【基于财务管理目标的最优资本结构探析案例：以九阳股份公司为例（定量论文）8900字】

6-6-基于财务管理目标的最优资本结构分析案例—以九阳股份公司为例内容摘要在我国市场经济持续进步的大趋势下，企业自主进行财务管理的主动性也在不断的加强。在我们国家，绝大多数企业的财务管理目标都是实现企业价值的最大化。而企业进行财务管理是包含很多内容的，包括各层利益和各层利益关系之间的协调与发展。企业资本结构指的是企业资金来源类型的比例关系。企业财务管理目标的实现是企业资本结构优化的基础条件，与此同时优化企业资本结构也可以推动企业价值最大化的实现。为此，为了推动企业最优资本结构的实现，对企业资本结构的多角度分析成为了一个必要的过程。这篇文章论述了财务管理目标与资本结构与企业发展的关系。关键词：财务管理目标最优资本结构企业价值最大化目录一、绪论 1二、本文相关概念的界定 1（一）财务管理目标 1（二）最优资本结构 2（三）财务管理目标和最优资本结构的关系 4三、九阳公司的资本结构和财务管理目标 5（一）九阳股份有限公司简介 6（二）九阳股份有限公司资本结构存在的问题 7（三）优化建议 8结论 -9-参考文献 -10-一、绪论（一）研究目的及意义目前，随着世界各国经济的持续发展，国际竞争程度也在不断提高。随着全球经济的不断改善和国际竞争压力的日益增大，，我国上市公司在迎来更多机遇的同时也将要面临更大挑战。而公司为了更好的应对时代发展的挑战，也必须不断的去提升自身财务管理的水平。通过进行研究最优财务管理目标和最优资本结构，在确认财务管理目标后优化企业的资本结构，企业的稳定发展也因此得到保证。那么，如何优化企业的资本结构呢?首先我们应该以实现最优财务管理目标为基础，也就是使企业价值实现最大化，这时我们才能决定、实施、优化企业的资本结构。此外，我们还需要知道，企业资本结构的优化，可以有效推动企业财务管理目标也就是企业价值最大化的实现。可以看出，企业资本结构的优化和企业财务管理目标的实现不是相互排斥的，而是相互促进，相辅相成的。本文阐述了企业财务管理目标和资本结构的现有主流理论，并分析他们二者之间的关系，来探讨如何通过资本市场的融资决策优化资本结构。以及如何通过优化调整企业资本结构来实现企业的财务管理目标，推动企业经营的创新和发展。（二）研究内容和研究方法1.研究内容本篇文章第一步是进行理论研究，第二步是对案例进行分析。第一部分是从财务管理目标的概念切入，并进行简单的论述。之后再解释资本结构的基本理论，提出自身对资本结构相关理论的解释，最后是把资本结构和财务管理目标融会在一起表明自己的理解。第二章是在第一章对理论分析的基础上，通过对九阳资本结构存在的问题进行列举以及分析，对其各个问题提出相应的建议2.研究方法本篇文章的写作结合了多种研究方法，具体来说是理论分析和案例分析两种。理论分析是在分钟的第一部分，主要是对当下企业如何确定资本结构作出具体分析等。案例分析是文章最后以九阳股份有限公司作为案例，分析九阳股份有限公司资本结构存在的问题，并在深入分析后得出结论。本文相关概念的界定财务管理目标企业财务管理目标主要是根据企业当下对自身的期望以及所希望达到的目的来决定的，企业也会根据自己确定的目标而不断地实行财务管理。当前耳熟能详的三个财务管理目标介绍如下：第一个是企业利润最大化，通俗来说就是不考虑其他的东西，企业的所以经济活动都是为了提高企业的利润，而这也有助于企业短时间内增加收入并快速发展成长，但是它没有考虑到时间货币价值、风险问题以及投入产出比问题，所以当下较少企业会将其设为企业的长期奋斗目标。第二个是股东财富最大化，这个观点认为企业的价值在于企业能为所有者提供多少预期报酬，包括股价和股利，通俗来讲就是一切都是为了提升股价，但是这个财务管理目标只适用于上市公司，并且股价受较多因素的影响，不能准确反应财务管理状况。第三个是企业价值最大化，也是我国和绝大部分企业所认同并追逐的一个观点，同时也一直被称为最优财务管理目标，它考虑了货币时间价值的问题、风险与报酬的关系以及不仅仅关心短期利益的心态，成功改良了企业利润最大化的财务管理目标的不足之处。然而企业价值指的是什么？这时我们不禁想到企业利润，但实际上它们是非常不一样的。企业利润是指企业新创造出来的价值。然而企业价值是指一个企业在市场上的公允价值，也就是这个市场上想收购该企业的收购者愿意支付的资金，也可以理解为付息债务和股东权益通过运营形成的价值，包括企业预期未来所能创造的价值。也就是说企业价值与预期报酬呈正方向变动，与预期风险呈反方向变动。从财务管理的基本原理可知，风险与报酬是有着密切联系的，冒的风险越大，相对应的大部分情况下报酬也会越多。但是风险过大也会影响到企业的生存状况和发展能力。所以企业价值的最高点就是财务风险与报酬几近平等的那个点。至今为止各企业家以及学者等会对这三种财务管理目标有不一样的理解，但是探其根本会发现它们都是以一定的资金形态表现出来的。早在1961年莫迪格利尼和米勒就明确提出:企业未来所能创造的价值决定企业价值，企业价值在数量上等于企业预期的未来现金流量的现值和。所以也就提出了企业的财务管理目标是企业价值最大化这个观点。最优资本结构1.资本结构的相关理论1.MM理论MM理论分为无税的MM理论和有税的MM理论两种。前者指的是在无税条件下，可以不关心企业所得税的问题，那么公司不管是通过负债还是发行股票来进行融资，支出的成本都是一样的，通俗来说就是公司借钱与投资的比例和企业价值无关，显然这种情况资本结构不存在优劣问题。后者也就是有税的MM理论，指的是考虑企业所得税的问题，因为企业借款所产生的利息可以在计算所得税之前进行扣除，所以借款所产生的利息是免税的，也就是说利息费用越高，相应的企业产生的所得税费用也会越低，而在负债和发行股票成本相同的前提下，发行股票无法通过利息费用减少税收，那么公司可以通过提高负债的比重，达到降低企业综合资本成本的效果，从而使企业价值得以提高。那么当出现企业几乎所有的资金都是通过负债筹集的情况时，这时的利息费用是最高的，其他条件相同的背景下企业所得税费用也就是最低的，所以企业价值是最大的，从而可以得出此时企业资本结构也是最优的。值得一提的是MM理论的两种观点都是企业资本结构配置比较特殊的情况。2.权衡理论权衡理论认为企业的最优资本结构是指借款利息税前扣除优惠所得和借款所形成的财务风险成本这两个的平衡点。也就是说当借款利息税前扣除优惠所得等于或者几乎等于企业借款所形成的财务风险成本时，企业资本结构最优。权衡理论观点指出企业负债比重增大，其破产成本也会随之增大，因此我们需要找到一个平衡点，此时就存在一个最优的负债权益比。权衡理论也解释了企业不全部采用负债融资而实现最有资本结构的原因。3.代理理论代理理论是在权衡理论发展的基础上提出来的，现如今所有权和经营权分离在企业是比较常见的现象，而股东、所有者、经营者和债权人其目标的不同也会导致其产生利益的冲突。在有利益冲突的情况下自然而然会影响到其对融资方法的选择，这是就会发生企业过度投资和投资不足这两种情况，过度投资指的是企业的某些利益相关者偏向自身利益投资不盈利甚至高风险的项目。而投资不足指的是在企业出现财务困境的情况时企业放弃净现值即NPV>0的项目从而损害到债权人的利益,从而产生代理成本。然而不论是投资过度还是投资不足，它们都会损害到债权人的利益，从而损害企业价值，最终还是由公司的所有者承担损失。企业代理会带来代理成本相应的也会有代理收益。而代理收益与代理成本作用相反，代理收益会减少企业的利益损失并提高企业价值。然而不论企业是发生了代理成本还是代理收益，其结果都是会改变企业价值。总的来说，代理理论为企业资本结构如何影响企业价值的主要因素以及内在逻辑关系提供了一个基本分析框架。4.优序融资理论优序融资理论的背景假设与权衡理论相反，是在信息不对称的假设背景下提出的理论。它认为市场的信息是不对称的，企业外部融资的行为会向市场传递信息。企业在缺少资金时，会首先考虑采用内部融资，其次是较稳健的证券，最后才会考虑不怎么稳健的证券。详细来说就是先使用留存收益，其次是发行债券，再然后是发行可转换债券，之后是发行优先股，最后才是发行普通股。在企业已经无法使用内源融资的前提下，企业才会考虑较稳健的证券，更加避免风险的这部分证券。在优序融资有以下几个推论，第一个是没有资本结构的目标值。第二个是指出盈利的公司应该更多的采用内源融资，跟权衡理论是相反的。第三个是企业偏好财务松弛，这样也会方便企业使用内源融资。2.公司资本结构构成一个公司的资金来源于两种融资方式即股权融资和债券融资。广义的资本结构不仅仅涉及到企业的长期资本，还包括企业的短期资本。然而狭义的资本结构则剔除了短期资本，仅仅涉及到长期资本。然而在日常经营中，企业所认为的资本结构往往就是指债务性资本和股权性资本之间的比例。企业在分析资本结构时通常会用到的几个财务指标如下：第一个是股东权益比率，是通过股东权益数除以企业资产数再乘以百分百得出来的一个比率，这个比率如果高于60%，则说明企业的股东权益比较高，企业没有充分使用财务杠杆利益促进发展；反之如果低于60%则说明企业采用高风险高报酬的资本结构，造成公司应对风险的能力减弱，故而股东权益比不能过高也不能过低。第二个是资产负债率是用企业总负债除以总资产再乘以百分之百得出的一个财务比率，其作用是计算出企业通过负债融资的比重，进一步也能体现债权人利益安全的程度。第三个是资本负债比，资本负债比虽然和资产负债比只相差一个字，但所体现的信息却完全不一样了，资本负债比指的是企业负债占期末股东权益数的比重，相比较于资产负债率它能更准确反映企业的偿债能力，通常情况下企业资本负债率不能高于200%，当企业资本负债表接近200%或超过200%要注意分析并积极分析采取措施。3.最优资本结构分析如果企业改变融资手段，那么相对应的企业资本结构也会发生改变。企业资本结构通常是指企业长期资本即优先股、普通股、长期负债的构成以及占比情况。企业的资本结构随着它们的构成以及占比的变化而变化。怎样确定企业的资本结构，主要考虑这几个方面：1.财务杠杆利益简单来说财务杠杆就是企业通过负债去筹集资金，然后企业通过这些资金去进行经营和投资，但是债权人不承担投资风险只收取固定利息。企业资本结构是否需要改善可以通过分析企业财务杠杆得出答案，所以企业的目标是实现正的财务杠杆避免负的财务杠杆。而企业投资利润率和财务杠杆利益是呈正方向变动的，所以只有提高企业投资利润率和企业的盈利能力，才能使企业实现正财务杠杆的可能性更大。与之相反的是企业负债率和财务杠杆利益是呈反方向变动的，所以只有降低企业负债比例才能提高企业的盈利能力。因此企业要在同等条件下选择更低利息成本，降低企业负债率，实现财务杠杆利益的增加。2.经济周期因素在市场经济条件下，没有任何一个国家可以保证一直持续不断地发展，同理也不会持续不断的后退，所以实际上应该是像波浪线一样上下起伏波折向前运动的。这种波动通常以复苏、繁荣、衰退和萧条四阶段循环呈现。通常来说，在经济衰退和萧条阶段，由于国家整体市场经济不太景气，大多数公司都在苦苦经营，其财务状况通常令人尴尬甚至更糟，其经济效益也很差。在这种情况下，明智的决定是公司尽可能减少债务，甚至采取“零债务”策略。相对而言，在经济复苏和繁荣阶段，由于国家整体宏观经济向好，这时市场供求量非常庞大，大多数公司的销售业绩增长都很稳定，企业利润率持续上升。公司应当增加债务的比重以抓住机遇，并扩大业务以实现快速发展。3.市场竞争环境即使公司处于相同的宏观经济环境中，由于其不同的市场竞争环境，所以合适每个公司的债务水平也不能一概而论，公司应分析其具体情况。如果它们在某个行业中处于垄断地位，例如我国目前的天然气，自来水，电力等公司，由于此类公司的销售处于垄断地位，就不会出现销售问题，生产运营不会出现重大波动，利润的变化也不会很大。因此，可以在合适的其范围内适当的提高债务比重，增加企业现金流量，扩大生产，形成规模经济巩固发展地位。而对于普通的一般性自由竞争公司，其销售情况完全由市场控制，因此价格难以固定且利润也会不断波动，因此不建议过度使用债务筹集资金。4.行业因素企业的行业类型不同，所经营的项目也会有所不同，那么它们的最优资本结构也会各不相同，所以相应的我们必须调整其资本结构。举个例子：商品流通公司进行筹资大部分是为了增加库存商品，而库存商品属于流动资产，周转速度快，因此其负债比重会相对于其他企业更高一些；但是对于那些高风险的研发公司，它们需要投入大量的研发经费，产品周期是非常的漫长的，所以公司负债的比重也应当适当的降低。5.预计的投资效益情况投资业绩良好，产业和产品处于上升阶段，这时我们可以通过合理增加企业的负债从而扩大生产投入的力度，做到充分利用财务杠杆收益；相反，行业和产品的运营效率处于下降阶段，负债率应相应降低，缩减企业的负债降低生产规模以防止财务杠杆风险。每个公司对奉献精神都有不同的态度，面对风险时的决策也会有一定的差异。这需要公司本身进行具体分析。企业资本结构优化与财务管理目标的关系企业资本结构优化和财务管理目标实现二者之间是相互联系、密不可分的。我们要用辩证的眼光去分析它们二者之间的关系。优化企业资本结构要以促进企业财务管理目标的实现为基础，与此同时企业资本结构的优化也可以推动企业财务管理目标的实现。所以企业资本结构优化和实现财务管理目标的关系不是相互排斥而是相互促进的。1.优化企业资本结构要以促进企业财务管理目标的实现为基础。我国大部分企业财务管理目标是实现企业价值的最大化，实现企业价值最大化就要求企业不断提升自身的盈利能力，同时也反映企业对利益和价值的向往。但是只有实现企业价值最大化的目标，才有可能实现企业资本结构的最优化这个目标，在充分考虑到资本结构的可变性以及掌握企业所能负担的最大负债比率的前提下，企业根据所获取的信息不断优化自身资本结构去推动财务管理目标的实现。2.优化企业资本结构可以推动财务管理目标的实现。企业进行投资经营的最终目的都是创造价值，不断提升自己身价值，最终达到企业价值最大化的目标。从而企业应该不断优化自身的资本结构，提高其在市场的竞争力、盈利能力，使之在市场发展中更加有利。所以实现财务管理目标和资本结构优化二者不是处于对立面的，我们要把它们联系在一起辩证分析。九阳股份有限公司的资本结构和财务管理目标现状九阳股份有限公司简介九阳出生于1994年，它的全称是九阳股份有限公司（以下简称为九阳股份），成立于2002年，2007年九阳在豆浆机领域达到80%的市场占有率，2008年在深圳证券交易所成功上市成为股份有限公司并且同年豆浆机销量也突破1000万台。九阳自成立以来，在保证豆浆机等本部产业稳定发展的同时也不断扩大经营范围。实现“走出厨房，进入客厅”的转变。近年来九阳仍致力于专注小家电行业，跟进时代科技发展的脚步，不断实现发展。九阳股份在2023年的营业收入达到935,143,95万元，相较于2022年上升14.48%。近几年，九阳股份的经营收入仍然还是持续稳定增长。表1九阳股份近年资本结构情况单位：元年份资产负债资产负债率20083,676,140,716.761,259,095,272.1534.25%20094,005,403,289.471,180,276,179.9729.47%20104,332,940,989.971,303,458,251.2830.08%20153,867,070,220.661,277,015,328.1633.02%20164,260,960,072.601,306,099,142.3330.65%20174,532,934,537.131,445,883,081.0831.9%20184,965,755,374.921,749,213,310.7535.23%20195,890,597,026.092,532,009,832.8742.98%20205,592,562,970.472,078,671,205.2237.17%20215,350,746,142.181,768,528,450.5433.05%20226,660,086,381.542,830,226,348.1542.5%20237,467,802,731.423,716,816,539.3149.77%平均值35.84%来源:上海证券交易所表2九阳股份单位：元年份资产负债流动负债流动负债率20164,260,960,072.601,306,099,142.331,305,173,479.8899.93%20174,532,934,537.131,445,883,081.081,427,797,330.9698.75%20184,965,755,374.921,749,213,310.751,714,780,030.7298.03%20195,890,597,026.092,532,009,832.872,508,413,368.2999.07%20205,592,562,970.472,078,671,205.222,068,501,415.5099.51%20215,350,746,142.181,768,528,450.541,762,432,643.2999.66%20226,660,086,381.542,830,226,348.152,827,596,648.2299.91%20237,467,802,731.423,716,816,539.313,700,078,976.8599.55%平均值99.30%来源:上海证券交易所九阳股份有限公司资本结构存在的问题根据九阳股份理念数据整理，由表1和表2可以发现其资本结构存在以下问题：1.资产负债比率水平偏低通常情况下企业资产负债率40%至60%比较合适。而我国近几年企业的平均资产类普遍在60%左右，但是上市公司的资产负债率平均是40%。如表1所示，资产负债比率在18年以前基本都是在30%左右，甚至最低时达到29.47%低值，显然，这个数据是比40%至60%低的。在公司上市后的六年内，资产负债率除了上市第一年是36%，其余基本是在一个30%的水平，没有过大的浮动。直到14年以后，九阳的资产负债率开始缓慢的上升。直到2023年达到最高值49.77%，但是仍然是有上升的空间的。持续的低资产负债率同时也暗示九阳在运用财务方法时是比较稳定和保守的，是低杠杆低风险的公司，没有利用财务杠杆来加快企业的进步，同时也说明企业的负债比重还有很大的上升空间，也可以看出我国上市公司资本结构还有待完善。而经调查发现西方发达国家的债务融资比重占总的融资是明显更多的，甚至债务融资高于股权融资几倍甚至几十倍，显然西方发达国家的资产负债率都处于一个较高的水平。而我国企业股权融资普遍高于债务融资，因此我国上市公司的资产负债率也普遍低于40%至60%的合适水平。2.负债结构不合理，债务中流动负债比重过高。资本结构中流动负债与非流动负债的比率也是一个重要比率，根据过往数据分析研究发现流动负债和非流动负债各占50%比较合适，然而数据统计得出我国上市公司大部分流动负债会明显高出非流动负债。从表2可得，其流动负债比率即流动负债占总负债得比例都在98%以上，也就是说其负债几乎完全是流动负债，乃至最新数据，九阳的流动负债率依旧高达99.55%。而过高的流动负债比率也暗示企业自身缺乏净现金流量，公司需要通过借入短期负债以维持企业的正常运转，但是企业流动负债比率过高也会导致企业财务困境的增加。虽然流动负债的资本成本相比较于非流动负债会更低，但同时也会出现短期偿债压力增大，从而增加财务和运营风险，对公司运营构成潜在威胁，不利于公司稳定运转。3.融资结构不合理。资本结构理论表明，企业应以内源融资为主，外源融资为辅，而外源融资中的债券融资为主、而股权融资为辅。通过在多处查阅我国上市公司的融资结构数据并进行汇总分析发现，我国上市公司比较偏好股权融资，而根据表2也很明显可以看出九阳是偏好股权融资的。从九阳的角度来分析原因：一可能是现金流量不足，企业又利润但是资金回流慢，从其资产负债表可以看出，存在巨额的应收账款和应收票据。九阳会时常会遇到资金短缺的问题，而融资无非外源和内源性融资，虽然债务融资是需要支付较多的资本成本，企业不想因此而受到利息支付的困扰，所以股权融资成为了企业较为愿意选择的一个融资方法。但是，不断增加企业的外源融资和股权融资虽然有利于企业在较短的时间内促进企业快速发展，然而必须注意的是企业也会因此增大财务风险，这有可能会出现资金链断裂的情况，影响到企业的持续健康发展。优化建议通过以上对九阳股份的分析和描述，可以看出九阳股份的实际资本结构和最优资本结构还是有一定的区别的，因此九阳股份可以在充分考虑其他因素后去优化企业的资本结构，从而推动公司的财务管理目标即企业价值最大化的实现。首先，九阳股份应考虑优化企业的资产负债率。数据分析可以看出九阳股份的资产负债率是比较低的，是比较宽松的融资状况。所以九阳股份应该要在适度的范围内尽可能提高它的资产负债，从而加大研发投入或者生产投入以促进企业的发展。具体来说企业可以通过改变融资方式，比如用新的融资来对接新的营运项目，或者是选择改变现有项目的融资方式。其次，九阳股份应提高对财务杠杆利益的利用，改变企业财务杠杆系数。这个计划可能没有那么好实施，需要综合考虑多方面因素，但是从长远的利益考虑，其带来的好处是诸多的：比如资本成本降低和公司价值的升高。最后，九阳股份要减少甚至避免出现代理成本。要对配股资金的筹集和使用做到有效的监督和使用。弄清楚每一笔资金投入的项目以及这些项目后续的经营情况和回报率，做到信息的有效跟踪和披露。防止因为缺少监督和信息不对称的情况下，出现资金使用乱像。对于管理层而言，资金筹集得比较充沛是有利于增加他们的自由现金流量，但是融资资金是需要付出相应成本的，所以也容易出现公司代理成本过高的情况，公司只有做到有效的跟踪和监督才有可能避免出现公司代理成本过高的情况。结论伴随我国经济发展的不断进步，企业的财务管理也在不断地更进完善。我国绝大部分企业财务管理的最优目标是企业价值最大化，实现企业的财务管理目标是企业资本结构优化的前提条件，同时企业资本结构也可以推动财务管理目标的实现，而不论是财务管理目标的实现还是资本结构的优化，都需要企业进行有