基于哈佛框架的农化企业财务分析

农化行业科技属性强，竞争强度大。我国企业通过并购巨头，近年占据了行业有利地位。但行业竞争激烈，近年也受到疫情等多方面影响。哈佛分析框架是定性与定量结合的财务报表综合分析方法[1]，其纳入非会计因素，综合评估企业，预测发展，识别短板。框架将财务分析分为战略、会计、财务和前景分析四个步骤，提出了哈佛财务分析框架，其高度较高，覆盖较全，纳入非会计因素弥补了传统方法的不足[2]。随着研究发展，有学者将其用于企业估值和项目并购，也有学者将其用于构建新的绩效评价方法[3]。纵深应用也有丰富成果，着眼于家电、百货、消费等行业的研究较多[4]，但目前针对农化企业、农业企业的案例较为欠缺。本文运用哈佛分析框架对先正达集团股份有限公司（以下简称“先正达”）的财务报表进行分析并提出建议，可以为我国农化企业对标一流、加速发展提供借鉴。一、案例概况2016年，中化集团并购了领先的农化巨头瑞士先正达，此后联合中国化工集团整合农业业务，组成新先正达集团。新先正达有总部位于瑞士的植保业务，总部位于美国的种子业务，总部位于以色列的安道麦以及先正达中国四个部分。公司业务涵盖植物保护、种子、作物营养产品的研发，生产与销售，也从事现代农业服务，多个领域全球领先[5-6]。2021年度总资产约4931亿元，收入约1818亿元，净利润约80亿元。2021年，公司提交了A股上市申请，拟募集资金用于新业务开发。二、基于哈佛框架的综合财务分析（一）战略分析第一，宏观环境分析。作为超大型跨国集团，先正达所处的经济、政治、社会和技术环境，均面临着迅速而深刻的变革。经济环境方面，我国经济持续向好，但欧洲、北美、非洲地区业务局部增长乏力。政治环境方面，跨国经营涉及多类型问题。在社会和技术方面，社会更为注重安全、环保和健康，基因、通信和数字技术带来行业持续变革。此外，受极端天气、土地污染、作物病虫害等因素的影响较大。第二，行业现状分析。采用波特五力模型研究业内竞争、新进入者、客户、供应商和替代品五个维度。行业历经数十年的高强度并购整合，包括先正达在内的巨头掌握竞争主导权，但巨头间的竞争激烈。行业进入门槛较高，但随着科技发展，新兴细分龙头不断进入，供应商和渠道商较为集中，被更环保高效的产品替代的风险一直较大。第三，经营模式与战略分析。公司持续注重创新驱动与规模经济。在植保领域，公司采用人工智能等辅助技术，把生物、化工新技术用于新产品，并持续优化产品组合，保持领先优势。在种子领域，公司收集优质种源和并购先进小型种企维持领军地位。（二）会计分析会计分析维度关注财务报告质量。先正达并购产生的商誉以及研发产生的无形资产金额重大，公允价值估值、减值测试判断较多，跨境业务的汇率处理也影响会计信息质量。但综合看，公司业务模式较为清晰，除前述事项外，会计信息质量较好。（三）财务分析1.财务分析维度杜邦分析杜邦方法按为股东创造价值的动因分解净资产收益率，评估公司销售盈利能力、资本运营效率以及财务杠杆和偿债能力。受行业竞争激烈等因素影响，公司净资产收益率水平不高，如表1所示，分析期间净资产收益率为-6%～5%，创造价值的能力尚待提升。表1收益率分析销售盈利能力方面（见表2），公司的销售毛利率保持在32%～35%的水平，体现出产品的附加值，期间费用率约20%～30%，绝对水平不低。趋势上，销售盈利率逐年微降。表2销售盈利能力分析资产运营效率方面（见表3），公司的营业周期为250～260天，固定资产和总资产整体周转较慢。总营业周期呈现压缩趋势，体现公司注重营运管理，努力提高效率。表3资产运营效率分析财务杠杆和偿债能力方面（见表4），公司的资产负债率保持在40%～53%的水平，已获利息倍数由息税前利润（EarningsBeforeInterestandTax,EBIT）拉动逐年上升。公司注重现金支付保障，流动、速动和现金比率稳定。表4财务杠杆和偿债能力分析2.财务方面成长能力分析公司营业收入持续增长，但净利润不稳定，时有“增收不增利”。总资产增速高于营收和利润，成长性和发展的质量尚待提升。具体数据如表5所示。表5成长能力分析（四）前景分析我国振兴农业大趋势不变，持续出台的政策也推动行业发展。但国际和地区发展的不平衡、不稳定长期影响公司跨国业务。环保要求提升，企业需要持续投入,提高环保属性和确保环境安全。公司战略明确，通过主动布局高附加值、高盈利能力的数字农业和农业服务细分领域有望实现高质量发展。综合看公司有望一段时间内稳健增长。三、哈佛框架分析揭示的问题第一，外部环境影响显著。先正达业务高度全球化，受各国家、地区的经济、政治、社会、文化多方面深远影响，更受到全球政治经济格局及产业协同、物流运输、利率汇率影响，局部业务增长后劲不足。第二，研发投入难以预估。先正达的产品研发均需从科研到应用，再测试和商业化的较长过程，环节多、链条长，耗费支出相当重大。但开发是否成功，商业化后是否能达到预计效益，是否被新政策限制均不确定，研发投入产出难于估计。第三，整合协同高度复杂。先正达由四个分部组成，部分分部传承悠久，同时公司也持续开展多元并购。以种子业务为例，近两年间先正达就先后并购了全球多地的数字农业公司、种子公司、生物技术公司和渠道商。整合不同地域、文化和类型的分部和企业高度复杂。第四，并购商誉负担沉重。商誉是并购买方对于标的高于公允价值的出价，实质上代表了标的超额收益能力。会计准则规定每年重估和减值测试，不强制摊销，这就为主观估值和盈余管理留出空间。先正达现有商誉资产金额重大，是长远发展的负担。四、针对上述问题的改进建议第一，强全面风险管理体系。当今世界风险因素多元、深远、复杂，需要加强全面风险管理体系建设，运用多维风险管理工具，监测、计量和缓释风险，抵御冲击和应对波动。全面识别和评估风险，从顶层画出“风险矩阵图”；风险管理全球联动，组建团队统筹监控金融市场；风险文化有效传导，宣贯理念、知识和措施。第二，管好研发流程和智力资产。行业科技属性很强，研发管理非常重要。公司已建设研发平台，进一步优化可以考虑以下举措：一是强化平台赋能新业务，包括对新收购业务的数字化能力与研发结合等；二是加密流程监测，识别高潜力项目坚定投入，筛查不佳项目及早止损；三是对研发流程的再管理，不断针对痛点实施改进。第三，强化多维整合和协同增效。整合和协同是大型企业创造超额价值的关键，也是多元化的理论基石和文化基因。先正达在采购、运营和渠道方面均可深化协同。如中国产业链农业服务新业务，可通过对外服务强化全流程协同，再如并购取得的数