可见，在2018到2020期间我国创业板上市公司的业绩都有所下滑，本文认为造成这种情况的原因可能有：创业板企业均在竞争性行业，竞争激烈，门槛不高，产品不断降价，导致利润率不断下跌；其次，创业板公司在设立初期，净资产迅速增加，规模扩大，导致在接下来几年利润虽然有所增加，但是跟不上资产规模的扩张，所以企业业绩的衡量指标有所降低，甚至出现了净资产收益率为负的情况，说明创业板上市公司的净利润增长在降低，但是也并不一定说明公司的净利润为负或者公司一直在处于亏损状态。2.4资本结构对企业业绩影响的理论研究1.信号传递作用关于公司经营状况的信息由于内部管理者和外部投资者之间对信息掌握程度不一，外部投资者只能根据公司往年公布的财务报表去了解公司的业绩，而内部管理者能实时监测公司的运营状态，能更加全方位的了解公司。因此，公司外部投资者可以根据公司选择的融资方式来判断公司当前的运营状况。采用负债来筹集资金所需要的还本付息更高，因此债务融资的方式可以向外传递一种企业当前的经营业绩状况良好，企业有能力有足够的现金流资金去还本付息，或者企业需要迅速筹集资金来拓展规模或者开启新的投资项目，投资者会倾向于对企业未来的发展有着很好预期。2约束与激励作用企业通过债务借入资金时，会详细了解企业如何使用贷款资金，并根据债务人使用资金的风险来决定贷款利率，通过与债权人签订的合同规定了双方当事人的权利和义务。债权人有权对企业财务报表进行定期检查，当债务人违反双方协议或企业无法偿还债务时，债权人可以通过多种途径保护自身利益。这种偿还机制限制了企业去投资风险很高的项目，在一定程度上限制了管理者过度投资行为。如果不能偿还公司债务，公司就有可能倒闭。一旦公司破产，经营者不仅无法控制公司，管理者的能力都会受到业界的质疑。这对管理者的职业前景会产生负面的不好的影响。这种压力迫使经理为了改善公司业绩，完全实现他们的使命而竭尽所能。3.税盾作用利息是企业借贷产生的财务费用支出，作为成本付给债权人，扣除所得税之后企业的净利润会减少，作为衡量企业所得税标准的净利润也会减少。企业所得税随之降低。给股东的红利在公司债务结清之后，但由于公司已经为这一部分缴纳了税，因此无法达到与债取利息支出一样节税的效果。在企业总收入固定的条件下，负债可以节省企业的税负。因此从税盾的角度来说，企业的资产负债比率越大，对企业节省成本越有利。第三章：基于因子分析法对我国创业板上市公司资本结构与财务业绩的实证研究3.1样本选取与数据来源为了保证数据的完整性和准确性，本文选取了在2014年之前上市，处于2014到2020期间的创业板上市公司连续7年的财务数据，剔除掉财务状态恶化的ST类公司，以及一些数据异常，数据缺失的公司，因此本文共选取333家创业板上市公司进行研究。本文的数据均来自于深圳证券交易所和CSMAR数据库。通过使用microsoftexcel对数据进行基本处理后，将反映公司绩效的8项指标进行因子分析汇总为三个公共因子，再使用SPSS进行多元回归分析研究资本结构对公司业绩的实证研究。3.2研究变量的设计3.2.1被解释变量本文的被解释变量是创业板上市公司的企业绩效，衡量企业业绩的指标很多，目前企业经营绩效衡量指标的主流还是采取财务指标，财务指标反映的企业财务绩效的信息可以充分反映企业的经营现状和未来发展趋势，但是仅使用几个指标所能所得的财务信息较少，也不能完整的去评价的公司整体的财务状况。为了保证绩效衡量的准确性，本文通过分别从四个维度—盈利能力，经营能力，发展能力和偿债能力选取指标，采用多指标评价法，通过构建绩效得分公式，对绩效表现有一个完整全面的概况。3.2.2解释变量本文的解释变量是创业板上市公式的资本结构，通过分别从债权结构和股权结构，选取了评价公司负债水平的综合指标资产负债率，公司对短期债权的依赖程度流动负债率，公司股权集中度前十大股东持股比例。本文选取的这三个指标能充分衡量上市公司的债务情况和股权结构，来研究创业板上市公司资本结构对经营业绩的实证影响。3.2.3控制变量影响企业绩效的因素有很多，资本结构只是其中一个非常重要的因素。为了增强模型的显著度，本文选取了公司规模作为控制变量，使得模型有更强的解释力度。通常情况下，公司规模越大，企业的管理效率越高，越能发挥规模效应，能有效的提升公司的经营业绩。因此，控制变量在本次实证研究中选取了公司规模。表3-1模型变量种类与变量名称3.3对上市公司经营业绩的因子分析3.3.1KMO和Bartlett检验上市公司样本数据是否适合进行因子分析，需要通过KMO和巴特利来检验。通过SPSS分析，得出的结果如下表：表3-2KMO和巴特利检验结果KMO和Bartlett的检验取样足够度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。0.630Bartlett的球形度检验近似卡方284.920df28.000Sig.0.000当KMO检验值超过0.6时，即可进行因子分析，本次检验结果为0.63，符合要求。之后通过巴特利特球形度检验，显著度为0.000，小于最小显著值0.05，检验通过，因此可以对上市公司的财务业绩指标进行因子分析。3.3.2公司经营绩效模型假设P为创业板上市公司综合绩效得分，通过因子分析法，找出公共因子，再将公共因子的解释的方差作为权重，得出企业的综合得分，模型如下：P=其中，Fi是第i个公共因子，bi是公共因子贡献率的权重3.3.3总方差解释通过SPSS分析，最终保留了3个特征值大于1的主成分公因子F1,F2,F3，解释的总方差如下表：表3-3主成分公因子解释的总方差第一个公因子基于检验后的方差贡献率为39.661%，第二个公因子基于检验后的方差贡献率为20.189%，第三个公因子基于检验后的方差贡献率为13.243%，累计方差贡献率为73.093%，因此该得分能较好的去解释上市公司的经营绩效，因子分析效果较好。三个因子每个因子的方差贡献率分别作为权重得到经营绩效的综合得分表达式为：P3.3.4综合得分测算在确定了衡量绩效的各财务指标主因子后，本节计算了各绩效主因子的得分系数，系数矩阵如下表：表3-4各绩效主因子的系数矩阵该系数表示的是公共因子与各财务指标变量之间的线性组合，公式表示如下：FFF其中，X1,X2,X3,X4,X5,X6,X7,X8分别表示总资产收益率，净资产收益率，存货周转率，总资产周转率，资本积累率，销售增长率，流动比率，速动比率。最后通过综合绩效得分模型即可算出这333家公司在2014-2020年公司综合绩效得分的综合值。3.4研究假设本文通过从三个可以反映创业板上市公司资本结构的指标来研究资本结构对企业业绩的影响。假设一：资产负债率与公司经营绩效呈正相关通常情况下，公司的负债比率越高，由于债务资本的利息率更高，通过利息的抵税作用，能够减少企业的所得税，有助于提升公司价值和经营绩效。由信号传递理论也可得，公司的负债率越高，表明公司需要资金去扩大生产规模或者开启新的项目需要融资，投资者会倾向于相信公司未来会有较高得收益，是向外传递一种公司经营绩效良好的信号。假设二：流动负债率与公司经营绩效呈负相关流动负债也称为短期负债，企业的负债通常可分为长期负债和短期负债，长期负债的期限长，管理者能将资金用于长期项目的投资上，而通常情况下，长期项目的收益率比短期项目更高，长期负债对企业经营效应的提升会高于短期负债的作用。同时，如果企业去采取流动负债来获得资金，意味着企业需要在短期之内偿还较高的本金和利息和，企业压力大，负债稳定性不高，因此在此处认为流动负债对公司经营效应的负面效应高于正向推动作用。假设三：前十大股东持股比例与公司经营绩效呈正相关Shleifer和Vishney（1986）提出，股权的集中度越高，将有助于减少委托代理冲突。当前十大股东持股比例的增加，股东出于保护自己利益的心理，对管理层的监督也会更多，减少管理者的对于高风险项目的投资倾向将有助于提升公司的经营绩效。孙志祥，黄祖辉（1999）提出，公司的股权结构越集中，将更有利于公司发挥其治理机制，对公司的总体经营绩效有着正向的推动作用。3.5模型建立本节提出如下多元线性回归模型：P其中，β0是常数项，β1，β2，β3，β4是回归系数，έ是残差项。P代表企业的综合绩效得分，DAR是企业的资产负债率，SDAR是流动负债率，TOP10是企业前十大股东持股比例。通过将333家创业板上市公司2014-2020年的各项财务指标数据进行平均汇总，再将333家企业的数据导入SPSS进行多元回归分析。3.6Pearson相关性检验相关性检验结果如下表：表3-5Pearsin相关性检验结果由相关性检验结果可得，企业综合绩效与资产负债率的关联系数为-0.512，为负相关。企业综合绩效与流动负债率相关系数为0.096，相关程度极低。企业综合绩效得分与前十大股东持股比例相关系数为0.162，呈正相关。3.7模型回归与实证结果通过使用SPSS对创业板上市公司资本结果和经营绩效进行多元线性回归结果如下：表3-6多元线性回归结果通过模型的汇总结果可得，变量的相关系数为0.52，判定系数R方为33%，调整后的R方为30.3%，即解释变量资产负债率，流动负债率，前十大股东控股比例能解释企业整体经营绩效的30.3%，企业的经营绩效与很多因素相关，本文仅仅列举了三个解释变量，除此之外，还跟除资本结构，公司规模以外的很多因素相关，还与整个整个政策大环境，整体经济发展情况相关联，因此，30.3%算较好的拟合优度。同时，企业资产负债率，流动负债率，前十大股东控股比例，公司规模大小VIF诊断后的结果均小于10（大于0.1），因此判定模型不存在多重共线性问题。模型的回归方程如下：P结论1：创业板上市公司资产负债率与企业经营绩效呈负相关，且显著。根据表，资产负债率的显著性水平0.009，小于0.05，因此企业的资产负债率对企业经营绩效有显著的负向影响。结论2：创业板上市公司流动负债率与公司经营绩效之间不存在显著相关性表中流动负债率对企业经营绩效的回归分析的显著性水平为0.064，未通过显著性水平检验。结论3：创业板上市公司前十大股东控股比例与公司经营绩效呈正相关，且显著。表中前十大股东控股比例的显著性水平为0.025，小于0.05，因此前十大股东控股比例对企业经营绩效有显著的正向影响成立。第四章：结论与建议4.1实证结果分析1.资产负债率与公司的经营业绩成负相关关系结论与本文的假设一不符合。这与创业板市场公司特殊性相关。创业板交易市场企业多是拥有较高成熟度的创新类中小企业,但一般情形下其规模都并不大,还处在低成长时期,经营风险较高,且运营情况也不平稳。虽然在创业板上市的上市公司在高创新能力上仍具有核心技术,在市场上的应用不成熟,技术风险控制仍然存在问题。资产与负债的比例越高越增大了公司的财政风险,也加大了还本付息的难度,也导致成本不平衡的在创业板的公司在运营的各种方面遇到了诸多难题。所以,在负债率相对高时,这会阻碍企业实力的提升。2.流动负债率与公司经营绩效没有显著的相关性虽然负债的税盾作用和信号传递作用,对经营绩效的提升有一定的正向推动作用。非长期流动负债拥有流动性,周转方便,能够高效地为企业融资提供短期充足资金,使公司在短期解决贷款困境。但是需要在每一次取得资金时都进行谈判才能取得短期有息负债,而资金回收时公司需要支付一定高额本息,这可能会造成企业经营现金流周转困境。所以,这些原因可能导致公司业绩与企业的短期流动负债相关关系较不强。3.前十家股东控股比例与公司运营业绩成正相关关系得出的结论与本文开始的假设三是统一的,我国创业板上市的上市公司企业绩效与股权集中度呈正相关关系,上市公司业绩水平也较好的往往股权集中度高。因为家族控股的民营企业在国内创业板的上市公司中占绝大多数,家族内部成员担任企业的经营管理人员比例较高,家族追求的目标与公司的盈利目标与是相统一的,委托代理理论可推出,只要大大降低代理成本,整个家族成员会尽全力投入到完善公司的经营管理之中,竭力提高公司收益,促进公司不断发展,所以股权集中程度会对公司经营绩效产生积极影响。4.2政策性建议企业绩效与融资结构之间的关联问题历来是学者们研讨的热点话题,而创业板上市公司的成立,也就是为解决一些在专业技术上有优势,但现在规模相对不大、运营风险比较高的企业的融资需求,而自公司在创业板上市以来,尽管取得了较高的收益,但还是面临着许多阻碍,例如企业的利润近年来下降趋势很显著,高数额的发行价、存在泡沫的企业市值、市盈率虚高、企业的核心技术含量也有待突破等。经过之前的实证调研,目前创业板上市公司股本构成尚有完善和提高的空间,因此基于本论文的实证分析可提供以下提议,以此推动创业板上市公司的绩效提升和可持续发展。1.通过杠杆理论可以表明,通过保证了公司合理的债务融资比例,公司才能够得到由杠杆效应所带来的最大收益,从而对提高企业业绩产生积极效果。债务有税盾功能,在缴纳个人所得税之前交纳利息,能够降低企业所得税费用,相对增加企业净利润,达到节税的效果。但是,实证调查结果却显示,在创业板上市的企业资产与负债的比例却对公司效益产生了消极影响,税盾效应与杠杆效应所应该带来的好处没有体现在企业发展中。这也许是因为企业目前的市场状况与企业的决策以及商业模式等诸多因素所影响。为充分显示长短期债务资金对公司绩效的积极影响,企业应维持与企业持续发展相统一的资本结构。其次,公司要构建简单可行的债务清偿与保障制度,建立健全破产机制,为通过债务融资可以推动公司的发展与成熟奠定有利条件,使公司能够获取由杠杆效应所产生的巨大利润,从而对于改善企业业绩产生正面影响。2.目前,已在我创业板市场挂牌的公司中有不少高科技创新型公司,但其专业技术知识是普通金融机构难以理解的。银行和企业之间通常信息不对称,银行为了降低自身的风险,避免不良贷款给公司带来的损失,总会要求贷款企业需要有稳定的业务、良好的信用和一定的资产抵押。但是,业务规模相对较小的创业板上市公司在萌芽期,固定资产能够用于抵押担保的也较少。此外,高新技术企业在起步阶段研发投入大,产出落后,通常很难满足商业银行的规则,难以解决融资问题。因此企业和政府都应该加速建立公司内部的信用担保系统,并通过有效利用市场机制,一步步建立公司信贷损失赔偿基金,可以给予适当补偿不良债权产生的损失。为保障技术创新型企业资金需要得到解决,引导金融机构按照地方经济社会发展状况提出适应技术产业发展实际的信贷政策。同时,规范投资担保机构经营模式,研究担保公司和银行联合担保投资风险的合作方式,增加保障资金数量,吸纳社会资金参与,增强保障功能。参考文献：[1]沈国庆.我国新能源汽车上市公司资本结构对公司绩效的影响研究[D].四川大学经济学院，2021.[2]刘洁.创业板上市公司资本结构与公司业绩实证研究[D].贵州财经大学，2013.[3]兰慧.创业板上市公司资本结构对公司绩效影响的实证研究[D].哈尔滨工业大学,2015.[4]常树春,路琳琳.互联网行业上市公司资本结构与企业绩效相关性研究[J].财务与金融，2018(12):87-94.[5]许建,姚琴,李荣荣.我国医药制造上市公司经营绩效与资本结构的关系研究[J].技术与创新管理,2018(9):543-548,555.[6]陈一鸣,龚文斌,贺正楚.汽车制造业上市公司资本结构与财务绩效关系研究[J].经济数学,2017,34(3):14-20.[7]汪辉,上市公司债务融资、公司治理与市场价值[J],经济研究，2003(8):28-35.[8]郑家喜.资本结构对家族上市公司治理效率影响的实证研究[J].管理世界.2007(9):168-169.[9]黄长祥.上市公司治理与公司绩效的实证研究:基于创业板上市公司的考察[J].企业导报，2016，6(10):50-52.[10]戴