04-第4章-收益与风险

公司金融第4章收益与风险（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件本章学习目的⒈掌握收益和风险的度量方法，理解系统风险和非系统风险的含义；⒉掌握投资组合收益率和风险的计算方法，理解可行集和有效集的含义；⒊理解资本资产定价模型的假设，掌握资本市场线和证券市场线的基本内容；⒋掌握套利定价理论的假设及基本内容，理解套利定价理论和资本资产定价模型的关系。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件第1节收益和风险的衡量在公司金融活动中，风险可以理解为实际回报率偏离预期回报率的程度，或者说是特定资产实现收益的不确定性。为了有效地进行风险管理，我们首先需要一个能够客观地度量收益与风险的衡量方法。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件一、收益的度量在金融活动中，经济行为的结果往往用一个相对数来表示，即我们通常所说的收益率，用公式表示为（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件二、风险的度量通常以方差和标准差作为衡量风险的基础。于是，在离散分布下，公司金融活动中的风险可以表示为（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件三、风险的划分㈠系统风险系统风险是指由于某种全局性的因素而对所有金融活动的收益率都产生作用的风险。这种风险来源于宏观方面的变化，对金融市场总体产生影响。系统风险对所有的投资都产生影响，是无法通过在市场上的分散投资来避免的，所以也称为宏观风险、不可分散风险。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件三、风险的划分㈡非系统风险非系统风险，是由个别公司特殊状况造成的风险，这类风险只与公司本身有关，而与整个市场没有关联。因此可以通过分散投资的方式弱化甚至完全消除这部分风险，所以也称为可分散风险。非系统风险具体包括信用风险、经营风险、偶然事件风险等。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件第2节投资组合理论投资组合是指两种或者两种以上的资产（证券）构成的集合，其基本模型由马柯维茨提出的。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件一、投资组合收益率和风险的测定㈠投资组合收益率的测定投资组合的预期收益率是组成该组合的各种证券的预期收益率的加权平均数，权数是投资于各种证券的资产数占总投资额的比例，即（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件㈡投资组合风险的测定依据风险的测度方法，投资组合的风险由该组合预期收益率的方差或标准差来衡量。需要注意的是，投资组合的风险不能简单地等于单个证券风险以投资比重为权数的加权平均数，因为组合内部不同证券之间的风险可能具有相互抵消的特征。其计算公式为（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件㈡投资组合风险的测定理解投资组合的风险公式需要注意两个概念：⑴协方差⑵相关系数（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件二、投资组合收益率和风险的关系㈠可行集可行集是指由n种证券所构成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合将位于可行集的内部或边界上。一般来说，可行集的形状呈伞状，如图4-2中由A、N、B、H所围成的区域所示。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件二、投资组合收益率和风险的关系㈡有效集马柯维茨投资组合理论假设投资者是风险厌恶型的，所以一定的风险水平下，投资者将会选择能够提供最大预期收益率的组合；而同样的预期收益率水平下，他们将会选择风险最小的组合。同时满足这两个条件的投资组合的集合就是有效集，也称有效边界。有效集是可行集的一个子集，位于可行集的左上方边界上，如图4-2中所示，可行集边界上N、B两点间的部分为有效集。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件二、投资组合收益率和风险的关系㈡有效集（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件㈢无风险资产无风险资产，是指预期收益率确定且方差为零的资产，也就是说无风险资产的收益率在投资期初就是确定的，其收益率RF=E(RF)，而且没有风险（也即σF=0）。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件㈢无风险资产而后者同时意味着无风险资产的收益变动情况与任何风险资产的收益变动无关，即：无风险资产的预期收益率与任何风险资产的预期收益率之间的协方差也为零，这是因为σij=ρijσiσj，如果i为无风险资产，则其标准差σi=0，所以σij=0。这样有固定收益而且没有风险的资产在现实中通常选取政府发行的短期债券或银行短期存款。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件㈢无风险资产引进无风险资产后，投资者可以构筑无风险资产和风险资产的投资组合。一种无风险资产和一种风险资产构成的投资组合（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件第3节资本资产定价模型马柯维茨的投资组合理论指出了如何建立有效投资组合，从20世纪60年代开始，经济学家们开始研究马柯维茨模型如何影响资产的市场定价，这导致了资本资产定价模型(TheCapitalAssetPricingModel,CAPM)的产生，该模型由夏普（1964）、林特纳（1965）和莫森（1966）分别独立地导出。资本资产定价模型刻画了均衡状态下资产的预期收益率和风险之间的关系，它为投资实践提供了理论基础。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件一、资本资产定价模型的假设⒈投资者是风险厌恶的，追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选投资组合的预期收益率和标准差为基础进行组合选择；⒉投资者可按相同的无风险利率自由地借入或贷出资金，并且在任何资产上都没有卖空限制；⒊投资者拥有齐性预期，即对所有资产的收益率、方差和协方差等都有相同的预期；⒋所有的资产都是无限可分的，拥有充分的流动性；⒌没有交易成本和税金；⒍对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件二、资本市场线资本市场线是由马柯维茨的投资组合理论中风险资产的有效集引入无风险资产的结果。引入无风险资产后，有效集变成了过点RF与原来的风险资产有效集相切的射线，切点为M，如图4-6所示。资本市场线的函数表达式（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件二、资本市场线（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件三、证券市场线资本市场线只适用于描述有效证券组合的预期回报和标准差的均衡状态的关系。对于构成市场组合的单个证券以及其他非有效组合，资本市场线不能体现其预期收益与风险之间的关系，这时需要借助于其他方法。证券市场线方程（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件三、证券市场线系统风险的测定通常可以用β系数来表示。单个证券的β系数是用单个证券收益率与市场组合收益率的协方差除以市场组合收益率的方差。用公式表示为（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件三、证券市场线（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件第4节套利定价理论套利定价理论（ArbitragePricingTheory,APT）是罗斯于1976年提出的另一种线性定价模型，该模型以因素模型为基础，以套利的概念来定义均衡。与资本资产定价模型相比，套利定价理论的假设条件更少，对资产定价过程的描述更接近于投资实践。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件一、套利定价理论的基本假设套利定价理论的前提假设比CAPM要宽松很多，其主要假设有：⒈市场是无摩擦的，并且处于竞争均衡状态；⒉投资者是非满足的：当投资者发现套利机会时，他们会构造套利组合来增加自己的财富；⒊所有投资者有相同的预期，证券的收益率可用因素模型来表示（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件二、套利和套利证券组合套利是利用同一种资产的不同价格来赚取无风险利润的行为。如果市场上同一种资产或者可以相互复制的两种资产的价格不同，即“一价定律”被违反时，套利机会就出现了。套利作为一种广泛使用的投资策略，最具代表性的做法是以较高的价格出售资产并在同时以较低的价格购进相同的资产。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件二、套利和套利证券组合套利组合应满足以下几个条件：⒈套利组合不需要投资者增加任何额外投资。⒉套利组合对任何因素都没有敏感性，即套利组合的因素风险为0。⒊投资者构筑套利组合的目的是为了获得无风险收益，因此套利组合应该具有正的收益率。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件三、套利定价线当存在套利机会时，所有投资者都会构筑套利头寸来获取无风险收益，其结果是使套利机会消失，市场处于均衡状态。也就是说，所有不需要初始投资、因素风险为0的证券组合，其预期收益率必然为0。（本科）04_第4章__收益与风险ppt课件四、套利定价理论和资本资产定价模型的比较与APT不同，CAPM没有