【中金珠宝引入战略投资者财务效应的案例探析14000字（论文）】

中金珠宝引入战略投资者财务效应的案例分析目录TOC\o"1-2"\h\u16147中金珠宝引入战略投资者的案例分析 127549第一节企业情况介绍 11965一、中金珠宝的基本情况 18352二、战略投资者的基本情况 222478第二节中金珠宝引入战略投资者的动因分析 34069一、解决企业资金需求 325517二、加速企业战略转型 530043三、推动企业体制机制变革 521939第三节中金珠宝选择京东的动因分析 632562一、互联网新零售经验丰富 617168二、大数据、云计算经验丰富 75784三、物流管理经验丰富 724077第四节中金珠宝选择中信证券的动因分析 89016一、投资经验丰富 97177二、IPO经验丰富 918383第二章中金珠宝引入战略投资者的效应分析 1129758第一节对公司治理的影响 1118521一、对股权结构的影响 1117855二、对董事会结构的影响 143739第二节对经营业绩的影响 149804一、偿债能力对比分析 1410267二、盈利能力对比分析 1810484三、发展能力对比分析 1912489第三节对战略方向的影响 2125245第四节中金珠宝引入战略投资者的问题 2230682一、协同效应效果不明显 2225573二、盈利能力提升不明显 2522702三、三会一层职权有待落实 26企业情况介绍一、中金珠宝的基本情况中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司成立于2006年，是国资委管理下的二级单位，属于典型的商业一类国有企业。主要以“中国黄金”品牌运营为经营业务范围，以黄金珠宝生产销售为一体的企业主板挂牌交易上市，是国家发展和改革委员会批复的第二批混合所有制改革试点单位和国企改革“双百行动”首单主板上市企业，股票简称“中国黄金”，股票代码600916.SH。2017年通过增资扩股成功引进了中信证券、京东、兴业银行等国内知名投资人，这其中不乏顶尖证券公司以及头部互联网企业，通过战略投资者的引入，公司与各方协同互补形成未来发展格局。在十几年的经营实践中，中金珠宝成为国内实物黄金投资领域的创新者，并一直是该市场领域的领头羊。其主打产品“中国黄金投资金条”自2006年上市至今一直引领市场发展，也成为了其占领市场的重要产品。而随着发展的推进，“中国黄金”推出“珍·如金”高端首饰品牌以及“珍·尚银”快时尚首饰品牌，向中高端及下沉市场进发，形成了以“中国黄金”为母品牌，“珍﹒如金”和“珍﹒尚银”为子品牌多品牌并举的发展战略。二、战略投资者的基本情况（一）中信证券的基本情况中信证券的销售收入和净利润连续多年排名第一，净资本、净资产和总资产等规模优势显著。第一大股东为中国中信有限公司，持股比例15.47%，自1995年成立至今已有26年的成熟运作经验，业务范围涵盖证券、期货、直接投资、基金、产业基金和大宗商品等多个业务范畴。2003年中信证券在上海证券交易所挂牌上市交易，2011年在香港联合交易所挂牌上市交易，是中国第一家A+H股上市的证券公司。（二）京东的基本情况京东（股票代码：JD），中国自营式电商企业的代表，业务涉及电商、金融和技术三大领域。2014年5月，京东集团在美国纳斯达克证券交易所正式挂牌上市。除京东商城外，京东的布局遍布金融、物流等市场热点产业，除京东数科、京东健康外，京东物流也在2021开年提交了IPO申请。第二节中金珠宝引入战略投资者的动因分析一、解决企业资金需求黄金珠宝产业链是一个典型实业产业，其中涉及的各个环节对于资金的需求量都巨大，传统的融资渠道难以满足。随着近些年人工成本的不断提升，上游的采矿、冶炼企业的开采成本逐年上升。中游的黄金加工类企业需要及时融资用于原料金的周转使用，下游的黄金饰品零售商需要融资铺货以及开设门店等用于扩大业务规模。我国黄金珠宝产业链的加工和零售环节企业规模较小，竞争格局分散。据中宝协不完全统计，行业加工商超过1万家，零售商超过3000家。较小的企业规模加上近年金价下跌造成的利润下滑，使得加工商和零售商在扩张时容易面临资金瓶颈，同时也难以向银行进行贷款，通常额度有限，亟须其他融资途径进行补充。图3.1A股主要黄金珠宝上市公司营业成本合计近些年，我国用于首饰制造的黄金消费量逐年攀升，2014年过667吨，价值约1700亿元（以2014年平均金价253元/克计算）在反映行业快速增长的同时，也体现出融资需求的急剧膨胀。我们根据表3.2中较保守的假设以及2014年约5000亿元的黄金珠宝销售额（中宝协数据，包括黄金、钻石、翡翠玉石、珍珠等全品类），估计到2018年除银行贷款等常规融资渠道外的融资需求将达517亿元，以6%的融资成本计算，利润空间将达31亿元，其中尚未考虑上游的采矿和冶炼企业融资需求，但也已超过2014年A股9个黄金珠宝公司合计29亿元的归属净利润。表3.1：黄金珠宝行业资金周转情况珠宝零售总额增速零售商周转次数零售商毛利率批发商周转次数批发商毛利率需要融资的比例银行融资的比例利差10%400%30%600%8%50%50%6%数据来源：中宝协官网表3.2：黄金珠宝行业资金需求情况年份珠宝零售总额

（亿元）零售商铺货占用资金（亿元）加工商应收账款占用资金（亿元）额外资金需求

（亿元）利润空间20145000875537353212015550096359038823201660501059649427262017665511657144702820187321128178651731数据来源：中宝协官网作为传统的黄金批发零售企业，中金珠宝需要大量的资金进行直营店面的开设、装修、铺货等的使用，同时，在推进批发业务的同时供应链体系内也存在大量的资金使用需求，从其招股说明书中可以看到中金珠宝在未来的发展中需要大量资金以支撑其后续进一步发展，这其中包括区域大型旗舰店，信息化平台升级，研发设计中心以及补充流动资金（见表3.3，募集资金用途），这其中，区域旗舰店建设及补充流动资金占比合计达89%，由此可见，其对于日常经营的资金需求之大，引入战略投资者后可以有效缓解其在日常经营中所需资金。表3.3：中金珠宝募投项目单位：万元序号项目名称项目总投资募集资金投资1区域旗舰店建设项目81,568.6281,568.622信息化平台升级建设项目9,605.279,605.273研发设计中心项目3,665.743,665.744补充流动资金30,000.0030,000.00总计124,839.63124,839.63数据来源：中金珠宝招股说明书二、加速企业战略转型中金珠宝作为传统的黄金批发零售企业，其主要的收入来源于批发和直销渠道，从产品本身与国内其他同行业品牌，例如周大生、老凤祥、老庙等并无太多的竞争优势，尤其在国内黄金珠宝行业竞争日趋白热化的情况下，如何能够在行业中拔得头筹，除了品牌销售外，中金珠宝还需从自身寻求突破。而近期随着其在电商拼多多、抖音直播带货等新零售渠道的不断发力，也可看出中金珠宝在不断地寻求企业战略转型，同时除电商渠道外，其在银邮渠道的拓展也有超越传统企业的趋势，例如银行贵金属行业领头羊金一黄金。战略的转型对于成立十余年处于发展瓶颈期的中金珠宝来说尤为重要，引入战略投资者将能更多地带来新的渠道、资源或者新的营销模式，无论哪一种这对于日后发展将是有力的支撑。三、推动企业体制机制变革中金珠宝作为国有企业二级单位，同样存在着国有企业决策效率低下、用人机制不灵活等问题，由于中金珠宝所处行业是完全市场化的竞争领域，原有的市场格局，已被国内外各大知名品牌占据，中金珠宝面临着不进则退的发展局面。从外部来看，随着我国经济发展进入新常态，从消费者角度来看，在黄金珠宝行业中传统的消费群体以及目标群里都已伴随着人口老龄化等问题的出现，呈现消费断层的局面：平均消费年龄下移，消费习惯、方式、水平等都发生了不同程度不可逆的变化；从珠宝市场整体来看，传统黄金珠宝的经营模式受到了新兴消费业态的冲击，市场同质化竞争日趋严重，供给侧结构性矛盾凸显。市场环境的深刻变化已经对中金珠宝传统业务形成了一定影响。从内部来看，国有企业员工总体薪酬水平较低，外部劳动力市场缺乏竞争力，对外部专业化人才吸引力不足，对内部员工的保留和激励欠缺，造成专业化人才难选难留、员工队伍不稳定，也影响了企业的整体社会形象。国有企业中董事会在企业中的决策功能以及现代企业制度的监督体系呈现出弱化的趋势，行政管理大于企业经营管理的情况在中金珠宝内同样存在。外部面临着市场经营带来的压力外，内部经营机制、公司治理层面的问题也日益突出，中金珠宝亟需推动企业体制机制的改革。引入战略投资者之后可以直接带来充足的资金流入并改变股份占比，促使企业形成多元化股权结构，还有助于推动中金珠宝体制机制的变革、促使管理经营的市场化，从而提高其自身的经营管理效率和公司治理水平。第三节中金珠宝选择京东的动因分析一、互联网新零售经验丰富在互联网时代，传统零售行业受到了强烈的冲击与挑战，线下与线上从冲突的局面中开始互相磨合适应，找准自我的定位与发力点，随着5G等新技术的出现，自媒体时代的大发展，新零售的更加清晰起来。通过云计算、大数据等创新技术了解消费者需求并精准投放推送，为物流及仓储提供数据服务，将线下与线上有机融合，以上的一切将构成未来新零售的概念。而这其中新零售的最大趋势是线上线下相结合，将电商与实体线下商业，由之前的独立、竞争的关系走向融合的方向。图3.2京东2014年度-2019年度净营业收入情况而京东作为新零售的代表，2019年全年净收入为5769亿元，同比增长24.9%（见图3.2）。这其中，全年净服务收入为662亿元，同比大幅增长44.1%，全年归属于普通股股东的净利润达到122亿元人民币。京东作为互联网的头部企业，新零售的代表，具有中金珠宝所缺失的互联网销售基因，而这也是选择京东作为战略投资者最主要的原因，在混改完成后，京东能够有效的注入新的销售理念与更加灵活的管理机制，甚至是渠道共享，这些都将助益于中金珠宝实现战略转型。二、大数据、云计算经验丰富“以确定性兑换商业价值”这句话可以作为零售业进行数据化的最高度的概括，传统零售业对于消费者的需求方向，需求时间，需求动态并不能在第一时间掌握，通常情况下更多地是“后知后觉”。而在获客环节中，传统的电视广告及传单形式都是常用的方法，但效果甚微。消费者画像通常是在某一消费高峰结束后进行的摸底反馈才能得出，至于是否能够在下一次的促销时进行使用又是另一个课题。而在互联网大数据时代，一个客户他的需求通常在电子设备端通过人工智能便可清晰的进行画像。最典型的案例就是，中午和朋友聊天谈到了孩子，下午各大购物APP就直接推送了母婴类产品，抛开客户信息泄露不谈，这一清晰的消费者需求画像，在这个云计算时代已成为常态化。万物皆可零售，万物皆可数字化。随着全面云化时代的来临，企业级客户纷纷“上云”，作为传统的国有企业，中金珠宝各大应用系统依旧采用的传统稳健的本地部署模式，即自建机房并进行维护，导致维护成本过高，且运行效率较低。这样的投入产出比明显无法满足其业务快速增长的需求。而面对中央企业的信息保密要求，其无法如其他中小企业可以采用灵活的外协云服务，降低运营成本的同时提高系统运行效率。而如果作为战投方成为中金珠宝的股东，这种担忧就迎刃而解。京东云成熟稳定的服务系统将为中金珠宝提供有效的系统解决方案。同时，通过比价来看，京东云在各大云服务平台中价格相对较低，而其提供的整体服务的完整性和技术的成熟度也排名靠前，这对于中金珠宝而言是高性价比的选择。三、物流管理经验丰富京东物流作为京东旗下重点打造的模块，可以说是家喻户晓，其快速高效的物流服务品质已深入消费者心中。最经典的案例莫过于：在京东2016年“618购物节”上，消费者购买手机后从下单到配送员送达，一共只花了7分钟。而这所有的一切是基于前端大数据分析，预测到消费者所在楼宇有潜在的购买需求，京东根据需求提前将相关商品提前配置到区域站点。由此看出，京东物流提供的并不是简单的快递服务，而是基于消费者需求分析，从客户角度出发，为其量身打造的一系列的物流服务体系。中金珠宝作为黄金批发零售商，贵金属物流运输一直是制衡其业务发展的短板。虽然其合作的中工美、威豹运输等都建立了长期合作，但黄金首饰、珠宝玉石属于易磕损的物品，其运输包装相对复杂难度较大，同时大量的小额、零散订单的发货问题也一直未能得到有效的解决。除此之外，各地贵金属仓库的建立也是受制于多方监管，无从出手。而京东物流所提供的定制仓储物流服务，正是中金珠宝解决当下问题的有效办法。第四节中金珠宝选择中信证券的动因分析中信证券在近5年内均保持券商第一名的优秀成绩，2019年总资产超过千亿元的券商合计19家，但净资产超千亿元的券商仅有4家（见下表）。中信证券优秀的投资经验以及保荐服务经验都是中金珠宝选择其作为战略投资者的主要原因。表3.4：证券公司2019年度净资产排名前10名证券公司2019年度净资产排名前20证券公司总资产（万元）净资产（万元）中信证券6215150813895921国泰君安4327511613502370华泰证券4325355211691962海通证券3469690811533669广发证券349689728529373招商证券350093038137181申万宏源322257727349241银河证券277916546914165中信建投266656325490126国信证券209321635486674数据来源：各大公司财报数据整理表3.5：证券公司2019年度净利润排名前10名证券公司2019年度净利润排名前20证券公司营业收入（万元）净利润（万元）中信证券26866871222861海通证券1587672952325华泰证券1772707900164国泰君安2115410863704广发证券1517959753892招商证券1470160728238申万宏源1355411559425中信建投1274026550169银河证券1212829522843国信证券1223471491019数据来源：各大公司财报数据整理一、投资经验丰富中信证券作为传统的证券公司，其有着多年的投资经验，从资产管理规模来看，2019年其管理的人民币资产达1.39万亿元，主动管理资产规模占比过半。从债券承销来看，2019年，中信证券公司债券（含可转债、可交换债）及资产证券化业务承销金额较去年同期增长31.03%，承销金额占证券公司同业承销总金额的13.18%，位居同业第一；承销支数为1981只，同样位居证券同业第一，多年来一直处于行业领先地位。同时，在财务顾问业务方面，2019年，中信证券完成的A股重大资产重组交易金额约为人民币1633亿元，排名行业第一。2019年，中信证券协助中粮地产完成对大悦城地产的人民币147.56亿元控股收购，实现中粮集团地产板块A+H双轮驱动；协助汤臣倍健完成对澳洲益生菌品牌Life-SpaceGroup的跨境收购及全资持股，推动汤臣倍健的海外战略布局进一步延伸。中金珠宝在黄金珠宝行业虽然是领头企业，但在进入资本市场后，如何实现快速占领市场，提高公司市值等方面缺乏相关的金融管理经验，而中信证券在这些方面具有绝对领先优势。二、IPO经验丰富据Wind粗略计算，IPO审核申报企业中介保荐数量来看（包括中止/终止审查、暂缓表决等情形），中信证券数量排名第一，保荐数量303家。而在118家上交所主板排队企业中，独立保荐数量上，中信证券同样居首位，共计15家。从2020年的数据来看，截至10月30日，股权承销额居首的是中信证券，承销额为2484.84亿元；从IPO的承销规模来看，2020年1-10月首发承销额中信证券排名第三，首发承销额为371.50亿元。表3.6：2020年1-10月IPO承销额排名前十券商2020年1-10月IPO承销额排名前十券商排名机构名称首发承销额

（亿元）1中信建投793.452中金公司466.133中信证券371.54海通证券276.215国泰君安244.896华泰联合195.187国金证券154.48招商证券101.619光大证券100.1910摩根史丹利华鑫95.27数据来源：各大公司财报数据整理此次中金珠宝引入战略投资者，目标非常明确，即按照混改路径向资本市场进发，冲击IPO，而作为国内第一大券商的中信证券在保荐服务等方面可以提供强有力的支持。中金珠宝引入战略投资者的效应分析第一节对公司治理的影响国有企业引入战略投资者最根本的目的是就是提高企业活力，在30余年的国有企业改革过程中，公有制、大锅饭、效率低下等问题一直备受诟病，虽然改革一直在持续，但长期以来并未得到有效地解决。近几年，国企混合所有制改革又进入了新一轮的研究与推进中，特别是随着国企改革三年行动方案的讨论与出台，国企改革的方向逐渐明朗、清晰化。通过引入战略投资者实现混合所有制，作为混改企业自身而言就是要通过股权的优化来提高企业竞争力，实现公司治理的市场化。中金珠宝其所处行业是完全市场化竞争领域，国际品牌例如卡地亚，蒂芙尼，港资品牌例如周大福、周生生，而内地更有老凤祥、翠华珠宝等知名企业，这些首饰品牌本身拥有很高的市场占有率。中金珠宝作为国有企业同样存在着内部机制不灵活、选人用人职权不明晰等问题，在日后的经营管理中都将制衡其快速发展。本文从股权结构和董事会结构两个层面来分析此次引入战略投资者对公司治理层面产生的影响。一、对股权结构的影响股权则是指基于股东身份可对公司主张的权利，而公司总股本中不同性质的股份及其所占的比例，并通过之间的相互关系所形成了股份公司的股权结构。在上市公司中，股权结构则是指股票持有者通过所持有的股票比例所承担的相应权益及责任。股权结构是公司治理结构的基础，它决定了股东的构成，通过股权集中程度形成了控股、参股等管理模式，这就导致了股东在行使权力时的方式有所不同，而产生的效果也有较大的区别。股权结构的具体运行形式则是通过公司治理结构来表现，股权结构一方面在很大程度上受公司外部治理机制的影响，反过来，股权结构也对外部治理机制产生间接作用，最终决定了企业的发展方向及战略定位。从国有企业定性分类来看，主要分为公益类和商业类企业，从混合所有制改革的角度来看，主要涉及就是商业类企业，特别是针对商业一类企业。国有企业很明显，国家持股的集中度高，即便有小股东的参股的，也较为分散，且其发言权极小。本文将通过对于中金珠宝引入战略投资者后，股权的变化来分析对公司治理将产生的影响。表4.9：中金珠宝股权结构序号股东出资额（万元）出资比例（%）1中国黄金集团61,998.2672.162中金黄金9,478.7911.033领航壹号4,158.354.844西邦国际4,071.524.745绿通壹号3,984.694.646黄金科技2,224.662.59合计85,916.27100.00数据来源：中金珠宝招股说明书通过此次增资完成后，中金珠宝有限的股权结构为：表4.10：中金珠宝变更后股权结构序号股东出资额（万元）出资比例（%）1中国黄金集团61,998.2643.072彩凤金鑫14,139.519.813中信证券投资10,062.796.984中金黄金9,478.796.585宿迁涵邦7,224.575.016嘉兴融勤5,676.453.947雾荣投资5,676.453.948领航壹号4,158.352.899信华实4,071.522.8310绿通壹号3,984.692.7611黄金君融3,189.652.2112黄金东创2,876.411.9913黄金玮业2,594.141.8014建信投资2,580.201.7915明睿七号2,580.201.7916黄金科技2,224.661.5417华夏浚源1,548.121.07合计144,064.76100.00数据来源：中金珠宝招股说明书根据中金珠宝招股说明书中可看出，在引入战略投资者后，其注册资本金由8.59亿元增资扩股至15亿元，而这其中中金黄金、黄金科技作为中国黄金集团有限公司的一致行动人，均为国有股东，其所持有中金珠宝的股份占公司总股本51.19%，为控股股东。京东以宿迁涵邦入股中金珠宝，持有公司7515万股，占公司总股本的5.01%。中信证券持有公司104，70万股，占公司总股本的6.98%。可以看出，引入战略投资者后单一大股东的持股比例从72.16%降至43.07%，而国有股东的占比从85.78%降至51.19%，虽然依旧是控股股东，但持股比例大幅下降，战略投资者占24.52%股权，产业投资者占9.81%股权，骨干员工持股平台占股6%，股权比例更加合理，给中金珠宝完善法人治理结构打下了良好的基础。按照招股说明书的计划（见表4.11），中金珠宝此次发行按照上限1.8亿股进行计算，发行后，国有股东的占比将从51.19%将至45.8%，从绝对控股变为大股东的角色，这也就意味着，中国黄金集团曾作为中金珠宝的绝对控股方，其表决权从通过权变为了否决权，这一重大变化，是此次中金珠宝引入战略投资者后最大的改革。从股权结构入手，向市场化进发，从基因里进行改造，在日后的经营中让市场发言。表4.11：发行前后中金珠宝股本及股东变化序号股东发行前发行后持股数量（股）持股比例（%）持股数量（股）持股比例（%）1中国黄金集团（SS）646,050,00043.07646,050,00038.45542彩凤金鑫147,150,0009.81147,150,0008.75893中信证券投资104,700,0006.98104,700,0006.23214中金黄金（SS）98,700,0006.5898,700,0005.87505宿迁涵邦75,150,0005.0175,150,0004.47326嘉兴融勤59,100,0003.9459,100,0003.51797雾荣投资59,100,0003.9459,100,0003.51798领航壹号43,350,0002.8943,350,0002.58049信华实42,450,0002.8342,450,0002.526810绿通壹号41,400,0002.7641,400,0002.464311黄金君融33,150,0002.2133,150,0001.973212黄金东创29,850,0001.9929,850,0001.776813黄金玮业27,000,0001.8027,000,0001.607114建信投资26,850,0001.7926,850,0001.598215明睿七号26,850,0001.7926,850,0001.598216黄金科技（SS）23,100,0001.5423,100,0001.375017华夏浚源16,050,0001.0716,050,0000.9554A股其他投资者--180,000,00010.7143合计1,500,000,000100.001,680,000,000100.0000数据来源：中金珠宝招股说明书二、对董事会结构的影响董事会是公司在运营过程中的核心决策机构，在三会一层（股东会、董事会、监事会与经营层）中处于中间层，有着桥梁纽带的作用，上对股东大会负责，下对管理层进行选拔监管。公司董事会，由股东大会选举产生，股东方通过选派的董事人选在董事会内进行决策管理。而董事会则通过选拔聘用合适的经营层来实现对企业的生产管理，通过经营层的绩效考核来进行管理。根据其职权，董事会一般下设薪酬与绩效委员会、审计委员会、提名委员会等。中金珠宝在引入战略投资之前，由单一大股东控制，董事会成员均由大股东中国黄金集团有限公司提名派驻，在引入京东、中信证券后，分别提名一名股东，中金珠宝混改完成后董事会成员9名，其中外部董事2名，独立董事3名，外部董事合计已在董事会中占多数，大股东中国黄金在董事会的权力由原来的通过权变为否决权。监事成员共5名，其中外部监事2名，职工监事2名，法人治理结构更加市场化合理化。第二节对经营业绩的影响一、偿债能力对比分析偿债能力是反应一个企业成长发展的重要指标，具体表现为企业支付现金的能力以及偿还债务的能力。简而言之，短期偿债能力就是企业以流动资产偿还流动负债的能力，衡量指标主要有流动比率、速动比率和现金流动负债。长期偿债能力是指企业偿还长期负债的能力。本文采用流动比率来对中金珠宝的短期偿债能力进行分析，对长期偿债能力的分析采用资产负债率指标。表4.1反映了中金珠宝偿债能力的相关指标。表4.1：中金珠宝偿债能力财务指标项目2019年2018年2017年流动比率2.212.32.47速动比率1.291.441.54资产负债率43.69%42.04%39.2%数据来源：中金珠宝招股说明书表4.2：中金珠宝与同行业其他企业对比分析表公司201920182017中金珠宝2.212.32.47老凤祥2.132.091.88周大生3.612.333.94萃华珠宝--1.411.62数据来源：中金珠宝招股说明书、各珠宝企业年报数据（一）流动比率分析流动比率=流动资产/流动负债X100%.是反映企业财务状况，衡量企业偿还短期债能力的指标。从绝对值上来看，比率越高说明，流动性越大，相应的企业变现能力越强，比值越低说明流动性差，资金周转越慢，企业变现能力越弱，偿还能力越低。但以上的分析仅是从理论上分析，实践中也有迹象表明如果流动比率太大也能一定程度反映出流动资产占用较多，投资者将对企业的经营资金周转效率和获利能力同样产生质疑。因而从市场的一般规律来看，认为合理流动比率水平为2。流动比率高低影响因素主要是应收账款周转速度和存货周转速度。中金珠宝2017年流动比率为2.47至2019年比率2.21，逐年呈小幅下降趋势，主要还是由于国际金价上涨，导致交易性金融负债上升的原因。近几年的整体水平与同行业的领先企业老凤祥、周大生相比，基本处于略低于行业上市公司的平均值。这主要是由于中金珠宝的销售产品中以黄金类产品，特别是以金条类产品的收入占比较高，同时采用黄金租赁的方式进行业务开展，所以其与产品结构较为相似的老凤祥、翠华珠宝的流动比例较为相近。而2019年，中金珠宝流动比率较前两个年度的数值有所下降。（二）资产负债率比较分析资产负债率又称举债经营比率,具体是指在某一会计时点，企业的总负债与总资产的比例关系，即：资产负债率=总负债/总资产。该指标主要用来帮助债权人来衡量提供资金进行发放贷款的安全程度，对于企业而言，是向债权人证明其提供资金用于经营活动时的能力，同时在企业进行破产清算时，用于衡量保护债权人利益的程度。该指标对于债权人来说越低，说明其债权权益保障越高，对于企业来说，该指标越低越容易筹措资金，反之亦然。一般来说债权人预期资产负债率一般应低于75%，如高出100%，则说明借款人已资不抵债，面临破产。表4.3：中金珠宝与行业均值资产负债率对比分析图2019.12.312018.12.312017.12.31中金珠宝43.69%42.04%39.2%行业平均值44.75%44.88%40.50%数据来源：wind财经数据图4.1中金珠宝与行业均值资产负债率对比分析图数据来源：wind从上图可以看出，中金珠宝的资产负债率自2017年引入战略投资者后一直处于低于行业平均水平的标准，作为以黄金饰品为主营产品的零售企业，其资产负债率保持在合理水平。表4.4：中金珠宝关键偿债指标单位：万元项目2019.12.312018.12.312017.12.31金额占比金额占比金额占比流动资产814,884.7896.66%716,383.5296.83%624,672.9996.84%非流动资产28,191.383.34%23,428.723.17%20,412.683.16%资产合计843,076.16100.00%739,812.24100.00%645,085.68100.00%流动负债368,342.20100.00%310,998.98100.00%252,449.6299.83%非流动负债432.670.17%负债合计368,342.20100.00%310,998.98100.00%252,882.29100.00%数据来源：中金珠宝招股说明书从报表上可以看出，中金珠宝资产负债结构基本保持稳定，而在资产方面，主要为流动资产,报告期各期末流动资产占总资产比例均保持在96%以上，说明中金珠宝一直以来保持着良好的变现能力。而从负债方面来看，公司负债主要为流动负债，连续三年流动负债率均保持在99%以上，说明公司的非流动负债极低，公司资金使用成本较低。二、盈利能力对比分析表4.5：中金公司主要盈利数据指标如下表所示：单位：万元2019年度2018年度2017年度项目金额占比增长率金额占比增长率金额占比增长率营业收入3,827,409.66100.00%-6.45%4,091,100.20100.00%44.83%2,824,756.14100.00%5.67%营业毛利196,232.025.13%74.40%112,520.222.75%19.62%94,062.863.41%3.27%营业利润58,993.791.54%25.81%46,890.601.15%15.96%40,435.210.85%78.95%利润总额60,743.001.59%24.34%48,852.751.19%15.49%42,301.380.95%65.73%净利润45,020.701.18%22.17%36,851.870.90%22.28%30,136.520.68%66.17%归属于母公司所有者的净利润45,146.431.18%24.85%36,160.990.88%21.04%29,874.660.68%64.90%数据来源：中金珠宝招股说明书中金珠宝在引入战略投资者之后，三大盈利指标中利润总额及资产总计均出现了上涨趋势，其中利润2018年增幅为15.49%，2019年增幅达24.34%，资产总计增幅增长较为稳定在14%上下。营业收入在2019年出现下滑，主要原因是由于其排名前三的大客户，由于自身经营的问题，结束了与中金珠宝的合作，前三名占比共计35.55%，虽然占比较高，但中金珠宝加强加盟及直营渠道的销售，2019年中金珠宝营业总收入下降仅6.45%，但即便下降6.45%，在行业内，中金珠宝营业收入依旧稳占前三名。（见表4.6）表4.6：中金珠宝2017年-2019年同行业营业收入对比单位：万元主要竞争对手2019年营业收入2018年营业收入2017年营业收入周大福666615,984,168.715,315,773.51周生生1,599,400.951,694,986.231,506,085.13老凤祥4,962,865.80-4,378,447.353,981,035.44周大生543,928.9242486,994.45380,544.53潮宏基-324,802.50308,618.37主要竞争对手2019年（或2020财政年度）营业收入2018年（或2019财政年度）营业收入2017年（或2018财政年度）营业收入明牌珠宝-409,354.29368,648.40萃华珠宝-269,269.13274,700.84发行人3,827,409.664,091,100.202,824,756.14注：香港上市公司销售收入以2019年12月31日人民币港币汇率中间价折算。周大福财政年度为上年4月1日至当年3月31日。三、发展能力对比分析企业的发展能力，是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大规模，逐步积累而形成的发展潜能。可主要通过以下八项指标进行考察企业的发展经营能力：营业收入增长率、资本积累率、资本保值增值率、总资产增长率、营业利润增长率、技术投入比率、营业收入三年平均增长率和资本三年平均增长率。企业发展能力衡量的核心是企业价值增长率。本文将主要通过毛利率增长率、净利润增长率以及总资产增长率指标来分析中金珠宝的发展能力。表4.7：中金珠宝2017年-2019年净利润增长率、毛利率增长率以及总资产增长率项目2019年2018年2017年净利润增长率22.17%22.28%66.17%毛利率增长率2.23%0.18%0.02%营业收入增长率-6.45%44.83%5.67%数据来源：中金珠宝招股说明书从中金珠宝净利润增长率来看，2017年增长率达到66.17%，这主要由于2016年金价低迷，而金条作为中金珠宝的主要销售产品，其销售额大幅下降，导致净利润下降，未能有效实现持续稳定增长，2017年恢复正常销售后，在2018年及2019年其净利润增长率基本保持在稳定的22%上下，利润增长持续向好，而22%的增长率在行业内也属于较高水平的增长率，以黄金珠宝行业第一股周大福为例2019年净利润增长率在24.4%，中金珠宝如能够继续保持速率持续稳定的经营，其发展能力水平将持续看好。从毛利率增长率来看，更能看出中金珠宝在引入战略投资者之后的经营情况，其在2019年，毛利率增长率达到2.23%达到4.96%，这主要得益于中金珠宝着力于提升高毛利产品的销售，例如K金珠宝类，以及高附加值的黄金首饰、文化类产品。黄金产品分类收入基本情况如下：表4.8：中金珠宝黄金产品销售收入情况（2017年-2019年）项目2019年度2018年度2017年度金额增长率金额增长率金额增长率金条1,996,434.82-23.54%2,611,081.6028.26%2,035,711.90-4.63%黄金首饰1,450,854.6043.26%1,012,728.69142.76%417,164.7856.27%黄金制品339,568.36-22.88%440,319.0648.88%295,758.4232.49%合计3,786,857.78-6.82%4,064,129.3447.86%2,748,635.114.72%数据来源：中金珠宝招股说明书从表内可看出，毛利率的金条产品，2019年增长率为-23.54%，而高毛利的黄金首饰产品自2018年其就实现了快速增长，营业收入增长率达到142.76%，而2019年在上一年快速增长的基础上依旧保持了良好的势头，增长率达到43.26%。高毛利产品销售的快速增长，是中金珠宝保证毛利率增长率快速提升的主要原因。在引入战略投资者后，中金珠宝更加注重利润的持续增长，从传统国有企业注重销售收入增长的理念中转化为更加注重企业盈利水平的发展。借助着混改的契机，引入战略投资者后，中金珠宝的可持续发展能力增强，整体发展能力也得到了有力地提升。第三节对战略方向的影响中金珠宝引入京东作为其战略投资者后，在2018年与京东云正式签订了信息化建设及智慧零售的发展战略。通过此次的战略合作，中金珠宝通过云零售项目，在传统门店管理的基础上，实现了向移动互联网、大数据以及人工智能的转型，建设智能化、数字化零售智慧门店，通过与京东云的合作打造黄金珠宝行业智慧新零售模式。此外，也通过京东云在混合云上的部署，快速以及全面的实现云化的战略发展。这次的合作对于双方而言，是深入合作的开端，特别是对于中金珠宝战略转型，有着重要意义，有望成为传统黄金珠宝零售企业向数字化转型升级的标杆示范，成为行业领头企业。中金珠宝引入中信证券后，IPO节奏就快速推进，2018年7月21日，中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司挂牌，2020年9月24日首次公开发行并上市申请通过中国证券监督管理委员会第十八届发行审核委员会第142次发审委会议审核，2021年1月15日证监会核发中金珠宝IPO批文，1月21日，往下询价配售，确定股票简称为“中国黄金”，股票代码：600916，2月5日中金珠宝正式登陆上海证券交易所主板。中金珠宝能够成为国家发展和改革委员会混合所有制改革试点、国务院国有资产监督管理委员会“双百行动”首单主板过会企业，这其中战略投资者中信证券发挥了不可或缺的作用。中信证券在业内龙头地位以及影响力，助力中金珠宝在快速完成混改后，迅速调整公司战略进军资本市场，同时中金珠宝利用中信证券在并购领域以及国企改制方面的经验，加速战略布局，2020年完成对深圳天富贵金属精炼有限公司完成了入股并购，注册资本金增至6000万，持股比例达60%，这一布局让中金珠宝完成了在黄金精炼的最后一公里，并于当年通过上海黄金交易所验收，成功入围成为第37家标准金锭供应精炼企业。（见表4.12）表4.12：上海黄金交易所可提供标准金锭企业名单序号企业金锭编码企业名称地区1A中钞长城贵金属有限公司四川2B内蒙古乾坤金银精炼股份有限公司内蒙古3C山东黄金冶炼有限公司山东37GK中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司深圳数据来源：上海黄金交易所网站2021年2月19日中金发布公告，根据公司战略部署，为充分体现公司业务发展战略目标，进一步提升公司形象，公司拟将子公司深圳天富贵金属精炼有限公司的名称变更为“中金精炼（深圳）科技集团有限公司”。至此，中金珠宝从黄金生产加工到黄金珠宝销售，再到黄金回购精炼再入库，形成产业链闭环，成为黄金珠宝上市公司中唯一一家全产业链企业。第四节中金珠宝引入战略投资者的问题一、协同效应效果不明显京东作为中金珠宝的战略投资者，虽然在，就目前来看唯一的合作仅是在2018年与京东云签订战略合作协议实现了有效的合作。在渠道建设方面，京东在入股中金珠宝当年618活动中珠宝品类专场实现了销售同比增长近260%。其中，黄金品类的销售同比增长达到6倍。但在接下来的2年时间里，中国黄金未曾再进入京东的珠宝排名前5位中。对于中金珠宝来说，在近三年的财报中京东一直未曾出现在前5大客户的名单中（见表5.1）。表5.1：中金珠宝前5大客户（合并口径）的基本情况年度客户名称销售金额占主营业务收入比例主要销售产品合作起始时间客户获取途径2019浙江中金黄金饰品销售有限公司192,982.585.05%金条、黄金首饰2010年商务谈判苏宁易购集团股份有限公司157,342.034.12%金条、黄金首饰2018年商务谈判郑州知感商贸有限公司100,628.962.64%黄金首饰、金条2011年商务谈判江苏中金金饰投资有限公司98,185.072.57%黄金首饰、金条2010年商务谈判中国邮政集团公司95,649.852.51%黄金制品、金条2015年招投标前五大合计644,788.4816.89%2018北京黄金交易中心有限公司542,294.6213.26%金条2016年商务谈判冀中中冀黄金销售（天津）有限公司201,682.104.93%金条2017年商务谈判苏宁易购集团股份有限公司191,877.124.69%金条、黄金首饰2018年商务谈判浙江中金黄金饰品销售有限公司142,456.373.48%金条、黄金首饰2010年商务谈判交通银行股份有限公司126,676.103.10%黄金制品、金条2010年招投标前五大合计1,204,986.3129.45%2017北京黄金交易中心有限公司564,481.3519.98%金条2016年商务谈判冀中中冀黄金销售（天津）有限公司491,917.5117.41%金条2017年商务谈判广州每金文化产业有限公司113,396.954.01%金条、黄金首饰2016年商务谈判交通银行股份有限公司84,076.432.98%黄金制品、金条2010年招投标中国邮政集团公司77,151.102.73%黄金制品、金银制品、金条2015年招投标前五大合计1,331,023.3347.12%数据来源：中金珠宝招股说明书而从电商渠道前五大客户或平台情况来看，京东渠道仅在2017年刚刚引入战略投资者时，占据中金珠宝电商渠道的70%份额，而在接下来的2年中，销售额不及苏宁，占比分别为15.79%和25.57%，对于中金珠宝的电子商务发展并未呈现出如预期般应有的协同效应。表5.2：中金珠宝电商渠道下销售收入前五名的客户或平台情况单位：万元年度客户/平台名称是否为关联方销售金额（万元）占各期电商渠道收入比例2019年苏宁渠道否157,342.0355.17%京东渠道注-72,924.2125.57%小米有品渠道否26,785.889.39%淘宝渠道否22,963.808.05%上海东方电视购物有限公司否3,024.941.06%前五大合计-283,040.8699.24%2018年苏宁渠道否191,877.1270.84%京东渠道注-42,782.0715.79%淘宝渠道否21,850.178.07%拼多多渠道否10,203.073.77%上海东方电视购物有限公司否3,072.481.13%前五大合计-269,784.