财务管理学课件全文

Markowitz马柯维兹

Sharpe夏普

Miller米勒以上三人由于财务学方面的重大贡献荣获1990年度诺贝尔经济学奖市场经济发达的美国大公司,如美国电话电报公司、通用电气公司、国际商用机器公司等的总经理都是搞财务出身的。考核要求平时成绩(15%)课堂讨论，每个专题给出一个讨论题，每4—5位同学组成一个讨论组，每组推选一位同学代表全组发言，并提交一份小论文课堂提问及到课率（15%）期末考试(70%)闭卷笔试关于参考书目的建议体系上接近《企业财务学》（王化成编著，人大出版社出版）内容严谨、翔实西方MBA教材的中译本不含复杂数学模型推导关注近几年的有关期刊、杂志----《会计研究》、《经济研究》、《财务与会计》、《世界经理人文摘》等推荐推荐的参考书目《公司理财》StephenA.Ross,RandolphW.Westerfield;JeffreyF.Jaffe《财务管理：理论与实践》EugeneF.Brigham;LouisC.Gapenski《财务理论和公司政策》ThomasE.Copland;J.FredWeston《财务管理》（加拿大版）JamesC.VanHorne等第一章财务管理总论内容目标环节环境你不理财，财不理你当家理财传说在很久很久以前，一个主人雇了三个忠实的仆人一次，主人要出远门一年，他把自己的全部积蓄（30枚金币）交给三位仆人保管，每人10枚一年后，当主人回到家，三位仆人如下汇报A：我把金币埋在安全的地方，现在完好无损B：我把金币借给别人，现在连本带利共有11枚C：我用金币去做生意，现在共有14枚问题：哪位仆人值得赞扬？

财务管理的发展阶段：19世纪末财务管理从企业管理中分化出来；后经过了三个阶段：第一阶段：筹资理财阶段第二阶段：内部控制理财阶段第三阶段：投资理财阶段通货膨胀理财阶段国际经营理财阶段入门介绍：财务学的研究范畴？一切与钱有关的活动都纳入财务研究的范围。----财务管理的价值观。与钱有关的活动背后都是人在操作的，因此关于管钱的人的行为控制也在财务研究的范畴之内。----财务管理的行为观。关于研究范畴的有关结论：（1）与钱有关的价值管理活动---投资、融资、分配、现金规划与控制等。（2）与钱有关的行为管理活动---公司内部治理、公司内部管理制度设计等。入门介绍：企业财务学的属性？企业财务学是一门经济学与管理学交叉性学科。作为经济学属性的财务学，又称财务经济学（FinancialEconomics，西方经济学主流）。主要研究：公司融投资决策、公司间并购、组织与激励、及公司定价（资产定价理论：assetspricing）。作为管理学的财务学，主要研究如何利用价值形式来强化对组织资源的分配与控制问题，包括决策、计划、控制、考评等。我国传统意义上的财务管理学（FinancialManagement)以此为定位。我们这门课的定位财务经济学与管理学的融合。因此也称公司理财学（CorporateFinance）或管理财务学(ManagerialFinance)。有关于Finance的几个学科概念：（1）金融学（Money&Banking,InternationalFinance）---这两项都不是Finance研究的内容。（2）财政学（PublicFinance）（3）公司理财学（CorporateFinance）1、公司理财的定义Tofinance：“toraiseorprovidefundsorcapitalforCorporate”Corporatefinance的直译是企业法人的融资，即公司的融资关键：OtherPeople’sMoney(OPM),无论是权益资本还是债务资本别人的钱不是easymoney由此带来理财的其他活动（投资决策、股利决策），目标为出资人创造财富理财学的三大分支公司理财(Corporatefinance)融资(financing)理论——资本结构理论治理(governance)理论估值(valuation)理论基础：企业理论金融市场与中介(Financialmarkets&institution)投资学(Investment)

理财的内涵财务管理——组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作理财不同于会计会计(Account):基于历史簿记与核算活动理财(Finance):基于未来确定价值和进行决策分析finance的意义？会计与财务的联系与区别会计对象__资金基本职能___反映,监督基本任务__确认,计量性质__信息系统目标__提供真实,公允及时的会计信息财务对象__资金基本职能__控制,决策基本任务__组织资金运动,协调财务关系.性质__决策系统目标__资本增值最大化第一节企业财务与财务管理企业组织财务活动,处理财务关系的一项经济管理工作。企业财务管理学,是以企业为出发点,研究企业资金运动及其体现的经济利益关系的专门经济管理学科.二、财务管理概念第一节

企业财务与财务管理三、财务活动(资金运动)定义：就是企业的资金运动.包括四个方面财务活动四个方面资金营运活动：

经营活动-即供产销活动的资金运动筹资活动：

是资金运动的起点

确定筹资的规模

确定筹资结构投资活动：

广义投资-资金投入使用

狭义投资-仅指对外投资分配活动：

广义-对投资收入(如销售收入)和利润进行分割和分派。

狭义-对利润进行分配财务关系是指企业在组织资金运动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。企业所有者债权、债务人内部单位及个人税务行政部门被投资单位第一节企业财务与财务管理四、财务关系第一节

企业财务与财务管理1.企业与政府：通过税收，体现强制无偿分配的关系2.企业与投资者：所有权性质的投资与受资关系

共担风险、共享利润3.企业与债权人：债权债务关系4.企业与受资者：投资与受资关系5.企业与债务人：债权债务关系6.企业内部各单位：分工协作，平等互利7.企业与职工：按劳分配与按生产要素分配的关系四、财务关系第二节财务管理的目标企业财务管理目标的作用与特征

1、目标作用：（1）导向作用；（2）激励作用；（3）凝聚作用；（4）考核作用。2、目标特征：（1）相对稳定性；（2）可操作性；（3）层次性。第二节财务管理的目标一.企业目标及其对财务管理的要求生存、发展、获利影响企业生存的财务因素来自两方面，一是以收抵支；二要到期偿债。实现企业发展目标，对财务管理的要求就是以合理的方式，及时筹集发展所需的资金。企业的最终目的是为了获利，实现企业获利目标，要求财务上合理有效的使用资金，使其获得最大盈利。第二节财务管理的目标二、财务管理目标未考虑时间价值未考虑投资与获利关系未考虑风险的大小可能导致短期行为1.利润最大化报告利润时间实现利润.创造性会计(财务点金术)因为稳定的增长是公司追求的目标，所以利用“熨斗”来“熨平”利润是管理者的天职财务点金术：迅速实现帐面利润，但不增加价值例：100万元在一天内实现40万利润购入10块真金砖*9=9010块镀金砖*1=10报告：用100万元得到20块金砖，平均成本5万元卖出真金：实现利润（9-5）*10=40夏新“变脸”97年上市，筹资1.7亿元，EPS=0.36元98年EPS中期为0.72元，全年为1.02元，中期10送5转增299年EPS中期为0.515元，全年仅为0.108元；中期10送5转增3，并10配1.747，配股价19元，筹资2.2亿元2000年中期亏损问题：巨额广告费的摊销方法？夏新“变脸”（续）98年中期累计待摊广告费9900多万，其中上半年发生6080万。全部当期摊销，净利润不过2000万；实际只摊销1100万，实现利润7870万98年全年只摊销2876万元，当年帐面净利润1.9亿中，含未摊销广告费近1.1亿理由：股份公司只负责产品销售的广告费，而商标广告宣传费用由母公司负责利润管理的手段削减研发投资：从节约当期费用考虑过度投资：通过大量投资低回报率的项目（只要回报率高于债务的税后成本，但不考虑股权资本成本）美国前者为4-5%，后者为10-12%知名投资家詹姆士·凯诺斯在安然破产一年前卖空该公司股票，他之所以敢为安然的崩溃下赌注，是基于对安然资本回报率仅为7%的评估，他认为这大大低于投资者从像安然这样的高风险企业所应得回报交易加载:增加赊账，导致应收账款和坏账膨胀

过度负债：充分利用杠杆，避免摊薄，最后成为“压死骆驼的稻草”

欺诈性的会计操纵

第二节财务管理的目标二、财务管理目标未考虑时间价值未考虑风险的大小可能导致短期行为2.资本利润率最大化(每股利润的最大化)解决了：投资与获利的关系第二节财务管理的目标二、财务管理目标价值——市场价值(未来的价值)反映未来的潜在的获利能力.衡量—价—股3.企业价值的最大化(股东财富最大化)第二节财务管理的目标二、财务管理目标优点：考虑了时间价值，风险大小 反映了企业对资产保值、增值的要求 克服了短期行为 有利于社会资源的合理配置3.企业价值的最大化(股东财富最大化)第二节财务管理的目标二、财务管理目标缺点：影响股价的因素很多法人股东不感兴趣非上市公司有困难不能反映当前的利润3.企业价值的最大化(股东财富最大化)1、所有者与经营者的矛盾与协调矛盾：享受成本的逆向选择股东的目标管理者的目标

实现资本的保值与增值，最大限度地提高资本报酬，增加公司价值。

它表现为货币性收益目标

最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，争取社会地位和个人声誉。

它表现为货币性收益与非货币性收益目标。三、理财目标的协调第二节财务管理的目标三、理财目标的协调矛盾：享受成本的逆向选择解决：解聘：所有者约束经营者被兼并(接收)：市场约束经营者的方法激励:使经营者分享股东财富1、所有者与经营者的矛盾与协调2、所有者与债权人者利益目标不一致的具体表现

债权人目标

希望到期收回本金，并获得一定的利息收入。

它强调贷款的安全性

股东目标

股东借款是为了扩大经营。

它强调借入资金的收益性三、理财目标的协调2、所有者与债权人（2）股东伤害债权人利益的具体表现

第一：股东不经债权人同意，投资于比债权人预期风险高的新项目。第二：股东不经债权人同意而迫使管理当局发行新债，致使债权人旧债价值下降。三、理财目标的协调2、所有者与债权人（3）债权人应采取的对策债权人为了降低贷款风险，除了寻求立法保护外，还可以采取以下措施：第一，在借款合同中加入限制性条款；第二，一旦发现公司有剥夺其财产意图时，就拒绝进一步合作，不再提供新的贷款或提前收回贷款。三、理财目标的协调第三节理财环节(五个环节)一、预测二、决策三、预算四、控制五、分析第四节理财环境一、内部财务环境二、外部环境

1、法律环境

包括：税法 企业组织形式公司制的优点：独资合伙公司有限责任公司股份有限公司负无限责任承担有限责任容易筹集资金现代企业主要采取的组织形式有：

1.业主制

2.合伙制

3.公司制企业组织形式二、外部环境第四节理财环境1.业主制

是指某一业主独自创办的组织，即个体企业。这种企业不具有独立的法人资格。主要特点如下：（1）容易组成；（2）资金来源主要依靠储蓄、贷款等，但不能以企业名义进行社会集资；（3）承担无限责任；（4）企业收入为业主收入，业主以此向政府缴纳个人所得税；（5）企业寿命与业主个人寿命联系在一起。

企业组织形式2.公司制公司是企业形态中一种高层次的要特点是：组织形式，它由股东集资创建，具有独立的法人资格。其主

（1）开办手续复杂；（2）筹资渠道多样化；（3）承担有限责任；（4）股东对公司的净收入拥有所有权；（5）公司经营中所有权与经营权相分离；（6）公司缴纳公司所得税，股东缴纳个人所得。企业组织形式

公司属于股份制企业的组织形式，根据我国法律规定，我国股份制企业主要有两种形式，如下图所示：有限责任公司公司股份有限公司

全部注册资本由等额的股份构成，并通过发行股票筹集资本。

全部注册资本由股东所认缴的出资额构成，但不发行股票。

企业组织形式第四节理财环境一、内部财务环境二、外部环境

2、经济环境

3、金融环境

第四节理财环境3、金融环境(1)金融市场广义的金融市场包括货币资本市场和实物资本市场；广义金融市场的交易对象有货币借贷，票据承兑和贴现，黄金买卖，外汇交易，有价证券转换交易，产权市场，保险市场等；狭义的金融市场主要是指股票与债券的交易市场。

二、外部环境第四节理财环境3、金融环境(1)金融市场(2)金融机构包括银行和非银行金融机构保险公司信托投资公司证券公司财务公司租赁公司二、外部环境第四节理财环境一、内部财务环境二、外部环境

3、金融环境

(3)利率第四节理财环境(3)利息率（利率）(1)是资金使用权的交易价格(2)分类：按利率间变动关系分：基准利率、套算利率按利率与市场供求关系分：固定利率、浮动利率按利率形成的机制分：市场利率、法定利率3.金融环境第四节理财环境（3）利息率决定利率的因素3、金融环境利率=纯利率通胀率违约风险报酬率流动性风险报酬率期限风险报酬率++++风险报酬率=违约风险报酬率+流动性风险报酬率+期限风险报酬率纯利率（又称真实利率）是指通货膨胀为零时，无风险证券的平均利率。通常把无通货膨胀情况下的国库券利率视为纯利率。第四节理财环境通货膨胀率

为弥补通货膨胀造成的购买力损失，资金供应者通常要求在纯利率的基础上再加上通货膨胀补偿率，即通货膨胀溢酬。注意：

（1）这里所说的通货膨胀溢酬是指预期未来通货膨胀率而非过去已发生的实际通货膨胀率；（2）某种债券利率中所包含的通货膨胀率是指债券在整个存续期间的平均预期值。

第四节理财环境流动性风险报酬率

变现力是指某项资产迅速转化为现金的可能性。各种有价证券的变现力是不同的，通常政府债券、大公司的股票与债券具有较高的变现力或流动性。

一般而言，在违约风险与到期风险相同的条件下，最具变现力的金融资产与最不具变现力的金融资产彼此间的利率差距介于1％一2％之间，即为变现力溢酬。第四节理财环境再投资风险

再投资风险是指由于利率下降，使购买短期债券的投资者于债券到期时，找不到获利较高的投资机会而发生的风险。

当预期市场利率持续下降或再投资风险较大，人们都在寻求长期投资机会时，可能会出现短期投资利率高于长期投资利率的现象。注意第四节理财环境4、证券市场有效性

效率市场假说（EMH）：股票市场总是处于均衡状态中，任何投资者都无法持续地击败市场而获得超额利润。效率市场类型：（1）弱式有效市场：过去信息包含在现行股价中，观察趋势无法超额获利。（2）次强式有效市场：现有信息包含在现行股价中，分析财务报告无法超额获利。（3）强式有效市场：所有（公开未公开）信息包含在现行股价中，任何人（含内部人）无法超额获利。单选题1企业与政府的财务关系体现为()

A.债权与债务关系B.强制和无偿的分配关系C.资金结算关系D.风险收益对等关系单选题2依照利率之间的变动关系，利率可分为()

A.固定利率和浮动利率B.市场利率和法定利率C.名义利率和实际利率D.基准利率和套算利率单选题3作为企业财务目标，每股利润最大化较之利润最大化的优点在于()

A.考虑了资金时间价值因素B.反映了创造利润与投入资本的关系C.考虑了风险因素D.能够避免企业的短期能力

单选题4相对于每股利润最大化目标而言，企业价值最大化目标的不足之处是()

A.没有考虑资金的时间价值B.没有考虑投资的风险价值C.不能直接反映企业当前的获利水平D.不能反映企业潜在的获利能力

单选题5在下列经济活动中，能够体现企业与其投资者之间财务关系的是()

A.企业向国有资产投资公司交付利润B.企业向国家税务机关缴纳税款C.企业向其他企业支付货款D.企业向职工支付工资多选题1下述有关有限责任公司的表述中，正确的有()

A.公司的资本总额不分为等额的股份B.公司只向股东签发出资证书C.不限制股东人数D.承担有限责任

多选题2在不存在通货膨胀的情况下，利率的组成因素包括()

A.纯利率B.违约风险报酬率C.流动风险报酬率D.期限风险报酬率

多选题3下列各项中，属于企业资金营运活动的有()

A.采购原材料B.销售商品C.购买国库券D.支付利息

多选题4一，下列各项中，可用来协调公司债权人与所有者矛盾的方法有()

A.规定借款用途B.规定借款的信用条件C.要求提供借款担保D.收回借款或不再借款判断题1在协调所有者与经营者矛盾的方法中，“接收”是一种通过所有者来约束经营者的方法()

判断题2按利率的形成机制分，利率分为实际利率与名义利率()判断题3所谓股东财富最大化，就是指企业股东权益的价值最大化()判断题4在借贷期内，可以调整的利率是市场利率()第二章资金时间价值与风险分析第一节资金时间价值1、含义：是指一定量的资金在不同时点上的价值量的差额.两种表现形式:绝对数和相对数.一、资金时间价值的概念二、资金时间价值的计算终值：本利和现值：本金(二)复利的计算资金时间价值的计算1.终值(本利和)(1)定义：某一资金按复利计算的未来价值。(2)公式：F=P(1+i)n

其中:F—终值 i—利率

P—现值(本金) n—期数(3)(1+i)n称复利终值系数，

记作：(F/P,i,n) 附表一(二)复利计算资金时间价值的计算2.现值(本金)(1)定义：某一资金按复利计算的现在价值。(2)公式：P=F(1+i)-n(3)(1+i)-n称复利现值系数，

记作：(P/F,i,n) 附表二(4)关系：(1+i)n(1+i)-n=1,互为倒数乘积为1资金时间价值的计算练习1.某人三年后所需资金34500元，当利率为5%时，(1)在复利的情况下，目前应存多少钱？(2)在单利的情况下，目前应存多少钱？1)P=F（P/F，i，n）=34500×（P/F，5%，3）=34500×0.8638=29801(元)2)P=F/(1+in) P=34500/(1+5%X3)=30000(元)(三)年金的计算：资金时间价值的计算年金:是指一定时期内每次等额收付的系列款项,通常记作A 年金的特点:（1）每期相隔时间相同（2）每期收入或支出的金额相等年金的分类:普通年金、即付年金递延年金、永续年金（三）年金的计算。普通(后付)年金,预付(先付)年金,递延年金,永续年金资金时间价值的计算1.普通年金(后付年金)

收支发生在每期期末的年金(1)终值：称为年金终值系数。记作：(F/A,i,n)（三）年金的计算。普通(后付)年金,预付(先付)年金,递延年金,永续年金资金时间价值的计算1.普通年金(后付年金)

收支发生在每期期末的年金(1)终值：年金终值系数的倒数称偿债基金系数。记作：(A/F,i,n)偿债基金（三）年金的计算资金时间价值的计算1.普通年金(后付年金)(2)年金现值：年金现值系数记作(P/A,i,n)

附表四（三）年金的计算资金时间价值的计算1.普通年金(后付年金)(2)年金现值：年金现值系数的倒数称

资本回收系数(投资回收系数)。记作：(A/P,i,n)资本回收额资金时间价值的计算练习2.某人贷款购买轿车一辆，在六年内每年年末付款26500元，当利率为5%时，相当于现在一次付款多少？(答案取整)解：P=A•(P/A,i,n)=26500×(P/A,5%,6)=26500X5.0757=134506(元)轿车的价格=134506元（三）年金的计算资金时间价值的计算2.预付年金(即付年金，先付年金)

收支发生在每期期初的年金(1)终值：012341234普通年金预付年金1.4641.3311.211.11当i=10%系数-1期数+1资金时间价值的计算012341234普通年金预付年金1.4641.3311.211.11当i=10%系数-1期数+1公式1公式2F=A(F/A,i,n)(1+i)记作[(F/A,i,n+1)-1]（三）年金的计算资金时间价值的计算2.预付年金(2)现值：012341234普通年金预付年金10.9090.8260.751当i=10%系数+1期数-1资金时间价值的计算012341234普通年金预付年金10.9090.8260.751当i=10%系数+1期数-1公式1公式2P=A(P/A,i,n)(1+i)记作

[(P/A,i,n-1)+1]（三）年金的计算资金时间价值的计算3.递延年金

收支不从第一期开始的年金,终值计算与递延期无关现值：i=10%eg.从第三年起每年收入1000元，其现值多少？012345复利现值年金现值资金时间价值的计算i=10%eg.从第三年起每年收入1000元，其现值是多少？012345复利现值年金现值两种计算方法先算年金现值，再算复利现值年金现值系数相减资金时间价值的计算i=10%eg.从第三年起每年收入1000元，其现值多少？012345复利现值s年金现值(n-s)方法1P=A•(P/A,i,n-s)(P/F,i,s)=1000X(P/A,10%,3)(P/F,10%,2)

=1000X2.4869X0.8264=2055.17(元)n资金时间价值的计算eg.从第三年起每年收入1000元，其现值多少？i=10%012345方法2n年s年P=A•[(P/A,i,n)-(P/A,i,s)]P=1000X[(P/A,10%,5)-(P/A,10%,2)]=1000X(3.7908-1.7355)=2055.30(元)（三）年金的计算资金时间价值的计算4.永续年金无限期等额支付的特种年金(只能计算现值)eg.养老金、奖学金、股价现值：某公司发行优先股，每股股利2元，当年利率10%时，股价为多少？资金时间价值的计算2/10%=20(元)当年利率5%时，股价为多少？2/5%=40(元)三、折现率、期间、和利率的推算资金时间价值的计算（一）折现率（利息率）的推算根据复利终值（或现值）的计算公式推出

直接计算即可.永续年金计算I,若已知P、A，则根据公式P=A/i，即得i的计算公式为：i=A/P根据普通年金公式求i或n.首先计算出P/A(F/A)的值,即求出了(P/A,i,n)的系数,然后查表,查出相邻的两个系数值,再用插值公式即可求出i、n的值。资金时间价值的计算例:现在有10万元,希望5年后达到15万元,

求年收益率是多少?解：P=F(1+i)-n 100000=150000(1+i)-5(1+i)-5=0.667 内插法求得：i=8.45%i=8.45%8% 0.6819% 0.650i 0.667i–8%1%-0.014-0.031三、折现率、期间、和利率的推算资金时间价值的计算（一）折现率（利息率）的推算（二）期间的推算（方法同利率的推算）（三）名义利率与实际利率 名义利率每年复利的次数名义利率：每年复利次数超过一次的年利率称名义利率 每年复利一次的年利率称实际利率四、资金时间价值公式的运用资金时间价值的计算复利公式还

是年金公式一次性收付(复利公式)等额定期(年金公式)四、资金时间价值公式的运用资金时间价值的计算求什么

(终值/现值)未来价值(终值)现在价值(现值)四、资金时间价值公式的运用资金时间价值的计算求i,n,A时

看给什么未来价值(终值)都给:都可用,尽量用现值公式现在价值(现值)资金时间价值的计算练习1.某人三年后所需资金34500元，当利率为5%时，(1)在复利的情况下，目前应存多少钱？(2)在单利的情况下，目前应存多少钱？1)P=F（P/F，i，n）=34500×（P/F，5%，3）=29801.1(元)2)P=F/(1+in) P=34500/(1+5%X3)=30000(元)资金时间价值的计算练习2.某人贷款购买轿车一辆，在六年内每年年末付款26500元，当利率为5%时，相当于现在一次付款多少？(答案取整)解：P=A•(P/A,i,n)=26500×(P/F,5%,6)=26500X5.0757=134506(元)轿车的价格=134506元资金时间价值的计算练习3.某人出国5年，请你代付房租，每年年末付租金2500元，若i=5%,(1)现在一次给你多少钱？(2)回来一次给你多少钱?解：1）P=A(P/A,i,n)=2500×(P/A,5%,5)=2500X4.330=10825(元)2）F=A(F/A,i,n)=2500×(F/A,5%,5)=2500X5.526=13815(元)资金时间价值的计算练习4.若年利率6%,半年复利一次,现在存入10万元,5年后一次取出多少?解：F=P•(F/P,i,n)=100000×(F/P,6%/2,5×2)=100000×(F/P,3%,10)=100000×1.3439=134390(元)资金时间价值的计算练习5.现在存入20万元,当利率为5%,要多少年才能到达30万元?解：P=F(1+i)-n 20=30(1+5%)-n(1+5%)-n=0.667 内插法求得：n=8.30年分析：求n给P=20万，F=30万，复利现值终值均可用n=8.30(年)8 0.67689 0.6446n 0.667n-81-0.0098-0.0322资金时间价值的计算练习6.已知年利率12%，每季度复利一次，本金10000元，则第十年末为多少？解：I=(1+12%/4)4-1=12.55%F=10000(1+12.55%)10=32617.82解：F=10000(1+12%/4)40=32620资金时间价值的计算练习7.购5年期国库券10万元,票面利率5%,单利计算,实际收益率是多少?解：到期值F=10(1+5%X5)=12.5(万元)P=F(1+i)-5(P/F,I,5)=10/12.5=0.8内插法求得：i=4.58%i=4.58%4% 0.8225% 0.784i 0.8i–4%1%-0.022-0.038资金时间价值的计算练习8.年初存入10000元，若i=10%,每年末取出2000元，则最后一次能足额提款的时间为第几年？解：P=A(P/A,10%,n)10000=2000(P/A,10%,n)(P/A,10%,n)=57 4.8688 5.335n 5在7-8年之间，取整在第7年末资金时间价值的计算练习9.假设以10%的年利率借得30000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少等额收回多少款项方案才可行？解：P=A(P/A,10%,10)30000=A(P/A,10%,10)A=4882(元)资金时间价值的计算练习10.公司打算连续3年每年初投资100万元，建设一项目，现改为第一年初投入全部资金，若i=10%,则现在应一次投入多少？解：P=A(P/A,10%,3)(1+10%)=100X2.487X1.1=273.57(万元)ORP=A(P/A,10%,3-1,+1)=100×2.7355=273.55(万元)资金时间价值的计算练习11.一项固定资产使用5年,更新时的价格为200000元,若企业资金成本为12%,每年应计提多少折旧才能更新设备?解：200000=A(F/A,12%,5)A=31481(元)资金时间价值的计算练习12.有甲、乙两台设备，甲的年使用费比乙低2000元，但价格高10000元，若资金成本为5%，甲的使用期应长于多少年，选用甲才是合理的？解：10000=2000(P/A,5%,n)n=6年资金时间价值的计算练习13.公司年初存入一笔款项，从第四年末起，每年取出1000元至第9年取完，年利率10%，期初应存入多少款项？解法一：P=1000[(P/A,10%,9)-(P/A,10%,3)]=3272.1(元)解法二：P=1000(P/A,10%,6)(P/F,10%,3)=1000X4.355X0.751=3271(元)资金时间价值的计算练习13.公司年初存入一笔款项，从第四年末起，每年取出1000元至第9年取完，年利率10%，期初应存入多少款项？若改为从第4年初起取款，其他条件不变,期初将有多少款项？解法一：P=1000×(P/A,10%,6)(P/F,10%,2)=1000X4.3553X0.8264=3599(元)解法二：P=1000×(P/A,10%,8-P/A,10%,2)=1000X(5.3349-1.7355)=3599(元)资金时间价值的计算练习14.拟购一房产，两种付款方法：(1)从现在起,每年初付20万,连续付10次,共200万元。(2)从第五年起,每年初付25万,连续10次,共250万元。若资金成本5%，应选何方案？解：(1)P=20(P/A,5%,10)(1+5%)=162.16（万元）(2)P=25X[(P/A,5%,13)-(P/A,5%,3)]=166.67（万元）P=25X(P/A,5%,10)(P/F,5%,3)=166.80(万元)资金时间价值的计算练习15.一项100万元的借款，借款期为5年，年利率为8%，若每半年付款一次，年实际利率会高出名义利率多少？解：(1+8%/2)2-1=8.16%所以，比名义利率高0.16%资金时间价值的计算练习16，企业发行债券，在名义利率相同的情况下，对其比较有利的计息期为()A，1年B，半年C，1季D，1月A资金时间价值的计算练习17.某人拟于明年初借款42000元，从明年末起每年还本付息6000元，连续10年还清，若预期利率8%，此人能否借到此笔款项？解：P=6000(P/A,8%,10)=40260.6元所以，此人无法借到。第二节风险分析风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度.1、风险就是结果的不确定性2、风险不仅能带来起初预期的损失

也可带来起初预期的收益特定投资的风险大小是客观的,你是否冒风险及冒多大风险是主观的.一、风险的概念二、风险的类别个别理财主体(投资者)市场风险(系统风险,不可分散风险)

影响所有企业企业特别风险(非系统风险,可分散风险)

个别企业特有事项二、风险的类别企业本身经营风险(供产销)财务风险(负债带来的风险)三、风险报酬1、表现形式：风险报酬率2、短期投资报酬率

=无风险报酬率+风险报酬率3、风险报酬率：冒风险投资而要求的超过资金时间价值的额外收益四、风险的衡量1.概率：在现实生活中，某一事件在完全相同的条件下可能发生也可能不发生，既可能出现这种结果又可能出现那种结果，我们称这类事件为随机事件。概率就是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性大小的数值。(1)概率必须符合两个条件：四、风险的衡量1.概率：随机事件可能性大小(2)概率分布(离散型，连续型)Xi0.20.660%40%A项目0.20.620%50%B项目30%四、风险的衡量2.期望值的计算期望值是一个概率分布中的所有可能结果，以各自相应的概率为权数计算的加权平均值，是加权平均的中心值。以概率为权数的加权平均数表示各种可能的结果表示相应的概率某项目资料如下：四、风险的衡量情况收益(万元)概率好3000.3中2000.4差1000.3X(1)=300X0.3+200X0.4+100X0.3=200(万元)四、风险的衡量3.标准离差(标准差)标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，用以反映离散程度。标准差四、风险的衡量4.方差方差是用来表示随机变量与期望值之间的离散程度的一个数值。反映平均数的离散程度方差某项目资料如下：四、风险的衡量市场情况利润(万元)概率好6000.3中3000.5差00.2X(2)=600X0.3+300X0.5+0X0.2=330(万元)四、风险的衡量5.标准离差率(标准差系数)是反映随机变量离散程度的重要指标，是标准离差同期望值的比值.标准差系数风险小风险大四、风险的衡量5.标准离差率(标准差系数)标准差系数如期望值相同，只看标准离差标准离差大——风险大标准离差小——风险小四、风险的衡量3.标准离差率(标准差系数)标准差系数如果两个项目，期望值不同，不能直接用标准差比较，而要用标准离差率。即：标准离差率大-----风险大；标准离差率小-----风险小。四、风险的衡量3.标准离差率(标准差系数)标准差系数如果两个项目，预期收益的标准离差相同，而期望值不同，则这两个项目()A.预期收益相同 B.标准离差率相同C.预期收益不同 D.未来风险报酬相同C第二节风险报酬证券组合的风险报酬证券组合风险的分类可分散风险第二节风险报酬证券组合的风险报酬证券组合风险的分类不可分散风险第二节风险报酬证券组合的风险报酬证券组合风险的分类不可分散风险第二节风险报酬证券组合的风险报酬第二节风险报酬证券组合的风险报酬五、资本资产定价模型

证券市场线1

rm期望报酬率EE（rm)通货膨胀与证券报酬SML1SML2rf2rf1

期望报酬率E1风险回避与证券报酬SML1SML2

报酬率rf1第三章、企业筹资管理

本章要点：1、企业筹资方式与要求

2、资本金制度的内容及筹资规定

3、股票筹资与负债筹资种类、特点及方式

4、债券筹资分析与银行借款筹资分析本章难点：1、企业筹资要求

2、资本金制度的内容及意义

3、股票筹资特点及筹资分析

4、债券筹资的价格确定与偿还

第一节、企业筹资概述

一、筹资动机：（1）新、扩、改建筹资（2）偿债筹资（3）充实营运资本（4）混合筹资二、企业资金来源渠道1、资金分类：（1）短期资金与长期资金——资产结构（2）主权资金与负债资金——资本结构二、企业资金来源渠道2、资金来源渠道：（1）国家财政资金（2）商业银行信贷资金（3）非银行金融机构（4）其它企业资金（5）企业内部留存收益（6）民间和境外资金三、筹资方式筹资方式是指企业取得资金的具体形式。下表

筹资方式比较：筹资类型

筹资方式

筹资渠道

资金成本

财务风险资金性质短期资金

银行借款

银行

较高

较高

负债资金商业票据

金融或企业

很低

最大

商业信用

客户

时高时低

一般

应付费用

政府或职工无或最低

一般

长期资金

长期借款银行等一般较大租赁租赁公司

高一般

债券

社会各界一般

较大股票留存收益社会各界企业内部很高很小权益资金四、筹资组合1、考虑的因素：相对风险与相对成本2、筹资组合：三种类型（1）正常型筹资组合：长期筹资≅长期资产（2）冒险型筹资组合：长期筹资≺长期资产（3）保守型筹资组合：长期筹资≻长期资产注意：流动资产≠短期资产；固定资产≠长期资产；流动资产中要区分波动性流动资产。五、企业自主筹资的意义与要求1、意义：必要性与可行性

2、要求：（1）准确确定筹资数量（2）合理安排筹资时间（3）努力降低筹资成本（4）安排最优资本结构（5）遵守财经法规，维护投资者权益

第二节、企业资本金的筹集

一、资本金与资本金制度1、资本金有法定资本金、注册资本金、实收资本金三个概念。2、资本金制度是国家对企业资本金所作的一系列规定。包括：（1）法定资本金制度（2）验资和登记注册制度（3）资本保全制度（4）资本金核算制度（5）所有者权利责任制度

第二节、企业资本金的筹集3、资本金制度与产权关系：资本金制度是现代市场经济条件下产权制度的根本保证二、资本金筹集原则1、资本确定原则——必须明确2、资本充实原则——不得虚假3、资本保全原则——名义而非实际4、资本增值原则——目的为了增值5、统筹使用原则——用途不限

三、资本金筹集的有关规定1、投入资本规定：（1）筹资方式——货币、实物或无形资产（2）筹资时间——一次或分期（外资企业）（3）无形资产出资——一般20%，特殊30%。2、法定资本金规定：（1）企业法人：生产性公司（50万元）；批发商业公司（50万元）；零售商业公司（30万元）；咨询服务公司（10万元）

三、资本金筹集的有关规定（2）外商投资企业：投资总额在300万美元以下，注册资本不得低于70%；投资总额在300—1000万美元以下，注册资本不得低于50%；投资总额在1000—3000万美元以下，注册资本不得低于40%。（3）股份公司：最低限额为1000万；外商投资，不低于3000万；上市公司：不低于5000万；有限现任公司同（1）；少数民族自治地区可减少50%。

第三节、股票筹资

一、股票分类及特征1、股票：股票是股份有限公司发给股东作为入股凭证并借以取得股利的一种有价证券，是代表一定的经济利益分配权的股权证券。2、股东权利：①公司控制权；②优先认股权；③收益分配权3、股票分类：①普通股和优先股；②有面值股与无面值股；③记名股与非记名股；④A股、B股、H股。我们只介绍普通股和优先股。第三节、股票筹资4、普通股筹资的基本特征：①没有到期期限；

②股息不确定。分析：中国企业为何热衷于发行股票？二、普通股的价值要素1、面值：股票票面金额。既非价值也非价格2、帐面价值：即每股股票的公司帐面净资产讨论：股价可否跌破帐面价值？为什么？调整后的帐面净资产如何计算？3、清算价值：即每股股票的公司清算净资产讨论：每股清算净资产与每股帐面净资产有何不同？计算的依据分别是什么？4、内在价值：股票的理论价格，即股票未来收益的现值,即：二、普通股的价值要素5、市场价格：股票在二级市场上的买卖价格。三、股票的发行

1、发行的条件：①符合国家产业政策；②发起人认购不少于总额的35%；③三年内无重大违法行为；④净资产收益率达到一定标准等。讨论：规定是否科学？上市公司存在的问题与这些规定是否有关？如何改进？2、公开发行股票的申请程序：审批制与核准制申请要提交申请报告、决议、批准文件、筹建登记证明、章程草案、招股说明书、可行性报告、近三年报表、律师意见书、资产评估报告、承销方案与协议

三、股票的发行3、发行方式（1）承销方式：由证券经营机构包销或代销（2）发行方式：部分按市价比例配售，部分上网定价抽签，余额券商包销。4、发行价格——主要考虑以下因素：①股票面值；②每股净资产；③每股税后利润；④二级市场市盈率。发行价格=预期（上年）每股税后利润×发行市盈率讨论：为什么公司为了上市造假多？四、普通股筹资利弊及策略

1、优点：A改善财务状况、降低财务风险；

B提高公司声誉、降低债券筹资成本；

C筹资更迅速2、缺点：A资金成本高；B有可能失去控制权；

C不便于保密。3、策略：（1）收益大、风险大：——？（2）收益小、风险大：——？（3）收益大、风险小：——？（4）收益小、风险小：——？资金需求大，同时发行股票与债券

五、优先股特征及发行策略

1、优先股特征：股票与债券双重特征2、优先股种类：（1）累积优先股与非累积优先股（2）参加分配优先股与非参加分配优先股（3）可转换优先股与不可转换优先股（4）可收回优先股与不可收回优先股3、筹资策略：优点：可改善公司财务状况；可产生财务杠杆作用；不影响原有股东控制权缺点：资金成本高；可能产生负的杠杆作用

第四节、企业债券筹资一、企业债券的性质、特征和种类

1、性质：企业债券又称公司债券，是指企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。2、企业债券的特征：①期限明确；②利息预先确定；③资金成本低；④有风险。3、企业债券种类：①短期债券和长期债券；

②信用债券和低押债券；

③可转换债券和不可转换债券；注意：债券与借款的区别二、债券的基本要素1、债券面值：计算利息的依据2、债券期限：发行日到到期日之间的时间3、债券利率：票面载明利率，一般是年利率4、债券价格：债券售价（平价、溢价、折价）取决于市场利率与票面利率的高低。债券价格可以标明或不标明。三、企业债券发行1、申请发行债券的手续和条件（1）手续：由省级以上人民银行会同计委在发行额度内审批（2）条件：A规模达到要求（3千或6千万元）

B累计发债额不超过净资产的40%C最近三年平均可分配利润足以支付一年债息

D资金投向符合国家产业政策

E财务会计制度符合国家规定

三、企业债券发行2、债券的发行（1）发行方式：由证券经营机构承销（2）发行费用：一般占发行额的3%左右（3）发行利率：债券利率=同期银行定期存款利率+企业债券风险报酬率（4）发行价格：取决于债券利率与市场利率（即投资者要求的利率）之间的关系。债券定价：回顾时间价值的计算。

三、企业债券发行式中：PV—债券价格I—每期利息额B—面值

i—市场利率I=B×票面利率n—期限当债券利率=市场利率时，债券发行价格=面值；平价发行；当债券利率＞市场利率时，债券发行价格＞面值溢价发行；当债券利率＜市场利率时，债券发行价格＜面值折价发行。

第四节、企业债券筹资四、债券的偿还：1、到期一次偿还；2、分批偿还；3、发新债还旧债；4、转换普通股五、债券筹资利弊及策略1、优点：A能产生财务杠杆作用；B资金成本低；C不影响控制权。2、缺点：A增加财务风险；B有可能产生负财务杠杆作用；C有可能导致总资金成本上升3、策略：（1）控制财务风险。（2）避免负财务杠杆的出现

第五节、长期借款与负债筹资一、长期借款的种类及特点1、种类：商业银行借款、保险公司借款、政府贷款等2、特点：A时间短、手续简便；

B期限、数量、利息协商，灵活性强

C资金成本低；

D有财务杠杆作用。二、借款的一般程序：向银行申请、银行审核、签订合同、取得资金、到期归还、逾期罚息

第五节、长期借款与负债筹资三、借款合同的主要内容1、合同内容：是借款合同的正文。包括金额、期限、利率、偿还办法、借款担保、条件用途、违约责任、权利义务等等2、限制条款：（1）一般条款：A持有一定现金；B限制资本性支出；C限制长期负债增加；D限制股利支付方式（2）例行条款：A向银行报送财务报表；B禁止出售应收款；C限制资产出售；D违约及处罚（3）特殊条款：如要求领导人人身保险等

第五节、长期借款与负债筹资四、长期借款优缺点：1、优点：成本低，弹性大，有财务杠杆作用2、缺点：风险大，限制条款多，筹资数额少五、短期借款1、条件：到期日、规模、抵押品、偿还条件、补偿性余额、承诺等2、种类：（1）抵押借款（2）非抵押借款五、短期借款1、抵押借款（1）影响因素：A抵押品期限；B抵押品变现能力；C借款金额；D利率及费用。（2）抵押借款种类：A应收帐款抵押借款；

B存货抵押借款：包括(浮动抵押借款、仓单借款、信托收据借款、动产抵押借款)2、非抵押贷款：（1）信用额度借款；（2）循环借款协定；（3）贸易借款。注意：信用额度借款与循环借款协定的区别第六节、其他融资方式一、租赁筹资1、租赁：指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，授予承租人约定期限内占有和使用财产权利的一种契约

2、经营租赁：（短期）主要特点：（1）可随时租赁；（2）租赁期短；（3）合同灵活可解除；（4）期满资产退还；（5）出租人提供服务意义：表外融资一、租赁筹资3、财务租赁（融资租赁）（1）主要特点：A：契约的不可取消性；

B：租赁期限长；

C：资产处理灵活；

D：构成企业负债；

E：不提供专业服务（2）具体形式：A：直接租赁

B、售后回租

C：借款租赁

二、选择权证券融资1、选择权：是一种允许持有人在特定期间以特定价格买卖特定资产的权利。本质是期权。2、选择权分类：买价权；卖出权。3、履约价格：双方议定的执行价格4、选择权交易：买进（卖出）买价权；买进（卖出）卖出权。5、盈亏计算例题：买卖期权注意：选择权证券融资风险融资（投资）三、认股证融资1、认股证：是公司发行的长期选择权，允许持有人按特定价格买进既定数量公司股票的证明。我国曾发行过一段时间。2、认股证价值：认股证价值=附认股证债券的原始市价-纯粹债券的价值纯粹债券的价值：按债券价格公式计算3、应用：将认股证作为甜头吸引投资者。4、目前使用的认股证为可分割（债权与股权）的认股证。四、可转换证券融资1、可转换证券：指可被持有人转换为普通股的债券或优先股。2、与认股证的不同：①可转换证券转换无现金流入，而认股证转换有现金流入；②可转换证券转换后收回，而认股证转换后依然流通。3、转换价格（P）与转换比率（R）

P=债券面值/R；R=债券面值/P4、可转换证券价值=债券价值+转换价值5、转换价值：与到期的长短相关（正比）。五、商业信用筹资

1、商业信用是指商品交易中延期付款或延期交货（预付货款）而形成的借贷关系2、特点：A直接信用、自由形成；B筹资方便；

C建立在财务信用之上。3、商业信用条件：如“2/10、1/20、n/30”4、商业信用成本：卖方无成本、买方有成本商业信用成本率=放弃折扣率/（1-放弃折扣率）x（360∻延期日数）5、优缺点：优点：灵活、无限制；缺点：影响信誉。

六、商业票据与其他1、商业票据融资：特点：无担保、成本低、约束少、风险大、发行条件严格（我国不同）发行：A经纪人代销；B公司直接销售

2、应计费用：无成本、尽可能使用3、应收帐款代理或出售4、出售分期付款合同注意：大量新的金融工具的出现，使企业融资更加迅速、方便。需要自学。

复习回顾1、名词：资本金、资本金制度、股票、债券、可转换证券、认股证、选择权2、计算：股票价值、债券价格、可转换证券价值3、问答：股票融资与债券融资有何区别？企业筹资有什么要求？可转换证券筹资与认股证筹资有何不同？4、思考：新的金融工具的出现对企业有何影响？第四章、资金成本与资本结构

本章要点：1、资金成本的性质、构成与计算

2、加权资金成本与边际资金成本

3、财务杠杆原理与财务杠杆作用

4、资本结构理论与实务本章难点：1、资金成本的计算

2、边际资金成本及运用

3、财务杠杆原理与财务杠杆系数

4、资本结构理论

第一节、资金成本性质与构成

一、资金成本的概念与性质1、概念：资金成本是资金使用者因借入资金使用权而付给所有者及中介人的代价2、性质：是支出，但不属于耗费性支出二、资金成本构成：筹资费用与使用费用1、筹资费用为筹资过程中发生的费用（手续费发行费）2、使用费用为支付给资金所有者的报酬：一是无风险报酬；二是风险报酬

第一节、资金成本性质与构成三、资金成本的计算（表示）

一般用相对数表示：设资金成本率为K，资金使用费为D，税后使用费率为d，筹资总额为B，筹资费为F，筹资用率为f，则可用下式表示：

第二节、各主要资金成本计算

一、负债资金成本率1、特点：可享受所得税优惠，企业实际利息小于名义利息实际负担的使用费=名义利息×（1－税率）即：D=I×（1－T）2、债券资金成本率（1）期限较短时：按债券理论价格测算其贴现率，即得到资金成本率。

一、负债资金成本率方程可用试错法与内插法求解（2）期限较长时，可视为永续年金，较简单办法：

办法：

一、负债资金成本率例：某公司发行票面利率为12%，期限25年的公司债券1000万元，发行费用为3%，税率为33%，则债券资金成本率为：3、借款资金成本率计算公式：二、权益资金成本计算

2、普通股资金成本率特点：股利取决于公司收益，成本率较难确定（1）预计未来股利不变：则视同优先股，计算公式与优先股资金成本率相同。1、优先股资金成本率具有股票与债券双重性质，股利固定。公式：二、权益资金成本计算（2）预计未来股利在现有水平上按一固定增长率（g）增长，且g小于普通股成本率：则有：

二、权益资金成本计算3、留存收益资金成本率留存收益包括盈余公积金和未分配利润，与普通股无异，但无发行费用公式：三、商业信用资金成本率公式：

第三节

加权资金成本与边际资金成本

例：某公司资产1000万元，其中债券300万元，资金成本为6%，优先股100万元，资金成本为12%，普通股400万元，资金成本为15.5%，留存收益200万元，资金成本为15%，则加权资金成本为：

一、加权资金成本1、概念：加权资金成本是以各种资金所占比例为权数计算的综合资金成本。2、计算：第三节

加权资金成本与边际资金成本二、边际资金成本

1、边际资金成本：企业每新增一元资金所增加的资金成本。通常用边际资金成本率表示2、作用：决策的依据评价的标准3、计算：要考虑结构比例，繁而无用，略解答：第三节

加权资金成本与边际资金成本三、边际资金成本的运用1、方法：（未画图，请发挥想象力）将投资项目的预期投资收益率从高到低排列，自上而下的曲线；边际资金成本率为自下而上的曲线，两线必有交点。设交点为E，则：E左边为可行区域；E右边为不可行区域。2、决策准则：当预期投资收益率≻边际资金成本率，则可行当预期投资收益率≺边际资金成本率，不可行第四节、负债经营与财务杠杆

一、负债经营的意义与风险1、负债经营及意义（1）概念：负债经营是企业采用的以负债筹资，以提高资产收益率的一种策略（2）意义：可产生财务杠杆作用；可降低企业资金总成本2、负债经营的风险：丧失偿债能力的可能性资产收益下降的可能性

第四节、负债经营与财务杠杆二、财务杠杆与作用1、财务杠杆原理（公式见下页）从上式可以看出：当税息前资产收益率>利息率时，负债增加，则权益利润率增加,反之减少;当税息前资产收益率<利息率时，负债增加，则权益利润率增减少，反之增加。这就是财务杠杆作用的基本原理财务杠杆：利用负债调节权益收益率的手段财务杠杆收益：利用财务杠杆带来的收益财务杠杆原理推导财务杠杆原理第四节、负债经营与财务杠杆2、财务杠杆作用与系数（1）财务杠杆作用：当企业税息前利润增长时，企业权益资金利润率会以更快的速度增长；反之则以更快的速度下降。（2）财务杠杆：权益资金净利润率的变动率与税息前利润的变动率的倍数（3）公式：见下页（4）讨论：企业应如何正确运用财务杠杆？注意：财务杠杆收益与风险并存！财务杠杆系数公式公式推导：举例说明

公司项目

AB股本（面值100元）20000001000000发行在外股数

2000010000债务（利率为8%）01000000资产总额20000002000000税息前盈余(EBIT)200000200000利息080000税前盈余200000120000所得税（设50%）10000060000税后盈余10000060000每股普通股盈余(EPS)56举例说明

公司项目

AB税息前盈余增长率20%20%增长后的税息前盈余240000240000债务利息080000税前盈余240000160000所得税（50%）12000080000税后盈余12000080000每股普通股盈余68每股普通股盈余增加额12每股普通股盈余增长率20%33.33%财务杠杆系数1.001.67第四节、负债经营与财务杠杆三、经营杠杆：指销售收入增加引起的税息前盈余的增加额。即：式中：a—固定成本b—单位变动成本

x—产量则：总成本y=a+bx

第四节、负债经营与财务杠杆由于经营杠杆，财务杠杆＞1，则总杠杆＞＞1讨论：1、财务杠杆在分析中的作用？

2、利用财务杠杆分析一个公司的财务状况

四、联合杠杆（总杠杆）第五节、资本结构理论与实务

一、资本结构理论1、早期理论：大卫•杜兰特（美国）1952年（1）净利法理论：认为公司利用债务可以降低加权资金成本，因此，多负债总是有利依据：加权资金成本原理和财务杠杆原理假设：资金成本与负债比率无关，即负债变化而资金成本不变结论：与现实不符，负债增加，风险增加，必然影响资金成本

（1）净利法理论

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