集装箱行业投资策略分析报告：机遇和挑战

集装箱的机遇与挑战行业投资策略2024年6月26日核心观点❖

全球海洋贸易保持增长。在过去三年，全球海运贸易总额保持稳定增长。根据联合国贸易与发展会议（UNCTAD）的预测，至2028年全球海运贸易额将保持约2%增长，集装箱贸易额保持约3%增长。❖

集装箱运输或迎来底部反弹。根据我国历史年度产量数据，集装箱行业大致表现出5-6年的周期，需求随全球经济周期波动。2021年由于疫情导致欧美国家港口集装箱周转效率底下，从而激发集装箱需求，产量达到新高，22-23年因需求被透支产量回落。单季度看，23年单季度产量环比提升，需求逐步好转。2024Q1产量环比提升18%。2023年上半年或为本次周期的底部❖

未来展望❖

智能自动化：随着全球贸易总量增加、行业竞争加剧以及技术的发展，集装箱公司需要通过智能自动化流水线来提升生产效率，降低成本，增加竞争力。❖

行业集中化：随着行业竞争进一步加剧，行业内的兼并重组或会更频繁出现，进一步提高市场集中度，形成几家大型企业主导市场的格局。❖

低碳环保化：全球对环保要求的提高，集装箱制造公司将需要更多地关注环保材料的使用和生产过程中的碳排放问题。低碳环保主题也将会是未来集装箱行业的主要挑战之一。❖

相关标的：中集集团（2039.HK）、中集安瑞科（3899.HK）2目录❖行业概况❖相关公司3全球海运贸易需求保持增长❖

根据联合国贸易与发展会议的数据，2021-2023年全球海运贸易量分别为110亿吨、120亿吨、以及124亿吨。❖

按照货物种类的不同，全球海运贸易货物类型主要为干散货、油品以及集装箱，其占全球船舶运力的比例分别约为45%、30%和15%。2024-2028海运贸易变化预测（%）海运贸易占比（按货物种类）3.33.12.92.72.52.32.11.91.71.5其他10%集装箱

15%油运

30%干散货

45%2024E2025E2026E2027E2028E海运贸易总额同比增速集装箱贸易同比增速资料：UNCTAD、安信国际资料：UNCTAD、安信国际4航运运输成本❖

受复杂的宏观环境影响，近年来原油价格波动较大，带动船舶燃油价格大幅波动，对航运公司成本控制提出了更高要求。❖

燃油成本为航运企业营业成本中占比最大的一项成本支出，燃油价格的波动将影响航运企业的盈利水平。国际原油期货价格140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00WTI原油期货布伦特原油期货资料：NYMEX、ICE、安信国际5干散货运输波罗的海干散货运费指数

BDI（点）600010月7日达到十年新高5650点22年，全球经济增速放缓，俄罗斯、东南亚等国限制粮食、煤炭等出口我国煤炭、铁矿石进口需求减弱，国际干散货航运总量收缩23年，干散货海运需求恢复增长，干散货海运贸易55.08亿吨，同比增长4%运力释放同步，干散货运力13557艘，约10亿载重吨，增长3%21年，全球经济复苏带动贸易增长，全球干散货市场明显复苏500040003000200010000疫情爆发，供应链中断和需求双重萎缩，海运整体受挫24年干散货运费指数延续上升趋势23年BDI基本回调至19年水平，触底开始回升资料：iFind、安信国际6原油运输波罗的海原油运费指数

BDTI（点）300023年，全球石油贸易格局受多方因素影响，持续变化，平均航运距离不断增加，

BDTI指数大幅震荡。供需端，OPEC+产油国减产计划、美俄原油出口量保持高位。22年，俄乌冲突改变石油贸易格局，能源供应紧张，储存需求上升，运价大幅上涨25002000地缘政治方面，俄乌战争持续、巴以冲突爆发，战争风险溢价显现。21年，受OPEC+成员国减产计划、墨西哥湾原油产量及出口量下滑、部分国家释放储备原油等多方面影响，原油贸易量下降，运力持续过剩，运价位于底部运行。150010005000资料：iFind、安信国际7集装箱运输波罗的海全球集装箱运费指数（左轴）&中国出口集装箱运费综合指数

CCFI（右轴）1400040003500CCFI创新高3587.91点12000100008000600040002000022下半年后，受港口拥堵问题改善叠加集装箱运力持续增长等因素影响，集装箱运价持续走低。20至22上半年，因船舶延误及港口拥堵，全球集装箱运输供应持续紧张，集装箱运价大幅走高。3000250024年继

200023年平均运费指数，续回升较19年均值上升，较20年均值下降。受疫情影响，国际海运贸易受损，海内外集运指数处于历史较低位罗的海集装箱全球运费指数中国出口集装箱运费综合指数资料：iFind、安信国际8集装箱运输起源于英美❖

19世纪初，使用容器运输的设想被提出，之后英美铁路运输均有采用容器装运法，集装箱运输雏形出现；但因贸易水平落后，各国标准不一，集装箱运输优势不明显。❖

1933年，国际集装箱协会成立，统一标准；但因不同运输方式的竞争导致集装箱运输整体发展缓慢。❖

直到1950年代中期，美国人马尔科姆·麦克莱恩提出现代化集装箱海陆联运概念并发明了现代集装箱，开创了现代意义的集装箱运输形式。全球集装箱行业发展历史（1）19世纪初，利用容器进行运输的构想·在英国被提出。1853年，美国部分铁路采用了容器装运法进行运输。1933年，在巴黎成立国际集装箱协会，负责制定集装箱标准。1955年，美国人马尔科姆·麦克莱恩发明现代意义上的集装箱并提出海陆联运的概念。萌芽期（19世纪初-1950s）开创期（1950s-1960s）1845年在英国铁路上开始出现了类似现代集装箱的载货车厢。1900年，英国铁路出现较为简单的集装箱运输模式。二战后，美国建立了“军用集装箱快速勤务系统”1957年，美国泛大西洋船公司的“马科斯顿”号试运行纽约至休斯顿集运航线。资料：公开资料、安信国际9成本优势凸显，集运行业快速发展❖

1960年代中期，美国率先开辟多条国内及跨洋航线，集装箱运输的成本优势凸显；随后在全球范围内，各国兴建港口开辟航线，集装箱运输迅速发展。❖

1980年以后，经过数十年的快速发展，全球80%以上的商品贸易通过集装箱来运输；同时，全球开始致力于构筑国际集装箱多式联运系统。❖

目前，集装箱运输软硬件配套趋于完善，主要国家之间已基本实现集装箱多式联运，行业竞争加剧。未来随着科技发展，集装箱运输将向智能化数字化大型化发展。全球集装箱行业发展历史（2）1968年，日本建造的第一艘1966年，海陆运输公司（原美国泛大西洋船公司）开辟纽约至欧洲集装箱运输航线。全集装箱船“箱根丸”航行于日本至加州航线，相继有6家船公司在该条航线上开展集装箱运输。集装化运输占全球商品贸易的80%以上，集运软硬件配套日益完善。全球性的合作联盟的成立，使集装箱成为物流业最主要的运输手段。扩张期（1960s-1980s）成熟期（1980s-）1958年，马托松航运公司开始经营加州与夏威夷之间的集装箱运输。1967年，马托松船公司与此同时，英国等西欧数字化技术和智能制造“夏威夷殖民者”集装箱船运行日本至北美太平洋沿岸航线。国家先后开辟了北大西洋、日本和澳大利亚航线的集装箱航运业务。的应用，使得集装箱的设计、制造和管理更加高效和智能化。资料：公开资料、安信国际10集装箱分类❖

集装箱是一种能装载包装货或非包装货进行运输，并便于机械设备进行装卸搬运的成组工具。❖

随着集装箱运输优势的凸显，更多公司选择集装箱运输。为满足下游多样的运输需求以及制造工艺技术的进步，集装箱种类不断丰富，除普通干散货箱之外的特种箱应运而生。❖

目前市场上主要集装箱类型包括：干货集装箱、散货集装箱、罐式集装箱、冷藏集装箱、汽车集装箱、牲畜集装箱、挂衣集装箱、框架集装箱等。集装箱干货箱散货箱特种箱框架箱

开顶箱

冷藏箱罐箱牲畜箱

挂衣箱汽车集装箱11集装箱产业链上游：原材料原材料公司中游：集装箱制造集装箱制造公司下游：交通运输租赁/运输公司钢铁涂料水运运输公路运输铁路运输航空运输玻璃钢合金集装箱制造木材12行业规模❖

联合国发展与贸易会议（UNCTAD）数据显示，全球每年有超过17亿吨的货物通过1.6亿个集装箱运往全球各地。❖

根据行业研究数据，2023年全球集装箱市场整体规模约为100亿美元。至2030年，集装箱整体行业规模保守预计将会达到约140亿美元规模，CAGR约为4.9%。❖

同时，亚太市场预计将会为集装箱行业增长最快地区。全球集装箱市场规模预测（亿美元）中国集装箱产量（万立方米）及增速16025000160%140%120%100%80%14014012010080200001500010000500010060%40%6020%0%40-20%-40%-60%200020232030E201220132014201520162017201820192020202120222023保守预测集装箱产量增速资料：市场公开信息、安信国际资料：国家统计局、安信国际13行业集中度高，各方竞争激烈❖

根据行业数据统计，中国集装箱公司在集装箱行业处于龙头地位，全球95%以上的集装箱均为中国公司生产。❖

行业CR3约为70%以上，CR6约为95%以上，行业整体高度集中，但无占据主要地位公司，各方竞争激烈。❖

行业头部公司包括：中集集团、中远海发、新华昌集团、胜狮货柜等。全球集装箱行业竞争格局其他17.9%胜狮货柜5.0%中集集团44.5%新华昌集团12.0%中远海发20.7%资料：根据公开信息整理、安信国际14行业或度过底部时刻，期待弹性释放❖

根据我国历史年度产量数据，集装箱行业大致表现出5-6年的周期，需求随全球经济周期波动。❖

2021年由于疫情导致欧美国家港口集装箱周转效率底下，从而激发集装箱需求，产量达到新高，22-23年因需求被透支产量回落。❖

单季度看，23年单季度产量环比提升，需求逐步好转。2024Q1产量环比提升18%。2010-2023中国集装箱产量（万立方米）2023Q1-2024Q1中国集装箱单季度产量（万立方米）2500045004000350030002500200015001000500200001500010000500000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1资料：国家统计局、安信国际资料：国家统计局、安信国际15集装箱行业未来展望❖

智能自动化：随着全球贸易总量增加、行业竞争加剧以及技术的发展，集装箱公司需要通过智能自动化流水线来提升生产效率，降低成本，增加竞争力。❖

集中化：随着行业竞争进一步加剧，行业内的兼并重组或会更频繁出现，进一步提高市场集中度，形成几家大型企业主导市场的格局。❖

低碳环保化：全球对环保要求的提高，集装箱制造公司将需要更多地关注环保材料的使用和生产过程中的碳排放问题。低碳环保将是未来集装箱行业的主要挑战之一。16目录❖行业概况❖相关公司17中集集团（2039.HK）❖

中集集团是世界领先的物流装备和能源装备供应商，在集装箱领域行业第一，全球行业占比将近45%。同时公司也在海工设备，氢能等领域处于领先地位。❖

2024Q1，公司实现营业收入324亿元，同比增长22%，归母净利润0.84亿元，同比下降48%，扣非归母净利润2.3亿元，同比增长656%，公司经营表现显著改善。❖

Q1公司集装箱制造业务产销量同比出现明显回升，其中标准干货集装箱累计销量49.44万TEU，同比上涨约499.27%；❖

在国际商品贸易复苏叠加红海事件的影响下，促使集装箱需求增加，利好公司业务增长。2019-2023年中集集团扣非归母净利润（亿元）中集集团主要业务布局201854.7161412.4121086.764.283.442.320.32023Q1

2024Q1020192020202120222023资料：公司公告、安信国际资料：公司公告、安信国际18中集安瑞科（3899.HK）❖

中集安瑞科是国内领先的清洁能源、化工环境、液态食品设备制造商，公司经营稳健增长，重视分红回报。❖

2023年，实现营收236.3亿元，同比增加20.5%；归母净利润11.1亿元，同比增加5.6%；派息率提升至50%，每股派息0.27元（0.3港元）。❖

同期，新签订单266.4亿元，同比增加31.5%；在手订单228.5亿元，同比增加29.8%，创历史新高。❖

公司氢能业务高速发展，多项大型氢能项目交付，参与氢能设备相关标准制定，在氢能制储运加用装备行业处于领先地位。2020-2023年中集安瑞科归母净利润（亿元）中集安瑞科新签在手订单情况（亿元）1230011.14266.410.55250228.51088.84202.6200176.1150100505.86420新签订单在手订单02022

20232020202120222023资料：公司公告、安信国际资料：公司公告、安信国际19集装箱行业相关公司估值股份名稱代碼市值股價

最近報表元年結,Y0---市盈率

(倍)

-----每股盈利增長(%)--股息率(%)市淨率

(倍)Y0

Y1f淨負債ROE%ROA%百万元Y0Y1fY2fY3fY0

Y1f

Y2f

Y3f12個月Y1fY2fY2f比率%*集装箱制造中国国际海运集装箱（集团）2039.HK中集安瑞科控股有限公司

3899.HK中远海运发展股份有限公司

2866.HK45,85915,94231,1162,3117.23

12/2023

96.1

13.47.86

12/2023

13.2

11.59.79.7n/an/a7.8

-89.9

614.3

38.0

24.6

0.338.2

4.9

14.6

19.2

17.3

3.82

4.34

5.09n/an/a

0.79

0.71

0.6655.50.6

0.221.32

1.23

1.15

-32.2

10.9

4.471.11

1