《证券投资实务》（附微课第3版） 课件 第11章 证券投资管理

第十一章证券投资管理【学习目标】1．掌握证券投资者的类型、证券投资者的心理及其行为特征。2．掌握投资组合理论。3．了解证券投资的策略与技巧。【知识结构图】案例导入A经过前面的学习，已经基本了解了证券及证券市场，也掌握了证券基本分析和技术分析的基础知识。同时，他还阅读了一些投资传记，了解了很多伟大投资家总结的经验，如沃伦·巴菲特获得成功的两条法则：第一条是“永不亏损”，第二条是“永远牢记第一条法则”。A还了解到，进行证券投资还需要掌握投资市场中投资者的心理和行为分析、证券投资收益与风险的计算、证券投资的操作策略等。A在证券市场中进行了几次操作，收获颇丰，并总结出一些经验，从而有了自己的策略。至此，A终于成为一名合格的证券投资者。永不亏损巴菲特证券证券投资行为分析第一节思政：丰富学识证券投资者分析证券投资者多种多样，而要研究证券投资者的投资行为，就要先对其进行科学的分类。（一）证券投资者的类型证券投资者多种多样，而要研究证券投资者的投资行为，就要先对其进行科学的分类。1．按投资目的分类按投资目的，证券投资者可分为套利型投资者、参股型投资者和经营型投资者。概念目标步骤证券投资者分析2．按投资者对风险的态度分类按投资者对风险的态度，证券投资者可分为稳健型投资者、激进型投资者和温和型投资者。3．按投资时间长短分类按投资时间长短，证券投资者可分为长期投资者、中期投资者和短期投资者。4．按投资的行为特征分类按投资的行为特征，证券投资者可分为投资者、投机者和赌博者。5．按投资额分类按投资额的大小，证券投资者可分为大户、中户和散户。概念目标步骤证券投资者的心理证券投资者的心理，可分为以下几种类型。概念目标步骤1．盲目跟风心理当看到别人抢购某种证券时，便立即闻风而动，唯恐落后；而当看到别人抛售某种证券时，即使不了解缘由也会紧随其后。2．犹豫不决心理犹豫不决心理是指投资者在证券市场上总是担心自己会成为交易的牺牲品，不时因证券市场的价格涨落而担惊受怕。3．贪婪心理贪婪心理是指投资者的心理期望值特别高，甚至到了“贪得无厌”的地步。证券投资者的心理证券投资者的心理，可分为以下几种类型。概念目标步骤4．赌博心理而是抱着侥幸心理企图钻证券市场的空子。5．惊慌心理初涉证券市场的投资者，由于缺乏必要的心理准备和证券投资的实践经验，往往会对证券市场产生莫名其妙的惊慌。证券投资者的心理证券投资者的心理，可分为以下几种类型。概念目标步骤6．偏执心理对证券投资的片面理解，从而产生偏颇心理，要么只愿赚不敢赔，要么失去信心认定自己只赔不赚7．嫌贵贪平心理持有嫌贵贪平心理的投资者，一心只想着购入一些价格便宜的股票，投资行为分析个人投资者往往在专业技能水平上存在很大不足，并且存在不良心理，导致自己的正常投资行为受到严重影响。（一）过度自信的投资行为过度自信的人在作决策时，会过高估计那些突出而能引人注意的信息，尤其会过高估计与自己已有信念一致的信息，并倾向于搜集那些支持其信念的信息，而忽略那些不支持其信念的信息。1．过度交易行为过度自信使投资者对自身的判断能力确信无疑，过分相信自己能获得高于平均水平的投资回报率，从而倾向于做出过度交易行为。概念目标步骤投资行为分析个人投资者往往在专业技能水平上存在很大不足，并且存在不良心理，导致自己的正常投资行为受到严重影响。2．爱冒风险行为过度自信还会影响投资者的冒险行为。理性的投资者会在收益与风险之间找到一个均衡的投资组合3．赌场资金效应股票市场的繁荣催生了更多的过度自信者，他们会认为自己很精明，投资获取的较高收益往往得益于自己的精明判断，概念目标步骤心理账户与资产组合1．心理账户心理账户由芝加哥大学行为科学教授理查德·塞勒（RichardThaler）提出，是行为经济学中的一个重要概念。由于心理账户的存在，投资者在作决策时往往会违背一些简单的投资法则，从而做出许多非理性的投资行为。由于认知偏差的存在，人们倾向于用局部账户而非综合账户进行评价，即将不同的财富分开考虑。概念目的作用心理账户与资产组合2．现代资产组合理论现代资产组合理论是由美国经济学家哈里·马科维茨于1952年创立的，他认为最佳投资组合应当是具有风险厌恶特征的投资者的无差异曲线和资产的有效边界线的交点。概念目的作用资本资产定价模型指出无风险资产收益率与风险资产组合收益率之间的连线代表各种风险偏好的投资者组合。心理账户与资产组合3．心理账户影响下的资产组合构建投资者并非完全按照资产组合理论的方式进行投资组合，由于受到心理账户的作用，他们常常为每一个投资目标分别设立心理账户，为每一个投资目标设定不同的风险，通过发现与该心理账户的预期收益和风险相配备的资产来为每一个心理账户选择投资。例如：“养老账户”，这显然属于另一个心理账户，投资者会购入债券或支付高股息的股票。概念目的作用禀赋效应与投资行为1．禀赋效应的投资行为表现特征经典金融理论将投资者的决策行为视为黑箱，抽象为一个投资者追求预期效用最大化的过程，不会受主观心理及行为因素左右。以期望理论为代表的行为金融理论修正了经典金融理论中的假设，认为投资者并不具有完全理性，而只具有有限理性，并对人们很多偏离理性的投资决策行为进行了更贴近实际的合理解释。禀赋效应导致在证券市场上的交易不足，最典型的投资行为表现为过早出售赢利的资产，而过长持有亏损的资产，这种现象也被称为“处置效应”。概念目的作用禀赋效应与投资行为2．处置效应的案例假如投资者甲持有某只股票，买入价为每股10元，投资者乙持有同一只股票，买入价为每股20元。该股昨日收盘价为每股16元，今天跌到每股15元。请问：甲、乙两位投资者，谁的感觉更差？再假如有一位投资者，由于需要现金，必须卖出所持有两种股票中的一种。其中，一只股票账面赢利，另一只股票账面亏损（赢利和亏损均相对于买入价格而言），该投资者会卖出哪只股票？概念目的作用禀赋效应与投资行为3．处置效应中理性因素的分析处置效应的基本结论是投资者更愿意卖出赢利股票和继续持有亏损股票，与此相关的有以下两个推论。（1）卖出赢利股票的比率超过卖出亏损股票的比率。（2）持有亏损股票的时间长于持有赢利股票的时间。市场的种种缺陷，又让这种错误不仅不被纠正反而被强化。这里需要强调的是，股票或权证的价值与其绝对价格高低并没有多少关系。有些市场上的低价股其实估值并不便宜，有时还会产生离谱的高估。概念目的作用框定偏差与投资行为行为金融学帮助人们了解“框定偏差与投资行为”是如何影响自己和他人的投资行为的，有助于投资者制定正确的投资策略，有效地规避投资风险，保证金融市场的健康运行。1．货币幻觉货币幻觉是货币政策的通货膨胀效应。它指人们只是对货币的名义价值作出反应，而忽视其实际购买力变化的一种心理错觉。“货币幻觉”一词由美国经济学家欧文·费雪（IrvingFisher）于1928年提出，它告诉人们理财的时候不应该只盯着哪种商品价格降了或是升了、花的钱多了还是少了，而应把大脑用在研究“钱”的购买力、“钱”的潜在价值还有哪些等方面。概念目的作用框定偏差与投资行为2．房产投资的货币幻觉人们在购物时，常常会忽视那些明显已经被通货膨胀扭曲的信息，而冲动地把心理价位抬高到实际价位之上，这也是货币幻觉。例如，货币幻觉可能会使潜在买家相信房价会一直上涨，从而认为购买房产是不错的投资选择。3．股市上的货币幻觉股市上也存在类似货币幻觉的现象，姑且称之为“绝对价格”货币幻觉。当一只股票或者投资品种的绝对价格较低时，投资者总会认为其是便宜的。概念目的作用投资行为中的锚定效应锚定效应的存在使投资者在预测某一交易对象的未来价值时，不可避免地会受到被投资者视为初始值的那个变量的影响。1．以交易价作为参照价的投资行为投资者最经常“锚定”的就是某一只股票的买入／卖出价格。例如，投资者是以10元／股的价格买入股票A的，那么他容易在12元的时候作出卖出的决定；而如果股价在8元/股，抛售时就会犹豫不决。概念目的作用投资行为中的锚定效应锚定效应造成的最常见后果如下。（1）如果是牛股，那么在抛售后，股票继续一路上涨，由于不愿意用比自己卖出价高的价格再买回来，（2）如果是熊股，则由于股价不断下跌，他不愿意抛售股票，甚至通过加码买入来试图降低成本，因为他认为股价已经更低了。2．受预测估值影响的投资行为研究结论往往会与实际的变化情况相脱离，使得按照其预测估算值进行交易的投资者遭受风险和损失。概念目的作用投资行为中的锚定效应3．“心理锚”的投资行为心理学研究发现，股票市场中有很大一部分比例的投资者倾向于过高估计所谓的“利好消息”可能出现的概率，这是一种普遍存在的“心理锚”。大牛市背景中介入且渴望尽快致富的年轻投资者，投资知识的相对缺乏加上拥有过于乐观自信的心态，最终往往会使其遭受一定程度的亏损。而作为一个成熟的投资者，应该有意识地避免这种情况的发生，尽可能做到谋定而后动，时刻保持谨慎与客观的态度来对待自己的每一个交易决策。概念目的作用羊群效应在投资学中经常用羊群效应来描述投资个体的从众行为。（一）从众行为的基本概念指个人在社会群体的压力下，放弃自己的意见，转变自己原有的态度，采取与大多数人一致的行为，这种现象被称为从众现象或“羊群效应”。从众行为从心理上可以分为两种不同的形式：一种为表面上顺从，另一种为内心真正接受。在证券市场中，从众行为是普遍存在的，常常被称为“跟风行为”或“羊群行为”。它表现为投资者在观测到其他投资者的决策和行为之后改变原来的想法，追随那些被观察者的决策和行为。概念目的作用羊群效应（二）羊群效应的理论分析羊群效应是指管理学中一些企业市场行为的常见现象。在经济学中，经常用“羊群效应”来描述经济个体的从众跟风行为。羊群组织散乱，平时在一起也是盲目地左冲右撞，而一旦有一只头羊动起来，其他的羊就会不假思索地一哄而上，全然不顾前面可能有狼或者不远处可能有更好的草。在资本市场上，“羊群效应”是指在一个投资群体中，单个投资者总是根据其他同类投资者的行动而行动，即在他人买入时买入、在他人卖出时卖出。这就是牛市中慢涨快跌，而杀跌又往往一次到位的根本原因。我们必须牢记，一般情况下急速杀跌不是出局的时候。概念目的作用证券市场的异象行为大量的实证研究和观察结果更表明，股票市场并不是有效的，存在收益异常的现象。这些现象无法用有效市场假说和现有的定价模型来解释，因此被称为“异象”。（一）股票溢价之谜股票溢价是指股票相对债券所高出的那部分资产收益。所谓的“谜”是指理论模型在定量分析中难以解释现实中如此高的股票溢价，即理论模型的数值模拟和实际经济数据间存在着难以解释的差距。概念目的作用证券市场的异象行为（二）封闭式基金之谜研究发现，封闭式基金单位份额交易的价格并不等于其净资产现值。虽然有时候封闭基金单位份额交易价格与资产净值比较是溢价交易，但实证表明，折价10%～20%已经成为一种普遍的现象。（三）动量效应与反转效应动量效应亦称惯性效应，是指在较短时间内表现好的股票将会持续其好的表现，而表现不好的股票也将会持续其不好的表现。在一段较长的时间内，表现差的股票有强烈的趋势在其后的一段时间内经历相当大的好转，而表现好的股票则倾向于在其后的一段时间内出现差的表现，这就是反转效应概念目的作用证券市场的异象行为（四）过度反应和反应不足过度反应是指投资者对最近的价格变化赋予过多的权重，对近期趋势的外推导致与长期平均值不一致。反应不足是指证券价格对影响公司价值的基本面消息没有作出充分、及时的反应。（五）日历效应股票收益率与时间有关，即在不同的时间内，投资收益率存在系统性的差异，这就是所谓的日历效应。概念目的作用证券市场的异象行为1．一月效应：一月份的收益率明显高于其他11个月收益率的现象称为一月效应。2．周一效应：股票市场周一的平均回报率比其他交易日要低得多，我们称之为“周一效应”。3．中国股市的春节效应：所谓“春节效应”，是指A股特有的一种现象，即春节前1个交易周（5个交易日）市场上涨的概率远大于下跌的概率。玄与不难之间的区别在于：一个总是在定性上折腾，所以听起来比较玄（实际上做起来更玄）；另一个则试图通过定量的手段统计、归纳，所以实证起来不难。概念目的作用证券投资策略与技巧第二节思政：进取精神投资组合理论证券投资中有一句谚语就是“不要把所有的鸡蛋放进一个篮子里”，这说明了证券组合的重要性。（一）投资组合理论概述美国经济学家马科维茨于1952年首次提出投资组合理论（portfoliotheory），并进行了系统、深入和卓有成效的研究，他因此获得了诺贝尔经济学奖。该理论包含两个重要内容，分别是均值-方差分析方法和投资组合有效边界模型。在成熟的证券市场中，马科维茨投资组合理论早已在实践中被证明是行之有效的，并且被广泛应用于组合选择和资产配置。概念目的作用投资组合理论人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行选择。投资组合理论用均值-方差来刻画这两个关键因素。所谓均值，是指投资组合的期望收益率，它是所有证券的期望收益率的加权平均，权重为相应的投资比例。当然，股票的收益还包括分红派息和资本增值两部分。所谓方差，是指投资组合的收益率的方差。我们把收益率的标准差称为波动率，它刻画了投资组合的风险。概念目的作用投资组合理论（二）投资组合理论的应用投资组合理论为有效投资组合的构建和投资组合的分析提供了重要的思想基础和一整套分析体系，其对现代投资管理实践的影响主要包括几下两项内容。1．是分散投资的理论依据2．应用于证券投资的最优配置概念目的作用（三）投资组合理论的局限1．计算量大、有误差2．不稳定、重配成本高证券投资的操作策略证券投资策略是我们基于对市场规律和人性的理解认识，根据投资目标而制定的指导我们投资的规则体系和行动计划方案。常用证券投资的基本策略包括以下几种。（一）投资组合策略投资组合策略是指投资者在某一时期内按自己的投资理念制订的符合市场和自己操作规律的操作对象和操作方法的组合。概念目的作用（二）消极型投资策略消极型投资策略可以应用于资产分配过程和证券选择过程中。在决定资产分配时，投资者不管对不同市场预期有何变动，并不改变其投资组合中各资产的投资比例。只有随着时间的推移，由于投资者的年龄和财富出现变化而引起其风险承受能力也发生变化时，资产组合的投资比例才会被加以调整。证券投资的操作策略（三）积极型投资策略某些投资者相信自己具有超出市场上其他投资者的能力，相信市场是有效的，市场上的某些证券定价不合理，其价值被高估或低估，他们通过卖出价值高估的证券和买进价值低估的证券，来获得超过市场平均收益的超额收益。这种投资操作策略即为积极型投资策略。概念目的作用（四）行为金融学下的投资策略下面介绍几种典型的行为金融策略。（1）小公司效应。（2）反向投资策略。（3）动量交易策略。（4）成本平均策略和时间分散化策略。证券投资的操作技巧（一）顺势投资法对于小额股票投资者来说，由于投资能力有限，无法控制股市行情，只能跟随股价走势采取顺势投资法。当整个股市大势向上时，宜买进股票持有；而当股市不振或股市大势向下时，则宜卖出手中持有的股票，以持现待机而动。概念目的作用（二）摊平投资法投资者在买进股票后，如遇股市行情急剧下跌，便会在价格上遭受亏损，但在未卖出了结之前，就意味着还没有完全失败，只要经济发展前景仍有希望，耐心地持股等待，总会有挽回损失的时候，甚至还有可能扭亏为盈。如果投资者希望早日收回成本或赚取利润，就可运用摊平投资法。证券投资的操作技巧（一）顺势投资法对于小额股票投资