金融计量学教学课件第十一章市场风险管理

金融计量学复旦大学金融研究院第十一章市场风险管理

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第一节系统性风险与非系统性风险系统性风险：在证券或证券组合的风险结构中，影响整个市场波动的系统性风险因素，主要是宏观经济、政治以及整个社会环境等因素，具体来说包括经济周期性波动风险、权益风险、汇率风险、利率风险、通货膨胀风险以及政策风险等等。非系统性风险：与系统性风险相对应，非系统性风险则是由公司的特质所引起的，公司本身的经营状况或财务状况决定了非系统风险的高低，不同证券的非系统风险之间相关性很小，甚至是零相关。第一节系统性风险与非系统性风险系统性风险：不可分散非系统性风险：可建立恰当的投资组合进行分散图11-1分散化投资与投资组合风险

第一节系统性风险与非系统性风险中国证券市场系统性风险结构的检验为了衡量我国证券市场的系统性风险，在此以沪深上市公司为研究对象。我们对A股市场上系统性风险占股票全部风险的平均比例的变化趋势进行考察。为此，选取2005~2013年之间每年全部沪深两市上市公司的股票构建等市值权重的投资组合，并选取沪深300指数作为基准，分别以周收益率和月收益率来测算每年的系统性风险平均占比。这种方式构造的投资组合覆盖了市场全部行业和全部规模的上市公司，因而可以完整地体现我国证券市场上的风险结构状况。第一节系统性风险与非系统性风险中国证券市场系统性风险结构的检验结果：图11-2中国A股市场个股平均系统性风险衡量第一节系统性风险与非系统性风险中国证券市场系统性风险结构的检验结果：年份200520062007200820092010201120122013以周数据考察31.6321.5124.7753.0837.7426.0035.3334.2621.75以月数据考察33.5416.8438.3656.9040.1538.4337.5644.0742.79年平均32.5919.1731.5754.9938.9532.2136.4439.1732.27表11-12005~2013年我国证券市场系统性风险占风险的比例（单位：%）第一节系统性风险与非系统性风险中国证券市场系统性风险结构的检验结果：

第一节系统性风险与非系统性风险中国证券市场系统性风险结构的检验结果：年份200520062007200820092010201120122013以周数据考察1.060.860.921.030.960.831.151.050.77以月数据考察1.130.551.071.180.780.811.320.971.15年平均1.090.701.001.100.870.821.241.010.96

第三节使用衍生工具对冲市场风险套期保值的概念资产组合通过分散化投资能有效降低非系统风险，但却无法降低系统风险。以股票组合为例，当经济整体陷入下滑时，股市低迷，大部分股票的价格都会下跌。此时无论组合中有多少种不同的股票，也无论各类股票的价值权重如何分配，都难以避免亏损的结局。解决这个问题的办法是利用衍生产品对冲市场风险，也就是所谓的套期保值。套期保值可以用不同衍生工具实现，例如期权、期货和远期合约等等，本节主要介绍使用股指期货进行套期保值。第三节使用衍生工具对冲市场风险套期保值的原理股指期货套期保值之所以能够规避价格风险，是因为期货市场上存在以下经济原理，即：1）同品种的期货价格与现货价格走势一致；2）随着期货合约到期日的临近，现货与期货价格趋向一致。因此，根据股票价格和股票价格指数变动的趋势，在股票现货市场与股指期货市场做买卖方向相反、标的金额相同的操作，这样就可以锁定股票现货组合的收益（亏损），抵消股票现货价格变动而造成的收益减少（亏损加大）的风险。第三节使用衍生工具对冲市场风险套期保值的种类（1）空头套期保值股指期货的空头套期保值就是选择股指期货的交易品种建立空头头寸。采取这种策略的投资者主要针对股市行情看跌，持有股票现货的投资者利用股指期货的空头头寸的盈利补偿股票现货账面上的损失，以及特定投资者（如机构投资者以及股票承销锁定期内）预期股价下跌，但出于战略考虑不能卖出股票而进行空头套期保值。（2）多头套期保值多头套期保值就是选择股指期货的交易品种建立多头头寸。采取这种策略的投资者主要针对股市行情看涨（预期），利用股指期货控制购入股票的时机，以及特定投资者战略投资需要（如公司收购期间，被收购公司的股票价格可能随总体股市上涨而上涨，这时收购方公司买入对应股指期货合约，便可能减轻这方面的价格风险）。第三节使用衍生工具对冲市场风险套期保值的风险套期保值的核心不在于能否消除价格风险，而在于能否通过寻找基差变化或预期基差的变化来谋取利润，或者说通过观察期货市场与现货市场之间的价格变动来寻找套期保值的机会。从这种意义上说，基差逐利型套期保值是一种投机行为,只是它不是投机于价格，而是投机于现期价格的相对变化，即基差变化。在进行股指期货套期保值时存在着以下两个方面的风险：交叉套期保值风险和基差风险。在套期保值过程中，所要保值的资产不会和指数成分股及数量完全一致，存在着种类相关和数量大体一致的可能，这就存在交叉保值的风险。即使投资者要保值的资产与股指期货的标的资产一致，但是保值资产的价值与股指期货价格的走势也很可能出现不一致的情况，即存在基差风险。

第三节使用衍生工具对冲市场风险套期保值效率及其检验

第三节使用衍生工具对冲市场风险套期保值效率及其检验

9/169/179/189/199/229/239/249/259/269/290.4330.4200.4550.4540.4780.5310.5430.4970.4690.4651.0060.9021.010