资产配置9月报·战术篇：美国经济放缓美联储降息落地

证券研究报告·资产配置动态资产配置美国经济放缓，美联储降息落地——资产配置9月报·战术篇资产配置丁鲁明dingluming@丁鲁明dinglumingAC编号：S1440515020001陈韵阳chenyunyang@SAC编号：S1440520120001发布日期：2024年09月24日市场表现——标普500——道指80%60%40%20%0%-20%-40%-60%相关研究报告OPEC+额外大幅减产或助推油价中枢抬升至90-100美元美国加息尾声，首推仍是避险资产加息预期再抬升，美国经济前景堪忧美联储释放鸽派信号，黄金中期上涨趋势不变OPEC+减产效果淡化，黄金仍是大类资产首推加息预期放缓，黄金扭转颓势减产计划抬升油价中枢，黄金仍是以时间换空间商品属性错杀，黄金配置良机海外风险如期来临，黄金仍是避险首推紧缩压制将去，黄金坚定看好大宗商品波动尾声，配置首选仍是黄金地缘冲突叠加全球经济下行，黄金仍是配置首选国际金价已克服加息恐惧，避险首推不惧紧缩提速，黄金预计震荡上行23.04.1723.03.2823.03.0223.02.0222.12.3022.11.2322.10.1022.07.2222.06.2622.04.2622.03.2422.02.2322.01.2621.12.25美股短期在财政刺激下上涨，但中期来看，本次降息时，经济已经出现衰退早期特征，对中期美股并非利好，建议高位减配。黄金当前2600位置已经超涨，短期建议高位获利了结，核心震荡区间看2300-2500美元。欧佩克8个成员国延长额外自愿减产，油价近期小幅反弹。但美国经济已经出现衰退的早期特征，全球制造业补库存周期也基本走完，需求端回落之下，建议在这一波脉冲行情中美股：美股短期在财政刺激下上涨，中期仍然谨慎美国8月经济继续放缓，制造业景气度低位徘徊，非农弱于预期，失业率回落，薪资增速回升，CPI低于预期但核心CPI环比超预期回升。前期快速加息对经济的负面冲击仍将继续。2000/2/12001/2/12002/2/12003/2/12004/2/12005/2/12006/2/12007/2/12008/2/12009/2/12010/2/12011/2/12012/2/12013/2/12014/2/12015/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/1短期，美国8月财政赤字高达3800亿美元，这比美国历史上曾经最高的8月赤字2200亿（2022年）高出了70%，这将对美国三季度GDP下滑趋势有显著对冲，美股短期受到提振。中期来看，历年“预防式”降息后，2000/2/12001/2/12002/2/12003/2/12004/2/12005/2/12006/2/12007/2/12008/2/12009/2/12010/2/12011/2/12012/2/12013/2/12014/2/12015/2/12016/2/12017/2/12018/2/12019/2/12020/2/12021/2/12022/2/12023/2/1黄金：黄金短期超涨建议获利了结，2300-2500美元区间震荡美联储9月降息50bp，金价突破2600美元。降息利好金价，但市场前期已经交易较为充分，而降息背后的美国经济与通胀放缓将在未来压制金价空间。黄金当前2600位置已经超涨，短期建议高位获利了结，核心震荡区间看2300-2500美元。原油：原油在当前脉冲行情中适度减仓欧佩克8个成员国已同意将每日220万桶的额外自愿减产措施推迟两个月至2024年11月底，油价近期小幅反弹。但美国经济已经出现衰退的早期特征，全球制造业补库存周期也基本走完，需求端回落之下，建议在这一波脉冲行情中适度减仓。风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。资产配置资产配置资产配置动态报告1 2 2 4 4 6 8图表目录 2 2 3 3 3 3 3 4 5 5 5 5 5 6 7 7 7 7 7 7 8 8 8值） 9资产配置资产配置资产配置动态报告2一、美股短期在财政刺激下上涨，中期仍然谨慎首先回顾美国经济及上市公司利润数据。2024年8月29日，美国经济分析局公布了今年二季度美国经济数据终值：实际GDP年化季率终值为3%，前值为2.8%，初值2.8%。再看PMI，美国供应管理协会（ISM）发布数据显示，美国2024年8月ISM制造业PMI47.2，制造业PMI终值为47.9，前值49.6；8月Markit服务业PMI终值为55.7，前值55。聚焦就业数据。美国8月季调后非农就业人口增加14.2万人，预期16万人，前值8.9万人。美国8月平均每小时工资同比3.8%，预期3.7%，前值3.6%。美国8月失业率4.2%，预期4.2%，前值4.3%。美联储重点关注的核心PCE物价指数年率7月核心PCE物价指数年率2.6%，预期2.7%，前值2.6%。2024年9月消费者信心指数为69，前值67.9。美国8月经济继续放缓，制造业景气度低位徘徊，非农弱于预期，失业率回落，薪资增速回升，CPI低于预期但核心CPI环比超预期回升。前期快速加息对经济的负面冲击仍将继续。46004200380034003000260022004.84.23.630——标普500——10年期美国国债收益率(右)0.80.60.40.2 -0.2-0.4-0.6——美股与美债（10Y）相关性数据来源：Bloomberg、中信建投数据来源：Bloomberg、中信建投资产配置资产配置资产配置动态报告3失业率CPI同比(右轴)PCE价格指数(右轴)975386420密歇根大学消费者信心指数数据来源：Bloomberg、中信建投道指标普500(右)22007002002004/112012/102004/112012/102015/122023/11270220数据来源：Bloomberg、中信建投标普500道指80%60%40%20% 2000/22002/122005/102007/32010/12011/62012/112014/42000/22002/122005/102007/32010/12011/62012/112014/42018/72019/122021/52022/10数据来源：Bloomberg、中信建投数据来源：Bloomberg、中信建投数据来源：CMEFedWatch、中信建投资产配置资产配置资产配置动态报告4短期，美国8月财政赤字高达3800亿美元，这比美国历史上曾经最高的8月赤字2200亿（2022年）高出了70%，这将对美国三季度GDP下滑趋势有显著对冲，美股短期受到提振。中期来看，历史上降息对美股的影响主要取决于是“预防式”还是“衰退式”，2019年“预防式”降息后，美股上涨，但当时失业率并未明显抬升，美国经济只是在过热状态放缓。而反观当下，美国失业率从3.4%上升至4.3%，并在7月触发萨姆法则，也就是本次降息时，经济已经出现衰退早期特征，对中期美股并非利好，建议高位减配。据来源：wind、中信建投美联储9月降息50bp，金价突破2600美元。降息利好金价，但市场前期已经交易较为充分，而降息背后的美国经济与通胀放缓将在未来压制金价空间。黄金当前2600位置已经超涨，短期建议高位获利了结，核心震荡区间看2300-2500美元。-2资产配置-2资产配置资产配置动态报告5黄金价格实际利率(右轴)240022002000-0.5%-1.0%黄金价格负收益债券规模(万亿美元,右)24002200200086420240022002000黄金价格美元指数(右轴)日本一欧元区美国五个主要亚洲国家2015/2/12015/9/12016/4/12017/6/12018/1/12018/8/12019/3/12015/2/12015/9/12016/4/12017/6/12018/1/12018/8/12019/3/12020/5/12021/7/12022/2/12022/9/12023/4/1数据来源：Bloomberg、中信建投86420-4数据来源：wind、中信建投资产配置资产配置资产配置动态报告6数据来源：wind、中信建投三、原油在当前脉冲行情中适度减仓需求方面，欧佩克在最新的月度原油市场报告中表示，OPEC将2024年全球石油需求增长预期从211万桶下调8万桶/日至203万桶/日，将2025年全球石油需求增长预期从178万桶下调4万桶/日至174万桶/日。供给方面，OPEC月报显示，OPEC7月原油产量约2658万桶/日，前值2678万桶/日。沙特8月原油产量下降至898.3万桶/日；伊拉克8月原油产量上升至422.8万桶/日。欧佩克8个成员国已同意将每日220万桶的额外自愿减产措施推迟两个月至2024年11月底，油价近期小幅反弹。但美国经济已经出现衰退的早期特征，全球制造业补库存周期也基本走完，需求端回落之下，建议在这一波脉冲行情中适度减仓。资产配置资产配置资产配置动态报告7OPEC原油产量(千桶/日)同比020%15%10%美国原油产量(千桶/日)美国原油产量同比20%6000-5%2000-20%0俄罗斯原油产量(百万桶)同比6420美国原油库存(千桶)同比45000040000035000030000040%30%20%10%BAKERHUGHES美国原油钻进机数量同比600400200050%-100%数据来源：Bloomberg、中信建投8数据来源：Wind、中信建投四、农产品或将逐渐回落农产品方面，目前我们选择观测的指数为彭博农业总回报指数，原名为“道琼斯-瑞银农业分类指数总回报”，本指数为彭博商品指数总回报的农产品小组分类指数，主要由玉米、大豆、糖、豆粕、豆油、小麦、咖啡、棉花期货合约组成，它反映了美元报价的完全担保的期货头寸的回报率。彭博农业分类指数总回报跌至130中枢目标，预计未来3个月中枢将逐渐向120左右回落。00数据来源：Bloomberg、中信建投资产配置资产配置资产配置动态报告9风险提示：本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。资产配置资产配置资产配置动态报告分析师介绍丁鲁明：同济大学金融数学硕士，中国准精算师，中信建投证券研究所执行总经理，中信建投证券基金投顾业务决策委员会成员。具备14年证券从业经历。陈韵阳：上海财经大学管理学硕士，6年卖方研究经验，主要研究方向为全球大类资产配置，2020年加入中信建投证券研究发展部。资产配置资产配置资产配置动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15%相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15%卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部