罗兰贝格-盛虹石化商业尽职调查项目报告-20110822

1北京,2011年8月22日商业尽职调查终期报告ProjectChem声明包含于此份报告的资料均来自于罗兰贝格认为可靠的渠道和研究成果，但是我们对这些资料的完整性和准确性不做保证。此份报告中所表达的观点基于我们对可得信息最准确的解读。罗兰贝格（包括领导、董事、代表、雇员及公司继承人）不对因使用这份报告所含的任何信息所造成或导致的任何损失、索赔、伤害、债务和其他费用（包括但不限于合法费用和成本）负责。

本报告中的所有分析不考虑人民币汇率的变化。Thisdocumentwascreatedforourclient.Theclientisentitledtouseitforitsowninternalpurposes.ItmustnotbepassedontothirdpartiesexceptwiththeexplicitpriorconsentofRolandBergerStrategyConsultants.Thisdocumentisnotcompleteunlesssupportedbytheunderlyingdetailedanalysesandoralpresentation.©2010RolandBergerStrategyConsultantsThisdocumentwascreatedforourclient.Theclientisentitledtouseitforitsowninternalpurposes.ItmustnotbepassedontothirdpartiesexceptwiththeexplicitpriorconsentofRolandBergerStrategyConsultants.Thisdocumentisnotcompleteunlesssupportedbytheunderlyingdetailedanalysesandoralpresentation.23我们已一共完成了123个访谈，其中化纤模块完成了59个访谈，MTO模块完成了64个访谈高管资料来源:罗兰贝格客户供应商竞争者专家总计访谈数量汇总内外部访谈化纤模块MTO模块预计数已完成预计数已完成202014147711117759598818181313101015156464总计共完成28322021221234名词释义名词释义PTA/精对苯二甲酸常温下为白色粉状晶体，是重要的大宗有机原料之一，其主要用途是生产聚酯纤维、聚酯瓶片和聚酯薄膜，广泛应用于化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面MEG/EG/乙二醇常态下为无色透明粘稠液体，一种重要的石油化工基础有机原料，主要用于生产聚酯以及防冻液、润滑剂、活性剂等。乙二醇(EG)包括一乙二醇、二乙二醇、三乙二醇等，通常使用的是一乙二醇(MEG)PET/聚对苯二甲酸乙二醇酯简称聚酯，属于高分子化合物，是由PTA和MEG经过缩聚产生。聚酯切片(PolyesterChips，PET切片)外观为米粒状，品种多，是连接石化产品和多个行业产品的一个重要中间产品。纤维级PET用于制造涤纶短纤维和涤纶长丝，是供给涤纶纤维企业加工纤维及相关产品的原料。聚酯还有瓶类、薄膜等用途，广泛应用于包装业、电子电器、医疗卫生、建筑、汽车等领域PTT/聚对苯二甲酸丙二醇酯是一种性能优异的聚酯类新型纤维，由对苯二甲酸(PTA)和1,3-丙二醇(PDO)缩聚而成。PTT纤维综合了尼龙的柔软性、腈纶的蓬松性、涤纶的抗污性，加上本身固有的弹性，以及能常温染色等特点，把各种纤维的优良服用性能集于一身，从而成为当前国际上最新开发的热门高分子新材料之一，被誉为“21世纪的新型弹性纤维”涤纶一种重要合成纤维，是我国聚酯(PET)纤维的商品名称。以PTA和MEG为原料经酯化或酯交换和缩聚反应而制得的成纤高聚物，经纺丝和后处理制成的纤维。涤纶大类品种有短纤维(长度为几厘米至十几厘米)、长丝(分民用、工业用，长度为千米以上的丝，卷绕成团)等。涤纶长丝包括FDY、POY、DTY等主要品种名词释义化纤模块资料来源：

罗兰贝格5名词释义名词释义POY/预取向丝经高速纺丝获得的取向度在未取向丝和拉伸丝之间的未完全拉伸的合成纤维长丝。与未拉伸丝相比，它具有一定程度的取向，稳定性好，常常用做加弹丝(DTY)的专用丝(一般不用于织造)FDY/牵伸丝采用纺丝拉伸进一步制得的合成纤维长丝。纤维已经充分拉伸，可以直接用于纺织加工DTY/加弹丝利用POY做原丝，进行拉伸和加弹变形加工制成，往往有一定的弹性及收缩性，有高弹和低弹两种Dpf单根纤维的纤度，全称：denierperfilament。filament指纤维的根数。纤维产品的规格通常用“纤度/根数”(d/f)指标来表示，如150d/48f半消光就切片中的二氧化钛(TiO2)含量而言，“半消光”切片中的二氧化钛含量为0.5%左右。纺出的丝具有少量光泽度旦(d,D)Denier，纤维粗细程度(纤度)的指标之一，为9,000米长的纤维束的克数全消光就切片中的二氧化钛(TiO2)含量而言，“全消光”切片中的二氧化钛含量为1.0%-2.0%。目的是消减纤维的光泽大有光切片中的二氧化钛(TiO2)含量而言，“大有光”(也称“超有光”)切片中的二氧化钛含量为零。纺出的丝亮度较高名词释义化纤模块资料来源：

罗兰贝格6名词释义名词释义ABS丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物，主要用于制造汽车零件、电器外壳和玩具等C4含4个碳原子的烃类混合物，主要包含丁二烯、异丁烯、1-丁烯、2-丁烯等，可直接作为液化石油气DMTO中科院大连化学物理研究所研发的甲醇制烯烃技术MTO以甲醇为原料，借助类似催化裂化装置的流化床反应形式，生产乙烯和丙烯MEG乙二醇，以乙烯和氧气为主要原料，经环氧乙烷可制取，主要用作聚酯和防冻剂的原料EVA乙烯-醋酸乙烯共聚物，主要用于制造发泡制品、薄膜和粘合剂等MMA甲基丙烯酸甲酯，主要用于生产有机玻璃、PVC（聚氯乙烯）改性剂、表面涂料和粘合剂等OCP一种碳4回炼的技术，可以通过将碳4回炼成乙烯丙烯，来提高乙烯丙烯收率C5含5个碳原子的烃类混合物，可直接作为液化石油气燃烧名词释义MTO模块资料来源：

罗兰贝格7名词释义名词释义PVC聚氯乙烯，一种乙烯基的聚合物质，用于制造各种硬材、软材、包装材料和日用消费品等PMMA甲基丙烯酸甲酯的聚合物，俗称有机玻璃，广泛应用于国防军工、建筑、交通运输、广告装潢、文教卫生、仪器仪表、日用品和电子产品等领域SAN苯乙烯丙烯腈，主要用于制造低值的容器、文具、电器部件和汽车零件等UOPUniversalOilProductsCompany，是美国霍尼韦尔公司的一个全资子公司，是目前世界市场上炼油工业临氢催化加工技术领先、占有市场份额最大的专利商VA醋酸乙烯，是生产EVA(乙烯-醋酸乙烯共聚物)的关键原料之一名词释义MTO模块资料来源：

罗兰贝格I. 管理概要

II. 涤纶长丝评估 市场概况及发展趋势 市场竞争环境 目标企业综合评估 III. MTO新建项目评估

1. 斯尔邦项目背景 重要评估方向

上游原料供给/价格

MTO技术可行性

下游产品市场和技术

政策导向

项目管理、执行和资金配套能力 IV.附录 内容

9发现综述–涤纶长丝行业概览涤纶长丝作为关系国计民生的基础行业，未来预计将在下游需求的强劲拉动下继续成长（未来五年13％年增长率）需求方面：过去五年宏观经济水平的提高与下游应用领域的发展有效拉动了对涤纶长丝的需求；未来五年，农村城市化进程的加快以及人均购买力的增长，将进一步拉动对服装、家纺用料等下游应用领域的需求，从而拉动需求的增长供给方面：过去五年国内涤纶长丝生产企业快速扩张产能，但不同梯队生产商产能利用率差距显著，领先企业产能利用率在2010年已接近满载；未来五年，第一梯队企业1)的生产装置仍可接近满负荷运行涤纶长丝处于石化产品和下游消费品的中间，是一个中间体的加工制造产业，具有一定大宗商品的性质，但是对于很多细分产品，差异化特性明显；行业的盈利具有明显的周期特性（约三年）；过去两年，由于时逢金融危机后经济复苏与棉花涨价等环境因素，涤纶长丝的需求大幅上升，毛利率在2010年振荡至高位，预计未来将有所调整，呈现周期性变化；每当市场形势良好，大量小规模切片纺企业进入该市场，寻求利润，当市场下滑时，大量小规模的切片纺会被迫停产，形成新的产能平衡未来行业会趋于集中，产业链更加完整，呈现强者更强、弱者恒弱的竞争局面不同梯队的进入门槛差距显著，第一梯队进入门槛高，地域集群度高成本由原材料掌握，而产品的定价权掌握在少数大企业手中，因而小企业的生存潜力有限涤纶长丝已发展为成熟行业，优秀的企业会依托涤纶长丝带来的稳定现金流，加快资本积累，向全产业链和全产品线的方向发展，实现产业升级跨越，扩大盈利空间资料来源：罗兰贝格分析管理摘要1)第一梯队企业指年产能50万吨以上的涤纶长丝企业，包括桐昆、恒力、荣盛、恒逸、盛虹10发现综述–目标企业的综合评估行业地位发展战略盈利性运营能力国内涤纶长丝行业第一梯队1)的五家领先企业之一在技术水准、设备先进程度及差异化水平上大幅领先其他竞争对手做为行业的领先企业，产能利用率可望持续达到满载，具有非常强的规模优势在涤纶长丝模块积极扩充设备产能，持续提升主要产品的产量和销量在产品组合方面，朝高附加值方向发展，推动产品平均售价不断提升在现有业务的稳定支持下，逐渐向产业链上游延展，进入PTA上游环节，甚至崭新的MTO石化领域在具有规模优势的基础上，其差异化发展战略能够在行情变动时获取较行业平均更高的利润PTA的供需变化影响涤纶长丝的获利性，进入PTA领域后可望节省原材料成本并降低波动影响MTO预计将是目标企业未来最大的成长来源，也是企业转型进入化工领域的关键生产设备规模和技术水平位于行业前列，领先大部分竞争对手在产品开发领域大力投入以支持其差异化发展战略；未来可望保持其差异化的领先地位地域上接近下游客户市场，客户群体庞大，大客户相对稳定采购价格和库存周期管理方面未具备明显优势，进入PTA领域后优势可望逐渐显现资料来源：罗兰贝格分析管理摘要1)第一梯队企业指年产能50万吨以上的涤纶长丝企业，包括桐昆、恒力、荣盛、恒逸、盛虹发现综述–MTO新建项目评估项目成功重要因素关键问题描述上游原料供给/价格斯尔邦项目需要大量的甲醇(360万吨/年)，是否能保障稳定的甲醇供应量?未来甲醇价格会呈现怎样的波动?1MTO技术可行性MTO技术是否已成熟?是否能商业化运行?2项目管理、执行和资金配套能力斯尔邦的项目管理/技术人员配备是否充足?管理和执行能力如何?资金是否可以安装进度到位？5下游产品市场和技术下游烯烃衍生物的市场需求前景为何?下游烯烃衍生物的生产技术是否具备可获得性?3政策导向国家对煤化工的态度几经起伏，是否会影响本项目的审批?4资料来源：斯尔邦可研报告；专家访谈；罗兰贝格分析斯尔邦项目尚处早期，管理/技术人员尚未完全到位资金安排还在准备阶段MTO技术已经成熟，风险可控；综合各方专家对两种技术的评价，UOP的技术略占优势主要下游产品市场前景乐观主要技术引进未发现明显障碍国家对MTO项目目前没有限制；报批可以在省级政府完成全球仍有足够的甲醇供应至2015年，甲醇价格会在2,500元上下浮动结论管理摘要✓

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12发现综述–潜在风险提示资料来源：罗兰贝格分析管理摘要总体而言，目标企业是一个良好的投资平台：涤纶长丝模块提供稳定的现金流，MTO模块具有广阔的获利空间；尽管存在上述的潜在风险，我们认为不存在对其进行投资的关键否决因素(dealbreakers)涤纶长丝行业周期性行业周期性造成的利润波动风险未来涤纶长丝的市场平均毛利率预计将从2010年的高位(~15%)逐渐下降，呈现一定的波动性多位专家认为，未来涤纶长丝的毛利率波动将趋于平缓，市场平均毛利率较不可能降至2008年金融危机时的低点(~5%)管理层的应对策略管理层了解行业周期性对利润带来的冲击，故持续开发及推广高附加值的差异化产品，在行情涨跌时获取较行业平均水平更高的利润MTO项目管理、执行人员配置不足造成的执行风险大型石化项目的规划、设计、建设、安装、开车到持续运营是一个复杂的系统工程，需要经验丰富的核心团队协同合作斯尔邦项目尚处于前期规划，关键岗位人员尚未完全就位，存在管理和执行的不确定性管理层的应对策略管理层了解核心团队对项目成败的重要性，故从中石化/中石油系统中聘请经验丰富的高管，并计划建立股权激励机制以防人才流失；未来项目执行时将透过第三方监理以进行风险管控I. 管理概要

II. 涤纶长丝评估 市场概况及发展趋势 市场竞争环境 目标企业综合评估 III. MTO新建项目评估

1. 斯尔邦项目背景 重要评估方向

上游原料供给/价格

MTO技术可行性

下游产品市场和技术

政策导向

项目管理、执行和资金配套能力 IV.附录 内容

14从全产业链看来，涤纶长丝位于化纤产业链中，属于靠近上游石化行业大宗商品的中间品原油石脑油乙烯天然气PTA聚酯瓶片石化行业煤MEGPET涤纶长丝纺纱聚酯切片涤纶短纤聚酯薄膜织造面料印染*轮胎帘布服装家纺工业丝*面料/里料内衣/袜填充物窗帘/浴帘桌布/床被毛毯/绒装潢材料输送带安全带化纤行业纺织行业终端应用注：1.并非所有的涤纶织造物都需要印染；2.涤纶长丝分为民用丝与工业丝，民用丝主要用于服装、家纺等生活用品，工业丝主要用于汽车部件制造直纺资料来源：罗兰贝格分析民用丝*产业链区15过去二十年间，全球涤纶长丝进行了大幅产业转移，欧美与日韩台地区逐渐萎缩，东南亚缓慢增长，中国已成长为世界最大的长丝需求中心…全球涤纶长丝的需求转移趋势（1990-2010）中国对涤纶长丝的需求在过去的二十年间发生了爆发式的增长，至2010年已占据全球总需求量70%全球涤纶长丝需求转移的主要驱动因素：涤纶长丝的下游主要是织造行业与印染行业，两者的劳动密集程度比长丝更高，低廉的人力成本促使织造、印染、服装制造等行业比涤纶长丝生产更早地转移至中国为主的亚洲地区同时，欧美、日韩台等发达国家和地区逐步淘汰劳动密集、排放量高的织造与印染行业，向产业的上游环节进行拓展，实现了产业结构的升级随着中国经济快速发展和人均购买力水平的提升，除了织造与印染等中间环节外，终端应用亦实现了快速发展，至2010年，中国人均纤维年消费量已达18公斤万吨资料来源：罗兰贝格数据库分析200012%8%10%14%19955803%5%15%199029213%21%4%16%1,0851%亚洲其他欧洲北美其他地区东南亚南亚日韩台中国20101,9714%12%20051,4585%6%全球产业转移区16…因而，涤纶长丝的生产亦从欧美、日韩台等发达地区逐步转移至中国全球涤纶长丝的产量转移趋势（1990-2010）北美亚洲其他东南亚南亚中国20102,2962%20051,4634%16%20001,1023%8%其他地区欧洲6%19%1995557日韩台15%4%17%19901%1%21%4%13%295与需求转移的趋势相同，涤纶长丝的生产在过去二十年间亦发生了大幅产业转移，从欧美、日韩台等地逐步转移至中国、东南亚、南亚地区中国的产量急剧上扬，目前已成长为世界最大的涤纶长丝生产基地，产量占比达73%欧美与日韩台地区的长丝产量逐渐萎缩，至2010年总占比不到10%东南亚与南亚地区的产量缓慢增长全球涤纶长丝生产转移的主要驱动因素：目标及客户市场发生转移；成本优势：涤纶长丝生产属于劳动密集型的制造业，在中国与东南亚、南亚地区的发展比欧美、日韩台地区具有明显的人力成本优势，这是产业转移的根源技术可获得性：随着中国大型聚酯技术装置的研发成功，中国民营企业在国内经济发展大潮中大幅扩产并拓展产业链（如从织造、印染延伸至长丝生产），在良好的企业家精神与运作机制下，长丝生产企业实现了飞速发展万吨资料来源：罗兰贝格数据库分析全球产业转移%17人力成本、资金、设备技术的门槛，使中国涤纶长丝的产业优势在未来较长时期内得以维持，中国将仍是全球涤纶长丝的生产与需求中心全球涤纶长丝2015年各地产量与需求预测欧洲亚洲其他东南亚南亚日韩台中国2015E3,5722%1%2%4%8%2%81%其他地区北美北美欧洲亚洲其他东南亚南亚日韩台中国2015E3,7851%1%1%2%9%3%84%其他地区预计未来五年，涤纶长丝产业转移将进一步向中国倾斜，预计至2015年，中国的涤纶长丝产量全球占比可达84%，需求的全球占比可达81%，份额较2010年继续扩大从涤纶长丝生产到下游织造、印染行业，中国已形成了强大的产业集群，在规模与成本优势在近期难被超越，未来较长时期内涤纶长丝将仍然集中在中国为主的亚洲地区虽然，东南亚与南亚的人工成本较中国更低，在劳动密集型行业具有一定的成本优势，因此其生产与需求在过去数年间均有一定增长；然而，由于涤纶长丝生产、织造、印染行业均对产业规模有一定要求，东南亚、南亚地区企业的资金、设备技术尚存在限制，预计未来十年内，中国将仍然是全球涤纶长丝的生产与需求中心万吨资料来源：罗兰贝格数据库分析产量需求未来的中国地位它18放眼中国，涤纶、织造、印染的完整产业链已在江浙形成了规模化的产业集群，江浙两省涤纶占比已达86%，未来可继续稳定集中在江浙地区黑龙江吉林内蒙古新疆宁夏山西北京河北辽宁甘肃山东江苏上海浙江福建云南贵州湖南江西安徽河南湖北海南西藏青海台湾陕西四川广西广东天津重庆42%7%其它3%广东4%福建44%浙江江苏25%5%福建6%广东14%江苏23%浙江山东53%7%福建8%广东10%山东14%江苏浙江涤纶行业织造行业印染行业2010年化纤产业链的地域群聚效应（产值占比）放眼中国，纺织全产业链亦具有明显的地域特性，主要集中在江苏、浙江两省以及其它沿海省份，其中涤纶在江浙两省的产值占比达86%从聚酯涤纶到织造、印染的完整产业链具有规模群聚效应，上下游之间已形成具有地域特色的合作关系，因此未来向其它地域进行产业转移的趋势不大资料来源：罗兰贝格数据库产业群聚效应1过去五年间，国内涤纶长丝的需求与供给保持稳定增长，总体供需基本平衡涤纶长丝的国内产量与表观消费量1)概况分析1)假设年初与年末的库存平衡，表观消费量=国内产量+进口-出口；2)2010年8.7%2009200820072006CAGR=12%CAGR=14%2010表观消费量国内产量过去五年，国内涤纶长丝企业大举扩张产能，国内产量在2006年至2010年间以14%的年复合增长率升高需求方面，表观消费量在五年间以12%的年复合增长率升高，国内供需基本平衡；其中：由于金融危机的影响，2007年至2009年的年增长放缓2009至2010年期间，经济复苏，同时棉花等替代品的价格急剧上冲，涤纶长丝的棉替代效应得以体现，从而大幅拉高了对涤纶长丝的需求同时，受国外织造商需求拉动，涤纶长丝出口在五年间呈放大趋势，填补了国内产量与表观消费量的差值万吨资料来源：罗兰贝格数据库，中国化纤工业协会数据国内需求与供给1020涤纶长丝过去五年国内进口与出口概况20100.91%20094.80%1.23%20086.51%1.41%20075.30%2.07%20063.93%2.62%国内产量出口占比进口占比表观消费量万吨涤纶长丝国内进口与出口概况

20062007200820092010出口量（万吨）38637961147支持资料来源：罗兰贝格数据库%21宏观经济水平的持续提高与下游应用领域的快速发展有效拉动了对涤纶长丝的需求涤纶长丝民用丝工业丝服装家纺汽车（占19%）201010,23020098,95420087,82920076,89820065,888+15%亿元201010,95620099,78020088,94820077,90020066,540+14%+27%201018,958200913,97820089,60020078,93120067,338千台亿元涤纶长丝过去五年的需求拉动因素过去五年真实GDP*年平均增速10.8%，至2010年达到38,790亿美元人均纤维年消费量从2006年的14kg增长到2010年的18kg过去五年，城市化率增速为1.99%，到2010年达到47.5%服装、家纺、汽车占据着涤纶长丝大部分的应用领域；过去五年间，三大应用领域的快速发展有效拉动了对涤纶长丝的需求宏观经济的发展推动了涤纶长丝的增长：过去五年间，GDP、人均可支配收入、城市化进程、涤纶长丝出口，均保持稳定增长过去五年，中国人均纤维消费量增速约1公斤/年，位列全球之最分析人均可支配收入以每年10.1%的速度增长其它其它服装家纺汽车（占81%）资料来源：罗兰贝格数据库，EconomistIntelligenceUnit(EIU)注：38,790亿美元为2010年真实GDP，同期名义GDP为397,983亿人民币；后文GDP引用方式相同支持022在国内涤纶长丝生产企业扩张产能的过程中，不同梯队生产商产能利用率差距显著，领先企业产能利用率在2010年已接近满载20102009200620072008产能利用率国内产量20102009200820072006注：1，根据中国化纤工业协会的计算方法，产能利用率=产量/连续两年产能的平均值；2，第一梯队企业包括前五大长丝生产企业（桐昆、恒力、荣盛、恒逸、盛虹）第一梯队企业过去五年产能、产量、产能利用率

分析万吨长丝总体平均产能利用率在过去五年前维持在70~80%之间，2010年由于需求增加，企业开工率上升至81%过去五年间，国内涤纶长丝产能大幅增长，不同梯级的长丝生产商在产能利用率*上的表现大相径庭第一梯队*（50万吨年产能以上）的领先企业产能利用率表现卓越，随着优势资源的集中，产能利用率逐渐提高；2010第一梯队的长丝生厂商平均产能利用率达到97%，接近满载第二梯队（25万吨至50万吨年产能）的企业虽不如第一梯队优势明显，但随着规模渐大与生产经验积累，平均产能利用率亦可接近90%第三梯队的企业（规模较小的生产商）数量众多，生产线不连贯，拉低了长丝整体市场的平均产能利用率：中小企业资金链受限，迫于生产周期与库存的压力，往往无法连续生产与销售，并会随着市场行情调整生产节奏中小企业规模受限，直纺装置少，主要以切片纺为主，生产线开停容易，产能利用率的计算值较低由于领先生产商具有显著的质量与价格优势，在市场需求充足的前提下，企业产能可以完全被消化万吨涤纶长丝过去五年国内产能、产量、产能利用率资料来源：罗兰贝格数据库，中国化纤工业协会数据，企业报告国内需求与供给1,9001,7482,2501,6601,483第二梯队产能第三梯队产能第一梯队产能523预计未来涤纶长丝的需求会保持稳定增长，第一梯队企业的生产装置可接近满负荷运行2012E18%2015E2011E2014E2013E预计未来五年，宏观经济总体环境健康，农村城市化进程的加快以及人均购买力的增长，将进一步拉动对服装、家纺、工业纺织用料的需求，从而拉动涤纶长丝需求的增长，增长率约为13%自2010年起，涤纶长丝生产企业产能扩张速度加快，第一梯队（前五大）生产企业未来五年产量年平均增长率可达18%第一梯队企业的产能仍能够被需求消化，因此其未来五年产能利用率接近满载据专家观点与数据分析，未来五年长丝国内产销率仍将接近100%（过去五年平均产销率达99%）71%2013E2012E13%2015E72%2014E70%72%2011E68%未来五年第一梯队长丝企业的产能及产量的预测未来五年涤纶长丝行业产能、产量、表观需求、产能利用率的预测产能利用率表观消费量总产量第一梯队总产量第一梯队总产能（年末）资料来源：长丝生产企业报告，长丝生产企业访谈，罗兰贝格数据库国内需求与供给[万吨][万吨]3,6103,2022,7364,3203,970第一梯队产能第二梯队产能第三梯队产能%24涤纶长丝需求未来发展趋势的关键假设和驱动因素涤纶长丝民用丝工业丝服装家纺汽车服装、家纺、汽车三大涤纶长丝下游应用行业在未来五年均呈现稳步增长，持续拉动涤纶长丝市场需求宏观经济环境中，GDP增长、人均可支配收入增长、城市化进程从根本上拉动了涤纶长丝的需求中国人均纤维消费量高速发展，涤纶作为占比最大的纤维材料之一，需求将得到有力保障随着居民购买能力的提高，对服装、家纺等长丝主要应用领域的消费习惯有所改变，国人越加偏爱舒适、美观、功能性强的高端产品，拉动了差别化长丝产品的发展2012E14,0012014E2011E2013E12,9142015E17,67511,84510,795+13%亿元+12%2015E19,3972014E17,9602013E16,6302012E12,5162011E14,42128,3752013E26,0972012E23,5022011E20,514+11%2015E30,6292014E千台亿元涤纶长丝未来需求的关键驱动因素关键假设预计未来五年真实GDP年增速8.3%，至2015年达到58,153亿美元中国人均可支配收入未来五年以7.8%年增长率提升中国城市化率未来五年复合增长率为2.4%，至2015年达53.8

%中国人均纤维消耗量以8%的年增长率高速发展，预计2015年人均年消费量达到25公斤其它其它（占19%）（占81%）资料来源：罗兰贝格数据库，EconomistIntelligenceUnit(EIU)支持025涤纶长丝供给未来发展趋势的关键假设和驱动因素产能桐昆集团恒力集团荣盛集团盛虹集团由于未来涤纶长丝需求保持增长，并且优势资源将逐渐向领先企业（第一梯队、第二梯队）长丝生产商集中，因此假设市场领先长丝企业加总产能的市场占比在未来的产业调整中将稍有升幅，但变化不大假设十二五期间长丝行业总体的平均产能利用率与十一五期间相仿，约为75%恒逸集团第一梯队生产商产能*×涤纶长丝未来供给的关键驱动因素关键假设注：第一、第二梯队的长丝生产商产能预测来自于企业报告、访谈、案头分析所得的企业扩产计划资料来源：行业专家访谈，罗兰贝格分析支持新凤鸣江苏华亚翔盛纺织仪征化纤远东第二梯队生产商产能*市场占比领先企业生产商产能∑÷领先企业产能加总占比总产能涤纶长丝市场总产能平均产能利用率75%产能利用率总供给9026第二梯队的产能扩张速度与第一梯队相似，市场定位仍以常规品及少量差异化产品为主支持涤纶长丝行业未来五年第二梯队主要企业产能扩张计划分析未来产能的变化预测主要是根据竞争对手和专家访谈第二梯队企业的市场定位以常规品及少量差异化产品为主根据专家访谈结果，第二梯队的企业产能利用率预计未来5年仍可接近90%左右浙江新凤鸣浙江远东江苏华亚厦门翔鹭江苏仪征2015E39617%542011E2472525207562012E762014E54346156441262013E106306[万吨]资料来源：长丝生产企业访谈，罗兰贝格数据库盛27盛虹属于第一梯队的领先企业，处于成本曲线的左侧，即使行业整体呈现产能过剩，对盛虹的产能利用率不会有太大的影响恒力盛虹11,300成本10,028桐昆恒逸2)8,8352,2008001009,85008,935荣盛2)1,0006005007003002,30040020090010,0502010年产量约1,670万吨累计产能（万吨/年）资料来源:投行报告，专家访谈，罗兰贝格数据库2010年涤纶长丝成本曲线1)（元/吨）成本曲线第一梯队第二梯队第三梯队市场价格1)排除折旧2)恒逸及荣盛因自产PTA，故成本较其他第一梯队企业低者28盛虹相对边际生产者具有明显的成本优势，但相对于自产PTA的第一梯队竞争者则略处劣势DTY现金成本分析1)[元/吨]13,470直接工资直接原料包装物燃料和动力辅助原料恒逸(自产PTA)边际生产者2)7,8103609,64711,695盛虹10,6358,878250293恒力10,6223048,977+2,835盛虹与同处第一梯队的恒力在现金成本上并无差异,恒逸因自产PTA而具有原材料的成本优势，现金成本较低DTY产品的边际生产者主要为外购POY的小型加弹厂，其原材料价格远高于盛虹，且加弹设备先进性也不如盛虹，生产成本偏高FDY产品的边际生产者主要为不具备自己聚合能力的小型切片纺，其原材料主要购自熔体纺厂商的外销切片，因此原材料成本较高；且设备陈旧且缺乏规模效益，因此生产成本也居高不下1)现金成本排除折旧；2)边际生产者为第三梯队的小型加弹厂及切片纺2968,52410,032辅助原料恒逸(自产PTA)直接原料直接工资燃料和动力包装物7,20771边际生产者2)8,739恒力9,4028,22768128盛虹9,4752308,32368+557FDY现金成本分析1)[元/吨]资料来源：上市企业报表，长丝生产企业访谈，罗兰贝格数据库支持%29涤纶长丝主要分为FDY、POY、DTY三大品种，FDY相对门槛较低，在近几年的需求呈放大趋势，但DTY未来仍将是市场主流产品类别，并且在原材料波动时，仍然保持较高的利润率FDY产品均匀性好，收缩率低，具有较好的物理性能，主要用于网眼布、牛津布、西装里料、鞋用材料、雨具等FDY是聚合至纺丝一步产成的长丝种类POY也是聚合至纺丝一步产成的长丝种类，但不同于FDY可直接用于织造，大部分POY需进行后加工,例如生产DTY、TY、ATY，也可以直接应用于纺织行业DTY是经POY进行加弹加工后产成的长丝种类DTY适宜制作服装面料、床上用品及装饰用品等涤纶长丝分类下游应用领域PET预取向丝（POY）牵伸丝（FDY）加弹丝（DTY）各细分种类产量发展[万吨]分析近年来，随着技术发展，FDY的硬质特点在家纺中应用渐广，同时，FDY在运动服装等领域亦具有一定的应用价值，需求放大2006年前，几乎所有的POY都必须先加弹操作成DTY，再进行织造；随后，由于终端需求改变，POY中逐渐分离出少量无需加弹便能够直接进行织造的产品，但占比很小DTY生产对资金的要求较高，产量在金融危机之后重获增长；由于其变化性强、产品种类繁多、下游应用广泛，未来DTY仍将是市场主流产品类别，随着产能扩大，DTY的市场占比应将回升资料来源：罗兰贝格数据库，中国化纤工业协会数据33%20081,28365%30%20071,2185%71%POY*DTYFDY2%20101,6707%59%35%20069910%75%27%20091,3207%60%25%注：此处的POY产量指可直接进行织造的部分，不包括进行后加工的部分；CAGR指产量的年复合增长率业务组合油30涤纶长丝的原材料主要由PTA与MEG构成，两者皆为原油衍生品；原油价格的波动可即时地传导至PTA、MEG的价格，从而影响涤纶长丝价格原油价格与PTA、MEG价格走势图涤纶长丝生产过程中，原材料PTA与MEG占据了86%的成本，因此涤纶长丝的成本在很大程度上受到原材料价格的影响PTA与MEG皆为原油衍生品，原油价格的波动能够即时地传导至PTA与MEG的价格，从而进一步影响涤纶长丝的价格；因此，涤纶长丝的波动很大程度上与原油的周期波动性相似原油与PTA与相关性达0.80，与MEG的相关性达0.86；PTA与长丝的相关性达0.88，MEG与长丝的相关性达0.840.80原油PTA相关性*PTA、MEG价格与涤纶长丝价格走势图注：相关性自2009年起计算，摒除了2008年金融危机的偶然因素；图中代入的油价单位为“美分/桶”资料来源：罗兰贝格数据库，长江证券化纤行业基础数据库，中国化纤工业协会7/1/091/1/097/1/08原油*1/1/117/1/101/1/10MEGPTA1/1/107/1/091/1/097/1/081/1/117/1/10FDY价格DTY价格POY价格长丝价格MEG价格PTA价格0.86原油MEG相关性0.88PTA长丝相关性0.84MEG长丝相关性元/吨元/吨201024%62%长丝生产成本构成PTAMEG其它辅料燃料与人工价格3.531除原材料价格外，棉花价格的变化也是影响涤纶长丝价格波动的重要因素；长期看来，棉花将维持供需紧张的局面，有利于涤纶长丝的发展2011201020092008价格[万元/吨]FDY均价[万元/吨]DTY均价[万元/吨]棉花价格[万元/吨]PTA[万元/吨]MEG[万元/吨]POY均价[万元/吨]价格通过对比棉花价格与长丝价格历年趋势可知，棉花价格的变化也是影响长丝价格波动的重要因素涤纶长丝对棉花具有显著的替代效应，棉价上涨时，涤纶长丝随之提价自2010年起，棉花价格持续走高，使2010年涤纶长丝的价格大幅上冲，长丝企业获利空间增大据统计，2010年棉价上升期间，约10%的棉应用市场被涤纶替代，至少新增了130万吨的涤纶长丝需求短期看来，由于美国棉花耕地面积在2011年有所增长，棉花价格暂时不会上涨长期看来，棉花将维持供需紧张的局面，对涤纶长丝有利国内棉花种植面积很难大幅提高，供需缺口逐年扩大，供需结构趋紧棉花的采摘机械化程度低，随着人工成本的提高，中长期的棉花价格仍将处于高位澳洲与北美棉花因灾减产，使国外棉花供给能力不乐观，难以缓解棉花供需缺口涤纶长丝、棉花、原材料的价格变化分析资料来源：罗兰贝格数据库，长江证券化纤行业基础数据库，中国化纤工业协会，券商分析师访谈，罗兰贝格分析%32SHA-HAAnnieYe(GB)涤纶长丝从原料入库到产品售出有约一个月的周期，原料价格波动时，长丝成本与价格变化存在时间差，因此毛利率与原材料价格呈同向变化涤纶长丝整体、细分种类的毛利率与原材料价格变化分析毛利率价格涤纶长丝毛利率=（平均价格－平均成本）÷平均价格由于涤纶长丝从原料入库到产品售出有约一个月的周期，原材料价格波动时，可即时影响产品的售出价，而对应的成本却是基于一个月前的原材料价格，因此，滞后效应使毛利率与原材料价格呈同向变化，即：原材料价格上涨时，毛利率即时上升原材料价格下调时，毛利率即时下落受上游原材料大宗商品周期影响，长丝毛利率的波动具有一定的周期性，通常三至五年近年来，行业环境因素复杂，变化迅速，金融危机、经济复苏、棉花涨价等因素加剧了长丝毛利率的抖动，毛利率波动周期逐渐缩短2011年，预计长丝毛利率将较2010年有少许下滑；虽然原材料价格在2011年持续上涨，但由于2010年棉花价格的高升与经济复苏时期需求的猛增等原材料之外的因素驱使，2010年长丝毛利率达到了历史难有的高位，因此2011年毛利率适当下调资料来源：罗兰贝格数据库，企业报告MEG价格POY毛利率PTA价格DTY毛利率FDY毛利率长丝平均毛利率毛利率433受经济复苏与棉花涨价等环境因素影响，长丝毛利率在2010年曾振荡至顶峰，预计未来将从高位下行，以约三年的周期上下波动毛利率历史与未来发展趋势由于经济复苏以及棉花价格走高，2010年涤纶长丝毛利率一度冲至顶峰；预计未来涤纶长丝的毛利率将从2010年的高位逐渐下降，并呈现一定的波动性，周期约三年多位专家认为，未来涤纶长丝的毛利率波动将趋于平缓，未来毛利率应难降至2008年金融危机时的低点2017E2016E2018E2014E2015E2013E2012E2011E201020092008200720062005三年资料来源：罗兰贝格分析，CCFA中国化纤工业协会毛利率约五年三年FDYPOY长丝DTY11.1%毛利率在过去几年中呈现一定的周期性变化，均值约为11.1%；周期性波动的原因是：原材料价格波动：涤纶长丝作为中间品，周期与上游原材料周期相似供需关系变动：毛利率上升时，行业扩产加速，供需比变大，造成价格下降，毛利率下滑；毛利率下降时，扩产减速，且行业淘汰落后产能，供需比变小，价格上升，毛利率上行三年均34涤纶长丝毛利率发展趋势的关键假设和驱动因素涤纶长丝未来毛利率的关键驱动因素关键假设2013E13,27213,5532012E2011E2015E13,37514,30913,7882014E13,70413,68414,15713,71514,2032012E2013E2014E2015E2011E原材料价格供需比原材料价格长丝未来价格长丝未来成本平均成本（元/吨）毛利率毛利率%=（平均价格－平均成本）÷平均价格驱动长丝未来价格的主要因素是原材料价格与供需求关系：长丝价格与原材料价格成同向变化长丝价格与供需比值成反向变化驱动长丝未来成本的主要因素是原材料价格长丝成本86%来自原材料，因此成本受制于原材料价格锁定未来五年原油价格为100美元/桶元/吨元/吨支持注：长丝未来价格的预测：以原材料（原油）价格与供需比为输入进行回归分析；长丝未来成本的预测：以原材料（原油）价格为输入进行回归分析资料来源：罗兰贝格分析长丝平均POYFDYDTY平均价格（元/吨）长丝平均POYFDYDTY735原材料价格波动时，库存效应与差异化水平将协同影响毛利，行业领先企业在原材料价格波动时能始终维持较高的毛利水平

原材料价格波动时，库存效应与差异化水平将协同影响毛利水平原材料价格上涨时，库存效应为企业创造了正向的毛利，在此基础上，较高的差异化水平赢得的溢价空间能够为企业进一步贡献毛利原材料价格下降时，库存效应对毛利产生了负面的影响，将与因差异化形成的溢价空间展开拉锯，因此领先企业在原材料价格下降时将仍然能够维持较高的毛利水平库存效应与差异化溢价空间对毛利的影响分析＋正向差异化溢价＋正向库存效应＋正向差异化溢价－负向库存效应差异化溢价原材料价格库存效应毛利示意资料来源：行业专家访谈，罗兰贝格分析利36对比盛虹与行业平均的历史毛利差幅，盛虹始终可以在行情涨跌时获取较行业平均水平更高的毛利空间，预计未来也能保持优于市场的能力2011E20101,858200963720087627742011E2,703201020091,6702008720DTY毛利差幅（SPREAD）[元/吨]FDY毛利差幅（SPREAD）[元/吨]盛虹DTY毛利行业1)DTY毛利盛虹FDY毛利行业1)FDY毛利2008年初，盛虹的竞争力在业内并不突出，曾因业绩不理想而停车整改；后在管理层的带领下，实施差异化战略、扩大产能规模并提高了产品品质，令盛虹的竞争力得以提高2009年起，盛虹通过差异化优势，能够在行情变动时获取较行业平均更高的毛利空间：当行业平均毛利下降时，盛虹具有较强的抗跌能力，能够在负面的市场行情中维持一定的毛利空间当行业平均毛利上升时，盛虹的毛利随之上升，并始终与行业平均毛利维持一定的差幅未来，盛虹毛利差幅优势能否维持的关键，在于其能否继续通过差异化带来较高的溢价空间，以及通过优良的工艺与管理水平带来成本上的节省毛利差幅行情走跌行情利好行情走跌行情利好资料来源：公司内部资料，罗兰贝格数据库，罗兰贝格分析1)行业的毛利计算方法：价格采市场均价，成本采上市及非上市公司所有可获取的数据汇总平均I. 管理概要

II. 涤纶长丝评估 市场概况及发展趋势 市场竞争环境 目标企业综合评估 III. MTO新建项目评估

1. 斯尔邦项目背景 重要评估方向

上游原料供给/价格

MTO技术可行性

下游产品市场和技术

政策导向

项目管理、执行和资金配套能力 IV.附录 内容

38从行业吸引力来看，涤纶长丝属于相对成熟的行业，但对有能力进入第一梯队的企业而言，可以保证一定的收益和回报

供应商议价能力客户议价能力市场竞争环境行业进入门槛替代品威胁企业竞争现状12345由于原材料属于大宗商品，供应商议价能力较强；其中，PTA未来产能过剩，供应商议价能力降低，MEG未来供给将继续小于需求，供应商议价能力维持较强主要长丝企业大都已和主要客户形成稳定合作关系，客户构成相对稳定；产品差异化水平越高，下游客户转换代价越高整体行业设备规模门槛显著，第一梯队进入门槛高；总体市场高度分散，地域集群度高涤纶价格较低且技术成熟，在化学纤维和天然纤维中均具有很强的替代效应，替代品威胁不大涤纶长丝竞争渐趋白热化，关键成功要素为技术、设备、成本、差异化水平、业务多样性、市场驾驭能力，领先长丝企业在各竞争要素上分庭抗礼注：对长丝企业有利对长丝企业不利资料来源：行业专家访谈，罗兰贝格分析市场竞争环境分析939未来五年，国内MEG未来的供给将继续小于需求，供需缺口进一步拉大，MEG供应商议价水平将维持强势MEG未来五年国内供需预测分析MEG国内产能每年平均增长约19%，供给仍将受到多种因素的限制：MEG大多作为石化产业副产品进行生产，建设周期约三到五年，投产有限MEG生产具有一定的技术与设备壁垒，进入门槛较高，近期不会产能剧增预计未来五年里，由聚酯纤维的需求所驱动，MEG国内需求每年平均增长10%产量与需求发展不平衡，使未来五年国内MEG的供需缺口进一步拉大，MEG供应商议价水平将维持强势1供应商议价能力19%10%2015E5912014E5482013E4412012E3642011E3002010226需求量产量产能万吨资料来源：投行报告，罗兰贝格数据库，行业专家观点040随着国内PTA产能的集中投放，PTA供需紧张的局面将逐渐得到缓解，未来五年国内PTA供需可维持基本平衡1PTA未来五年国内供需预测1)1,0922011E1,6852010+10%+18%2015E2014E2013E2012E2,022分析由于PTA利润较为丰厚，国内众多化纤企业与石化企业纷纷向PTA生产环节进行产业链拓展，使PTA产能在自2010年起将集中投放，2010-2015年复合增长率约18%据罗兰贝格分析，2010至2015年间PTA的需求年复合增长率约为10%未来PTA产能上升后，预计供应商的平均产能利用率预计将有会下滑，供需在调节中可维持基本平衡供应商议价能力万吨资料来源：投行报告，罗兰贝格数据库，行业专家观点1)未来产能预测包含大量尚未通过发改委审批的项目，因此实际产能数量可能小于此数值产能需求量产量841PTA产能的集中投放会造成国内PX的阶段性供应缺口，但可以通过进口解决；PX的供给成为PTA生产瓶颈的可能性不大分析国内与国际PTA/PX产能趋势国内PX的产能缺口在未来5年内会扩大，但通过进口可以实现供需平衡，进口依存度会恢复到2009年前的较高水准全球范围内，未来5年不存在PX产能不足的问题，PX产业平均开工率将一直保持在85%以下，可以确保供应中国加大进口带来的需求增长将会推动PX产业开工率的提升，从而推动PX价格阶段性上涨,但此上涨趋势至2015年预期将回落资料来源:中国化纤信息网，期货分析报告，投行数据，访谈数据,PCI分析报告注：2011-2013年数据为已筹建中项目产能综合，2014与2015年数据为意向项目；PTA产能已折算为PX当量，方法为PTA产能乘以系数0.662013E2012E2011E201020092015E2014E2012E2011E201020092015E2014E2013EPX全球产能PTA全球产能*全球开工率进口依存度PX国内产能PTA国内产能*%%（万吨/年）（万吨/年）国内国际支持342PTA价格主要由油价和供需关系驱动；在油价稳定前提下，我们预期在经历了2012年的高点后，PTA价格将缓步下滑，但仍稳定在较高价格2015E2014E2013E2012E2011E20102009200820072015E2014E2013E2012E2011E2010200920082007PTA价格（元/吨）原油价格（美元/桶）PTA需求（万吨）PTA供给（万吨）

在未来5年油价会稳定在100美元/桶的假设下，结合PTA供给和需求的预测数据，我们预测PTA价格在未来5年会稳定在8700元/吨以上支持全球PTA供需情况PTA价格走势资料来源：投行报告，罗兰贝格数据库，行业专家观点543客户方面，主要长丝企业都已与主要客户形成了稳定的合作关系，高度差异化产品对应的下游客户转换成本较高，客户构成更稳定“长丝生产商的客户构成中，本地客户居多，供应链较短，由于价格实时更新，下游织造商会实时关注价格与质量的综合因素，来决定供应商”“差异化产品对下游织造商具有较强的绑定作用：高端产品对应的终端客户对手感、染色效果等要求较高，因此高端产品的织造商对长丝一致性要求高，不会轻易更换供应商”生产企业的观点“织造商很重视原材料批号的一致性，但长丝生产商通常对其大客户提供更优先、批号更稳定的原料提供”“大型织造商通常拥有合作稳定的上游长丝生产商，即一家大型织造商也许对某家长丝生产商来说是中小客户，但对其竞争对手来说是大客户”下游客户的观点“国内领先的涤纶长丝企业已与主要客户形成长期的合作协议，一方面通过互惠的条款获得双赢，一方面通过绑定购买需求减少行业波动中的风险”“产品差异化程度越高的长丝企业，客户稳定性越高；差异化的长丝产品织成的终端产品具有明显特性，将限制下游织造商无法轻易更换长丝供应商，较高的转换成本使长丝企业对织造客户具有一定的谈判能力”“在细分市场具有高度差异化的产品具有较强的溢价空间”行业专家的观点2客户议价能力价格与质量是客户购买的关键因素客户对差异化产品品质稳定性要求较高，不会轻易更换大型织造商通常拥有合作稳定的长丝生产商大客户往往享有生产商在品质供应上的优先保证长丝企业与织造商之间的合作可在双赢基础上有效降低风险差异化水平较高的长丝企业，对织造客户具有较高谈判能力资料来源：行业专家访谈，长丝生产企业访谈，客户访谈944涤纶长丝行业第一梯队进入门槛高，但市场总体而言进入门槛较低，目前市场高度分散，预计未来长丝行业将逐渐整合4.5%3.8%4.3%75.9%3.6%78.3%3.9%3.4%4.4%5.1%6.4%3.9%3.9%7.9%20086.7%8.3%盛虹集团恒逸集团荣盛集团恒力集团桐昆集团2011E3.3%72.2%4.1%5.9%2.8%3.2%20107.9%200976.1%涤纶长丝行业市场集中度变化趋势分析预计2011年，涤纶长丝行业第一梯队的领先企业共占有28%的市场份额*；市场参与者众多，具有高度分散化的特点涤纶长丝市场的进入门槛主要表现在技术门槛、资金门槛、设备门槛等；第一梯队领先企业与第二梯队企业的进入门槛差别较大：对第一梯队长丝企业而言，较大的生产规模需要较高的资金投入，规模效应可带来成本优势，设备与技术水平可带来议价优势，同时需要强大的现金流来保证产能利用率的高水平，因此进入第一梯队的门槛较高对市场总体情况而言，由于技术日臻成熟且共享迅速，产能、开工率与资金要求不高，长丝行业的进入门槛不高，小企业能够轻易进入，分羹谋取利润行业内小企业占据多数，会造成盲目的低水平的重复建设，技术改进缺乏足够的技术和资本实力，整体资源配置难以优化等问题，从而使小企业的行业竞争力难以得到提高，仅能在行情涨跌时快进快出长丝成本由原材料掌握，而产品的定价权掌握在少数大企业手中，因而小企业的生存潜力有限，未来长丝行业将逐渐整合；因此，涤纶长丝产业将通过企业不断的“优胜劣汰”完成产业调整3行业进入门槛注：市场份额由产量计算第一梯队其它资料来源：长丝生产企业报告，长丝生产企业访谈，罗兰贝格数据库3福建金轮翔盛远东常熟恒意湖州华特斯华亚翔鹭绍兴古纤道盛泽立新仪征新凤鸣毛利率产能新民科技宜丰化纤龙栖湾化纤恒逸荣盛恒力盛虹桐昆45从综合矩阵分析来看，第一梯队的五大企业已形成了显著的竞争优势，进入门槛十分显著其它第一梯队第二梯队分析将涤纶长丝生产企业放入产能与毛利率的综合矩阵中，可以发现不同梯队的企业差异明显：第一梯队的前五大长丝企业在产能规模与毛利率上均属前列；规模效应产生的成本优势与市场驾驭能力保证了其区分于其它梯队的显著竞争优势第二梯队及以下的长丝企业现有产能规模较小，工艺水平普遍不高，业务组合互有差异，因此毛利率的表现良莠不齐诸多中小企业在未来三年内均有扩产计划，但仍难与产能持续增加的第一梯队抗衡涤纶长丝生产企业的“产能及毛利率”矩阵资料来源：罗兰贝格数据库，企业招股说明书，券商与投行报告，行业专家访谈，长丝企业访谈支持12,65046

涤纶长丝的价格在所有纺织纤维中最为低廉，同时从性能上可以替代包括棉在内的多种纤维；强大的替代效应保证了涤纶长丝乐观的需求前景涤纶从技术上可以替代多种纤维涤纶长丝在价格上与其它纤维品种进行对比[2010年]随着涤纶技术的发展，差别化的涤纶长丝具有越发显著的替代效应：涤纶长丝能制造各种纺织品，包括仿毛、仿棉、仿氨纶等亦能替代棉涤、毛涤、涤锦等复合织造纤维涤纶工业丝的性能已经接近锦纶涤纶长丝的差别化发展在合成纤维中最为卓越，已能够代替许多其它合成纤维的差异化品种涤纶技术在合成纤维中最为成熟，同时由于中纺院的大力推动，装置水平的提高降低了成本，而技术的传播迅速、普及广泛，使涤纶替代效应更为明显均价（元/吨）棉纱线氨纶毛纱线锦纶丙纶涤纶长丝涤纶的单位平均价格在所有纺织纤维中最为低廉，强大的替代性能使其对于下游客户来说，具有吸引力棉花作为天然纤维中最为重要的类别，产能受限于土地等因素，国内供需缺口巨大（目前约600万吨），进口依存度高，未来将继续稀缺，因此，涤纶替代棉织品的潜力巨大4替代品威胁资料来源：罗兰贝格数据库47涤纶长丝市场的关键成功要素主要表现在技术、设备、成本，除此之外，差异化、业务多样性、市场驾驭能力亦能为企业在竞争中增加赢面5企业竞争现状注：重要性低重要性高涤纶长丝关键成功要素设备规模在很大程度上决定了企业整体的竞争力能否购置先进设备形成了一定的竞争门槛设备技改水平、工艺流程、管理水平等因素在极大程度上影响着长丝的品质技术水准与人才因素密切相关技术水准大规模的原材料采购方式可以赢得成本优势工艺流程的改进、废品率的减少可降低成本库存天数的减少可降低成本，同时减轻现金流压力成本细分市场的差异化产品能够形成独有的竞争力差异化产品不仅利润较高，且具品牌效应差异化水平产品的定价水平，是否具有定价权与溢价空间通过稳定的客户合作关系拉动销售与降低风险对下游需求迅速把握市场驾驭能力业务组合的多样性可以稳定盈利水平，降低因细分市场波动时产生的风险业务多样性资料来源：行业专家访谈，罗兰贝格分析048涤纶长丝生产企业竞争较为激烈，第一梯队的五大领先涤纶长丝企业在各竞争要素上各有特长，其中恒力与盛虹的综合表现最为突出关键成功要素标杆分析技术水准：盛虹与恒力拥有较强的人才优势，能够引导公司上下对设备进行技改，不断满足下游应用的需求；同时，较高的工艺流程与管理水平保持了品质的稳定性设备：目前领先设备被少数设备提供商（如巴马格与TMT）垄断，订单几乎已被大长丝企业抢占，盛虹的设备在行业中最为先进成本：桐昆的生产规模最大，在生产中具有成本优势；荣盛、恒力、恒逸、桐昆均有自产PTA业务，可缓解原材料成本瓶颈差异化水平：盛虹与恒力的差异化水平最高，在细分应用市场的差异化产品表现卓越，且品质优好业务多样性：恒力的长丝产品品种较多，各种产品的互相弥补可以降低市场波动时的风险，同时自产PTA业务丰富了收入结构，稳定盈利水平市场驾驭能力：各大企业均利用地域优势形成了稳定客户合作，其中桐昆最好；恒力下游的织造与盛虹下游的印染有助于其更好地了解市场需求5企业竞争现状盛虹恒力荣盛桐昆弱强弱强弱强弱强恒逸弱强差异化水平设备成本技术水准业务多样性市场驾驭能力资料来源：行业专家访谈，长丝生产企业访谈，罗兰贝格分析4.354.293.293.533.71综合评分*注：综合评分=∑（企业KSF得分×KSF相应权重），满分为5分49盛虹化纤与其它第一梯队长丝企业对标长丝产能1)销售收入1)产业链结构毛利率1)

差异化水平2)

产品多样性产业地点战略发展方向盛虹化纤恒力化纤荣盛石化桐昆集团恒逸化纤63万吨95万吨1)产能（以及后文的产量）与销售收入仅针对长丝，毛利率为公司整体毛利率（包括PTA、PET等其它业务），后文的企业介绍中均采取相同引用方式2)差异化水平意见来自中国化纤工业协会专家57万吨140万吨120万吨吴江盛泽SKU数：300SKU数：30SKU数：120SKU数：100吴江盛泽11.9%以超细旦为特长，约30%产品实现差异化以常规产品为主具备年产450万吨PTA能力以常规产品为主17.2%参股子公司具备年产326万吨PTA能力200万吨PTA项目将于2012建成，有下游织造兼营PTA，2012年年产80万吨的PTA项目将投产以常规产品为主杭州萧山嘉兴桐乡杭州萧山49.4亿元以功能性为特长，约30%产品实现差异化137.1亿元68.8亿元16.3%93.2亿元14.9%SKU数：360150万吨PTA在建，MEG在投，有下游印染继续大力发展超细旦产品线，同时逐步开拓功能性长丝，大力推广品牌在已有细旦产品的基础上，大力发展功能性纤维长丝，绑定下游推广品牌依托上游PTA产品创造利润，稳定现有长丝发展，产业链或继续向上延伸以常规产品为主进一步扩大产能，延续国内最大规模长丝企业地位PTA与长丝多元化经营，长丝以常规产品为主，产业链或继续向上游延伸76.7亿元16.3%资料来源：罗兰贝格数据库，企业招股说明书，券商与投行报告，行业专家访谈，长丝企业访谈2010年5企业竞争现状平均售价1.05万元/吨1.04万元/吨1.23万元/吨0.94万元/吨1.11万元/吨50恒力化纤是国内涤纶长丝业界技术、品质、差异化水平最为领先的企业，与盛虹的竞争重合度较高主打差别化化纤产品，包括FDY、DTY和POY，兼营PET；公司“恒远”牌涤纶长丝被评为“全国用户满意品牌”产能/产量销售收入毛利率跟原料供应商有长期合作，原料采购价格稍有折扣已向上游延伸，450万吨PTA项目目前在建，其中225万吨将于2012年二季度投产，降低单位成本成立于2002年，涤纶长丝产量全国前三，坚持“做精做强主业，实现战略发展”，致力于打造世界一流化纤企业公司介绍主营业务业绩情况竞争能力万吨亿元设备100万吨直纺聚酯装置从德国引进200多台加弹机来自德国巴马格和日本TMT，处于行业先进水平技术水准拥有2000多名专业技术人员组成的科技创新团队拥有多种规格的超细旦丝，并有自主研发的多种复合型功能纤维生产技术，技术水准行业领先成本控制差异化水平业务多样性市场驾驭能力与盛虹同处纺织业中心吴江盛泽，产销量均居行业前列，因其规模与品质，在业内具有最强的市场定价话语权集团下属织造公司可助其更灵敏掌握客户需求产品为Nike、Adidas、丰田汽车等国际知名品牌指定纺织品原料，与终端客户开展跨环节合作在超细旦丝及差别化板块业务非常出色，技术领先，产品差别化率达65%（企业自行计算值）CCFA专家认为，相对差异化水平约为30%，已处于行业最优企业之一（媲美盛虹）SKU300种，在国内仅次于盛虹的360种在细旦产品中已有建树，复合丝等功能纤维出色除民用丝外，也在开始进入工业丝领域战略方向恒力是国内涤纶长丝业界技术、品质、差异化水平最为领先的企业，与盛虹的竞争重合度较高；近期进入了工业用丝与PTA环节，尝试拓展其业务结构；同时，品牌推广投入较大，与多家下游应用品牌合作，拉动对公司高端产品的需求未来发展中，公司将在已有细旦产品的基础上，大力发展功能性纤维长丝，并进一步绑定下游推广品牌支持16.3%14.4%20102009200820072010200920082007资料来源：罗兰贝格数据库，企业招股说明书，券商与投行报告，行业专家访谈，长丝企业访谈4751荣盛石化以常规长丝产品为主，是涤纶长丝企业中最先向PTA延伸的先行者，石化业务逐渐成为其最重要的业务板块主要从事PTA、聚酯纤维相关产品的生产销售；年生产聚酯60万吨、涤纶纺丝57万吨（其中涤纶加弹丝25万吨）产能/产量销售收入毛利率201020092008200717.2%13.6%3.4%2008200720102009折旧比行业平均低30%；综合能耗低于成本的5%，比行业平均低40%；专家表示，第一梯队长丝企业在单位能耗与折旧上的成本均低于行业平均与其它第一梯队企业相仿，自有码头降低了部分运输成本自产PTA降低原材料成本创建于1995年，总资产100亿元、员工3500余人、产销超100亿元，重点发展差别化纤维、整合产业链公司介绍主营业务业绩情况竞争能力万吨亿元设备设备技术引进较早，目前已陈旧技术水准建有省级企业技术中心，与科研机构建立了合作关系掌握了PTA、加弹丝等核心技术，目前PTA年产能为50万吨，居全国前列成本控制差异化水平业务多样性市场驾驭能力在销售上，客户集中度今年不断升高2007年度前五大客户销售额占比12.64%，2010年为42.96%，PTA客户成为最大销售贡献与恒逸同属杭州萧山企业，直接竞争具有自主研发的色丝、复合丝、母粒着色特种复合变形丝、异形功能性长丝等产品主打常规产品，整体差别化水平一般注重向原材料扩展及上下游延伸发展；在PTA掌握上非常突出，同时注重PX或MX两套方案2010年POY、FDY、DTY产品比重分别为0.57%，15.8%，21.08%，PTA是主要收入与利润来源长丝SKU数30，为五大企业最少战略方向荣盛石化是涤纶长丝企业中最先向PTA延伸的先行者，PTA如今已成为荣盛最为重要的业务环节未来发展中，荣盛将继续依托上游PTA产品创造利润，稳定现有长丝发展据专家观点，荣盛产业链有继续向上延伸、做齐PX等多产业环节的可能支持资料来源：罗兰贝格数据库，企业招股说明书，券商与投行报告，行业专家访谈，长丝企业访谈52桐昆集团以常规长丝产品为主，通过国内最大产