【阿里巴巴并购饿了么财务绩效探析案例（论文）9900字】

Coefficients标准误差tStatP-valueLower95%Upper95%Intercept0.0009690.0017960.5394670.590776-0.00260.004533XVariable11.29460.2116876.1156241.92E-080.8745661.714633数据来源：根据wind数据库整理（五）实证结果分析根据阿里巴巴并购“饿了么”事件期内分析，可以看出事件期内阿里巴巴股票实际收益率与预期收益率总体走势基本一致。但是在事件期内阿里巴巴实际收益率波动远大于预期收益率的波动，且在并购发生后连续5个交易日超额收益率为负数。事件期内阿里巴巴股票累积超额收益率为-6.916%，从股价的角度说明市场在短期内不看好此次并购事件，从股东财富的角度看此次并购绩效为负。四、并购中长期绩效分析采用财务指标法对并购事件的中长期财务绩效进行分析主要分为四部分，即盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力。本文通过参考云昕等（2015）《优酷土豆并购案例分析——基于事件分析法和会计指标分析法》一文中指标设计的基础上，综合互联网行业的特点设计财务指标如表4.1所示。利用这些财务指标对比分析“阿里巴巴”并购前后的财务状况，以从中长期的角度分析阿里巴巴并购“饿了么”这一并购事件的绩效。（一）盈利能力分析为衡量阿里巴巴并购“饿了么”前后盈利能力的变化情况，本文将以总资产净利率、净资产收益率和销售毛利率为主要指标进行分析。总体来看，在并购事件发生后，阿里巴巴总资产净利率先下降后呈现上升趋势，2018年9月总资产净利率大幅下降的原因是报告期内净利润大幅降低，公司报表附注中对此作了说明，利润大幅下降主要是资产处置所带来的一次性亏损导致的。2019年第一季度阿里巴巴总资产净利率明显上升，说明资金利用效率提高。并购事件发生后，阿里巴巴的净资产收益率和总资产净利率变动趋势相似，但作为反映股东权益水平的净资产收益率的波动更大，并且高于总资产净利率，说明阿里巴巴利用自有资本获利的能力较强。和净资产收益率一样，阿里巴巴的销售净利率自2017年9月至2019年9月呈现“V”字型的发展趋势，并在2018年第三季度达到拐点。这一时期阿里巴巴并购企业较多，被并购企业因为发展阶段和所处行业销售净利率不高，合并报表后拉低了整体利润率。此外，阿里巴巴大力布局新零售行业，以“饿了么”为代表的新零售业务需要大量的基础设施、运营、推广等方面的投入，导致业务成本增加，净利润减少。从盈利能力的角度看，在并购“饿了么”的一个季度内，阿里巴巴总资产净利率、净资产收益率和销售净利率都出现明显的下降，但经过整合后，饿了么对集团的发展起到了促进作用，销售净利率和净资产收益率在并购事件发生后均呈现上升趋势，快速的整合产生较好的经营协同效应，企业的盈利能力增强。图：4.1盈利能力分析数据来源：根据wind数据库整理（二）偿债能力分析为了对阿里巴巴的长期偿债能力和短期偿债能力进行系统的分析，本文选取流动比率和资产负债率作为分析指标。从图4.2可以看出，自并购事件发生后，阿里巴巴流动比率持续下降，表明企业短期偿债能力变差。从财务报表中可以发现，流动比率持续下降的原因主要是现金及现金等价物的大幅减少，而现金大幅减少的原因是阿里巴巴斥资95亿美元现金并购“饿了么”。从长期负债能力分析，资产负债率波动较小，总体比较平稳。说明企业长期负债能力较强，长期财务风险较低。此次现金并购对阿里巴巴现金流产生重大影响，流动资产大幅减少，短期偿债能力变差，短期财务风险较高，进而对阿里巴巴长期偿债能力造成较大的影响。图：4.2偿债能力分析数据来源：根据wind数据库整理（三）营运能力分析本文选取流动资产周转率和总资产周转率来衡量并购前后营运能力的变化情况。并购事件发生后，阿里巴巴的流动资产周转率在并购事件发生后有所上升，因为在并购“饿了么”之后，阿里巴巴集团主营业务收入快速增长进而带动流动资产周转率的上升，而总资产周转率较平稳，说明主营业务收入的增速与总资产增速持平。说明并购之后阿里巴巴集团内部业务整合较好，充分利用流动资产，提高了流动资产的综合使用率，营运能力有所改善。图：4.3营运能力分析数据来源：根据wind数据库整理（四）成长能力分析成长能力分析是反映企业盈利能力、整体资产规模持续增长的重要方面，能够在一定程度上代表一个企业在生产、经营活动领域是否有发展前景的一种体现。本文采用营业收入增长率和总资产增长率两种指标对并购前后阿里巴巴成长能力进行评估。通过图4.4可以看到，并购事件发生后阿里巴巴营业收入增长率持续下降，主要原因是阿里巴巴经过多年的快速增长，营业收入基数大，增长率相对变低，但仍保持快速增长态势。此外，阿里巴巴在云计算、大数据和新零售行业的布局前期投入较大而营业收入较少在一定程度上也拉低了营业收入的增长速度。总资产增长率也保持高速增长的态势，常年增长率在25%以上。并购事件发生后，“饿了么”融入阿里巴巴业务中，获得巨大的用户红利和流量，并购“饿了么”对公司的营业收入的增长有积极作用。发力本地生活服务业务，加快“新零售”战略布局。马云曾多次表示新零售是阿里巴巴未来规划的重要布局，计划将线上业务和线下物流有机联系起来。2018年12月，“饿了么”与“口碑”整合为本地生活服务公司，整合后阿里巴巴的持股比例为72%。自整合后到2020年第三季度，阿里巴巴本地生活服务业务每季度保持10%的增长率，本地生活服务约占阿里营收比重的5%。并购“饿了么”对公司的营业收入有积极影响。图：4.4成长能力分析数据来源：根据wind数据库整理尽管淘宝是阿里盈利的现金牛，占公司总营收的55%，但传统电商发展进入平台期，获客难度增大，线上获客红利逐渐褪去，用户增长缓慢。而以外卖为主的即时配送行业发展潜力巨大，近几年的增长率都保持在30%以上。依靠阿里巴巴，在“饿了么”平台注册的商家数量迅速，订单量和交易金额稳步提升，同时饮品等其他外卖品类也进入“饿了么”的营业范围，预计接下来几年内外卖订单量将保持快速增长。目前，饿了么在一二线城市订单占比达65%，但19年第四季度三线及以下城市交易额同比增长45%。三线及以下城市的外卖行业订单量增速显著高于一二线城市，随着移动互联网的普及和外卖消费习惯的养成，三线及以下城市外卖市场的拓展空间较大，市场订单量和订单金额将保持快速增长。纵向并购发挥协同效应，实现规模效应。“饿了么”用户基础庞大，物流配送体系完善，阿里巴巴并购“饿了么”，可以整合线上线下资源，利用“饿了么”现有的配送体系，进一步提高竞争力，扩大生态体系边界，从而实现规模效应。“饿了么”拥有海量的消费者和商家的数据，为阿里大数据云平台带来了强大的数据支撑，同时借助支付宝独家支付的方式获取渠道优势，分析消费者的消费习惯，为公司发展战略的制定提供有力支撑，用数据来实现人、货、场、媒、数的重构，形成纵向合力，实现规模效应。综合来看，阿里巴巴并购“饿了么”后不仅将业务布局到外卖配送市场领域，同时也获得了新的经济增长点，“饿了么”所属的本地生活服务业务不仅为阿里巴巴带来可观的营业收入，并且增长潜力巨大，成长能力也呈现出良好的发展态势。（五）总结本节对阿里巴巴并购“饿了么”这一并购案例的长期绩效进行分析，发现阿里巴巴在并购后由于存在资源整合等潜在问题，在新零售行业的持续投入也导致净资产收益率的降低，在并购初期盈利能力受到影响。但经过资源整合后，并购的协同效应得到发挥，盈利能力有明显的增长。95亿美元的现金并购对阿里巴巴的现金流产生较大的影响，流动比率降低，并购后企业短期内财务风险提高。营运能力的分析上，阿里巴巴充分利用“饿了么”的资源，发力本地生活服务业务，提高了流动资产综合利用率，营运能力有所改善。并购“饿了么”之后，并购的经营协同效应和财务协同效应得到充分发挥，在核心电子商务业务增长进入平台期、获客成本不断提高之后，以外卖配送业务为代表的本地生活服务业务将会成为公司新的收入增长点。并购不仅带来财务上的回报，也获得了成熟的新零售和本地生活服务业务的流量入口和用户基础。五、结论及对策建议前文对阿里巴巴并购“饿了么”的短期绩效和中长期绩效进行分析，发现此次并购总体上对阿里巴巴来说是一次成功的并购事件。但是从并购支付方式的选择和资源整合等方面也能发现一些不足之处，根据这些不足与潜在的风险得到以下相关的结论及对策建议。（一）结论本文基于国内外有关并购和并购绩效研究的相关理论与研究成果，对阿里巴巴并购“饿了么”的财务绩效进行分析，具体结论如下：基于事件研究法分析阿里巴巴并购“饿了么”的短期绩效分析结果显示，阿里巴巴在事件期内累积超额收益率为-6.916%，并购事件在资本市场上没有给股东带来正效益。从股价的角度看，此次以95亿美元并购“饿了么”没有给公司带来股价的抬升。原因可能包括以下几点：资本市场对此次并购的高溢价存疑，95亿美元的并购价格远高于并购前资本市场对“饿了么”的估值；阿里巴巴在此次并购之前就前后两次战略投资“饿了么”并持有大量的股份，资本市场对此次并购早有预期，因此并购发生后没有带来股价的抬升；高并购价格导致了阿里巴巴在短期内现金流紧张，短期偿债能力降低，资本市场对使用大额现金进行并购的方式不太认可。基于财务指标分析并购事件的长期绩效发现：并购后的第一个季度阿里巴巴盈利能力受到影响，净资产收益率达到最低点。并购事件发生半年后阿里巴巴经过资源整合，财务协同效应凸显，盈利能力呈上升趋势。短期偿债能力下降，需关注其短期偿债能力的变化，长期偿债能力稳定。并购后，流动资产综合利用率提高，营运能力有所改善，本地生活服务业务快速发展，增长潜力巨大。从成长能力看并购可以带来以下协同效应：发力本地生活服务业务，加快“新零售”战略布局；即时配送行业发展潜力巨大，寻求新的收入增长点；纵向并购发挥协同效应，实现规模效应。从短期和中长期分别分析此次并购事件的绩效，此次并购事件在资本市场在内并未给股东带来短期的超额收益，但企业的盈利能力，营运能力和成长能力有所提升，以“饿了么”为主导的本地生活服务业务快速发展，给阿里巴巴的“新零售”业务带来了极大的提振。本地生活服务作为阿里巴巴未来重要的布局方向，并购从长期给阿里巴巴带来明显的管理协同和财务协同效应，结合并购动因理论评价，此次并购事件是成功的。（二）对策建议结合并购动因理论评价，此次并购事件是成功的，但在对并购事件分析的过程中也发现了一些问题并得到了启示。并购的主要目的在于并购双方实现资源的协同利用和管理，从而增加企业的整体价值。并购能否取得成功的关键是并购后的资源整合与战略部署，而这需要公司对并购后面临的各种风险进行有效的分析和鉴别。阿里巴巴并购“饿了么”加快新零售行业布局，发力本地生活服务业务，有效降低了阿里巴巴在新零售领域的销售费用率。通过整合公司治理结构、优化公司运营流程和人力资源配置、提升内部管理水平，并购后“饿了么”深度融入阿里巴巴生态体系，协同效应明显。但通过对偿债能力和盈利能力的分析，阿里巴巴并购后短期内没有实现良好的整合效果，还需要在业务流程、资金管理等方面进一步加强并购整合。价值评估是企业并购过程中最重要的环节，阿里巴巴并购“饿了么”有利于完善新零售布局，但可能存在估值过高的问题，并购带来的溢价风险较高，由此造成的投资回收期延长会带来一定的财务风险。在并购过程中，企业要对被并购企业内、外部情况进行详细、全面的评估。互联网企业由于行业特殊性，企业固定资产较少，更多的是客户数据和用户流量的，因此在对互联网企业估值时要采用财务指标和非财务指标相结合的估值方法。目前国内企业使用频率较高的并购支付方式是现金和股权结合的混合并购方式，除此之外，还有股权、“换股”、“承债”等支付方式。此次并购类型为现金收购，95亿美元的大额现金并购带来最直接的影响就是现金及其等价物的减少，造成了企业资金流动性减弱。现金并购优势明显，支付时比较灵活，对于被并购企业来说确定性高，但同时也导致企业财务风险上升，现金流紧张。因此在并购时应结合自身财务状况和发展状况，搭配多种支付手段，鼓励支付工具和融资方式创新。积极创造多种融资和并购渠道，为规模较大且具有战略性的并购创造条件。参考文献[1]HyunKyungChatfield,MichaelC.Dalbor,CollinD.Ramdeen.ReturnsofMergerandAcquisitionActivitiesintheRestaurantIndustry[J].JournalofFoodserviceBusinessResearch,2011,14(3).[2]Bhaumik,S.K.andSelarka,E.,2012,“DoesOwnershipConcentrationImproveM&AOutcomesinEmergingMarkets?:EvidencefromIndia”,JournalofCorporateFinance,18(4),pp,717-726.[3]AbdulRashid,NaziaNaeem.Effectsofmergersoncorporateperformance:AnempiricalevaluationusingOLSandtheempiricalBayesianmethods[J].BorsaIstanbulReview,2017,17(1).[4]AdamZaremba,MichałPłotnicki.Mergersandacquisitions:Evidenceonpost-announcementperformancefromCEEstockmarkets[J].JournalofBusinessEconomicsandManagement,2016,17(2).[5]BrownStephenJ.,WarnerJeroldB..Measuringsecuritypriceperformance[J].North-Holland,1980,8