研究生入学资格考试试卷

2007年度

行亚研究系列报告

建材行业

中国工商银行投资银行部研究发展部

目录

1.研究报告结论.................................................1

2.行业概况....................................................2

2.1.建材行业概述........................................2

2.2.建材行业分类........................................2

3.2006年经济运行环境..........................................1

3.1.宏观环境.............................................1

3.2.金融环境分析........................................5

4.2006年行业发展状况.......................................11

4.1.行业整体发展状况..................................11

4.2.行业财务状况.......................................13

5.2006年行业重点区域分析.....................................15

5.1.区域发展状况......................................15

5.2.建材行业重点区域发展状况..........................16

6.水泥制造行业2006年发展状况................................18

6.1.水泥行业概述.....................................18

6.2.2006年行业整体运行................................24

6.3.水泥市场区域分析....................................25

6.4.水泥行业产品供求状况...............................26

6.5.价格分析............................................32

6.6.水泥行业利润潜力分析...............................34

6.7.东北水泥市场竞争新格局.............................44

6.8.2007年水泥行业主旋律：整合•节能•减排...........48

7.玻璃行业...................................................51

7.1.行业概述............................................51

7.2.行业整体运行分析....................................52

7.3.2006年行业发展运行特点.............................55

7.4.2006年全国平板玻璃制造利润分析...................56

7.5.玻璃行业产品供求状况...............................58

7.6.国内玻璃行业重组整合...............................60

7.7.玻璃行业展望.......................................62

8.行业进出口分析............................................64

9.行业主要企业................................................70

9.1.水泥上市公司优胜劣汰两极分化严重.................70

9.2.海螺水泥(600585).............................................................75

9.3.冀东水泥(000401)..............................................................77

9.4.福耀玻璃(600660).............................................................79

10.2006年行业政策与投融资现状分析............................81

10.1.国家相关政策.......................................81

10.2.投融资现状分析.....................................82

图1.GDP及其增长速度............................................1

图表目录图2.“三驾马车”对GDP贡献度变化................................2

图3.季节调整后的固定资产投资额高位企稳.........................2

图4.工、业企业效益增速与投资增速背离.............................3

图5.季节调整后的CPI走势.......................................4

图6.外贸顺差冲高回落...........................................4

图7.广义货币与狭义货币增速.....................................5

图8.金融机构各项存款增长速度...................................6

图9.金融机构各项贷款...........................................7

图10.建材行业景气度............................................11

图11.2003-2006年建材行业主要规模指标同比增长率图...............12

图12.2006年各大区主要经营指标同比增长率........................15

图13.2003-2006年上海建材行业主要规模指标增长率图...............16

图14.水泥应用领域图............................................18

图15.按工艺划分的主要水泥产品种类图............................18

图16.历年固定资产投资增速与水泥消费量增速对比图................22

图17.每万元固定资产投资对应水泥消费量图........................22

图18.华东地区某企业水泥生产企业成本结构图......................22

图19.不同工艺水泥生产的经济技术指标............................23

图20.水泥制造业产业链结构图....................................24

图21.水泥制造行业景气度........................................24

图22.新型干法比例增长状况盘）.................................28

图23.2006年底各区域的新型干法比例（%）.........................29

图24.水泥行业集中度增长状况（％）...............................29

图25.水泥行业各地区的企业平均生产规模（百万吨）................30

图26.水泥价格走势..............................................33

图27.全国水泥市场利润水平分析..................................35

图28.集中市场利润水平分析.......................................36

图29.产量大省利润水平分析.......................................37

图30.集中度高的省份利润分析.....................................39

图31.市场效益好的省份利润分析..................................41

图32.新疆水泥市场利润分析.......................................42

图33.浙江水泥市场利润分析.......................................43

图34.东北市场竞争格局..........................................46

图35.玻璃成本的主要构成........................................51

图36.玻璃工业产业链............................................52

图37.03-07/2全国玻璃行业毛利率变化............................53

图38,全国玻璃平均价格走势.......................................54

图39.浮法玻璃主要原料价格变化..................................54

图40.03-07/2年全国玻璃行业利润增速............................57

图41.2003〜2006水泥行业固定资产投资及增速（单位：亿元）.......82

表1.2006年行业与相关行业主要指标比较.11

表2.行业盈利能力指标表........................................13

表3.行业偿债能力指标表........................................14

表4.各大区核心经营指标同比数据表..............................15

表5.2006年行业销售收入前十位的省市主要经营数据................15

表6.2006年上海建材行业及相关行业主要指标比较..................16

表7.上海地区建材行业盈利能力指标表............................17

表8.水泥的主要生产工艺比较.....................................19

表9.各种水泥生产线主要指标的对比..............................19

表10.部份省市水泥产量排序及产销率..............................25

表11.2006年1-12月重点水泥企业熟料产量排序.....................26

表12.2006年全国水泥概况和落后产能淘汰计划......................31

表13.部分全国和地区公司熟料产量概况............................32

表14.中国浮法技术与国外先进水平比较............................51

表15.2006年平板玻璃制造业累计完成利润总额前五名的省市.........57

表16.2006年平板玻璃制造业亏损额排前五名的省市..................57

表17.2006年1-12月重点联系玻璃企业产量、销量排序...............58

表18.海螺水泥销量、价格及成本假设..............................76

表19.海螺水泥盈利预测..........................................76

表20.冀东水泥新增产能规划.......................................77

行、lk研究年度报告

1.研究报告结论

在市场价格稳步上升和行业内整合行动不断推动下，水泥和玻璃行、业的

龙头绩优企业和被收购类题材股都成为市场热点。我们认为水泥的行业景气

周期在政策供求调控下被延长拉高，玻璃行'也在限制新线和建筑节能推动下

复苏明确。其中龙头公司值得重点关注耐心寻找投资时点，重组类个股实际

差异很大，市场疯狂时必须仔细甄别。

水泥行业一传统淡季难掩增长，政策延长景气周期。我国06年水泥产

量12.04亿吨，新型干法比重50%,2010年要提高到70%,相应淘汰落后

产能3.6亿吨，年均淘汰5000-7000万吨。为达到本届政府的节能降耗指

标，此次落后水泥工艺淘汰已经成为各级政府的行政指标，实际执行力度很

强。在需求不降的前提下，部分地区将出现因存量淘汰而产生的水泥供应偏

紧价格居高现象；掌握政策、资金、技术、资源优势的行业龙头和可能发生

突变的中小水泥企业是2007年板块的投资主线。

玻璃行业一盈利回升复苏明显，整合效果期望过高。06年玻璃总产量

4.4亿重箱，同比增长7临全年亏损3.47亿元。在行业极度低迷的同时，

产能增速在企业自身缩减和政策限制外力作用下大幅下降。

因需求依然旺盛，供求改善后07年1-2月，玻璃均价同比上涨15-21%,

毛利率恢复到05年初17%的水平；06年下半年开始玻璃行业内部整合不

断，但由于没有资源、运输半径、单一国内市场的优势，水泥区域垄断的故

事很难在玻璃上复制，整合的投资主体也仅仅局限于内资背景的外资弘毅财

务投资和建材央企中国建材。即使收购完成后，被整合公司也不能获得额外

的技术、管理和资金支持，实际经营局面很难改观，最终的整合效果也大打

折扣。

行、lk研究年度报告

2.行业概况

2.1.建材行业概述

建筑材料工业是我国重要的基础原材料工业。建国50年来，尤其是改

比材是我国重要的基革开放以来，我国建材工业已经发展成为门类比较齐全，品种基本配套，面

础原材料工业

向国际国内两个市场，独立完整的工业体系。目前，建材工业共有1400多

个品种和规格的产品，从业人员1034万人，工业企业11万个（销售收入在

100万元以上的），其中大中型企业1300多家。水泥、平板玻璃、建筑卫

生陶瓷以及石墨、滑石等部分非金属矿产量已连续多年居世界第一。

2.2.建材行业分类

根据国家统计局于2002年10月1日正式颁布实施的《国民经济行业分

类》，并没有明确的建筑材料行业分类。而在现实生活中，建筑材料行业分

布极广，只要是建筑中能够用到的材料，我们都可以称之为建筑材料，也都

可以纳入建筑材料行业中。据粗略统计，我国建材行业共包括80余个子行

业，主要包非金属矿及其制品、无机非金属新材料等几大部分，具体包括：

水泥、石灰和石膏的制造：水泥制造、石灰和石膏制造。

水泥及石膏制品制造：水泥制品制造、结构构件制造、石棉水泥制品制

造。轻质建材制造、其他水泥制品制造。

玻璃及玻璃制品制造：平板玻璃制造、技术玻璃制品制造、玻璃纤维及

其制品制造、玻璃纤维增强塑料制品制造（玻璃钢）。

砖瓦、石材及其他建筑材料制造：粘土砖瓦及建筑砌块制造、建筑陶瓷

制品制造、建筑用石加工、防水建材制造、隔热和隔音材料制造。

陶瓷与耐火材料制造：石棉制品制造、云母制品制造、耐火陶瓷制品制

造。

涂料制造、建筑用钢材、木材等。

行、lk研究年度报告

3.2006年经济运行环境

3.1.宏观环境

一、国内生产总值增长超预期

2006年第四季度GDP增长率为10.4%,全年GDP增长达到10.7%,明

显高于2006年初中央经济工作会议确定的8%的增长目标，同时也超出市

场普遍预期。06年下半年，投资和信贷增幅受宏观调控的影响出现较大回

落，再加上季度因素的影响，市场普遍预期，第四季度经济增长幅度将出

现比前三季度比较明显的放缓。但当前数据表明，经济增长速度并未受到

四季度投资增长和工业增加值回落的影响，其中一个重要原因是消费增长

提速。第四季度各月社会消费品零售总额的同比增幅都超过了14%,是近

年来最好的增长状况，而城乡居民收入水平的提高——2006年城乡居民收

入实际增长率都有所加快，自2003年来尚属首次，这对消费的增长起到

了推动作用。虽然投资、出口增长率仍然高于消费增长率，但差距有明显

缩小。

MsMsMsMsMsMsMsMs

e

aeajHeaeaeHeaeae

rprjrprprprprprp

—

—--l———--——————

990oo20000200000

990o223345566

一

■■同内生产总值（亿元）——IM内生产总值增K速度<*>

数据来源：国家统计局

行'业研究年度报告

图2.“三驾马车”对GDP贡献度变化

7

6

5

4

3

2

1

0

2222222222222222222222222222

。

000000000000000000。00000000

。00

000S00S000000000010000000

000。0SQ22223333445555666

QQQ¥S4QQQQQQQQ0QQQQQQQQ8

1232312341234-23123S1234

-------消费贡献度—o-出口贡献度.......投资贡献度

资料来源：上海城市金融学会

二、固定资产投资继续回落

2006年四季度末城镇固定资产投资增速达到24.5%,延续了下半年以

来的回落态势。房地产投资增速在经历了二季度的回升以后开始趋向稳

定，全年增长21.9%,比2005年增速加快了0.9个百分点。但从季节调整

后的固定资产投资增量来看，固定资产投资额只是高位企稳，并没有下滑

太多，整个投资额明显处于压抑状态。从当前的经济环境看，由于利润率

高涨和自有资金充沛，内在的投资扩张预期仍然十分强劲。因此我们很难

预期在这样的背景下管理层对投资领域的调控会有所放松。

图3.季节调整后的固定资产投资额高位企稳

1S22222222222222

990000O00O号SS0

990000O00OS55S0

9Q0SS-2233S5QQS6

2QQQQQQQ

-----:,”浦他后的城MM定贸产及货松额（亿元）#"网处后*"；；地产及浇额＜亿无＞

资料来源：国家统计局，中国房地产信息网，国研网

固定资产投资高度膨胀主要是基于企业效益的好转，企业效益的回落

也会打压固定资产投资；从另一方面来讲，固定资产投资某种程度来讲也

是工业生产的“内需”，当投资回落也会对企业效益造成冲击，因此工业

利润增速和固定资产投资增速具有较强的正相关性。然而今年6月以来两

行、lk研究年度报告

者增速出现背离，固定资产投资增速在政策打压下见顶回落，工业利润增

速却持续上升。这也从另一方面说明投资动力依然很强。

图4.工业企业效益增速与投资增速背离

JsNJMMJSNJMMJsN

UeOaaaeaaaUeO

pVnry5pOnryTp1

—

T—-—

2l—0S,Z，s—00

22a50550560606606

和泡怂做嫡速<»>-----定,产投资》成献理«）

资料来源：国家统计局

三、粮价持续高位，通胀压力显现

2006年全年消费物价指数仍处低位，但12月的消费物价指数跃升至

2.8%,为05年2月份以来的最高点。粮价的上升是其中最重要的原因，

其次是公用事业价格的调升，其他价格分类则没有大的变化。因此，目前

消费物价的上升还是与粮价变化有关，短期来看，通货膨胀的压力明显存

在。这是因为，（1）流动性增加。货币供应量增长过快对社会物价形成压

力，可能导致通货膨胀发生；（2）当前城乡居民收入提高，特别是股市投

资收益的实现，将使消费需求得到进一步释放，预计07年会出现比较大

幅度的消费增长，成为推动物价趋高的现实因素；（3）发改委明确表示今

年要推动能源资源价格、公用事业价格的调整，对物价都会有一定的提升

作用。但我们认为尽管目前通胀压力存在，但不一定会持续下去，因为,

（1）人民币持续升值导致进口价格相对下降；（2）粮价历来具有波动性,

而且从粮食生产周期来看，不会形成较长时期的价格上涨；（3）货币供应

量增长只是通货膨胀的必要而非充分条件，当前流动性过剩情况下，相当

一部分多余的流动性并未进入实体经济，而是进入了虚拟经济，被近两年

来房价的上涨和股价的上涨吸收，因此更多地表现为资本价格的上涨，而

非消费物价上涨。对于未来物价的走势，我们将给予高度关注。

行业研究年度报告

图5.季节调整后的CPI走势

I

，

二

‘

，

92••--••---，•---••---

一E

JEsJSJEsJwsJ匕sJwsJsJ=s

aaeaaeHaea-eaaealeaaeae

=ypnyp=ypnypnypnypnyp=p

—

—

———l-————————-—————,—

999o00S22000000000000o•0<0

999o00222333444555666

资料来源：国家统计局

四、外贸顺差回落

2006年四季度出口增速呈现了逐步回落的态势。与进出口增速变化相

对应的是，四季度贸易顺差持续保持在月度200亿美元以上，扣除正常的

贸易净流入以外热钱流入的迹象十分明显。

图6.外贸顺差冲高回落

JMsJMsJMsJMsvMsJMsJMsJM

aacaaeaaeaaenaeaaeaaeaa

—n—y—pln-ylp—n—y—p—n—y—p——y—p-n—y-p—n—y—p—nly

999o0o10lo1020202030303040404050505060bo

^外贸顺差（亿美元,——季节调整后的外贸顺受（亿美元）

资料来源：国家统计局

2007年一季度面临政策冲击的可能性正在增加。一是在较高企业利润

增速、较低的资金成本、充裕的资金的支撑下，一季度固定资产投资增长

率会有明显反弹；二是在外汇储备快速增加、央票到期规模巨大的情况下,

一季度流动性过剩程度仍在增加；三是12月份CPI涨幅高达2.8%,除了

粮食和食品之外，烟酒及用品、家庭设备用品及服务、交通通信、衣着价

格指数稳步走高，一季度通货膨胀率会明显提高。央行今年设定的M2增

幅为16%的调控目标，是基于实际GDP8%和CPI不高于3%的增长幅度的考

行、lk研究年度报告

虑，而目前CPI增幅已有趋升的迹象，由此推测，央行有调升利率平抑通

胀的压力。

3.2.金融环境分析

一、广义货币供应量增势趋缓

2006年末，广义货币供应量M2余额34.6万亿元，同比增长16.9%,

增速比上年低0.6个百分点。狭义货币供应量Ml余额12.6万亿元，同比

增长17.5%,增速比上年高5.7个百分点。流通中现金M0余额2.7万亿元,

同比增长12.7%,比上年高0.7个百分点。全年累计现金净投放3041亿元,

比上年多投放478亿元。

2006年5月份以后，M2增速有所回落，而Ml增速则逐步加快，两者

差距明显缩小，11月份Ml的增速开始超过M2。Ml增速加快可能受以下因

素影响，一是经营效益好，市场活跃，企事业单位投资意愿较强，对活期

存款的需求迅速增加；二是银行承兑汇票签发量5月份以后增长放缓，企

业为满足支付需要而持有更多活期存款。

图7.广义货币与狭义货币增速

资料来源：国家统计局

二、金融机构存款平稳增长

2006年末，全部金融机构（含外资金融机构）本外币各项存款余额

34.8万亿元,同比增长15.9%,比上年低2.2个百分点，比年初增加4.95

万亿元，同比多增5291亿元。其中，人民币各项存款余额33.5万亿元，

同比增长16.8%,比年初增加4.93万亿元，同比多增5226亿元；外汇存

款余额1611亿美元，比年初增加89亿美元，同比多增21亿美元。

行、lk研究年度报告

企业和居民更加倾向于活期存款。2006年末，金融机构居民户人民币

存款余额16.42万亿元，比年初增加2.09万亿元，同比少增1125亿元；

其中，活期存款稳定增长，定期存款增长率呈下降趋势。企业存款余额

11.32万亿元，比年初增加1.74万亿元，同比多增6076亿元；其中，活

期存款增长明显加快，定期存款增长率总体有所下降。财政存款余额1.09

万亿元，比年初增加2919亿元，同比多增1161亿元。

图8.金融机构各项存款增长速度

7-金融机构各项存款增长速度金融机构储蓄存款增长速度

资料来源：中国人民银行

三、金融机构贷款增速有所回落

2006年末，全部金融机构本外币贷款余额23.8万亿元，同比增长

14.6%,增速比上年高1.8个百分点。其中，人民币贷款余额22.5万亿元,

同比增长15.1%,比年初增加3.18万亿元，同比多增8265亿元，全年贷

款投放呈现前多后少、逐季减少的格局，一至四季度分别新增贷款1.26

万亿元、9208亿元、5787亿元和4247亿元。外汇贷款余额1664亿美元,

同比增长10%,比年初增加168亿美元，同比少增3亿美元。分机构看，

主要金融机构人民币贷款均同比多增，外资金融机构占比上升较多。

人民币贷款分部门和期限看，居民户和非金融性公司及其他部门中长

期贷款均呈现同比多增态势。2006年居民户贷款增加6119亿元，同比多

增5469亿元；其中，短期消费性贷款和中长期经营性贷款增长较快。非

金融性公司及其他部门贷款增加2.57万亿元，同比多增2796亿元；其中，

票据融资增长率在4月份达到高峰后逐月下降，12月份略有回升；短期贷

款增长相对稳定；中长期贷款增速呈上升趋势，年末快速增长势头趋于减

弱。

行、lk研究年度报告

中长期贷款主要投向基础设施行业、房地产业和制造业。2006年主要

金融机构（包括政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业

银行）人民币中长期贷款比年初增加L73万亿元（占全部金融机构新增

中长期贷款的比重为91%）。在这些新增中长期贷款中，基础设施行业（交

通运输、仓储和邮政业，电力、燃气及水的生产和供应业，水利、环境和

公共设施管理业）、房地产业和制造业的比重分别为37.6%、19.7%和8.3%o

图9.金融机构各项贷款

05.105.405.705.1006.106.406.706.10

——金融机构短期贷款增速----金融机构中长期贷款增速

—金融机构各项贷款增速

资料来源：中国人民银行

四、基础货币平稳增长

2006年基础货币总体增长平稳。前11个月平均增速为10%,11月末

基础货币余额6.9万亿元。12月份受财政集中拨付等因素影响，基础货币

增速有所加快。12月当月财政存款下降0.5万亿元，12月末基础货币余

额迅速增至7.8万亿元，同比增长20.9%,比年初增加1.34万亿元，同比

多增7936亿元。2006年末，金融机构超额存款准备金率为4.8%,比上年

末高0.6个百分点，其中，四大国有商业银行为3乳股份制商业银行为

7.2%,农村信用社为10.8为

五、金融机构贷款利率略有上升

2006年，受两次上调贷款基准利率影响，商业银行贷款利率持续走高。

据最新统计，第四季度，商业银行贷款利率略有上升。商业银行人民币1

年期贷款加权平均利率为6.58%,为基准利率的1.08倍，利率水平比上季

度提高0.22个百分点。其中，固定利率贷款占比为75.18%,加权平均利

率为6.