国盛证券：百强房企中民企出险比例达四成出险后销售额通常下滑六成

证券研究报告|行业点评2022年月日房地产开发百强房企中民企出险比例达四成，出险后销售额通常下滑六成百强房企中出险主要集中在民企，民企出险比例达到41.4%，出险企业类型逐渐向规模房企以及混合所有制企业蔓延。2021年克而瑞销售额排名TOP100房企中国企、民企、混合所有制企业分别有25705增持（维持）出险（发生融资或理财产品违约、展期、交换要约等流动性风险事件）房企数量共计300291险企业比重0%96.7%3.3%0%41.4%、20.0%。自2021年8年5月百强房企中平均每个月有3家房企出险，并且类型从排名靠后端的房企逐渐向规模房企蔓延，去年出险的百强房企中，30强房企仅3家，而今年有8家。随着5月27日绿地控股发布公告寻求美元债展行业走势16%0%房地产开发沪深3002022年月民企权益销售额同比降低58%，幅度大于国企1

企降幅高达70%75家出险企业分别为0191家。2021年75家房企权益销售额8.2万低3%+9.8%-国企民企销售增速分化。2022年1-4月75家房企权益销售额1.4降幅扩大至51.6%，其中国企、民企、混合所有制企业同比增速40.4%、-57.7%、-43.6%，国企表现优于混合所有制优于民企。22021年权益销售额2.715.9%比分别降低15.6%和18.6%；2022年1-4月出险房企权益销售额0.3万亿，同比降幅扩大至69.5%，其中民企和混合所有制企业同比分别降低70.7%和57%。2021-092022-012022-05金晶执业证书编号：S0680522030001邮箱：jinjing3@出险房企在首次发生风险信用事件后，销售额通常会出现急剧恶化。我们选取了在2021年122022年3月出险房企中月度销售数据相对完整的13家企业，其在出险前三个月月均权益销售额均值为79三月用单月或两月平均）下跌至28亿元，下跌幅度达到。其中融创中国在2021年12月年2月月均权益销售额有1963月末公告债务寻求展期后，次月销售额迅速下跌至75亿元。阳光城在2021年8-10月月均权益销售额119亿元，11月三只美元债展期后，12月次年2月月均销售额下滑至47亿元，购房者对出险房企是否能顺利交楼的担忧导致出险房企销售进一步恶化。研究助理肖依依执业证书编号：S0680121070010邮箱：xiaoyiyi3664@研究助理肖畅执业证书编号：S0680122050008邮箱：xiaochang@相关研究2021年至20221-4月，民企市占率从61%降低至54%，出险房企市占率从2021比分别为26.8%61.1%30家出险房企权益销售额占比32.7%48.7%和24.3%2021年75混合所有制企业权益销售额占比分别为26.4%60.5%2020年分别+3.1pct、-2.9pct、-0.2pct；年1-4月三种类型企业权益销售额占比分别为30.8%54.4%14.8%2021年75家房企中20家出险房企销售额占比32.5%2020年降低5pct年1-4月该比例进一步降低10.8pct至21.7%年出险民企和混合所有制企业权益销售额分别占各类型房企的48.5%和24.3%2022年1-4月分别降低至35.1%和17.4%。12022W205LPR超预期下调，2022-05-2225超预期下调15基点，稳地产信心进一步强化》2022-05-223A2022-05-17投资建议：维持地产开发板块“增持”评级。今年是一个大级别政策宽松周期，

是beta善。信用资质良好、流动性充裕、土储量足质优的房企是主要选择方向。建议关

注：A股滨江集团、万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团、华发股份、华侨

城A；H股绿城中国、华润置地、中国海外发展、龙湖集团、中国金茂、旭辉控

碧桂园服务、永升生活服务、招商积余。风险提示：政策出台速度和执行力度不及预期，基本面继续下行引发连锁反应，疫情反复影响超预期。微信公众号/知识星球：地阅读报告交流群：DCyanbaosucai2022年05月日百强房企中出险主要集中在民企，民企出险比例达到41.4%，出险企业类型逐渐向规

模房企以及混合所有制企业蔓延。2021年克而瑞销售额排名房企中国企、民

53002910%3.3%，

分别占百强企业中各类型企业的比重0%、20.0%。自2021年82022年

5月百强房企中平均每个月有3家房企出险，并且类型从排名靠后端的房企逐渐向规模

房企蔓延，去年出险的百强房企中，30强房企仅3家，而今年有8家。随着5月日绿地控股发布公告寻求美元债展期，出险房企性质已经从民企扩散至混合所有制企业，房企流动性危机愈演愈烈。图表1：百强房企中不同类型企业数量以及其中的出险房企数量图表2：每个月百强房企中新增出险房企数量不同类型企业数量出险房企数量70544444333225

05291国企民企混合所有制资料来源：公司公告，克而瑞。国盛证券研究所瑞。国盛证券研究所2022年1-4月民企权益销售额同比降低58%，幅度大于国企17pct，出险房企降幅

高达70%75家年度和月度销售数据较为完

5、

191家。2021年家房企权益销售额8.23%混合所有制企业同比增速分别为+9.8%2022

年1-4月家房企权益销售额1.451.6%混合所有制企业同比增速分别降低至-40.4%-43.6%制优于民企。20家出险房企2021年权益销售额万亿元，同比降低，其中民

企和混合所有制企业同比分别降低15.6%和18.6%；2022年月出险房企权益销售

额0.369.5%和57%。图表375家房企中各类型企业的权益销售额增速图表420家出险房企中不同类型企业的权益销售额增速20212022M1-420212022M1-420%10%9.8%-10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-40.4%-7.4%-4.3%-3.0%-43.6%-51.6%-57.7%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%-15.6%-18.6%-15.9%-57.0%-70.7%-69.5%国企民企混合所有制75家房企合计民企出险房企混合所有制出险房企20家出险房企合计资料来源：公司公告，克而瑞。国盛证券研究所资料来源：公司公告，克而瑞。国盛证券研究所P.2请仔细阅读本报告末页声明微信公众号/知识星球：地产研报素材业内微信交流群：DCyanbaosucai2022年05月日2021

年2022年3月出险房企中月度销售数据相对完整的13家企业，其在出险前三

个月月均权益销售额均值为79均）下跌至28亿元，下跌幅度达到。其中融创中国在2021年12-2022年2

月月均权益销售额有1963752021年8-10月月均权益销售额119亿元，月三只美元债展期后，

12月次年2月月均销售额下滑至致出险房企销售进一步恶化。图表5：部分出险房企单月权益销售额变化度702021/10/4302424151012812021/10/112424206454192021/11/38813414875657147242726362021/11/410179578299119332021/11/197166686750371818131342021/12/15767795921727302021/12/1670100109983231352022/1/10565734411922402022/1/12625653581715122022/1/131551681581425142252022/2/1866594879914232022/3/89610998118392832022/3/2528826225529113075资料来源：克而瑞，公司公告，国盛证券研究所（注：空值为克而瑞数据库额为三个月平均，若数据不足三月，则为单月/两个月平均）2021年至20221-4月，民企市占率从降低至，出险房企市占率从三成降

低至两成。202126.8%、61.1%12.2%30家出险房企权益销售额占比民企和混合所有制企业分别占各自类型房企的和占比接近一半。2021年家房企中国企、民企、混合所有制企业权益销售额占比分别

为26.4%60.5%13.1%2020年分别+3.1pct-2.9pct-0.2pct2022年1-4月

三种类型企业权益销售额占比分别为30.8%54.4%、14.8%，民企市占率下滑幅度加

大。2021年家房企中家出险房企销售额占比32.5%20205pct2022

年1-4月该比例进一步降低10.8pct至年出险民企和混合所有制企业权益

销售额分别占各类型房企的48.5%和2022年月分别降低至35.1%和。图表675家房企中不同类型房企权益销售额市占率变化图表7家房企中家出险房企权益销售额占各类型房企销售额比重20202021M1-420212022M1-4民企混合所有制国企53.2%100%60%90%80%70%60%50%40%30%63.4%62.3%60.5%54.4%14.8%13.1%12.7%13.2%50%40%30%20%50.7%48.5%35.1%28.6%22.9%24.3%17.4%34.5%32.5%21.7%37.5%20%10%23.3%25.0%26.4%30.8%10%20202021M1-420212022M1-4民企出险房企混合所有制出险房企20家出险房企合计资料来源：克而瑞，公司公告，国盛证券研究所资料来源：克而瑞，公司公告，国盛证券研究所P.3请仔细阅读本报告末页声明微信公众号/知识星球：地产研报素材业内微信交流群：DCyanbaosucai2022年05月日图表82021年百强房企不同类型房企权益销售额市占率图表92021年百强房企中30家出险房企权益销售额占各类房企权益销售额比重60%12.2%48.7%50%26.8%国企40%民企30%混合所有制20%61.1%24.3%32.7%10%民企混合所有制30家出险房企合计资料来源：克而瑞，公司公告，国盛证券研究所资料来源：克而瑞，公司公告，国盛证券研究所风险提示政策出台速度和执行力度不及预期应，疫情反复影响超预期。P.4请仔细阅读本报告末页声明微信公众号/知识星球：地产研报素材业内微信交流群：DCyanbaosucai2022年05月日免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使

的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司人不得对本报告进行任何形式的发

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