【S打印机品牌企业的全产业链并购财务协同的案例探析6900字（论文）】

S打印机品牌企业的全产业链并购财务协同的案例分析目录TOC\o"1-2"\h\u90331.引言 1317312.纳思达全产业链并购路径 2300342.1纵向整合路径分析 2151152.2横向整合路径分析 3247223.全产业链并购动因 4100763.1政策因素 467983.2行业因素 4248853.3企业内部因素 519774.财务协同效应分析 6213004.1偿债能力 6267214.2盈利能力 7255794.3营运能力 86732数据来源：自行计算整理 8116805.研究结论与启示 9317265.1研究结论 9135895.2启示 99886参考文献： 10摘要：随着企业间的竞争加剧，越来越多的企业开始谋求多元化或者纵向一体化的发展以增强自身竞争力，实现企业价值最大化。全产业链并购不仅能够增加市场份额，扩大市场占有率，实现规模经济效应，还能有效减少交易成本，实现企业各方资源的协同效应。因此本文以纳思达为例，将详细叙述该公司实施全产业链的路径、动因及财务协同效应，并针对企业全产业链并购协同持续发展提出相应的启示。关键词：全产业链；路径；动因；财务协同效应作者简介：熊熙（1997-），女，汉族，四川达州人，现重庆工商大学会计学院在读硕士研究生，研究方向为企业财务管理。1.引言打印机属于垄断性行业，技术壁垒高，投资规模大，由于专利技术的限制，全球的打印机制造商屈指可数，而在国家逐步关注信息安全，实现国产化替代的背景下，打印机作为极重要的泄密机器，国产化空间巨大。纳思达通过一系列行业内重大资产重组和并购搭建了打印机的全产业链，并购后的财务协同效应是企业追求并购的重要原因，本文分析了纳思达全产业链并购的动因,对并购后的财务协同效应进行深度剖析,对想要实施战略转型的企业有积极的借鉴意义。2.纳思达全产业链并购路径2.1纵向整合路径分析根据打印机行业特征和公司全产业链实际情况进行划分，纳思达以耗材芯片为核心，逐步向产业链下游扩张，进入打印耗材领域，通过不断发展企业集成电路业务掌握了打印机主控芯片的核心技术，打破行业壁垒，延伸到产业链下游打印机的整机制造和销售，成功的完成了打印机全产业链的搭建。表1纳思达打印机全产业链纵向整合路径产业链环节细分环节实施路径上游耗材芯片艾派克上市、SCC、杭州朔天、香港晟碟、艾派克微电子打印机耗材零部件购买塞纳科技耗材部中游主控芯片自主研发打印耗材部件产品塞纳科技耗材部，收购SCC下游打印机整机制造收购利盟国际打印机管理服务纳思达前身艾派克属于软件和信息技术服务业中的集成电路设计行业，主要经营耗材芯片的研发和销售，2014年艾派克通过万利达借壳上市，将艾派克的优质资产注入上市公司，同时将原本上市公司的旗下子公司都进行出售，完成了主营业务的转型。2015年度，公司基于国家政策的扶持和鼓励，顺应行业趋势，抓住市场机遇首先扩展了公司的耗材业务。公司于2015年7月份完成了对美国SCC公司的收购，扩大了企业经营范围、获得了先进的技术和优质资源，同时还进一步加速了公司开拓海外市场的脚步，增强企业国际竞争力。2015年10月，以人民币3980万元收购了香港晟碟半导体有限公司，并通过3500万元增资珠海盈芯，实现了对杭州朔天的间接控股，公司在消除了一个竞争对手的同时也获得了优质的资源。同年9月份，完成赛纳耗材资产包装入上市公司及配套募集资金事宜，公司进一步的扩大了耗材业务的规模，打通了国内外市场，完成了产业链的下游延伸。2016年纳思达在国家政策的强有力的支持下乘机而入，完成了一次以小吃大的跨国并购，实现了对利盟国际的掌控，这个37亿美金的同行业的跨国产业并购的完成为中国企业在这个全球垄断性的蓝海行业里面取得重要的一席之地，也为公司的跨越式发展奠定了坚实基础。2.2横向整合路径分析纳思达的横向整合主要从耗材、打印机和集成电路三个方面展开，这也是该公司业务中主要的三大板块。通过横向整合，不断扩大生产规模和产品线，逐步增加市场份额，形成规模经济，实现企业价值最大化。表2纳思达全产业链横向整合路径产业链环节实施路径目的耗材收购中润靖杰、拓佳科技、欣威科技扩大耗材市场占有率，加强核心竞争力打印机入股联想图像、托管奔图电子、战略协议加快打印机业务的协同效应集成电路（芯片）控股盈芯科技、集成电路基金、成立子公司、战略协议丰富芯片产品线为进一步贯彻公司发展战略，整合同行业资源，2017年以现金方式收购中润靖杰、拓佳科技、欣威科技三家公司各51%的股权，交易金额为55,641万元。收购完成后，公司在全球兼容墨盒市场保持绝对领先优势，提升并稳固了在全球兼容硒鼓市场的地位，进一步增强在全球打印耗材市场的领导能力。2020年公司为更好的发挥规模化效应，提高品牌影响，扩大运营收入，降低运营成本，收购了拓佳、欣威、中润靖杰三家公司剩余的49%股权，实现企业间的真正融合，巩固了公司在耗材市场的地位。纳思达的打印机业务相对于耗材业务来说起步较晚，属于新的领域，因此公司在收购利盟国际后进行了一系列战略合作和协同措施。为解决公司与珠海奔图电子有限公司之间存在的同业竞争情况，整合公司与奔图电子在打印机生产及销售方面的资源，2017年12月，公司完成了奔图打印机制造商珠海奔图电子的托管经营。而依靠利盟国际打印机的技术资源和国际化的销售渠道，托管完成后将有利于奔图电子与公司在打印机生产及销售方面充分发挥与利盟的协同效应，节约技术研发期，在较短时间内实现产品和技术的完善，进一步提高公司产品品质，实现公司跨越式成长，为股东创造更多的收益。2019年纳思达以1695万元投资入股联想图像，持有该公司10%的股权，以谋求更优质的技术资源和协同合作。纳思达利用技术优势加强横向发展，为达成增强公司主业、延伸产业链之战略目标，设立了全资子公司盈芯科技以及参与投资设立集成电路产业基金，并且得到了国家集成电路产业投资基金的支持。2017年承担了“国产嵌入式CPU规模化应用”的国家课题，获得了将近3亿的财政补助。在国家政策的大力支持下，2017年公司成功的研发出了打印机主控SoC芯片，实现了国产激光打印机核心部件的完全国产替代。在完成了打印机核心技术的突破后，公司开始大力发展集成电路业务，产品将广泛用于工业控制、医疗设备、检测设备、家电及其它电子仪器和设备，纳思达的集成电路业务正式从打印机专用领域扩展向通用领域。3.全产业链并购动因3.1政策因素近年来我国信息安全问题频繁发生，目前我国对于国产软硬件关注程度不断加深。打印机做为常用的信息设备之一，在工作过程中极易造成信息泄露，任何一个环节都存在信息安全隐患。而我国每年的打印机市场需求很高并且绝大部分被国外品牌所占有，对于党、政、军等重要机关来说，面临较高的信息安全风险，因此打印机在信息安全领域重要性极高。系列政策和措施显示政府在对于信息安全的重视极易推动国产打印机替代产业上的决心。国产化替代的政策给纳思达的打印机和芯片业务带来的巨大的机遇。3.2行业因素3.2.1行业技术壁垒高打印行业为全球垄断性行业，是专利技术壁垒较高的行业，也是技术专利最多且密集度最高的行业之一，因此全球能够设计和制造打印机的厂商仅10余家。而限制我国打印机行业发展的重要因素是专利和技术。打印机主控SoC芯片是打印机的核心部件，公司通过自主研发了国产CPU打印机主控SoC芯片。在已经攻克核心技术的前提下，通过不断并购获取优质资源和技术，再结合企业自身的技术优势和行业地位很好的打破了打印机行业的技术壁垒，取得了较大的突破。同时作为中国唯一一家拥有自主核心技术的企业，将有效的运用这一优势优先抢占市场。3.2.2国产打印机市场占有率低从品牌市场占有率来看，激光打印机中国企业占比很低。打印机行业技术壁垒高，投资规模大，由于专利技术的限制，全球的打印机制造商屈指可数，并且市场占有率上形成较为明显的两极分化。激光打印机市场的将近90%都被国外的几个老牌企业惠普、三星、富士施乐、佳能所占有。而在国家逐步关注信息安全，实现国产化替代的背景下，打印机作为极重要的泄密机器，未来国产化空间巨大。3.2.3打印机行业特殊的商业模式打印机行业的商业模式不同于传统的生产销售企业，打印机制造企业是通过不断扩大打印机的市场份额，通过后续配套的打印耗材的长期消费获取利益，打印耗材是易耗品，需求量较大，因此是企业的核心利润来源。打印机耗材业务具有消费属性，主要是依靠打印机存在的数量带来持续的现金流，形成收入保障。但是打印机的销售保有量要达到一定数量后，后续的耗材销售才能达到一定的盈利规模。因此公司大力发展打印机的研发、制造和销售，并且在此基础上促进耗材业务的发展，公司收购了美国打印耗材生产商和国内处于同行业竞争的三家耗材公司，进一步加强了企业的市场占有率和核心竞争力，成为耗材行业的龙头企业，为后续盈利提供保证，实现了企业打印机业务和耗材业务的全面协同发展。3.3企业内部因素3.3.1产生协同效应，实现企业价值最大化企业通过并购可以以最快的速度获取优质资源、技术和市场，并且通过一系列的研发、生产、运营和管理实现并购企业间的深度融合以及资源的有效配置，提高企业的经营生产效率，同时通过产业链的纵向整合可以降低交易费用，有效的控制企业成本，使得企业价值实现最大化。打印机行业技术壁垒高，投资门槛高，纳思达以打印机耗材为切入点，经过多年的努力，不断延伸企业的产业链，突破了行业技术壁垒，打通打印机的产业链，形成了产业链闭环。各个产业链环节的企业紧密联系，相互促进，产生一定的协同效应，实现资源、技术共享。3.3.2扩大市场份额，增强企业核心竞争力纳思达作为耗材行业的龙头企业，在中国的通用耗材市场拥有较高的地位，但是全球耗材消耗规模巨大，针对海外市场，该公司还有很大的进步空间，通过并购海外企业可以扩展海外市场，占据更多的市场份额。并且在政府强调信息安全，国产化替代的趋势下，中国的打印机和芯片市场将会给企业带来巨大的机遇。因此通过横向并购可以快速获得同行竞争企业优质资源和技术，提升产品质量，在抢占对手企业市场的同时增强企业核心竞争力。3.3.3完善产品布局，找寻新的利润点纳思达以打印耗材起家，随着企业的发展公司业务也在逐渐扩大，不断丰富公司产品，实现从单一品牌到多品牌的发展。企业拥有的奔图打印机的消费市场主要在中低端市场，在高端市场还处于空缺的状态，因此企业通过并购引入高端市场产品，实现打印机的全市场覆盖。纳思达虽然一直致力于打印机全产业链的构建，但是也在围绕打印机芯片进行深度挖掘和研发，在突破了打印机行业技术壁垒取得一定技术优势的情况下，又转向物联网芯片的技术研发，而物联网芯片应用场景丰富，因此公司的产品线将不断延伸，接触到各个不同的行业，将进一步扩大企业的销售规模，实现利润增长。4.财务协同效应分析企业的并购会带来相应的资源、技术和资产，而并购后产生的协同效应往往是决定并购是否成功的关键，因此本文从盈利能力、偿债能力和营运能力三个方面分析纳思达在进行全产业链并购后的财务协同效应。4.1偿债能力企业并购在带来资产的同时，也加剧了公司的偿债压力。纳思达在2015年起开始了连续多次并购，并且在2016年以37亿美元高溢价收购了利盟国际。因此选取纳思达2015—2019年的年报数据，从流动比率、速动比率和资产负债率入手分析纳思达在实施全产业链过程中偿债能力的变化。表3纳思达2014—2019年偿债能力指标项目2014年2015年2016年2017年2018年2019年流动比率2.73.940.790.880.860.78速动比率2.13.070.550.670.640.58资产负债率34.95%37.53%92.13%79.87%76.28%74.64%数据来源：自行计算整理2014年流动比率和速动比率基本维持在2-3左右，略微偏高，结合财务报表数据来看，此时企业负债额较低，只存在短期借款，并且2014年公司成功上市，企业的货币资金、应收账款、存货等流动资产增长明显。但是随着企业并购活动的开展，负债比例大幅度上升，特别是在2016年大额并购利盟国际时，向银团申请了不超过32.8亿美元的贷款，企业的资产负债比达到了92.13%，企业的偿债能力下降，巨额的债务让企业面临较大的风险。随着并购整合，企业的资产负债率逐渐减少，企业的偿债能力也有所回升。整体来看，因为并购带来的债务压力还未完全解除，但是随着资源整合的进一步发展，业务范围的扩大，债务资本的减少，企业的偿债能力有望进一步提升。4.2盈利能力并购获取的资源、技术等会快速的加强企业的核心竞争力，促进企业的发展。因此本文选取营业净利润、净资产收益率、成本费用率等指标分析企业并购后盈利能力的协同效应情况。表42014—2019年纳思达盈利能力指标项目2014年2015年2016年2017年2018年2019年营业净利率17.58%17.06%-4.69%6.81%5.55%3.72%净资产收益率38.55%23.75%3.31%41.31%20.92%13.85%成本费用率77.42%83.7%106.70%121.20%97.13%95.02%数据来源：自行计算整理2014年—2019年营业净利率在不断下滑，其中2016年发生大量的费用，同时因为并购利盟国际，对公允价值调整了账面价值，增加了折旧和摊销等使利盟国际的净利润大幅减少，导致了2016年净利润为负。纳思达的营业收入在此期间不断攀升，从2014年16.79亿到2019年233亿。但是同时营业成本也在大幅增长，再加上并购、整合产生了大量的管理费用、销售费用和财务费用，因此虽然企业的营业收入增速明显，但是净利润却没有同步增加，所以营业净利润在逐渐降低。净资产收益率的变动情况与营业净利润类似，在成本费用的作用下，由于企业的负债比例也在不断下降，权益乘数降低，净资产收益率总体也呈现下降趋势。因为并购整合了利盟国际的资产，2017年企业净利润同比增长633.41%，因此净资产收益率较高，但是在费用的影响下，净利润增长速度减缓，净资产收益率开始下滑。结合成本费用率，2016和2017年因为并购整合的原因，费用支出较大，但是由于纳思达采用精细化管理，改变销售模式，缩减销售费用支出等有效控制三费支出，2018年和2019年成本费用率有所改善。而随着费用的进一步管控，市场和产品链的进一步完善，全产业链的成本优势会逐渐凸显，企业的盈利水平将进一步提升，并购后的协同效应将会显现。4.3营运能力周转率反映了资源的利用效率和运营效率，在一定程度上可以用来评价企业的运营能力，本文将从存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率入手分析在并购前后企业在运营能力上体现的协同效应。表52014—2019年纳思达营运能力指标项目2014年2015年2016年2017年2018年2019年存货周转率5.782.791.855.395.655.31应收账款周转率8.684.813.268.529.608.68总资产周转率1.810.910.210.490.610.63数据来源：自行计算整理2014—2016年并购期周转率呈现下降趋势，但是在并购中后期存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率都再稳步上升，说明在整合期企业的存货、应收账款的变现能力在不断增强。因为并购了SCC和利盟国际，成功打开国外市场，全球市场占有率进一步提升，销售渠道扩大，同时得益于全产业链的行业模式，上下游产品带动销售，存货积压量变小，存货管理能力加强。为缩减应收账款回收期，增强现金流，企业加强应收账款的管理，主动筛选合同和客户，剔除应收账款回收期长的合作，保证了应收账款的变现能力。从营运能力来看，纳思达通过一系列的管控措施，有效促进了企业资产的周转速度，提升了资产利用效率，对并购的资源进行了较好的整合，全产业链并购后的协同效应也得到了充分的体现。研究结论与启示5.1研究结论本文从全产业链并购的角度出发，结合协同效应，对纳思达一系列并购前后的财务协同效应进行了分析。本文从三个方面分析了财务效应，在并购后纳思达的债务比例明显上升，这是并购带来的正常现象，在公司有意的控制下，并购完成后，企业缩减债务资金，偿还债务，债务资本在逐渐减少。而由于并购造成的大额费用也在企业的管控下，得到了有效的控制，而随着企业营业收入的增加，成本的降低，未来盈利能力有望进一步增强。并购后带来的市场、销售渠道资源得到了明显的效应，资产利用率增强，有利于提升企业的价值创造能力。综上，纳思达在实施全产业链并购后，在并购期各方面的协同效应体现并不明显，但是随着并购完成，企业开始整合管控，协同效应正在慢慢凸显。5.2启示5.2.1审慎选择并购对象和并购方式企业并购对象应该围绕企业发展战略展开，明确战略目标，选