2024年计算机行业四季度投资策略：三重底已现信创与新质吹响反攻号角

研研wuwei028683@行业策略证券研究报告行业策略证券研究报告计算机《OpenAIo1开启大模型应用新范式》标的金山办公、软通动力、拓维信息、中国软件国际、星环科技，受益标的海量数据、达梦数据、太极股份、中国软件、诚迈科技、l基本面、估值、持仓三重底已现，凸显配置性价比。基本面角度，收入端景气度仍然低迷，大企业相较于小企业有更好的韧性，三种估值方法都说明行业估值水平位于近五年来不到5%分位。从凸显配置性价比。l信创与政策与需求双驱动。支持性政策不断出台，为信创常态化采购提供有力保障，同时信息化创新领域逐步进入订单落地望加速客户信创替代；此外华为计算生态不断迭代，成为市场核心低空经济等新兴生产力技术领域也获得政策大力支持，低空经济资本市场短期关注度下降，但产业端各地热情仍然较高，国内外技术进步加快落地速度，推动行业快速发展。人工智能、大随着技术逐步成熟，行业发展空间广阔，中长期增长趋势明确。请务必阅读正文之后的免责条款部分2of43行业策略 3 3 61.3.估值和资金回顾：估值与 102.方向一：信创步入订单落地期，华为计算生态持续发展 132.1.信创支持性政策陆续出台，海外催化不断，大订单加速落地 132.2.华为计算生态不断迭代，成为市场核心参与者之一 172.3.相关标的：金山办公、软通动力、拓维信息、中国软件国际技213.方向二：车路云与低空经济，新质生产 233.1.车路云：标杆项目将引领各地积极性，国内外自动驾 233.2.低空经济：各地省市齐发力，龙头入局加 273.3.相关标的：通行宝、千方科技、金溢科技、万 28 304.方向三：AI：模型突破，算力井喷，数据 314.1.MoE与OpenAIo1提供大模型技术 314.1.1.MoE表现优异，逐渐 314.1.2.OpenAIo1模型提供大模型训练及运用推理新 334.2.全球算力需求井喷，亟需提高算力储备 344.2.1.国外巨头算力军备竞赛如火如荼 344.2.2.国内算力储备持续追赶，国产算力逐步 364.3.高质量数据短缺，模型自合成数据价值得到验证 364.3.1.大模型开始转向自我生成数据的趋势已经显现 364.3.2.新大模型范式下应用潜力无限，孕育商业蓝海 374.4.相关标的：科大讯飞、虹软科技、万兴科技、福昕软件、金山办公、 38 40 42请务必阅读正文之后的免责条款部分3of43行业策略24/0124/0224/03下游需求不振、大模型应用端表现乏力叠加市场投资偏好但高端算力供应紧张的局面尚未完全缓解，这限制了相关技术向实际应用请务必阅读正文之后的免责条款部分4of43行业策略图2：2024年截至2024/9/23，计算机指数跌幅居于全行业315.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%-35.00%数据来源：Wind，国泰君安证券研究（根据申万2021行业分类，涨跌幅为算数平均，45474454814548845495455024550945516455234553045537455444555145558中位数以上，下调压力相较于上半年明显减小。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of43行业策略图4：2024年三季度截至2024/9/2-2.-5.-7.-10.-12.-15.-17.-20.50%00%50%50%50%50%数据来源：Wind，国泰君安证券研究（根据申万2021行业分类，涨跌幅为算数平均，港股盘中涨超12%；领涨标的索菱股份息化部等五部门发布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单，领涨标的航天科技，航天晨光，新研股份；请务必阅读正文之后的免责条款部分6of43行业策略7月1-12汉鑫科技涨52.41%7月1-12汉鑫科技涨52.41%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%,天玑科技涨31.84%，长亮科技涨7/25-8/1航宇微涨61.15%日上海召开低空经济产业高质量发展推进大会：低空经济再发酵，区间内航天晨光涨71.69%，7/25-8/1航宇微涨61.15%日上海召开低空经济产业高质量发展推进大会：低空经济再发酵，区间内航天晨光涨71.69%，98月6日千帆卫星发射：7/25航天科技涨74.41%商业航天板块开始发酵，区间,航天晨光涨9月19-21日华为全联接大会：7/25-8/760.39%，新研股份涨52.51%-----""南商业化进展加速百度港股盘中涨超7月10日ROBOTAXI-----""南商业化进展加速百度港股盘中涨超7月10日ROBOTAXI催化车联网板块：7月19日蓝屏事件：引发市场对操作系统自主的重视；诚迈科技、东方通两日连涨9月20日工信部出台重点领域信创9/19-9/23信创板块三日连涨，输部、财政部公示了第一批支持范围的公路水路交通基础设施数13.68%和11.53%45474454814548845495455024550945516455234553045537455444555145558自2020年来的新低。行业连续第9个季度整体收入增速个位数，景气度仍大的公司拥有更强的抵御风险能力，而体量较小的公司整体收入增速仍在行业累计收入（亿元）行业累计收入增速（整体）行业累计收入增速请务必阅读正文之后的免责条款部分7of43行业策略轮利润下行期头部企业受损较为严重但可喜的是，我们看到利润的下滑幅行业累计净利润（亿元）行业累计利润增速（整体）行业累计利润增速（中位数）行业整体已经挣扎在盈亏平衡线上。从利润率的角度看，行业整体净利率行业累计归母净利率（整体法）行业累计归母净利率用率。我们判断，2020年疫情刚爆发时，行业整体毛利率的低员流通不变导致的人员利用率下降，进而影响行业整体毛利率。随着2请务必阅读正文之后的免责条款部分8of43行业策略行业累计毛利率（整体法）行业累计毛利率短期行业的利润下行更多是公允价值净收益减少导致。我们汇总一下上面“降本增效”又从费用端找回了1.15pct。剩下降1.14pct。其中公允价值变动净收益和其要是上市公司持有的金融资产减值，收到的政府补助减少所致。请务必阅读正文之后的免责条款部分9of43行业策略 资产减值损失占比信用减值损失占比公允价值变动净收益占比自动驾驶车联网子行业的增速最快，达27.2近年来计算机行业经历了高景气高利润（2021竞争推高成本吃掉利润行业策略在此我们不好判断具体时间点。但根据目前行业利润率趋势推断，2——市盈率TTM剔除负值——标准差(+1)——平均值——标准差(-1)行业策略——预测PE（FY2）平均值——标准差（+1）——标准差（-1）数水平，具备较高的配置性价比。19/0919/1220/0320/0620/0920/1219/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0619/0919/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/06全行业横向比较估值排名略有下滑，但市场仍持续认可行业成长性。计算机行业当前PE在全行业中排名4/31，市场全行业第二，预期后续计算机板块的估值水平具备一定的修复空间。行业策略50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00市盈率(TTM剔除负值)最新市盈率(TTM剔除负值)年初行业龙头配置价值显现。行业内大部分公司因近年来业绩下滑而导致股价50仓股票市值比例为2.62%，环比-0.52%；2024Q仓配置水平在2018Q1至2024Q2的26个季度中排名24/26，超配比例创新行业策略2024Q12023Q32023Q12022Q32022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q12%1%2024Q12023Q32023Q12022Q32022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q1超配比例2024Q12024Q12023Q32023Q12022Q32022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q1信创支持性政策不断出台，为信创常态化采购提供有力保障。信创主要面化采购提供有力保障。有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务，向民营企业进一步开放国家重大科研基础设施。我们认为《决定》旗自主可控的重要性，并为各类型市场主体参与自主可控市场的建设提供了国信息安全测评中心及国家保密科技测评中心联合发布《安全可靠测评工富，能够更有效的满足用户使用需求。（内核版本5.4）（内核版本5.4）（内核版本4.19）（内核版本4.9）（内核版本5.4）（内核版本4.19）SP3（内核版本4.19）（内核版本4.19）（内核版本4.19）（内核版本5.4）腾讯云（内核版本4.19）（内核版本4.19）腾讯云数据来源：中国信息安全测评中心，国泰君2023年版政府采购需求标准明确要求，乡镇以上党政机关、党委和政府直属事业单位及部门所属为机关提供支持保障的事业单位，在及操作系统需通过安全可靠测评。便携式计算机批量集中采购配置标准的通知》，要求各中央国家机关依照9项安全可靠行业标准进行意见征求，将成为行业信创推进的重要依据。业标准总体上延续了此前政府采购需求标准的要求，要求操作系统及数据了信创产品的适用面，广大重要行业领域的企业客户可以参考行业标准进除供应链遭到恶意干预的可能性。我们认为前行业策略随着政府及行业信创支持政策的持续出台完善，以及海外突发事件的推动建省戒毒管理局及监狱管理局政务外网国产化改造项目先后获批，预算规--2.2.华为计算生态不断迭代，成为市场核心参与者持续的情况下，只有基于实际可获得的芯片制造工艺打造的算力才是长期行业策略致了单颗芯片的算力性能与海外产品存在差距。因此华为努力推动计算架华为云全面升级数据治理生产线DataArts，为客户提供面向AI、以知识为数智应用使能服务，让资源利用率显著提升；在模型层，华为云升级了鲲鹏算力进一步开放，原生应用生态启动建设。此前华为秉持硬件开放原率和稳定性，快速完成自研价值功能的开发，构建差异化竞争力，202正式开源。在软件应用上，2023年年末，华为启动了鲲鹏原生开发计未来三年，鲲鹏每年将投入5亿元用于激模组天池架构主板全量组件化，接口标准化，软件模板化，整机定制开发时间缩短30%，高速柔性连接，I/O速行业策略面向超大规模集群，提供超高密的方案，创新地采昇腾持续升级基础软硬件平台，加速大模型原生创新和推理应用落性能上，全联接大会上新发布的CANN8.0新增发成本上，MindSpore2.4版本原生亲和超节点架构，发布分布式加速套件在多模态、MoE混合架构及超长序列新场景下，训练性能提高20%以上，多个短序列进行推理，实现推理吞吐性能提升50%以上，以有限的资源实大会援引第三方统计数据，2023年op署的集中式关系型数据库中市占率达到21.9%，预计在2024年市占率将进一步提高至30%，二者的市场领先地位持续巩固。随着AI计算的兴起，openEuler操作系统承担起南向融合异构算力，北向使能训练推理高效运行请务必阅读正文之后的免责条款部分20of43行业策略索计算。随着openEuler操作系统及openGauss数据合作伙伴将更好的满足客户AI计算需求，市场影响力有望持续强化。能化，从AI模型能力到AI控件分层全面开放，便于第三方开发者开发AI1万个鸿蒙原生应用及元服务上架HarmonyOSNEXT商店，覆盖了生活、为智慧物联生态的重要一环，有望进一步推动鸿蒙生态超预期发展。请务必阅读正文之后的免责条款部分21of43行业策略金山办公是国产办公软件龙头企业，2024年公司与华为等合作伙伴紧密合有效解决了跨平台交互界面兼容、4000万行代码收购，补足硬件能力。2024年上半年，公司传统软件与85.13亿元，较上年同期总营收下降0.78%，基本保持稳定；新并购与智算服务实现营收0.96亿元，两大新业务营收占比合计著增厚公司营收。请务必阅读正文之后的免责条款部分22of43拓维信息已经成为华为“云+鲲鹏/昇腾AI+行业大模型+开源鸿蒙”领务器持续中标地方政府及运营商智算中心标杆项目，公司还前瞻布局推理现规模销售。速增长，成为公司营收增长的核心驱动力；公司软件及服务业务实现营收应用、鸿蒙及AIoT智能物联网/数字孪生应用、泛联网业务上，公司基于鸿蒙发行版操作系统KaihongOS及超级设备管理平公司持续深耕中石油、南方电网等头部央国企客户，推动自研泛ERP技术操作系统及数据库产品在多个政企客户实现落地。随着关键行业客户信创星环科技积极拥抱华为硬件生态，启动了基源操作系统、开发套件KunpengDevKi行业客户的需求。面对市场环境的波动，公司持续加大对产品的AI化升级改造。在大数据和云基础平台产品线，新推出的TDH4.9版本在湖仓集一体化架构进一步升请务必阅读正文之后的免责条款部分23of43行业策略产业先导区。2024年以来，从顶层政策出台的密集程度、各地政府相关的车路云建设以及同样属于大交通范畴的低空经济落地性强，是大力发展新质生产力的两大重要抓手。车路云产业链内涵丰富，相关软硬件市场前景广阔。根据中国汽车工程学进行测算，在中性预期情景下，预计2025年/2030年年中性预测相关产值223/4174亿元；云控平台包括云控基础相关产值23/218亿元；基础支撑主要围绕车联网蜂窝网络、高精度长，另外未来车路云一体化智能网联汽车运行过程中将产生大量高价值数据，其数据应用价值的挖掘或将产生数千乃至上万亿增量市场，预计2025请务必阅读正文之后的免责条款部分24of43行业策略灯，推动智能网联汽车合法上路，并构建车联网标准体系。2024年始实施，在2025-2026年完成项目建设，最晚在202苏省首批财政补贴资金已经到位。域被列为第一批数字化转型示范区域，在年底前完成项目招打造高阶智能驾驶新场景；开展智能汽车“车路云一体化”请务必阅读正文之后的免责条款部分25of43江苏省“一轴一网两融合”大流量交通基础浙江省“一廊两翼全网”高品质一体化交通基础设福建省两岸融合发展交通基础设施数字化转型升级示范通道湖南省“一圈二轴三区”畅安舒美交通基础设123456789路云大单等项目在内的标杆项目正在有序推进，未来标杆项目的进一步落地以及全国各地可能推出的类似项目或将带来新一轮的催化，有望对产业链相关公司带来更多实际的业务增量。请务必阅读正文之后的免责条款部分26of43///公司公告/础设施建设项目（初步设///司///////特斯拉计划于10月10日在华纳兄弟位于洛杉矶地区的Robotaxi的推出以及FSD若于20内自动驾驶相关产业形成进一步催化。请务必阅读正文之后的免责条款部分27of43行业策略在实现更高水平的自动驾驶以及提高交通领域信息化方面，单车智能与车车路云建设在更广泛的意义上也是交通领域数字化转型的重要组成部分。市场短期对低空经济关注度下降，但产业端各地建设热情仍然较高。领导小组由民航局局长宋志勇担任组长，副局长胡振江、韩钧任副组长，成员包括民航局各司局、直属单位的负责同志。促进济发展工作组办公室设在空管办。按照低空经济涉及的领域，在下成立项目组，包括综合安全监管、法规、市场管理、飞行标准数据来源：政府各部门网站、低空经济观察公众号、证券时报、中国新闻网、中国经济网、央广网，国泰君请务必阅读正文之后的免责条款部分28of43行业策略2024.10.18-以“翼展低空，领航未来”为主题，涵盖“会+展+赛+研”2024.10.27-数据来源：新华网，中国经济网，国泰君安证券性和稳定性方面也将迎来更为显著的提升。推动液态锂电池向半固态、固态电池技术的进步，固态电池有望率先在宁德时代董事长曾毓群透露了电动飞机电池和固态电池方面宁德时代的研宁德时代的研究进展处在4左右。此外，搭载宁德时代电池的eVTOL将在2024年底首次飞行。公司是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平术为平台的智慧交通运营管理系统业务，主要包括智慧交通运营管理的系要为以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，融省内外智慧交通建设需求将继续拉动运营管理系统业务保持快速增长。据数字交通产品研发能力，前期参与了江苏省交通基础设施数字化转型方案请务必阅读正文之后的免责条款部分29of43公司已组建全国智慧交通市场运营网络与专业运营服务团队，形成全国智公司车路云业务主要分为高速公路车路云和城市车路云业务。高速公路车月开始招投标，在未来两年迎来大规模建设期。提供智能交通多种主要解决方案。公司提供的解决方案包括城际智慧路网达，信号控制类的经济型、城市型、AI型交通信号机，实时处理各型货运车辆安全监管云平台等等。公司是行业内较早开展V2X技术研发的企业，具有一定的系交通运输部智能车路协同关键技术及装备行业研发中心牵头单位，公司请务必阅读正文之后的免责条款部分30of43行业策略在车路协同方面已具备车-路-云-网-图的全方位技术能力。公司深耕智慧交高阶智能驾驶落地提供综合解决方案，支持高等级自动驾驶在示范区域落AI视频相机、毫米波雷达、边缘计算单元等为一体的路侧智能感知系统，真能力验证车路协同场景的可行性，通过云端为车和路提供远程数据和操作服务。平台测试，并在青岛等部分用户现场试用。(2)机场领域，夯实核心产品在统、机场运行资源智能分配系统等核心产品研制。(3)低空领域，研制低空展总体方案，在部分地区取得阶段性成果。备以及多个城市停车管理建设，参与打造国内外多个智能网联先导区和示V2X信息通信、云控平台等一体化解决方案，为后续竞逐智能网联业务打请务必阅读正文之后的免责条款部分31of43行业策略星揆计划将为数字政通业务增长带来新的增长点，正在研发基于空天地一土地发展公司签订聊城市低空经济城市治理合作框架协议，双方通过成立合资公司的方式共同推进聊城市低空经济业务的发展，预计每年业务规模将超过千万元；2024上半年，数字政通已在内蒙古、辽宁、吉林、河根据客户的具体需求，正在研发基于空天地一体网格化的低空空域综合管理系统，并力争尽快在全国率先落地投入实际使用。持续升级地空一体化城市交通系统整体解决方案与新一代智慧交通系统系统统筹建设及运营的数字底座，公司持续迭代TransPaaS3.0，形成‘规-建-管-养-运-服’六位一体业务为支点的业务规则互馈、数据流程互通、自实现人、车、路、V2X设备的一体化数字仿真还交付+全过程咨询服务+产业导入”的端到端整体解决方案，打造新基建工围绕深圳北站等核心枢纽及宝安、南山等重点片区开展基础设施数字化升目合同占比过半，在手合同、在投标项目及商机储备充裕。4.1.1.MoE表现优异，逐渐成为主流请务必阅读正文之后的免责条款部分32of43行业策略270B的五分之一，大幅降低了计算量。OpenAI、谷歌、微软等都发布了5月发布的第二代自研架构MoE模型DeepSeek-V图27：DeepSeek-V2发布能力测试MixtureofLocalExperts》中使用多个单独网络（专家）组成的系统建立一请务必阅读正文之后的免责条款部分33of43行业策略引入NLP，在保持模型高规模的同时实现了快速的推理速度，但也面临稀疏模型高通信成本和训练不稳定性等多项挑战；《MoEMeetsInstruction4.1.2.OpenAIo1模型提供大模型训练及运用推理新力的训练，在编码推理领域更胜一筹。北京大学对齐与交互实验室PAIR-Lab的陈博远、邱天异、吉嘉铭认为OpenAIo1运用的技术关键还是在于强化学习的搜索与学习机制。基于请务必阅读正文之后的免责条款部分34of43行业策略LLM已有的推理能力，迭代式的Bootstrap模型产生合理推理过程基于海量数据集，在拥有成百上千加速卡的人工智能服务器集群上对千亿级参数人工智能大模型进行分布式训练，这对算力资源的规模提出了极高/46PD数据来源：IDC，各公司官网，浪潮信息，国泰君安证券研究芯片训练，全部芯片直接互联为1组。TPUv5p作为谷歌更强大的新一代请务必阅读正文之后的免责条款部分35of43行业策略长了44.2%。其中，英伟达以98%的市场份额稳居第一。根据JonPedd机。谷歌TPU是专门为机器学习定制的专用芯图31：2023年全球巨头H100GPU购买量，Meta与微软遥遥领先160140120100806040200ThousandThousandH100GPUunitsMetaMicrosoftGoogleAmazonOracleTencentCoreweaveBaiduAilibabaLambdaLabsByteDanceTesla请务必阅读正文之后的免责条款部分36of43行业策略0050%，并占据主导地位。阿里云正在以前所未有的强度投入AI技术研发和成为新生产要素，然而目前面临的主要挑战是高质量数据的日益枯竭。据请务必阅读正文之后的免责条款部分37of43行业策略司EpochAI预测，到2028年，互联网上可用的人类文本数据可能会耗尽。获得高质量数据成本和难度逐渐增加，数据缺乏成为制约人工智能领域的4.3.2.新大模型范式下应用潜力无限，请务必阅读正文之后的免责条款部分38of43行业策略大模型技术逐渐渗透到各个垂直行业，实现商业落地应用。专注于特定行力得到较大释放，应用场景潜力无限，奠定了较好的商业价值。垂直行业大模型的发展带来对细分场景数据的需求，同时面临数据壁垒问于不同行业和领域对于数据的敏感性和保密性要求不同，这导致了数据获请务必阅读正文之后的免责条款部分39of43期发展。2024年上半年，公司持续推动AI大模型的选代及商业化落地，中，讯飞星火是目前全民可下载大模型中唯一基于全国产算力训练的大模现加速发展。2）虹软科技：公司上半年营收业绩稳定增长符合预期，分红比例高达产品上，预计上半年智驾收入增长较快主要来自于前期舱内产品定点车型监测算法持续出货并获得新增量产车型定点，周视感知算法在OEM客户软PSAI三个月前正