医药行业2024年投资策略分析报告：聚焦改善创新

目录CONTENTS01

医药板块增速有望走出低谷02

政策预期稳定性提升03

创新药景气度保持高位04

估值和盈利预测22202401医药板块增速有望走出低谷31.120232024••2019-2023年集采已实施5年，累计降低药耗费用近5000亿。2024年后大部分公司已逐步走出对业绩的冲击，同时新产品的培育也开始进入收获期。2020-2022年疫情产生的阶段性激增需求（疫苗、诊断及其他医用耗材、相关药物及供应链等），2023年疫后消化高基数并叠加减值计提，2024年影响大幅减少。•2023年7月开始行业整顿影响了部分院内

业

务

节

奏

，

预计

未

来

常态

化

，

但2024年下半年基数效应抹平，显现刚需增长。44数据：wind，证券研究1.12020-医药工业累计收入增速2020医药上市公司前3年

VS后3年

：

收入增速放缓收入扣非净利润

扣非净利润高增长变负增长5数据：wind、国家统计局、证券研究51.1202366数据：国家统计局、国家医保局，证券研究1.1424H22023-2024Q15.9%2.5%-0.3%2023Q12023Q22023Q3-2.7%2023Q42024Q1-1.9%2024Q2-Q3环比有望持续改善，预计：

景气度维持高位：创新药、创新器械

景气度有望逐季回升：院内处方药、院内诊断、医疗设备、药店

景气度整体平稳个股分化：中药OTC、流通

景气度止跌企稳至有望好转：血制品、传统耗材、原料药77数据：wind，证券研究1.1

2024毛

集采：产品价格下跌最大冲击已过减值

集采：存货跌价减值利

疫情：需求激增带来产能利用率上行-下行周期尾声；供需变化：成本上行告一段落疫情：存货跌价、固定资产跌价、坏账减值资产价格下行：商誉减值、长期股权投资减值率医药工业收入&利润增速：无论向上还是向下，利润弹性都更大上市公司减值：2022-2023年增长明显，2024年或缩减100806040200-20-40医药制造业营业收入累计增长(%)医药制造业利润总额累计增长(%)88数据：wind，证券研究1.1集采+规范，2024Q1处方药销售费用率创新低恒瑞医药：集采三年收入承压，费用结构改变

化学制剂2019年开始大规模集采，大部分品种已集采；中药处方药2021年开始地方联盟集采，大部分品种待集采。

龙头药企加快创新转型，收入下降的同时研发投入保持不变；经过3年投入产出比的培育期，未来有望进入收获期。9数据：wind，证券研究91.1

医药板块整体资本开支2023-2024Q1持续下降

疫后收缩产能投入的CXO和诊断、疫苗下滑最大2023A、2024Q1医药板块整体和主要细分领域资本开支增速41.0%32.4%26.4%

25.4%12.5%21.5%10.9%5.3%6.1%4.8%1.5%1.8%-4.2%-6.3-%7.2%-7.5%-9.0%-20.4%-9.7-%9.7%-8.7%-8.6%-21.2%-11.2%-14.3%-20.2%-27.2%-27.8%-33.9%-44.6%2023同比：wind，2024Q1同比1010数据证券研究1.2——•••2023年初疫情影响常规诊疗，2月开始恢复，同时叠加积压的常规诊疗需求集中释放，2-5月增速较高；2023年6月开始疫后的增速回归，但叠加7月行业整顿后，住院人次增速回落加快，2023Q4在22年疫情影响的低基数上表观增速再次回升；根据IQVIA数据，2024Q1医院市场同比下滑-1.4%，预计Q2因高基数仍有一定表观压力，但2024Q3起整顿常态化后预计增速降有所回升2023年全国医疗机构服务量单月增速波动较大，Q3最低谷2023年全国医院床位使用率疫后尚未完全恢复1111数据：国家，证券研究1.2••2020至2023年，以中国建筑为代表的医疗订单体量保持高位，新建成/新建中医院仍有大量设备采购需求；2023年中行业整顿导致设备招投标放缓，医院诊疗量逐步提升，设备采购为刚性需求，外部环境变化只是阶段性改变招采节奏，同时考虑到即将落地的设备更新政策，我们预计延迟1年左右的采购需求将于2024下半年起陆续释放。2021-2023年中国建筑医疗订单体量累计大于5000亿行业整顿影响设备招标节奏，未被满足的需求有望延后释放（以医用成像器械为例）中国建筑医疗订单（亿元）YOY医用成像器械中标金额（亿元）YOY2500.02000.01500.01000.0500.00.0120%100%80%60%40%20%0%50045040035030025020015010050300%250%200%150%100%50%2074204412489256200%-50%-100%0-20%20192020202120222023H1注：未单独披露2023全年医疗订单数据。12数据：中国建筑公告，医械数据云，证券研究。121.2社零总额-中西药品增速2024年去库后回升重点中药OTC公司单季度收入增速无趋同性80%60%40%20%0%50403020100%39.819.311.9

10.811.97.5

7.9

7.811.73.79.1

9.3

8.9

8.38.27.17.1

6.67.85.93.7

3.7

4.52.02022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1(10)(20)(30)-18.0-20%太极集团云南白药华润三九东阿阿胶江中药业马应龙2024Q1药店收入增速承压，2023Q2/3有望逐季改善中药四类药销售额趋势收入（亿元）收入增速400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.050%40%30%20%10%0%0.0-10%2024Q1零售药店四类药占比高于正常水平，2024年4-5月处于消化库存的阶段（类似于2023Q2），随库存见底叠加基数效应，预计6月起同店增速环比逐步提升。2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q4

2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q11313数据：国家统计局、wind、中康；注：药店收入样本为益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民、国大药房。1.2器械细分板块海外业务收入增速快于国内相较2019年，各版块海外收入占比提升国际市场收入（亿元）8007006005004003002001000医疗设备低值耗材体外诊断高值耗材器械整体2019-2023收入CAGR国际国内国际市场收入占比70%60%50%40%30%20%10%0%高值耗材体外诊断低值耗材15%9%28%14%7%12%医疗设备器械整体20%18%18%13%201920232019202020212022202314数据：Wind，证券研究141.215数据：Wind，证券研究15202402政策预期稳定性提升162.12024年下半年集采影响局面展望：新采范围大幅减少已经历集采最大影响集采影响中••••••••••••••••化药口服剂型胰岛素推进集采••••••••••••••••化药注射剂型冠脉支架中药配方颗粒••••••中药饮片中成药冠脉药物涂层球囊冠脉通路类心脏电生理起搏器IVD化学发光、生化（肾功和心肌）外周药物球囊IVD生化（肾功和心肌以外）IVD肿瘤标志物神经外科类骨科运动医学类人工骨骨科创伤产品骨科脊柱产品人工骨髋膝关节神经介入弹簧圈OK镜乳房旋切针……（其余品种有待各牵头省份公布）人工晶状体止血夹冠脉特种球囊左心耳封堵器吻合器颅内支架、颅内取栓支架神经介入通路类外周血管弹簧圈、外周溶栓导管IVUS血管内超声超声刀头口腔正畸耗材牙种植体IVD生化（肝功）1717数据：医保局，证券研究2.1

2024年下半年集采进度展望：提质扩面

到2024年底，各省份至少完成1批药品集采，实现国家和省级集采(含参与联盟采购)药品数累计达到500个以上（2023年完成国家+省药品集采合计450个）。18数据：医保局，证券研究182.1

已采续约规则温和，中标可预期性提升规则优化骨科-关节（续约）胰岛素（续约）

中选规则设置复活线，提高预期稳定性，确保临床使用连贯性•

结合首轮集采中选价并结合不同产品系统类别竞争强度差异，不同产品系统分别设置最高限价、复活线、以及确保能参与剩余量分配的价格线（数据等于复活线的95%）•

根据首轮集采履约情况（即是否严格按照不高于自身品牌中选系统的价格来供货），竞价比价价格向履约良好企业倾斜••各品类胰岛素的本次最高有效申报价等于第一批胰岛素集采中的最高中选报价分量规则鼓励“价格竞争”，低价企业可分得更多采购需求量，且可参与剩余量分配不高于指定的价格线即可中标•

引入A类产品价格线，申报价不高于该价格线的可获选A类，A类产品中排名第一的产品为A1根据各品种参与玩家数量和竞争格局，差异化设计规则和参数•

根据中选排名梯度分得100%-60%的自身采购需求量•

履约良好企业同等排名下可分得更多的自身采购需求量•

价格排名前40%的企业，以及医院填报过需求量且报价不高•A类中选产品获得基础量占相应产品首年采购需求量的比例为80%-100%，B类、C类该比例分别为55%、45%，并在此基础上根据首轮集采情况进一步进行调整•

B类、C类中选产品未分配的采购需求量和未中选产品的采购需求量作为剩余量，由医药机构在A类中选产品中自主选择。于保底分量线的企业可参与剩余量分配结果改善•

产品中选率达92%•

产品中标率达92%•

中选价格平均小幅下降

-6%•

中选价格平均小幅下降

-3.8%

中选率大幅提升降幅相对温和中标价差缩小•

中选产品价差平均从首轮集采的2.8倍大幅下降至1.1倍，市场竞争更加公平•

企业间价差显著缩小，部分产品提价：如甘李药业甘精胰岛素中选价格为65.30元/支，在提价34.1%的同时中选A组

1919数据：联采办，各省医保局，证券研究2.12023化药重点上市公司已轮流走出集采冲击，已处于新管线逻辑2019至今单季度收入增速60%40%20%2023年国家医保目录：西药部分1335个，其中谈判药品部分西药363个，非谈判西药972个，已集采不少于450个（前九批国家集采374个，省级集采不低于130个）0%-20%

后续可扩面边界已大幅收窄后续影响已大幅下降-40%-60%恒瑞医药信立泰华东医药恩华药业20数据：国家医保局、中国医疗保险20以2019年为基数，已集进度测算截至2023年11月2.1中成药集采启动较晚，2021年才开始有规模的地方联盟集采，2023年首次全国联采，累计100+个品种集采，和医保目录1300+个品种相比，集采进度尚在早期。100+

中药有其特殊性，且独家品种竞争格局较好，集采规则相对温和，已集采批次多数降幅在40%+，低于化药和高耗。40%+

OTCOTC

2121数据：Wind，各省市医保局官网，证券研究2.1IVD常规项目陆续开展省际联盟集采2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q4肝功26项肾功心肌酶28项糖代谢等32项江西联盟生化集采免疫18项；分子3项肿标标志物项目安徽联盟免疫/分子集采注：

代表集采启动（灰色表示预测）；代表集采开标（灰色表示预测）；代表联盟省份陆续落地执行，具体日期由各省推进江西肝功生化集采落地时间各省节奏不一化学发光进口替代空间广阔免疫项目室间质评上报品牌国产占比常规项目传染病肿标甲功性腺心标优生优育22数据：各省医保局，中国体外诊断行业年度报告，公司公告，室间质评报告，证券研究222.2

DRG/DIPDRG/DIP启动202220232024统筹地区全覆盖+40%+30%+30%第一年2022年启动须于三年内完成第二年2023年启动须于三年内完成第三年2024年启动须于两年内完成启动后医疗机构全覆盖病种全覆盖+40%~70%~30%+30%~80%~50%+30%~90%~70%医保基金全覆盖总目标：年底，全国所有统筹地区全部启动开展

2024年底，覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖

2025

2023年，全国有超9成统筹地区开展了按病组（DRG）和按病种分值（DIP）付费。

2023年，在已经启动改革的统筹地区，按病组和病种分值付费医保基金支出占统筹地区内住院医保基金超过7成。

2023年完成的2022年度清算数据显示，在101个国家试点城市中，参保人个人负担较2021年减少约215亿元。（VS

2021年底药耗集采累计节省1700亿元，至2022年底累计节省2500亿元）。2323数据：国家医保局，证券研究2.32023

年••影响：供方秩序不影响：C端需求7月，国家会同9部委，全国医药领域腐败问题集中整治工作视频会议在京召开，部署开展为期1年的全国医药领域腐败问题集中整治工作短期影响

进院节奏招标进度费用结构12月，国家《关于印发大型医院巡查工作方案（2023-2026年度）的通知》。（2019-2022年工作方案后的第二版）2024

年长期影响1月，二十届中央纪委三次全会：深化整治金融、国企、能源、医药和基建工程等权力集中、资金密集、资源富集领域的腐败

产品逻辑竞争格局费用结构5月，国家等14部委联合制定印发《关于印发2024年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点的通知》

（纠风工作每年都有）2424数据：中纪委、国家，证券研究2.4门诊统筹有望逐步贡献增量比价政策消除患者信息差，龙头企业具备供应链优势

各省统筹药店占医保门店的比例不一（截至2024年2月）

“比价”的作用？消除信息差，患者根据偏好（价格/距离/服务等）自主选择购药渠道。实体药店之间比价：龙头药店定价相对合理。例如，根据湖北随州医保局监测到的2024年5月代表药店销售价格数据，益丰作为龙头定价处于行业平均水平以下。龙头药店因采购规模大、供应链成熟，具有成本优势，价格透明度增加有望加速行业集中。同时，小药店面临外部压力日趋增加，一级市场估值亦有望回落，促进收并购发生。统筹药店在医保店的占比统筹药店在所有药店占比120%省份覆盖：84%（覆盖26省）城市覆盖：63%（220城市）实体药店与O2O比价：或驱动品类差异更大。考虑线上价格透明，部分药店低价竞争导致亏本运营的情形不具备可比性，我们预计龙头药店未来更多以线下价格为核心。同时，预计“五同”重合度较低。

100%80%60%40%20%0%OTC企业的影响：预计龙头公司的独家产品、品牌产品因本身价格管控严格，各终端价差有限，影响很小。实体药店与O2O盈利水平对比O2O线下药店客单价（元）毛利率（%）平台+履约（%）30+70+20-25%~20%35-40%门店接入居民渗透率提升店租成本（%）人工成本（%）净利率（%）6-8%~2%14-16%4-6%门店接入不是终点，周边居民知晓率提升、购药习惯养成需1-2个季度甚至更长时间2-4%2525数据：国家医保局，湖北随州医保局官方微信，中康CMH，西鼎会，证券研究。2.5设备更新预计时间表2024.32024Q2（预计）各省发布细则文件各地进行摸查工作2024Q3-4（预计）需求上报与审批阶段2024Q3-4（预计）项目开始逐步落地国务院发文推动大规模设备更新多个省份出台细则推动医疗设备更新（部分）时间省份政策名称主要内容

资金到2024年底，更新医疗卫生机构医疗影像、放射治疗、远程诊疗以及手术机器人等设备0.6万台；到2027年底，更新以上设备超过2万台。到2025年底，全省救护车更《推进卫生健康领域设备

新换代超800辆，达到国家院前急救设备配置标准。到2027年，1800间以上乡镇卫设施迭代升级工作方案》

生院和社区卫生服务中心达到国家基本标准、700间以上达到国家推荐标准。到2024年底，全省公共卫生机构更新换代实验室设备、执法应急设施1500台以上，到2027年底共更新换代3000台以上。超长期特别国债、中央预算内投资、地方资金等2024.4.21

广东省

项目种类《浙江省推动大规模设备

到2027年县级以下医疗卫生机构装备配置达标率达到100%；到2027年力争医疗装更新和消费品以旧换新若

备投资规模较2023年增长30%以上。2024年力争全省制造业中长期贷款新增超过2024.4.9浙江省更新需求、前沿需求干举措》4000亿元。《湖南省工业和信息化领域大规模设备更新实施方案》2024、2025、2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长8%、15%、25%以上。2024.4.11

湖南省2024.4.19

湖北省

医院类别国家医学中心+城市医院+基层医疗机构《湖北省推动大规模设备

鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像类、放射治疗类、远程医疗类、手术机器人等更新和消费品以旧换新实

医疗设备更新，提升基层医疗设备水平。力争到2027年，每年更新CT、核磁共振、施方案》DR、彩超、直线等设备300台套，改造病床10000个。26数据：政府官网，证券研究。26202403创新药景气度保持高位273.1顶层设计评审市场准入&支付2023.8

国务院常务会议2023.3

国家药监局2023.7

上海等2024.4

北京市医保局等9部门《医药工业高质量发展行动计划（2023-2025年）》考虑到医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持《加快创新药上市许可申请审评工作规范（试行）》加快创新药品品种审评审批速度《北京市支持创新医药高质量发展若干措施《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》推动将更多优质创新药械纳入基本医保和商业健康保险支付范围（2024）》取消医疗机构药品数量限制；全年药事会召开不少于4次；对符合条件的新药新技术费用，不计入DRG病组支付标准2024.5

广州市医保局2024.3

两会2024.1中共中央办公厅、国务院办公厅2023.8

国家药监局《广州医保支持创新医药发展若干措施的通知》“创新药”首次被写入政府工作报告《浦东新区综合改革试点实施方案（2023-2027年）》对国谈药品等创新药实行单独支付管理，提高医保报销比例，不纳入普通门诊、门诊特定病种待遇限额。《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序（试行）（修订稿征求意见稿）》依照有关规定允许生物医药新产品参照国际同类药品定价2023.8

国务院办公厅规范药品以附条件上市为目标的临床试验申请2024.6

济南市医保局等14部门《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》2024.2

国家医保局《济南市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》取消医疗机构药品数量限制；全年药事会召开不少于4次；对符合条件的新药新技术费用，不计入DRG付费研究对创新药和先进医疗技术应用给予在DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜。推动商业健康保险产品扩大创新药支付范围《建立新上市化学药品首发价格形成机制

鼓励高质量创新的通知》征求意见稿注：条目内按发布时间排序2828数据：国务院，国家医保局，证券研究3.22024年1-5月国内生物医药投融资仍呈现下滑预计2024年总量承压，但结构和质量有望好转

2024年海外一级市场对生物医药的投融资增速基本转正

考虑美联储加息周期告一段落，后续投融资有望持续好转海外一级市场生物医药投融资止跌回正国内一级市场生物医药投融资有待复苏3530252015105200%150%100%50%108200%150%100%50%640%0%2-50%-100%-50%-100%00海外一级市场投融资额（亿美元）海外同比增速数据国内一级市场投融资额（亿美元）国内同比增速2929：动脉网，证券研究3.2/BD国内创新药融资构成：2023年BD占比首次超过IPOBiotech产品商业化高速增长202120225.652023A12.90BTK2.22.4EGFR7.905.66719.726.7110BTK2.41.3-+BLyS/APRILHER2-ADC总PD-1/CTLA-45.4613.58国内药企海外BD数量：

2023年License-out数量已超过License-in部分Biotech通过产品商业化/BD大幅收窄亏损至盈利20016012080License-inLicense-out4002012201320142015201620172018201920202021202220233030数据：wind，医药魔方、证券研究3.3Biotech过去4年美国10年期国债利率倒数2502001501005002020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01美国XBI走势100%50%0%2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01-50%HK未盈利Biotech走势

或因资金流动等原因，过去一年走势背离后续预计美债利率至少不构成负面影响130%30%2020-01-70%2020-072021-012021-072022-012022-072023-013131数据：wind，证券研究3.4

Biotech32数据：各公司公告，证券研究。具体催化剂发生时间点有不确定性323.5BD能否成功的关键因素

——临床数据+商业化潜力我们看好的重点品种

——

已LO看好后续研发进展：和黄/呋喹替尼、康方/AK112，科伦博泰/SKB264尚未LO看好BD潜力：迈威/nectin-4

ADC、迪哲/舒沃替尼已在海外步入临床中后期阶段的部分国产创新药MET•EGFR20MET+

NSCLCNSCLC2024IIINDAEGFRJAK1&••2024NDALicense

outr/r

PTCL•AK112-301

EGFR1L

sq-NSCLCnsq-NSCLCAK112-3003K+AK112

PD-1/VEGFSummitLicense

outBTK&•r/rMCLNDA

SLEHER2

UCIII••II••License

outSeagenHER2-ADCSLE

MG

PSS

IgAIIIIIIEGFR•20NSCLCArriVentAR882

URAT1••IIIArthrosiMSDSKB264/MK-2870

TROP2ADCEGFR-TKINSCLCNSCLC

PD-L1

TPS

50MCL

WMIIISonrotoclax

Bcl-2TIGITBTK

CDAC&&•••Sonrotoclax

Bcl-2CLL

IIIPD-L12024NSCLC

IIIBTK

CDACr/r

CLL

IIIElevar(PD-1)•BLA3333202404估值和盈利预测344.12019至今医药整体市盈率：最近一年基本稳定2019至今医疗服务市盈率：高位持续回落至新低2502001501005070605040302010002019至今中药市盈率：大多时候稳定处于20-30倍区间50403020100

医药板块在过去5年的估值水平于2021年达到顶部，之后持续回落，2023至今基本稳定在22-28X窄幅波动。

结构上看，回落较大的是医疗服务、CXO等此前景气度较高细分领域，增速回落后估值也相应回落；传统的中药、流通、原料药等领域估值变化很小。35数据：wind，证券研究354.2•••细分领域跌幅较大的集中在疫后消化高基数的疫苗、诊断、CXO；市值占比最大的中药、化药（5.9万亿中占比42%）表现好于板块平均，对医药指数有正面拉动板块间估值方差大幅缩小，但板块内部个股估值方差仍较大由于2023年报&2024一季报后盈利预测下调，在指数下跌的情况下，板块整体估值水平反而较年初微升医药板块主要细分领域2024上半年估值变化4010%0%6%2%1%-1%-1%34.63020100-6%-7%29.4-9%27.227.2-10%-10%-20%-30%-40%26.425.5-11%23.624.024.622.523.122.122.019.022.221.421.020.820.918.7-18%19.719.818.417.615.818.016.917.1-26%-26%12.010.2-29%-36%2024PE（最新

6.6）2024PE（年初）：wind，年初至今涨跌幅(总市值加权平均)36数据证券研究364.278%

的公司在过去6个月内被下调盈利预测（wind净利润预测中值，可比口径）下调幅度中值-13.5%，均值-27.5%注：业绩增速为主要上市公司wind一致预期结合我们预测中位数；PE为中位数但其中可能个股方差极大；6050403020100预测2024PEPEG=2PEG=1内窥镜电生理科研服务血制品医疗服务-专科医疗设备医美耗材骨科耗材眼科耗材IVD-非新冠原料药康复器械中药OTC主动脉和外周介入诊断服务疫苗-非新冠化学制剂-仿制药临床CRO零售药店CDMO-非新冠中药处方药流通制药装备预测202450%

净利润增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%37数据：wind，证券研究374.3公司代码公司名称每股收益(元)业绩增速市盈率投资要点投资评级增持2023A0.672024E2025E1.082023A10%2024E2025E20%2024E2025E仿制药大品种趋于“应采尽采”，集采负面影响基本出清，存量大品种格局相对温和。创新药多款新品陆续上市，营收占比于2023年前三季度已提升至44%，成为公司业绩增长的主要驱动力；ADC平台技术初步获验，国际化布局提速。600276.SH恒瑞医药百济神州和黄医药0.90-4.20-0.0434%47-402023年美国市场收入占营业收入比重上升至约45%；随着泽布替尼高速放量、替雷利珠单抗进入欧美市场、BCL2抑制剂等临床管线数据读出，国际化布局预计迎来加速兑现。688235.SH/6160.HK-4.620.12-0.250.08-------增持美国呋喹替尼放量加速，欧洲日本有望年内获批上市，美国销售逐月加速呈现向好趋势，欧日销售有望超过1e美金。呋喹替尼2L胃癌有望Q3获批，索乐匹尼布年内有望获批上市，年底前赛沃替尼EGFR耐药NSCLC美国有望NDA，多催化剂共振，基本面稳健，有望超预期。0013.HK-327增持聚焦未满足临床需求，开发了丰富的产品管线，其中多纳非尼、重组人凝血酶已获批上市，杰克替尼、重组人促甲状腺激素处于NDA阶段，管线整体步入商业化兑现期。另有多项早期管线处于临床探索阶段，如ZG005（PD-1/TIGIT双抗）、ZG006（CD3/DLL3/DLL3三抗）等产品，未来有望开启新增长曲线。公司商业化产品组合不断丰富，创新产品布局肿瘤、CVM、自免、眼科多领域，打造肿瘤和综合产品线两大增长动力，运营效率不断提升。玛仕度肽GLP1国产首款减重药物NDA已受理，有望25年获批。司美格鲁肽、替尔泊肽全球销量不断超预期，礼来/诺和诺德上调业绩预期，利好同类型药物在华放量，有望占据广阔减重市场。688266.SH泽璟制药信达生物康方生物-1.09-0.662.42-0.63-0.24-0.480.240.400.51------------23787增持增持增持1801.HK9926.HK国内双抗龙头，卡度尼利一线胃癌、一线宫颈癌适应症加速落地；依沃西在肺癌领域开展全球布局，其中EGFR-TKI经治NSCLC适应症新晋获批上市，一线NSCLC适应症头对头击败K药，具有成为新一代优选疗法的潜力。71数据：Wind,

公司公告，证券研究。注：本表EPS依据现有股本计算。市值数据统计截至2024年6月14日。38384.3公司代码公司名称每股收益(元)业绩增速市盈率投资要点投资评级增持2023A1.032024E2025E1.582023A16%2024E2025E23%2024E2025E麻醉业务维持高速增长态势，其中瑞、舒、羟考酮等高002262.SZ002020.SZ600566.SH000999.SZ600129.SH000538.SZ恩华药业京新药业济川药业华润三九太极集团云南白药1.280.783.283.411.942.5224%9%18141118192115增长产品具有强监管属性，壁垒较高；新品奥赛利定24年进入医保，开始进入放量周期；存量品种的集采冲击逐渐出清。销售调整改革逐见成效，传统存量品种院外市场不断开拓，原料药板块2024年逐步企稳回升，器械板块海外需求拉动及国内需求恢复下有望恢复性增长。创新药地达西尼加快入院推广，有望持续放量。0.723.082.901.482.290.913.583.792.452.74-7%30%17%135%36%16%9%1210161519增持核心产品持续拓展院外市场，渠道拓展业绩仍有增长动力；销售费用率持续优化，赋能利润稳健增长；股权激励指引每年4个BD，早前BD产品逐步步入收获期，产品获批有望贡献新增量。7%增持中药OTC龙头，品牌效应强，持续打造新品类贡献业绩增量；融合昆药打造三七产业链，推出777品牌，借助三九商道有望复刻999大单品成长路径；处方药逐步恢复，配方颗粒影响逐步消