【我国中小企业股权众筹融资模式的应用探究：以雷神科技为例12000字（论文）】

PAGEPAGEi我国中小企业股权众筹融资模式的应用研究—以雷神科技为例目录TOC\o"1-2"\h\u7916我国中小企业股权众筹融资模式的应用研究—以雷神科技为例 128915摘要 126383引言 267441中小企业股权众筹融资现状 2289481.1股权众筹融资概念 2181221.2股权众筹融资的方式和类别 2299121.3中小企业股权众筹融资的现状 4261882中小企业股权众筹融资模式的可行性分析 4172862.1中小企业进行股权众筹融资的可行性 5270812.2中小企业的股权众筹融资案例分析 513073中小企业股权众筹融资存在的问题 9289283.1中小企业内部管理不规范 9315373.2股权众筹融资投资人投资不理性 973473.3股权众筹融资缺乏相应的监管机制 9150723.4股权众筹融资面临道德和信用风险 10203313.5股权众筹融资项目的知识产权难以保护 1179353.6股权众筹融资退出机制不完善 11146804完善中小企业股权众筹融资模式的建议 11320054.1加强中小企业内部建设 11122944.2确立股权众筹融资的合格投资者规则 12149384.3完善股权众筹融资法律体系 1264114.4加强中小企业信用建设 1232964.5加强股权众筹融资项目知识产权保护 1399464.6完善股权众筹退出机制 1318671结论 13摘要股权众筹作为新兴产物为中小企业的发展带来了更多便利，提供了更多地选择。一方面，它丰富了投资渠道，完善了我国的投资市场，被称为我国的新五板；另一方面，它对比传统的融资渠道来讲更加适合中小企业进行融资。中小企业进行股权众筹的门槛较低、成本低的同时还有很高的融资效率，融资更加便利，推动中小型企业的发展。我国的股权众筹融资监管政策还存在着许多问题，为监管提出了重大的挑战。股权众筹出现的时间较短，国家法律对股权众筹的法律监管的缺失，信息披露制度不够完善也使得目前的股权众筹在效果、安全性方面都还不能跟传统的投资方式相比较。股权众筹的合格投资者比较少，面对风险缺少足够的判断力。这些都不利于股权众筹长期可持续地走下去。如何解决这些问题成为本文的关键。本文以雷神科技为例，分析了雷神科技的发展历程、创新模式和部分成功的项目，通过雷神科技的分析研究概括整个行业的潜在风险，结合按例提出了相关的建议，希望能起到参考价值促进股权众筹行业健康发展。关键词：中小企业；股权融资；互联网；雷神科技引言中小企业在我国市场中占据无法忽视的地位，对于推动经济发展有着至关重要的作用。中小企业的发展能够改善民生，为社会增加了就业机会，对于社会和谐发展也有非常重要的意义。任何企业想要发展都需要大量资金的支持。在这样的背景条件下，中小企业需要寻求更多更新的融资渠道来维持自身的发展。在《2020年度中小企业发展环境评估报告》中，强调了融资环境的好坏对中小企业发展环境总体水平影响程度最高，因此促进各项融资支持政策有效落地、提高融资效率、降低融资成本和门槛等举措是优化中小企业发展环境的重要影响因素。因此研究中小企业股权众筹融资，为中小企业寻求更多的融资机会具有不可替代的意义。1中小企业股权众筹融资现状把握当前中小企业股权众筹的现状，了解当前国际股权众筹融资的发展背景，对我们进一步分析股权众筹有重要的意义。下面从股权众筹融资的概念、方式和类别、发展现状三个方面来进一步分析股权众筹融资。1.1股权众筹融资概念股权众筹是中小企业在缺乏资金的情况下，将前景好的项目信息和所需资金的资料发布到相关平台。为了筹集资金，一个企业将其一定比例的股份出售给投资于该企业的普通投资者，以便通过互联网融资方式获得未来的利润。1.2股权众筹融资的方式和类别目前我国股权众筹的网站较少，其中有“天使汇”和“人人投”比较有知名度。目前的股权众筹网站主要面向机构投资者或天使投资者。直接股权投资、借助合伙企业间接投资以及线上+线下两段式投资是当下我国主要采用的三种方式。其中大多数采用的就是利用互联网平台进行“线上＋线下”两段式操作。直接股权投资是指融资者在众筹平台上设立项目，根据公布的项目表达融资需求，投资者根据自己的投资经验、投资偏好等因素，如果符合投资者的理念，就通过众筹平台投入相应资金，与其他投资者共同创业。在这种众筹模式下，每个投资者都成为原始股东。但是这种模式只有在还没有成立商事主体时才能适用，其中发起人（筹资人）表达的项目理念的创新性和可行性程度是能够吸引投资者进行投资的最核心的因素。即便这种公开发行众筹方式虽然不属于公开发行的股票，但是目前我国《公司法》规定仍对这种发行方式进行了一定程度的限制，关于股份有限公司的大部分股东总数不可能超过200人、股份有限责任公司大部分股东总数也不得超过50人，且在大部分股东集中、总数众多的条件下还可能亟须解决一些投资者的决策效率不高的问题。借助于合伙人和企业之间的直接投融资简单地通过“大家投”的一个创新性产品——投付宝这个例子，介绍我国股权众筹模式下的第二种投融资运营方式。首先由银行托管投资平台的投资资金，在投资者认购钱款到达众筹的目标额度以后，汇入事先托管的账户。银行将账户中的第一批资金转入有限合伙企业，投资平台取得银行资金后，把资金投资于融资项目的企业，投资者同时也取得相应的股权。银行委托资金应分批转入融资平台。分批的好处是投资者可根据项目进行的状况决定是否还要继续投资。如果项目的情况不符合投资者的投资理念，其余的资金返还投资者，投入资金和所有者权益不变。投资人也因此可以独立自主地选择自己是否同意担任有限公司合伙人或企业的一般投资合伙人（GP），对于筹资者和其他投资者而言，选择性也就更大。线上+线下结合两段式的股权众筹投资对于已经基本形成或正在规划建设和投入运营的各类公司来说，由于《证券法》明确规定，向“不特定对象发行证券”以及“向特定对象发行证券累计超过200人”的投资行为，其投资行为如果要求公开市场发行此类证券，必须经证监会部门批准，由相关证券代理公司自行作出承销。这些属于政策性的相关规定都严重限制了中小型投资企业参与股权众筹的主要项目投资者和项目数量，而中小型企业股权众筹投资者长期可以提供的股权融资支持资金也受到了限制，项目可以长期能够顺利筹集到的支持股权融资的资金也就可能会十分有限，这将直接导致许多众筹项目没有办法能够继续顺利进行。为了突破当前政策的局限性并为项目筹集够最初期的资金，我国中小企业进行股权众筹时，仅仅通过互联网平台进行线上项目的信息传播，确保投资者能够对项目有基本的了解。当投资者对于投资项目的信息想要进一步了解或者有投资意向时，就会从投资平台转到线下进行后续的沟通和融资操作。通过这样线上和线下的组合也可以避免触及政策红线的同时筹集到企业所需的资金。另外，很多零散的资金则以股权交易所代持的形式汇集在潜在的投资者的名下，股份转让以进行增资扩股的形式，由企业和潜在的投资者直接配合。代持人因为拥有了记名股权的凭证，其合法权益就可以从根本上得到了保障，但是对于一个被代持人来说，由于他们都是隐名的股东，没有了记名股权的凭证，一旦发生了风险，往往甚至会使自己受到严重的损失。1.3中小企业股权众筹融资的现状中小企业在我国经济发展的历程中起着不可忽视的作用。健康成长对于改善我国经济环境具有着不可忽视的意义和影响。然而中小型企业通常是在创业初期容易遭遇到资金短缺等问题，这也是中小型企业发展的瓶颈。同时中小企业在进行融资的过程中由于缺乏了社会资源，内部管理也存在着很多的问题，很难从传统融资渠道中获得持续性维持发展的融资，导致中小企业的资金来源比较单一，应对风险能力非常差。资金的来源一旦发生了问题便会导致公司中途流产。近几年，互联网金融的高度发展为中小企业融资提供了更加多样的选择。互联网大数据、云科技的快速成熟促进了诸多企业的快速崛起。股权众筹虽然出现得比较晚，但是发展速度势如破竹，对于中小企业融资的重要性不可同日而语。通过股权众筹进行融资的做法最早是在美国出现。近几年，在欧美国家，这种模式快速形成和发展，处于黄金阶段的上升时期。除欧美以外，其他的国家和地区也迅速传播并建立了这种模型。根据美国众筹公司的研究报告数据显示，全球进行众筹的融资总金额在2014年就已经达到了162亿元，比2009年增长了26倍之多，可见其发展速度的势头强劲。在2012年4月5日，美国总统奥巴马签署了《创业企业融资（JOBS）法案》,为众筹提供了法律保障。随着公司股权转让的股权众筹融资模式在整个我国的逐步发展，政府也渐渐地开始出台了一系列与其相应的优惠政策。2014年12月18日,中国证券业协会正式组织起草并审议批复了《私募股权众筹融资管理办法（征求意见稿）》，定义了私募合格股权投资者的准入条件和融资门槛，股权融资众筹创业平台的融资规模以及融资准入条件。但是也意味着股权众筹缺乏相应法律监管。股权众筹融资项目提供给中小型企业更多元的融资途径。股权融资众筹项目融资与其他大型传统机构融资模式项目相比，融资的准入门槛相对较低、融资业务覆盖范围更广，有效地彻底解决了中小型民营企业融资难的实际问题，也是促进中小企业发展的重要动力。但是由于股权众筹的发展时间短，大多数人的目光都集中在法律和行业监管方面的问题上，却比较少地关注涉及到有关中小企业融资与股权众筹的适配性。2中小企业股权众筹融资模式的可行性分析分析中小企业进行股权众筹的可行性能够更好地研究怎么能够提高股权众筹融资的模式和中小企业融资之间得相互契合度，研究如何正确运用我国现有的融资理论来引领中小企业更加高效地运用众筹融资服务模式，扩大融资的渠道，借助于股权众筹融资服务平台充分运用了中小企业的内外部信息，来实现了企业高效融资及其快速发展。下面通过分析中小企业进行股权众筹的优点和雷神科技的案例来对中小企业进行股权众筹融资的可行性作出进一步分析。2.1中小企业进行股权众筹融资的可行性2.1.1股权众筹融资面向大众股权众筹参与人数多，面向大众降低了融资门槛。企业只需要将需要众筹的项目内容发布到相关平台上，众多投资人就可以通过网络平台进行筛选和投资，相比传统渠道来说不在拘泥于“一对一”的模式。企面对大众进行融资意味着大幅度降低了投资者的门槛，让民间资本涌入市场，让人人都能成为天使投资人。对于中小企业来说不再需要通过评估可抵押资产来进行融资，而是通过项目的创新和可实行性来吸引投资者。这对于中小企业来说不再受资产利润等传统指标的限制就可以获得项目的融资资金。2.1.2股权众筹融资风险分担股权众筹通过大众融资降低门槛的同时也分担了风险，资金被分担到多个投资者以后，中小企业的经营风险和违约风险也得到了一定程度的分担。在股权众筹融资模式下的投资者可以把闲置资金投资到更多的众筹融资项目中。既可以让自己的资金流动起来，也可以避免“把鸡蛋放在一个篮子里”。同时让民间资本更好地进入市场。2.1.3股权众筹融资回报多样性股权众筹融资的回报可以针对投资项目的不同而获得不同的回报。投资者的回报不再只是拘泥于资金，还可以获得企业的股权甚至是生产的产品、文艺作品等。让投资者可以获得更加多样的回报，更加灵活多样。在满足投资者多样性回报的同时也减轻了中小企业到期偿还本息的压力，让自己的产品也起到了一定的宣传作用，更好的打入市场。2.2中小企业的股权众筹融资案例分析2.2.1雷神科技平台介绍雷神科技成立于2014年1月，雷神科技是“一站式服务平台”神游网（WEB/PC/APP）为一体的电竞产业公司。最早雷神科技只是海尔集团内部的一个项目，也是海尔集团众多成功的项目中的案例之一。创业人均是原海尔集团的员工，2013年海尔集团笔记本事业部的总经理卢凯林带领着自己的团队成功研发并售出了第一批游戏本，后来就向公司提出了创业请求，象征着雷神科技的初步成立。2014年4月雷神科技有限公司正式成立，成为独立的法人机构。[3]雷神科技最初设立的过程中非常注意对粉丝群体的管理，并且在各个社交平台设立社区等互动平台，进行各种方式线上线下的交流活动。雷神的广告词是“为游戏发烧而生”,用主打游戏吸引维护自己的粉丝用户群体，也就是所谓的“死忠粉”，在粉丝范围内雷神产品拥有了口碑和宣传，自然在销售过程中取得了不俗的效果。雷神科技通过在产品销售中的不俗表现，在电子产品群体中获得了一定的社会影响力。后来，雷神科技通过赞助各种著名游戏赛事在游戏用户群体中取得了极好的宣传效果，让雷神科技的知名度大量提高。如今雷神科技不仅研发了许多以游戏本为中心的周边产品，例如机械键盘、专业鼠标、电竞耳机等配套设备，形成了自己的出产品生态，已经成为了游戏本产业中极具有影响力的品牌。2.2.2股权众筹融资前的资金来源雷神科技最初期的资金主要是来源于母公司的支持，靠着母公司海尔的信誉获得了很多优质的合作资源，提供了很多便利条件。在雷神科技在前期时利用母公司的影响力得到了蓝天、广达等公司提供的重要资源，例如延期交付款项，大大减轻了公司的资金负担，减少了投入。[2]这些都是雷神科技后续股权众筹融资成功的背景条件。截止到2014年底，雷神科技的股权结构如下图所示：股东持股比例实缴出资额（万元）青岛蓝创达信息科技有限公司17.14%10.34苏州海尔信息科技有限公司82.86%50.00合计100%60.32013年12月雷神科技在较为空白的游戏本市场交上了第一份作品，在京东商城以5999的价格进行了预售，将500台电脑销售完后获得了299万元的第一桶金。在中国，游戏本市场尚不成熟，缺乏很多设计的经验。但是雷神科技通过对用户群体需求的精确把握，把玩家的体验度放到第一，努力的通过互联网论坛交流、线上线下的体验反馈、市场调研解决产品中存在的问题，获得了良好的口碑，培养了属于自己的粉丝群体。2014年，雷神科技为了进一步提升产品性能，打出自己的品牌，斥资1800万元研发雷神911。雷神科技通过之前2013年取得的不俗业绩已经拥有了社会影响力。在2014年911帮助雷神科技获得了麟玺创投的第一笔融资资金，还顺利进行了Pre-A轮融资。2014年底融资完成后，雷神科技股权结构如下图所示：股东信息实缴出资额(万光)持股比例青岛蓝创达信息科技有限公司7515%苏州海尔信息科技有限公司362.572.5%青岛培德润智教育咨询有限公司12.52.5%天津麟玺创业投资基金合伙企业(有限合伙)37.57.5%北京果岸咨询有限公司12.52.5%合计500100%2.2.3雷神科技股权众筹融资在雷神通过游戏本911打开部分市场，初步销售比较成功的背景下，开始着眼于长期的发展上。雷神从2014年正式成立到取得初步融资不过短短一年的时间。虽然已经展现了强劲的发展势头，但是还没有在市场上拥有广泛的用户群体和知名度，市场占有率比较低。这些都意味着雷神科技在笔记本市场中仍然是处于小众的范围，粉丝群体比较单一。因此雷神科技需要把笔记本的用户群体扩大，不断地更新产品，丰富产品类别，才能更好的扩大市场和提高顾客对雷神生态的依赖度。雷神科技开始着眼于细分游戏本的类别来增加市场占有率的同时，市面上的其他品牌也来是着眼于游戏本系列的产品抢占市场，让企业的竞争压力大大增加。在面对市场都开始涌向游戏本市场时，雷神科技开始注重于电脑硬件性能的提升来增加市场竞争力同时带动周边产业的发展，同时准备进军互联网平台热度极高的游戏直播平台、游戏赛事等行业。在这样的背景下雷神科技需要大量的资金投入，维持游戏直播平台、游戏赞助、游戏直播版权正常运行，因此进行了第一次股权众筹。在2015年3月，雷神科技开始通过京东进行了股权众筹。有关于融资规模方面，企业在融资前的估值为1.35亿元，本轮出让股权比例设定为8.75%-9.95%，即本轮融资金额目标设定为1300-1500万元。同时推出高端私模产品雷神911M参与产品众筹，借助之前的雷神911优秀的销售成绩大大增加了宣传效果，股权众筹完成1300万金额的目标仅仅用了十分钟,在三天内完成了1500万元的超募成绩。其中，紫辉网络科技有限公司购买了雷神科技1000万元的股权，股权持有比例为6.6%。由于当时雷神科技股权众筹的法律性和风险相对较高，雷神科技公司在股权众筹项目上所需要设置的投资人数一般都是要求不能够超过15个人进行投资，但是在项目结束之前会允许其超募，也就是说允许其不遵守投资人数不得超过15个人的限制。为了避免受到投资人数限制影响股权众筹的效果，又在过程中采用了小东家模式。这样的模式把原来高达20万的门槛降到5000元，实现了真正的面向大众进行融资，也起到了良好的宣传效果。下表为雷神科技股权众筹的投资者数量、投资金额以及融资后的股权占比情况。投资者身份超募人数上限(人)投资者投资金额(元)股权占比领投人紫辉创投100000006.63%东家10东家132700002.17%东家29000000.5970%东家33450000.2289%东家42000000.13270%小东家30小东家1550000.0365%小东家2500000.0332%小东家3450000.0299%小东家4400000.0265%小东家5350000.0232%小东家6250000.0166%小东家7150000.01%小东家8100000.0066%小东家950000.0033%小东家1050000.0033%2.2.4雷神科技股权众筹融资效果从2014年到2015年，雷神科技从最开始的产品预售到通过京东进行股权众筹中都取得了非常优秀的成果。雷神科技的迅速发展展现了自身实力，自然会获得投资人的青睐，顺利在A轮融资了2250万元。在雷神科技进行股权众筹的时间段当中整个京东的平台的众筹金额为3000多万元，雷神科技的众筹金额已经高达京东平台众筹总金额的一半之高，获得了社会各界的广泛关注，起到了意料之外的宣传作用。[1]由于雷神科技在社会的影响力的增大，雷神科技也开始增加了来自传统渠道的资金来源的融资，一定程度上解决了雷神科技的资金压力。相比传统的融资渠道而言，这次股权众筹效率更高、到账更快，能够解决雷神科技的燃眉之急。在京东平台进行的众筹获得的资金在抽取3%-8%手续费和三成左右的保证金后，在七个工作日内就会汇入雷神科技的账户当中。同时股权众筹的融资渠道也意味着股权结构更加多元化，带来的也有企业管理水平的挑战，有利于逐步建立起规范的公司制度，进一步提升企业的综合效益。有了第一次股权众筹经验的积累，从2015年到2017年期间雷神科技还进行了多次融资。在2017年9月，雷神科技作为游戏第一股在新三板挂牌上市，公司的股价也从1.35亿涨到了10亿元。股权众筹为雷神科技解决的资金问题，成为了雷神科技上市之路的奠基石。3中小企业股权众筹融资存在的问题3.1中小企业内部管理不规范我国的中小企业最常见的是“家族式”经营管理的模式，没有形成现代规范化的企业管理体系。在这种经营模式下不仅效率低，而且在缺乏专业管理经验的情况下很容易做出错误的决定。中小企业的人员任用通常也以亲属为主，导致没有规范的人员管理制度和晋升制度，员工无法通过正常渠道晋升，不利于企业的内部凝聚力的提升和培养骨干人才。内部管理的不规范通常带来的种种影响都不利于中小企业进一步的面向市场进行融资。在很多失败的众筹案例中，很大一部分案例失败的原因都可以归结为内部治理的问题。在股权众筹项目中是由自然人持股，所有股东在公司治理中都有发言权，似乎保护了每个股东的权利，但公司很难有统一的发展观念。此外，小股东过多导致多数股东不能亲自参加股东大会，不能在股东大会上投票表决，由此带来在公司做出决策时效率低，甚至无法决策的状态，这对于新成立的公司而言非常危险。3.2股权众筹融资投资人投资不理性目前，我国的立法管理体系对于私募股权众筹仍然一直存在着法律约束，仅限其可以容纳私募型企业股权融资众筹。然而私募股权要求投资者有着更加专业的投资经验和面对风险更高的敏感度，才能面对案例做出正确的判断。但是在网络上公开的案例中，平台方都目的是通过方式利用各种移动端和互联网技术来对这些投资平台进行投放广告和品牌宣传，吸引更多投资人开始关注网站以及进一步的投资，对“合格投资人”的真实身份也都是缺少了专业审核和严格的市场监管。非合格股权众筹投资者大量进入市场，导致其后进入投资者的投资行为之间出现了一种具有一定不合理性的“羊群效应”。股权众筹的特点就是面向大众进行融资来降低企业的融资成本，因此设置的门槛偏低才能更好地让民间资资本进入市场。但是在现实生活中并不是人人都具有投资的经验和精准的判断，很难通过项目公开的片面的信息就能够做出理性的判断。当人们在面对高收益的项目时，很容易忽略投资失败带来的后果而冲动投资，一旦投资项目失败就意味着投资人“竹篮打水一场空”。3.3股权众筹融资缺乏相应的监管机制进行股权众筹首先要向平台提供相应的公司和项目的相关资料，并且通过一些凭证和计划书进行简单的相关核验。这样的融资渠道给企业提供了极大的便利，同时也给投资者带来了相应的风险。投资者仅仅通过公司提供的计划书和数据进行参考，数据的真实性就成为了投资的重要因素。融资平台只是展示企业自己提供的相应数据，但是并不会去实地调查核验数据的真实性。并且融资平台跟融资企业之间存在利益关系，企业融资成功后平台将在中间抽取一定的费用作为服务费且不负责后续的项目跟进，这就无法保证投资的项目是否正规。由于现在缺乏法律和行业监管，中小企业在融资成功后没有透明的资金流向，资金究竟是否被投入运营也无法得到保证。同时，股权众筹的监管需要在创新程度和投资者保护之间维持一定的平衡。如果对众筹进行严格监管，必然会导致融资成本上升，并带来政策和法律风险。最可怕的后果是，它扼杀了极为强大的中国式金融创新，而这种创新并不容易开始萌芽。然而，如果监管放松，投资者将面临风险，甚至引发中国式的金融危机。3.4股权众筹融资面临道德和信用风险股权众筹能够缓解中小企业的融资难题，在融资趋势的推动下，短暂时间内获得了十分快速的发展。与此同时也带来了许多问题，例如企业得项目运行中会出现很多对外的关联交易，而投资人并不能透明的看到资金运行，项目运行人可以利用其他公司资金外流，和最后损害的是投资人的利益。中小企业许诺给投资人的报酬并没有法律保护，股权众筹机制的不完善，让中小企业会付出较小的违约成本时获得更多的违约收益。这些因素都一定程度增加了中小企业在融资后出现信用风险的概率，降低投资人对于股权众筹的热情。在互联网众筹还没有建立成熟的征信体系的背景下，雷神科技在股权众筹的项目当中存在着信息不对称的情况。而一个成熟的征信系统才是互联网融资渠道健康发展的关键所在。股权众筹降低了投资门槛，同时也意味着放松了对于投资者的投资经验和资质的要求。其实也在隐形之中加大了项目后续运行地风险。普通投资者进行股权众筹的经验相比于专业人员缺乏投资经验和面对风险时的心理素质，很容易发生临时撤资的行为。在项目运行期间，资金链的稳定极为重要，一旦临时撤资扰乱了项目的进行，可能会导致最后的失败。征信体系的不健全意味着在股权众筹结束以后，投资者并不能在公开透明的渠道看到资金的流动，以及企业在得到资金后是否真正用于项目支出中。这些都给了融资者极大的支配自由。一旦融资者在项目运行中中饱私囊甚至直接运用于其他活动当中，投资者也很难通过常规渠道来进行维权。这些问题的存在不仅不利于互联网众筹融资的长期进行，也降低了投资者的积极性。3.5股权众筹融资项目的知识产权难以保护投资者在互联网上的众筹平台进行投资时不仅看公司的发展状况，更重要的是关注一个项目的创新程度和可行性，只有它展现出的特性能够吸引投资市场，才会被投资者所关注。这就说明一个项目是否被值得投资，它的创新程度就变得极为重要。在选择项目时，投资者首先要看的就是由融资者上传的项目计划书，因此即便是项目的重要信息也会在互联网平台中向所有的投资者展现。由于项目计划书仅仅是停留在策划阶段，并没有开始实际运行展现最终的成果。这样的现状就产生了项目计划书的独特之处无法受到法律的保护，面临着极大的知识产权风险。3.6股权众筹融资退出机制不完善股权众筹在国内刚刚起步，还缺乏相应的支撑机制，发展模式也远未成熟。其中，如何退出是目前我国股权众筹模式面临的很大的挑战。股权众筹平台上，目前最常见的退出渠道是领投方带领退出。具体方式集中在企业上市、企业被收购、新三板上市流通等。但是企业是否能够上市、收购都是未知数，并不是稳定的退出渠道，会有较高的风险，制约了行业发展。投后机制不明确，项目投资方退出时的利益保障便是缺失的，当初项目双方约定的投资条款中看似设立了一些保护投资方利益的条款，可因时间期限的不确定性，其最终能否实现亦尚不可知。雷神科技在京东平台的股权融资项目书当中主要介绍的有投资项目后所得的收益机制，对于投资者的后期推出机制只有公司通过新三板上市后进行首次公开募股（IPO），实施难度非常大。虽然雷神科技在2017年成功在新三板上市，但是仅有IPO的退出机制对于投资者来说选择性过少。中小企业发展到上市的过程中磕磕绊绊，资金受限，只有极少的企业能符合上市的要求。对于投资者来说，等待企业上市后进行交易无异于是一场投资的赌注，在没有投资保障的情况下又增加了投资者的心理压力。4完善中小企业股权众筹融资模式的建议4.1加强中小企业内部建设中小企业的管理者在企业发展壮大的过程中通常会起着非常重要的作用，管理者必须具备专业的管理素养，并且不断地提高管理层的水平才能在面临重大决策时做出有利于公司发展的决定。管理层的风险意识会对企业的长期发展起着至关重要的作用，培养管理层风险理念可以对于企业自身的风险程度有更加清晰地认识。与此同时中小企业应当注意管理类人才的培养，避免任人唯亲，建立规范的人员管理制度和晋升制度才能让员工充满积极性，才利于企业的内部凝聚力的提升和企业的健康发展。4.2确立股权众筹融资的合格投资者规则一个合格的投资者应当具备一定的收入水平和应对投资风险的能力，同时已经拥有参与投资的经验。然而我国市场针对合格投资者的设定门槛非常高，以做到合格投资者和门槛低的普通投资者相区分。中小企业股权众筹主要是面向大众，但是一部分不满足合格投资者门槛的人就被拒之门外，这样的“防火墙”对于普通投资者的风险防范起到了一定的保护作用。但是这样一刀切得做法非常单一，非常不利于股权众筹未来的发展。因此，我们应该对个人投资者做一个更详细的分类，根据其年收入、净资产和风险识别能力进一步分为合格投资者和普通投资者，不再局限于金融资产的门槛，规定出更低更合理的投资者制度才能促进股权众筹的持续发展。4.3完善股权众筹融资法律体系在互联网平台上众筹项目如火如荼进行的过程中，暴露了信用风险、道德风险等潜在的法律问题。股权众筹在信息披露环节、资金运用环节、回报保障方面、退出机制设定等重要问题上都存在着或多或少的漏洞。在我国股权众筹的应用很大程度的解决了中小企业在传统渠道融资难的问题，但是法律制度还没有做到与时俱进，还有着很大的完善空间。股权众筹拥有诸多优点，不能让法律制度的滞后阻碍中小企业的发展，应当积极的面对当前制度存在的漏洞进行灵活处理。《股权众筹融资管理办法（试行）》在2020年出炉意味着股权众筹法律体系的进一步完善。此外，国务院正在对互联网金融监管工作进行统一部署。由中国人民银行牵头，银监会、证监会、保监会、工信部等多部委参与的《关于互联网金融健康发展的指导意见》已经印发实施。股权众筹由中国证监会监管，中国人民银行负责第三方支付的监管。监管体系的不匹配在中国现在可能是正常的，但是中国经济正处于转型期。创新是转型的必要条件，促进中小企业发展是重中之重，资本应发挥相应作用。可以考虑以区域试点为导向，大胆试点推进股权众筹，积极探索以众筹机构监管为试点，让中介承担相应的投资者教育和投资者保护责任。4.4加强中小企业信用建设对于中小企业来说通过互联网利用多种融资渠道可以面向更加广泛的群体进行融资，但是我国还没有建立了起完善的企业征信制度。尤其是针对中小企业缺乏相应的信用建设，将会使投资者承担信用和道德风险。因此中小企业信用系统的建立对于我国建设良好的投资环境，促进股权众筹进一步发展有着重要影响。中小企业的信用评级信息应当成为股权众筹平台和投资者的重要参考依据，在信息系统完善