投资心理分析课件

第八章投资心理分析第一节过分自信对投资决策的影响一、自信在投资决策中的影响投资者的过分自信表现为在证券市场频繁交易，当投资者过分自信就会使自己非常确信自己的观点，从而增加了自身交易频率，投资者自信的观点来自于自己对所获得的信息准确性的确信程度，以及自己分析信息的能力。通常投资者会高估自己所获得信息的准确性，而且对信息的分析判断也会存在偏见。过分自信的投资者会更加强烈地相信他们自己对一种股票的价值的判断，而不太在乎别人的想法。心理学家的研究发展，在较男性化的任务范畴（比如财务管理）方面，男性比女性会有更高程度的过分自信。在做投资决策时，男性会比女性表现得更加过分自信一些。因此，男性投资者要比女性投资者交易得更频繁一些。二、过分自信所带来的风险过分自信还会影响投资者的冒险行为。理性的投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。而过分自信的投资者会错误判断他们所承担的风险的水平。一般来说，如果一个投资者深信自己所挑选的股票会有很高的回报率，哪里还会意识到所面临的风险。过分自信的投资者的投资组合会有较高的风险，这是由于：一是他们倾向于买入高风险的股票，高风险的股票主要是那些小公司和新上市公司的股票；二是因为这些投资者没有充分地进行分散化投资。知识幻觉是过分自信产生的原因。知识幻觉是指人们通常会相信，随着信息量的增加他们预测的准确度也会增加，也就是说，更多的信息增加了他们对某种事物的知识从而会改进他们的决策。三、控制幻觉，避免投资误区 从心理上避免投资误区，控制幻觉是另一个非常重要的心理因素。人们经常会想念自身对某件无法控制的事情有影响力，造成这种幻觉的主要因素包括以下几个方面，1.选择性与信息做出主动的选择会使人们认为自己有控制力。现在投资者可以从互联网上获得大量信息之后，控制幻觉也会增强。特别是当今社会互联网带来的信息大爆炸是我们大家都能看见的。2.过去的成功与结果过去的成功往往是造成过分自信的重要原因。如果一项决策是正确的，就会被子归因为个人的技巧和能力；如果一项决策是错误的，就会被子归因为运气不佳。人们越成功，他们就越可能将之归因为自己的能力，即使有幸运的成分存在。如果从过去的结果来看，出现的不同顺序会影响人们的控制幻觉。早先正面的结果会比负面的结果更能增强人们控制幻觉。在一个国家的股票市场处在大牛市中的行情中，个体投资者会将自己的成功归因为自己的能力，这会使他们过分自信。过分自信的行为（如频繁交易和敢冒风险）在牛市中表现得要比熊市更为显著。第二节自豪与遗憾对投资的影响从心理学的角度来看，人们会避开导致遗憾的行为，同时会追求引以自豪的行为。遗憾是一种当人们认识到以前的某项决定被证明是糟糕的决定时造成的情感上的痛苦；自豪是一种当人们认识到以前的一项决定被证明是完美决定时而引发的情感上的快乐。一、倾向性效应金融学家应用心理行为来分析投资者的行为，他们发现害怕遗憾和寻求自豪可能会导致投资者倾向于过早卖出盈利的股票，而长时间持有亏损的股票，他们称这种状况为倾向性效应考虑一下你想投资于某只股票的情况。假设你没有现金，要买股票的话你必须卖出现在持有的股票，你可以卖掉已有两只股票中的一只，假设股票A已经赚了20%，而股票B亏了20%。你会卖哪一只呢？卖出A股票会证明你当初买它的决定是正确的，卖了它获得利润你会觉得很自豪。如果亏本卖掉B股票则意味着你当初买它的决定是错误的，你会有遗憾的痛苦。在倾向性效应的驱使下你将卖出盈利的股票A，卖出股票A会激发你的自豪感，而没有遗憾的感觉。。二、回避遗憾和寻求自豪的实证分析美国的经济学家实证分析了紧跟股价变化的成交量变化。如果投资者要使财富达到最大化，根据美国的资本利得税规定，投资者应该在股价下跌时卖出股票获得最大的税收抵扣，在股价上涨时他们应该尽量不卖出股票以减少缴税。与之相关的是，股票价格下跌时应该有更大的成交量，股票价格上涨时应该有更小的成交量。或者相反，投资者可能会回避遗憾和寻求自豪，在这种情况下，投资者会持有亏损的股票而卖出赚钱的股票。这样，股票价格上涨时成交量应该扩大，而股票价格下跌时成交量应该减少，这是倾向性效应所预测的。研究结果表明：盈利的股票有着正的非正常成交量，而亏损的股票有着负的非正常成交量。即盈利的股票有高的成交量，而亏损的股票有低的成交量，这与倾向性是一致的。从投资回报的角度分析，研究发现当投资者卖出赚钱的股票时，这只股票的盈利会占到投资者投资组合盈利的23%；而当投资者卖出赔钱的股票时，这个亏损只占到投资组合中未实现亏损的15.5%。平均来说，投资者卖出赚钱股票的可能性比卖出赔钱股票的可能性要高出50%。另外，对不同成熟的投资者，即从个体投资者到不同的机构投资者都显示出这种倾向；另一方面，价格的下跌会显著增加投资者继续持有股票的可能性。当股票出现盈利或者出现亏损的时间越短（上周相比于上月），卖出盈利股票和持有亏损股票的倾向性更强。三、倾向性效应在投资实践中的表现倾向性效应不仅预测投资者会卖出好股票，还预测好股票过早地被卖掉，而差股票则被过久地持有。过早卖出好股票和过久持有差股票对投资者意味着怎样的结果呢？过早卖出好股票（盈利股票）意味着这些股票在卖出后依然会继续有好的表现，过久持有差股票（亏损股票）意味着这些股票会继续表现不佳。结果就是投资者大多会倾向于将一种本来可以产生较高回报的股票卖掉了，而将一种本来不能产生较高回报的股票留下来了。从心理学的角度来分析，这显示了一个非常有趣的关于遗憾的特点。当投资者的一项投资亏损时，如果这一亏损是投资者自己的决定造成的，他会感受到更强烈的遗憾。如果投资者能够把这一亏损归因于他们控制范围之外的其他原因时，他们遗憾的程度会轻很多。当投资者买了一只股票后，市场上涨时它却在下跌，你会认为自己做了一项错误的选择，这时的遗憾会非常强烈。然而，如果你持有的股票随着市场的整体下跌而下跌，而整体市场属于自己控制能力之外的，这时的遗憾会减轻许多。总之，投资者对一个公司消息的反应与倾向性效应一致，是因为遗憾的感觉非常强烈，而对于整个经济层面的消息来说，投资者的遗憾感觉要弱得多，因为这一结果是他们无法控制的。这就会导致与倾向性效应不一致的发生。二、熟识性思维熟识性思维的心理表现在生活的各个方面，人们喜欢熟悉的事物。球迷们支持本地球队，雇员们喜欢持有本公司的股票，这是因为本地球队和本公司是他们所熟悉的。这就是当人们面临众多选择但都有风险时，假如他们对其中一项的了解多一些，他们将选择他们熟悉的那一项。面对两项输赢概率相同的赌博，人们将选择自己了解的那一项。有时，即使其获胜的概率低一些，人们还是愿意选择自己了解的赌博。熟识性思维在投资上表现，人们会发现美国投资者可以选择的股票和债券有几万种之多，加上国外的证券，可选择的余地更大。那么投资者如何选择呢？他们分析每种证券的预期收益率与风险水平吗？事实并非如此，他们投资于他们熟悉的证券，将资金投资于自己了解的公司会让人感觉放心一些。这就是在美国，人们的投资向美国本土的公司倾斜，至于外国的公司，他们会选择自己熟悉的，而且，在本国的公司中他们倾向于投资当地的公司，第四节社会性互动对投资的影响社会环境与交流俗话说：人们可以根据你交往的朋友判断你的为人。同一个社交圈子的人们倾向于发展同样的生活品味、兴趣爱好和生活方式，社交圈子里大多数人对某一事物的共同看法形成社会规范，对投资的看法也是这些社会规范的一部分，如果投资不被一个社交圈子所认可，人们的话题就很少会转移到投资上，而另一个社交圈子则可能经常谈论股票。社会环境影响人们的投资决策。同样人们通过谈话可以迅速交流信息、观点，并互相影响情绪，这对于股票市场和投资都很重要。经纪人与客户及其他经纪人交流，分析师与基金经理和交易员进行交流，分析师之间还以团体或者协会的形式彼此进行交流。机构投资者组成团体分享信息，个人投资者则与家庭成员、同事、朋友谈论投资。一项调查显示，一些投资者对一种股票感兴趣多是因为其他人提到了这种股票。投资者买入一种股票之后，他们平均会向20个人谈论这种股票。二、媒体效应媒体是社会环境的重要组成部分，媒体之间的竞争异常激烈，这就促使他们使尽浑身解数吸引我们投资者的眼球。为了引起人们的兴趣，商业和投资领域的专家（作家）总是喜欢讲一些精彩的故事，新闻报道则精心选择最吸引人的原声摘要进行播出，原声摘要一般非常简短，它或许能够吸引我们的注意力，但是它带给我们的不是严谨的投资分析，而只是一个故事。媒体在大多数时候助长了人们的心理偏差，使人们越来越喜欢讲故事或听故事，而不是进行严谨的投资分析。同时，为了引起我们的兴趣，调动我们的情绪，媒体自然倾向鼓吹通过股票选择进行主动投资和根据市场时机进行投资。三、股市中的羊群效应当人们互相了解其他人对股票的看法时，社会舆论就慢慢形成了，当人们根据这些社会舆论进行投资时，羊群效应就开始显现了。投资者的羊群效应与羚羊的特性没什么不同，羚羊呆在一起是为了保护自己免受捕食者的侵扰，它们一会静静的呆着，过一会却开始拼命奔跑，它们总是竖着耳朵，瞪着眼睛，看着其他羚羊在干什么，它们不想脱离羊群。与此相对应，投资者总是时刻关注着其他人在做什么，他们天天看电视、报刊杂志上的证券消息，浏览自己喜欢的网站上的聊天室帖了，检查自己的投资组合，情况稍微发生一些变化，他们就会采取行动。羊群效应放大了人们的心理偏差，使人们的投资决策以“羊群”的感觉为依据，而不是以正确的分析为依据。而且，如果很多人选择了同一种股票，即使陪了钱，投资者的后悔的程度也会小一点。这就是所谓的同病相怜。反观成功的投资者，应该学会反向思维，当人们都狂热的买入时，应及时获利了结卖出，当人们都恐惧卖出时，则应大胆买入。巴菲特在美国股市网络科技股热潮中，能够耐得住寂寞，坚守自己的投资理念，不熟悉的股票不做，避免了网络科技股泡沫带来的巨大损失。在2003年非典时期，当香港股市处在低潮时，巴菲特在1.6港元左右大胆买入中石油，投资达5亿美元,成为中石油第一大流通股东，当2007年中国股市和香港股市在处在高涨的过程中,巴菲特在年中分批在12港元左右卖出,赢利达6倍,获利达30亿美元,为其旗下的伯克希尔·哈萨维公司（BerkshireHathaway）在2007年的公司业绩作出重大的贡献。然而，中国投资者以其远远超过巴菲特的“智慧和想象力”在中石油上上演了和巴菲待截然相反的投资悲剧，在中国上海证券交易所，中石油却在2007年10月以16.7元的发行价发行了40亿股A股，在11月上市当日狂热的股民在中外机构的鼓动操纵下,中石油开盘48.60元人民币,当天收盘在43.96元,换手率达51.58%，中小散户被高高地套在山顶上，结果表明，中石油一路下跌，在2008年9至10月跌到10元附近，远远跌破发行价16.7元，给投资者上了投资风险的重要一课。第五节情绪对投资决策的影响传统金融理论假设人们在面临风险和不确定性时能够做出理性的决策，使他们的财富最大化，由于投资决策涉及到金钱，推理和逻辑能够战胜情绪和心理偏差。这个假设合理吗？事实上，现实情况可能正好相反，人们进行风险决策时，情绪可能战胜了推理。在金融决策过程中，往往要涉及到诸多风险和不确定性，其过程是十分复杂的，而人们的情绪好坏会影响金融决策，这叫做“