3第三章-企业价值驱动因素

第三章企业价值驱动因素

（本科）3第三章企业价值驱动因素ppt课件第三章企业价值驱动因素第一节企业价值驱动机制第二节现金流第三节成长性 第四节风险 第一节企业价值驱动机制持续经营企业：未来收益流的折现值0

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n时期成长性基础收益流R1R2R3R4R5RnR0收益稳定企业价值稳定增长企业价值经营效率净资本支出等内在价值经营风险财务风险等再投资比例投资回报率等企业价值基础收益流成长性风险第二节现金流一、企业现金流与股权现金流什么是现金流股权现金流是支付完经营费用和税金，满足了资本支出、偿还债务和营运资本支出需要后的剩余现金流，即股东可以自由支配的现金流企业现金流是支付完经营费用和税金，满足了资本支出和营运资本支出需要后剩余的现金流，即企业股东和企业付息债的债权人可以自由支配的现金流，股权现金流企业现金流（本科）3第三章企业价值驱动因素ppt课件股权现金流企业现金流（本科）3第三章企业价值驱动因素ppt课件

股权现金流=税后净利润+折旧-营运资本增加 -资本性支出+（新债发行-旧债偿还）

如果企业资本支出和营运资本的增加依靠目标负债比率δ进行融资，同时，旧债偿还通过发行新债完成，则股权现金流的表达式可以改写为：

股权现金流=税后净利润-（1-δ）（资本性支出-折旧）-（1-δ）营运资本增加企业现金流=息税前利润（即EBIT）×（1-所得税税率）+折旧-营运资本增加-资本性支出

=税后营业净利润（即NOPAT）+折旧

-营运资本增加-资本性支出企业现金流=股权现金流+税后利息费用-有息债务净增加第二节现金流二、现金流的影响因素（一）企业经营效率提高经营效率的重要举措之一就是降低企业的经营成本（如减少冗员），负面影响，比如企业通过削减研究和开发方面的支出，当前经营收入呈现明显增长，但会耗尽公司未来增长的潜力第二节现金流（二）税赋

税收是企业的现金流出项将利润从一个地区转移到另外一个地区承担当前的净经营损失平滑整个时期的收入第二节现金流（三）当前投资项目的净资本支出

净资本支出主要出于两个目的：获得未来的成长机会维持当前资产的正常运转（四）非现金营运资本第三节成长性一、资本再投入期望增长率＝再投资比率×资本回报率第三节成长性

假设某企业未来第1年的税后营业净利润（NOPAT）为1000万元，每年折旧再投入维持再生产。加权平均资本成本为10％，企业将税后营业净利润的一部分再投入以获得利润的增长，企业永续经营。在不同的投入资本回报率及不同的增长速度下，企业价值（现金流折现法）如下表所示第三节成长性第三节成长性以年增长率6％、投入资本收益率20％为例，计算得再投资比例为30％，则企业现金流为1000×（1-30％）=700万元，企业整体价值＝700/（10％－6％）＝17500万元。123456100010201040.41061.211082.431104.08733.33748.00762.96778.22793.78809.660.020.020.020.020.02第三节成长性以上讨论前提：保持当前资本成本为常数，具有良好投资回报的企业通过经营盈余的再投资实现企业的成长从而增加企业价值如果企业收益的增加是由企业进入了新的、风险更大的行业而造成的，那么，资本成本的增加可能会抵消成长性的提高一条基本准则是：无论项目的风险多么大，只要项目的资本投资回报率超过资本成本，则企业价值将得到提升第三节成长性二、高成长期的长短高成长时期持续的时间越长，企业的价值就越大超额回报会吸引竞争者进入该行业，任何企业都不可能在竞争性的产品市场上持久地获得超额回报方法、措施有：（一）建立品牌优势企业可以强化当前已有品牌，并提高这些品牌的价值高技术企业对品牌价值的体会比较深切（二）获得专利权，许可证以及其他法律保（三）增加转换成本（switchingcost）转换成本指的是当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成本经济上的，也是时间、精力和情感上的微软公司在这一方面树立了一个非常成功的典范（四）成本优势在与竞争者销售价格相同的情况下，可以获得得到更高的投资回报率可以实行低于竞争者的价格策略使成本优势成为一种进入壁垒，方法：规模效益拥有或者掌握一个分销系统的专有权利使用低成本的劳动力和资源第四节风险风险大小反映在对收益加以折现的折现率中市场风险、经营风险、财务风险等一、企业市场风险企业市场风险是企业生产的产品或者提供的服务的直接函数减弱消费者偏好的变化使得它生产的产品或者提供的服务更稳定，从而降低其经营风险除消费者偏好因素外，宏观环境、产业政策变化第四节风险二、企业经营风险企业经营风险表现在两个方面：由于生产要素供给条件变化以及同类企业间的竞争给企业未来收益带来不确定性由于企业固定成本即经营杠杆的存在而产生的收益的波动性对策：业务外包以降低企业的固定成本费用与收入相配比三、企业财务风险企业在经营中的资金融通、资金调度、资金周转可能出现的不确定性因素而影响企业的预期收益企业财务风险可以分为筹资风险、投资风险、资金回收风险、收益分配风险企业资本构成包括权益资本和债务资本，债务资本的成本总是低于权益资本的成本，但是，举债将加大企业破产的风险，三、企业财务风险当且仅当企业的