【IPO超募资金的资金流向及使用情况的案例探析：红日药业为例8300字（论文）】

IPO超募资金的资金流向及使用情况的案例分析—红日药业为例摘要创业板自2009年10月30日正式启动以来，取得了不错的成绩，但也存在很多问题。在我国，创业板超募资金现象蔓延，各种融资问题日益受到重视。虽然中国的专家学者也对超募资金进行了类似的研究，但是还未有典型案例更深一步的研究。本文以创业板上市的红日药业为例，对公司超募资金的使用效率实施更深层次的研究，可以为其他公司超募资金使用提供参考。超募资金会带来很大危害，不仅浪费了社会资源，还使股东利益受损，严重影响了整个股票市场。所以为了规范创业板公司对募集资金的使用，应建立完善的超募资金的管理制度；加强公司对超募资金的管理；遵守法律法规，及时披露相关信息；加强对投资者利益的保护。全社会应该一起努力，使资本市场更加稳定。本文通过对红日药业的各种数据进行比对分析，希望其他公司能够有所借鉴。关键词：红日药业；首次公开发行；超募资金；使用效率目录1绪论 11.1研究背景 11.2研究目的及意义 11.2.1研究目的 11.2.2研究意义 11.3文献综述 11.3.1超募资金产生原因 21.3.2低效率使用超募资金的解决方法 21.3.3文献简评 21.4研究内容及方法 21.4.1研究内容 21.4.2研究方法 32相关理论概述 42.1概念界定 42.1.1超募资金概念界定 42.1.2资金使用效率概念界定 42.2基础理论 42.2.1资源配置效率理论 42.2.2信息不对称理论 43红日药业IPO超募资金的资金流向及使用情况 63.1公司简介 63.1.1公司介绍 63.1.2治理结构 63.1.2股权结构 63.2红日药业IPO超募资金流向 73.2.1将超募资金用于项目投资 73.2.2将闲置资金补充流动资金 83.2.3将超募资金用于置换投入资金 83.3红日药业IPO超募资金使用情况 83.3.1募集资金预期投向 93.3.2募集资金实际投向 94红日药业IPO超募资金实证分析 114.1红日药业IPO超募资金使用效率分析 114.1.1超募资金使用效率分析 114.1.2超募资金募投项目收益分析 114.1.3超募资金使用经济后果分析 124.2红日药业IPO超募资金的具体表现 144.2.1超募资金使用效率低下 144.2.2募投项目无变更 144.3红日药业低效率使用IPO超募资金的原因分析 144.3.1公司管理体系存在缺陷 144.3.2融资环境相对宽松 155启示及建议 165.1借鉴与启示 165.2研究建议 165.2.1加强公司对超募资金的管理 165.2.2遵守法律法规，及时披露相关信息 165.2.3加强对投资者利益的保护 166结论与展望 18参考文献 191绪论创业板IPO超募资金现象普遍存在，造成社会资源的浪费，为了使资源可以有效利用，本文对红日药业的超募资金使用效率进行具体研究，本章说明了研究背景、研究目的及意义、文献综述、研究内容及方法，了解了国内外文献；总结了研究方法；概括了文章整体结构，为下文的研究做好了铺垫。1.1研究背景创业板自2009年10月正式启动以来，有了很好的业绩，但同时也出现了很多问题。超募资金现象越来越严重，引发了公众广泛思考和探讨。截止到2019年，创业板上市已经有10年的时间，在这期间出现了有关IPO超募资金各种制度不完善、企业超募资金使用效率普遍不高等问题。针对这些问题，本文以具体案例进行探讨。红日药业股份有限公司，位于天津。1996年成立，注册资本为3,775.20万元，公开发行人民币普通股股票（A股）1,259万股，每股面值为1元，每股发行价格为60.00元，发行后总股本为5,034.20万股。募集资金总额为755,400,000.00元，募集资金净额为720,759,330.81元。通过一系列数据分析，深入研究红日药业超募资金的使用效率，为其他公司使用募集资金提供参考。1.2研究目的及意义1.2.1研究目的为了使创业板其他上市公司能够规范使用募集资金，本文对红日药业募集资金使用效率进行深入分析，为其他公司提供有效建议。1.2.2研究意义从公司角度来看揭示了超募资金的使用效率及价值，为公司如何提高超募资金的使用效率提供借鉴，使公司能够更好的盈利；从社会公众角度来看揭示了超募资金的使用流向及真实情况。让社会公众都能够看到和了解公司超募资金的使用效率。1.3文献综述本节从超募资金产生原因以及低效率使用超募资金的解决方法两方面来对国内外文献进行综述；最后进行文献简评。1.3.1超募资金产生原因雷玲（2019）认为超募资金出现的原因主要是IPO发行制度不完善[1]雷玲.康芝药业IPO超募资金使用效率研究[D].天津财经大学，2019.，核准制为我国目前股票发行制度，公开发行股票时需发行人核准，审核流程比较多，投资者投资这类公司更为放心。随之而来的，公司发行价格就会高，获得超募资金。因此需要进一步完善发行制度。[1]雷玲.康芝药业IPO超募资金使用效率研究[D].天津财经大学，2019.王飒（2019）认为投资者的非理性投资行为导致了超募现象产生[2]王飒.创业板上市公司超募资金使用效果研究[D].河北经贸大学，2019.。由于法律不够规范、交易制度存在缺陷及信息不对称，投资者盲目投资，才导致了超募资金产生。[2]王飒.创业板上市公司超募资金使用效果研究[D].河北经贸大学，2019.1.3.2低效率使用超募资金的解决方法BruceHearn（2014）对一个公司进行具体分析，后与其他公司进行比对分析，得出缓解超募现象的有效方法为IPO折价[3]BruceHearn.InstitutionalimpactontheexpropriationofprivatebenefitsofcontrolinNorthAfrica[J].ResearchinInternationalBusinessandFinance，2014,30.。但是如果超过一定的比例，就会影响企业的发展。[3]BruceHearn.InstitutionalimpactontheexpropriationofprivatebenefitsofcontrolinNorthAfrica[J].ResearchinInternationalBusinessandFinance，2014,30.周炜婷（2017）认为公司要建立完备的财务控制制度[4]周炜婷.创业板上市公司IPO超募资金投向及使用效率研究[D].哈尔滨商业大学，2017.。提出“相互牵制原则”，各部门、成员之间相互监督、制约，避免不法行为发生；公司还要完善相关制度，有效增强高层管理人员的独立性。她还倡导公司内部有效激励机制。激发管理人员工作积极性，但应该合理激励，不能盲目激励，使其公司能够久盛不衰。[4]周炜婷.创业板上市公司IPO超募资金投向及使用效率研究[D].哈尔滨商业大学，2017.曾强（2018）提出公司对未来要有长期规划，不能只看眼前利益，制定规划是不可缺少的步骤[5]曾强.科伦药业超募资金的流向与使用效果研究[D].南昌大学，2018.。要仔细阅读国家政策，分析公司未来走向，不要过度投资，合理安排人力、物力及财力，保证各项工作顺利发展。[5]曾强.科伦药业超募资金的流向与使用效果研究[D].南昌大学，2018.1.3.3文献简评通过对国内外文献研究，认为超募资金产生的原因很大程度上是IPO发行制度不完善，超募资金使用效率低应该建立并完善相关制度。1.4研究内容及方法1.4.1研究内容此篇文章分为六章，第一章为绪论。这章用来阐述文章研究背景、选题目的和研究意义，对相关文献进行分析简评，总结了文章内容和研究方法。第二章为相关理论概述。主要解释了什么是超募资金、资金使用效率；了解资源配置效率理论、信息不对称理论。第三章为红日药业IPO超募资金的资金流向及使用情况。首先从治理结构及股权结构两方面对红日药业进行介绍；接着是超募资金使用流向；最后分析超募资金的预期以及实际投向。第四章为红日药业IPO超募资金的实证分析。一对红日药业分析超募资金使用效率；二概括红日药业IPO超募资金的具体表现；三分析超募资金低效率使用的原因。第五章为启示及建议。总结红日药业在此项目中所受到的启示，同时也适当的给出针对性建议。第六章为结论与展望。通过之前的案例分析来给明具体的结论，也对以后的发展做出一个伟大蓝图。1.4.2研究方法文章采用理论研究法和案例分析法对红日药业超募资金使用效率进行探讨与总结，为其他企业提供指导性的建议。理论研究法包括对相关概念的阐述和对文献的评析，为案例分析打下坚实的基础。案例分析经过各种数据对比分析，得出结论以及提出建议。2相关理论概述本章介绍了超募资金、资金使用效率两个概念以及资源配置效率、信息不对称两个理论，为后文的案例分析打下了坚实的基础。2.1概念界定2.1.1超募资金概念界定由于新股定价机制不完善，上市公司募集资金净额超过投资项目计划中实际计划募集的资金，这一现象被称为超募，超募所得的资金被称为超额募集资金(简称：“超募资金”)[1]翟丹丹.创业板上市公司超募资金使用效率研究[D].江苏大学，2019.。[1]翟丹丹.创业板上市公司超募资金使用效率研究[D].江苏大学，2019.2.1.2资金使用效率概念界定资金使用效率，是评价资金使用效果的一个参数，两个主要指标是资产使用的有效性和充分性。从财务来看，资金使用效率就是资产周转率，是判断企业经营能力好坏的指标。一般性来讲，这个指标接近于1说明这家公司的经营能力比较普通；接近于2说明周转率比较快；小于1说明经营能力较弱。资产周转的速度越快，企业就会获得更多利润，对企业发展越有利[2]白子健.创业板上市公司资金使用效率研究-以沃森生物为例[D].西北大学，2018.。[2]白子健.创业板上市公司资金使用效率研究-以沃森生物为例[D].西北大学，2018.2.2基础理论2.2.1资源配置效率理论资源配置效率是在一定的技术条件下，通过在不同的生产主体之间分配各种生产要素而产生的收益。大部分情况下，通过自由市场的供需力量，就可以确保资源配置的效率。一旦市场失灵，政府就会提升资源配置效率。资金通过资本市场流向企业和行业，流入企业的人力资源和其他要素，为企业和行业的发展做出贡献。因此，资金配置是资源配置的核心资金配置是资源配置的核心。2.2.2信息不对称理论信息不对称理论意味着在市场经济活动中，不同的人对相关信息有不同的解释[1]翟丹丹.创业板上市公司超募资金使用效率研究[D].江苏大学，2019.；那些拥有更多信息的人往往处于更有利的位置，而那些拥有更少信息的人则处于更不利的位置，也就是买卖双方掌握的信息量是不一样的。信息不对称正是市场失灵的一个重要原因。[1]翟丹丹.创业板上市公司超募资金使用效率研究[D].江苏大学，2019.3红日药业IPO超募资金的资金流向及使用情况基于上述理论的铺垫，本章首先简单介绍红日药业股份有限公司及公司结构，接着总结了IPO超募资金的资金流向及具体使用情况。3.1公司简介本节通过对红日药业公司介绍以及对公司治理及股权结构的总结，力图说明其在IPO资金使用方面的基本情况。3.1.1公司介绍红日药业股份有限公司，1996年成立，2009年在创业板上市。至今它的历史已有二十多年，此期间奋发图强，占据医疗、药品等诸多领域，是集生产、研发、投资、销售为一体的企业。近年来，企业连续获得诸多荣誉，一直位列中国医药工业百强。3.1.2治理结构红日药业公司治理结构是由董事会、股东会、经理和其他的利益相关者四部分组成，各部分相互联系、相互协调。公司修订了《公司条例》，公司治理结构制度制定后，公司董事会、股东会、经理会、独立董事和董事会秘书严格按照法律规定开展，各司其责，公司治理结构也在不断完善中。3.1.2股权结构到2019年12月31日为止，公司前5名持股股东如下表所示：表3-1前5名股东持股情况股东名称股东性质持股比例报告期末持股数量成都兴城投资集团有限公司国有法人22.22%667,997,417姚小青境内自然人13.70%411,815,639天津大通投资集团有限公司境内非国有法人9.76%293,376,722吴玢境内自然人1.72%51,820,000姚晨境内自然人1.58%47,368,896资料来源：根据红日药业2019年年报整理所得3.2红日药业IPO超募资金流向红日药业将超募资金用于三个方面：投资血必净技改扩产项目和研发中心建设项目、补充流动资金、置换投入资金。3.2.1将超募资金用于项目投资1.血必净技改扩产项目血必净生产车间的建设、质量检测和测试区域的扩大以及锅炉房的扩增，这些为首要的扩产项目。关于此扩产项目在2008年时启动，启动方式是通过自筹资金进行，在今天部分土木工程的建设还处于前期阶段，投入资金累计达到4,323,577.93元。具体进展情况如下：（1）血必净生产厂房已完成地质勘察工程，详细的建设设计、工艺设计等工作正在进行中。（2）扩建质量分析测试区工程已完成主体建设部分，预计2009年10月底前完成全部建筑工程，设备仪器、电力设备等正在陆续购入之中；符合质量检验要求的内部安装、装修等工作预计2010年上半年完成。该项目目前已投入资金3,475,577.93元。（3）扩建锅炉房工程目前已投入资金848,000.00元，已购入锅炉一台并完成了燃气管线的铺设。2.研发中心建设项目2008年12月19日，公司转让了25,796.5平方米的工业用地，拟用于研发中心项目建设。项目运行后将大幅提升公司的生产能力、研发实力和管理水平，将会为企业带来经济利益。3.2.2将闲置资金补充流动资金公司使用“中药产品自动化生产基地项目”闲置募集资金补充流动资金，补充流动资金如下表所示：表3-2补充流动资金情况2015年（万元）2016年（万元）2017年（万元）2018年（万元）2019年（万元）中药产品自动化生产基地项目3000030000300002000017000资料来源：巨潮资讯网3.2.3将超募资金用于置换投入资金2009年公司自筹资金1,858.78万元由募集资金投资项目的募集资金置换所得并且已经全部投入。截止至今，所有资金的置换均已完毕。2015年3月12日，“中药产品自动化生产基地项目”没有公开来发行募集资金的项目，其基础建设的前期投入资金为66,429,807.78元，其中：①取得土地使用权支付土地出让金及税费58,119,600.00元；②支付“中药产品自动化生产基地项目”基地建设工程费用8,310,207.78元。因置换时间距募集资金到账时间已超过6个月，截止目前，该资金未完成置换。3.3红日药业IPO超募资金使用情况本节总结了红日药业2009年超募资金的预期投向及2015-2019年超募资金的实际投向。3.3.1募集资金预期投向2009年去掉发行费的募集资金被用发行投资这两个项目：1.研发项目；2.血必净技改扩产项目，预计投资所需要的资金为26,791万元，如果募集资金超过所预计的资金，那么用多余的资金来对流动资金进行填补；如果募集资金不足，应按照上述顺序安排资金使用，资金短缺的部分由公司自主解决。前期公司会依据市场需求来合理的安排对血必净扩产项目的投资，直到募集资金到位以后，用它来对之前投入的自筹资金进行置换。拟投入项目如表3-3所示。表3-3红日药业拟投入项目序号项目总投资（万元）拟投入募集资金（万元）1血必净技改扩产项目20,19020,1902研发中心建设项目6,6016601合计26,79126,791资料来源：根据红日药业招股说明书整理所得3.3.2募集资金实际投向募集资金的投向直接影响企业募集资金使用效率的高低潘娟.南大光电IPO募集资金使用效率研究[D].兰州财经大学，2018.。于2019年12月31日，此药业近五年募集资金的实际投向如表3-4所示：潘娟.南大光电IPO募集资金使用效率研究[D].兰州财经大学，2018.表3-4近五年募集资金实际投向20152016201720182019血必净技改扩产项目（元）1,299,562.50896,646.00220,000.00ERP信息系统项目（元）310,400.00292,400.00治疗脓毒症Ⅰ类新药项目（元）3,420,573.592,709,055.962,734,754.573,360,332.756,765,027.53天津康仁堂公司增资（元）300,000,000.00150,000,000.00150,000,000.00100,000,000.0070,000,000.00车间技术改造项目（元）7,250.00研发中心建设项目（元）206,717.00数据来源：根据募集资金被红日药业存放与使用情况报告所得由表可知，红日药业近五年使用募集资金投向了六个项目，其中主要投向治疗脓毒症Ⅰ类新药、血必净技改扩产项目及对天津康仁堂公司增资。4红日药业IPO超募资金实证分析本章运用各种财务数据进行对比分析，分析出了红日药业IPO超募资金的具体表现及IPO超募资金使用效率低下的原因。4.1红日药业IPO超募资金使用效率分析本节总结近五年募集资金使用情况进而分析其使用效率，对募集资金投入项目收益进行分析以及对超募资金使用经济后果分析，从而得出结论。4.1.1超募资金使用效率分析表4-1红日药业募集资金使用情况对照表20152016201720182019募集资金总额（万元）181,926.00181,926.00181,926.00181,926.00181,926.00本年度投入募集资金总额（万元）11,829.4018，051.7823,348.1411,929.536，001.43已累计募集资金总额（万元）87,056.49105,108.27128,456.41140,385.94146,387.37数据来源：巨潮资讯网公司于2009年上市取得超募金额45,377.52万元。到2019年12月31日，公司累计使用超募资金45,377.52万元，没有未使用计划的超募资金。4.1.2超募资金募投项目收益分析2019年投资北京康仁堂药业有限公司，实现效益177,460.95万元；募投资金取得预期收益。投资的与中国科学院上海药物研究所共同研究抗丙肝新药项目、车间技术革新项目、ERP信息系统、以及中国人民解放军第三军医大学第一附属医院协同研究治疗脓毒症Ⅰ类新药项目，但是这些都未取得收益[1]《中国创业板上市公司IPO超募现象研究》李晓艳-《中国优秀硕士学位论文全文数据库》-2012。[1]《中国创业板上市公司IPO超募现象研究》李晓艳-《中国优秀硕士学位论文全文数据库》-20124.1.3超募资金使用经济后果分析从理论角度来说，上市公司使用募集资金会给企业经营带来增益，因此，很多企业争相上市就为了能获得一部分资金，促进企业发展[1]潘娟.南大光电IPO募集资金使用效率研究[D].兰州财经大学，2018.[1]潘娟.南大光电IPO募集资金使用效率研究[D].兰州财经大学，2018.表4-2红日药业募集资金前主要数据财务指标2006年2007年2008年营业收入（元）56,223,818.37118,693,079.50187,004,412.65营业利润（元）7,698,912.0144,390,574.0875,951,348.78基本每股收益（元）0.201.101.77每股经营活动产生的现金流量净额（元）0.031.982.14总资产（元）105,617,949.86175,028,195.25217,140,195.17净资产收益率（%）34.60%65.20%51.30%资料来源：根据红日药业招股说明书整理所得表4-3红日药业2015-2019年主要财务数据财务指标2015年2016年2017年2018年2019年营业收入（元）3,348,250,747.703,867,017,307.423,374,018,962.254,223,964,734.285,002,938,538.26营业利润（元）534,903,487.91658,532,190.54450,729,739.28210,795,341.94402,529,542.97基本每股收益（元）0.20.220.150.070.14经营活动产生的现金流量净额（元）120,997,939.77448,078,567.25742,379,978.21388,194,758.91216,103,791.88总资产（元）6,472,574,269.417,281,311,089.457,428,215,418.857,483,637,692.878,426,545,426.47净资产收益率（%）20.37%11.84%7.38%3.29%6.12%资料来源：根据红日药业年度报告整理所得2019年，公司持续保持“传承发展中华医药，解决人类健康难题”的理念，各项经营指标均按计划达成。由表4-2和4-3可以得出：募集资金后营业收入及净利润大大增加，公司实现营业收入500,293.85万元，比2018年增长18.44%；营业利润达到40252.95万元，比2018年增长65.73%；利润总额为48,443.75万元，比2018年增长49.49%；净利润40,252.95万元归于上市公司股东所有，同比增长90.96%[1]翟丹丹，章文芳.基于DEA模型的创业板上市公司超募资金使用效率评价[J].经济研究导刊，2019,(15):86-108.。基本每股收益、净资产收益率较募集资金之前有所下降，说明募集资金投资项目未取得预期收益。[1]翟丹丹，章文芳.基于DEA模型的创业板上市公司超募资金使用效率评价[J].经济研究导刊，2019,(15):86-108.4.2红日药业IPO超募资金的具体表现根据上一章的数据分析不难发现红日药业超募资金使用效率低下，但是投入项目没有变更。4.2.1超募资金使用效率低下据红日药业2019年年度报告来看，2019年投资北京康仁堂药业有限公司，实现预期效益177,460.95万元，其余投入的项目均未取得预期收益，超募资金使用效率低下；高水平、营销、管理等人才数量的有限会延缓募集资金项目的实施，因此人才的引进、培养和合理利用也变得极其的重要。4.2.2募投项目无变更近五年来看，红日药业募集资金投入的项目一直很稳定，无变更行为。这样投资风险就会大大降低，有利于公司可持续发展。募投项目如果发生变更，公司业绩就会大幅上升，波动幅度较大，这样越发会导致募投项目不断变更，不利于公司发展。红日药业在这方面就做的很好。4.3红日药业低效率使用IPO超募资金的原因分析IPO超募资金低效率使用的原因有其外部原因，也有其内部原因。外部受国内整个融资环境的影响，内部往往是公司管理体系不够严谨。4.3.1公司管理体系存在缺陷红日药业近年来，公司持续快速发展，营业收入和总资产分别由2015年的3,348,250,747.70元、6,472,574,269.41元增长到2019年的5,002,938,538.26元、8,426,545,426.47元。公司的经营规模和业务总量大幅度上升，日趋复杂的人员构成和管理体系，这对公司的管理能力有着极大的考验，目前拥有的管理制度及组织形式需要根据业务的要求实时更改，否则，公司业务的健康发展将会受到阻碍，并且存在组织模式和管理制度滞后于公司发展的风险。4.3.2融资环境相对宽松国内融资环境相比国外要宽松，国内首先会采取在市场上募集资金。因为创业板上市公司具有成长性，投资者对它们抱有过高期望，就会投资，进而会使闲置资金过多，资金使用效率低下。5启示及建议基于上述基础理论及案例分析，提出相应建议，使企业能够得到更好的发展。5.1借鉴与启示募集资金的使用全部围绕公司主营业务展开，募集资金投资项目的成功实施对公司产生了积极影响，主要体现在：第一，血必净技改扩产项目在技术升级的基础上使公司主导产品的生产能力有效增加。第二，公司的研发能力进一步提升在研发中心建设项目中，公司的自主创新能力得到增强，可以为公司的后续发展提供支持[1]《红日药业网上路演文字实录上网易财经》[1]《红日药业网上路演文字实录上网易财经》5.2研究建议通过对公司的分析，我认为公司应加强对超募资金的管理；严格遵守法律法规；保护投资者利益，以此来丰富壮大公司，才能实现可持续发展。5.2.1加强公司对超募资金的管理健全公司内部控制制度并严格执行[2]刘慧娟.创业板上市公司IPO超募资金使用效率研究--以汤臣倍健为例[J].财会通讯，2018,(14):96-100.。对于募集资金的使用设置严格的权限审批制度，以保证专款专用。公司作为公众公司须接受监管机构和社会公众的监督、指导和约束，从而有助于进一步完善公司法人治理结构，为公司的持续发展提供制度保障；同时有利于增强公司凝聚力和对优秀人才的吸引力。[2]刘慧娟.创业板上市公司IPO超募资金使用效率研究--以汤臣倍健为例[J].财会通讯，2018,(14):96-100.5.2.2遵守法律法规，及时披露相关信息在认真做好信息披露工作同时，也要确保披露信息的准确性、真实性、完整性、实时性，目的是让公司的各项重大事务和经营情况的进展情况使投资者全面地了解。信息披露工作需要严格遵守相关的规定，认真履行信息披露义务，切实保护公司和投资者的合法利益。5.2.3加强对投资者利益的保护创业板市场在投资方面风险极其高，而且它经营时不确定性因素非常多，数据也