《巴西宏观经济、汇率、税率和消费市场展望》

2024年8月28日巴西是拉美地区面积最大、人口最多、经济体量最大的国家。其国土面积世界排名第五；人口约2.03亿人（世界第七）。2023年巴西GDP约2.2万亿美元（全球第九）。巴西已是中等收入国家。2023年，巴西人均GDP约为1.1万美元，处于拉美地区中位水平，略低于中国（1.2万美元但已明显高于新兴和发展中经济体均值（6432美元）。300000250000200000150000100000500000GDP：现价（亿美元）GDPGDP：实际增长率（5年平均，右轴，%）6.05.04.03.02.00.0300002023年人均2023年人均GDP（美元）拉丁美洲新兴经济体200001500010000500003320世纪60-80年代，巴西经济快速发展。1961-1980年期间巴西经济平均增速高达7.3%。但20世纪80年代后，巴西经历了债务危机与恶性通胀，经济增长中枢有所下滑。当前巴西经济增长中枢在2-3%附近。2023年巴西实际GDP增速达2.9%。IMF对巴西2024年与2025年经济增速预测分别为2.1%和2.4%。21世纪的“世界粮仓”。巴西是全球主要的农产品出口国之一。其大豆、蔗糖、咖啡、冻牛肉等出口规模均为全球第一，玉米出口占比全球第二。矿产资源丰富。铁矿石是巴西矿业领域的主要产品。2022年巴西铁矿出口占全球比重接近20%，排名第二。此外，镍、锡、石墨等出口也处于全球前列。作为全球大宗商品的主要出口国，大宗商品价格对巴西的经济与汇率具有较大影响。1997-2024年3月期间，巴西实际经济增速与大宗商品价格同比增速相关系数达64%。 0资料来源：Wind，海通证券研究所巴西通胀具有较高的波动性。2000年以来通胀中枢有所回落，巴西政府也多次采取大幅提升利率的方式控制通胀。当前巴西通胀相对稳定。2022年以来，巴西通胀压力持续缓解，截止2024年7月通胀已处于近20年以来的相对低点。巴西CPI同比（%）巴西CPI同比（%）10000巴西实际GDP同比巴西CPI同比（%）00巴西实行有管理的浮动汇率制度。1994年，为了控制通胀巴西政府推行“雷亚尔计划”，实行爬行盯住美元的汇率制度。但在1999年资金外流压力下更改为有管理的浮动制度。2024年以来巴西雷亚尔呈贬值趋势。截止8月16日，巴西雷亚尔已较年初贬值近13%左右。765432101996/082000/082004/082008/08资料来源：Wind，海通证券研究所巴西国内经济形势是影响汇率走势的重要因素。例如，2000-2002年，巴西通胀持续走高，债务压力也逐渐增大，汇率持续承压。2002年时任总统卢拉上台后，经济在2008年之前表现强劲，汇率也维持升值趋势。2014-2015年，大宗商品价格下跌，巴西经济陷入衰退，通胀再次高企，汇率贬值。65436543210050货币政策方面，2024年以来美国经济韧性仍存，美联储政策“按兵不动”。而巴西央行在2023年8月便领先美联储开启了降息周期，截止2024年5月已累计降息325BP，或是导致巴西汇率在2024年走弱的一大因素。巴西:隔夜利率美国:联邦基金目标利率30美元兑巴西雷亚尔（右）32542065015/0616/0617/0618/0619/0620/0621/0622/0623/0624/06资料来源：Wind，海通证券研究所消费是巴西增长的核心驱动力。1996年以来，巴西最终消费占GDP比重稳定在80%以上。其中，私人消费占比60%，政府消费占比20%。2004年以来，巴西经济增长主要靠消费拉动。巴西对外贸的依赖度较低。2022年，巴西进出口之和占GDP比重仅为38%，低于世界平均水图：巴西私人消费占比高，对外依赖度较低图：消费是巴西经济增长的主要拉动项（%）50服务业为巴西经济的支柱产业。1970年以来，第三产业占GDP比重呈现整体上升趋势，由1970年的62%升至2023年的73%。制造业占比不断下降。1996以来，巴西制造业占GDP比重持续下降，由1996年的14%降至2023年的9%左右。9%7%巴西制造业当中，主要生产材料产品和消费品，共同占比超过80%。2024年1月，巴西政府宣布启动“新工业”计划，旨在扭转影响巴西数十年的“去工业化进程”。巴西新工业计划包含六项重点任务。（详见下表）0表：“巴西新工业”计划六项重点任务、推动绿色发展巴西消费市场增速表现较好。截至2024年6月，巴西零售贸易指数增速为9%，2021年1月以来平均增速也达到11%，整体消费市场仍然保持强劲。失业率下降、实际收入上升。2020年以来，巴西失业率大幅下降，并明显低于2020年之前几年的水平，且2022年以来居民实际收入持续修复，也已超过2020年前水平，均为消费市场提供支撑。零售贸易指数增速20002004200820128662012201420162018巴西居民家庭消费以住房、交通和食品为主，贡献整体消费超过70%，截至2018年，三者分别占比37%、18%和17%。其次是医疗服务、教育和衣着消费，份额分别为8%、5%和4%。从消费结构变化来看，个人卫生及护理、个人服务、教育和医疗消费占比增长最快，2003至2018年，增速分别为68%、28%、14.8%和14.6%。0个人服务休闲和文化其他各种支出个人卫生及护理教育医疗服务食品交通住房2002-2018增长80.060.040.020.00.02002-2018增长-20.0-40.0细分消费品市场来看，2000年以来，巴西家庭的车辆、家用电器和药品消费支出快速增长。其中2002年至2018年，药品、车辆和家用电器消费支出的涨幅分别达到191%、145%和87%，尤其是药品消费大幅跑赢整体消费支出增长（155%）。此外，巴西医疗支出占比也明显上升，截至2021年，医疗支出占GDP的比重约为10%。200220082018300200220082018250200500987200020在强劲的国内需求带动下，巴西家电和汽车产业未来仍有较大发展空间。当前家电市场和汽车市场的规模分别约为82亿美元和262亿美元（截至2023年）。具体来看，巴西家电市场以大型家电为主（64%汽车市场则主要以机动车辆和拖车为主大型家电大型家电小家电30200机动车辆和拖车其他交通工具864202016年以来，巴西对外贸易维持顺差。截至2022年，巴西贸易顺差约为217亿美元左右。其中，商品顺差为主要贡献。2016年以来顺差规模超过2000-2010年期间。相比之下，巴西服务贸易自2000年以来长期逆差。020012004200720102商品出口中，2000年以来工业制成品占比大幅下降，食品、燃料和矿石等初级产品占比上升。具体来看，2023年巴西的商品出口份额中，大豆、原油、铁矿石、糖类占比分别达16%、13%、9%和5%。0巴西出口商品份额8%6%4%2%巴西出口商品份额石油沥青纸石油沥青纸料商品进口中，主要为工业制成品，截至2023年，份额约为76%。服务进口中，计算机、通信和其他服务为主要构成，截至2023年份额约为53%业原料工业制成品食品 矿石和金属燃料19621972198219922002201220220金融和服务计算机、通信和其他服务从出口目的地来看，中国和美国是巴西最主要的出口国，2023年巴西对中国、美国出口占比分别为31%和11%。且2008年以来，巴西对中国的贸易顺差持续扩大。从进口来源国来看，中国和美国也是巴西最主要的进口国，2023年，巴西从中国、美国进口商品和服务金额分别为532、380亿美元，占比分别为22%和16%。2023年巴西出口目的地金额占比 从贸易产品来看，巴西主要向中国出口农牧业、矿业和能源类初级产品。如油籽、秸秆、矿石、矿物燃料和肉类等产品。而巴西则主要从中国进口高附加值制造业产品，如电气设备、机械设备、有机化学品等。00整体来看，巴西是全球主要电信参与者之一，拥有拉丁美洲30%以上的人口，也是该地区最大的电信市场，巴西电信行业正处于快速增长阶段。巴西政府在新技术的引入和基础设施建设上投入较大，特别是在5G和光纤网络的推广上。0每百万人拥有的安全互联网服务器每百万人拥有的安全互联网服务器00巴西的基础设施在未来十年或将迎来较大发展，特别是在交通运输、电力和水资源管理等方面。目前，政府正在积极推进公共私营合作（PPP）模式，吸引国内外投资者参与基础设施项目的建设和运营。新基础设施法的实施，进一步简化了行政审批流程，为国内外企业在巴西基础设施领域的投资创造了更加有利的环境。预计投资（百万雷亚尔）预计投资（百万雷亚尔）00公共卫生高速公路铁路城市交通教育电力公共卫生高速公路铁路城市交通教育电力机场资料来源：ABDIB，海通证券研究所2022年巴西财政赤字为3000亿雷亚尔，财政赤字约占巴西GDP的3.1%。2023年底巴西财政部长向国会提交一揽子计划，旨在推动巴西联邦政府达成2024年零财政赤字的目标，而当前债务水平仍然高企意味着零赤字目标的实现显然任重而道远。财政赤字（亿雷亚尔）财政赤字（亿雷亚尔）财政赤字占GDP比重（%，右）201620172018201986420近年来，中央政府的债务水平却呈现出显著的增长趋势，与地方政府债务之间的差距日益扩大，反映了巴西中央政府在新版“加速增长计划”上的大量投入。2020年以来，长期债务占比有所提升。截止2024年1季度，巴西政府债务中，超过一年债务约为5.9万亿雷亚尔，占比71%左右。此外，巴西内债规模约为7.3万亿雷亚尔，占比约87.6%，近年来保持相对稳定。2022年，巴西税收收入约为1.5亿雷亚尔，占GDP的14.7%。税制结构上，以直接税为主，间接税为辅。值得关注的是，2023年，巴西通过税制改革法案，把现有的工业品税、收入税、商品和服务流通税等多个税种将合并为增值税（IVA）。税收改革过渡期将从2026年开始，持续至2032年。2033年起，现行税收制度将被新税制全面取代。税收收入（亿雷亚尔）税收收入占GDP的百分比（右轴，%）公司税率因地区而异。南美洲的平均法定公司税率在所有地区中最高，为28.4%。亚洲的平均法定公司的税率在所有区域中最低，为19.8%。50n南美洲n非洲nBRICSnG7nG20n北美n大洋洲nOECDn世界n欧盟n欧洲n 2023年，在全球225个样本中，有205个国家的公司税率在30%以下，仅20个国家的税率高于30%。2023年，巴西企业税率为34%，居全球第13位。同年，中国税率为25%，美国税率26%，日本、印度税率为30%，风险提示：对数据、政策理解不到位，地缘政治风险加剧。 0阿联酋阿联酋卡塔尔越南泰国缅甸印尼英国菲律宾中国美国法国加拿大韩国日本德国墨西哥印度委内瑞拉玻巴西古巴乍得阿根廷科摩罗本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了投资评级说明1.投资评级的比较和评级标准:以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后6个月内的公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅;2.