宏观经济专题报告：美联储预防式降息

宏观经济专题报告宏观经济专题报告美联储预防式降息摘要今日凌晨美联储9月议息会议宣布决定，美国联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。本次美联储会议后公布的点阵图显示，相比6月份会议公布的点阵图，美联储官员对最近三年降息的预期力度大幅提升。美联储会后公布的经济展望显示，美联储认为美国未来通胀会连续下行，向2%逐步靠拢，则通胀不再成为美联储降低利率的制约，同时美联储对今年和接下来两年的美国经济的增速预期变化不大，但对失业率预期上升，这就是本次美联储点阵图预期未来利息较6月份下降更快的原因。鲍威尔在昨晚的讲话中表明观点，不认为大幅降息说明美国经济衰退临近，也不说明就业市场濒临崩溃的边缘，降息更多是一种预防性质的行动，目的是保持住经济和劳动力市场“稳健”的现状。鲍威尔也对未来美联储的降息路径做了说明，美联储未来可以加快降息速度，如果合适，可以放慢速度，如果合适，还可以暂停。因为本次美联储降息市场已经充分预期，只是降息50个基点超出部分机构25个基点的预期，本次降息50个基点有预防美国经济衰退的作用和意味，更有利于美国整体利率水平的下行，而随后鲍威尔的讲话中和了大幅降息可能带来的对美国经济前景负面的看法，于是整个资本市场对本次降息的最终反馈变得不温不火，这可能也是美联储希望看到的结果。今日凌晨美联储9月议息会议宣布决定，美国联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。在本次降息之前，8月23日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度会议上发表讲话就宣布了9月议息会议降息的方向，市场一直争议的是降息的幅度，25个基点还是50个基点。直到本次降息的决定公布之前不久，市场中对于本次降息50个基点的概率才提升至50%以上。我们认为此次美联储降息50个基点有预防美国经济衰退的作用和意味。本次美联储会议后公布的点阵图显示，相比6月份会议公布的点阵图，美联储官员对最近三年降息的预期力度大幅提升。点阵图预期的今年利率预期中位值从上次（6月份）的5.125%降至4.375%，这意味着在本次降息后，今年还将合计降息50个基点，有可能是两次25个基点的降息，则今年内将合计降息100个基点；2025年的利率中位值从4.125%降至3.375%，降幅均为75个基点；2026年的利率预期中位值从3.125%降至2.875%，降幅25个基点。点阵图利率中枢的下降意味美联储官员对美国经济未来前景较6月份时将面临更多下行压力（通胀下行更快）的预期。美联储会后公布的经济展望显示，美联储预计2024年美国GDP预期增速为2.0%，较6月预期小幅下调0.1个百分点，对2025年和2026年预计增速均为2.0%，与6月预期持平。美联储最新预期美国2024年的失业率预期为4.4%，6月预期4.0%，2016年的预期为4.3%，6月预期为4.1%。美联储最新预期2024年PCE通胀率预期为2.3%，6月预期为2.6%，2025年的预期为2.1%，6月为2.3%，2026年预期持平6月的2.0%。当美联储认为美国未来通胀会连续下行，向2%逐步靠拢，通胀不再成为美联储降低利率的制约，同时美联储对今年和接下来两年的美国经济的增速预期变化不大，但对失业率预期上升，这就是本次美联储点阵图预期未来利息较6月份下降更快的原因。对于本次降息50个基点，我们是这样理解。如果本次降息25个基点，那么基本和美国近期公布的经济数据相匹配，包括刚刚9月17日公布的美国8月零售销售额环比增长0.1%，好于市场普遍预期。但不足打消市场对美国经济未来下滑的担心，这样相对来说50个基点的降息就显的比较有力度。特别从资本市场的角度，如果本次美联储仅降息25个基点，美国股市大约会以下跌反馈。因为即使本次降息了50个基点，美股的表现也仅仅是冲高回落、收盘小幅下跌。美国资本市场的稳定，从维护美元汇率的角度，更有利于让资金继续留在美国。同时美联储不希望给市场留下美联储认为美国经济会较快回落的印象，于是鲍威尔在昨晚的讲话中表明观点，不认为大幅降息说明美国经济衰退临近，也不说明就业市场濒临崩溃的边缘，降息更多是一种预防性质的行动，目的是保持住经济和劳动力市场“稳健”的现状。鲍威尔也因此对未来美联储的降息路径做了说明，美联储未来可以加快降息速度，如果合适，可以放慢速度，如果合适，还可以暂停。鲍威尔实际上想表达的是虽然这次降了50个基点，但是不大会连续大幅降息，因为美国的经济形势还可以。于是鲍威尔讲话后，美国国债收益率上行。对利率前景更敏感的2年期美债收益率在美联储公布降息后迅速下破3.60%，鲍威尔发布会前曾下破3.56%，鲍威尔发布会期间重上3.60%，到债市尾盘时约为3.63%，日内升约2个基点。美债收益率抹去美联储决议后的跌幅重新转涨，说明市场对于降息的幅度已经消化，已包含在目前美债的收益率价格中。由于本次美联储降息50个基点后，中美国债的利差仍然很大，本次美联储降息对国内的债券市场影响偏中性。因为本次美联储降息市场已经充分预期，只是降息50个基点超出部分机构25个基点的预期，本次降息50个基点有预防美国经济衰退的作用和意味，更有利于美国整体利率水平的下行，而随后鲍威尔的讲话中和了大幅降息可能带来的对美国经济前景负面的看法，于是整个资本市场对本次降息的最终反馈变得不温不火，这可能也是美联储希望看到的结果。图12年期美国国债收益率分时走势重要声明本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对