2020注会-财务成本管理-讲义-第03章-价值评估基础

2020注册会计师财务成本管理第三章价值评估基础9/9第三章价值评估基础考点一利率一、基准利率及其特征（掌握）（一）含义基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。基准利率是利率市场化机制形成的核心。在我国，以中国人民银行（央行）对国家专业银行和其他金融机构规定的存贷款利率为基准利率，基准利率是央行实现货币政策目标的重要手段之一。（二）基准利率的基本特征1.市场化。基准利率必须是由市场供求关系决定，而且不仅反映实际市场供求状况，还要反映市场对未来供求状况的预期。2.基础性。基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位，它与其他金融市场的利率或金融资产的价格具有较强的关联性。3.传递性。基准利率所反映的市场信号，或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号，能有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上。二、市场利率的影响因素（掌握）在市场经济条件下，市场利率的确定方法表达如下：市场利率r其中：r*—纯粹利率；RP—风险溢价；IP—通货膨胀溢价；DRP—违约风险溢价；LRP—流动性风险溢价；MRP具体说明如下：纯粹利率，也称真实无风险利率，是指在没有通货膨胀、无风险情况下资金市场的平均利率。没有通货膨胀时，短期政府债券的利率可以视作纯粹利率。通货膨胀溢价，是指证券存续期间预期的平均通货膨胀率。投资者在借出资金时通常考虑预期通货膨胀带来的资金购买力下降，因此，在纯粹利率基础上加入预期的平均通货膨胀率，以消除通货膨胀对投资报酬率的影响。纯粹利率与通货膨胀溢价之和，称为“名义无风险利率”，并简称“无风险利率”。（名义）无风险利率=真实无风险利率+通货膨胀溢价违约风险溢价，是指债券发行者到期时不能按约定足额支付本金或利息的风险，该风险越大，债权人要求的贷款利息越高。对政府债券而言，通常认为没有违约风险，违约风险溢价为零；对公司债券来说，公司评级越高，违约风险越小，违约风险溢价越低。流动性风险溢价，是指债券因存在不能短期内以合理价格变现的风险而给予债权人的补偿。国债的流动性好，流动性溢价较低；小公司发行的债券流动性较差，流动性溢价相对较高。期限风险溢价，是指债券因面临持续期内市场利率上升导致价格下跌的风险而给予债权人的补偿，因此也被称为“市场利率风险溢价”。三、利率的期限结构（掌握）利率期限结构是指某一时点不同期限债券的到期收益率与期限之间的关系，反映的是长期利率和短期利率的关系。该关系可以用曲线来表示，该曲线被称为债券收益率曲线，简称收益率曲线。债券收益率曲线的形状可以反映出当时长短期利率水平之间的关系。债券收益率曲线通常表现为4种情况：一是向上倾斜（正向）收益率曲线，表明在某一时点上债券的投资期限越长，收益率越高；二是向下倾斜（反向）收益率曲线，表明在某一时点上债券的投资期限越长，收益率越低；三是水平收益率曲线，表明收益率的高低与投资期限的长短无关；四是波动（峰型）收益率曲线，表明债券收益率随投资期限不同而呈现波浪变动。（一）无偏预期理论预期理论认为，利率期限结构完全取决于市场对未来利率的预期，即长期债券的即期利率是短期债券预期利率的函数。也就是说长期债券的利率等于在其有效期内人们所预期的短期利率的几何平均值。这一理论关键的假定是债券投资者对于不同到期期限的债券没有特别的偏好，因此如果某债券的预期回报率低于到期期限不同的其他债券，投资者就不会持有这种债券。具有这种特点的债券被称为完全替代品。预期理论最主要的缺陷是假定人们对未来短期利率具有确定的预期。同时，还假定资金可以在长期资金市场和短期资金市场之间自由流动。这两个假定都过于理想化，与金融市场的实际情形有很大差距。预期理论对收益率曲线的解释：上斜收益率曲线：市场预期未来短期利率会上升；下斜收益率曲线：市场预期未来短期利率会下降；水平收益率曲线：市场预期未来短期利率保持稳定；峰型收益率曲线：市场预期较近一段时期短期利率会上升，而在较远的将来，市场预期短期利率会下降。［注：表示期限相对较短的债券，利率与期限呈正向关系；期限相对较长的债券，利率与期限呈反向关系。］（二）市场分割理论分割市场理论将不同到期期限的债券市场看做完全独立和相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于该债券的供给与需求，其他到期期限的债券的预期回报率对此毫无影响。关键假定：不同到期期限的债券根本无法相互替代。该理论认为，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，债券的投资者和发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的债券之间的自由转移。因此，债券市场并不是一个统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。当长期债券供给曲线与需求曲线的交点高于短期债券供给曲线和需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向上倾斜；反之，则相反。市场分割理论最大的缺陷在于它旗帜鲜明地宣称，不同期限的债券市场是互不相关的。因此它无法解释不同期限债券的利率所体现的同步波动现象，也无法解释长期债券市场的利率随着短期债券市场利率波动呈现的明显有规律性的变化。市场分割理论对收益率曲线的解释：上斜收益率曲线：短期债券市场的均衡利率水平低于长期债券市场的均衡利率水平；下斜收益率曲线：短期债券市场的均衡利率水平高于长期债券市场的均衡利率水平；水平收益率曲线：各个期限市场的均衡利率水平持平；峰型收益率曲线：中期债券市场的均衡利率水平最高（三）流动性溢价理论流动性溢价理论是预期理论与市场分割理论结合的产物。这一理论假定，大多数投资者偏好持有短期债券。为了吸引投资者持有期限较长的债券，必须向他们支付流动性补偿，而且流动性补偿随着时间的延长而增加。因此，长期债券即期利率是未来短期预期利率平均值加上一定的流动性风险溢价。流动性溢价理论关键性的假设是不同到期期限的债券是可以相互替代的，这意味着某一债券的预期回报率的确会影响其他到期期限债券的预期回报率，但是，该理论承认投资者对不同期限债券的偏好。换句话讲，不同到期期限的债券可以相互替代，但并非完全替代品。流动性溢价理论对收益率曲线的解释：上斜收益率曲线：市场预期未来短期利率可能上升，也可能不变，还可能下降，但下降幅度小于流动性溢价；下斜收益率曲线：市场预期未来短期利率将会下降，下降幅度大于流动性溢价；水平收益率曲线：市场预期未来短期利率将会下降，且下降幅度等于流动性溢价；峰型收益率曲线：市场预期较近一段时期短期利率可能上升，也可能不变，还可能下降，但下降幅度小于流动性溢价；而在较远的将来，市场预期短期利率会下降，下降幅度大于流动性溢价。［注：该理论假设投资者是风险厌恶者，他只有在获得补偿后才会进行风险投资，即使投资者预期短期利率保持不变，收益率曲线也是向上倾斜的。］考点二货币的时间价值一、货币时间价值的概念（了解）货币的时间价值，是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。二、货币时间价值的计算公式（掌握）1.单利终值系数F=P·(1+n·i)倒数2.单利现值系数P=F/(1+n·i)3.复利终值系数F=P·(1+i)n=P·(F/P,i,n)倒数4.复利现值系数P=F/(1+i)n=F·(P/F,i,n)5.普通年金终值FA=A·(F/A,i,n)=A·1+in期数+1，系数-1×1+i倒数6.偿债基金系数(A/F,i,n)10.预付年金现值系数PA=A·[(P/A,i,n-1)+1]=A·(P/A,i,n)·(1+i)期数-1，系数+1×(1+i)9.预付年金终值系数FA=A▪[(F/A,i,n+1)-1]=A·(F/A,i,n)·(1+i)8.资本回收系数(A/P,i,n)倒数7.普通年金现值系数PA=A·(P/A,i,n)=A·1-11.递延年金终值FA=A·(F/A,i,n)n表示A的个数12.递延年金现值PA=A·(P/A,i,n)·(P/F,i,m)PA=A·[(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m)]先求递延年金终值，再折为现值PA=A·(F/A,i,n)·(P/F,i,m+n)m为递延期，n为连续收支期数13.永续年金现值=年金额折现率=终值=∞拓展1普通年金终值系数=复利终值系数拓展2普通年金现值系数=1-【相关链接】报价利率、计息期利率和有效年利率的比较项目报价利率(名义利率)计息期利率有效年利率定义报价利率是指银行等金融机构提供的年利率一个计息周期的周期利率有效年利率是指按给定的计息期利率和每年复利m次时，能够产生相同结果的每年复利一次的年利率，也称等价年利率计算符号或公式rri=三者关系（1）报价利率和计息期利率换算时，要除以或乘以年内复利次数。即：报价利率=计息期利率×年内复利次数计息期利率=报价利率/年内复利次数（2）有效年利率和计息期利率换算时，要使用开方或乘方的方法。即：有效年利率=（1+计息期利率）年内复利次数-1计息期利率=年内复利次数1+有效年利率（3）报价利率和有效年利率的换算有效年利率=(1+报价利率=年内复利次数×（年内复利次数1考点三风险与报酬一、单项投资的风险与报酬（掌握）名称含义计算公式适用范围期望值随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的期望值，它反映随机变量取值的平均化（1）在未知各个变量值出现概率的情况下，期望值可以按下式计算：K=i=1（2）在已知各个变量值出现概率的情况下，期望值可以按下式计算：K=i=1式中：Pi-第iKi-第i种结果可能出现后的报酬率；n-标准差标准差是反映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度的一个数值（1）在未知各个变量值出现的概率的情况下，标准差可以按下式计算：样本标准差=i=1（2）在已知各个变量值出现的概率的情况下，标准差可以按下式计算：标准差（σ）=i=1（1）标准差是以绝对数来衡量待决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准差越大，风险越大；相反，标准差越小，风险越小。标准差的局限性在于它是一个绝对数，只适用于相同期望值决策方案风险程度的比较。（2）它衡量的是全部风险，既包括非系统性风险，也包括系统性风险。变异系数变异系数是标准差与期望值之比变异系数V=标准差预期值=（1）变异系数是以相对数来衡量待决策方案的风险，一般情况下，变异系数越大，风险越大；相反，变异系数越小，风险越小。变异系数指标的适用范围较广，尤其适用于期望值不同的决策方案风险程度的比较。（2）它衡量的是全部风险，既包括非系统性风险，也包括系统性风险。二、投资组合的风险与报酬（掌握）（一）两种证券构成的投资组合的风险与报酬1.投资组合的期望报酬率R不论投资组合中两种证券期望报酬率之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各证券的期望报酬率不变，则该投资组合的期望报酬率就不变，即投资组合的期望报酬率与其相关系数无关。2.投资组合的风险两种证券σP=在其他条件不变时，如果两只股票的期望报酬率呈正相关，则组合的标准差与相关系数同方向变动，即相关系数越小，组合的标准差越小，表明组合后的风险越低，组合中被分散掉的风险越大，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。如果两只股票的期望报酬率呈负相关，则组合的标准差与相关系数依然是同方向变动（与相关系数绝对值反方向变动），即相关系数越小（或相关系数绝对值越大），组合的标准差越小，表明组合后的风险越小，组合中分散掉的风险越大，其投资组合可分散的投资风险的效果就越大。即投资组合的风险与其相关系数有关两种资产组合的讨论投资组合期望报酬率的标准差σP=（1）当r1,2σP=A1由此可见，投资组合期望报酬率的标准差为单项资产期望报酬率标准差的加权平均数。（2）当r1,2=1σP=A1（3）当r1,2σP=A12由此可见，只要两种证券期望报酬率的相关系数小于1，证券组合期望报酬率的标准差就小于各证券期望报酬率标准差的加权平均数。3.相关系数对风险的影响（1）证券报酬率之间的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。证券报酬率之间的相关系数越大，风险分散化效应就越弱。完全正相关的投资组合，不具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。（2）对于两种证券形成的投资组合，基于相同的期望报酬率，相关系数越小，风险也越小。基于相同的风险水平，相关系数越小，取得的报酬率越大。（二）多种证券构成的投资组合的风险与报酬1.资本市场线从无风险资产的收益率开始，做风险资产组合有效边界的切线，切点为M，该直线被称为资本市场线。2.证券投资组合策略（资本市场线的应用）（1）借入资金组合如果借入资金，Q>1，承担的风险大于市场平均风险。（2）贷出资金组合如果贷出资金，Q<1，承担的风险小于市场平均风险分离定律：（1）贷出资金组合（2）借入资金组合总期望报酬率=Q×风险组合的期望报酬率+（1-Q）×无风险报酬率总标准差=Q×风险组合的标准差其中：Q为风险组合所占的投资比例分离定理1机会继续持有国债总期望报酬率=Q×风险组合的期望报酬率+（1-Q）×无风险报酬率总标准差=Q×风险组合的标准差其中：Q为风险组合所占的投资比例考点四β系数与资本资产定价模型（熟练掌握）项目β系数资本资产定价模型（即证券市场线）含义单项资产的β系数是反映单项资产报酬率与市场上全部资产的平均报酬率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数证券市场线反映股票的必要报酬率与β值（系统性风险）的线性关系计算公式（1）公式法：βJ=COV(KJ-KM)一种股票β值的大小取决于：该股票与整个股票市场的相关性；它自身的标准差；整个市场的标准差。（2）回归直线法（省略，无需掌握计算）Ri=Rf+β·(Rm-经济含义当β=1时，表示该单项资产或资产组合的报酬率与市场平均报酬率呈相同比例的变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；如果β＞1，说明该单项资产或资产组合的系统风险大于整个市场投资组合的风险；如果β＜1，说明该单项资产或资产组合的系统风险小于整个市场投资组合的风险证券市场线的斜率(Rm-Rf项目β系数资本资产定价模型（即证券市场线）投资组合对于投资组合来说，其系统风险程度也可以用β系数来衡量。投资组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为：βp=i=1n该公式适用于在已知投资组合的风险报酬率E(Rp，市场组合的平均报酬率Rm和无风险报酬率Rp=Rf+βp·(Rm投资组合的必要报酬率也受到市场组合的平均报酬率、无风险报酬率和投资组合的β系数三个因素的影响。其中：在其他因素不变的情况下，投资组合的风险报酬率与投资组合的β系数成正比，β系数越大，风险报酬率就越大；反之就越小证券市场线与市场均衡资本资产定价模型认为证券市场线是一条市场均衡线，市场在均衡的状态下，所有资产的期望报酬率都应该落在这条线上，也就是说在均衡状态下每项资产的期望报酬率应该等于其必要报酬率，其大小由证券市场线的核心公式来决定。在资本资产定价模型的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：期望报酬率=必要报酬率考点五资本市场线与证券市场线的比较（掌握）项目资本市场线证券市场线含义从无风险资产的报酬率开始，做投资组合有效边界的切线，该直线被称为资本市场线证券市场线反映充分组合情况下股票的必要报酬率与β值（系统性风险）的线性关系适用范围资本市场线只适用于有效证券组合（1）证券市场线既适用于单个证券，同时也适用于投资组合；（2）适用于有效组合，而且也适用于无效组合。证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛直线方程RRi=Rf直线斜率它的斜率反映每单位整体风险的超额收益（组合的报酬率超出无风险报酬率的部分），即风险的“价格”。即：R它的斜率反映单个证券或证券组合每单位系统风险（贝塔系数）的超额收益。即：Rm-关注的问题证券市场线斜率取决于全体投资者的风险回避态度，如果大家都愿意冒险，风险就得到很好的分散，风险程度就小，风险报酬率就低，证券市场线斜率就小，证券市场线就越平缓；如果大家都不愿意冒险，风险就得不到很好的分散，风险程度就大，风险报酬率就高，证券市场线斜率就大，证券市场线就越陡【提示】以股票投资为例，当期望报酬率大于必要报酬率时，表明投资会有超额回报，投资者应