20150209-东方证券-汽车后市场系列报告之五(公司篇)：转型后市场产业链拥抱互联网

14/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/01【公司·证券研究报告】投资评级买入增持中性减持(首次)14/0214/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/01【公司·证券研究报告】投资评级买入增持中性减持(首次)52周最高价/最低价总股本/流通A股（万股）A股市值（百万元）国家/地区行业汽车与零部件股价表现-3.6-9.03月41.4 12月首次报告金固股份沪深300331%248%166% 83% 0%-83%资料来源：WIND、东方证券研究所jiangxueqing@liangjingjing@orientsel由传统制造业向互联网+制造业转型。公司是传统终选择后市场售后维修模式B2b2C，先从轮胎入手，然后过渡到机油等其15年后市场销售收入有望达到4.5亿元以上，后市场业务有望快速扩张。股权，上海语境主要专注于车联网，通过WeM决及毛利率高产品比重提升，预计15年钢轮盈利有望增长30%以上。2012A2013A2014E2015E2016E同比增长同比增长同比增长4.9%资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 4 4 4 5 6 63.1.1特维轮模式优势3.1.2特维轮差异化优势3.1.3特维轮售后维修业务扩张分析3.1.4有望以特维轮为平台向后市场其它业务延伸8 9 9 9 10 10 12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 4 4 5 5 6 7 7 9 10 10 12 12 13 13有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。41、传统制造业务具备品牌和技术实力02010-12-312011-12-312012-12-312013-12-3120130025020002010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-06-30钢制车轮2010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-06-30钢制车轮组装车轮其他资料来源：公司公告、东方证券研究所资料来源：公司公告、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5国内竞争对手产品配套客户正兴车轮型钢及无内胎真空钢圈、微车钢圈、工程车钢圈江淮汽车、红岩重汽、中集集团、北汽福田兴民钢圈工程车、卡车、农用运输车等型钢车轮和卡车、客车、中低档轿车滚型车轮北汽福田、厦门金龙、河北长安、陕汽集团、中集车辆一汽富维轿车滚型车轮和部分豪华大客、重型卡车企业旋压车轮一汽大众、一汽夏利、宇通客车、杭州日产东风车轮型钢车轮、部分卡车、轻轿滚型车轮神龙汽车、悦达起亚、奇瑞汽车、长安汽车、江淮汽车金固股份5°和15°滚型系列乘用车和商用车钢制车轮、高强度高通风孔乘用车钢轮比亚迪、上汽通用五菱、东风柳汽、奇瑞汽车、上海大众、上海通用、长安福特、广州本田、奇瑞捷豹路虎资料来源：公司招股说明书、东方证券研究所30%25%20%15%10%5%0%金固股份正兴车轮兴民钢圈一汽富维东风车轮200820092010资料来源：汽车工业年鉴、东方证券研究所2、由传统制造业向互联网+制造业转型有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6互联网钢轮传统互联网钢轮传统制造钢轮传统制造钢轮传统制造后市场自主配套合资配后市场自主配套合资配套自主配套自主配套汽车生产增量驱动汽车存汽车生产增量驱动汽车存量驱动汽车生产增量驱动汽车生产增量驱动资料来源：东方证券研究所3、公司后市场业务分析公司在前期不断摸索、试错情况下，最终选有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7<—<—资料来源：东方证券研究所零部件客户资源零部件客户资源精准采购零部件厂商切入精准采购零部件厂商切入规模订单整合上游产业链规模订单整合上游产业链价格优势价格优势资料来源：东方证券研究所特维轮售后服务业务首先进入标准化产品轮胎，目前轮胎已覆盖国内主要品牌,包括米有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8预计15年线下2S店有望达到5000公司已公告，公司与引航基金分别向上海语境投资2500万元和1500万元，投资后金固股份和正和磁系各占50%的股权，在磁系资产成立后，再以有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9其他后市场车联网其他后市场车联网特维伦特维伦金固慈系上海语境金固慈系上海语境汽修后汽修后市场资料来源：东方证券研究所4、EPS业务是盈利增长空间所在环保要求的日益严苛使得传统酸洗技术难以继续，而中国是钢材生产和消耗大国，市场容量大，国EPS设备能够处理的板带钢材（热轧和冷轧碳钢板卷等）33000万吨的产量测算，有望产生有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5、钢轮：超越行业平均增速快速增长0资料来源：公司公告、东方证券研究所0资料来源：公司公告、东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。订了《供应商指定合同》，合同约定自上海60%50%40%30%20%10%0%欧美中国钢轮市占率资料来源：东方证券研究所资料来源：公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。将新增年产400万只高强度高通风孔乘用车钢制轮毂和年产100万只高强度轻180016001400120010008006004002000乘用车卡车产能20122015E资料来源：公司公告、东方证券研究所0资料来源：公司公告、东方证券研究所6、盈利预测及估值），的主要贡献者，其中，预计15年钢轮因为产能扩张，预计销量同比增长28%左右，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。我们认为公司在传统业务钢轮和EPS设备由于公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2015/2/62013A2014E2015E2016E2013A2014E2015E2016E隆基机械00236318.520.45105.1589.4558.1241.66日上集团00259315.600.4193.4378.2552.1738.17跃岭股份00272533.881.031.201.461.4632.9528.2723.1323.13兴民钢圈0023556.880.1850.3339.0339.0339.03万丰奥威00208536.280.761.131.491.8047.6132.2424.4120.12最大值105.1589.4558.1241.66最小值32.9528.2723.1320.12平均数65.9053.4539.3732.42资料来源：WIND、东方证券研究所公司业务融资轮次金额估值车蚂蚁汽车美容、维修、保养、装潢等A轮200万美元5000万人民币车易拍二手车C轮5000万美元10亿美元易到用车汽车租赁C轮6000万美元6亿美元e代驾汽车代驾服务C轮2500万美元2.5亿美元滴滴打车打车D轮7亿美元35亿美元人人车二手车B轮2000万美元1.5亿美元资料来源：爱卡汽车、盖世汽车、东方证券研究所7、风险提示有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资产负债表单位:百万元2012A2013A2014E2015E2016E货币资金2484596118971,263应收账款230421541预付账款95215346487存货3674695701,0071,256其他767679流动资产合计9451,3641,7062,8043,708长期股权投资00000固定资产6137539611,0411,108在建工程278272无形资产78其他76111非流动资产合计1,0451,1921,2351,3661,430资产总计1,9902,5572,9404,1695,138短期借款4636965489711,282应付账款9475218255其他3406394739691,218流动负债合计8961,4101,1522,1572,754长期借款应付债券00000其他54000非流动负债合计148186132132132负债合计1,0441,5961,2842,2892,886少数股东权益42414186股本203203203资本公积5595591,1691,1691,169留存收益243422702其他1(2)000股东权益合计9469601,6571,8812,252负债和股东权益1,9902,5572,9404,1695,138现金流量表单位:百万元2012A2013A2014E2015E2016E净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其它经营活动现金流资本支出长期投资其他投资活动现金流债权融资股权融资其他筹资活动现金流汇率变动影响5739310(244)64(399)066(333)012944568500(36)(114)(277)062(215)0274(2)7977470(227)(12)(36)(132)00(132)(100)634(213)321023297520(242)1139(228)0(0)(228)0363375039072(269)305(176)(176)220236利润表单位:百万元2012A2013A2014E2015E2016E营业收入8971,1661,3982,5283,312营业成本6629001,0651,8762,366营业税金及附加11122营业费用566884管理费用82207265财务费用3150475272资产减值损失23010公允价值变动收益1(0)000投资净收益00000其他00000营业利润634386264447营业外收入8营业外支出43333利润总额675293273459所得税74169净利润574579232390少数股东损益0(0)04591归属于母公司净利润574579187299每股收益（元）0.280.220.390.921.47主要财务比率2012A2013A2014E2015E2016E成长能力营业收入营业利润归属于母公司净利润获利能力毛利率净利率ROEROIC偿债能力资产负债率净负债率流动比率速动比率营运能力应收账款周转率存货周转率总资产周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率市盈率市净率EV/EBITDA15.6%-19.5%-19.1%26.2%6.4%6.3%5.4%52.5%37.0% 1.050.646.42.00.50.280.314.45110.1 7.051.030.0%-32.4%-21.3%22.8%3.9%4.9%4.6%62.4%49.6% 0.970.636.82.20.50.220.064.53139.8 6.942.419.9%100.4%74.7%23.8%5.6%6.2%5.3%43.7%6.3%1.480.996.72.00.50.39-0.187.9680.0 3.932.480.8%208.1%137.0%25.8%7.4%10.9%9.9%54.9%13.4% 1.300.837.82.40.70.920.688.8433.83.516.631.0%69.4%60.4%28.6%9.0%15.5%13.1%56.2%9.5%1.350.896.92.10.71.47 1.5010.2221.03.010.8现金净增加额(137)69153286365EV/EBIT72.273.551.421.613.1资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的