【企业文化对企业融资行为的影响实证探析13000字（论文）】

PAGE1企业文化对企业融资行为的影响实证分析【摘要】随着金融市场的不断完善发展，对融资行为的进一步解析，企业文化作为一个重要因素被考虑进分析企业融资行为，企业文化的塑造是从社会信用文化，管理者的文化偏好和社会制度等文化因素抽象而成，其对企业融资行为的影响存在于各个方面。本文通过对于不同企业文化，运用内容分析与实证分析等不同的方法来表明不同企业文化对于企业融资行为的存在着一定的影响，并且进一步为企业文化与企业融资行为更好的相辅相成提出建议与想法。【关键词】企业文化；家族企业；融资行为目录摘要……………iTOC\o"1-3"\h\u第一章引言 1第一节研究背景 1第二节研究意义 2第二章文献综述 3第一节企业文化的概念 3第二节企业融资行为概念 4第三节企业文化与企业融资行为 4第三章理论基础与研究设计 5第一节理论基础 5第二节研究设计 8第四章实证分析 11第一节描述性统计 11第二节相关性分析 12第三节回归分析 12第四节稳健性检验 14第五章归纳结论与建议 16第一节归纳结论 16第二节建议 16参考文献： 18引言第一节研究背景本文的研究背景在21世纪的互联网传播企业文化这一概念下，企业文化成为如今的企业管理以及对企业分析的一个热点方面，而文化既是经济繁荣和增长的初动力之一，又是影响金融市场发展不可或缺的一部分。在当下的企业发展当中，部分企业对于企业的文化管理与建设产生了重视，并积极对其企业文化进行发展，但国内仍有大部分的企业对于企业文化的管理想法还是没有动摇，对于企业文化可能赋予企业在经济需求上的引领没有深刻的认识。部分管理者拒绝将企业文化与给企业带来积极的效益联系起来，他们更加注重企业在技术支持和市场占有等更直接的方面。但对于企业内部员工而言，一味地灌输企业利益第一的思想，短期内可能对企业的经济效益有所帮助，但长期来说，员工会失去积极性，从而影响企业存续的稳定性。鉴于中国国内的基本情况而言，多数企业尤为是国有企业一直以来都是并不注重企业文化的重要作用，也缺少如何发展企业文化的认知和经验，只是按老一套来管理经营企业。任务化和形式化的宣传标语和介绍并不能帮助这些企业塑造好企业文化，内部工作人员并不能从心底认同所在企业的策略和决定，在日常生活中对于企业的行为规范也只是应付了事，而没有深刻地学习。这些都导致了国内部分企业，即使对企业文化的塑造付出了一定的努力，但最后颗粒无收的局面。在企业的管理层方面，管理层思想上的松懈和怠惰是造成企业文化塑造失败的罪魁祸首之一，部分管理层只在乎面子工程，注重企业展现在外部的形象和外界媒体对于其看法，而没有将企业文化深植于内部员工的信仰当中。因为内部员工对于自身企业文化的忽视和不理解，所以企业文化的完成度低下，只是空有口号，员工工作时期内心迷茫，目标不明确，也就无法对企业的经营带来正面效益。国内的部分企业还有比较突出的问题是企业文化的抄袭。这部分企业缺少对企业文化长时间的转化积累，从而将别的企业的文化全盘吸收，并不结合自身企业的实际情况进行考虑。导致企业文化没有自身的特点，比较呆板和空泛，使得内部员工无法获取企业的内核精神和价值观，企业的外部形象在公众面前模糊以及没有记忆点，可能还会导致公众的反感，非常不利于企业的经营活动。在如今的大数据时代，将企业文化这一抽象概念进行量化来阐述其对公司可能产生的效益，刘玉雪（2019）采用量化企业价值观来研究人力资源管理，两者之间相互作用，刘海军（2019）在企业文化对内部控制产生影响，可以提高对公司治理的水平。在公司企业的正常的经营活动当中，企业文化也会渗透当中，从而影响公司企业进行创新的方式的偏好和选择（陈倩倩，2013)，不仅如此，在文献中企业的财务方面的绩效也会和企业文化挂钩，企业文化对其存在影响（齐殿伟和孙明艳，2020)，企业的投资行为也会受到企业文化的影响（Hller和Verdier,2014)、社会责任披露水平（李虹和王娟，2019)。可以说企业文化对企业经营管理的影响日益加深，企业文化作为一种用于在占有市场的工具可以渗透在公司日常经营活动的所有角落，那么企业文化对于融资行为又是怎样影响的呢？第二节研究意义本文的理论研究意义在于，内生金融的理论认为文化的因素与金融行业的发展关系密切，金融可以说是世界上制度敏感性最强的行业（杨枝煌，2015；刘文琦等，2018)。企业融资行为作为金融市场不可或缺的一环，其基于“净收益理论”、“经营净收益理论”和传统理论构成的企业传统融资理论体系与现代融资理论MM理论的主流融资行为理论，均表明影响企业融资行为的原因十分丰富，国内学者主要将其分为企业外部因素和内部因素。其中企业的内部因素的囊括内容十分丰富，企业文化这一因素在之前被研究分析的次数却并不多。但现有的部分企业样本，比如华为的狼性文化表明，有自身特色的企业文化能够更好地和企业发展相辅相成，为企业实现向上的效益。所以企业文化与融资行为的研究是有必要的，将企业文化转化为可读的数字，让人们更为直观地感受到这一因素对于企业融资行为，即通过和融资成本指标和现金债务总额比等融资指标的相关性分析来实现。现代企业也逐步加深对企业文化的管理，关于这方面的相关文章也如雨后春笋一般冒出，但直接将企业文化与融资行为联系起来的文献仍存在一定的空缺，本篇文章是对这两者相关研究的补充。本文的现实目的通过对比国内的上市家族企业与新兴互联网企业的内容分析和实证分析，使两者注重如何进行融资行为，让融资行为更具合理性，维持企业的长足发展。第二章文献综述第一节企业文化的概念企业文化这一管理学的概念是起始于人类学，颇有名气的人类学学家Kluckhohn（1951）认为，文化就是具有代表意义的获得和对既定的模板的思维、感觉和反应方式进行传播扩散，其根本思想就是传统的思维及受他的影响而形成的一种价值观。在二十世纪的八十年代，一场大的管理方式的变革在当时的经济强国美国和日本企业当中发生，与此同时，企业文化这一概念也第一次大规模地在学术领域被学者拿来钻研和挖掘，有关企业文化的理论毫无疑问地成为当时学术领域的热点话题。威廉大内等（1981）的Ｚ理论，就着重描述了公司管理中的过程中所呈现出的文化属性对企业员工的劳动生产率水平的影响。Schein（1985）是在这其间最快的对企业文化进行了一个具体的阐述的，他的观点概括起来是企业文化是在公司机构的工作人员都同样拥有受到了传统想法所影响的坚信的理念和价值观念，而且也为这样的观念进行了一定的现实行动。恰好这些也就组成了最核心的企业组织的想法和其内部工作人员的信服的观念。这样的想法可以给公司企业一个清晰的发展道路，这样的引领发挥出的能量比以往倾向的规章制度更具凝聚力和组织效力。其在各个方面对企业组织和内部人员的行为举止，实践方式以及如何进行实践都有着深远的影响，除此之外，这样的观念也对企业组织在处理有利益联系的人的方式和其内部工作人员与外面有利益挂钩的人的交往活动存在一定影响。在九十年代却持有不同的观点，他们对于企业文化的看法是企业组织的高级管理人员和中级管理层在对公司的运营管理当中有着相同的想法和观念，共享一个对公司管理的大脑（柯特和克恩，1992）。从二十世纪不同的学者阐述企业文化中，可以对这些观点进行一个总结归纳：企业组织的价值观念在企业文化当中占据特殊的地位，是企业文化的发展和完成中至关重要的条件之一，如果企业文化中价值观缺少，那么即使制作宣传的横幅、员工手册等等具象化物品就会被抹去其本可以指导内部人员的信仰观念；另外一点重要的是企业文化会对企业的日常经营和企业的绩效产生影响，所以企业文化的管理是企业最核心以及基础所在。第二节企业融资行为概念企业融资行为是指\o"企业"企业组织从本企业的生产经营现实状况和现有资金的运营情况着手，企业生产运营开始的组织和商业现实中的现有资金，需要经过一系列专业的数据管理和预测性科学决策后，为公司未来与公司的业务往来发展奠定基础。通过金融机构，私募或公开发行等各种渠道，利用内部积累或从公司的外部资本供应商筹集资金，以确保公司生产经营所需的经济行为。企业的融资方式有非常多的选择，包括直接投资，股票发行，债券发行，银行贷款和融资租赁。公司融资行为的衡量指标主要包括融资成本，抵押（质押）贷款比例，流动比率，主营业务利润率和应收账款周转率。第三节企业文化与企业融资行为在影响企业融资行为的因素中，存在的文化方面的原因方面联合企业融资行为的研究当中，其联合研究的重点关注的在于企业中高层领导者的背景问题、文化偏好与融资行为，具体到国内而言，研究家族文化与中国家族制企业融资行为，中国文化中最突出的是家族文化，其具有家族本位主义、家长制权威主义、泛家族主义的特征，具体反映到家族企业融资行为中则表现出内源融资偏好，首先接受的外部融资是负债（费淑静，2007）与其产生的经济后果研究（谭丽，2005）。在国外而言，有不同的语言塑造的认知差异与社会资本与资源获取偏好差异，导致日耳曼和意大利两个文化群体在企业融资决策的方面存在明显差异。在企业文化方面，中国的上市公司当中，诚信文化对于企业的债务融资成本是有明显的负相关的影响，但对盈余质量有着正相关的影响（田原，2019）。有学者也详尽地阐述了企业价值观是企业文化的核心导向，在企业的不同导向的价值观内，企业价值观中的创新导向和团队导向对于资本结构构成的有着深刻的影响（刘璐，2019）。此外，对于企业债务融资的期限结构，公司的内部治理水平，法治建设等企业文化的塑造都会对企业债务融资的期限结构造成影响（王运运，2016）。从不同学者的研究归纳而言：企业文化是一个由多个方面构成的综合概念，且在不同维度上对企业的融资结构决策产生影响。第三章理论基础与研究设计第一节理论基础一、文化管理理论在上世纪七十年代，日本在二战后的经济实力进行腾飞式的发展，美国的经济地位受到一定的威胁，鉴于此种情况，美国学者将美国企业与日本企业两者的企业管理方式进行了对比，并在此基础上提出文化管理理论。终于在1980年，时任世界最高学府的哈佛大学的教授泰伦斯以及时任管理顾问的艾伦一起完成了《企业文化》这本著作，他们将企业文化这个概念提出问世并且详尽地介绍了这一概念，这是有史以来的第一次。哈佛大学教授TerrenceDeal和管理顾问AllenKennedy共同撰写了正式提出并介绍企业文化的第一本著作《企业文化》，向大众第一次宣布了文化管理理论的正式问世。学者苏芬（2000）在对文化管理理论是如何形成进行阐述说明的时候，特别提出文化管理理论是以组织文化理论为基础的理论，在此之上进行衍生再壮大起来的，组织文化理论的研究基本是着眼于如何塑造并对组织文化加以一定的正确利用，以达到更好的效率来管理组织的最后的目标，简而言之，概括为使用组织内部形成的一致的价值观念与活动行为规范来对所有的组织成员的行为进行引领。文化管理的理论区别于其他管理理论的特点如下：1.文化管理更突出是把人作为核心的管理方式文化管理理论的管理方式的着重点是落在人身上的，其十分注重人本思想的培养与发展，强调人在管理当中占据的地位，强调人的主观能动性。文化管理理论的目标主要是让组织内部的成员朝多方面进行提升，强调在对组织进行管理中的软要素，为组织培养以整体为重的相同的价值观念。因为在组织内将员工当作有感情并且希望实现价值的真正的人来看待，注重每一个人的独特性，从而组织内部有以人为中心的思想氛围，新加入的组织的人更快速地体会到在组织的价值实现和重视，使其更好融入这当中。润物细无声中并不把刻板的行为规则认为是痛苦的束缚，而是通过理解完成了企业文化加入自身的融入。文化管理理论与别的管理理论的不同之处体现在其能够让文化这一抽象概念深植于人们的观念当中，甚至使其成为一种信仰，让成员的观念和行为以及其他调动主观能动性的地方都被极大的产生了正面影响，特别重视人的观念和行为，在各个方面都有所体现。2.文化管理时更加强调“软管理”的方式文化管理的核心思想是对人本身有关的价值观念、道德水平、行为规范、组织内部氛围等软性因素，在价值观念和心理状态等方面进行人与人的交流，以及各类情感的加强交互活动和在组织内部的形成的工作气氛等非强制性和非物质手段的利用，在不知不觉中，对组织整体的员工发挥了一定的约束和管理作用，这是一种具有柔软性质和人性化的方式。3.文化管理的过程中对非理性因素的作用突出在经济学当中，我们会把人的主体假设为理性的经济人，只懂得趋利避害，但现实生活中，人是饱含感情的，人的行为也是自由且复杂的，无法对实际的人做一个笼统的定义。文化管理在此现实基础上，所以突出自由、观念、思想、信仰等非理性的因素在组织管理当中的能动作用，更注重宣传以人为核心，适应人的本性和个性，组织内部人员的创新性和能动性被积极开发，对其工作的组织有归属感，并对其工作内容认真。文化管理理论是文章的理论基础，本文是从企业文化的价值导向角度出发，研究企业文化对融资行为。二、企业融资的新优序列理论二十世纪八十年代，在信息不对称这一现象在经济学的各个方面进行研究的情况下，学者梅耶斯的新优序融资理论是这一时间早期将信息不对称这一现象完整地放入企业融资理论当中进行研究探索，梅耶斯（1984）在这一探索当中引用了Townsend（1978）这位学者的观点“优序融资”。其理论的基础观点大概是：(1）公司不会先用普通股或其他高风险证券获得的资金用于资助项目因各种原因。（2）内部融资的投资需求是基于正常的股权投资收益率的满意度，公司必须制定明确的目标分红率。（3）公司或企业保证信息等各方面不受到伤害的起初上，他们这时会考虑采用计划向外部进行融资来满足这个投资项目的融资需求，但他们也往往会倾向于从发行风险偏小的证券进行融资。通过观察信息不对称对于企业融资成本的影响，得出总结是不对称的信息会导致企业在不得已的情况并不会发行股票融资。解释是一旦上市公司如果发行股票为新的投资项目融资，会被机构或者大众以为是经营情况不佳导致需要发行股票融资，从而进一步导致发行的股票价格不理想。综上所述，优序融资理论的核心思想可以表述为：企业是会对内部融资行为有所倾斜，但在需要外部融资的情况下，企业会倾向于债券融资。在这之后，梅耶斯于麦基里夫一起撰写的文章中建立其梅耶斯－麦基里夫模型，科学有力地论证了这个想法。他们的“先后顺序”论在美国二十世纪六十年代到八十年代企业融资结构中得到了相关的有力证明。三、企业文化的分类依据分类方式的不同，企业文化这个概念在学术研究当中有不同的分类方式。1989年出版的《企业文化》一书中，来自美国的学者特伦斯和肯尼迪将企业文化依照企业行为方式的不同，将其归纳总结并分类为四种类型：第一种是硬汉胆识型的企业文化，在硬汉胆识型的工作氛围当中，内部员工的自我意识强烈，有鲜明的个人色彩的行动方式，并不拘束，不畏惧风险，在通过自己的工作中快速得到正向或者负面反馈。第二种是勤奋活跃型的企业文化，这种的工作氛围会使得企业内部员工勤劳工作并且在工作中踊跃地提出想法或建议，人员不需要为此承担风险，对于他们的工作的是否是正确的也能很快地被告知。第三种是孤注一掷型企业文化，这种气氛种，企业早期进行投资的决定成功与否将直接决定了企业未来的寿命长短，但投资成功或者失败的结果要在今后的很长时间才能进行揭晓，所以这样的决策对于企业来说就宛如孤注一掷一般，风险极高却又反馈极慢。第四种是按部就班型的企业文化，这种氛围下的工作更像把员工当作一颗螺丝钉，人员也并不在意自己的行为获得什么，得到反馈已经非常艰难，他们更加重视工作的完成程度。而根据哈佛教授约翰科特和詹姆斯在其著作中提出将企业文化和企业所获得的业绩相关起来进行归纳划分。首先第一种强式的企业文化，在这样的企业文化氛围下，管理层基本会形成相同的价值观和经营方式，而新融入企业的员工能够快速接受，即使管理层在工作中有错误，那么其老板和属下员工都会及时的反馈。第二种是战略合作型，此种企业文化难以确定，主要是于企业的业绩挂钩，在企业的环境和战略中进行磨合适应，适应性越好，企业的业绩越高，反之亦然。可以概括为企业的价值观和行为胜过对手，对于市场的变动更为敏锐才能有更好的业绩。然后是第三种的灵活适应型，此类文化是帮助企业融入适应市场改变，在过程中优胜于别的企业文化，这样的企业文化会在一段时间内一直和业绩相关。这样的企业中员工会被建议更具信心，更具信任，不害怕风险等。通过鼓励的方式来增强适应市场变化的集体观念的企业文化。最后第四种是病态的企业文化，此种类型会表现在业绩依旧很高，但本身处于衰败的企业当中，具体是企业文化已经落后于市场变化，但管理层仍然固步自封，不做出创新和改变，在业绩有严重下滑的情况是亦是固执，不敢承担改革风险。企业的文化当然也离不开大环境的影响，所属国家的民族文化会很大程度上影响企业文化的走向，在此基础上，卡尔《日本和西方管理比较》中就使用按国家来划分，日本企业的企业文化与西方大为不同，且深受本国环境的影响，日本国民的生活方式和行为准则造就了日本企业的企业文化，因此日本企业(包括家族企业)的融资方式主要是通过银行间接融资，以债权为主、股权为辅(林渊博,2009)。公司治理的关键是解决债权人和经营者之间的代理问题在这种治理结构之下，投资者持有的股票流动性不高，股东们会更倾向于通过一个诚信度高的中间机构，一般会选择银行来担任监控这一角色，正因如此，日本公司治理实行大都市银行主导的治理模式。同样的，各国的企业公司都会被来自国家的特色的社会文化的影响而体现某种文化的同质性。第二节研究设计一、因变量企业的融资行为是本文的因变量，根据现有的学术研究当中，企业的融资行为大多被分类为股权融资和债券融资，能较为直观的反应企业融资行为的偏好，可以由吸收投资收到的现金（M1）和取得借款收到的现金（M2）这两个数据维度进行代替。“吸收投资所收到的现金”这个数据维度，是可以直接表明企业收到的投资者投入的现金，包括以股票发行的融资行为获得资金的实际收到的股款净额（发行收入减掉支付的佣金等发行费用后的净额），或者说是发行债券实际收到的现金（发行收入减掉支付的佣金等发行费用后的净额）等。通过发行股票的融资行为等筹集资金而由企业直接进行支付的审计、咨询等发行费用，以及发行债券支付的相关发行费用都会在“支付的其他与筹资活动有关的现金”这个数据中反映，是不从本项目内扣除。而“借款所收到的现金”这个数据，使用其的目的是可以反映企业通过各种短期借款以及长期借款的融资行为所收到的现金。吸收投资所收到的现金＝（实收资本或股本期末数－实收资本或股本期初数）＋（应付债券期末数－应付债券期初数）借款收到的现金＝（短期借款期末数－短期借款期初数）＋（长期借款期末数－长期借款期初数）为了确保实证研究的准确性，将M1取对数处理。二、自变量1.本次的自变量是企业文化，但由于企业文化的量化较为复杂，所以将企业分为家族性和新兴互联网企业，家族性企业的企业文化较为保守，多数是以伦理导向和市场导向为核心的企业文化，而新兴互联网企业更多以创新导向的企业文化。本文以企业的性质这一虚拟变量来衡量企业文化的核心内容，根据样本分析的过程中判断企业的性质是从如果只有一个家族或几个家族具有非常亲密关系的家族拥有企业全部或部分所有权，并且直接抑或间接掌握企业的经营权时，这个企业就是家族企业（罗晓雪，2011）。则Culture变量取1，否则取0。与此同时，在本篇实证分析的过程，也尽量地依照了Donckels和Frohlich(1991）提出某一家族的内部成员拥有企业60%及以上的所有权，就能够将其直接定义为家族企业这一具体的数值标准。2.为了更好地说明不同国家影响下不同的企业文化对于企业融资行为偏好的影响，自变量也将变化为中外合资企业与国有企业，各国的企业公司都会被来自国家的特色的社会文化的影响而体现某种文化的同质性，这两种性质的企业作为虚拟变量，如果是中外合资，则变量取1，否则取0。三、控制变量1.盈利能力（roa）。该变量由主营业务利润率表示。已有研究证明净资产收益率会显著影响企业的融资需求。主营业务利润率越高的企业表明企业的盈利能力强，可以用较低成本进行债务融资，但是另一方面该类企业的盈利比较好，则表明企业的内部融资能力比较好，导致对于外部债务融资需求会出现比较小的可能，但是总体认为盈利能力强的公司，更会愿意去选择进行内部融资。2.财务杠杆（lev）。用流动比率表示财务杠杆，一个公司的流动比率越高，会影响经营资金周转效率和获利能力，市场或者投资人更会质疑企业的偿债能力以及对企业持续性的经营活力表示不信任，企业的融资难度会进一步加大。3.公司的成长速度（speed）。文章的实证分析以主营业务收入增长率来衡量公司成长速度。企业得到快速的扩张的前提是可以进行企业外部的大量融资，但是按实际情况分析来看，我国国内进行的股权融资都难以满足企业发展的融资需要，国内企业进行债务融资成为企业的快速发展的主要路径。因此公司成长速度会显著影响融资行为。4.公司规模（size）。在一般的情况下，公司规模与其融资行为的决策相关度极高。相对来说较大的企业在财务风险相同的情况下，如果企业拥有的可抵押资产数量较多，那么对于债权人来说能够得到更好的保障，其债务融资的风险较低。本文的实证分析模型采用公司资产总额当作对样本企业的规模的衡量变量,并且在实证研究中将样本公司企业的期末总资产的自然对数截取为公司规模的代表量。5.年份（year）。2015-2020，共六年。四、样本选择和数据处理本文的样本选择为中国2015~2020年间的全部A股上市公司，在国泰安数据库中收集选择公司的财务数据。在初始样本数据当中剔除掉金融行业类的上市公司。因为此类上市公司的业务范围以及其会计科目与其他的行业中的企业会计科目的设计有大量不同，文章中定义的吸收投资所收到的现金数并不适合金融行业，为了不引起数据最后出现偏差，所以将这一类行业的上市公司除去。在运行数据分析软件时，为了数据最终可以得到，也会除去其中各类变量数据空缺的样本企业。极大值和极小值对于数据结果也会存在一定的影响，因此将缩减头部和尾部企业的数据。状态特殊的ST以及ST*上市公司也将其删减，以保证退市这样的情况影响结果数据的分析。五、模型选择为了研究企业文化对于融资行为的影响，以吸收投资受到的现金和取得借款收到的现金为因变量，新兴互联网企业文化和家族性企业文化的市场导向作为自变量，企业规模、企业盈利能力、企业的财务杠杆和企业的成长速度作为控制变量，建立多元回归模型，采用２０１5－２０１0年上市企业的数据进行分析。建立模型如下：＋u其中，u为常数项，（为回归系数，u表示随机扰动项。）第四章实证分析综合上文的叙述，企业作为以利润为最终目的的组织，它存在的意义就是为了利益的最大化。为了更加透彻地分析出企业内部文化建设对于企业融资行为的影响，本文利用Eviews建模对先前假设做了多元回归分析展开具体实证研究。第一节描述性统计在进行总体多元回归分析之前，笔者使用描述性统计法研究了变量的基本特征，经过处理后的数据具体情况如下表4-1所示。表4-1各变量描述性统计分析研究项M1CultureROALEVSPEEDSIZE均值0.1230.7190.0100.5190.13811.976中值0.1281.0000.0100.4710.09114.211最大值0.1971.0000.0111.3722.90517.968最小值0.0810.0000.0080.003-0.6021.691偏度系数0.0350.6130.0011.7390.6911.532峰度系数0.6581.5550.064-0.776-1.6620.579样本数N163016301630163016301630由上表可以看出，在进行了描述性统计分析之后，具体数据由表4-1所示，为了让M1、Culture、ROA、LEV、SPEED、SIZE变量的数值序列尽量接近于正态分布，本文将各序列中严重偏离均值的数据去除。例如，SIZE序列的均值为11.976，中值为14.211，但是最小值却是1.691。过度偏离中值的最小值会导致普通最小二乘法的回归结果产生偏差，所以将这个最小值从序列SIZE中进行移除。当然，移除偏离的数据虽然可以使序列最大程度的服从正态分布，但是同时也会造成数据减少和自由度降低的问题，所以最终仅移除了SIZE中严重偏离均值的数值。根据正态分布N(μ,σ2)，对于偏度系数而言，偏度系数的衡量是相对于正态分布来说，正态分布的偏度为0，即若数据分布是对称的，偏度为0。若偏度大于0，则分布右偏，即分布有一条长尾在右；若偏度小于0，则分布为左偏，即分布有一条长尾在左（如下图）；同时偏度的绝对值越大，说明分布的偏移程度越严重。但是本次研究的数据中偏度系数绝对值均低于3，且所有指标的偏度系数绝对值均小于1或接近于1，因此认为所有的数值均基本接近于正态分布。第二节相关性分析在对整体样本数据展开描述性统计分析之后，本文开展了各变量之间的相关性以及与因变量M1之间的线性关系指标，相关性分析是事先检验多个变量之间是否存在多重线性关系的前提，能够初步确认本文最终的研究结果。具体相关性分析情况由表4-2所示。表4-2变量间相关系数M1CultureROALEVSPEEDSIZEM11.000Culture0.5681.000ROA0.3760.2671.000LEV-0.187-0.029-0.0021.000SPEED0.1860.3770.2370.4411.000SIZE0.0980.311-0.1770.0020.1931.000根据数据显示，仅仅企业吸收投资收到的现金与企业文化指标的关系相关系数大于0.4，其余各个系数相关性系数都小于0.4，由此可以推断各个变量之间相关性也相对较弱。第三节回归分析为了研究第三方支付对于商业银行盈利能力的影响，使用固定效应展开了多元回归分析。具体情况如下表4-3所示，其中“***”表示结果在1%的水平上显著，“**”表示结果在5%的水平上显著，“*”表示结果在10%的水平上显著，变量对应M1、M2列数值中第一行表示相关系数，第二行表示标准差，第三行表示P值。具体情况由表4-3所示。表4-3多元线性回归分析结果M1Culture0.5290***(0.0005)[0.0000]ROA0.5271**(0.0286)[0.0320]LEV-0.0358(0.0051)[0.1124]SPEED0.0307***(0.0063)[0.0020]SIZE0.0089***(0.0015)[0.0001]R20.5637AdjustR20.4966F-statistics7.8825P-Value0.0000根据表中数据，以上结果表示前述模型的多元回归结果。从结果还可以看出，R2的值在可以接受的范围以内。且多元回归结果显示，样本企业的企业文化指标Culture与其吸收投资收到的现金P值为0，表示M1在1%的水平上显著为正，这也说明了企业内部优良的企业文化能够扩大企业的融资水平，国内上市的家族性企业在融资行为的偏好更倾向债权融资，促进投资者的投资活动。而观察其他的控制变量因素，研究结果显示，本文选取的所有控制变量除流动比率LEV以外，即主营业务利润率ROA、主营业务收入增长率SPEED、公司资产规模SIZE都与企业吸纳投资的能力呈正相关，且显著水平均在5%以内，流动比率LEV表示财务杠杆，一个公司的流动比率越高，会影响经营资金周转效率和获利能力，进而影响到企业内部的融资水平，通过对面板样本数据的研究表明，其与企业内部融资水平呈不显著的负相关。为了更好地说明不同国家影响下不同的企业文化对于企业融资行为偏好的影响，笔者将自变量变化为中外合资企业与国有企业，同样利用eviews进行多元回归分析，具体情况如表4-4所示。表4-4调整后多元线性回归分析结果M1Culture(调整后）0.3790**(0.0005)[0.0210]ROA0.5230**(0.0297)[0.0310]LEV-0.0369(0.0060)[0.1257]SPEED0.0294***(0.0059)[0.0029]SIZE0.0076***(0.0012)[0.0001]R20.5438AdjustR20.5012F-statistics7.1239P-Value0.0000由表4-4可知，在自变量更换为中外合资企业与国有企业之后，各个控制变量的显著性以及系数的正负性均与变化前没有差别。自变量Culture在调整之后企业文化系数为0.3790，P值为0.0210，说明企业形式为中外合资企业与国有企业与企业的融资难度仍然呈现正相关的关系。这就意味着企业的资本来源形式对于企业的融资仍然其到决定性的作用，合资企业在企业文化层面水平较高,在融资偏好上更倾向于进行股权融资，即外部融资，在1%到5%的水平之上显著为正，只是相较于变化之前显著性明显降低。第四节稳健性检验本文将被解释变量M1换为取得借款收到的现金M2进行多元回归分析，回归结果如表4-5所示表4-5稳健性检验M2Culture0.4253***(0.1345)[0.0019]ROA0.5963***(0.0303)[0.0000]LEV-0.0396***(0.1051)[0.0002]SPEED0.0813**(0.0328)[0.0144]SIZE0.0018(0.0023)[0.1601]R20.9654AdjustR20.9603F-statistics18.1478P-Value0.0154从表中数据可以观察到，两个回归结果的系数正负性基本一致，在显著性方面，只有常数项的P值有一定的差别，其他的变量基本保持一致，故可以得出结论，前述的回归较为稳健。第五章归纳结论与建议第一节归纳结论本文从实证角度和文献分析出发，证明了企业文化在更强调的创新性导向的新兴互联网行业的情况之下，会对公司融资行为的偏好产生的显著影响，让企业更倾向于进行股权融资，同时国有企业和中外合资企业的国家文化引导的企业文化的不同会对于企业的融资行为偏好产生影响，中外合资企业往往更偏向于股权融资。这表明了企业文化在企业融资行为当中是可以发挥到一定作用的，这是对企业文化与融资行为的研究内容的充实，对其的理论支撑提供了一点帮助，也希望可以对国内学者对研究企业的企业文化和融资行为相关的问题得到一点关心。第二节建议对于企业管理者来说我有以下的建议，首先是企业应当对企业文化的重要性有一个明确的认识。企业文化的核心——企业核心价值观是影响企业的融资行为和融资决策的重要因素。企业的融资决策需要适应自身的核心价值观与文化建设水平。更加注重团队建设，提倡创新的公司应当适量提高股权融资在总融资中的比例，减少债务融资。更加重视层级规范，注重绩效的公司可以通过提高财务杠杆和负债率的方式来加速发展。

其次是企业行为很大程度上会受到企业文化的影响，然而，基于对一些上市公司的数据进行的搜集和整理，可以发现重视企业文化的企业依然是少数，很多企业不仅没有建立起较为完整的企业文化体系，甚至对自己的门户网站都不加重视，仅通过罗列词语的方式介绍企业文化的理念，有关文化建设的内容语焉不详，仅有几张团建的照片。本文着重强调了企业文化核心导向的影响力，来唤起企业对于自身文化建设的重视。为打造核心价值观，企业需要在结合自身特质的同时关注市场的实际情况，以核心价值观视作企业文化中的导向，寓于企业文化的建设之中，使其成为企业文化的核心内涵，充分发挥其核心导向作用。此外，若希望企业文化真实融入企业内部并对员工产生作用，企业领导者需发挥主导作用，加强对企业核心价值观的强调，宣传和培养，此外，还可以通过制作企业内部管理条例、员工守则、完善绩效评价考核手段等方式将企业文化核心导向运用到企业具体的运行过程中，用这种方式推动企业发展。

最后是投资者所认识到的企业会影响企业的融资行为，投资者对于企业文化进行全盘观察之后，可以作为企业可能会进行的融资行为产生一个预测，给自己的投资行为提供另一个方面的参考和助力。从本文的分析得出的是，较为新兴的具有创新精神的产业中的企业投资风险较大，是可以对其进行股权的投资，而偏向保守的家族性企业或者部分的国有企业，进行股权的投资的话收益并不客观，对于这样的企业，对他们的投资可以采用债券投资，会是更合理的选择。参考文献：