会计职称中级财务管理考点总结-第五章 筹资管理下

第五章筹资管理（下）

本章知识架构

「一资金需要量预测

资本成本

筹资管理（下I

杠杆效应

一资本结构

本章考情分析

1.本章为筹资管理的下篇，介绍的是筹资管理的核心知识部分，主要涉及资金需要量的预测、资本成本、

杠杆效应与资本结构的内容，属于全书重点章之一。本章有大量计算性的内容，考试当中既可以考察客观题,

也可以考察主观题，近三年考试的平均分值为11分左右。

2.本章主观题的主要命题范围有：

（1）资金需要量的预测方法

（2）资金成本的计算

（3）杠杆系数的计算与分析

（4）资本结构的优化方法

近三年题型题量分析

题型2016年2017年试卷12017年试卷22018年试卷12018年试卷2

单选题2题2分3题3分3题3分1题1分

多选题1题2分1题2分1题2分

判断题1题1分1题1分2题2分

计算题1题5分1题5分

综合题0.4题6分0.2题2分0.65题6.5分0.3题4分0.5题6分

合计3.4题13分4.2题10分2.65题9.5分5.3题10分4.5题11分

2019年教材的主要变化

本章无实质性变化。

第一节资金需要量预测

【考点一】因素分析法

因素分析法又称分析调整法，是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营

任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。这种方法计算简便，容易掌握，

但预测结果不太精确。它通常用于品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。

资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）x（1+预测期销售增长率）x（1-预测期资金周

转速度增长率）

【例题•单选题】甲企业本年度资金平均占用额为3500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。预计

下年度销售增长5%,资金周转加速2%,则下年度资金需要量预计为（）万元。

A.3000

B.3087

C.3150

D.3213

【答案】B

【解析】资金需要量=（3500-500）X（1+5%）X（1-2%）=3087（万元）。

【考点二】销售百分比法

【基本原理】销售百分比法，是假设某些资产和负债与销售额存在稳定的百分比关系，根据这个假设预计外

部资金需要量的方法。企业的销售规模扩大时，要相应增加流动资产；如果销售规模增加很多，还必须增加长

期资产。为取得扩大销售所需增加的资产，企业需要筹措资金。这些资金，一部分来自随销售收入同比例增加

的流动负债，还有一部分来自预测期的收益留存，另一部分通过外部筹资取得。

ASAS

外部融资需求量=八/5〃-B/S,X-PXEXS2

式中，A表示随销售而变化的敏感性资产；B表示随销售而变化的敏感性负债；Si表示基期销售额；&表示

预测期销售额；表示销售变动额：P表示销售净利率；E表示利润留存率；A/Si表示敏感资产与销售额的关系百

分比；B/Si表示敏感负债与销售额的关系百分比。

【提示】如果非敏感性资产增加，则外部筹资需要量也应相应增加。

【例题•单选题】某企业2018年度销售收入为2000万元，净利润为200万元，股利支付率为40%,预计2019

年度销售收入上升20%,销售净利率和股利支付率保持不变，则企业留存收益项目2019年可提供的资金金额为

（）万元。

A.120

B.88

C.144

D.80

【答案】C

【解析】2019年净利润=2000X（1+20%）X（200/2000）=240（万元），2019年留存收益可提供的资金金

额=240X（1-40%）=144（万元）。选项C正确。

【例题•单选题】丁公司2017年的敏感资产和敏感负债总额分别为16000万元和8000万元，实现销售收入

50000万元，公司预计2018年的销售收入将增长20%,销售净利率为8%,利润留存率为10%,无需追加非敏感

性资产，则该公司采用销售百分比法预测2018年外部融资需求量为（）万元。

A.800

B.1120

C.933

D.1600

【答案】B

［解析）2018年外部融资需求量=（50000X20%X16000/50000-50000X20%X8000/50000）-50000X（1+20%）

X8%X10%=1120（万元）»

【考点三】资金习性预测法

资金习性预测法，是指根据资金习性预测未来资金需要量的一种方法。所谓资金习性，是指资金的变动同

产销量变动之间的依存关系。按照资金同产销量之间的依存关系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半

变动资金。

（一）根据资金占用总额与产销量的关系预测

这种方式是根据历史上企业资金占用总额与产销量之间的关系，把资金分为不变和变动两部分，然后结合

预计的销售量来预测资金需要量。

设产销量为自变量X,资金占用为因变量Y,它们之间的关系可用下式表示：

Y=a+bX

式中，a为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。

【提示】只要求出a和b,并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。a和b可用回归

直线方程组或者高低点法求出。

（二）采用逐项分析法预测

这种方式是根据各资金占用项目（如现金、存货、应收账款、固定资产）和资金来源项目同产销量之间的

关系，把各项目的资金都分成变动和不变两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，

进而来预测资金需求量。

【例题•单选题】甲公司2015年度销售收入200万元、资金需要量30万元；2016年度销售收入300万元、

资金需要量40万元；2017年度销售收入280万元、资金需要量42万元。若甲公司预计2018年底销售收入500

万元，采用高低点法预测其资金需要量是（）万元。

A.60

B.70

C.55

D.75

【答案】A

【解析】根据高低点法，取2015年和2016年的资料，分别为：30=a+bX200,40=a+bX300联立方程组，

求得：

b=0.1（元），a=10（万元）

资金需要量模型为：Y=10+0.IX

所以2018年资金需要量=10+0.1X500=60（万元）

选项A正确。

第二节资本成本

【考点一】资本成本的含义与作用

（―）资本成本的含义

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用。

1.筹资费

筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价。

2.占用费

占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价。

【例题•多选题】下列属于资金占用费的有（）。

A.利息

B.股利

C.借款手续费

D.发行股票发行费

【答案】AB

【解析】利息、股利均为占用资金而支付的代价，属于资金占用费；借款手续费和发行股票的发行费属于筹

资费。

（二）资本成本的作用

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据

3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据

【考点二】影响资本成本的因素

1.总体经济环境

2.资本市场条件

3.企业经营状况和融资状况

4.企业对筹资规模和时限的需求

【例题•单选题】下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（）。

A.通货膨胀加剧

B.投资风险上升

C.经济持续过热

D.证券市场流动性增强

【答案】D

【解析】证券市场流动性增强，投资者承担的风险降低，企业的资本成本相应地降低。

【例题•多选题】下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有（）。

A.通货膨胀

B.筹资规模

C.经营风险

I）.资本市场效率

【答案】ABCD

【解析】以上均属于影响公司资本成本的因素。

【考点三】个别资本成本的计算

1.一般模式（不考虑资金时间价值）

资本成本率=年资金占用费/（筹资总额-筹资费用）=年资金占用费/［筹资总额X（1-筹资费用率）］

2.贴现模式（考虑资金时间价值）

由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0

得：资本成本率=所采用的贴现率

（一）银行借款的资本成本率

（二）公司债券的资本成本率

【例题•单选题】某企业发行了期限5年的长期债券10000万元，年利率为8%,每年年末付息一次，到期

一次还本，债券发行费率为1.5%,企业所得税税率为25%,该债券的资本成本率为（）.（按一般模式计

算）

A.6%

B.6.09%

C.8%

D.8.12%

【答案】B

【解析】该债券的资本成本率=8%X（1-25%）+（1-1.5%）=6.09%,

（三）优先股的资本成本率

1.固定股息率优先股

D

K=PnXCl-f）

（K表示优先股资本成本率、D为优先股年固定股息、P”表示优先股发行价格、f表示筹资费用率。）

2.浮动股息率优先股（只能按贴现模式来计算）

【提示】资本成本率计算与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。

（四）普通股的资本成本率

1.股利增长模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。

假设：某股票本期支付股利为D。，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P。，筹资费率为f,

则普通股资本成本为：

2.资本资产定价模型法

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等。假定无风险报酬率为Rr,市场平均报酬率为R,“，某股票贝

塔系数为B,则普通股资本成本率为：

—（R.-Rf）

（五）留存收益的资本成本率

与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于计算留存收益资

本成本率时不考虑筹资费用。

【例题•判断题】由于内部筹集一般不产生筹资费用，所以内部筹资的资本成本最低。（）

【答案】错误

【解析】债务成本低于权益成本，留存收益属于权益成本，高于债务成本，所以，本题说法错误。

【例题•单选题】某公司普通股市价为16元/股，每股筹资费用率为3%,本年支付的每股股利为2元，预

计股利每年增长5%,则该公司留存收益的资本成本为（）。

A.17.50%

B.19.21%

C.18.78%

D.18.13%

【答案】D

【解析】该公司留存收益资本成本=[2X（1+5%）]/16+5%=18.13%0

【考点四】平均资本成本的计算

平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而

得到的总资本成本率。

“里为用

式中，K.表示平均资本成本；K」表示第j种个别资本成本率；%表示第j种个别资本在全部资本中的比重。

平均资本成本率的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常,

可供选择的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。

1.账面价值权数

即以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是:

资料容易取得，可以直接从资产负债表中得到，而且计算结果比较稳定。其缺点是：当债券和股票的市价与账

面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本,

不适合评价现时的资本结构。

2.市场价值权数

即以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映

现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。但现行市价处于经常变动之中，不容易取得，而且现行市价

反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。

3.目标价值权数

即以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定各类资本占总资本的比重。目标价值是目

标资本结构要求下的产物，是公司筹措和使用资金对资本结构的一种要求。对于公司筹措新资金，需要反映期

望的资本结构来说，目标价值是有益的，适用于未来的筹资决策，但目标价值的确定难免具有主观性。

【例题•单选题】为反映现时资本成本水平，计算平均资本成本最适宜采用的价值权数是（）。

A.账面价值权数

B.目标价值权数

C.市场价值权数

D.历史价值权数

【答案】C

【解析】市场价值权数以各项个别资本的现行市价为基础计算资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其

优点是能够反映现时的资本成本水平。

【考点五】边际资本成本的计算

边际资本成本是企业追加筹资的成本，是企业进行追加筹资的决策依据。

【提示】筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。

第三节杠杆效应

【考点一】经营杠杆效应

（-）经营杠杆

经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产报酬（息税前利润）变动率大于业务量变

动率的现象。

EBIT=S-V-F=（P-Vc）Q-F=M-F

式中，EBIT表示息税前利润；S表示销售额；V表示变动性经营成本；F表示固定性经营成本；Q表示产销

业务量；P表示销售单价；%表示单位变动成本；

M表示边际贡献。

（二）经营杠杆系数

1.经营杠杆系数（DOL）的定义公式：

经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率

2.简化公式：

DOL=Mo/EBITo=Mo/（MLFO）

=基期边际贡献/基期息税前利润

3.经营杠杆与经营风险

经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。

引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不

确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经

营杠杆系数越高，表明息税前利润受产销量变动的影响程度越大，经营风险也就越大。

【例题•单选题】某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这一

目的的是（）。

A.降低利息费用

B.降低固定成本水平

C.降低变动成本水平

D.提高产品销售单价

【答案】A

【解析】因为此处要降低的是经营杠杆效应，利息费用影响的是财务杠杆，所以选项A是答案。

【例题•多选题】下列各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有（）。

A.销售单价

B.销售数量

C.资本成本

D.所得税税率

【答案】AB

【解析】销售单价、销售数量影响经营杠杆系数计算结果。

【例题•单选题】下列关于经营杠杆的说法中，错误的是（）。

A.经营杠杆反映的是销量的变化对每股收益的影响程度

B.如果没有固定性经营成本，则不存在经营杠杆效应

C.经营杠杆的大小是由固定性经营成本和息税前利润共同决定的

D.如果经营杠杆系数为1,表示不存在经营杠杆效应

【答案】A

【解析】经营杠杆反映的是销量的变化对息税前利润的影响程度，所以选项A不正确。

【考点二】财务杠杆效应

(一)财务杠杆

是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率

的现象。

TE=(EBIT-I)(1-T)-D

EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N

式中，TE表示普通股盈余；EPS表示每股收益；1表示债务资金利息、；D表示优先股股利；T表示所得税税

率；N表示普通股股数。

(-)财务杠杆系数

1.财务杠杆系数(DFL)的定义公式：

DFL=普通股盈余变动率/息税前利润变动率=EPS变动率/EBIT变动率

2.简化公式

(1)不存在优先股股息：

财务杠杆系数=基期息税前利润/基期利润总额

DEL=EBlTo/(EBITo-Io)

(2)既存在固定利息的债务，也存在固定股息的优先股：

DF>EBITo/{EBITo-Io-[DP/(1-T)]}

式中，D.表示优先股股利；T表示所得税税率。

3.财务杠杆与财务风险

财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险。引起企业财务风险

的主要原因是资产报酬的不利变化和资本成本的固定负担。财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越

大，财务风险也就越大。

在不存在优先股股息的情况下，根据财务杠杆系数的计算公式，有：DFL=1+[基期利息/(基期息税前利润-

基期利息)]

【提示】

(1)在企业有正的税后利润的前提下，财务杠杆系数最低为1,不会为负数；只要有固定性资本成本存在,

财务杠杆系数总是大于1。

(2)影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资金比重；普通股盈余水平；所得税税率水平。

【例题•单选题】甲公司只生产一种产品，产品单价为6元，单位变动成本为4元，产品销量为10万件/

年，固定成本为5万元/年，利息支出为3万元/年。甲公司的财务杠杆为()。

A.1.18

B.1.25

C.1.33

D.1.66

【答案】B

【解析】EBIT-10X(6-4)-5=15(万元)，DFL=15/(15-3)=1.25。

【考点三】总杠杆效应

(一)总杠杆

总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量的变

动率的现象。

(二)总杠杆系数(DTL=DOLXDFL)

1.定义公式

总杠杆系数=普通股收益变动率/产销量变动率

2.简化公式(在不存在优先股股息的情况下)

总杠杆系数=基期边际贡献/基期利润总额

DTL=M/(EBIT-I)=M/(M-F-I)

3.总杠杆与公司风险

公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价

企业的整体风险水平。在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。

【提示】

(1)一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠

权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，

经营风险小，企业筹资可以主要依靠债务资金，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。

(2)一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主

要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营

杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本比重，在较高程度上使用财务杠杆。

【例题•单选题】假定某企业的权益资本与负债资本的比例为60：40,据此可断定该企业()。

A.只存在经营风险

B.经营风险大于财务风险

C.经营风险小于财务风险

D.同时存在经营风险和财务风险

【答案】D

【解析】根据权益资本和负债资本的比例可以看出企业存在负债，所以存在财务风险；只要企业经营，就存

在经营风险。但是无法判断出财务风险和经营风险谁大谁小。

【例题•单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是()。

A.初创阶段

B.破产清算阶段

C.收缩阶段

D,发展成熟阶段

【答案】D

【解析】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是发展成熟阶段。

第四节资本结构

【考点一】资本结构理论

(―)资本结构的含义

筹资管理中，资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部债务与股东权益的构成比例；狭义的

资本结构则是指长期负债与股东权益的构成比例。本书所指的资本结构，是指狭义的资本结构。

【提示】所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资

本结构优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每股收益。

【例题•单选题】下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是()。

A.最佳资本结构在理论上是存在的

B.资本结构优化的目标是提高企业价值

C.企业平均资本成本最低时资本结构最佳

D.企业的最佳资本结构应当长期固定不变

【答案】I)

【解析】企业的最佳资本结构并不是长期固定不变的。

(-)资本结构理论

1.MM理论

(1)该理论认为，不考虑企业所得税，有无负债不改变企业的价值。因此企业价值不受资本结构的影响。

而且，有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大。

(2)在考虑企业所得税带来的影响后，提出了修正的MM理论。该理论认为企业可利用财务杠杆增加企业价

值，因负债利息可带来避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加。具体而言：有负债企业的价值等

于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上赋税节余的价值；有负债企业的股权成本等于相同风险等级的无

负债企业的股权成本加上与以市值计算的债务与股权比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比

例以及企业所得税税率。

2.权衡理论

权衡理论认为，有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值，再减去财务困境成本的现值。

3.代理理论

该理论认为，债务筹资有很强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工

作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，债务筹资可能

导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债务

代理成本之间的平衡关系来决定的。

4.优序融资理论

优序融资理论以非对称信息条件以及交易成本的存在为前提，认为企业外部融资要多支付各种成本，使得

投资者可以从企业资本结构的选择来判断企业市场价值。企业偏好内部融资，当需要进行外部融资时，债务筹

资优于股权筹资。从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可

转换债券，最后是发行新股筹资。

【例题•单选题】下列关于资本结构理论的说法中错误的有（）。

A.代理理论认为，均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债务代理成本之间的平衡关系来决定的。

B.MM理论认为，不考虑企业所得税，有无负债不改变企业的价值。因此企业价值不受资本结构的影响。

C.MM理论认为，不考虑企业所得税，有负债企业的股权成本随着负债程度的增大而增大

D.权衡理论认为，有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值

【答案】D

【解析】权衡理论认为，有负债企业的价值等于无负债企业价值加上税赋节约现值，再减去财务困境成本的

现值。选项D错误。

【例题•判断题】从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、

可转换债券，最后是发行新股筹资。（）

【答案】正确

【解析】优序融资理论认为，从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、

发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。

【考点二】影响资本结构的因素

1.企业经营状况的稳定性和成长率

企业产销业务量的稳定程度对资本结构有重要影响：如果产销业务稳定，企业可较多地负担固定财务费用；

如果产销业务量和盈余有周期性，则要负担固定财务费用将承担较大的财务风险。经营发展能力表现为未来产

销业务量的增长率，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构，以提升权益资

本的报酬。

2.企业的财务状况和信用等级

企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资金。相反，如果企业

财务状况欠佳，信用等级不高，债权人投资风险大，这样会降低企业获得信用的能力，加大债务资金筹资的资

本成本。

3.企业资产结构

资产结构是企业筹集资本后进行资源配置和使用后的资金占用结构，包括长短期资产构成和比例，以及长

短期资产内部的构成和比例。资产结构对企业资本结构的影响主要包括：拥有大量固定资产的企业主要通过发

行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金，资产适用于抵押贷款的企业负债较

多，以技术研发为主的企业则负债较少。

4.企业投资人和管理当局的态度

从企业所有者的角度看，如果企业股权分散，企业可能更多地采用权益资本筹资以分散企业风险。如果企

业为少数股东控制，股东通常重视企业控股权问题，为防止控股权稀释，企业一般尽量避免普通股筹资，而是

采用优先股或债务资金筹资。从企业管理当局的角度看，高负债资本结构的财务风险高，一旦经营失败或出现

财务危机，管理当局将面临市场接管的威胁或者被董事会解聘。因此，稳健的管理当局偏好于选择低负债比例

的资本结构。

5.行业特征和企业发展周期

不同行业的资本结构差异很大。产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资金比重，发挥财

务杠杆作用。高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资金比重，控制财务杠

杆风险。

同一企业不同发展阶段上，资本结构安排不同。企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负

债比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资金比重，发挥

财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资金比重，保证经

营现金流量能够偿付到期债务，保持企业持续经营能力，减少破产风险。

6.经济环境的税务政策和货币政策

政府调控经济的手段包括财政税收政策和货币金融政策，当所得税税率较高时，债务资金的抵税作用大，

企业充分利用这种作用以提高企业价值。货币金融政策影响资本供给，从而影响利率水平的变动，当国家执行

了紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资金成本增大。

【考点三】资本结构优化

资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本结构优

化的目标，是降低平均资本成本率或提高企业价值。

1.每股收益分析法

【观点】能够提高普通股每股收益的资本结构，就是合理的资本结构。

（EBIT-Dx（l-T）-Dp

EPS=N（Dp为优先股股利）

【方法】计算方案之间的每股收益无差别点，并据此进行资本结构决策的一种方法。

【解释】所谓每股收益无差别点，是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。

【结论】当预期息税前利润或业务量水平大于每股收益无差别点时，应当选择债务筹资方案，反之选择股权

筹资方案。

【例题•综合题】已知：甲、乙、丙三个企业的相关资料如下：

资料一：甲企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如表3所示：

表3现金与销售收入变化情况表单位：万元

年度销售收入现金占用

201310200680

201410000700

201510800690

201611100710

201711500730

201812000750

资料二：乙企业2018年12月31日资产负债表（简表）如表4所示:

表4乙企业资产负债表（简表）2018年12月31日单位：万元

资产负债和所有者权益

应付费用1500

现金750应付票据及应付账款750

应收票据及应收账款2250短期借款2750

存货4500公司债券2500

固定资产净值4500实收资本3000

留存收益1500

资产合计12000负债和所有者权益合计12000

该企业2019年的相关预测数据为：销售收入20000万元，新增留存收益100万元；不变现金总额1000万

元，每元销售收入占用变动现金0.05元，其他与销售收入变化有关的资产负债表项目预测数据如表5所示：

表5现金与销售收入变化情况表单位：万元

年度年度不变资金（a）每元销售收入所需变动资金（b）

应收票据及应收账款5700.14

存货15000.25

固定资产净值45000

应付费用3000.1

应付票据及应付账款3900.03

资料三：丙企业2018年末总股数为300万股，该年利息费用为500万元，假定该部分利息费用在2019年

保持不变，预计2019年销售收入为15000万元，预计息税前利润与销售收入的比率为12机该企业决定于2019

年初从外部筹集资金850万元。具体筹资方案有两个：

方案1：发行普通股股票100万股，发行价每股8.5元。2018年每股股利（D。）为0.5元，预计股利增长

率为5%。

方案2：发行债券850万元，债券利率10除适用的企业所得税税率为25以假定上述两方案的筹资费用均

忽略不计。

要求：

（1）根据资料一，运用高低点法测算甲企业的下列指标：

①每元销售收入占用变动现金；

②销售收入占用不变现金总额。

（2）根据资料二为乙企业完成下列任务：

①按步骤建立总资产需求模型；

②测算2019年资金需求总量：

③测算2019年外部筹资量。

（3）根据资料三为丙企业完成下列任务：

①计算2019年预计息税前利润；

②计算每股收益无差别点；

③根据每股收益无差别点法做出最优筹资方案决策，并说明理由；

④计算方案1增发新股的资金成本。

【答案及解析】（1）首先判断高低点，因为本题中2018年的销售收入最高，2014年的销售收入最低，所

以高点是2018年，低点是2014年。

①每元销售收入占用现金=（750-700）/（12000-10000）=0.025（元）

②销售收入占用不变现金总额=700-0.025X10000=450（万元）

或=750-0.025X12000=450（万元）

（2）总资金需求模型

①根据表5中列示的资料可以计算总资金需求模型中：

a=1000+570+1500+4500-300-390=6880

b=0.05+0.14+0.25-0.1-0.03=0.31

所以总资金需求模型为：y=6880+0.3lx

②2019资金需求总量=6880+0.31X20000=13080（万元）

③2019年需要增加的资金=13080-（12000-1500-750）=3330（万元）

2019年外部筹资量=3330-100=3230（万元）

（3）①2019年预计息税前利润=15000X12%=1800（万元）

②增发普通股方式下的股数=300+100=400（万股）

增发普通股方式下的利息=500（万元）

增发债券方式下的股数=300（万股）

增发债券方式下的利息=500+850X10脏585（万元）

每股收益无差别点的EBIT=（400X585-300X500）/（400-300）=840（万元）

或者可以通过列式解方程计算，即：

（EBIT-500）X（1-25%）/400=（EBIT-585）X（1-25%）/300

解得：EBIT=840（万元）

③由于2019年息税前利润1800万元大于每股收益无差别点的息税前利润840万元，故应选择方案2（发

行债券）筹集资金，因为此时选择债券筹资方式，企业的每股收益较大。

④增发新股的资金成本=[0.5X（1+5%）/8.5]+5%=11.18%»

2.平均资本成本比较法

是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，选择平均资本成本率最低的方案。即能够降

低平均资本成本的资本结构，就是合理的资本结构。

3.公司价值分析法

公司价值分析法，是在考虑市场风险的基础上，以公司市场价值为标准，进行资本结构优化。即能够提升

公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。这种方法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较

大的上市公