农业2018年策略报告：深挖子领域龙头动物疫苗将成新亮点

—20182017年，农业板块表现较弱，生猪成为行业热点。20171~10月，渗透、宠物市场拓展以及动物防疫其他环节利润三个方面。我们认为2018

行业评 看好中性看淡(维持中国/A-- 朱 朱TOC\o"1-2"\h\z\u 生猪已进入下行周 禽类养殖触底回 动物疫苗板块维持高增 种子、饲料行业发展平 动物疫苗将成行业新亮 种业尚待催化 图7：2017年上半年鸡蛋出场价曾跌破4元/公 表1：2017年前10个月，农业板块弱于大 表2：截至10月底，剔除新股农业板块仅12只股票上 A股慢牛行情下，农业板块弱于大盘和创业板1031300300收益为-30.44%，相对创业板为-4.69%。指数20162015农林牧渔（中信12100%2017年，凭借翻番的规模扩张，业板块的龙头行情我们认为来源与两点：一是今年A股市场整体呈现龙头行情，代表大盘股的沪深300、中证100涨幅在各指数中居前；二是这些龙头公司业绩扎实，今年前三季度营收和利润21012股价数据来源：Wind

年初以来涨幅

沪深中证中证万得全20171031

营业收入同比增长牧原股 海大集 生物股 隆平高

归母净利润同比增长牧原股 海大集 生物股 隆平高 数据来源：Wind202214数据来源：Wind4.54年。我们认为生猪周期的拉长主要201411日起实施的《畜禽规模养殖污染防治条例》明确了禁养区的划分标准，以及对养殖20154017年底前，依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）201217两年是畜禽规（一）（二）（四）江口库区）1~1050万头以上的生猪养殖企业出栏量除了雏鹰农牧外均出现明显的150%。

出栏量（万头）增速温氏股 牧原股 雏鹰农 正邦科 天邦股

46.6%27.1%。

4元/公斤。肉鸡价格也在上半年出现图7：2017年上半年鸡蛋出场价曾跌破4元/公 图8：2017年上半年肉鸡价格出现低

图11：动物疫苗板块营业收入维持正增 图12：2017年前三季度动物疫苗板块归母净利润增速营业收入(亿元 同比增

归母净利润（亿元 同比增

种子、饲料上市公司营收略有增长。20171-99.54%，饲料14.33%。行业整体发展平稳。图13：种业上市公司营业收

种子行业营业收入（亿元 同比增

饲料行业营业收入（亿元 同比增 种业发展平稳2014年开始略有增长，2016年制种量持续增长，但整体保持平稳。从水稻、玉米的产量和库存看。2017年稻谷、玉米产量均略有下

杂交水稻制种量（亿公斤）

杂交玉米制种量（亿公斤）图17：稻谷产量与库 稻谷产量（亿吨） 稻谷年末库存/消费量 玉米产量（亿吨） 玉米年末库存/消费量

数据来源：Wind，东方证券研究 数据来源：Wind，东方证券研究饲料上游玉米、豆粕价格趋稳，行业净利率较低。2017年以来玉米价格从底部回升趋稳，豆粕价格高位下降趋稳。行业净利率处在低位。20171~94.65%。图19：玉米价格趋

玉米现货价（元/吨

豆粕现货价（元/吨 数据来源：Wind，东方证券研究 净利率 我们认为201810-01-0811-01-0812-01-0813-01-0814-01-0815-01-0816-01-0817-01-图23：能繁母猪存栏量出现下

生猪存栏:

08- 20172016201720182017年猪价情况和养殖户扩栏情况看，环保的影响有限，难挡表增增增--增增3060元疫50%230亿的空间。10670元。而目2015201620152016我们认为明年动物疫苗板块增长确定性强，主要基于两个原因30元的疫苗，50%的渗透率测算，带来的需求超过百亿。我们认为明年生猪养殖行业的殖业务。一些原先饲料、养殖业务都具备的公司，也在养殖业务上重点发力。2018年可以关注饲数据来源：Wind102017是动物疫苗领域的龙头。公司营业收入和归母净利润维持持续的高增长，2017年前三季度，公司1~979.01%51.52%，长期处于高位。图27：生物股份营业收入、净利润持续高增 营业收入(亿元 归母净利润（亿元 营收同比增 归母净利润同比增

毛利率 净利率

持续增长。2016年开始，公司推出了猪圆环疫苗，为公司带来新的增长点。2017年公司以4.03亿元收购辽宁益康原有股东1400万股和400060

招标苗市场苗 20.48%1.660.18%。公司经营产品中，水稻种子占 图32：隆平高科2016-2017业务年度销售结营业收入(亿元 归母净利润（亿元 营收同比增 归母净利润同比增

水稻种子

玉米种子小麦种子其他3个杂交水稻新产交易对价（万元河北巡天的2017年度实现考核净利润不0.95%股权，本次收购完成万元、80509257.5万元。—201720194484极端天气风险分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。12个月内的公