信用利差周报2024年第40期：央行开展互换便利首次操作情绪转淡债券收益率全面上行 -中诚信

总第535期2024年第40期隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”赵皓月赵皓月hyzhao@卢菱歌lglu@谭畅chtan@袁海霞hxyuan@【信用利差周报2024年第39期】多家银行下调存款挂牌利率，发行升温债券收益率【信用利差周报2024年第38期】央行财政部成立工作组加强政策协同，民营经济促【信用利差周报2024年第37期】政治局会议强调政策加力增强紧迫感，债券收益率【信用利差周报2024年第36期】美联储超【信用利差周报2024年第35期】央行表态——信用利差周报2024年第40期人民银行、金融监管总局、中国证监会联合发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款并明确操作事宜，首期额度为3000亿元。互换便利落地、股票回购增持再贷款的设立以及其他政策的出台，对权益市场有明显的提振作用，但“股债跷跷板效应”下，债券市场因素影响，10年期国债收益率有所下行，但仍然维持在2.1%左右，利率中枢较一揽子增量政策出台之前明显上移。展望后市，股市增量资金持续入市，以及年末地方债供给增加，均对债券市场收益率造成一定压力，但低利率环境以及年底前0.25-0.5个百分点的降准空间将对债市形成一定支撑，同时稳增长政策下，经济基本面的修复情况尚待观察。多重因素影响下，预计后续债券市场仍然小幅震荡，债券收亿元365天MLF操作，而本月MLF到期量为7980亿元，央行此次为缩如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@上周，债券二级市场现券交易额为62514.24亿元，日均现券交易额较前一期减国开债收益率多数上行，幅度为1-6bp；信用债方面，不同品种信用债收益率较前一期全面上行，变化幅度在3-15bp之间。信用利差方面，各期限信用利差全面走`信用利差周报2024年第40期`央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行一、市场热点：央行开展互换便利首次操作，股债跷跷板效应推动债券收益率波动上行10月21日，央行发布公告称，为更好发挥证券基金机构稳市作用，央行开展了证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）首次操作。本次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。同日，中金公司完成“证券、基金、保险公司互换便利”下的首笔质押式回购交易，质押券为2024年第一期互换便利央行票据。10月22日，中金公司在“证券、基金、保险公司互换便利”项下首次买入股票。同日，国泰君安完成互换借贷便利全市场首单国债换入交易，并于24日增持股票。另外，10月17日，央行、国家金融监管总局、中国证监会联合发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》，设立股票回购增持再贷款并明确操作事宜，首期额度为3000亿元，年利率为1.75%，期限1年，可视情况展期。互换便利可以让资金直达非银，并且用于权益市场投资；股票回购增持再贷款是是银行支持权益市场的创新工具，有助于激发上市公司和大股东回购增持热情。二者均能为权益市场注入增量资金，提振市场信心。互换便利落地和股票回购增持再贷款的设立，对权益市场有明显的提振作用。自9月24日起一揽子增量政策推出以来，上证综指迅速从9月24日的2770点拉升至10月8日的最高点3674点，虽然后续出现大幅回调，但仍然在3200点上下波动，沪深300指数也有超20%的涨幅。与权益市场相比，债券市场行情疲弱。9月24日新闻发布会后，债市收益率由跌转涨，10年期国债收益率从9月25日的2.03%快速上升至9月29日的2.24%，同时，国债期货全面收跌，其中，30年期国债期货跌幅超4%。之后虽然受降准、降息等因素影响，10年期国债收益率有所下行，但仍然维持在2.1%左右，利率中枢较一揽子增量政策出台之前明显上移，“股债跷跷板效应”较为显著。展望后市，债市仍然面临一些扰动因素。其一，已落地的500亿互换便利资金将分批入市，“抛债买股”下债券收益率面临上行压力，另外股票回购增持再贷款增量资金也将入市，“股债跷跷板效应”可能加剧债市压力；其二，11月全国人大常委会将公布后续国债和地方债增发计划，债券供`信用利差周报2024年第40期`央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行给增加也将对债市造成冲击；其三，最近一系列稳增长措施出台，提振市场预期的同时也可能制约收益率下行；最后，美国大选和美联储11月降息幅度的不确定性对我国债市可能也有一定影响。不过考虑到潘功胜行长在2024金融街论坛年会上表示，“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”，可缓和债券供给增加对债市的影响，对市场行情也有一定支撑；叠加稳增长政策下，经济基本面的修复情况尚待观察。多重因素影响下，预计后续债券市场仍然小幅震荡，债券收益率或面临小幅上行的压力，但整体仍然大概率维持低位。二、宏观数据：M1增速降幅收窄，M2增速触底回升9月M1同比增速为下降7.4%，但下滑速度放缓，仅较上月下降0.1个百分点；M2同比增速为6.8%，较上月上升0.5个百分点，呈现企稳回升态势。M2与M1同比的剪刀差为14.2%，环比上升0.6个百分点，同比上升6个百分点。9月M2增速触底回升，其原因有四：一是9月底一揽子政策后权益市场大幅提振，导致理财资金重新回表，同时证券客户保证金增加，二者共同导致9月非银金融机构存款逆季节增加9100亿元，带动M2上行；二是9月财政支出力度加强，财政存款减少2358亿元，同比多减231亿元；三是企业部门存款增加7700亿元，是自今年2月以来的首次同比多增；四是货币政策较为宽松，9月27日央行宣布降准0.5个百分点，同时7天逆回购利率由1.7%下降至1.5%，宽松的货币政策也有助于M2企稳回升，但由于时间较短，货币政策对M2的影响或较为有限。整体来看，9月M2出现拐点，一揽子增量政策作用下，后续金融数据有望延续改善。GDP_季度同比增速`信用利差周报2024年第40期`央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行-1.80%三、货币市场：央行缩量续作MLF，资金需求上升质押式回购利率全面上行上周，央行通过公开市场操作净投放资金19571亿元。其中，央行开展22515亿元7天期逆回购操作，同期有9944亿元7天期逆回购到期；此外，央行开展7000亿元365天MLF操作，而本月MLF到期量为7980亿元，央行此次为缩量平价续作。虽然上周央行净投放资金，但受月末税期等因素影响，市场流动性有所收紧，各期限质押式回购利率全面上行，幅度在2-13bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期分别上行2.5bp和1.5bp，两者之间利差降至6.4bp。`信用利差周报2024年第40期`央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行操作类型期限利率期数规模逆回购7天1.50%522515亿元14天——0亿元28天——0亿元9876543210逆回购到期7天1.50%69944亿元14天——0亿元14天——0亿元MLF/TMLFMLF/TMLF到期央行票据互换央行票据互换国库现金定存到期365天365天3个月3个月1个月2.00%—2.35%2.35% 1117000亿元0亿元47.2亿元50亿元0亿元投放总量回笼总量净投放—————————29515亿元9944亿元19571亿元利差——SHIBOR:3个月SHIBOR:1年86420DR001DR007DR014DR021DR1mDR001DR007DR014DR021四、信用债一级市场：发行规模上升，发行成本走势分化上周，信用债发行规模上升，信用债1发行规模为3746.26亿元，较前一期增加1包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、企业债、公司债、PPN、私募债、可转债等。`信用利差周报2024年第40期`央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行1434.13亿元，发行有所升温；日均发行规模为535.18亿元，较前一期增加204.88亿元。分券种来看，除超短期融资券和PPN外，其余券种发行规模均有所上升，其中中期票据发行规模增加相对较大。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计956.55亿元，较前一期增加87.64亿元；产业债发行规模1424.75亿元，较前一期减少144.46亿元，其中综合、电力生产与供应和交通运输行业发行规模处于靠前水平，超过200亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流入60.85亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流入，其中，交通运输行业融资净流入规模最大，为180亿元。从发行成本来看，债券平均发行利率走势分化。1.分券种来看，除超短期融资券和PPN外，其余券种发行规模均有所上升，其中中期票据发行规模增加相对较大。800.00600.00400.00200.00超短期融资券短期融资券中期票据企业债公开发行公司债非公开发行公司债PPN2024.10.21-2024.10.2520242.分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计956.55亿元，较前一期增加87.64亿元；产业债发行规模1424.75亿元，较前一期减少144.46亿元，其中综合、电力生产与供应和交通运输行业发行规模处于靠前水平，超过200亿元。净融资方面，基础设施投融资行业融资规模为净流入60.85亿元；产业债中，多数行业表现为融资净流入，其中，交通运输行业融资净流入规模最大，为180亿元。`信用利差周报2024年第40期`央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行2024.10.21-2024.10.2500发行规模（亿元，左轴）偿还规模(亿元，左轴)净融资额（亿元，右轴）3.发行成本方面，债券平均发行利率走势分化，具体来看，除3年期各等级债券发行利率下行外，其他品种平均发行利率多数上行，幅度在2-62bp。`信用利差周报2024年第40期`央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行02024.10.21-2024.10.252024.10.五、信用债二级市场：现券交易降温，债券收益率普遍上行上周，债券二级市场现券交易额为62514.24亿元，日均现券交易额较前一期减少3290.19亿元至12502.85亿元。上周权益市场恐慌情绪改善，开始震荡上行，同时对增量财政政策的担忧及资金面收紧影响下，债市情绪偏谨慎，债券收益率普遍上行。具体来看，利率债方面，除1年期国债收益率下行2bp外，其余期限国债和国开债收益率全面上行，幅度为1-6bp。信用债方面，不同品种信用债收益率较前一期全面上行，变化幅度在3-15bp。信用利差方面，各期限信用利差全面走扩，幅度在3-10bp。评级利差方面，AA与AA-级利差多数走扩2-3bp，其余等级间利差普遍收窄，幅度在1-3bp之间。1.上周，债券二级市场现券交易额为62514.24亿元，日均现券交易额较前一期减少3290.19亿元至12502.85亿元。`信用利差周报2024年第40期`央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行40,000017781.05■mm■mm2024/9/18-2024/9/272024/9/29-2024/10/122024/10/14-2024/10/182024/10/21-2024/10/252.上周，债券收益率普遍上行。具体来看，利率债方面，除1年期国债收益率下行2bp外，其余期限国债和国开债收益率全面上行，幅度为1-6bp。信用债方面，不同品种信用债收益率较前一期全面上行，变化幅度在3-15bp之间。5.04.03.02.01.00.0收益率变化(BP)固定利率国债到期收益率（%）收益率变化(BP)国开债到期收益率（%）`信用利差周报2024年第40期`央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行4.02.01年期3年期5年期7年期10年期15年期AAA级企业债收益率（%）AA+级企业债收益率（%）AA级企业债收益率（%）AA-级企业债收益率（%）AAA级收益率变动(BP）AA级收益率变动（BP）AA+级收益率变动（BP）AA-级收益率变动（BP）50AAA级到期收益率(%)AA+级到期收益率(%)AA级到期收益率(%)AA-级到期收益率(%)AAA级收益率变动(BP)AA级收益率变动(BP)AA+级收益率变动(BP)AA-级收益率变动(BP)3.信用利差方面，各期限信用利差全面走扩，幅度在3-10bp。评级利差方面，3年期、5年期AA与AA-级利差走扩，幅度在2-3bp，其余等级间利差普遍收窄，幅度在1-3bp之间。987654321055000AAA与AA+级利差（左轴）AA+与AA级利差AAA级信用利差变化（BP）AAA级企业债信用利差（%）`信用利差周报2024年第40期`央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行00AAA级信用利差变化（BP）AAA级中短期票据信用利差（%）数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理05`信用利差周报2024年第40期`央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行俊发集团有限称，“18俊发01”本息兑付延期，于—景瑞地产（集有人同意将本期债券全部债券持有人的华夏幸福基业份公司未按期兑付到期债券本息，构成武汉当代科技限公司未按期兑付到期债券本息，构成武汉当代科技产业集团股份及未登记回售部分本金，构成实质性违2026)(公开征求意各区通过增信、贴息等方式，支持投资科技创新创业企业的创业投资管理机构和公司制创业投资基金发行5—10年中长期公司债券、科技创新公司债券，并推动科创票据等债务融资工具发展，增强创业投资机构筹集长期稳定资金则对主承销商日常评价机制进行了优化完善：进一步突出日常评价对发行定价、承销做市联动能力的引导，鼓励差异化发展；完善退出机制设计，让长期展业不积极、合规性较差的机构`信用利差周报2024年第40期`央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行局主要内容包括“四个取消、四个降低、两个增加”：1、四个取消，主要包括取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准；2、四个降低，就是降低住房公积金贷款利率、降低住房贷款的首付比例、降低存量贷款利率、降低“卖旧买新”换购住房的税费负村改造和危旧房改造，二是年底前，将“白名财政部相关负责人表示，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，同时明确要发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资方面要“大力发展绿色债券，支持符合条件的企业发行绿色债券和转型债券，支持试点发行美丽河湖、美丽海湾建设主题债券”，同时，“鼓励金融机构做好绿色债券发行和投资。支持信用评级机构充分运用企业依法披露的环境信息，为绿色债券发行提供评级服务”。人民银行决定创设“证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等从优化信息披露、灵活管理募集资金、健全全链条债券管理、鼓励绿色融资工具创新、激发市场主体活力等方面着手，完善绿色及转型债券相关工作机制，精准引导资金流向绿色转型案征求意见稿）在融资方面，提出要“健全多层次资本市场体系，支持符合条件的民营经济组织通过发行股民营经济加大科技创新，支持民营经济组织在-中国人民银行和财政部建立了联合工作组，并于近日召开了工作组首次正式会议，充分肯定了前期双方在央行国债买卖方面的紧密合作，一致认为央行国债买卖是丰富货币政策工具在债券发行方面，发改委相关负责人表示，2025年还将继续发行超长期特别国债并且优化投向，“两重”建设仍将保持有力度的安排，同时，督促有关地方到10月底完成今年剩余约会-低存款准备金率和政策利率。近期