2024年下半年海外宏观展望：高利率约束消费与投资预计年内降息1次

失业率上升》2024.现波折》2024.预计降息3次》20244.《美国经济展望：软着陆概率上升，年内降息或少于3次》分析师：何超证书编号：S0500521070002Tel：(8621)50295325Email：hechao@联系人：周可Tel：(8621)50295364Email：zk06926@地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼个百分点。主要原因在于超额储蓄的消耗、财政支持、就业市场强劲、个消费对经济增长的贡献下降。原因包括三点：一是居民尤其是低收入群体的超额储蓄即将耗尽；二是税收抵扣额增速回落，居民可支配收入下降；造业的建筑投资是制造业周期开启的标志。虽然今年开始大选，但新总统是计算机、电子和电气行业的战略不会改变。并且为了得到更多选票，拜住宅投资开始出现逆势增长，其原因主要是前期过低的供给和后期积压的需求释放导致。而随着高利率持续时间增长，超过抵押贷款利率，新屋销售增速大幅上升。我们认为住宅投资的修复是缓慢的，在美联储降息之前不会大幅反弹行情。对于住房需求的满足只能来自新建住房，有利于带动新房建设投资的增长。但是，从需求端来看高利率仍然是限制居民购房的重要因素。居民的储蓄在不断消耗，贷款成本也处在高位。降息之前住房市场不会出现大强劲的劳动力市场增加了劳动力成本并传导至服务业领域，运输服务、医疗服务和非家庭食品CPI同比仍保持较高的增速。去通胀“最后一公里”不会是一帆风顺的，主要阻碍在于服务通胀中的住房项和商品、能源项可能出现反弹。住房项通胀将持续回落至2024年三季度。从领先指标来看可能成为通胀回落的阻力。原因一是供需关系来看，石油减产但需求小幅数效应会使得同比读数边际走高。另外，制造业周期开启叠加商品项库存处于低位也将带动商品通胀回升。大宗商品价格上涨中长期通胀还受到逆全球化、中美贸易脱钩、移民政策的影和去中国化将导致美国必须具备生产进口替代品的能力或者从其他国家进我们认为在降息时点前夕，美联储的前瞻指引非常重要，过于鸽派可能会带来反作用，推迟降息周期开启。美联储需要OPEC+减产以及国际航运受到地缘冲突的影响可能导致进口商品价格上份议息会议上开启降息。从历史数据来看，越临近大选，利率越倾向于保年的平均误差较疫情前大幅提高。赤字扩大对美债市场扰动冲击难以超过去年水平。美债发行压力可能会通过期限溢价路径抬高美债收益率，但今年美联储缩表规模下调，财政部重启回购，有助于缓和供给压力。财政部平较高，距离季度末的目标水平较近，综合来看不会对美债收益率产生较在于非住宅投资和商品消费。资产价格方面，随着分母低，我们看好美国今年债市的走势，建议关注美债逢高配置的机会。 1 1 7 4财政政策：对经济的支撑作用小幅走弱 21 22 1 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 9 9 20 20 21 21 敬请阅读末页之重要声明幅走弱，但在反映内生动力的劳动力市场、消费、通胀等经济指标方面均较然还是受到了高利率的负面影响。我们认为消费能超额储蓄的消耗、财政支持、就业市场强劲、个税调整额涨幅较高等因素。敬请阅读末页之重要声明实际收入下滑和居民生活成本上升，超额储蓄的消耗仍是支撑消费，提高居敬请阅读末页之重要声明敬请阅读末页之重要声明敬请阅读末页之重要声明敬请阅读末页之重要声明会根据通胀水平调整税收抵扣额，以缓解居民由于通胀而非实际收入增长造可支配收入上升，从而支撑了居民消费。而2024年最低税收抵扣额增速为居民消费支出受到了影响，降低了储蓄率。根据美联储两年一度的社区发展动力市场支撑了工资增速和就业，但房价上涨和可供出租房屋的紧缺一定程敬请阅读末页之重要声明敬请阅读末页之重要声明半年对经济支撑作用有所回升。分项来看，非住宅投资支出激增。虽然制造筑投资是制造业周期开启的标志。本次美国制造业投资是由政府通过重点领持制造业，尤其是计算机、电子和电气行业的战略不会改变。另外，最新的民调显示，拜登政府选票情况落后于特朗普，尤其是在铁锈带。铁锈带是美国的老工业基地，为了得到更多该区域选民的认可，拜登可能会加大制造业的财政刺激，居民手中积累了过多流动性，带动耐用品消费反弹，同时我们已经结束，三大商均开始出现拐点，前期同比下降敬请阅读末页之重要声明地产相关行业及日常消费品可能迎来率先补库存。批发商部门中耐用品迎来补库。零售商中的家具、建筑材料、食品和饮料都处于较低历史分位数水平。而机动车、机械设备此前并未去库存，同比增速处于历史高位水平，敬请阅读末页之重要声明敬请阅读末页之重要声明住宅投资开始出现逆势增长，其原因主要是前期过低的供给和后期积压的需求释放导致。房地产行业是利率敏感型行业，但由于美国存量住房贷款屋销售同比一直处于负增长区间。同时，投资成本较高也抑制了新房建造增增长，积压的住房需求开始爆发，超过抵押贷款利率，新屋销售增速大幅上我们认为住宅投资的修复是缓慢的，在美联储降息之前不会大幅反弹行从需求端来看高利率仍然是限制居民购房的重要因素。正如我们前面分析，居民的储蓄在不断消耗，贷款成本也处在高位。降息之前住房市场不会出现敬请阅读末页之重要声明以上，且较去年末有所上升。强劲的劳动力市场增加了劳动力成本并去通胀“最后一公里”不会是一帆风顺的，主要阻碍在于服务通胀中的住房敬请阅读末页之重要声明源服务环比收窄至-0.2%，其中电力0%，公用燃气服务-0.8%。布伦特原油交通、夏季制冷设备的需求可能支撑原油需求。化和去中国化将导致美国必须具备生产进口替代品的能力或者从其他国家进登政府达成的共识，无论哪个政党上台都不会改变。然而中美两国在经济结中国在全球出口份额中占比不降反升，更多通过转口东盟、墨西哥等地再输哥在美国进口占比上升和在我国出口占比上升政府主张更严格的移民政策，如果特朗普成功当选总统，将给劳动力供给造可能有所反弹，服务业通胀仍然具备粘性，劳动力偏紧的状况不利于平均时敬请阅读末页之重要声明美联储的两大使命是维持就业和控制通胀，当通胀处于高位时，美联储会通过紧缩货币政策收紧流动性，从而抑制通胀。美联储主席鲍威尔认为过去一年里，制造业投资、房地产投资和消费都受到了高利率济仍然保持强劲、劳动力市场偏紧、失业率处于较低水平，但通胀水平高于敬请阅读末页之重要声明示，上调通胀预期并不是最近的通胀数据出现了上行趋势，而是下半年的同而言，通胀压力已经有所下降。劳动力市场变得更加平衡。工资水平仍然高于一个可持续的路径，即趋势通胀和趋势生产率。工资增长仍然高于这个水水平的区间。关于房地产和银行系统，鲍威尔认为降息有利于房地产行业正常化，降低因抵押贷款等原因造成的扭曲现象。银行系统表现稳健、资本充足、贷款表现良好，看上去不会出现流动性风险。此外，再次强调了单次的数据读数良好并不足以推动降息进程，需要保持谨慎。如果劳动力市场出现会带来反作用，推迟降息周期开启。美联储需要看到更多的数据给予信心，减产以及国际航运受到地缘冲突的影响可能导致进口商品价格上涨，那么很选年中利率的变动没有明确的方向，其中上升、下降、保持不变的次数分别保持不变的概率上升至50%，且近三次大选中均保敬请阅读末页之重要声明缩表是扩表的逆向操作，缩表对利率的影响主要是通过政府部门将持有缩表速度的减缓不代表最终需要缩减的规模要小于此前计划，而是通过的启示是，银行间市场流动性充裕实际上取决于日内流动性，而不是日末流动性。企业纳税日、国债拍卖等都有可能成为流动性危机的导火索。因此货币市场对准备金的需求非常不稳定，为了不陷入流动性危机，敬请阅读末页之重要声明敬请阅读末页之重要声明美国财政收入包括个人所得税、企业所得税、社会保险税、消费税、遗疗保险、医疗补助、收入保障、退休金和伤残金等社会福利类项目。自主性出的扩张避免了个人和企业部门的资产负债表衰退，部分抵消了高通胀带来赤字率的上升主要在于财政收入的缩减幅度远高于财政支出的缩减幅度。个我们认为由于拜登政府为了获得更多选票，可能会增加额外支出，存在政支出中的法定部分和利息支出是固定的，不受财年的拨款法案影响。由于国财政支出的规模需要经过国会审批，目前众议院由共和党控制，参议院由民主党控制，这种分裂的国会控制情况将导致更多的政治博弈和立法僵局。敬请阅读末页之重要声明减支出会削弱美国经济和国家安全，倾向于提高财政赤字，保持经济增速。而共和党认为财政赤字过大导致美国财政持续恶化，倾向于削减财政开支并控制通货膨胀。近年来民主、共和两党经常就财政预算问题产生分歧，并拖的平均误差较疫情前大幅提高。赤字扩大对美债市场扰动冲击难以超过去年水平。美债发行压力可能会通过期限溢价路径抬高美债收益率，但今年美联储缩表规模下调，财政部重启回购，有助于缓和供给压力。财政部单次最大季度末的目标水平较近，综合来看不会对美债收益率产生较大冲击。敬请阅读末页之重要声明敬请阅读末页之重要声明动率下降。投资端非住房投资是主要发力方向，拜登政府的产业政策支持和库存周期开启将拉动非住房投资增速上行。住房投资短期内受需求影响表现火热，但受制于居民可支配收入下降、高房贷利率的持续，需求将逐渐被抑敬请阅读末页之重要声明