第十二章-创新业务

第十二章资本市场创新投资银行学第十二章资本市场创新第一节金融期货第二节金融期权第三节掉期学习目标第一节金融期货一、金融期货概述二、金融期货的套期保值三、金融期货的套利与投机策略第一节金融期货1．金融期货的涵义金融期货是指在交易所通过竞价的方式成交，并承诺在未来的一段时期内，以事先约定好的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买进或卖出某金融商品及数量的契约。金融期货是以各种金融产品如外汇、债券、股票等为标的物的期货。一、金融期货概述第一节金融期货2．金融期货的种类⑴外汇期货是金融期货中最早产生的品种。指交易双方约定在未来特定的时期内进行外汇交割，并限定了币种、数量、时间、地点的标准化契约。⑵利率期货利率期货是指在交易所内通过公开竞价买入或卖出某种价格的有息资产，在未来一定时间内按合约交割。⑶股票指数期货是以某一股票市场指数为买卖标的物的金融期货品种，是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票价格趋势持不同判断的投资者的买卖，来冲抵股票市场的风险。一、金融期货概述第一节金融期货3．金融期货交易的特征⑴标准化合约:期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无需双方在商定。⑵间接清算制:期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。⑶灵活性:期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸，而无需进行最后的实物交割。⑷每日清算制:期货交易时每天进行结算的，而不是到期一次性进行一、金融期货概述第一节金融期货4．金融期货市场的功能⑴转移价格风险的功能利用期货多头或空头把价格风险转移出去，从而实现避险的目的。⑵价格发现功能期货价格是所有参与期货交易的人对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。一、金融期货概述第一节金融期货1．金融期货套期保值的程序（1）金融风险的估计。（2）套期保值工具的选择。（3）套期保值比率的确定。（4）套期保值策略的确定与实施。（5）套期保值过程的监控与评价。2．金融期货套期保值的策略（1）多头套期保值。（2）空头套期保值。（3）交叉套期保值。二、金融期货的套期保值第一节金融期货1．金融期货的套利与投机的区别（1）交易方式不同。（2）利润来源不同。（3）承受风险不同。（4）交易成本不同。2．金融期货的套利策略（1）利用时期价差套利（2）利用品种价差套利（3）利用市场价差套利三、金融期货的套利与投机策略第一节金融期货3、金融期货的投机策略投机指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。投机可分为三类：长线投机、短线交易、逐小利。金融期货的投机依据投资者建立的部位不同分为多头投机和空头投机两类。三、金融期货的套利与投机策略第二节金融期权一、金融期权概述二、金融期权价格的确定三、期权交易策略四、期权交易的损益分析第二节金融期权1．金融期权的涵义金融期权是指一种能在将来时间内以交易双方协定价格买进或者卖出一定数量的某种特定金融资产的权利。一、金融期权概述第一节金融期货2．金融期货与金融期权的关系⑴期权交易与期货交易的联系是：第一，两者均是以买卖远期标准化合约为特征的交易。第二，在价格关系上，期货市场价格对期权交易合约的敲定价格及期权费确定均有影响。⑵期权交易与期货交易的区别是：第一，标的物不同，期货交易的标的物是商品或期货合约，而期权交易的标的物则是一种商品或期货合约选择权的买卖权利。第二，投资者权利与义务的对称性不同。一、金融期权概述第一节金融期货3．金融期权的种类⑴按金融期权的权利交易的性质不同来划分①看涨期权②看跌期权③双向期权⑵按照金融期权合约的标的物不同来划分①股票期权②利率期权③外汇期权④股价指数期权⑤期货期权⑶按金融期权的交易场所不同划分：①场内期权②场外期权。一、金融期权概述第二节金融期权1．金融期权的价值分析期权的价值是其内在价值与时间价值的和，用数学表达式表示为：PV=IV+TV期权的内在价值是指在履行合约时可以获得的总利润，当总利润小于零时，内在价值为零。内在价值反应了期权合约中与预先约定的敲定价格与相关基础资产市场价格之间的关系。其计算公式为：IV=S–X（在看涨期权中）

X–S（在看跌期权中）其中，IV为内涵价值；S为标的资产的市价；X为实施价格。按照有无内涵价值，期权可分为实值期权，即S＞X时的看涨期权和X＞S时的看跌期权；虚值期权，即S＜X时的看涨期权和X＜S时的看跌期权；平价期权，即S＝X时的看涨期权以及看跌期权。二、金融期权价格的确定第二节金融期权期权的时间价值是指期权买方随着期权时间的延续和相关商品价格的变动而有可能使期权增值时，愿意为购买这一期权所付出的权利金额。从动态上看，期权的时间价值有一个变化规律就是伴随期权合约剩余有效期缩短而衰减。另外，期权的时间价值还取决于标的的资产市价与实施价格之间的差值。当差为0时，期权的时间价值最大。差额的绝对值越大，期权的时间价值递减。如图12-1所示：

图12-1期权的时间价值与S与X差额之间的关系二、金融期权价格的确定S与X的差额0期权的时间的价值第二节金融期权2．影响期权价格的因素⑴标的资产价格波动⑵标的资产的市场价格与期权的协议价格⑶期权的有效期⑷无风险利率⑸标的资产的收益二、金融期权价格的确定第二节金融期权1．买入看涨期权（1）一旦价格真的上涨，买方便会履行看涨期权，以低价获得标的金融资产，然后按照已经上涨的价格水平高价卖出标的金融资产，获得差价利润，在弥补支付的权利金后还有盈余，或者他手头没有足够现金交割，那也完全可以在市场以更高的权利金价格直接转手卖出该期权合约从而对冲获利；三、期权交易策略第二节金融期权（2）如果看涨期权买方对标的金融资产市场价格变动趋势判断不准确，一方面，如果市场价格只有小幅度上涨，买方可以选择履约或者对冲，获取一点利润，弥补权利金支出的损失；另一方面，如果市场价格下跌，买方则不履约，其最大损失也只是支付的权利金数额。买入看涨期权的盈亏关系图，如图12-2所示：

图12-2买入看涨期权盈亏关系图三、期权交易策略亏损（−）线亏盈权期盈利（+）买入方亏损（期权费）协定价盈亏平衡点买入方盈利第二节金融期权2．卖出看涨期权持有者要卖出看涨期权，是因为预期该种金融资产价格将会下跌，当市价低于协定价格时，看涨期权购买者会自愿放弃期权，卖出方卖出期权收取的期权费就是其盈利；当市价高于协定价格，但是低于协定价格与期权费的和时，看涨期权购买者会执行期权以减少亏损，这时看涨期权购买者的亏损正是卖出方的盈利。卖出看涨期权的盈亏关系图，如图12-3所示：三、期权交易策略第二节金融期权图12-3卖出看涨期权盈亏关系图图12-3卖出看涨期权盈亏关系图三、期权交易策略亏损（−）盈亏平衡点线亏盈权期盈利（+）卖出方盈利（期权费）协定价卖出方亏损第二节金融期权3．买入看跌期权在金融期权交易中，看跌期权的买方之所以买入看跌期权，是因为通过对标的的金融资产市场价格变动的分析判断，认为标的金融资产市场价格较大幅度下跌的可能性很大，所以他买入看跌期权，支付一定数额的权利金。这时候会发生两种结果：（1）一旦价格果真下跌，买方便会履行看跌期权，以高价卖出标的金融资产，在弥补支付的权利金后还有盈余，或者如果他手头根本没有这种资产，那也完全可以在市场以更高的权利金价格直接转手卖出该期权合约从而对冲获利；（2）如果看跌期权买方对标的金融资产市场价格变动趋势判断不准确，一方面，如果市场价格只有小幅度下跌，买方可以选择履约或者对冲，获取一点利润，弥补权利金支出的损失；另一方面，如果市场价格上涨，买方则不履约，其最大损失是支付的权利金数额。买入看跌期权的盈亏关系图，如图12-4所示：三、期权交易策略第二节金融期权图12-4买入看跌期权盈亏关系图三、期权交易策略线亏盈权期亏损（−）盈利（+）买入方亏损（期权费）协定价盈亏平衡点买入方盈利第二节金融期权4．卖出看跌期权卖出方之所以会卖出看跌期权，是因为其预期该种金融资产价格将上涨，当市价高于协定价格时，看跌期权购买者会自愿放弃期权，卖出方卖出期权收取的期权费就是其盈利；当市价低于协定价格但是高于协定价格与期权费的差时，看跌期权购买者会执行期权以减少亏损，这时看跌期权购买者的亏损正好是卖出方的盈利。卖出看跌期权的盈亏关系图，如图12-5所示：

图12-5卖出看跌期权盈亏关系图三、期权交易策略线亏盈权期亏损（−）盈利（+）卖出方盈利（期权费）协定价盈亏平衡点卖出方亏损第二节金融期权通过对期权交易原理和交易策略的分析，可以得出以下结论：1．作为期权的买方，不管是看涨期权的买方还是看跌期权的买方，都只有权利而没有义务，他的风险是有限的，但是在理论上他的获利值是无限的。2．作为期权的卖方，不管是看涨期权的卖方还是看跌期权的卖方，都只有义务而没有权利，在理论上他的风险是无限的，但是收益是有限的。3．基于以上的风险收益关系，期权的买方无需付出保证金，卖方则必须支付保证金以作为必须履行义务的财务担保。四、期权交易的损益分析第三节掉期一、掉期概述二、掉期与其他金融衍生品的比较三、商品掉期的应用第三节掉期1．掉期的含义掉期，是指交易双方商定在一定的时间内，就各自所持金融商品的相关内容进行交换的交易。通过这种互换，交易双方可以达到筹资、避险、套利等不同的目的。2．掉期的由来世界上第一笔货币掉期交易是在1981年，IBM公司和世界银行进行了一笔瑞士法郎和德国马克与美元之间的货币掉期交易。3．掉期的类型掉期包括利率掉期、货币掉期、外汇掉期等类型。

一、掉期概述第三节掉期1．掉期与期货、期权的异同点三者之间有相同之处：①标的物灵活性。②跨期性。③联动性。④高风险性⑤高杠杆性。⑥表外业务性。

二、掉期与其他金融衍生品的比较第三节掉期2．掉期与互换的异同点⑴性质不同。⑵市场不同。⑶期限不同。⑷形式不同。⑸汇率不同。⑹交易目的不同。

二、掉期与其他金融衍生品的比较第三节掉期3．掉期的优缺点优点：可以根据参与者的个性化需求，灵活设置掉期合约条款，以进行具有针对性的风险管理。缺点：（1）存在着很大的违约风险。（2）合约非标准化，缺乏流通机制，通常只能在双方达成共识的情况下重新协商条款，以适合变化的市场、变化的风险和变化的需求。（3）掉期属于表外业务，难以监管。

二、掉期与其他金融衍生品的比较第三节掉期4．掉期交易的作用⑴有利于进出口商进行套期保值⑵有利于证券投资者进行货币转换，避开汇率变动风险⑶有利于银行消除与客户单独进行远期交易承受的汇率风