青岛啤酒(600600.SH)分析报告

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2009522目标估值：24.235252资料来源：Wind

1996200152周最高价/52周最高价/29.1/日均成交量（百万股日均成交值（百万元流通H股（百万股主要股东（持股比例1312青岛啤酒-- 08- 08- 08- 08- 09- 05Porter“五力模型”对青岛1-1啤酒的消费场所（上海1-2啤酒的消费场所（广州1-3（按产量1-4（按收入

替代程度各不相同。根据对上海和广州两个城市的调查（1-下能够对啤酒产生较强替代效果的主要是其他酒类产品，如白（1-34还是有很大的差异，白酒对啤酒并没有很强的替代性。2001年以来，为适应新的竞争环也是公司未来走向真正国际化所需的必要条件。青啤的三次变1。

理进行盘

6套激励机制；理平台信息项目，建立ERP系统；

由生产导向型向市场导向型转

来自竞争对手的压花快速赶

小价值链产销权能型和总部专业最根本成效在于企业由人治变为

区域营销公司在应对竞争对手时感到

要把区域集中统

（金志国，20086月图 （金志国，20086月1+3以青岛啤酒为主品牌，山水啤酒为副品牌的“1+1”战略格局逐010205年1+520061+3战略，在竞争对手华润快速发展的刺激下，公司加快品牌调整战略，2007年底提出高端青啤、1+11+3的整合后期，其43%，1+3品牌合计占销售量94%2。 100多个牌 1+5战 1+3战 提出1+1战

主品牌：青岛啤 主品牌青岛啤酒主品牌青岛啤二品牌：陕西汉斯

啤酒；山东崂山啤广东山水啤酒；福

（金志国，20086月图3青岛啤酒主品牌和主副品牌合计

对手雪花啤酒依靠雄厚的资本实力发展更快，2008年青啤销量已2个百分点。销量，提升吨酒收入水平。继续整合营销传播，09年品牌推广要NBA会计分析旨在评估会计对公司基本经营现实的反应程度并消2000年以来每年净利润过亿元，根本不可能遭退市，ST都未曾有过，完全没有这方面的需求。第二2001次小规模的增发（1亿股，这意味着自金志国执掌青2002表3利润表摘 4主营业务成本和销售与管理费用在主营业务成本销售与管理费用

1993年上3我们可以发现，主营业务成本和销售与管

营业务成本在销售收人中的比率都保持在58%-60%ROEROA

总资产股东权益净收益销售收入总资产销售收 总资 股东权益=销售净利率资产周转率财务杠杆10.40%12.07%，主要是由于销售净利率和财务杠杆提高所5ROE

（，S46%48%02%208总收入08来利息费用的短期上升，直接表现在财务费用增加，因此，的上升主要是因公司所得税率的整体下降（08年公司递延所得税资产进行了较大额的冲回。094权益收益率因素分解销售净利率—净利润/利润总额—利润总额/息税前利润—息税前利润/营业总收入销售毛利率销售费用/营业总收入管理费用/营业总收入财务费用/营业总收入-息税前利润/营业总收入来源于：Wind6销售净利率(%)销售净利率(%) 7总资产周转率(次)1.总资产周转率(次).0.

2.782008年对子公司少数2000多万，这EPS1.5ROE的另一个驱动因素。由于公司将大量资源6，资产周转率略微上升。另外，我们发现除了存货PP&E周转率是反映公司长期资产周转状况的指标，2000-2008年期间均表现出良好的单6PP&E周转率(次来源于：Wind7已获利息倍数(收益基础已获利息倍数(现金流量基础来源于：Wind5%~10%左右的提高。2007年相2008年发行可转换分离债券，利息费用200816016.88%，1.12006、2007年增速慢8国内啤酒市场集中度(前三家200711.2%。分析销量增速下降主要有200810%，提价对啤酒销售存在负面效应；2009年提价、天气等对啤酒销量的负面影响可能不复存在，20088%580万千升。9

1.2009年前三季度毛利

2.2009年凉夏与不利事件复发的概率小，全行业啤酒产量有券部分募集资金投资项目建成，这将增加公司产能110万千200928%

3.产品结构调整的正面效应进一步显现。“1+3”产品占比继续2009年“1+3”98%。4.因全球经济不景气，外资并购国内啤酒企业热情骤减。这2008年，未来几年啤酒行业销量增长会89。表 ------------货币资金-投入资本------------------------------表 EBITEBIT动态10列示了青岛啤酒相对于食品饮料业其他公司的相对场给予青岛啤酒的09／10年的动态市盈率倍数分别为29.6和23.2，09／1026.623.1。同样，其10A508-1008-10 张裕 A10青岛啤酒历史市盈率&

=NI1BVA1BVND1NI2BVA2BVND2 1 (1r 这里，NI代表净利润，△BVA代表营业净资产账面价值的变动，△BVNDre是权益成本率。在前面表8和表9对2009201311。随着啤酒市场的成24.2323.65元非常接近。112014-2018CAPMBetaCAPM①注：BetaCAPM表 DCF估2009-2018年自由现金流贴现值（百万元 2018年