【基于杜邦探析体系的云南白药公司司盈利能力探析案例10000字（论文）】

摘要：关键词：中医中药是我国独有的学科，为国家经济的发展做出了突出的贡献。目前，我国医改工作正在稳步进行，政府对医疗事业的发展给予了很大的关注，并在政策、财政等方面给予了一定的支持。“十四五”规划提出，要大力推进中医药的传承和创新，不断完善和优化中医服务体系，推广中医在疾病防治、康复、保健等多个领域的优势与功能，并使之得到更好地开发和利用。因此，目前的发展环境对中医企业来说是非常有利的。云南白药是我国最早一批创新型企业，同时是中医药行业的龙头，对其利润状况进行深入的分析，可以为国内其他类似的制药公司提供参考。（一）盈利能力分析概述盈利能力，也称为公司增加资金或资本的能力，通常用公司在给定时期内的规模和回报水平来表示。从总体上看，企业从经营管理中获利愈多，盈利能力愈强；反之，愈是表现出管理上的问题与不足，需及时改善。对于公司来说，利润最大化是其主要目标。为了保持可持续发展，必须要尽可能地获得最大的利益。公司的发展是基于持续获利而言的，企业获利能力越强，其未来的发展空间就会越大。一家公司若想长久发展，则必须充分了解自身经营情况，并对公司总体盈利能力进行针对性分析。在此之后，管理者才能更科学有效地做出契合本公司发展方向的决策和规划，从而提升公司的竞争优势，促进公司稳定可持续发展。在日趋激烈的市场大环境中，获取更多的利润是公司稳固的根基，而对公司的赢利进行分析是获得更大收益的一个重要途径，所以，对公司的盈利能力进行分析是非常关键的。对于公司的股东和投资人而言，必须重视公司的赢利水平。由于公司的盈利水平与投资回报的分布有显著的相关性，公司的盈利能力决定了公司的投资收益分配。对于债权人而言，公司的债务偿还能力与其紧密相连。偿债能力在一定程度上依赖于企业的利润，偿债能力的强弱取决于利润水平的高低。在确定贷款条件时，债权人通常会根据公司的债务状况来确定贷款的具体状况，从而确保其本身能够更加可靠地偿还债务。所以，企业盈利能力的强弱自然是债权人关注的焦点。（二）杜邦分析体系理论基础本文所运用的理论方法——杜邦分析，由美国杜邦公司最早使用，故而得名。该方法是利用不同财务指标的内部联系，全面、系统地来分析和评价企业的经济效益。在这一体系中，净资产收益率最为主要，销售净利率、总资产周转率、权益乘数次之，运用以上指标综合评价公司的获利能力，并分析其间的相互影响。杜邦分析体系的核心指标包含如下内容，其结构如图1所示。（1）净资产收益率净资产收益率，是企业当期税后利润与股东权益平均总额的比率。它也是整个杜邦分析体系中最具系统性的财务指标，其水平的高低不仅可以反映公司盈利能力的大小，还可以反映公司投资管理和财务活动的有效性。如果该指标越高，就说明公司的投资回报越大；反之，则说明公司的投资回报越少。其公式如下：净资产收益率=净利润÷股东权益平均总额=销售净利率×总资产周转率×权益乘数（2）总资产收益率总资产收益率是指企业一定时期的净利润与平均资产总额之间的比率。其数值的大小，是企业竞争力、发展能力和资本利用率的重要体现。要想找出引起该指标变动的各种因素，则需通过分解销售净利率和总资产周转率来进一步分析。其公式如下；总资产收益率＝净利润÷平均资产总额=总资产周转率×销售净利率（3）权益乘数权益乘数，是资产总额与股东权益总额的比值，它是企业财务杠杆的重要标志。权益乘数越大，则表明股东资本占资产比重越小，财务杠杆越大。财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低，但其大小并不能决定企业经营的好坏。其公式如下：权益乘数＝资产总额÷股东权益总额图1杜邦分析体系结构图（一）云南白药集团概况云南白药于1902年创立，是中国的知名品牌，被列为全国第一批创新创业公司，是在国内外均享有盛名的“中华老字号”。一九七一年，周恩来总理下令兴建工厂。改革开放后，云南白药集团进行了企业制度的现代化改造。一九九三年五月三日，云南白药有限公司正式成立。同年十二月，在深圳证券交易所挂牌上市。云南白药秉承了公司成立之初的宗旨和优势，专注于药物研发，并将自己的产品延伸到了日用护理、保健等领域。（二）云南白药财务现状分析在对云南白药集团的概况有所了解之后，首先对于其当前的财务状况做一个大致的分析，以便进一步加深对于研究主体的认识。表1云南白药2017-2021年资产负债表相关数据单位：亿元报表项目2017年2018年2019年2020年2021年资产总额277.0539.5496.6552.2522.9负债总额95.60139.4115.6168.8138.6净资产181.4400.1381.0383.4384.3流动资产251.0490.5447.0492.6455.0流动负债75.24129.496.15156.4127.2注：数据来源于东方财富网云南白药各年年报数据根据表1资产负债表年报数据可以看出负债总额随资产总额同步波动；净资产2018年增长一倍多，2019-2021年稳定在380亿左右；在此期间，流动资产的数值均远超于流动负债的数值，这表明公司具有很好的偿债能力。表2云南白药2017-2021年利润表相关数据单位：亿元报表项目2017年2018年2019年2020年2021年营业收入243.1270.2296.6327.4363.7营业利润36.2137.0347.4368.1234.85净利润31.3334.8041.7355.1127.96注：数据来源于东方财富网云南白药各年年报数据从表2利润表的相关数据中可以看到，2017-2021年云南白药的营业收入逐年上升，但其营业收入增速分别8.5%、9.84%、9.8%、10.38%、11.09%，增长平稳但有些许乏力。2017-2020年，云南白药的营业利润逐年增长，而2021同比降幅明显，达48.80%，究其原因是报告期内公司证券投资浮亏近20亿。由于云南白药在2020年的证券投资中，获得了22.40亿的公允价值变动收益，占当期总利润的32.94%，故云南白药持续发力，2021年在证券市场上加大投资，但收益并不理想，投资的各类股票均带来不同程度的亏损。表3云南白药2011-2021年现金流量表相关数据单位：亿元报表项目2017年2018年2019年2020年2021年经营活动产生的现金流量净额11.5615.4921.0538.2952.23投资活动产生的现金流量净额-3.518-75.32139.710.8639.99筹资活动产生的现金流量净额-9.117-10.68-93.41-29.78-46.23注：数据来源于东方财富网云南白药各年年报数据如表3所示，云南白药的现金流入主要来源于经营活动的现金流量，表明经营活动是该公司的主要业务；2017-2018年，投资活动现金流量为负值，2019-2021年为正值，这说明公司的投资收益在某种程度上有所改善；筹资活动净现金流为负，表明近年来外流资本多于流入，所吸纳的资本少于派发股利、偿还债务等，。（三）云南白药盈利能力的一般分析表4云南白药2017-2021年主营利润比重表2017年2018年2019年2020年2021年利润总额金额（亿元）36.2236.9747.2668.0134.82营业利润金额（亿元）36.2137.0347.4368.1234.85比重（%）99.97100.16100.36100.16100.08营业外收支净额金额（万元）111.9-636.1-1679-1087.1-352比重（%）0.03-0.16-0.360.160.08%数据来源：东方财富网云南白药各年年报数据根据表4数据可知，2017-2021年云南白药营业利润占总利润的比重均超过99%，对公司的总体盈利能力起着决定性的作用，表明企业的盈利来源较为稳定。其中2018-2021年营业外收支净额为负，导致这一期间的总利润比营业利润低。所以，云南白药在利润结构方面，仍然具备较强的盈利能力和较强的核心竞争力。表5云南白药2017-2021年利润总额数据表2017年2018年2019年2020年2021年利润总额（亿元）36.2236.9747.2668.0134.82利润总额变动额(亿元)0.7510.2920.75-33.19利润总额变动率(%)2.0727.8343.91-48.80数据来源：东方财富网云南白药各年年报数据由表5和图2可以看出，云南白药2017-2020年，利润相关数据均逐年增长，这说明云南白药的利润在这段时间内呈上升趋势，但2021年利润却大幅下降，表明公司盈利能力处于下行趋势。所以，云南白药的利润增长潜力不足，持续性目前不被看好，有待市场进一步检验。图2云南白药2017-2021年利润总额折线图上述分析是从年报基本数据、持续性和稳定性三个角度对云南白药的利润进行了简要的分析，可以对云南白药2017-2021年的财务状况和目前的盈利状况有一个大概的认识，但无法得出影响云南白药盈利的具体因素。因而，下文将运用可以进行综合分析的杜邦分析法对云南白药的盈利能力进行分析，找到影响云南白药盈利能力的因素，从而达到提高公司盈利能力的目的。（一）净资产收益率分析作为杜邦分析体系的系统性核心指标，本文首先对于净资产收益率这一指标进行分析，从而找出对该指标影响程度较大的其他因素进行深入分析。其相关数据如表6所示：表6云南白药2017-2021年净资产收益率分析表2017年2018年2019年2020年2021年净资产收益率（%）18.5517.3710.3114.467.58销售净利率（%）12.8912.8814.0716.837.69总资产周转率（次）0.930.660.570.620.68权益乘数1.531.351.301.441.36数据来源：东方财富网云南白药各年年报数据根据表6及图3可以看出，云南白药2017-2021年净资产收益率总体呈波动下降的趋势。其中，2020-2021年下降较为明显。下文以2020年、2021年的销售净利率、总资产周转率、权益乘数变动对净资产收益率的影响进行了深入的分析，并运用连环替代分析方法对其影响程度进行了定量的分析：2020年净资产收益率=16.83%×0.62×1.44=14.46%替代销售净利率=7.69%×0.62×1.44=6.86%（销售净利率减少9.14%）替代总资产周转率=7.69%×0.68×1.44=7.53%（总资产周转率增加0.06）替代权益乘数=7.69%×0.68×1.36=7.58%（权益乘数减少0.08）2021年销售净利率减少对净资产收益率的影响为：6.86%-14.46%=-7.6%2021年总资产周转率减少对净资产收益率的影响为：7.53%-6.86%=0.67%2021年权益乘数减少对净资产收益率的影响为：7.58%-7.53%=-0.05%三项因素综合影响为：-7.6%+0.67%-0.05%=-6.98%图3云南白药2017-2021年净资产收益率变动趋势图对2021年净资产收益率较2020年下降的驱动因素进行分解，可以得出：当销售净利率下降9.14%，使得该指标缩小了7.6%；总资产周转率率上升0.06，导致该指标抬高了0.67%；权益乘数降低0.08，促使该指标减少了0.05%。三者综合影响下，净资产收益率共降低了6.98%通过对三个因子的分解分析，可以看出，销售净利率与净资产收益率是同步变化的，这一变化直接导致了公司净利润的降低。下文将对上述三个因素进行具体分析，并对影响因素变化的金融活动进行逐层分析，找出影响企业净资产收益率的因素，进而了解企业整体财务状况和财务指标的结构关系，为今后的具体行动指明方向。（二）销售净利率分析由前文分析可知2020-2021年云南白药净利润急剧下降，其中投资收益对其影响较大，为避免偏差，故此处以剔除投资收益前与剔除投资收益后的净利润计算出的销售净利率指标并进行比较分析。表7云南白药2017-2021年销售净利率分析表2017年2018年2019年2020年2021年销售净利率12.89%12.88%14.07%16.83%7.69%净利润（亿元）31.3334.8041.7355.1127.69营业总收入（亿元）243.1270.2296.6327.4363.7数据来源：东方财富网云南白药各年年报数据表8云南白药2017-2021年投资收益剔除前后销售净利率对比表2017年2018年2019年2020年2021年剔除前12.89%12.88%14.07%16.83%7.69%剔除后11.75%9.79%9.11%15.63%4.74%图4云南白药2017-2021年销售净利率变动趋势图根据表7、表8和图4可明显看出，投资收益剔除前的销售净利率在2017-2020年逐年上升，但增速较缓，而2020-2021年下降幅度较大；投资收益剔除后的销售净利率在2017-2019持续走低，2020年急剧增长后2021年又骤降。这表明投资收益对于销售净利率影响较大。在营业收入增长乏力的情况下，云南白药在2020年开始进行证券投资，仅公允价值变动收益就达到22.40亿，在当期的利润中所占比例为32.94%。因此，尝到甜头的云南白药在2021年加大了证券投资，但收益并不理想，投资的各类股票均带来不同程度的亏损，净利润大幅下滑，导致其销售净利率骤降。以下是根据云南白药近五年的年报数据，对销售净利率等相关盈利能力指标进行了计算。表9云南白药2017-2021年主要盈利能力指标对比表2017年2018年2019年2020年2021年销售毛利率31.19%31.25%28.56%27.75%27.15%销售净利率12.89%12.88%14.07%16.83%7.69%营业利润率14.89%13.70%15.99%20.80%9.58%成本费用利润率17.42%16.06%18.01%24.22%11.15%数据来源：东方财富网云南白药各年年报数据图5云南白药盈利指标变动趋势对比图根据表9和图5可知，从2018年开始，销售毛利率持续走低，2021年为27.15%，相比2017年下降了近4个百分点。但在2018-2020年，营业利润率却不断增长，这说明导致其增长的主要原因是期间费用的变动。销售净利率、营业利润率和成本费用利润率同步升降，说明三者的影响因素相同；在2021年急剧下降，这均与2021年净利润急剧下降密切相关。表10云南白药2017-2021年成本费用数值及比重比较表2017年2018年2019年2020年2021年营业收入数值243.1亿270.2亿296.6亿327.4亿363.7亿比重100.00%100.00%100.00%100.00%100.00%营业成本数值167.3亿185.7亿211.9亿236.6亿265.0亿比重68.81%68.75%71.44%72.25%72.85%销售费用数值36.84亿39.73亿41.56亿37.95亿38.96亿比重15.15%14.71%14.01%11.59%10.71%管理费用数值3.027亿4.289亿9.575亿8.604亿10.79亿比重1.25%1.59%3.23%2.63%2.97%财务费用数值7254万3813万-6280万-2.319亿-2.583亿比重0.30%0.14%-0.21%-0.71%-0.71%研发费用数值8404万1.119亿1.739亿 1.811亿3.314亿比重0.35%0.41%0.59%0.55%0.55%数据来源：东方财富网云南白药各年年报数据图6云南白药2017-2021年成本费用占营业收入比重趋势图从表10和图6可以看出，云南白药营业收入保持着增长趋势，2018-2021的增幅分别为9.84%、9.8%、10.38%、11.09%，但增速趋于平稳，增长乏力，或许是受近年来疫情的影响，医药板块销售情况并不突出，再加上牙膏受众多品牌围剿，想在这个细分市场上继续提升份额并不容易。云南白药营业成本也在不断攀升，近四年来增长率分别为11.0%、14.11%、11.65%、12.0%，其占营业收入的比重基本在70%上下浮动，占营业收入比重较大，说明公司成本管控能力较差。2017-2019年销售费用逐年增长，但在最近两年却出现了下滑，在公司营收中所占比例由2017年15.15%降至2021年10.71%，可能是广告投入不稳定、推广较差，从而导致市场份额被占用，营业收入增幅较低，未来应该加大宣传力度，进一步提高收入。管理费用整体不断上涨，只在2020年出现下滑，2021年增长25.40%，与营业收入的增长幅度不相匹配，说明管理人员工资增长的同时，并未发挥其相应作用。财务费用逐年减少，2019-2021年均为负，说明公司资金充足，对云南白药的经营净收益具有一定的正效应。近年来，研发费用投入不断加大，2021年较上年同期增加82.99%，达到3.31亿元，这或许与公司原主营业务动力放缓，谋求转型有关。（三）总资产周转率分析表11云南白药2017-2021年总资产周转率分析表2017年2018年2019年2020年2021年总资产周转率0.93次0.66次0.57次0.62次0.68次营业收入243.1亿270.2亿296.6亿327.4亿363.7亿总资产277.0亿539.5亿496.6亿552.2亿522.9亿数据来源：东方财富网云南白药各年年报数据图7云南白药2017-2021年总资产周转率变动趋势图如表11和图7所示，云南白药在2017-2019年的总资产周转率持续下降，而在2019-2021年缓慢上升。由公司各年年报的相关数据可知，在流动资产中，应收账款和存货占比较大。因此，下文选用了应收账款与存货的周转率，以便进一步剖析公司的资产情况。表12云南白药2017-2021年应收账款周转率2017年2018年2019年2020年2021年应收账款周转率（次）21.6517.515.2411.776.79数据来源：东方财富网云南白药各年年报数据由表12可看出，2017年至2021年，云南白药应收账款的周转率逐年下滑，到2021年只有2017年的1/3，这表明了云南白药集团股份有限公司的应收账款资金周转情况恶化,结账执行速度较慢,但平均结账期长,还款能力明显减弱,所以坏帐的损失极有可能出现。从云南白药的运营管理模式来看,由于它的批发经营主要是面向大规模、长期稳定经营的医疗机构、商贸企业等,并采用了先发货后收款的经营方法,结果造成了大量的应收账款积压,严重影响了企业的资本效益和资金周转的顺利运作。表13云南白药2017-2021年存货周转率2017年2018年2019年2020年2021年存货周转率（次）2.151.891.862.082.74数据来源：东方财富网云南白药各年年报数据由表13可看出，2017-2019年存货周转率逐年降低，2019-2021则呈上升趋势，说明近几年云南白药产品销售比较顺畅，库存积压较少，流动性较好，变现能力有所增强。（四）权益乘数分析表14云南白药权益乘数分析表2017年2018年2019年2020年2021年权益乘数1.531.521.301.441.36资产总额（亿元）277.0303.77496.6552.2522.9负债总额（亿元）95.60139.4115.6168.8138.6股东权益总额（亿元）181.4199.22381.0383.4384.3资产负债率（%）34.5125.8423.2830.5626.50数据来源：东方财富网云南白药各年年报数据根据表14可明显看出，2017-2021年云南白药的权益乘数总体呈现出下滑的态势，只在2020年出现小幅增长，但总体波动幅度较小，基本保持在1.4左右，说明云南白药的资产结构较为稳健。云南白药的资产负债率在2020年有短暂的增长，但整体呈下降趋势，目前稳定在30%左右，偿债能力强，财务风险小。云南白药的资产负债率较低，表明公司的财务杠杆不够有力，从而可能会导致公司失去了进一步提高净资产收益率的机会。表15云南白药2019-2021年权益乘数与行业均值比较表2019年2020年2021年三年平均云南白药1.301.441.361.37行业均值1.421.461.311.40数据来源：东方财富网云南白药各年年报数据据表15及图8可知，,云南白药公司在过去三年中的权益乘数,相对于业界平均水平而言是相当低的。这表明,云南白药有较低的债务水平、有良好的还款能力、较低的财务风险等,但也有部分问题是其财务效益并不高,且未运用杠杆来增加收益。图8云南白药2019-2021年权益乘数与行业均值趋势比较图在以上章节中，基于杜邦分析体系对云南白药盈利能力情况进行分析之后，并根据目前公司的发展机会和面临的挑战，找到了云南白药盈利能力存在的主要问题（一）证券投资过多且亏损严重2017-2020年间，云南白药销售净利率逐年上升，但增速较缓；而2020-2021年骤降，从2020年的16.83%下降到2021年的7.69%。尽管营业总收入逐年增加，但由于2021年净利润大幅下滑，因此导致其销售净利率骤降，这也是云南白药自1996年以来净利润首次出现负增长。究其原因是报告期内公司证券投资浮亏近20亿。由于2020年云南白药依靠证券投资获得巨额收益，占当期总利润的32.94%，故2021年持续发力、加大投资，但各类股票均带来不同程度的亏损，直接造成销售净利率降低，严重影响了公司的获利能力。（二）成本管控较差，期间费用投入不合理云南白药销售毛利率自2018年起持续走低，2021年毛利率为27.15%，相比2017年下降了近4个百分点，而2017-2020年营业利润率却呈现上升的趋势，表明期间费用的下降幅度大于毛利率的下降幅度。同时，营业成本逐年增长，其占营业收入的比重基本在70%上下浮动，在同行业中占营业收入比重较大，说明公司成本管控能力相对较差，从而导致盈利能力不强。2021年，受极端天气、疫情、药典调整以及市场因素等多重维度的叠加影响，中药材原料价格出现普遍上涨，中成药企业的产品价格也出现了一轮上扬。或许是当前市场竞争日益激烈，云南白药称其主要产品坚持维持此前的零售价格。所以相较于往年，势必将影响也其对利润的贡献。同时，2017-2019年销售费用逐年增长，但在最近两年却出现了下滑，在公司营收中所占比例由2017年15.15%降至2021年10.71%，投入不稳定，导致推广效果较差，一定程度上影响了市场份额；管理费用整体不断上涨，只在2020年出现下滑，2021年增长25.40%，，与营业收入的增长幅度极不相匹配。以上几点都在一定程度上降低了云南白药的持续盈利能力。可能是广告投入不稳定、推广较差，从而导致市场份额被占用，营业收入增幅较低，未来应该加大宣传力度，进一步提高收入。管理费用整体不断上涨，只在2020年出现下滑，2021年增长25.40%，与营业收入的增长幅度不相匹配，说明管理人员工资增长的同时，并未发挥其相应作用。（三）应收账款过多且收回难云南白药的应收账款周转率急剧下滑，从2017年的21.65%下降到2021年的6.79%，降幅高达68%。因此，云南白药亟待加强对其应收账款的管理，尤其是在销售模式中，要正确地调整其收款原则。在应收账款中所占的比重很大，有可能造成回款缓慢，甚至产生坏账或不良贷款。云南白药的应收账款周转率持续下滑，将会拉低公司的生产和运营效率，盈利能力也将不断下降。（四）权益乘数偏低2017年至2021年，云南白药的权益乘数整体呈现出下降的趋势，整体上保持在1.4左右，但相对于同行业公司而言，仍处于较低水平。这说明云南白药集团还未充分利用财务杠杆，利用债务资本提高负债收益的能力较低，从而直接影响到公司的超额利润。在相对于行业内的其他公司来说，拥有较高的权益乘数的公司，在一定的财务风险下，可以获得较好的收益。（一）回归本业，做好未来战略规划2021年云南白药公司证券投资失利，浮亏近20亿元，导致公司净利润出现负增长。因此，云南白药应该在原有的风险控制措施基础上，谨慎处理各种投资行为，优化投资结构，尤其是在二级市场，逐步减少，并适时退出，进行资源回收。作为中药和牙膏知名的行业龙头企业，云南白药应该回归本业，调整经营战略，寻求新的盈利增长模式。为更好地提升盈利能力，云南白药更应做好未来的战略规划。在保持现有的资源优势的前提下，顺应时代发展，增加公司的研发投资。在优化传统业务的基础上不断开拓新的领域，以此来增加收益，促进利润增长。同时，也可以依托雄厚的财力和医药资源，开展战略协作，建立科研机构、医疗中心等综合服务平台，增强公司在世界范围内的医疗卫生行业竞争能力。（二）加大成本管控力度，合理规划期间费用在面对原料价格不断攀升的情况下，云南白药必须进一步优化现有的生产模式。对于大型客户实行“订单制”，注重生产和销售的配合，完善工作流程和制度，从上到下，层层递进，形成一套完整的安全生产组织体系，实现了生产过程和销售过程的规范化、标准化，确保产品生产和质量控制的稳定性。实施垂直整合策略，与供应商结成战略联盟，签订长期合约，优化采购方式，提升采购效率，不断优化采购供应链，节省采购成本。同时对于招标过程要强化监督，严格管理各类项目，对项目成本进行有效的控制与优化。同时，云南白药应根据企业的产品开发计划，合理规划期间费用。由于销售费用的增长一般可以带来销售收入，故有必要提高销售费用，加强宣传推广力度，扩大市场占有率，从