中国资本市场发展路径选择

中国资本市场开展路径选择

在制度设计与博弈均衡之间中国证监会祁斌2006年3月7日一、资本市场与自主创新产业创新和经济可持续开展的动力机制二、从博弈均衡到制度设计美国资本市场开展模式三、政府主导的渐进式市场化改革中国资本市场开展路径选择四、总结与展望历史十字路口的中国目录一、资本市场与自主创新 ——产业创新和经济可持续开展的动力机制中国经济的历史机遇与挑战-20246810121419901992199419961998200020022004中国实际GDP增长率日本实际GDP增长率(%)战后兴旺国家经济开展的两个阶段02000400060008000100001200014000194719511955195919631967197119751979198319871991199519992003012345678910GDP科技产业占GDP比重(%)1947－2005美国经济开展与高科技产业兴起创新经济的动力机制计算机产业英特尔〔1971〕、苹果〔1980〕、微软〔1986〕通信产业思科〔1990〕、朗讯〔1996〕网络产业雅虎〔1996〕、亚马逊〔1997〕、Google〔2004〕 科技产业与资本市场金融结构与经济可持续开展机制日本德国美国华尔街和美国经济起飞资本市场与全球经济竞争格局020%60%100%140%197519801985199019952000高收入国家中等收入国家低收入国家我国金融结构严重失衡二、从博弈均衡走向制度设计

——美国资本市场演进模式华尔街：从博弈均衡走向制度设计童年期1796-1890青春期1890-1929成熟期1929至今一战信息披露与会计准那么二战新经济浪潮高科技兴起?梧桐树协议?17891830186018901920195019702000华尔街：始于市场的自我博弈政府缺位的弊端市场的自我修正上市公司缺乏诚信和虚假信息披露引发的极度混乱“在这个充满阴谋的时代，保密成为了成功的一个条件。······公司的财务报表······所有这些信息都必须精心编造，以供每个季度公布出来〞。——1870年华尔街?商务金融报?华尔街的转机〔1890〕市场寻求变革的内生力量：经纪人队伍上市公司强制信息披露公认会计准那么和注册会计师〔CPA〕博弈均衡的“瓶颈〞

大崩溃和大萧条政府主导的制度设计三、政府主导的渐进式市场化改革 ——中国资本市场开展的路径选择中国资本市场：始于政府主导的制度设计制度设计的“瓶颈〞4008001,20019921995199820012004上市公司数量〔A,B股〕启动期扩张期整顿期标准化和国际化站在历史的肩膀上在制度设计和博弈均衡之间寻找支点借鉴历史的经验和教训，结合我国“新兴加转轨〞的根本国情，政府作出合理的制度安排，充分运用市场的力量，实现市场开展的目标在新兴市场，政府推动市场开展的最为重要的手段，是主导和推动渐进式的市场化改革市场化改革及常见误区市场化(Deregulation/Liberalization)指政府管制的放松，经济决策的权利从政府逐步转移到分散的经济主体手中。过去几十年中全球发生的最为广泛的经济现象，但不乏失败的案例市场化改革的常见误区南美洲新自由主义的改革加速阿根廷经济的崩溃中国的渐进式市场化改革及其效果“在人类历史上，还从来没有过如此多的人，在物质生活方面经历如此快速的改善。〞——保罗·克鲁格曼2002 2004 200520002001渐进式市场化改革：在制度设计和博弈均衡间寻找支点金融创新的动力机制创造有效竞争格局美国中国监管机构评级机构自律组织托管银行中介机构媒体企业年金“金融生态〞是怎样“炼成〞的从监管机构的“一股独大〞走向“市场监管市场〞渐进式市场化改革的启示〔I〕渐进式市场化改革的启示〔II〕 四、总结与展望 ——站在历史十字路口的中国资本“洼地〞与大国崛起17世纪：资本输入国荷兰成就海上霸权〔郁金香泡沫：1634－1637〕18世纪：资本输入国英国成为日不落帝国〔南海事件：1720〕19－20世纪：欧洲资本大量流向美国，美国崛起成为世界第一强国竞争国际资本：中国和印度三个层次的博弈：“华尔街成就美国〞

——易纲?伟大的博弈?序〔2004〕华尔街为什么成为华尔街？纽约为什么成为纽约？美国为什么成为美国？当今世界资本市场〔国际金融中心〕的博弈实体经济与虚拟经济：中国与美国万亿美元全球竞争背景下的中国资本市场历史十字路口的中国历史的十字路口：1913年的阿根廷初级消费拉动的经济增长模式渐趋瓶颈，迫切需要从加工型经济转向创新型经济“在调整经济结构中，无论是公司并购、资产重组，还是支持科技成果转化为产业，都需要由资本性资金支持。而资本性资金不可能通过银行信贷机制形成，只能通过