建材非金属行业市场前景及投资研究报告：日美需求韧性品牌渠道龙头壁垒

证券研究报告

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涂料油墨

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2024年08月09日建

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告日美为鉴，重涂支撑需求韧性，品牌与渠道铸就龙头壁垒报告摘要美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性。美国建筑涂料需求韧性强，2010-2022新一轮地产周期中建筑涂料需求量超越前高。需求韧性背后是三大驱动力：1）墙面重涂是典型的小投入大提升的家装升级项目，消费属性强奠定了重涂需求的基础；2）美国经济于次贷危机后恢复，出现严重房屋短缺，一方面推高房价，业主翻新房屋动力提升，另一方面成屋销售在次贷危机后大幅增加，交易后的翻新改造推动重涂需求提升；3）美国存量房年龄中位数不断上升，更新和改造需求提升。美国老年人住房自有率高，房屋改造意愿和能力强。与美国相同，日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性，背后是：1）日本处存量房时代，房屋老化带来的改扩建或翻新需求；2）不婚率上升，家庭小型化趋势提升户数，抵消总体人口负增压力。人均住房面积持续提升，带筑涂料等建材需求。日美建涂龙头穿越周期，品牌和渠道构筑竞争壁垒。美国建筑涂料行业竞争格局优于世界其他地区，龙头宣伟市占率从2000年的26.3%提升至2021年的51%。美国宣伟长周期市占提升有三大驱动因素：1）顺应专业承包商长期占比提升趋势，坚持布局投入直营门店渠道，搭建高效供应链，专业、高效服务承包商客户；2）1967-1998美国建筑涂料行业环保转型淘汰中小企业，大型龙头企业市占率被动提升；3）兼并收购加速行业整合，如宣伟发展后期通过收购荷兰男孩、威士伯等品牌来补足在劳氏等大型建材零售商城的渠道覆盖，实现市占率的进一步提升。日本建筑涂料行业寡头竞争格局明显，2023年SKK（四国化研）、日涂控股和关西涂料份额分别为46%、30%和17%。SKK高市占背后：专注日本国内建筑涂料市场，全价格带和产品体系覆盖市场实现饱和营销；SKK于二战后日本地产红利期进入市场，迅速扩大规模，地产周期下行期针对重涂需求开发高端、强功能性产品，战略转型和落地执行力强。对我国启示：集中度提升大势所趋，善变进取者能赢。国内建筑涂料市场较为分散，2021年CR3仅为22.28%。相较于美国和日本市场，集中度提升空间大。近年来立邦中国、三棵树等龙头企业市占率不断提升，走向集中趋势已成。内资龙头三棵树曾凭地产精装集采机会实现工程涂料规模比肩立邦。中国或正式进入存量房时代，我们测算重涂需求占比不断提升，2023年或达到50.16%。重涂时代的机遇在于渠道精细化深耕+消费升级。取经宣伟、SKK等海外龙头：1）密集的门店布局和自建物流渠道支撑高效获客和服务；2）多品牌和多渠道布局，饱和营销以提升市占率；3）顺应消费升级和重涂需求特征，开发高端化和强功能性涂料，拉升品牌形象。总的看，地产转入存量时代，重涂时代来临之下，渠道、品牌前瞻变革者能赢得竞争先机，铸就龙头壁垒。风险提示：地产景气度下滑超预期、国内外差异导致海外经验可参考性不强、重涂需求增速或不及预期、原材料成本长期维持在高位的风险。2美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性011.美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性1.1美国建筑涂料需求具备强韧性，次贷危机后产量创新高美国近两轮地产周期中建筑涂料需求具备强韧性。次贷危机后建筑涂料产量创新高。美国上一轮地产周期始于90年代初，2005年美联储开始加息后地产销售见顶，后次贷危机刺破地产泡沫，地产销售大幅下滑。2010年起美国地产销售底部复苏，至2022年已持续12年。这两轮周期中，从我们统计的水泥、玻璃、石膏板、建筑涂料以及沥青瓦等各类建材产品来看，其产/销量在地产周期底部皆呈现韧性，其中建筑涂料韧性最强，是2010年之后的美国地产新周期中少有的产量超越上轮周期高点的建材品类。图表：美国各类建材需求量变化情况4资料：

wind，UsCensusBureau，宣伟，方正证券研究所1.美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性1.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑地产销售复苏+房屋翻新改造市场扩容推动次贷危机后美国建材品类需求韧性恢复：1）美国新建住宅竣工周期在半年左右，从地产新开工到装修建材需求的传导时间较短，2010年以来美国新屋开工复苏推动各建材品类需求复苏；2）美国成屋销售回暖推动下游装修建材需求复苏；3）由存量房翻新以及房屋出租带来的翻新翻修需求提升，房屋翻新改造市场扩容，也是建材需求韧性恢复的重要原因之一。图表：2010-2022美国住宅新开工韧性恢复图表：2010-2021美国成屋销售持续复苏图表：美国房屋翻新改造市场规模稳步提升5资料：

wind，JointCenterforHousingStudiesofHarvardUniversity，方正证券研究所1.美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性1.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑美国木结构+石膏板的房屋建造习惯决定了其人均建筑涂料消费量更高。美国独栋住宅占到住宅整体的70%以上，其中有一半是两层小楼，基于丰富的再生林资源，美国五层及以下住宅一般以木材建造，预制好的木龙骨架拼接后外封石膏板，房屋主体结构便可快速高效搭建完成。木结构需要建筑涂料以防腐、防虫、防火和抗老化，对涂料的“刚需”要强于混凝土结构建筑。北美洲人均涂料消费量达8.3kg（2019），是全球最高的区域。图表：美国房屋构造以木结构为主图表：北美地区人均建筑涂料消费量全球最高6资料：美房扒扒公众号，中国涂料，方正证券研究所1.美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性1.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑存量房的翻新、改造与维护占到美国建材需求的大头，且其占比还在不断提升。重涂（Repaint）是指对室内、室外的墙壁、家具、门窗等表面进行重新涂刷，目的通常是为了修复破损、改变颜色或提升外观。2021年住宅和非住宅重涂需求分别占到美国建筑涂料总需求的31.48%、12.38%，如果再考虑大部分为重涂的DIY占比，建筑涂料的翻新和改造需求占比高达82.64%。图表：美国石膏板下游翻新需求占比不断提升图表：美国沥青瓦老旧翻新改造需求占比不断提升住宅需求非住宅需求翻修重建需求其他需求100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%37%37%

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2012图表：美国地面材料的住宅翻修需求占比不断提升图表：重涂在美国建筑涂料需求占比中不断提升7资料：美房扒扒公众号，方正证券研究所1.美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性1.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑重涂市场扩容驱动力之一：墙面重涂是典型的小投入大提升的家装升级项目，消费属性强，这奠定了消费者重涂需求的基础。作为家庭超大面积可视材料，内外墙涂料对居住舒适度影响至关重要。美国建筑涂料施工市场成熟，分为DIY和专业承包商两种方式，其中后者在2022年占到64%。DIY方面，宣伟等美国涂料厂商开发了成熟的DIY工具并且提供配色和涂刷指导，提升了消费者参与度并降低了重涂成本。专业承包商则有着更专业、成熟的施工工艺和售后质保。成熟的产品+服务模式下，重涂是典型的小投入大提升的家装升级项目，在消费者中受欢迎程度更高。图表：宣伟以消费者为重心，通过一流店内体验促进涂料销售，图表：内墙重涂是最受美国消费者欢迎的家装升级项目降低消费者DIY重涂成本最受美国家庭喜爱的装修项目排序（意向比例，%）40%35%30%25%20%15%10%5%0%8资料：Sherwinwilliams，方正证券研究所1.美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性图表：2012年以来美国房价持续攀升1.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑重涂市场扩容驱动力之二：美国房屋短缺，一方面推高房价，业主翻新房屋动力提升，另一方面成屋销售在次贷危机后大幅增加，交易后的翻新改造推动重涂需求提升。图表：2009-2021美国房屋短缺严重，空置率降低图表：次贷危机后美国成屋销售占比大幅提升9资料：Sherwinwilliams，wind，方正证券研究所1.美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性1.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑重涂市场扩容驱动力之三：美国存量房年龄中位数不断上升，更新和改造需求提升。美国老年人住房自有率高，房屋改造意愿和能力强。根据JCHS，2011-2021年，65岁及以上房主用于房屋更新和改造的支出增速明显高于其他年龄组，在整体改善支出中的比例则从2011年的21%提升至2021年的25%。图表：美国存量房屋年龄中位数不断上升图表：美国房屋年龄超过20年后改善和维修支出会明显增加图表：美国不同年龄段人群的房屋自有率图表：美国业主改善与维修支出四季度滚动总额（单位：十亿美元）10资料：Sherwinwilliams，方正证券研究所1.美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性1.2重涂是美国建筑涂料需求韧性的核心支撑2010年以来租金持续上涨，空置率持续下降加快租赁住房重涂频次。次贷危机后美国经济持续修复，失业率不断走低，同时面临房屋短缺问题，租房需求高涨导致租金持续上涨。相对于自有房屋，租房市场的投资属性更强，房东更有动力进行翻新和改造来进一步提升房屋租金水平，重涂是典型的小投入大提升翻新项目，更受房东青睐，2019-2021美国人在租赁房屋上的翻新和改造支出同比+17.11%。图表：2010年之后美国住房租金大幅上涨图表：2010年以来美国租赁住房空置率持续下降11资料：wind，JointCenterforHousingStudiesofHarvardUniversity，方正证券研究所1.美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性1.3日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性90年代日本地产泡沫破裂，进入下行周期。在低利率、金融自由化以及国际资本大幅涌入助推之下，1986-1990日本地产市场泡沫不断积累，房价大幅上涨，随着政府实施加息、征税以及不动产融资总量控制等调控措施，日本地产泡沫被刺破，从此进入“失去的20年”。日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性。图表：日本建筑涂料产量在地产新开工下行周期中展现高韧性图表：1990-2010日本房价大幅下跌12资料：wind，日本涂料工业协会，方正证券研究所1.美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性1.3日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性日本独栋住宅占90%以上，木造住宅占到全部住宅的90%以上，木结构需要建筑涂料以防腐、防虫、防火和抗老化，对涂料“刚需”要强于混凝土结构建筑。日本多发地震，房屋设计理论使用寿命在30年左右，低于美国的55年和英国的77年，但更新维护频次高，房屋实际使用寿命长，翻新与改造需求支撑建筑涂料需求高韧性。图表：独栋住宅占日本住宅栋数的比例（%）图表：木造住宅是日本住宅的主流形式图表：日本房屋理论寿命小于美国、英国（单位：年）13资料：総務省統計局《平成30年住宅·土地統計調査》，方正证券研究所1.美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性1.3日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性日本建筑涂料需求高韧性原因之一：存量房时代，房屋老化带来的改扩建或翻新需求。建成于2000年之前的日本住宅进行改扩建、翻新的比例显著高于建成于2000年之后的。2018年，在所有进行了翻新或改造的住宅中，翻新了天花板、墙壁等内部部件以及翻新了屋顶或外墙等外部部件的住宅占比较高，而这些项目大多会涉及内外墙建筑涂料的重涂，因而房屋翻新改造是支撑日本建筑涂料需求韧性的重要原因。图表：1971-1990年建成的住宅占到日本全部住宅的三分之一左右图表：日本建成于2000年之前的房屋改扩建和翻新率显著较高图表：日本房屋主要翻新或改造类型（2018）翻新或改造类型占所有进行翻新或改造房屋的比例10.46%扩展或更改房间布局翻新厨房、厕所、浴室、盥洗室翻新如天花板、墙壁、地板等内部部件翻新屋顶、外墙等54.68%26.37%40.45%5.16%加固钢筋墙、支柱、基础等在窗户、墙壁等上安装隔热或防冷凝装置其他7.98%38.08%14资料：wind，総務省統計局《平成30年住宅·土地統計調査》，方正证券研究所1.美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性1.3日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性日本建筑涂料需求高韧性原因之二：不婚率上升，家庭小型化趋势提升户数，对冲总体人口负增压力，人均住房面积持续提升，带

筑涂料等建材需求。图表：日本每千人居民登记的结婚数量持续下降图表：日本家庭小型化趋势使得户数不降反增图表：日本人均住房面积持续提升注：畳是计算榻榻米的量词，一畳相当于1.62平方米15资料：wind，総務省統計局《平成30年住宅·土地統計調査》，方正证券研究所1.美国、日本建筑涂料需求在地产周期波动中展现高韧性1.3日本建筑涂料需求在地产下行周期中维持强韧性日本建筑涂料需求高韧性原因之三，建筑涂料消费升级推动均价提升：水性涂料环保性更好，是建筑涂料升级方向，目前在日本水性涂料可以基本等同为建筑涂料。1995-2022年间，日本水性建筑涂料单价呈现长周期提升，背后反映日本建筑涂料消费升级趋势。另一方面，日本水性涂料占全部涂料产量的比例不断提升，反映建筑涂料长周期需求韧性好于工业涂料。图表：日本水性涂料销量及销售均价变化情况图表：日本水性涂料产量占全部涂料产量的比例不断提升16资料：wind，日本涂料工业协会，方正证券研究所日美建涂龙头穿越周期，品牌和渠道构筑竞争壁垒022.日美建涂龙头穿越周期，品牌和渠道构筑竞争壁垒2.1美国建筑涂料市场竞争格局较优，宣伟长周期市占提升图表：2000年美国建筑涂料市场竞争格局宣伟ICI美国本杰明摩尔MascoPPG威士伯其他美国建筑涂料行业集中度持续提升，竞争格局优于世界其他地区。美国建筑涂料龙头宣伟成立于1866年，至今历史已超150年，2000年美国建筑涂料市场CR5已达66.73%，其中宣伟市占达26.3%，2000年后市场持续向龙头集中，测算2021年北美建筑涂料市场CR5超过90%，CR3达到79%，其中宣伟市占达到51%左右。2022年公司整体建筑涂料业务收入154亿美元。26.30%28.54%16.53%4.73%7.51%图表：北美建筑涂料行业集中度高，竞争格局较优（2013）8.12%8.27%图表：2021年美国建筑涂料市场竞争格局18资料：wind，PPG，方正证券研究所2.日美建涂龙头穿越周期，品牌和渠道构筑竞争壁垒2.2美国建筑涂料市场的专业承包商客户占比不断提升

图表：65岁及以上业主用在房屋更新上的支出占市场整体支出的比例持续提升美国建筑涂料下游交付模式主要分为专业承包商和DIY两种，专业承包商在下游客户中的占比呈现长周期提升趋势。背后是：1）随着人均收入不断提升，社会分工更为专业化，专业承包商涂刷质量更高，服务和售后质保更到位；2）美国人口呈现老龄化趋势，人口年龄中位数不断提升，调查显示65岁以上人群用于房屋改造的支出更高，由于经济承受能力更强，但缺乏进行DIY的体力，更倾向于选择专业承包商进行重涂服务。图表：美国人口年龄中位数持续提升图表：专业承包商在渠道中的占比呈现长周期提升趋势19资料：wind，Sherwinwilliams，JCHS，方正证券研究所2.日美建涂龙头穿越周期，品牌和渠道构筑竞争壁垒图表：美国建筑涂料行业营销渠道模式2.3美国建筑涂料市场由三大主流营销渠道构成销售渠道主要参与企业以自营为主终端客户与下游客户相匹配，美国建筑涂料已形成直营终端（56%）、独立经销商（26%）和大型零售商场（18%）三类营销渠道。直营终端优势在于可确保服务的专业性，56%自营专卖店专业承包商具备更好的终端产品和品牌展示效果，能帮助企业建立对市场需求的直接感知。缺点在于投入费用较高。直营终端主要服务专业承包商。独立经销商网点多、分布广，是企业可扩大销售半径的费用和成本最低的方式。缺点在于经销商实力参差不齐，且无法确保品牌的独家经营或优先选择。独立经销商主要服务DIY和专业承包商客户。大型零售商场是触达DIY客户的最有效方式。缺点在于入场费高、利润空间小并且厂商话语权弱。包括建筑承包商以及装修设计公司。这部分客户对货品供给时效以及专业设计方案有需求，更偏好自营门店。美国建筑涂料市场以独立经销商为主独立经销商26%DIY用户多以家庭为单位进行采购，追求的是一站式购物体验，因此零售卖场的形式更受DIY用户欢迎。以销售卖场为主大型零售市场18%20资料：wind，宣伟业绩推荐材料，方正证券研究所2.日美建涂龙头穿越周期，品牌和渠道构筑竞争壁垒2.4三大因素驱动美国宣伟长周期市占持续提升美国宣伟长周期市占持续提升驱动因素之一：专业承包商客户占比的不断提升，使得直营终端在渠道中的重要性越来越高，大企业具备更强的资金、研发和运营实力，能够投入更多费用以迅速扩张直营渠道体系，对专业承包商客户推出针对性的产品和服务，把握专业承包商长周期份额提升的市场机会，从而提升自身市占份额。从美国各建筑涂料龙头下游渠道结构来看，呈现出越大规模的企业，直营终端收入占比越高的特点。图表：美国建筑涂料龙头渠道结构情况图表：宣伟直营终端门店数量变化情况宣伟PPGMASCO电商平台

5%大型零售商场25%独立经销商11%大型零售商场

20%自有门店45%独立经销商30%大型零售商场

84%自有门店80%Benjamin

MooreRPM美国整体独立经销商15%独立经销商40%自有门店50%大型零售商场

60%大型零售商场

35%独立经销商100%21资料：wind，公司公告，方正证券研究所2.日美建涂龙头穿越周期，品牌和渠道构筑竞争壁垒图表：美国10万美元销售额以上的建筑涂料公司数量2.4三大因素驱动美国宣伟长周期市占持续提升美国宣伟长周期市占持续提升驱动因素之二：社会环保思潮兴起推筑涂料环保转型，中小企业逐步被淘汰。60年代美国兴起新一轮环保思潮，特点在于对化学工业污染的关注更多，建筑涂料行业也进入环保转型时期，建筑涂料污染控制立法进入高峰期，这一时期美国建筑涂料完成了从以油性建筑涂料为主向以水性建筑涂料为主的转变。图表：1976VS1986，固份含量比较低而溶剂比重大的产品占比大大降低（solventounder70%solids）图表：1992VS2002美国建筑涂料业雇工及产业工人数量22资料：wind，何晃-《论美国建筑涂料业的环保转型（1967-1998）》，方正证券研究所2.日美建涂龙头穿越周期，品牌和渠道构筑竞争壁垒2.4三大因素驱动美国宣伟长周期市占持续提升美国宣伟长周期市占持续提升驱动因素之三：兼并收购加速行业整合。经过环保、历轮经济危机淘汰后，美国建筑涂料市场竞争格局显著改善，留存于市场中的中小企业大多在产品、品牌或渠道端具备差异化的竞争优势。在此阶段，宣伟、PPG等龙头企业选择通过并购整合不断扩大自身规模，补充自身在部分渠道或者产品上的短板。最典型的例子是宣伟后期通过收购荷兰男孩、威士伯等品牌来补足在劳氏等大型建材零售商城方面的渠道覆盖。图表：宣伟历史收购情况梳理（部分）完成时间

涉及公司业务领域收购影响图表：PPG涂料业务历史收购情况梳理（部分）2022Sika

AGAquaSurTechICA欧洲工业涂料业务乙烯基/PVC建筑产品环保涂料为宣伟提供相关技术、制造和服务能力完成时间

涉及公司业务领域粉末涂料建筑涂料工业涂料交通解决方案建筑涂料收购影响2022巩固公司在建筑涂料市场领先地位2022华佳表面扩大公司在亚太地区的粉末涂料供应202220212021木器涂料开展欧洲木器漆市场，获取涂料新技术对高性能涂料业务板块形成补充扩大公司内部树脂制造能力Tennant

Company

室内/外涂料Specialty

Polymers

水性聚合物工业涂料2021Tikkurila提升北欧地区市场影响力20202014Ennis-FlintComex开辟新的业务，正式进入交通解决方案市场增强宣伟全球业务竞争力，加快向亚太地区、欧洲、中东及非洲扩张计划2017Valspar建筑涂料包装涂料确立了公司在墨西哥和中美洲建筑涂料市场中的领先地位进一步拓展了PPG在美国、加拿大和加勒比海地区的建筑涂料业务、扩大了其在北美三大建筑涂料分销渠道的增加区域终端门店数量，提升公司在美国和加拿大的涂料制造、销售能力20132012Comex建筑涂料建筑涂料20132008Akzo

Nobel（仅收购公司北美业务）

业务范围，包括家居中心、独立涂料经销商和公司自有涂料商店等普兰纳汽车漆料加强中国业务和全球汽车客户服务能力填缝剂2012Geocel密封剂加强公司在填缝剂、密封剂、粘合剂的市场地位建筑涂料拓展了三个业务部分的市场，进一步提升了在西欧、东欧、亚洲以及非洲地区的市场影响力，加速了PPG的业务转型粘合剂SigmaKalon

Gro工业防护与船舶涂料工业涂料20112010Leighs

Paints工业防火涂料工业及汽车修补漆加强公司全球涂料业务布局Pinturas

Condor加强公司在厄瓜多尔的市场地位总部位于斯德克尔摩的Acroma帮助加强公司全球业务开展工业防护与船舶涂料特殊涂料和材料2010Becker

Acroma工业木器涂料20102009SayerlackAltax工业木器涂料木器防护涂料船舶涂料总部位于意大利的Sayerlack帮助加强公司全球业务开展总部位于波兰的Altax帮助加强公司中欧业务开展汽车修补漆2006200012家公司通过大量收购，当年贡献3.8亿美元收入建筑涂料航空涂料玻璃分销20082008EuronavyInchem加强公司全球船舶及防护涂料业务的开展防护涂料木器涂料收购Inchem的相关业务子公司帮助公司加强在亚洲地区Monarch

Paint

建筑涂料扩大PPG在美国西南部市场的建筑涂料业务市场塑胶涂料业务开展23资料：wind，公司公告，涂界，方正证券研究所2.日美建涂龙头穿越周期，品牌和渠道构筑竞争壁垒2.4三大因素驱动美国宣伟长周期市占持续提升收购是部分龙头企业实现增长的重要因素。通过对2006年至2021年PPG营业收入增速的驱动力进行拆分，驱动营收增长的因素主要有四个方面，分别为收购因素、价格因素、销量因素和汇率因素。在大部分年份中，收购都是支持公司营收增长最主要的驱动力之一。图表：PPG两大业务板块历年收入增长主要驱动因素拆解高性能涂料20212020612-8-12019-112-3-1201842017211轻微轻微2016-21201519轻微-1-82014108轻微轻微20132425轻微-42012201182010520092220072315134200616843营收增速（%）

22314收购因素（%）价格因素（%）销量因素（%）汇率因素（%）1243315332-133-3-21工业涂料20212020-1312019-342-6-320184.51.51.512017634-1201644-13-22015-14-13201462013114201251342011122010212009-23200810111-532007134200611424营收增速（%）

21收购因素（%）价格因素（%）销量因素（%）汇率因素（%）9552453轻微19轻微1-21-3-13-16636轻微-7-3124资料：wind，公司公告，方正证券研究所2.日美建涂龙头穿越周期，品牌和渠道构筑竞争壁垒2.5SKK主导日本建筑涂料市场，市占率持续提升日本涂料市场较为封闭，95%的市场份额被本土企业占据。日本涂料产业具备较强的全球竞争力，全球前十大涂料企业中日本的立邦、关西涂料分别位居第4、9名。日本本土建筑涂料市场较小（23年仅有78.91亿人民币），大型涂料企业日涂控股、关西涂料更为倚重海外市场或工业涂料市场，建筑涂料细分领域中诞生了市占50%左右，以国内市场和建筑涂料业务为主的龙头企业SKK（四国化研）。图表：日本三大涂料企业收入构成情况（按区域），SKK专注国内市场图表：日本建筑涂料市场竞争格局（2023）图表：日本三大涂料企业收入构成情况（按产品，关西、日涂为22年数据，SKK为23年）25资料：wind，公司公告，方正证券研究所2.日美建涂龙头穿越周期，品牌和渠道构筑竞争壁垒2.5SKK主导日本建筑涂料市场，市占率持续提升SKK长期专注建筑涂料市场，市占率持续提升。图表：SKK成长历程复盘图表：SKK在日本建筑涂料市场市占率持续提升图表：SKK在日本国内布局有全面的营销、生产和研发网络2014482015482016201749127201850137201951137202051137202152137202252147营业所分公司工厂727272研究所22222226资料：wind，SKK官网，方正证券研究所对我国启示：集中度提升大势所趋，善变进取者能赢033.对我国启示：集中度提升大势所趋，善变进取者能赢图表：中、美、日三国建筑涂料市场CR3对比（2021）3.1重涂市场崛起支撑中长期需求韧性国内建筑涂料市场较为分散，2021年CR3仅为22.28%。相较于美国和日本市场，集中度提升空间大。近年来立邦中国、三棵树等龙头企业市占率不断提升，走向集中趋势已成。图表：中国建筑涂料市场各企业市占率变化情况2016201720182019202020214600202245252023全部涂料企业主营业务收入（亿元）YOY3978.371

4089.898

4066.788

3965.5174044.8-4.50%30%2.80%30%-0.57%30%-2.49%30%16.00%30%-5.20%30%图表：中国建筑涂料市场竞争格局变化情况建筑涂料企业收入占比建筑涂料企业收入（亿元）YOY30%30%1193.511226.972.80%28.882.35%119.799.76%11.510.94%581220.04-0.57%42.841189.66-2.49%55.541380.0016.00%84.351357.50-1.63%85.541213.44-9.60%97.318.02%209.3317.25%20.961.73%41.653.43%32.922.71%33.14%28.70%三棵树建筑涂料业务收入（亿元）三棵树市占率14.5711320.361.71%1243.51%128.2910.52%17.924.67%140.2611.79%23.126.11%182.6913.24%29.916.30%191.9立邦建筑涂料业务收入（亿元）立邦市占率10.39%9.4614.14%21.83亚士建筑涂料业务收入（亿元）亚士市占率7.330.79%62.11.47%55.541.94%322.17%40.431.61%38多乐士建筑涂料业务收入（亿元）多乐士市占率5.20%4.73%4.55%2.69%272.93%32.852.80%30.14北新嘉宝莉建筑涂料业务收入（亿元）北新嘉宝莉市占率CR52.27%23.36%19.15%2.38%26.83%22.28%2.22%27.07%23.24%CR317.30%16.84%18.58%28资料：wind，涂界，各公司公告，方正证券研究所3.对我国启示：集中度提升大势所趋，善变进取者能赢3.1重涂市场崛起支撑中长期需求韧性中国或正式进入存量房时代：1）预计2023年二手房交易套数占到总交易数量的49.82%；2）98年房改后开发的大量商品房房龄陆续超20年，修缮和翻新需求提升，政策面老旧小区改造工程逐步得到重视；3）21H2-24地产信用风险致购房者对二手房偏好提升，二手房短期内交易占比快速提升。根据立邦预测，2023-2030年存量房、毛坯新房和精装新房在建筑涂料翻新需求中的占比将分别提升12pcts、下降16pcts和提升4pcts。存量房翻新需求将为建筑涂料的中长期需求韧性提供重要支撑。图表：中国新房和二手房交易套数占比情况图表：中国建筑涂料翻新需求市场结构预测29资料：wind，贝壳研究院，立邦公告，方正证券研究所3.对我国启示：集中度提升大势所趋，善变进取者能赢3.1重涂市场崛起支撑中长期需求韧性测算2023年新竣工建筑的涂料需求量为527万吨：1）假设单平建筑面积所对应的外墙和内墙涂料用量分别为0.3、0.8kg；2）新竣工建筑面积=城镇房屋竣工面积+农村房屋竣工面积。测算重涂需求占比不断提升，2023年占比为50.16%：1）假设规上建筑涂料企业产量占全部建筑涂料产量的65%；2）用于重涂的建筑涂料需求量=全部建筑涂料产量-新竣工建筑的涂料需求量。图表：我国建筑涂料需求中重涂需求占比不断提升新建建筑

新建建筑内墙涂料

外墙涂料需求（万

需求（万建筑涂料产量（规上，万吨）农村房屋竣工面积（万平）新建需求合计（万吨）城镇房屋竣工面积（万平）新建需求

重涂需求占比

占比年份YOYYOYYOY吨）367.05吨）112.422011316429.28358736.23401520.93423122.73420802.614.05%

103053.2013.37%

94187.8011.93%

92661.705.38%

90287.40-0.55%

85316.800.37%

79649.10-0.78%

72727.00-1.33%

67861.30-2.68%

60049.90-4.37%

48839.906.03%

41407.00-0.63%

38775.009.50%479.47517.69564.85586.83578.49573.81562.13550.21528.59495.67513.70503.69527.127.97%345.5531.54640.00735.38793.85827.69887.69969.23998.4690.20%9.80%201220132014201520162017201820192020202120222023-8.60%-1.62%-2.56%-5.51%-6.64%-8.69%-6.69%-11.51%-18.67%-15.22%-6.36%0396.31432.41449.23442.85439.27430.32421.20404.65379.45393.26385.59356.82121.38132.44137.59135.64134.54131.80129.01123.94116.22120.45118.10170.307.97%9.11%3.89%-1.42%-0.81%-2.04%-2.12%-3.93%-6.23%3.64%-1.95%4.65%41647851653857763064980.89%76.81%73.92%69.89%64.64%58.00%55.11%49.51%45.06%45.06%49.49%49.84%19.11%23.19%26.08%30.11%35.36%42.00%44.89%50.49%54.94%54.94%50.51%50.16%422375.65419072.29413508.79402410.9694

1067.69715

1100.001140.00384819.75408027.52405477.25405477.25-1026.0000030资料：wind，《中国农村统计年鉴》，国家统计局，中国建筑涂料工业协会，方正证券研究所3.对我国启示：集中度提升大势所趋，善变进取者能赢3.2时势造英雄，渠道深耕和品牌升级是突围关键三棵树工程涂料业务规模比肩立邦：1）精装政策推动工程涂料市场规模迅速扩张；2）内资龙头三棵树、亚士工程涂料业务规模快速扩张，拉动整体规模快速增长。精装集采退潮，2022年工程建筑涂料市场规模大幅萎缩：1）“三条红线”等供给端紧缩政策出台导致2021H2起地产链资金趋紧，信用风险频发，建材供应商通过工程业务迅速扩大规模的模式出现实质风险，难以为继，地产链景气度加速下行；2）2020年地产精装房渗透率达到30%的政策目标，精装交付政策驱动力放缓。图表：各涂企工程涂料业务市占变化情况图表：中国工程建筑涂料市场规模变化情况

图表：中国房地产精装住宅配套规模变化情况（单位：个）31资料：wind，涂界，奥维云网，方正证券研究所3.对我国启示：集中度提升大势所趋，善变进取者能赢3.2时势造英雄，渠道深耕和品牌升级是突围关键重涂时代的机遇，渠道精细化+消费升级：1）从当前地产拿地、新开工情况看，工程涂料市场（大B）将面临较长时间的低迷，需要更为精细化深耕的小B和C端市场成为企业之间竞争的关键。家装涂刷方面，高线级城市关键在家装公司（小B），低线级城市在业主自购（C端）或委托工长/油工（小B）采购。外墙涂装以及非房类建筑涂装则大多由秦恒、七彩建设等专业涂装公司（小B）承包；2）长期看建筑涂料消费总量将维持韧性，市场由大量生产、大量消费模式向产品+品牌的消费升级过渡。图表：20年以来各企业经销渠道占比持续提升图表：从地产新开工看