化工行业专题：地产链产品出口趋势几何

行业研究|深度报告|化工化工专题：地产链产品出口趋势几何?|证券研究报告I主要化工品PVC、纯碱、烧碱、钛白粉、MDI以及TDI近六年产量平稳增长，出口量屡创新会，重视细分行业机会：(1)MDI/TDI行业龙头：万华化学；(2)钛白粉行业龙头：龙佰集团；(3)有机硅行业龙头：合盛硅业和兴发集团；(4)纯碱行业龙头：远兴能源。分析师及联系人本报告源手资慧博股研，请勿外传行业研究|深度报告 投资评级看好|维持引言：为何关注地产链产品出口情况?行业内重点公司推荐地产链涉及哪些化工品?市场表现对比图(近12个月)沪深3%地产链产品出口趋势：乘风破浪，屡创新高相关研究和7.1%(有机硅和出口区域特征：新兴经济体成为下一个引擎投资建议：建议关注地产链化工品出口提升带来的机会，重视相应龙头风险提示 请阅读最后评级说明和重要声明本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!目录引言：为何关注地产链产品出口情况? 6地产链涉及哪些化工品? 7地产链产品出口趋势：乘风破浪，屡创新高 8出口区域特征：新兴经济体成为下一个引擎 13投资建议：建议关注地产链化工品出口提升带来的机会，重视相应龙头 风险提示 21图表目录图1:全球主要经济体GDP增速预测(单位：%) 6图2:地产链化工产品一览 7图3:2017年-2023年地产链化工品产量复合增长率(有机硅和PVC为2019年-2023年) 8图4:2017年~2023年聚合MDI年度产量及增长率 8图5:2017年~2023年聚合MDI出口量及出口量占产量百分比 8图6:2017年~2023年TDI年度产量及增长率 9图7:2017年~2023年TDI出口量及出口量占产量百分比 9图8:2017年~2023年钛白粉年度产量及增长率 9图9:2017年~2023年钛白粉出口量及出口量占产量百分比 9图10:2017年~2023年纯碱年度产量及增长率 图11:2017年~2023年纯碱出口量及出口量占产量百分比 图12:2017年~2023年烧碱年度产量及增长率 图13:2017年~2023年烧碱出口量及出口量占产量百分比 图14:2019年~2023年有机硅中间体年度产量及增长率 图15:2019年~2023年有机硅中间体出口量及出口量占产量百分比 图16:2019年~2023年PVC年度产量及增长率 图17:2017年~2023年PVC出口量及出口量占产量百分比 图19:2017年-2023年聚合MDI、TDI、钛白粉、纯碱、烧碱、有机硅和PVC的出口比例 图20:2017年中国聚合MDI的主要出口国及出口量占比 图21:2023年中国聚合MDI的主要出口国及出口量占比 图22:2017年中国TDI的主要出口国及出口量占比 图23:2023年中国TDI的主要出口国及出口量占比 图24:2017年中国钛白粉的主要出口国及出口量占比 图25:2023年中国钛白粉的主要出口国及出口量占比 图26:2017年-2023年中国向印度出口钛白粉数量(万吨)和占比 图27:2017年-2023年中国向巴西出口钛白粉数量(万吨)和占比 图28:2017年中国纯碱的主要出口国及出口量占比 图29:2023年中国纯碱的主要出口国及出口量占比 图30:2017年中国烧碱的主要出口国/地区及出口量占比 图31:2023年中国烧碱的主要出口国/地区及出口量占比 本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!图32:2017年中国PVC的主要出口国及出口量占比 图33:2023年中国PVC的主要出口国及出口量占比 图34:2017年-2023年中国向印度出口PVC数量及出口占比 图35:2017年中国有机硅的主要出口国及出口量占比 图36:2023年中国有机硅的主要出口国及出口量占比 图37:2017年-2023年中国向印度出口有机硅数量及出口占比 图38:万华化学2023年收入结构 18图39:2015-2023年万华化学主要业务毛利率 图40:2015年-2024H1万华化学海外收入占比不断提高 图41:2015年-2024H1万华化学海外毛利占比不断提高 图42:2023年龙佰集团收入构成 19图43:2015年-2023年龙佰集团主要业务毛利率 图44:2023年合盛硅业收入构成 19图45:2015年-2023年合盛硅业主要业务毛利率 图46:2023年兴发集团收入构成 图47:2016年-2023年兴发集团国外收入占比稳步提高 20图48:2023年远兴能源收入构成 图49:2015年-2024H1远兴能源主要业务毛利率 本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!行业研究|深度报告贡献主要增长动力，印度2024年预期增长6.81%,亚洲发展中国家预期增长5.21%;欧盟经济将显著复苏，2024年预期增长1.10%→—全球——美国——欧盟→—印度一—巴西一—亚洲发展中国家本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!料(钛白粉)等；家电(聚合MDI、制冷剂、改性塑料)和家具(纯MDI、TDI、聚醚)等。涂料钛白粉请阅读最后评级说明和重要声明8/23本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!行业研究|深度报告3.3%、12.0%和7.1%(有机硅和PVC的复合增速为2019年-2023年)。图3:2017年-2023年地产链化工品产量复合增长率(有机硅和PVC为2019年-2023年) 从出口量和出口比例来看，地产链相关化学品的出口量屡创新高，乘着全球化的东风出聚合MDI:2023年出口量为104.4万吨，出口量占产量比例高达54.9%,相比2017年提高了11.1pct,近三年出口聚聚合MDI年度产量(万吨)—聚合MDI年度产量增长率(右轴)201720182019202020212020图5:2017年~2023年聚合MDI出口量及出口量占产量百分比■聚合MDI年度出口量(万吨)02018201920202021资料来源：百川盈孚，卓创资讯，长江证券研究所TDI:2023年出口量为33.3万吨，出口量占产量比例为27.7%,相比2017年提图6:2017年~2023年TDI年度产量及增长率0020172018201920202021202图7:2017年~2023年TDI出口量及出口量占产量百分比202020212022250钛白粉：2023年出口量为164.2万吨创下新高，出口比例持续增加，2023年出口量占产量比例为40.3%,相比2017年提高了10.2pct;图8:2017年~2023年钛白粉年度产量及增长率0201720182019202020212022图9:2017年~2023年钛白粉出口量及出口量占产量百分比20172018201920202021纯碱：2023年出口量为148.9万吨，出口量占产量比例为4.6%,是出口比例较少的地产链化学品，主要满足国内需求。2022年我国纯碱出口量价齐升，达到205.4万吨(占产量7.0%),海外纯碱需求量增长，但海外无新增产能释放，同时受能源价格高位影响，海外整体货源供应紧张，我国纯碱成为海外市场货源的有效补充。2023年，由于国内纯碱现货维持紧张状态，出口量水平较2022年回落，同时纯碱进口量不断攀升。本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!图10:2017年~2023年纯碱年度产量及增长率0纯碱年度产量(万吨)纯碱年度产量增长率(右轴)2017201820192020资料来源：百川盈孚，卓创资讯，长江证券研究所图11:2017年~2023年纯碱出口量及出口量占产量百分比纯碱年度出口量(万吨)纯碱年度出口量(万吨)——纯碱年度出口量占产量百分比(右轴)20172018201920200资料来源：百川盈孚，卓创资讯，长江证券研究所烧碱：2023年出口量为248.6万吨，出口量占产量比例为6.2%。由于2022年地力十分突出，出口货源增量明显，2022年烧碱出口量达到了3年涨幅高达119%。2023年随着欧美能源价格的回落，国外烧碱成本降低，价格随之下跌，因此我国烧碱出口量出现一定回落，但出口占比相比2017年仍然增加图12:2017年~2023年烧碱年度产量及增长率烧碱年度产量(万吨)烧碱年度产量(万吨)—烧碱年度产量增长率(右轴)201720182019202020210资料来源：百川盈孚，卓创资讯，长江证券研究所图13:2017年~2023年烧碱出口量及出口量占产量百分比一一—烧碱年度出口量占产量百分比(右轴)烧碱年度出口量(万吨)0资料来源：百川盈孚，卓创资讯，长江证券研究所有机硅：2023年出口量为40.7万吨，出口量占产量比例为22.5%,相比2019年提高了3.0pct;根据ACMI和SAGSI,2022年有机硅下游除了地产(16.3%)外，还包括电子电器(21.2%)、电力/新能源(17.3%)、纺织(9.5%)、医疗护理(8.7%)、工业助剂(5.8%)、交通(1.9%)等。但2023年伴随着发达国家不断加息、全球经济放缓，各领域的有机硅需求都在缩减，2023年有机硅出口量有所本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!图14:2019年~2023年有机硅中间体年度产量及增长率■■有机硅中间体年度产量(万吨)有机硅中间体年度产量增长率(右轴)02019202020212022资料来源：百川盈孚，卓创资讯，长江证券研究所有机硅中间体年度出口量(万吨)有机硅年度出口量占产量百分比(右轴)002019202020212022资料来源：百川盈孚，卓创资讯，长江证券研究所PVC:2023年出口量为242.0万吨，出口量占产量比例为10.7%,相比2017年提高了7.5pct;2021年春节过后，受美国寒潮影响，海外部分PVC装置停产导致供应偏紧，东南亚国家订单需求转至国内，PVC出口量创下新高，相比2020年出口量增幅高达180.2%,出口比例从3.3%大幅提升至8.2%。2022年-2023年PVC出口持续放量，产量较为稳定的背景下，出口比例从9.6%提升至10.7%。图16:2019年~2023年PVC年度产量及增长率——PVC——PVC年度产量增长率(右轴)00资料来源：百川盈孚，卓创资讯，长江证券研究所图17:2017年~2023年PVC出口量及出口■PVC年度出口量(万吨)———PVC年度出口量占产量百分比(右轴)2005020172018201920202021资料来源：百川盈孚，卓创资讯，长江证券研究所别为54.9%,40.3%,27.7%和22.5%;从出口比例的变化趋势上看，钛白粉和PVC持续升高，聚合MDI、TDI、纯碱、烧碱和有机硅均稳中有升，在2022年达到顶峰后2023请阅读最后评级说明和重要声明12/23本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!行业研究|深度报告和和PVC的出口比例201720182019本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!聚合MDI:美国仍为中国第一大出口国，2023年出口占比为22.1%,受中美经贸关系影响，出口占比与2017年相比有所下降，同时2023年前五大出口国新增俄图20:2017年中国聚合MDI的主要出口国及出口量占比■美国■美国印度■土耳其■韩国46.1%■土耳其■韩国46.1%■日本■其他图21:2023年中国聚合MDI的主要出口国及出口量占比■美国22.1%22.1%■荷兰■比利时■其他TDI:2023年第一大出口国为巴西，出口占比为8.6%。关税影响叠加北美市场需求萎缩，2023年TDI的贸易流向对美国、欧洲等发达国家相比2017年缩量明显，年来海绵行业发展迅速，且当地原料产能有限，为TDI的净流入地。图22:2017年中国TDI的主要出口国及出口量占比■美国■中国台湾■中国台湾8.1%8.1%■巴基斯坦■比利时■其他图23:2023年中国TDI的主要出口国及出口量占比8.1%8.1%■巴西■越南■俄罗斯■印度尼西亚■印度■其他求。印度和巴西是2023年中国钛白粉出口前二国家，出口占比分别为15.1%和6.9%。2017年以来，我国向印度出口量持续扩大，出口比例一路攀升，由2017年的9.9%提升至2023年的15.1%;2023年我国对巴西钛白粉的出口量也在2023年达到新高的11.3万吨。图24:2017年中国钛白粉的主要出口国及出口量占比■印度■韩国巴西■美国■印度尼西亚■其他资料来源：海关总署，长江证券研究所图25:2023年中国钛白粉的主要出口国及出口量占比■印度■巴西■土耳其■韩国■俄罗斯■其他资料来源：海关总署，长江证券研究所50201720182019202020资料来源：海关总署，长江证券研究所■向巴西出口量(万吨)——向巴西出口占比(右轴)8620资料来源：海关总署，长江证券研究所纯碱：2023年韩国仍为中国第一大出口国，但出口占比相比2017年有所萎缩，仅为13.4%(2017年为18.3%)。主要出口国家除了韩国外均为东南亚国家，虽然五年间在东南亚各国有所腾挪转移(马来西亚扩大，孟加拉缩减),但纯碱的主本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!行业研究|深度报告图28:2017年中国纯碱的主要出口国及出口量占比图29:2023年中国纯碱的主要出口国及出口量占比■韩国泰国■孟加拉■越南■印度尼西亚■其他■越南■马来西亚■印度尼西亚■越南■马来西亚■印度尼西亚■菲律宾■其他烧碱：2023年澳大利亚成为中国烧碱的最大出口流向地，且出口占比不断扩大，2023年澳大利亚进口占比由2017年的26.3%扩大到38.7%。除澳大利亚外，出口目的地主要在印尼、越南和巴西等东南亚、南美洲的新兴经济体，这些地区的氧化铝需求丰富，且当地产能配套不足，对我国烧碱出口量形成支撑。图30:2017年中国烧碱的主要出口国/地区及出口量占比■越南■中国台湾45.1%■美国■菲律宾■其他图31:2023年中国烧碱的主要出口国/地区及出口量占比■印度尼西亚■巴西PVC:2023年印度仍然为中国PVC主要的出口国，且出口量持续增长，从2017年的21.8万吨增长到2023年的111.5万吨，六年复合增速高达31.3%,中国向印度出口占比从22.5%增长到46.1%,其基建、地产和电力等行业对PVC需求旺盛，自给率相对不足，PVC出口增长基本由印度市场需求引领，且其他主要出口国包含俄罗斯、越南等新兴经济体。请阅读最后评级说明和重要声明16/23本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!行业研究|深度报告图32:2017年中国PVC的主要出口国及出口量占比 ■越南■乌兹别克斯坦■俄罗斯■其他向印度出口量(万吨)向印度出口量(万吨)——向印度出口占比(右轴)20172018201920202020图33:2023年中国PVC的主要出口国及出口量占比■俄罗斯■越南46.1%■埃及■乌兹别克斯坦■其他图35:2017年中国有机硅的主要出口国及出口量占比■韩国美国■印度■日本■越南■其他图36:2023年中国有机硅的主要出口国及出口量占比请阅读最后评级说明和重要声明行业研究|深度报告行业研究|深度报告图37:2017年-2023年中国向印度出口有机硅数量及出口占比65201720182019202020212022本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!在不断提高，印度、巴西以及东南亚联盟国家等新兴经济体GDP增速仍维持在较高水兴发集团；(4)纯碱行业龙头：远兴能源。聚合MDI及TDI:2023年中国聚合MDI出口量为104.4万吨，同比增长5.6%,出口占比达54.9%。2023年中国TDI出口量为33.3万吨，出口量占产量比例为精细化工新材料。从90年代至今，万华化学通过对行业壁垒极高的MDI业务的异氰酸酯乃至聚氨酯板块的α认可度高，2015年-2023年海外收入及毛利占比不断提高，2023年分别为41.0%和37.9%。■■石化系列■聚氨酯系列■精细化学品及新材料系列资料来源：Wind,长江证券研究所→—→—国外收入占比——中国大陆收入占比20162017201820192020202120222023202资料来源：Wind,长江证券研究所一聚氨酯系列—石化系列一—细化学品及新材料系列20152016201720182019202资料来源：Wind,长江证券研究所—国外毛利占比——中国大陆毛利占比2015201620172018201920202021202资料来源：Wind,长江证券研究所本报告来源于“慧博投研”,请勿外传!长江证券钛白粉：2023年中国钛白粉出口量为164.2万吨，同比增长16.8%,出口占比达绵钛、锆制品、锂电正负极材料等产品的生产与销售，公司产品销往6大洲，100相关产业进行了长达30余年的探索，依托技术创新和高效的运营模式，不断提升实现248万吨/年钛精矿产能。■钛白粉■铁制品■钛制品■钛白粉■铁制品■钛制品■锆制品■其他资料来源：Wind,长江证券研究所+—铁制品—钛制品资料来源：Wind,长江证券研究所有机硅：2023年中国有机硅出口量为40.7万吨，出口占比为22.5%。推荐关注合盛硅业是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。2005年合盛化工成立，公司从嘉兴出发，逐步布局黑河、石河子、泸州、业硅、有机硅布局，产能规模逐步扩张，终铸就硅产业链王者。截至2024年6月末，公司有机硅单体产能173万吨/年，已经与有机硅、多晶硅、硅铝合金行业中的龙头企20152016201720182019202资料来源：Wind,长江证券研究所资料来源：Wind,长江证券研究所行业研究|深度报告兴发集团成立于1994年，以磷化工起家，后持续内生外延，扩展业务板块至硫、硅、磷、氟等板块。2009年，子公司兴瑞化工建设6万吨/年有机硅单体项目，公司正式进军硅产业链。截至2024年6月末，公司现有有机硅单体设计产能36万吨/年，并形成下游20万吨/年硅橡胶、5.6万吨/年硅油以及2,500吨/年酸性交联剂产能，在建8万吨/年功能性硅橡胶(其中5万吨/年光伏胶已建成)、2,200吨/年有机硅微胶囊(其中一期550吨/年已建成)。基于掌握的先进生产工艺以及宜昌园区草甘膦装置的有效协同，公司有机硅生产成本控制能力居国内前列。■■农化系列■特种化学品■商贸物流■矿山采选设备■有机硅系列图47:2016年-2023年兴发集团国外收入占比稳步提高2017201820192020202120纯碱：2