【借壳上市动因及财务效果探析的案例：以奇虎360为例13000字（论文）】

第[6]针对壳公司一般都是把经营业绩较差、股市状况不佳的公司，壳资源的价值源于其上市资格，卖壳方作为非上市公司期望借助壳资源快速上市以达到从资本市场筹资的目的。壳资源拥有资产数越少，就越有可能在借壳上市后产生溢价。Floros和Sapp（2011）REF_Ref72759793\r\h[7]把截止到2008年三年内在资本市场上活跃的壳公司为案例分析对象，得出壳公司会在借壳重组计划后为借壳企业腾出净壳，以便于往后的借壳交易能够顺利实施的结论。文献述评综上所述，通过以上关于国内外针对私有化退市转板上市的研究可以发现，国外学者对私有化退市的研究丰富且系统，结论可靠性高，而国内资本市场起步晚，国内学者这方面的研究是在国外研究的基础上进行展开的。总的来说，私有化退市的直接动因是公司市场价值被持续低估，战略调整是企业进行私有化退市的内在动因。对于公司而言，借壳上市相对于IPO具有许多优势，包括审查速度较慢和证监会的审查较宽松等。关于私有化退市后效果方面的研究，综合国内外现有研究来看，企业私有化退市的效果有正面亦有负面，不能一概而论。理论综述借壳上市借壳上市是一种并购方式，指那些不具备上市资格的公司通过收购、资产置换等方式以实现上市目的，是除了IPO之外的上市方式，是一种间接的上市途径。借壳上市可以分为两部分：第一个部分是取得壳公司的控制权，主要有三种方式：股份转让、增发新股和间接收购；第二个部分是壳方的资产负债置出以及借壳方的资产负债置入。借壳上市方案很多，企业可以根据自身和壳方的实际情况设计科学合理的借壳方案。壳和壳公司所谓“壳”就是指上市公司在证券交易所发行股票的资格。然而，发行股票的资格不能转让，能转让的是股东持有的上市公司股权。目前来说，我国二级市场的上市方式主要有两种：一是通过IPO直接上市，二是通过借壳达到间接上市。由于我国IPO的审批条件不仅多而且严苛，还需要花费大量的时间和成本，而互联网行业瞬息万变，互联网企业更希望寻求一个耗时短的上市环境，选择借壳在较短时间内可以达到上市的目的。壳公司，也称壳资源，是指股份制公司的股票具有二级市场流通的资格，该公司也同时享有上市公司的相应权利和义务，但是由于经营规模小，经营状况差成交量减少，面临退市风险，公司有意退出市场，其他拟上市而无法获批的公司，可通过收购股权的方式成为上市公司的股东。VIE结构VIE结构即可变利益实体，其本质是境内主体为实现在境外上市才去的一种方式，是指境外上市实体与境内运营实体相分离，境外上市实体在境内设立全资子公司，该全资子公司并不实际开展运营业务，而是通过协议的方式控制境内运营实体的业务和财务，使该运营实体成为上市实体的可变利益实体。VIE结构之所以被称为可变利益实体，主要是因为它改变了利益获得方，即境内运营实体是境外上市公司的可变利益实体。美国上市的互联网、传媒、教育等行业的中概股企业都采用VIE结构的目的在于避开海外上市的两大障碍：一是纽交所、纳斯达克等境外交易所并不接受在中国境内注册的企业挂牌上市，二是遵守我国政府关于外商投资电信、媒体和科技等行业的规定。中概股企业私有化通常伴随着拆除VIE结构，为后期回归境内再上市做准备。

奇虎360借壳上市案例介绍借壳方和壳公司介绍奇虎360奇虎360全称北京奇虎科技有限公司，由周鸿祎创立于2005年9月，是中国最大的互联网和移动安全产品及服务提供商，其主要业务包括互联网技术的研发及网络安全产品的设计、开发、运营，在此基础上拓展了互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件业务等一系列商业化业务，先后推出了360安全卫士、360杀毒、360安全浏览器、360云盘等明星产品，得到了市场的高度认可。奇虎360主要采取提供免费网络安全服务与商业变现相结合的盈利模式，即打开市场，提高知名度，再通过收取广告费、增值服务费和硬件产品销售收入等增加收入。凭借安全产品的先进技术和良好的用户体验，360成功发展并积累了广泛的用户基础，不断保持用户粘性，塑造了良好的公司形象。2011年3月4日，奇虎360在纽约证券交易所提交了一份报告，申请启动IPO计划。随后正式在证交所上市，首次发行了1211.08万股，首发价格为14.5美元/股，上市后年均复合增长率达到100%，股价也突破了124美元的高点，其超额认购40倍，首日收盘价高出发行价134.5%，堪称“华尔街奇迹”，成为中概股中的佼佼者。但是2014年后中概股遭到美国浑水等做空机构的攻击，随后股价一蹶不振。奇虎360于2015年6月宣布私有化退市，2017年7月成功退市。江南嘉捷苏州江南嘉捷电梯股份有限公司原名苏州江南电梯厂有限公司，成立于1992年，是一家跨国性集团企业，公司主要经营电梯、自动扶梯、停车设施及配件、销售及相关产品的安装、改造和维修等等。电梯行业与房地产行业紧密相连，房地产行业越繁荣，对电梯的需求就越大。相反，房地产行业越萎靡，电梯行业的发展就困难重重。2012年1月，江南嘉捷在上交所成功上市。自上市以来，公司的控制权稳一直比较稳定，实际控制人是金祖铭和金志峰父子。电梯行业的激烈竞争使公司的主营增长受限，除了减少业务或企业转型，江南嘉捷别无选择。而现金流的快速枯竭使得企业转型举步维艰，作为一家壳公司，被其他公司并购，成为上市股东现实的选择。事件回顾私有化退市中概股私有化退市主要有三种方式：长式合并、要约收购、反向股份分割这三种方式，其中最常见的路径是要约收购。2015年6月17日，奇虎360发布公告称，已收到由公司董事长周鸿祎等人发起的初步非约束性私有化要约。据了解，由周鸿祎牵头的买方财团中还包括中信国安、金砖丝路资本、红杉资本、华晟资本等投资机构。2015年12月，360与买家联盟达成最终私有化协议，周鸿祎、中信国安、金砖丝路资本、红杉资本中国、泰康人寿、平安保险、阳光保险、NewChinaCapital、华泰瑞联和Huashengcapital，及其附属机构以77美元/股的价格收购其尚未持有的奇虎已发行普通股，据估计这项私有化交易估值约93亿美元，除各成员自行筹集资金外，还包括了高额的银行贷款。2016年1月，招商银行和另外两家股份制商业银行将作为牵头行，为360私有化交易提供总额为34亿美元的债务融资。这是迄今为止最大规模的中概股私有化交易，也是最大的私有化银行贷款项目。2016年4月19日，奇虎360私有化获国家发展和改革委员会审批通过，进入公示阶段。项目法人单位为天津奇信通达科技有限公司，公司三大股东分别为周鸿祎、齐向东、天津奇睿众信科技合伙企业。2016年7月16日，最初计划8月中旬完成私有化的奇虎360将计划缩短了近1个月，宣布私有化交易完成。图SEQ图\*ARABIC1奇虎360私有化退市股权结构资料来源：北京玺泽律师事务所《三六零私有化退市及VIE架构拆除与重组上市方案总结》拆除VIE结构在美股上市时，奇虎360采取了双重股权架构，将公司股票分为了a类股和b类股，a类股每股拥有一份投票权，b类股每5股只有一份投票权。这样的双重股权设置的目的是提高公司创世团队对公司的控制能力，但在A股不允许这种股权架构，所以必须要拆除VIE架构。2016年7月，奇信通达与奇霁国际发展有限公司签订股权转让协议，取得天津奇思100%的股权，并通过工商变更登记，将天津奇思由外商独资企业变更为内资企业。2016年7月至12月，经过一系列的国内外重组，奇思360将天津奇思主营业务相关的主体重组至天津奇思架构内，包括鑫富恒通、北京远图；同时拆除天津奇思子公司的协议控制，进而对标的公司境内外架构进行调整。2016年12月，天津奇思与奇信通达签署吸收合并协议，天津奇思吸收奇信通达继续存在，奇信通达解散并注销，同时将天津奇思更名为三六零股份有限公司，作为拟上市主体。奇虎360重组后股权结构如下图所示：图SEQ图\*ARABIC2奇虎360重组后股权结构资料来源：北京玺泽律师事务所《三六零私有化退市及VIE架构拆除与重组上市方案总结》资产置换上市奇虎360借壳江南嘉捷上市采取的是“资产置换+定向增发”的反向并购模式，即发行股份购买资产，具体分为三步：第一、重大资产出售江南嘉捷选择了全资子公司嘉捷机电作为交易载体，将江南嘉捷除去嘉捷机电的全部股权之外所有资产、负债、员工、行管业务及其他全部权利和义务融入嘉捷机电，此时，嘉捷机电便拥有原江南嘉捷所拥有的全部权益，总计18.7亿人民币，这时候的江南嘉捷就成了一个“净壳”公司。在完成A股上市后，奇虎360将嘉捷机电9.71%的股份出售给金志峰、金祖名父子。第二，重大资产置换在整合其全部资产后，江南嘉捷将以奇虎360的全部股权置换价值1.82亿元的嘉捷机电9.71%股权，即江南嘉捷将股权转让给奇虎360股东，而奇虎360股东将全部价值504亿人民币的股权转入江南嘉捷。这之间产生的502亿人民币的差额则由江南嘉捷对奇虎360股东作为定向责罚新股作为补全。第三，定向增发新股购买资产为了弥补重大资产置换所产生的巨大差额，江南嘉捷向奇虎360股东周鸿祎、天津众信、奇信志成等定向增发了63.67亿新股，发行价格为7.89元/股。新股发行后，江南嘉捷的总股数为67.64亿股。2017年12月，中国证券监督委员会提通过了江南嘉捷的重大资产重组计划。次年2月，发行的江南嘉捷新股开始在A股市场流通，与此同时江南嘉捷正式更名为“三六零”，奇虎360成功返回A股上市。

奇虎360借壳上市动因及财务分析动因分析奇虎360借壳动因分析（1）国外市场公司估值过低奇虎360启动私有化，回归A股的最直接原因就是价值被低估。奇虎360在美国资本市场的认可程度低，生存环境较差。纵观奇虎360从2011年上市到2016年退市期间的股价波动表现可以看出整体处于震荡下行趋势，跟公司业绩不符。根据市场时机理论，当面临多个可选上市市场时，公司往往选择具有成熟、高价值、规模较大的融资市场机制的资本市场。表SEQ表\*ARABIC1奇虎360在美上市期间市盈率、市净率情况年份20122013201420152016市盈率89.88101.8087.0830.7632.97市净率6.2712.6514.607.028.37数据来源：chioce数据库（2）公司战略发展需要从公司发展来看，奇虎360进行了重大战略调整，决定退出国外市场，回归国内市场，这不是一时冲动，事实上，这是一个经过仔细考虑和仔细衡量成本和收益后作出的正确决定。三六零是从安全业务起家的，但近几年也不再满足于专注于网络安全领域，开始拓展公司的业务边界。三六零一直是我国互联网安全领域的领头羊，由于其强大的资本、技术等硬实力以及互联网安全行业相对高耸的行业壁垒，其行业领先地位在很长一段时间内都不会动摇。在移动互联网领域，几年前拥有深厚群众基础的三六零安全卫士目前已被各品牌手机推出的安全服务夺走了很大一部分市场份额，其未来前景令人担忧。在智能手机领域，各品牌手机以自家手机为基础，征服了手机的安全服务业务，三六零不甘总是处于被动的位置，希望以同样的方式重新获得自己手机安全服务的市场份额，于是他们投资了酷派手机，但遗憾的是结果并不成功，此后三六零的手机业务也没有改善。在硬件业务领域，三六零做出了一系列产品，但是这些产品并没有给三六零的利润带来实质性的增长。同时，三六零由于多元化发展战略不力，股价持续下跌，融资能力也在下降，如何筹集足够的资金，满足企业多元化发展的可持续金需求，是三六零面临的困境。总体来说，若三六零实现A股上市，有望获得更高的市值，公司对投资者的吸引力将显著提高，其多元化经营战略将获得更有力的资金支持，这对公司可持续性发展非常有益。（3）IPO上市成本较高我国现行的审核制度对审核指标有着严格的要求，这与美国股市得到上市要求不同，IPO上市的审核过程非常复杂，且只有通过地方政府、国务院有关产业部门及证监会等的审核后才能顺利上市。IPO上市流程分为两部分：对申请上市公司的评估和根据市场供求情况确定公司最终上市价格。目前，我国IPO上市门槛较高，不同类型的公司上市有不同的限制条件，公司需要经历一个漫长的等待过程。除次之外，IPO上市对于其自身运营情况也有很高的要求，对其股票发行额度和上市前成本均有要求，且上市失败的风险较高。此外，国家政策对于公司IPO上市资格也有相应偏斜，与传统企业相比，互联网企业上市机会更小。（4）国内资本市场完善，政策逐步优化互联网已经成为一种基础设施，国家大力鼓励互联网等新兴产业的发展，发展电子商务，营造推动互联网企业在国内上市的氛围。监管部门对VIE架构公司的态度无疑是一种鼓励，给长期处于VIE模式的企业带来了回归上市的巨大希望。另一方面，股权登记制度的改革大大简化了公司的上市流程，降低了上市要求，诸多政策照顾无疑能给回归A股的中概股很大的信心和支持，增强发展动力。总的来说，我国资本市场十多年的发展和进步，国内乃至全球的资本市场都是有目共睹的。在互联网产业高速发展、资本市场不断成熟的背景下，三六零通过借壳上市的方式跻身于A股市场中，实乃趋势。江南嘉捷卖壳动因分析（1）改善经营状况江南嘉捷是一家集电梯、自动扶梯、自动人行道等产品的研发、生产和销售于一体的传统制造业企业。2015年-2017年利润水平大幅下降，2016年净利润较2015年下跌了30%，2017年比起2016年更是下跌了57.28%。按照私有化的方式出售当前的资产，引入具有更多利润的优质互联网资产，以保护全体股东的利益。（2）维护股东利益传统制造业市场的低迷和互联网产业广阔的发展前景促使江南嘉捷进行这次让壳转型，以增加企业盈利能力，维护全体股东的长远利益。三六零作为中国互联网安全企业的行业标杆，回归A股市场，就自身而言，不仅站在了新的舞台上，也踏上了新的征程。对于江南嘉捷来说，迈向互联网行业，从根本上保护全体股东的利益，顺应时代发展，这是一个非常明智的决定。财务分析基于财务比率法的财务绩效分析（1）偿债能力表SEQ表\*ARABIC2奇虎360偿债能力分析表指标计算公式2015年2016年2017年2018年2019年速动比率速动资产/流动负债0.970.703.023.764.66流动比率流动资产/流动负债0.980.713.053.794.71资产负债率负债总额/资产总额54.1263.1722.4917.2715.02数据来源：新浪财经速动比率和流动比率速动比率和流动比率都是衡量公司偿债能力的重要指标，两者都旨在偿还流动负债，但不同的是前者更强调偿还短期负债的及时性。通常情况下，流动比率的数值在2左右，速动比率在1上下较为适当。从表2中的比率变化可以看出，速动比率和流动比率的变化趋势是一致的，由于库存较少，比率非常接近，2015年和2016年都低于1，且2016年达到最低，这是奇虎360向奇信通达分配高额股利，企业货币量大量减少的缘故。不过到了2017年由于奇信通达增资，奇虎360的速动比率和流动比率大幅上升，现金增资扩大了企业的资金量，大大提高了企业的偿债能力。2017年末完成借壳交易后，2018年开始企业的速动比率和流动比率得到进一步提升，可见借壳上市缓解了私有化带来的债务压力，并能利用充足的资金扩大业务规模，加快资产的流动性。资产负债率企业的资产负债比率主要是衡量企业的长期偿债能力，反映长期债务的债权人的资产安全程度，资产负债率的好坏主要取决于企业所处的角度。从表2中可以看出，从2015-2016年，奇虎360的资产负债率呈上升趋势，这表明奇虎360长期偿债能力逐渐变差，在2016年达到峰值，这是由于在私有化过程中奇虎360承担的巨额债务造成的。借壳上市回归后奇虎360资产负债率明显下降，新发行的股票也降低了奇虎360的资产负债率。由此可见，借壳上市优化了奇虎360的资本结构，提升了偿债能力，增加了财务绩效。（2）营运能力表SEQ表\*ARABIC3奇虎360营运能力分析表指标计算公式2015年2016年2017年2018年2019年应收账款周转率营业收入/应收账款平均余额8.56.245.645.495.6存货周转率营业成本/存货平均余额3.564.343.4135.2222.16总资产周转率营业收入/总资产平均余额0.810.730.70.520.41数据来源：新浪财经应收账款周转率应收账款周转率反映了企业应收账款的管理效率和周转速度，公司应收账款在流动资产中占有重要位置，因此应收账款周转率也反映了企业的偿债水平，应收账款周转率高，说明资金回收快，坏账发生的可能性低，公司营运水平高。从表3看，2015年到2018年，奇虎360应收账款周转率逐渐下降。呈现出这一趋势的重要影响因素是奇虎360放宽了业务销售条件，倾向于通过扩大赊销占比来提升企业的利润，其中应收账款的金额在2017借壳当年的增长幅度最大。在2018年，奇虎360对广告商的议价能力减弱，应收账款平均余额同比增长10.3%，导致经营性现金流下滑，应收账款周转率略有下降。存货周转率存货周转率一方面用来计算存货运转效率，另一方面也可以衡量一个企业产销是否平衡，在报表中体现为业绩的高低。基于表3中的计算数据，2015年到2017年期间，奇虎360的存货周转率不断上升，其中存货周转率从2016年的4.30次急速上升到2017年的43.41次，这十倍的上升是因为奇虎360在国家政策的政策下通过私有化将国内主要业务从游戏和互联网安全服务类转变为硬件销售，企业生产规模扩大，指标大幅上升。而2019年的存货周转率为22.16，略低于2018年，但仍保持较高的比例，提高了企业上市后的销售能力和存货管理水平。总资产周转率总资产周转率作为衡量资产周转速度的指标，是对企业资产管理和运营效果的分析。根据表3中的数据可知，2015年至2019年总资产周转率呈下降趋势，但在借壳重组前周转率较高，表现出较强的销售能力。总资产周转率指标从2017年的0.70下降到2018年的0.52，幅度最大。之所以出现这种变化是因为奇虎360在借壳重组后募集了大量资金，流动资产的增长率与上年比达到了近40%，因此虽然并购后营业收入稳步增长，但资产的增速明显超过收入的增速，而且奇虎360在借壳后增加了研发支出，但很难将其转化为短期利润，因此借壳重组对于企业资金管理能力和销售能力都有所削弱。（3）盈利能力表SEQ表\*ARABIC4奇虎360盈利能力分析表指标计算公式2015年2016年2017年2018年2019年销售净利率净利润/营业收入10.0818.6627.9626.7246.33销售毛利率（销售收入-销售成本）/销售收入76.4769.4473.0769.5563.35总资产收益率净利润/平均资产总额8.1613.5519.6113.9218.86数据来源：新浪财经销售净利率销售净利率是净利润占公司收入的比率，是测定销售收入获取水平的指标，一般来说20%-30%的比例是合适范围。从表4的数据变化可以验证，2015年该指标是10.08%，由于主营业务下滑，奇虎360整体盈利能力较低，但后来通过研发和创，其在2016年和2017年的销售净利率有所提高，而在2018年并购结束后略有下降，但变动并不明显，总体水平仍保持与较高水平，奇虎360的2018年年报显示，企业当年研发支出较大，正处于投入阶段，因此在借壳重组后企业销售净利率总体良好，不存在异常波动。销售毛利率销售毛利率是毛利在销售收入中所占的份额，也可以看做是受市场竞争、研发成本等因素影响的边际价格。从表4中看出，2015年至2018年销售毛利率的比率整体上下波动，自2017年底江南嘉捷通过资产重组公告向市场放出消息以来，奇虎360的毛利率在一定程度上得到了提高，同时奇虎360成为投资市场关注焦点，壳公司股价持续走高；不过2018年以后，奇虎360的毛利率并未出现明显增长，这说明公司上市后的营业收入并没有明显提高。总资产收益率总资产收益率与前两个指标不同之处在于，根据企业资金管理和运转效率的评价，它倾向于通过净利率占平均资产总额的比例来测定，比值越高，企业的盈利能力和资金利用能力越强。从表4可以看出，在2017年借壳重组影响下，净资产收益率、销售净利率和销售毛利率也有所上升，但在2018年则大幅度下降，从2017年的19.61%降到13.92%。这种变化的原因是，作为企业重要业务的游戏业务的收益受业界动向的影响减少，而且重组后资金来源广泛，投资者对奇虎360的信任度更高了，因此增资幅度较往年提高，不过即使总资产收益率下降，奇虎360的利润水平仍呈现良好的上升趋势。总而言之，奇虎360在借壳上市后的盈利能力并没有快速增长，业绩也相对稳定，360需要高效运用筹集的资金，加大技术创新投入，加强技术人才引进，提升产品服务的竞争力，作为行业发展的领头羊要顺应时代发展趋势。基于杜邦分析法的财务绩效分析表SEQ表\*ARABIC52015-2019年相关财务指标指标2015年2016年2017年2018年2019年净资产收益率17.332.8131.9617.2822.7权益乘数2.182.721.291.211.18资产负债率54.1263.1722.4917.2715.02总资产收益率8.1613.5519.6113.9218.86销售净利率10.0818.6627.9626.7246.33总资产周转率0.810.730.70.520.41数据来源：新浪财经图SEQ图\*ARABIC3奇虎3502015-2019年杜邦分析图从图3可以看出，2015和2016年净资产收益率和总资产收益率出现了不同的增长，因为2016年净利润同比增长约96%，然而2017年由于负债的减少，净资产收益率大幅增加，与净利润的增加幅度相同，因此这一比例同比保持相对平稳，但总资产收益率仍然有较大幅度的增长，因为净利润同比增加85.14%，平均资产同比上升27.87%。然而这两个比率在2018年借壳交易完成后都有所下降，主要原因是奇虎360借壳上市在短期内积累了大量资金，准备进行固定资产投资与产品研发，并在借壳上市过程中承担了大量的重大资产重组中介费。拆分之后可以发现2017年的借壳效应下销售净利润增加，实现大幅上上升，并2018年保持稳定。从以上分析可以得出结论，上市公司在借壳后比较保守，除了处于研发投入期之外，对资金的运用效率略显不足，但整体盈利状况处于稳步增长阶段。公司的财务杠杆是按平均资产与母公司利益之比计算出的权益乘数。2015年到2018年，奇虎360的权益乘数呈先升后降的趋势，权益乘数在2016年达到最高值，随后连续两年下降，2017年下降幅度最大，说明奇虎360的负债水平呈下降趋势，从而降低了企业财务风险，充分保障了债权人的权益。2018年借壳上市总资产周转率下降，表明公司资金处于闲置状态，未参与提高利润过程，营业收入的增长比资产增长低，表明盈利能力下降。运用杜邦分析法，短期来看奇虎360的业绩在借壳重组后缓慢提升，但由于投资期间的研究费用数额较大，其收入与研发支出并不成正比。虽然不可否认借壳重组使奇虎360的资产规模扩大了，资产流动性提高了，但仍存在着公司为实现业绩承诺，资金使用率低，经营管理水平下降，研发竞争力下降，产品缺乏创新力等问题。基于EVA分析法的财务绩效分析EVA即企业的经济增加值，是一种评价企业绩效的方法，考察的是上市公司的真正价值，EVA的最大化与股东财富最大化一致。计算公式为：EVA=NOPAT-TC*WACCNOPAT表示企业的税后营业净利润，TC表示公司投入资本总额，WACC表示公司的债务和股权加权平均资本成本。（1）NOPAT的计算NOPAT=营业总收入-营业总成本+收益+营业外收入-营业外支出-所得税费用表SEQ表\*ARABIC6奇虎360NOPAT统计表单位：千元项目2015年2016年2017年2018年2019年一、营业总收入93570949904341122381131312926312841095减：营业总成本92728599171173874151394031548749187加：公允价值变动损益-87415315投资收益118193813757485215814133313026685资产处置损益40231553241225825其他收益158583054666021二、营业利润12661742112065404957141741087189022加：营业外收入133105308260722391965945531减：营业外支出1672297542778734717075三、利润总额13825572410571411903241864207217478减：所得税费用4398225623436972566781221267969四、净利润9427351848228342177635082985949509数据来源：奇虎360年报（2）计算WACCWACC=负债权重*负债资本成本+权益比重*权益资本成本表SEQ表\*ARABIC7奇虎360TC统计表项目2015年2016年2017年2018年2019年负债合计72749698745721473423150687805069869所有者权益合计61684135098380163153752427949928681701资产合计1344328313844101210496062934827933751570数据来源：奇虎360年报WACC2015=54%*2.5%+46%*8.7%=4.14%WACC2016=63%*4.5%+37%*0.8%=3.13%WACC2017=22%*4.5%+78%*0.8%=1.61%WACC2018=17%*4.5%+83%*0.8%=1.43%WACC2019=15%*4.5%+85%*0.8%=1.36%（3）计算EVA图SEQ图\*ARABIC4奇虎3602015-2019年EVA变化趋势图奇虎360在2016年从美国市场私有化退市，股价被低估以及公司面临业务瓶颈是主要原因，所以2015年公司EVA最低。2016年宣布退市，2017年宣布借壳江南嘉捷回归A股市场，并于2018年成功更名回归，2015年以来EVA逐年上涨。比较奇虎360借壳上市前后的2016年和2017年可以发现EVA增长了53%，2017年奇虎360在A股上市之后加强了股权融资，改善自身融资渠道。2017年到2018年的EVA基本保持不变，说明奇虎360在2018年利润提升遇到困难，资本投入的持续增加未能给净利润带来持续增长。2018年至2019年EVA大幅度增长说明奇虎360借壳上市回归A股决策给股东带来了更好的财富效应。

结论与建议对奇虎360借壳上市的结论在中概股私有化回归国内资本市场的大背景下，本文以奇虎360为例，对其退市并重新A股借壳上市的动因、过程及绩效进行分析，得出了以下结论：积极方面（1）奇虎360借壳上市提升了企业价值奇虎360与江南嘉捷合作，借壳上市将大量优质资产注入壳公司，重新界定主营业务，剔除原来的非优质资产和非核心资产，并在全方位整合后焕然一新。如果江南嘉捷没有做出重大资产重组的决定，没有让壳给三六零，其原有的生产活动的发展将难以为继。如果三六零没有借壳回到国内资本市场，它在国外的估值仍然会被低估，陷入困境中。因此可以说借壳上市这一行为给双方都带来了好处。（2）奇虎360本次回归给中国资本市场的发展带来了积极影响奇虎360的回归为所有参与到回归过程的投资方带来了收益，也为自己和合作伙伴带来了可观的投资回报。其次，优秀企业的外流一直是中国资本市场的一大痛点，作为互联网行业的领军者，奇虎360的成功回归为中国资本市场带来了新的活力，不仅为其他优质互联网中概股树立了良好的榜样，也为中国投资者提供了更多优质的投资机会。消极方面（1）应注重企业自身核心竞争力的提升不可否认，借壳上市在一年内为360带来了财务绩效，但对2019年财务绩效改善的效果并不明显，这表明借壳上市对财务绩效增长的影响是相对短暂的。虽然奇虎360上市后的政府订单较多，可以通过股权融资获得资金来扩大规模，但同时规模的增加也会给企业运管理带来更高的复杂性，此外，如何有效利用融资也是对上市公司的考验。2017年奇虎360的营运能力下降，应收账款周转率由2016年的6.24上升至2017年的5.64，总资产周转率从2016年0.73次下降至2019年0.41次，说明借壳上市后奇虎360对总资产利用率有所下降，而且2018年奇虎360的EVA值也出现下降。截至2021年，奇虎360借壳上市已近四年，市场对上市的热情已经消退，奇虎360必须进一步加大对品牌运营的投入，才能提高公司的市场影响力、增加收入。此外，要积极发挥股权融资的作用，加大对市场营销的投入和研发的投入，为企业的三大产品线提供强有力的支撑。（2）提高风险意识，做好风险应对措施由于其私有化退市时需要大量的资金支持，而且当时引进了许多的投资人，因此其未来在股权质押以及限售解禁方面面临巨大的压力。而且，随着我国资本市场的日趋成熟，越来越多的公司回归，加上原有的已经上市的安全类公司和即将上市的科创板安全类公司，无疑会威胁到三六零的稀缺性，伴随着的就是估值水平的下降。因此公司应更加注重资金的流动，坚持降低各种不必要的成本费用。对拟借壳上市公司的建议壳资源的选择壳资源的质量是借壳上市成功的重要因素，一个优质的壳资源应该具备以下优点：清白、估值较低、资产负债清晰、法律纠纷少、股权易于控制。在选择壳公司时，企业应该谨慎，一般情况下要选择具有上市资质、经营状况较差和非上市公司达成协议帮助其上市的公司作为壳资源，重点关注壳公司的历史演变、股东及利益相关背景、行业风险评估以及是否有非法经营的历史等。一些壳公司表面看似没有什么问题，但其主营业务却已陷入停滞和资不抵债的状态。因此应对壳公司进行全面的调查，包括资产负债情况、经营状况等。无论当时市场有多火爆，市场估值有多高，公司都会在一段时间后回归理性。要整合公司的收入和风险，是否回归主要取决于公司未来的发展规划。关注国家政策拟借壳上市企业，应当密切关注国家政策导向。目前，我国经济不讲速度讲究质量，与此同时，我国资本市场不再处于粗放发展期而是进入规范调整阶段。因此在未来，旨在回归