中国汽车利润压力-2024-07-市场解读

本报告不构成评级行动。2•2024-2025年中国国内轻型车销量将年增2%-4%（2023年增长5.6%）。•同期国内新能源汽车销量将年增15%-20%（2023年增长超30%）。•价格战和电动化加速背景下，车企利润率压力日增。•降本将是车企和供应商的当务之急。•吉利系公司评级缓冲空间仍然较薄，在行业不利因素影响下，其利润率的恢复面临着不确定性。•宁德时代业务实力增强和持续的净现金状态，这些对正面评级展望形成支撑。Ratings32024-2025年轻型车销量将呈低单位数增长（百万辆）4003002000中国轻型车销量（左轴）——同比变动（右轴）2018201920202021202220232024e2025e50-5新能源汽车销量（左轴）同比变动（右轴）——新能源汽车渗透率（右轴）（百万辆）9630201920202021202220232024e2025e60%0%轻型车包括轻型乘用车和轻型商用车。e：估计。资料来源：中国汽车工业协会，标普全球评级。••我们预计2024年中国国内轻型车销量增长2%-4%。•由于基数较低、车企继续降价，一季度销量同比增长约6%。•随着基数效应减弱，后面几个季度的增速•如果政府支持汽车以旧换新、车企降价促销的效果超出预期，实际销量增速可能会超出我们以上预测。•2024-2025年国内新能源轻型车销量增速将•一季度国内销量增长30%左右。•2024-2025年新能源汽车渗透率将上升至35%-40%。S&PGlobalRatingsRatings•未来12个月，依靠新能源车型的竞争优势，中国品牌市场份额将进一步提升。•外资品牌与中国新能源车企的合作需要一定时日才会见效。•供给不断增加之际，整车厂将继续争抢市场份额，价格战不会停歇。•拥有规模优势和垂直整合的车企将比其他同业更能承受价格战影响。•在整车厂今年寻求进一步压降成本的过程中，议价能力弱的供应商将面临更大的利润率压力。本土品牌继续发力新能源汽车降价愈演愈烈3%7%15%20%3%3%7%15%20%3%8%17%20%3%9%20%4%10%23%5%9%24%7%8%22%8%10%20%21%21%22%22%25%26%22%22%25%26%55%52%47%41%41%38%55%52%47%41%41%38%36%350（人民币千元）300（人民币千元）200500840过往最低价（左轴）2024840比亚迪秦Plus比亚迪宋Plus比亚迪海鸥吉利银河L6极氪001长安深蓝资料来源：乘用车市场信息联席会，标普全球评级。资料来源：乘用车市场信息联席会，标普全球评级。S&PGlobalRatings5Ratings•庞大的产品阵容加上领先的成本优势，将继续支持比亚迪保持领先市场地位。•吉利依靠较强的产品力和车型的快速迭代，有望实现销量增长。•持续的技术进步和新势力的涌现，意味着竞争版图将进一步变迁。•插电车型相比纯电车型有价格优势且无里程焦虑，未来12个月有望进一步扩大市场份额。新能源车企抢占市场插电车型将继续保持增长势头 特斯拉 上汽赛力斯 理想 广汽赛力斯和东风仅显示2024年1-2月数据，因为2022、2023年两家公司未进入前十。资料来源：乘用车市场信息联席会，标普全球评级。新能源汽车销量构成50%40%30%20%新能源汽车销量构成50%40%30%20%插电包括插电混动和增程混动。资料来源：中国汽车工业协会，Wind，标普全球汽车，标普全球评级。50%-50%S&PGlobalRatings62024年中国汽车出口增长将会减速新能源汽车出口（左轴）燃油车出口（左轴）乘用车出口同比增速（右轴）（百万辆）（百万辆）2020乘用车出口等于新能源汽车出口与燃油车出口之和。（千辆）北汽东风江淮特斯拉（中国）长城比亚迪吉利长安上汽奇瑞（千辆）北汽东风江淮特斯拉（中国）长城比亚迪吉利长安上汽奇瑞2024年一季度出口量（左轴）出口占车企总销量比例（右轴）300200.100.50前十大汽车出口企业资料来源：海关总署，乘用车市场信息联席会，中国汽车工业协会，公司报表，标普全球评级。6050400••在国内消费增长减速的背景下，出口仍将是部分中国车企未来1-2年的增长引擎。•高度整合的供应链、成本优势、越来越强的产品力，都有利于中国汽车出口。•但由于高基数和贸易壁垒增加的原因，2024年出口增长力度或将趋软。一季度乘用车出口增长34%，相比之下2023年增速是66%。•长远来看，中国车企更可持续的海外增长有赖于在东南亚、欧洲和拉美市场的本地化运S&PGlobalRatings72022年（左轴）2023年（左轴）2024年（左轴）2022年同比（右轴）——2023年同比（右轴）50400500-50竞争日益激烈，市场将进一步集中40%20%仅宁德时代为标普授评企业，详见第11页。资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，标普全球评级。••2024年随着新能源汽车产量增长放缓，国内电池装车量的增速应会回落。•我们估计，2023年产量利用率已从2022年的75%降至65%。•电池出口将继续增长，因为海外市场（主要是欧洲）仍然依赖中国一线电池企业的技术和供应链。•我们预计，随着竞争越来越激烈，中国电池市场将继续集中。2023年前五大生产商市场份额88%，相比之下2020年为77%。•技术能力、产品多样化水平、客户关系将是电池企业未来几年市场地位的关键决定因素。S&PGlobalRatings840%20%20222023其他其他40% m mm■■■SKOn是SKInnovationCo.Ltd.持股90%的电池子公司；三星SDI是三星电子旗下（持股20%）的电池和电子材料生产商。e：估计。资料来源：标普全球汽车，标普全球评级。••未来几年中国企业将继续引领全球电池市场。这是因为它们拥有技术优势，并主导了从上游金属精炼一直到电池组件（如隔膜、正极、负极）生产的供应链。•为遵守当地法规并更好满足整车企业需求，中国电池企业正越来越多地在欧洲从事本地•相比之下，由于《降低通胀法》对相关外国企业的限制，中国电池企业较难突破美国市场。再加上美国对中国产零部件增加关税的风险，发展美国市场的企业（主要是韩国企业）需要加大对本土供应链的投资。S&PGlobalRatingsRatings原材料成本下降支持电池企业2024年利润率小幅回升•随着需求放缓，2024年碳酸锂价格应保持在当前低位。•由于原材料价格下降，同时竞争激烈，未来12个月电池价格将继续承压。•领先电池制造商投入成本的下降和销量的增长有望抵消售价的下降，从而带来利润率的小幅回升。碳酸锂价格或将保持疲软电池价格从2023年年初开始降温600,000500,000400,000300,000200,0000DDP：完税后交货。资料来源：标普全球大宗商品。S&PGlobal（元/千瓦时）900800700600500400300200——方形三元电池均价——碳酸铁锂电池均价资料来源：。Ratings10销量（千辆）2024年1-3月2024年1-3月同比2024年1-3月新能源汽车渗透率2024年新能源汽车渗透率目标浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股）738.434%不详吉利汽车控股有限公司（吉利汽车）475.749%30%43%北京汽车集团有限公司（北汽集团）203.24%-6%*不详北京汽车股份有限公司（北京汽车）125-135*(7%)-(5%)*5%-7%*不详新能源汽车渗透率指新能源汽车销量占车企总销量比例。吉利控股、北汽集团和北京汽车的渗透率为我们的估计值。新能源汽车：电动化轻型车，包括纯电、插电混动轻型车。*估计区间。北汽集团和北京汽车采用2024年1-2月数据。资料来源：公司报表，中国汽车工业协会，EVVolumes，标普全球评级。加速电动化施压盈利能力50吉利控股吉利汽车北汽集团北京汽车吉利控股2022年以来的EBITDA利润率为基于极星按比例并表后的利润率。*吉利控股、北汽集团2023年数据为估计值。资料来源：公司报表，标普全球评级。••2023年下半年以来电池价格的下降应该会体现在新能源车企2024年成本当中，有利于其利润率的恢复。•吉利控股和吉利汽车：虽然我们基准情景的假定为2024年利润率改善和杠杆水平回落，但激烈的价格战有可能阻碍这两家公司利润率的恢复和杠杆率的下降。•我们在2023年4月将宁德时代展望调整为正面。我们预计该公司将保持国内第一的行业地位，并扩大其在欧洲的份额。依托于利润和现金流的增长，未来12-24个月该公司应会保持净现金头寸。•其他整车企业和供应商总体上都有一定评级缓冲空间。销量的温和增长、原材料成本的下降和产品结构的改善，将支持其财务指标保持稳定。S&PGlobalRatings11公司名称评级下调阈值主要评级驱动因素北京汽车集团有限公司（北汽集团）BBB/稳定/--无•合资品牌销售形势北京汽车股份有限公司（北京汽车）BBB/稳定/--无•合资品牌销售形势吉利汽车控股有限公司（吉利汽车）BBB-/负面/--•销量、产品结构和成本控制是否抵消新能源汽车销量增长的影响•评级与母公司同步变动浙江吉利控股集团有限公司（吉利控股）BBB-/负面/--•销量、产品结构和价格是否抵消新能源汽车销量增长的影响宁德时代新能源科技股份有限公司（宁德时代）BBB+/正面/--•能否维持在动力电池市场的竞争地位德昌电机控股有限公司（德昌电机）BBB/稳定/--持续大幅恶化•销量增长和成本削减能否缓解利润率压力延锋国际汽车技术有限公司（延锋国际）BBB-/稳定/--•母公司华域汽车信用质量是否稳定•销量增长和成本削减能否缓解利润率压力•营运资本的管理和杠杆率的控制北京汽车的评级下调阈值按母公司北汽集团的指标，吉利汽车按母公司吉利控股的指标，延锋国际按母公司华域汽车系统股份有限公司的指标。资料来源：标普全球评级。S&PGlobal•GlobalAutoSalesForecasts:SlowerEV•IndustryCredit•AsianBatteryMakersAreShiftingStrategiesToHoldOntoGlob S&PGlobalRatings12S&PS&PGlobalRatingsRatingsRatingsclaire.yuan@+8522532-8088stephen.chan@danny.huang@torisa.tan@S&PGlobal+8522533-3586crystal.ling@boyang.gao@rhett.wang@Ratings15中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。阅读英文版请点击：/CIQDotNet/CreditResearch/pdf.aspx?ArtObjectId=101596837&ArtRevId=1&isPDA=Y版权©2024，Standard&Poor’sFinancialServicesLLC（以下统称“标普”）。版权所有。未经标普事先书面许可，严禁使用任何形式方式修改、反向推导、复制或散布上述内容（包括评级、信用相关分析和数据、估值、模型、软件或其它应用或产品）或其任何部分（以下统称“内容”），或将其存储于数据库或检索系统。内容不得用于任何非法目的或未经授权而使用。标普及任何第三方供应商及其董事、高管、股东、雇员或代理（以下统称“