工程机械行业2024年市场前景及投资研究报告：国内周期向上趋势明确全球化拓展

%%%%工程机械2024上半年回顾及下半年展望：国内周期向上趋势明确，全球化持续拓展长江证券研究所机械研究小组2024-06-23%%1%%%%%%2024上半年总结：国内触底企稳，出口趋势延续目

录01022024下半年展望：国内周期向上趋势明确，全球化持续拓展03

投资建议%%3%%%%%012024上半年总结：国内触底企稳，出口趋势延续4%%%%01

国内：24上半年下游终端开工筑底企稳➢

24年上半年挖机开工情况逐步修复，下游基建地产偏弱，高标准农田建设、水利工程、新农村

图：5月我国小松挖机开工平均小时数同比+1.0%首度转正建设等需求恢复较

24年3-5月，小松（中国）挖机平均开工小时数同比分别-11.4%、-3.6%、+1.0%，开工情况逐月好转，5月首次实现转正，表明下游终端开工筑底企稳。同时，龙头主机厂商5月设备开工率和开工时长整体持平略增。✓

24年上半年基建、地产相对偏弱，1-5月房地产开发投资累计完成额同比-10.1%，基础设施建设（不含电力）累计同比增长5.7%，起到一定支撑作用。601月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月

11月

12月30✓

24年以来水利工程、高标准农田建设、新农村建设等需求较好。24Q1我国实施水利项目2.35万个、在建规模4.7万亿元，分别同比+15.8%、+12.3%，其中新开工水利项目9683个、投资规模4733亿元，分别同比+33.8%、+47.6%。19年开机小时数（小时）22年开机小时数（小时）20年开机小时数（小时）23年开机小时数（小时）21年开机小时数（小时）24年开机小时数（小时）图：2024年以来开工端、施工端、竣工端整体偏弱2024年以来基建投资强度保持相对平稳图：3-5月庞源租赁塔吊吨米利用率同比降幅持续收窄图：80%60%40%20%0%504090%80%70%60%50%40%30%3020100-20%-40%-60%(10)(20)(30)(40)1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月20%10%0%房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比房屋施工面积累计同比基础设施建设累计同比（%）19年利用率22年利用率20年利用率23年利用率21年利用率24年利用率资料：Wind，小松官网，庞源租赁公众号，水利部，长江证券研究所%%5%%%%%01国内：挖机先行见底复苏并持续提速，改善产品线扩散➢

2024年上半年挖机内销先行见底复苏并持续提速，5月装载机内销亦同比转正，内销改善图：2024年3-5月挖机内销单月同比转正并持续提速的产品线逐步扩散80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000200%150%100%50%✓

3-5月挖机内销率先转正且增幅持续扩大，或主要受益于高标准农田建设、新农村建设、水利工程相关的小挖需求改善，叠加区域政策刺激设备更换需求（如石家庄禁国三作业&临汾新能源化政策）以及低基数影响等。0%✓

改善产品线扩散：继挖机先行复苏后，5月装载机、平地机等产品线内销同比也逐步转正，装载机5月单月内销同比+14%大幅提速。-50%-100%✓

整体来看，24上半年挖机内销好于非挖，起重机等非挖产品内销仍有下滑，主要受地产、基建较弱影响。单月内销（台）单月内销Yoy图：2024年5月装载机内销同比+14%实现转正图：2024年1-5月汽车起重机内销累计同比-36.4%图：2024年1-5月高空作业平台内销累计同比-36.3%25,000400%350%300%250%200%150%100%50%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000200%

12,000150%

10,000200%150%

20,000100%100%50%8,0006,0004,0002,000015,00010,0005,000050%0%0%0%-50%-100%-50%-100%-50%-100%单月内销（台）单月Yoy单月内销（台）同比国内销量（台）同比资料：CCMA，长江证券研究所6%%%%01

国内：24上半年挖机价格降幅改善，竞争有望优化➢

24年上半年挖机需求逐步改善背景下，国内挖机价格降幅有所改善，行业竞争生态有望优化✓

相比23年，24年以来小挖价格降幅有所改善，1、3月已基本止跌，或受益智慧农田改造、水利工程、乡村建设等需求增加带动价格止跌。24年1-5月中大挖价格仍延续下跌态势，但跌幅相比23年有所收窄。✓

23年12月底至24年1月初，三一重工挖机经销商合肥湘元、武汉九州龙相继发布涨价公告，一定程度反映当前行业竞争理念发生改变，逐渐往高质量、可持续经营方向转变；若提价行动成功落地，有望带动行业竞争生态逐步改善。图：24年1-5月挖机价格降幅有所改善8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%大挖中挖小挖资料：今日工程机械微信公众号，长江证券研究所（注：5月数据为4月中旬至5月上旬价格环比变化，以此类推）%%7%%%%%01

海外：非挖带动整体出口增长持续，挖机出口降幅收窄➢

24年以来我国工程机械整体出口金额保持增长，主要系非挖设备出口高增带动，挖机出口降幅小幅收窄✓

2024年1-4月，我国工程机械主机出口额119亿美元，同比增长5.9%，延续增长趋势，非挖设备是主要拉动，其中，汽车起重机1-5月出口同比增长11.7%，高空作业平台1-5月出口同比增长24.9%，装载机1-5月出口同比增长0.7%。挖机出口虽仍为负增长，但3-5月降幅持续收窄，呈现边际改善态势。图：2024年3-5月挖机出口降幅持续收窄图：2024年1-5月装载机出口累计同比+0.7%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000200%150%100%50%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000120%100%80%60%40%20%0%0%-20%-40%-60%-50%-100%单月出口量（台）单月出口Yoy单月出口销量（台）单月Yoy图：2024年1-5月汽车起重机出口累计同比+11.7%图：2024年1-5月高空作业平台出口累计同比+24.9%12,00010,0008,0006,0004,0002,00001200%1000%800%600%400%200%0%1,2001,0008006004002000250%200%150%100%50%0%-200%-50%-100%出口销量（台）同比单月出口（台）同比资料：中国机电产品进出口商会，CCMA，Wind，今日工程机械公众号，长江证券研究所8%%%%01

海外：龙头出口增速仍旧分化，不同区域景气存在差异表：2024年1-4月我国工程机械主机分区域出口情况➢

龙头公司海外增速有所分化，或与海外布局、区域结构、基数效应有关。24上半年龙头海外增速或持续呈现分化，如中联重科24Q1出口收入同比+60.95%，延续高增态势。✓

分出口区域来看，24年以来新兴市场为主要增长驱动。根据中国机电产品进出口商会，24年1-4月工程机械主机出口119亿美元，同比+5.87%；当前我国工程机械主机出口以沿线国家为主，合计占比67%。具体区域来看，拉丁美洲、非洲为主要拉动，1-4月同比分别+43.05%、+30.16%。新兴市场仍是我国出口主要增量贡献，而成熟市场如美国、西欧等，依然具备较大提升空间。大洲/地区亚洲出口额（万美元）482868占比累计同比9.36%40.49%27.80%8.32%11.42%8.72%3.25%66.65%欧洲331506-5.11%-20.74%43.05%30.16%-15.20%9.58%北美洲拉丁美洲非洲99212136176103951大洋洲38726794768✓

分国家来看，24年1-4月俄罗斯、美国为我国工程机械主机和零部件出口的前两大目的地国家，出口金额分别为18.2、12.3亿美元，占比分别为11.0%、7.4%。RCEP10+4（无中国）23777219.94%-8.31%5.87%全球1192440图：工程机械主要龙头公司海外收入增速表现分化图：工程机械主要龙头公司海外收入占比提升表：24年1-4月工程机械主机和零部件出口前十大国家情况出口金额排名主机和零部件出口额（万美元）140%120%100%80%60%40%20%0%70%60%50%40%30%20%10%0%国家占比123456789俄罗斯美国182368.61123015.9368751.3766032.2560369.2456256.0254218.544980.7847314.7442768.2111.0%7.4%4.1%4.0%3.6%3.4%3.3%2.7%2.9%2.6%印度尼西亚巴西印度沙特20192020202120222023日本-20%-40%澳大利亚阿联酋荷兰2019202020212022柳工2023三一重工资料徐工机械中联重科柳工山推股份三一重工徐工机械中联重科山推股份10：公司公告，Wind，中国机电产品进出口商会，长江证券研究所（注：“”沿线国家、“RCEP10+4（无中国）”出口额均为单独计算数据，“全球”数据为六大洲出口额之和）%%9%%%%%01

海外：区域景气度分化，拉美、中东、非洲景气较好➢

海外整体景气平稳，不同区域景气度存在分化；24Q1小松工程机械业务持续增长，拉美、中东、非洲市场为主要拉动✓

从全球龙头工程机械业务表现来看，24Q1全球龙头卡特彼勒工程机械收入小幅下滑，同比-4.3%；小松收入同比+6.5%，仍保持增长。分地区来看，拉美、中东&非洲地区是小松工程机械业务增长的重要驱动，其中拉美地区对矿山设备的需求仍强劲，中东地区的增长主要来自沙特、阿联酋等产油国项目以及土耳其灾后重建等。图：24Q1卡特彼勒工程机械收入同比-4.3%(亿美元)24Q1小松工程机械收入同比+6.5%(亿日元)图：22年以来小松各区域挖机开机小时数同比情况图：12,00010,0008,0006,0004,0002,00008070605040302010060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%70%60%50%40%30%20%10%0%30%20%10%0%-10%-20%-30%-10%-20%-30%建筑、采矿和共用设施设备同比日本北美印尼欧洲中国建筑工程同比图：24Q1卡特彼勒工程机械业务仅在北美区域实现增长图：24Q1小松工程机械业务在拉美、中东&非洲增长强劲150%150%100%50%100%50%0%0%-50%-100%-50%日本拉美北美欧洲&CIS中国大陆中东&非洲亚太（不包括中国、日本）北美拉丁美洲欧洲&非洲&中东亚太地区资料：卡特彼勒官网，小松官网，长江证券研究所（注：印尼、中国开机小时数同比增速区间变化较大，此处数据未显示完全）10%%%%01

24上半年业绩展望：Q2收入有望提速，盈利能力或持续改善➢

工程机械主要龙头公司Q2营收增长有望提速，收入结构优化、管理改善或将持续驱动盈利能力上行。部分公司Q2业绩有望超预期，全年业绩预期或将上修。➢

由于汇率波动，2024上半年部分公司利润增速或将在一定程度上受去年汇兑收益基数较高影响。以美元为例，2023上半年美元兑人民币汇率从6.95提升至7.23，人民币贬值导致部分公司产生不小的汇兑收益。而2024上半年美元兑人民币汇率波动几乎很小，因此在去年汇兑收益有一定基数的情况下，可能会在一定程度上影响部分公司今年上半年的利润同比表现。表：24Q1部分工程机械龙头企业财务表现2023年以来美元兑人民币汇率情况表：7.37.27.17.06.96.86.76.66.56.4营收（亿元）归母净利润（亿元）单季度毛利率同比

环比公司名称同比同比4.2%24Q1178.30241.74117.7379.3924Q115.8016.009.1624Q1三一重工徐工机械中联重科柳工-1.0%1.2%28.15%22.89%28.65%22.79%0.54pct

2.92pct0.26pct

2.25pct2.26pct

1.77pct3.99pct

1.40pct5.1%12.9%1.9%13.1%58.0%-3.8%22.8%4.98恒立液压山推股份23.62-2.7%29.4%6.0240.10%

-0.76pct

-5.91pct17.05%

-1.89pct

-2.37pct30.692.08美元兑人民币资料：公司公告，Wind，国家外汇管理局，长江证券研究所%%11%%%%%022024下半年展望：国内周期向上趋势明确，全球化持续拓展12%%%%02国内：内需修复趋势持续，结构上向中大挖扩散图：2024年以来基建投资强度保持相对平稳✓

展望24下半年，内需有望持续修复，23年挖机内销前高后低，24年下半年受低基数影响有望延续高增速。5040✓

小挖增速有望持续，伴随各省关于高标准农田建设、水利项目、新农村建设等目标规划持续落地推进，叠加专项债等后续资金逐步到位，小挖需求有望持续增长。✓

下半年基建有望延续支撑作用，矿山需求亦有望回暖，或将带动大挖修复。3020100(10)(20)(30)(40)表：我国部分省份高标准农田建设规划省份政策主要内容基础设施建设累计同比（%）《安徽省高标准农田建设规划

到2025年建成6250万亩高标准农田，改造提升630万亩高标准农田，以此稳定保障630亿斤以上粮食产能；（2021－2030年）》

到2030年建成6750万亩高标准农田，改造提升1718万亩高标准农田，以此稳定保障680亿斤以上粮食产能。安徽图：2024年我国部分省份水利投资计划额《广东省高标准农田建设规划

确保到2025年累计建成2670万亩高标准农田、改造提升213万亩，以此稳定保障1200万吨以上粮食产能；（2021—2030年）》

到2030年累计建成2720万亩高标准农田、改造提升575万亩，以此稳定保障1220万吨以上粮食产能。广东广西河北四川浙江山东湖北河南福建陕西新疆贵州黑龙江辽宁甘肃江苏内蒙古《广西壮族高标准农田

确保到2025年累计建成2977万亩高标准农田，改造提升293万亩高标准农田，稳定保障280亿斤以上粮食产建设规划（2021-2030年）》

能；到2030年，累计建成3389万亩高标准农田，改造提升781万亩高标准农田，稳定保障290亿斤粮食产能。2021-2025年全省新增建设高标准农田1064万亩、改造提升已建高标准农田491万亩，到2025年累计建成高《河北省高标准农田建设规划

标准农田5526万亩，新增粮食产能21亿斤以上；2026-2030年新增建设高标准农田541万亩、改造提升高标河北宁夏（2021-2030年）》准农田820万亩，到2030年累计建成高标准农田6067万亩、改造提升高标准农田1311万亩，新增粮食产能32亿斤以上。到2022年建成高标准农田970万亩，以此稳定保障360万吨以上粮食产能；到2025年，累计建成1100万亩高《宁夏高标准农田建设规划

标准农田，改造提升160万亩高标准农田，高效节水灌溉面积达到600万亩，以此稳定保障380万吨以上粮食（2021-2030年）》产能；到2030年，累计建成高标准农田1250万亩，累计改造提升340万亩，以此稳定保障400万吨以上粮食产能。《天津市高标准农田建设规划天津福建2021—2030年，全市新增建设高标准农田117.7万亩，改造提升高标准农田49万亩，合计166.7万亩。（2021—2030年）》《福建省高标准农田建设专项

2021—2025年全省新建高标准农田300万亩，改造提升104万亩，新增高效节水灌溉45万亩；2026—2030规划(2021—2030年)》年全省新建110万亩，改造提升106万亩，新增高效节水灌溉33万亩。02004006008001000《重庆市高标准农田建设规划重庆到2030年将建成1960万亩高标准农田、改造提升545万亩高标准农田，亩均投资将逐步达到3000元左右。（2021-2030年）》2024年水利投资计划额（亿元）资料：各地方政府部门官网，Wind，中国给水排水公众号，长江证券研究所%%13%%%%%国内：自然更新+政策催化，有望开启新一轮上行周期02➢

中长期来看，伴随工程机械更新比例上升，叠加电动化趋势和环保要求提升，工程机械有望迎来更新换代上行期，行业有望开启新一轮上行周期✓

自然更新：根据CCMA数据，我国挖掘机8年保有量目前接近170万台，按照挖机平均8年的使用寿命，2024年行业有望进入新一轮更新替换周期。✓

政策刺激与环保要求提升催化：随着非道路机械排放标准环保要求的提升以及各地更新补贴政策逐步落地，如2024年4月28日上海发布的“国二”非道路移动机械更新补贴征求意见稿等，有望刺激工程机械的更新换代需求。在此背景下，设备更新换代有望驱动开启行业新一轮上行周期。图：2023年我国挖掘机8年保有量169.8万台表：《上海市鼓励国二非道路移动机械更新补贴资金管理办法》补贴标准20020%15%10%5%补贴金额（万元）参考特征参数（燃油机械）参考电池容量（新能源）机械类型机械分级15010050小型中型1.92.613.836P<37kW37kW≤P<75kW75kW≤P<130kWP>130kWC>10kWhC>15kWhC>50kWhC>180kWhC>6kWh叉车大型特大型微型0%2P≤10kW中小型大型3.613.83610kW<P≤40kW40kW<P≤100kWP>100kWC>20kWhC>100kWh0-5%挖掘机2014

2015

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2023小挖（万台）中挖（万台）大挖（万台）增幅特大型小型C>400kWh或拖电11P≤75kWC>50kWh图：2024年开始我国挖机有望进入新一轮更新替换周期装载机高空作业车港作机械机场地勤设备其他中型15.623.41.28.16075kW<P≤130kWP>130kWC>100kWhC>200kWhC>5kWh大型16微型P≤10kW14小型P>10kWC>15kWhC>300kWhC>300kWhC>400kWhC>130kWhC>50kWhC>10kWhC>15kWhC>50kWh12轮胎起重机空箱堆高机集装箱正面吊飞机牵引车行李传送车小型P>130kW10860P>130kW686.730.310.81.92.613.8P>130kW4P>70kW2P>37kW02016

2017

2018

2019

2020E

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E19kW≤P<37kW37kW≤P<75kWP>75kW中型大挖退出量（万台）中挖退出量（万台）小挖退出量（万台）大型资料：CCMA，中国工程机械工业协会挖机分会，上海市生态环境局，长江证券研究所14%%%%+政策催化，有望开启新一轮上行周期02国内：自然更新表：各地政府层面关于推动新能源工程机械发展的相关政策与规定日期地区政策/会议名称推动新能源工程机械发展的主要内容提高非道路移动机械清洁化水平。全面实施非道路移动柴油机械国四排放标准。推广使用新能源和清洁能源非道路移动机械，积极推进高能耗、高污染非道路移动机械淘汰置换或清洁化改造。对56千瓦以上的国二和国三建筑、市政、交通等工程机械和场内机械开展尾气达标治理。推进港口、机场和企业等场内56千瓦以下中小功率机械新能源或清洁能源替代年

月浙江《浙江省空气质量改善“十四五”规划》20216《郑州市推广使用纯电动混凝土运输车实施

自2021年8月起，郑州市新增混凝土运输车全部为纯电动车。新增混凝土生产企业，纯电动混凝方案(征求意见稿)》

土运输车须达到该企业混凝土运输车总数的50%年

月河南郑州贵州202120217《贵州省电动汽车充电基础设施建设三年行

开展面向电动工程车辆的充换电设施专项建设。加快推动重卡、渣土车、搅拌车、罐车、工程动方案（2021—2023年）》

机械(推土机、装载机、挖机、叉车)等电动化有关工作年

月7《芜湖市机动车和非道路移动机械排气污染

首次明确对在禁用区内使用高排放非道路移动机械的，由市生态环境主管部门责令改正，处每防治管理办法》

台非道路移动机械二百元以上一千元以下的罚款2022年5月安徽芜湖《河北省机动车和非道路移动机械排放污染

在禁止使用高排放非道路移动机械区域内禁止使用国二及以下排放标准非道路移动机械，鼓励防治条例》

使用新能源机械2022年6月2022年6月2022年7月河北涿州四川成都山东聊城《交通某础设施施工设备充换电技术标准》

要求工程施工设备全面向电动化方向转型《关于划定禁止使用高排放非逍路移动机械

划定了核心禁用区和一般禁用区的各自区域范围，即聊城市建成区内、各县(市、区)建成区内和区域的通告》各乡镇(街道)政府(办事处)驻地为核心禁用区，其他行政区域为一般禁用区《2024年临汾市区建筑工地大气环境污染管2024年4月2024年4月山西临汾上海就市区建筑工地非道路移动工程机械新能源化改造工作作了安排部署控实施方案》明确了上海地区国二非道路移动机械更新补贴的具体管理办法，补贴机型包括挖掘机、起重机、推土机、装载机、压路机、摊铺机、平地机、叉车、高空作业车、牵引车、摆渡车、移动式发电机等《上海市鼓励国二非道路移动机械更新补贴资金管理办法》（征求意见稿）所有工地的非道路移动机械(挖掘机、铲车、又车等)必须使用国四(含国四)排放以上标准的机械设备2024年5月2024年6月河北石家庄山东大气污染防治工作调度会《山东省推进国一及以下排放标准的非道路

2024年年底前，山东省合计要淘汰的国一及以下排放标准的非道路移动机械数量高达17000余移动机械淘汰更新工作方案》

台。资料：各地政府官方网站，长江证券研究所%%15%%%%%02

国内：行业电动化方兴未艾，有望加速催化周期上行➢

当前工程机械行业产品电动化趋势方兴未艾，头部企业有望充分受益✓

相比于燃油产品，电动工程机械具有减碳环保、全生命周期成本节约等优势，同时相关政策鼓励工程机械向新能源转型，行业电动化趋势明确。✓

分产品来看，叉车、高空作业平台因工作环境相对固定、充电方便、输出功率相对较低等特性，电动化发展较早、渗透率较高，近年混凝土搅拌车、装载机渗透率也在快速提升。根据中国工程机械工业协会数据，2024年5月我国电动装载机销量达1250台，同比+408%，电动化渗透率快速提升至12.7%，有望持续保持较快增长。✓

伴随电动化技术提升和成本下降，传统工程机械产品未来有望逐步实现电动化转型，发展空间广阔。国内重点主机厂纷纷入局，目前已具备多品类电动化产品线，伴随未来电动化布局的不断完善，有望充分受益行业电动化红利，盈利能力有望提升。2024年5月我国电动装载机单月渗透率达12.7%表：电动与燃油动力装载机全生命周期成本测算图：2024年5月我国电动装载机单月销量达1250台图：5T燃油动力装载机7.59元/升5T电动装载机0.635元/千瓦时40千瓦时（电力）1,4001,2001,000800700%600%500%400%300%200%100%0%14%12%10%8%能耗平均单价每小时平均能耗每日平均使用时数每日平均能耗成本每年平均使用天数每年平均能耗成本年度能耗成本节约每年平均维保成本年度维保成本节约购置成本17升（柴油）10小时1290元254元300天6006%38.7万元7.6万元4004%31.1万元1.3万元1.4年2.8万元35万元1.5万元80万元2002%00%购置价差回收期全生命周期成本全生命周期成本节约242.5万元125.8万元电动装载机渗透率我国电动装载机销量（台）同比116.8万元资料：

《电动装载机实际应用情况下的四大优势分析》李学等，CCMA，今日工程机械公众号，博雷顿招股说明书，长江证券研究所16%%%%02

海外：短期挖机出口有望转正，非挖增长延续➢

出口方面，展望24下半年，非挖出口趋势延续，同时挖机出口月度增速有望逐步转正，叠加基数影响，下半年龙头出口增速或好于上半年✓

当前挖机出口延续下滑，欧美、印尼或为主要拖累，3-5月我国挖机出口同比分别-16.2%、-13.2%、-8.9%，降幅持续收窄，伴随欧洲市场经济逐步修复、美国市场逐步去库，以及印尼下半年对矿山、基建需求有望回暖，我国挖机出口有望实现转正。✓

海外非挖设备如起重机械、混凝土机械等需求有望延续，下半年出口有望保持较好增长，持续贡献收入及业绩增量。图：2024年3-5月挖机出口降幅持续收窄图：2024年5月装载机出口同比+2.4%6,0005,0004,0003,0002,0001,0000120%100%80%60%40%20%0%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000200%150%100%50%0%-20%-40%-60%-50%-100%单月出口Yoy单月出口销量（台）单月Yoy单月出口量（台）图：2024年5月汽车起重机出口同比+16.6%图：2024年5月高空作业平台出口同比+37.5%12,00010,0008,0006,0004,0002,00001200%1000%800%600%400%200%0%1,2001,0008006004002000250%200%150%100%50%0%-200%-50%-100%出口销量（台）同比单月出口（台）同比资料：CCMA，长江证券研究所%%17%%%%%02海外：份额依然较低，中长期仍有较大增长空间➢

工程机械为国内高端制造中具备全球竞争力的优势领域之一，出海成为行业成长必由之路✓

伴随着国内工程机械市场在周期波动中逐步成长为全球第一大市场，国内工程机械龙头的全球竞争力亦不断增强。趋势来看，国内市场国产化率基本完成，且中长期基建、地产的投资空间也存在一定不确定性，而海外市场空间广阔，出海成为行业二次成长的必由之路。✓

国内龙头逐步具备全球领先的竞争实力——产品力、智能制造能力和完善的供应链体系。1）产品力：从国内市场来看，国产品牌在大部分产品类型上基本实现国产化，重要品类如汽车起重机、混凝土机械等国产化率均在90%以上，挖机国产化率也超过了80%，即便在技术壁垒较高的大挖细分领域，2020年国产品牌份额已接近60%，同时，近几年国产品牌中大挖出口占比持续提升；2）智能制造能力：近几年龙头厂商通过灯塔工厂建设，生产制造智能化、数字化能力大幅提升；3）完善的供应链体系：通过进口替代，建立了包括核心零部件（液压件、底盘、变速箱等）在内的完备供应链体系。图：挖掘机国产化率已经达到较高水平图：2020M1-11国内品牌大挖市占率达到57%图：近几年国产品牌中大挖出口占比持续提升100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%40吨级以上8.3%28.5-40吨级18.5-28.5吨级10-18.5吨级6-10吨级20.2%国产日系欧美韩系57.1%14.5%6吨以下级国产日系欧美韩系外资0%5%10%15%20%25%30%35%40%资料：CCMA，Wind，各公司公告，长江证券研究所（注：协会自2021年起不再单独公布外资中日系、欧美、韩系的份额比例）2023

2022

202118%%%%02海外：份额依然较低，中长期仍有较大增长空间➢

国产品牌仍处于海外拓展快速增长期，海外份额仍有较大空间✓

全球工程机械市场空间广阔，国产品牌仍处海外拓展快速增长期，海外份额有所提升但依然较低。根据Off-highway

Research，2023年全球土方机械市场规模约1422亿美元，中国市场仅占9%左右。近年来，国产品牌海外拓展提速，但海外整体份额仍旧较低，未来几年仍将处于快速增长期。✓

国产品牌在海外不同区域份额差异明显。区域为国内工程机械出口主力区域，根据海关数据，我国在土耳其、菲律宾的履带式挖机总进口中占比已经过半超越美日品牌，拥有与外资品牌在海外进行竞争的综合实力。但欧美市场仍以外资龙头为主，以2023年中国工程机械出口结构为例，2023年我国出口北美洲的出口额占比仅为11%，而北美市场占全球市场比重高达38%，一定程度上反映出我国工程机械出口在美国地区市占率或仍处于较低水平。✓

海外市场加大拓展力度，布局持续完善进军欧美市场。近年来我国工程机械企业加大海外市场拓展力度，通过加强研发、完善渠道、补充团队、当地建厂等方式持续提升海外竞争力，当前徐工、中联、恒立等企业均已在墨西哥进行建厂，未来有望持续提升欧美市场市占份额，贡献出口增量。图：2023年我国工程机械出口结构2023年全球土方机械市场分布情况表：我国履带式挖掘机在部分国家已占据主要进口份额图：国别202030.3%37.2%48.1%97.8%-21.7%78.6%43.0%-35.9%28.0%2021202237.3%49.3%52.2%84.6%65.7%1.3%202350.3%52.0%32.4%193.6%1.0%4%土耳其菲律宾泰国土耳其菲律宾泰国土耳其菲律宾泰国北美11%29.2%37.2%47.2%87.1%82.9%24.9%93.6%83.1%27.3%亚洲24%欧洲中国日本南美印度其它占比38%非洲9%41%欧洲4%5%5%南美洲北美洲大洋洲从中国进口YOY26%-56.3%117.6%-4.2%9%15%9%44.8%24.8%-8.3%总进口YOY-29.7%资料：今日工程机械微信公众号，Off-highwayResearch，trademap，长江证券研究所%%19%%%%%02海外：全球化布局积累深厚，近年拓展力度加码➢

国内龙头主机厂经过多年探索，已形成海外建厂、跨国并购、优质服务及全球研发“四位一体”的国际化发展模式，并在国内周期下行后加大海外拓展力度。✓

徐工机械、三一重工、中联重科、柳工等均建立了多个海外生产基地、完善销售及物流渠道，持续提升海外竞争力。同时，当前龙头工程机械企业陆续在墨西哥建厂，提升海外配套布局实力，加强北美市场拓展。图：徐工在全球拥有300家左右海外经销商图：三一重工在全球布局了多个产业集群图：中联重科上线海外物联网平台图：柳工全球化布局体系资料：各公司官网及公告，长江证券研究所20%%%%02海外：欧美成熟市场，提份额是主逻辑➢

美国制造业回流或已过顶点。当前美国制造业建造支出已边际放缓，产能利用率处于较低位置，24年5月开机小时数同比-6%，仍处于较低位置。➢

欧洲建筑业景气度表现相对平稳。当前欧洲小松开工小时数较为平稳，且欧盟27国营建产出月度同比基本持平。根据CECE（欧洲工程机械协会）预计，虽然受到通货膨胀、能源紧张等因素影响，但基建更新、存量项目等需求驱动下，2023-2025年欧洲主要国家建筑行业基本持平。➢

市占率提升是主要逻辑。国产品牌在欧美成熟市场的份额仍处于较低位置，北美市场仅个位数基数较低，后续提升空间充足。图：美国小松开机小时数处于较低位置（单位：小时）

图：美国制造业建造支出及产能利用率边际放缓图：美国建筑机械新订单增速有所放缓10080604020015%10%5%5,0004,0003,0002,0001,0000100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%250,000200,000150,000100,00050,00008580757065600%-5%-10%-15%-20%美国制造业建造支出（季调，百万美元，折年数）美国建筑机械新订单（百万美元，季调）YOY北美北美增速美国制造业产能利用率（%，右轴）图：欧洲小松开工小时数目前较为平稳（单位：小时）

图：欧盟27国营建产出月度同比基本持平（单位：%）

图：欧洲协会预计23-25年主要国家建筑行业基本持平10080604020030%20%10%0%403020100-10%-10-20%

-20-30-30%欧盟27国营建产出YOY欧洲欧洲增速资料：欧洲工程机械协会，小松官网，Wind，今日工程机械微信公众号，长江证券研究所%%21%%%%%02海外：新兴市场增长态势有望延续图：过去2年，沙特阿拉伯大型项目资金大幅增加（十亿美元）➢

墨西哥制造业转移创造需求。随着地缘政治紧张局势的不断升级以及部分企业希望将生产职能从中国迁出等因素，不少投资者正考虑回流及近岸外包。墨西哥因毗邻美国而享受着独一无二的物流运输、文化融合优势，再加上美墨加协定加持，墨西哥将成为近岸外包模式最大的受益者之一。2023年，墨西哥首次超越中国，成为对美国出口量最大的国家。24Q1墨西哥建筑业GDP增速虽边际放缓，但仍维持较高增速。➢

中东：沙特未来新城建设投入大量资金，中资有望持续受益。沙特阿拉伯于2016年对外发布“2030愿景”基建项目，自2021年起陆续开工，中国建筑、中国电建等企业持续中标并开工建设。根据MEED（中东经济文摘）统计，到2023年底，沙特阿拉伯的五个官方大型项目预计将授予超过500亿美元的建筑合同。12月沙特投资大臣访华时表示，中国已成为沙特实现“2030愿景”值得信赖的伙伴，中资有望持续受益。图：中国企业大批出海墨西哥，投资流量直线飙升图：24Q1墨西哥建筑业GDP同比增速仍维持高位（%）

图：23Q1以来墨西哥对美出口金额超过中国，成为美国第一大进口国5040700600500400300200100025%20%15%10%5%3020100-10-20-30-400%中国对墨西哥的直接投资流量（百万美元）墨西哥建筑业GDP（不变价，同比）中国在美国进口中的占比墨西哥在美国进口中的占比资料：墨西哥政府网站，Wind，MEED官网，长江证券研究所22%%%%02

海外：新兴市场增长态势有望延续➢

东南亚：23年出口受东南亚市场拖累较多，2