银行业专题测算｜债券利率、政策与上市银行债券配置、营收

4.894.494.044.764.55高：我们测算看，上市银行交易盘净收益率与中长期纯债基金平均收益率，相关系回归分析看，十年期国债收益率债收益率上升10bp，上市银行交易盘收益率下降2.79%，对营收增速的影响为-0.23%；银行之间差别较大。3、交易盘的债如果基金增值税和所得税优惠取消，预计会对上市银年以上的长久期资产为主一年内、1-5年-5年以上到期的资产占比分别为上市公司数42行业总市值(百万元)10,727,490行业流通市值(百万元)7,311,186nn为目的，收入与发行时的票面利率相关性更高，与 2.上市银行交易盘的资产配置情况：以中长期纯债基 3.上市银行交易盘资产久期：整体较短，大行相 3.交易盘的债券持仓比例和税率政策对收入影响的敏 3.上市银行配置盘资产久期：农商行久期短，大 4.债券利率与政策对银行配置盘收入的影响：短期没有太大影响 -15- -15- -15- -16- 城商行明显高于其他板块。银行交易盘金融投资即是以公允价值计量且,,,,,,,,201920202021202220231Q241Q24占生息资产比重2019-2023年均复合增长率工商银行建设银行农业银行 交通银行邮储银行 招商银行 浦发银行民生/银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行江苏银行贵阳银行杭州银行上海银行成都银行长沙银行青岛银行郑州银行西安银行苏州银行厦门/银行齐鲁银行兰州银行重庆银行江阴银行无锡银行常熟银行苏农银行张家港行青农商行紫金银行16瑞丰银行沪农商行渝农商行上市银行84,53087,60494,967110,888115,617117,3334.07%36,73733,51935,79540,19940,42941,935股份行30,38634,66237,67844,77346,31443,9248.79%城商行23,81826,02628,412农商行3,062入主要包括交易性金融资产价格变动产生的公允价值变动损益和买（2.5%城农商行占比更高。城农商行交易盘资产占比高，而且整201920202021202220231Q242019-2023年平均值工商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行浦发银行民生/银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行江苏银行贵阳银行杭州银行上海银行成都银行长沙银行青岛银行郑州银行西安银行苏州银行厦门/银行齐鲁银行兰州银行重庆银行江阴银行无锡银行常熟银行苏农银行张家港行青农商行紫金银行瑞丰银行沪农商行渝农商行上市银行3.12%4.07%4.00%3.69%3.69%0.74%3.73%股份行3.10%3.69%4.90%4.48%城商行3.26%5.11%3.85%农商行4.73%3.58%4.11%5.68%紫金银行/张家港行/苏农银行/瑞丰银行的平均收益率在4%以上，分..201920202021202220231Q242019-2023年平均值工商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行浦发银行民生/银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行江苏银行贵阳银行杭州银行上海银行成都银行长沙银行青岛银行郑州银行西安银行苏州银行厦门/银行齐鲁银行兰州银行重庆银行江阴银行无锡银行常熟银行苏农银行张家港行青农商行紫金银行瑞丰银行沪农商行渝农商行上市银行3.31%3.54%3.16%股份行3.81%城商行农商行4.53%金融债（21.0%预计其中主要是无法通过I9测试的是政府债和企业债，占比分别为9.1%和6计划/资管计划/信托/理财等非标投资占比均在5%以下。基金占比高分流动性管理的职能，因此偏好于投资高流动性的产品，在流动性出现问题时能快速抛售获得资金，因此基金投资比较受到青睐。2）税收节约。银行交易盘相对配置盘交易更为频繁，因此节税且投资非保本基金取得的分红也不需要缴纳增值税和所得税，尤其是对于税率比较高的企业债，相比于银行直接持有，买债基的实际税负要更低，更为划算。3）节约人力成本。交动快，对投资管理人员的能力和经验有比较高要求，因此对于中小银行来说直接购买由专业投资经理管理的基金产品更能节省人力成本。4）加杠杆。在资本新规以前对基金的杠杆限制不高，因基金是一种有效的加杠杆方式，不过资本新规要求对资管产品穿透投资基金可以带来托管和代销手续费，是一些建立大财富战略的银政府债金融债企业债基金理财资管计划信托债权融资权益工具l5.8%3股份行城商行农商行 3 40%左右，它们对债券的直接投资比较多，其中以金融债为主，占比张家港/瑞丰和青岛银行的基金投资占比较高，均在75%以上，其中政府债金融债企业债基金理财资管计划信托债权融资计划权益工具其他投资无锡银行苏农银行 厦门/银行 张家港行 瑞丰银行 青岛银行 邮储银行光大银行贵阳银行 苏州银行 青农商行 北京银行 6 6浙商银行6长沙银行6齐鲁银行6兴业银行6华夏银行 6宁波银行 上海银行江苏银行成都银行浦发银行西安银行招商银行江阴银行杭州银行 建设银行南京银行 平安银行渝农商行郑州银行交通银行工商银行兰州银行 重庆银行 沪农商行农业银行紫金银行 注：中信银行此处数据为债券投资占比，中信银行没有披露类以及资产配置情况。银行不披露具体的持仓基金情况，不过有的银行是一些基金公司的股东或者托管方，因此如果这些银行购买了旗下基金公司或者托管基金的份额，基金的定期报告会进行披露，我们统存单和金融债是主要组成部分。从债券投资内部的券种来占比最高，为46.1%，其次是同业存单/金融债和中票，占比分别为混合债券型一级基金2.22%图表7：2023年末银行持仓基金类型混合债券型一级基金2.22%短期纯债型基金0.68%被动指数型债券基金3.76%短期纯债型基金0.68%被动指数型债券基金3.76%货币市场型基金货币市场型基金8.15%中长期纯债型基金84.88%图表9：2023年末银行持仓基金大类资产配置情况图表8：2023年末银行持仓基金杠杆率图表10：2023年末银行持仓基金债券投资中细项配置情况产细项来说，政府债的比重持续上升，从2019年的4.7%提高到了2023年末的9.1%；企业债的比重则整体下降，从10%下降到为了减少账面价值浮亏而赎回基金；而理财、资管计非标资产占比整体降低，预计和资管新规去通道等规20192020202120222023变化趋势政府债金融债企业债基金理财资管计划信托债权融资计划权益工具其他投资17.3%，会受到次级债权重提升影响。除此以外，不可穿透计来说资本占用会有所提高。经过我们测算，其加权风险权重预计由图表12：2024年8月市场存量同业存单期限分布情况图表13：2024年8月市场存量金融债类别分布情况资产占比风险权重加权平均权重变化幅度原规定资本新规原规定资本新规股票投资买入返售银行存款其他资产40%3.27%5.23%政金债金融债（非次级债券）9.48%40%2.37%3.79%金融债（次级债券）2.96%0.99%企业债3.73%3.73%2.80%短融40%2.46%0.92%其他债券总计100.00%20.14%3.94%基金杠杆考虑杠杆后总计25.23%9.03%/即时偿还以及一年内到期的资产占比合计分别为68%和84%，预计是还。大行久期相对较长，1-5年期和5年期以上占比分别为20.43%和24.48%，均高于其他板块，预计是由于其持有基金相对较少，持有的较长期政府债和金融债相对较多。从个股来说，久行有齐鲁银行、农业银行、常熟银行、建设银3个月内3个月-1年5年以上逾期/即时偿还无期限工商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行浦发银行兴业银行华夏银行平安银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行贵阳银行杭州银行成都银行长沙银行苏州银行厦门/银行齐鲁银行兰州银行重庆银行无锡银行常熟银行苏农银行张家港行沪农商行上市银行27.29%20.43%24.48%股份行8.34%31.04%城商行40.71%3.59%农商行41.17%9.35%8.05%33.44%0.00%过幅度不大。2019年到2023年逾期/即时偿还以及一年内到期的资产7.85%）>股份行（-7.66%）>农商行（-4.82%）>国有行股份行和城商行拉长久期的力度相对稍大一些。3131城商行 城商行城商行3.25%城商行逾期/即时偿还-城商行 - 城商行n我们比较了上市银行交易盘净收益率与中长期纯债基金的年化平影响主要沿着国债到期收益率→中长期纯债基金收益率→银行交图表17：上市银行交易盘净收益率与中长期债基平均收益率2.00%/3.00%2.00%/图表18：上市银行交易盘净收益率与10年期国债平均收益率变动幅度0.22%/7.44%/2.51%/5.25%，交易盘收益率变动幅度交易盘金融资产规模（2023）交易盘收入变动交易盘收入交易盘收入变动幅度营业收入总额营业收入变动幅度上市银行115,616.814,623.8255,067.47国有行40,428.861,757.9834,063.90股份行46,313.661,776.4615,222.23城商行26,025.53966.944,784.59农商行2,848.76996.752022/3/12022/3/1对较高。分版块来看，国有行/股份行/城商行/农商行占比分别为资管信托非标基金投资总资产（资管信托非标+基金）/总资产持仓占比超过5%的规模工商银行01,667446,9710.4%0建设银行02,400383,2480.6%0农业银行0581398,7300.1%0中国银行01,018324,3220.3%1.3%4.3%0交通银行01,809140,6050邮储银行5126,216157,2660招商银行02,423110,2852.2%0中信银行2,2774,21290,525.2%1,963浦发银行3,0084,34690,0728.2%2,850民生/银行5591,31676,7502.4%0兴业银行6,3045,962101,58312.1%7,187光大银行4332,96667,7285.0%华夏银行1,7741,94842,5488.7%1,594平安银行1,2571,65255,8715.2%115浙商银行1,0481,47431,4398.0%950北京银行2,4492,03337,48712.0%12.0%15.5%15.5%11.3%11.3%2,607南京银行1,7971,74122,8832,3941,7051,314宁波银行9932,06727,117江苏银行5362,48034,0348.9%贵阳银行5802976,88112.7% 533 杭州银行86718,413642上海银行5332,12530,8558.6%1,116成都银行19131310,9124.6%0长沙银行54910,20012.9%801青岛银行4386,0809.0%243郑州银行5556,30710.8%369西安银行4,3225.9%38苏州银行3466,0188.1%185厦门/银行31443,9073.8%0齐鲁银行2316,0487.1%7.1%3.7%5.8%4.3%126兰州银行101664,5340重庆银行395437,59958江阴银行0801,8600无锡银行0842,3503.6%0常熟银行21883,3453.3%0苏农银行3942,0264.8%0张家港行28742,0714.9%0青农商行3154,6799.4%206紫金银行02,4770.6%0瑞丰银行24481,9693.7%0沪农商行49513,9220.7%0渝农商行4036114,4112.8%0上市银行27,35355,4652,810,6482.9%0国有行51213,6921,851,1420.8%0股份行16,66026,297666,8016.4%9,6179,617城商行9,92214,238243,5979.9%11,980农商行2591,23849,1093.0%0元）增值税3%+所得税25%免税优惠净利润取消免税影响（=免税优惠/净利润）工商银行53,6400.13%建设银行03,3270.00%0.54%0.25%农业银行2,694中国银行62,319交通银行359273.76%邮储银行8631.91%招商银行91,4660.64%中信银行3.39%浦发银行367.25%民生/银行358.26%兴业银行2.57%光大银行04080.00%华夏银行02640.00%平安银行44650.85%浙商银行01500.00%北京银行9256 3.33% 南京银行63.07%宁波银行9255 江苏银行82882.84%贵阳银行0610.00%杭州银行21441.35%上海银行32251.32%成都银行21171.66%长沙银行0750.65%青岛银行0350.41%郑州银行01.07%西安银行13.41%苏州银行1462.20%厦门/银行0270.92%齐鲁银行1422.59%兰州银行16.20%6.20%重庆银行1492.10%江阴银行0191.33%无锡银行1225.16%常熟银行2334.82%苏农银行16.98%张家港行1184.27%青农商行12.61%紫金银行00.00%瑞丰银行15.20%11210.64%渝农商行01090.00%上市银行20120,9540.96%国有行13,7690.53%股份行4,9191.57%城商行441,8672.35%农商行73991.65%主要组成部分。银行配置盘金融投资包括两类，即变动计入其他综合收益的金融资产（OCI）以及以摊余成本计量的金融额度。过去由于贷款额度相对稀缺，人行信贷额度层层分割下来，给到地方银行的信贷规模相对紧缺，在负债端资金冗余背景下，城商行的金营，因此与地方政府等客户的关系维护非常重要，所以倾向于增配地方36.2%/35.3%/33.8%/33.1201920202021202220231Q241Q24占生息资产比重2019-2023年均复合增长率工商银行建设银行农业银行 6交通银行邮储银行招商银行浦发银行民生/银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行江苏银行 贵阳银行杭州银行 上海银行成都银行长沙银行青岛银行郑州银行西安银行苏州银行厦门/银行齐鲁银行兰州银行重庆银行江阴银行无锡银行常熟银行苏农银行张家港行青农商行紫金银行瑞丰银行沪农商行渝农商行上市银行711,6838.12%472,8168.74%股份行154,9386.39%城商行69,3098.05%农商行14,6209.06%在降低，因此配置盘资产对营收的贡献整体有贵阳银行/成都银行/郑州银行占比均在25%以上，分别为n从银行配置盘的净收益率来看，2019-2023配置盘净收益率平均为成本比较低。从上市银行整体来看，其中城商行（1.42%）>国有行低一方面是由于其债券占比高，另一方面也是由于其久期相对较短，以城商行为主，郑州银行/成都银行/贵阳银行/邮储银行的平均收益201920202021202220232019-2023年平均值工商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行浦发银行民生/银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行浙商银行北京银行南京银行宁波银行江苏银行贵阳银行杭州银行上海银行成都银行长沙银行青岛银行郑州银行西安银行苏州银行厦门/银行齐鲁银行兰州银行重庆银行江阴银行无锡银行常熟银行苏农银行张家港行青农商行紫金银行瑞丰银行沪农商行渝农商行上市银行0.98%股份行0.93%城商行0.89%农商行0.93%0.85%政府债金融债政府债企业债基金理财资管计划信托债权融资计划权益工具其他投资上市银行7股份行城商行农商行的投资均投向了债券类产品，政府债超过76%。股行接近，高于股份城商行。预计可能有以下原行本身的资金体量较小，客户类型又以居民居多，因此流动性的要求更高，相比于期限更长的利率债和风险更大的信用债，农商行偏向于整体数量多，信用资质弱，而且投放的季节性较强，因此有发行存单的诉求，因此发行时依靠同业互持来缓解资金压 银行持有的资管计划占比较高，为24.7%政府债金融债企业债基金理财资管计划信托债权融资计划权益工具其他投资江阴银行农业银行%建设银行厦门/银行交通银行 工商银行张家港行l9.6%平安银行西安银行齐鲁银行 瑞丰银行渝农商行青农商行l10.3%招商银行宁波银行l10.0%无锡银行苏农银行长沙银行 华夏银行 江苏银行 贵阳银行重庆银行成都银行 南京银行苏州银行紫金银行兴业银行上海银行浦发银行l8.4%北京银行l8.8%光大银行杭州银行兰州银行郑州银行浙商银行邮储银行沪农商行青岛银行注：中信银行此处数据为债券投资占比，中信银行没有披露债券们用银行投资的综合收益率来衡量其综合价值，综合收益率=名义收益率-资金成本-税收成本-资本成本-信用成率）*（1-所得税率）-计息负债成本率-信存款等各种类型的负债然后进行贷款投放或者金融投资可用资金是一个“资金池”的概念，理论上如果要单独金融资产。银行对金融投资的资本成本=该投资的信用风险权重1*该资产的风险权重即该项投资对应的信用风险资产，乘以资本充足n通过比较，我们发现从综合收益率来看只有国债和地方债能够实现正收益，而其他种类的债券都是负收益，地方债政策性金融债普通金融债二级资本债企业债到期收益率增值税率所得税率信用风险权重资本充足率要求不考虑资金成本的收益率2.20%2.11%0.33%计息负债成本率综合收益率0.14%0.05%资料来源：Wind，公司公告，国家税务