某项目投资风险评价研究论文

分类号 密级 UDC 编号 硕士学位论文安徽池州X相关项目投资风险评价研究指导教师作者姓名申请学位级别硕士专业名称工商管理管控（MBA）论文提交日期2015年10月 论文答辩日期2015年12月学位授予单位和日期江苏大学2015年月答辩委员会主席评阅人2013年11月独创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已注明引用的合适的内容以外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果，也不包含为获得江苏大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：年月日

学位论文版权使用授权书江苏大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术期刊（光盘版）电子杂志社有权保留本人所送交学位论文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的合适的内容和纸质论文的合适的内容相一致，允许论文被查阅和借阅，同时授权中国科学技术信息研究所将本论文编入《中国学位论文全文数据库》并向社会提供查询，授权中国学术期刊（光盘版）电子杂志社将本论文编入《中国优秀博硕士学位论文全文数据库》并向社会提供查询。论文的公布（包括刊登）授权江苏大学研究生处办理。本学位论文属于不保密□。学位论文作者签名：指导教师签名：年月日年月日

安徽池州X相关项目投资风险评价研究专业名称工商管理管控 指导老师 作者姓名 江苏大学2015年11月江苏大学工商管理硕士（MBA）学位论文页第1章绪论1.1研究的背景矿业资源是人类进步、社会发展和技术革命的物质保障和物质基础。目前全球矿业资源分布不均衡，所以，一个国家要想在矿业资源上自供自给，基本不能实现。在我国现代化进程及城镇化、工业化不断发展的过程中，对于矿业资源的需求日益增大；我国90%以上的一次性能源、70%以上的农业生产资料、80%以上的工业原材料取自矿业能源，表明其作为社会、经济赖以发展的生产要素和原料来源，具有不可替代的战略地位。而我国矿产资源的供给能力明显不足，尤其像石油、天然气、铜、钢铁、等关系国计民生的，又是我国工业生产的必备原料，会制约我国经济的发展。近年来，随着中国、印度等新兴经济体快速发展，我们看到全球主要有色金属消费必将持续增长，矿产资源投资价值将日益凸显。在这种国际背景下，国内外出现了投资重要有色金属矿产资源的热潮。然而矿业活动的对象是埋藏在地下的矿产资源，由于生产对象（矿体）的属性复杂多变、地质环境的多样性和复杂性，由于矿业相关项目建设周期长、见效慢、投资大且具有不可逆性，使得矿业相关项目投资受到许多种不确定因素的影响，风险较大。这种客观存在于相关项目投资的筹划、实施过程中的相关项目投资风险，它直接影响着矿业投资的成败。2011年以来，政府刺激内需政策的效应正逐渐显现，同时国际经济形势也开始好转，矿业下游行业将进入新一轮景气周期，势必带来矿业市场需求的快速膨胀，矿业行业的销售明显回升，供求关系得到改善，行业获利能力逐步提高。同时，在国家“十二五”规划和产业结构调整的大格局之下，矿业相关项目将面临巨大的市场投资机遇，行业有望迎来新的发展机会。机遇与挑战并存，企业必须重视矿业投资行为，密切关注和有效进行矿业投资风险管理管控活动。1.2研究的目的和意义1.2.1研究的目的高风险、高投资是矿业活动的主要特点，而如果能投资成功的矿业相关项目，则该相关项目会带来很高的回报。对于矿业相关项目的投资，其风险高的原因主要有以下几点：矿产资源的不可再生性、矿产资源储藏量的动态变化、投资矿产资源相关项目的较大资金额、矿产资源相关项目较长的工期、矿山的固定位置及其特有的物理属性等等。一般投资者在觉得投资矿产相关项目时，需进行详细的风险分析与评估，以有效规避和防范风险，取得预期收益。本课题的研究即是根据矿业相关项目投资的特点和规律，基于矿业投资活动环境和风险评价原则，研究矿业投资风险识别、评价及其相关问题，对投资相关项目进行科学、准确、合理地评估，以便正确进行投资决策，确保相关项目投资的最佳效益，为投资者提供更完善、更合理、更适用的相关项目分析原则和方法。本文分析了矿产资源投资的相关项目风险及相关相关项目风险因素，在此基础上，结合矿产资源的特点，分析识别在投资矿产资源相关项目过程中的风险因素，选取关键的指标，并构建矿业相关项目投资风险评价模型，对该模型进行后期的跟踪调整，希望对投资者在进行矿业相关项目投资时提供科学的决策依据。具体来说，本课题的研究将在投资风险决策、风险识别、风险度量等方面进行客观、合理的评价，以提高矿业投资活动的准确性和适应性：（1）基于风险的视角，以科学有效的投资风险分析技术做引导，为决策者适时考虑投资的不确定性和调整投资相关项目提供灵活度分析，进一步，为加强投资风险管理管控、避免盲目投资和无效建设，从而实现投资风险约束机制提供决策参考；（2）研究矿业投资风险分析方法，基于全要素的角度进行矿业相关项目投资的风险分析；（3）选择矿业投资风险评价指标体系，并对指标体系进行优化与关键风险因素识别，建立相应的矿业相关项目投资风险识别与评价模型。（4）提供分析和测定矿业相关项目投资中不确定性的方法。运用该方法进行投资评价和决策，以提高投资决策的科学性和准确性。（5）基于实证案例,利用前述建立的矿业投资相关项目风险评价指标及评价模型，选取相应的评价方法对铜矿资源相关项目的风险作出定量评价，从实证的角度验证模型的有效性。1.2.2研究的意义多元化经营作为企业战略发展的一种重要方式而被国内外学者们研究了半个世纪。风险分析与评价是矿业相关项目投资决策中必不可少的重要环节。矿业投资是一类长期投资，具有投资数额大、投资回收期长的特点，它在较长时间内对于国家、地区及企业具有持续影响，一旦决策失误，将给投资者带来巨大损失。因此在进行矿业投资决策时，除考虑该项投资在成本与效益上的合理性之外，还应进行详细的风险识别与分析，对各种风险做出合理的量化评估，进而能够获知该相关项目的风险承受范围，采取相应措施回避风险。首先，对矿业相关项目投资风险的风险和评价可以充实相关的理论和实践的评价体系，可以使相关项目评价的结论更科学、更全面。效益和风险是一个投资相关项目的两个方面，任何效益都是在一定风险条件下的效益，反之，任何风险的承担也都是以一定的效益为前提。因此，一个包括风险识别与评价在内的完整合理的相关项目评价体系应该包括相关项目的效益评价和风险评价两个方面。其次，进行矿业投资风险分析与评价研究可以提高矿业投资的决策水平。从决策学的角度看，衡量一个决策的好坏，主要是看其结果是否与决策者的预期最大限度相吻合。投资决策者都希望投资相关项目的实施能带来预期的效益，而对相关项目进行风险评价的实质就是对相关项目获得预期效益的可靠程度进行评价。显然，这样对于提高相关项目的决策水平是很有意义的。矿业投资涉及方面较多，具有其特殊性，本课题从风险的角度研究其投资价值，分析影响矿业相关项目投资的风险因素，构建模型，评价风险程度，完善矿业相关项目投资中观和微观研究的理论和实践意义。1.3国内外研究现状1.3.1国外研究现状国外对矿业相关项目投资风险的研究较早，至今已形成了一套系统的管理管控方法,在上世纪90年代，美国学术界就形成了全面的综合管理管控理论（包括风险管理管控理论），对于矿业相关项目投资的综合资源管理管控规划，则从相关项目环境、配备的技术、财务水平及当时的经济等几个不确定性因素方面加以研究考虑。从文献来看，国外的研究集中在以下几方面：一是矿业相关项目投资风险评价体系（主要是针对指标体系的研究）。首先，矿业相关项目投资的风险是指在实施矿业相关项目投资的过程中突发事件（带来不良影响的事件）出现的概率和频率。风险的种类一般说来主要有法律风险、设计风险、采购风险、施工风险、政治风险、索赔风险、可施工风险、可招标风险及财务和保险风险等等。在承接的设计类总包合同合约、采购总包合同合约及施工总包合同合约，除了考虑以上提到的风险外，还应考虑顾客、相关项目团队、技术水平、施工地点、合同合约的完整性、概算、施工进度及相关的安全措施等等。我们如果将风险再进一步的细分，可以细分为128种风险影响因素。比如概算风险细分为：概算的准确度、可被允许的施工条件、与原相关计划或是相似工程实施的一致程度、原料供应的连续性以及突发事件备用的费用额等。从风险的种类细分，我们知道西欧国家对于矿业相关项目投资风险指标体系的研究较为深入。二是对矿业相关项目投资环境风险的分析。OLOUT学者在撰写《矿业相关项目投资风险偏好》一文时，研究指出企业在每个矿业相关项目风险分析时倾向于选择适合它的指标或是评估标准。三是矿业相关项目投资风险评价方法。美国的Pinnacleone国际咨询公司通过使用简单的矩阵方法，建立风险评估表和评估指标（即风险评价指标RAC），并把实际矿业相关项目投资考虑在内对这种类型的的风险进行评估。风险评估指数法是风险因素中每个指标进行具体分析，然后计算这些指标的得分，最后根据得分给出五个等级的风险风度。这种方法的优点是计算简单、可以有效的评估风险而且不用没有分解的风险权重。各区域的加权平均值可以用来衡量整个矿业相关项目的投资风险，或根据发生的可能性，风险的后果的风险，并可能承担使用标准的风险评估表风险评估的风险。风险评估的方法以及总风险指数（TREC）方法以改善RAC为基础的一种评估方法。两者的区别是风险的严重程度、量表TREC扩大RAC的范围、对资金全部损失的挽回等。在评价矩阵中“暴露”的程度代表了风险的发生的概率的大小。这种概率的确定方法是：一个单一事件乘以危险小时的暴露估计值和生产系统的生命周期。TREC方法把风险分为十个等级，并且用货币价值来表示，并且按风险大小依次排序，这种表示可以评估各种损失。此外，定量风险评估是一个管理管控者在决策中广泛应用的技术。QRA通过交替周期评估价值，先假设导致估算的原因的数量，结果，成本可能发生的频率，然后计算这些假设最初的分析的量。这种定量风险评估的方法可以有助于利益相关者认识和理解事故发生的概率和对相关风险的后果。从外国矿业相关项目投资可以看出，在使用风险评估时由于对风险评估技术掌握的程度有限，在评估时往往采取简单有效的评估方法，定量的评估方法更容易被运用，而定性风险评价则作为一种辅助手段。这二个方面值得我们国内在研究矿业相关项目投资风险时借鉴。1.3.2国内研究现状我国国内学者在20世纪90年代才开始对矿业投资相关项目的风险进行研究，同时，相关研究中，直接把矿业投资作为一类系统风险进行研究的较少，大多是研究某一类型矿业（如有色金属矿业）、某一矿业企业（如紫金矿业）的投资风险或投资风险的一个测面（如环境风险）或风险管理管控策略。研究的合适的内容多偏重于风险因素识别、风险环境分析和风险控制策略等。综合文献大致可以分为以下几个方面：（1）矿业投资风险模拟研究。这类研究以某一风险过程为例，采用数据模拟技术模拟投资风险的演变过程，试图得出风险管理管控的基本策略。如吴和平（2008）研究了不确定性条件下的矿业投资风险过程，建立了矿业投资决策风险分析模型,通过投资相关项目实例,对矿业投资合适的方案比较,并通过计算模拟对矿业相关项目投资风险评价模型进行了验证。（2）矿业投资风险度量研究。这类研究以常用的数学方法如AHP层次分析法、风险值法、WaR风险度量技术等方法计算风险的大小，属于一种风险评估技术。如朱贵芳（2005）研究了矿业投资风险度量方法，提出一种新的风险分析方法——方差和法，使用三角形分布来代替各种分布，来确定风险概率密度的分布特性，它可以在矿业工程经济评价初期数据资料不充分的情况下应用。（3）矿业投资风险因素识别。这类研究较多，主要是对矿业投资进行分析，识别其中蕴涵的风险因素。如刘惠君、刘云忠（2009）以中国矿业投资环境的分析为起点,对矿业企业的风险因素进行分析,总结矿业企业控制风险的对策,认为矿业投资环境影响矿业企业风险因素,矿业企业如何面对变化的环境,化解经营管理管控中的风险,是企业经营和发展的中心任务；黄先芳、娄纯联（2005）分析了矿业相关项目投资的风险因素和风险控制对策，在具体分析矿业相关项目的过程中，发现在矿产资源质地、相关项目建设、周边环境、市场、安全等方面存在风险，为了尽量减少这部分风险给相关项目带来的损失，在此基础上提出了相应的风险控制对策。（4）矿业投资风险控制对策研究。这类研究以提出矿业投资风险控制对策为主要目标，研究的重点是提出合理的风险管控策略而不是具体的风险识别，当然风险控制是建立在全面的风险分析基础上。如蔡爱良、刘亮明（2009）研究了矿业投资的风险控制战略，通过国内外矿业公司发展的典型实例以及对国际矿产市场变化的分析,探讨了矿业投资的风险来源和控制风险的基本战略，研究认为：矿产的特殊性决定了矿业投资的高回报和高风险是紧密相关的,矿业利润的来源和生产的特点决定矿业投资风险主要包括矿产勘查风险、矿业市场风险和经营管理管控风险。针对这些风险的特点,能够控制风险的基本战略包括重用地质学家、控制优势资源、巧借他人之力、超前市场预测和科学规范管理管控等方面的措施；邵新宏（2014）在“矿业相关项目投资考察要点及投资决策标准”中提出了矿业投资具有长周期、高收益、高风险的特征，并制定了一套有效的风险评价决策标准。决策标准也应按照上述各方面制定，比如让投资者了解矿业勘探、开采的流程及特点，资金需求量，并根据具体的矿产资源储备情况、选矿及开采设备、环境保护理念等因素构建风险评价决策标准。1.3.3研究评述风险是矿业相关项目投资的基本属性,因此,对矿业相关项目投资进行风险识别与评价是矿业投资研究的关键，矿业本身属于高投入、高风险产业,必须依靠风险分担机制才能健康稳定运行。（1）关于静态评价与动态评价的局限性。风险有动态评价和静态评之分，同样矿业相关项目投资风险评价也可分为静态评价和动态评价两种评价方法。静态计算的最大特点是计算简便、直观，动态评价方法考虑了时间要素,这就需要时间序列分析。从文献来看，国内的研究基本是以静态评价为主，缺乏动态性评价。（2）矿业相关项目投资风险设计的指标多样问题。矿业投资风险评价指标是采用一个单一的综合指标,还是采用一组指标,一直是一个存在争议的问题。对矿业相关项目投资风险评价指标的确定就更为困难,不同矿种、同一矿种不同地区风险评价指标的选取也不一样,很难用统一的方法和指标对所有的矿业相关项目投资风险进行评价。因此，选取风险评价指标并建立一个适用的识别模型就显得更重要。（3）关于矿业投资的不确定性分析。在对风险评价的计算中,大部分数据来自预测或估计。从文献来看，不确定因素的量化较多采用主观评价，这为风险评价的客观性带来问题。（4）关于对矿业相关项目过程风险的评价。目前,对矿业相关项目的投资风险评价注重评价结果的较多,但对过程评价研究的较少,很难做到对矿业投资风险的全过程的监控。矿业相关项目不同于一般的相关项目,过程风险的跟踪对相关项目的成败起着至关重要的作用。总之，国内外关于矿业相关项目投资风险的研究已经深入展开，但依然在风险识别和度量方面存在一些不够完善的地方，例如风险的识别大多局限于有限范围内的实证研究，而缺乏一个统一适用的指标体系及其识别模型，风险的评价往往由于评价主客体各自角度的不同而难反映风险的全貌，或者过于注重方法的新颖性而忽略风险评价的实用性等。这些问题和不足也为本文的研究提供了一定的基础和进一步拓展的空间。1.4研究方法本文的研究方法主要为文献借鉴，个案研究和定量定性相结合的方法。（1）文献借鉴。对矿业投资基本理论与矿业投资特点、矿业投资的价值理论、矿业投资风险评价的理论、矿产资源的定义及分类，矿业投资特点、矿产品供应链等通过文献检索与理论研究，了解矿业投资的理论和动向。（2）理论研究与实证分析相结合。在分析矿业相关项目投资的阶段性风险及相应的风险因素的基础上，选取矿业相关项目投资风险评价指标并构建理论模型，并通过X公司铜矿投资相关项目的实例进行风险分析与评价。（3）定性与定量相结合的分析方法。本文采用定性分析方法阐述矿业投资的合适的内容、相应的价值理论、矿业相关项目投资风险的阶段性分析及风险因素的分析，对于矿业相关项目投资风险评价指标的选取及模型的构建等合适的内容则采用定量分析的方法，例如用层次分析法（AHP）构建矿业务投资相关项目风险评价指标体系；在矿业相关项目投资风险识别上采用定性的方法,在风险评价上采用定量的方法,使合适的内容与结果能够较好地对应。1.5研究框架与技术路线1.5.1研究合适的内容首先对矿业投资、风险概念、矿业投资评价合适的内容及方法、相关理论进行综述，然后对矿业相关项目投资的阶段性风险及相应的风险因素，采用层次分析法（AHP）选取矿业投资相关项目风险的评价指标并构建相应的风险评价模型，最后，在上述理论研究的基础上，通过对M公司铜矿投资相关项目的实例分析，指出该公司铜矿投资相关项目存在的风险，进而对该相关项目风险进行评价，期望能为管理管控层决策提供相应的参考。（1）绪论。首先介绍本课题的研究背景，在此基础上阐述本课题的研究目的和研究意义，然后对本课题相关的国内外研究现状进行了综述，指出本课题采用的研究方法，最后是对本课题的研究合适的内容和研究框架进行了简短的介绍。（2）矿业相关项目投资评价理论概述。提出矿业投资与矿产资源的基本涵义和基本理论，合适的内容包括：矿产资源的定义、属性和分类，矿业投资特点、矿床经济评价方法等理论。（3）矿业相关项目投资风险分析与识别。本章节主要是分析了矿业投资相关项目的阶段性风险，然后分析各个阶段的风险因素，包括周边环境因素风险分析、政治及政策因素风险分析、市场因素风险分析、地质因素风险分析、相关项目建设风险分析、维简风险分析、安全风险分析等，最终形成投资风险因素清单。（4）矿业相关项目投资风险评价指标及模型的构建。首先在矿业相关项目投资风险影响因素清单的基础上，基于层次分析法构建了相关项目风险评价指标体系，然后构建了对投资风险大小和程度进行度量的模糊综合评价模型。（5）矿业相关项目投资风险分析与评价的实证研究。以国内M矿业集团的铜矿相关项目投资作为案例，在全面分析并识别其风险因素之后，用模糊综合评价方法对相关项目总体风险做出定量评价，证明了之前所构建的相关项目风险评价指标体系和评价模型是有效的。（6）结论与展望。1.5.2技术路线图1.1研究的技术路线

第2章矿业相关项目投资评价理论概述2.1矿业资源的定义、分类矿产资源是自然资源，它是地壳中有用组分或可供利用的物理性能等集聚而成的地质体，这种地质体是在漫长的地质作用下形成的。矿产资源属于非可再生资源，其储量是有限的。为了合理寻找、开发矿产资源，根据矿产的性质、用途、形成方式的特殊性及其相互关系分别排列出不同次序、类别和体系。矿产资源的分类，反映出人类在一定历史时期内认矿、找矿、采矿的生产实践水平和科技发展水平。（1）矿产资源的分类体系根据不同的研究视角，矿产资源的分类不同，大体有：按照矿产资源形成的原因，我们分为内生矿产、外生矿产和变质矿产；按照矿产资源的内部结构特点，我们分为有机矿产资源和无机矿产资源；按照矿产资源的形态，我们分为固体矿、液体矿及气体矿；按照矿产资源的特点及相应的用途，我们分为能源矿产资源、金属矿产资源、非金属矿产资源和水汽矿产资源。（2）按属性和用途划分按属性和用途矿产资源可分为四大类:能源矿产：如煤、油页岩、沥青、天然气、石油、石煤、油砂、地热等；金属矿产：如金、银、铜、铁、锰、铬、钒、钛；铜、铅、锌、铝土矿、镍、钴、钨、锡等；非金属矿产：如石灰岩、白云岩、花岗岩、大理岩、粘土等；水气矿产：如矿泉水、地下水、二氧化碳气等。2.2矿产资源属性与矿业投资特点2.2.1矿产资源的属性（1）矿产资源的使用是一次性消费，不能循环使用矿产资源是由于地壳运动而形成的，其形成要经历数亿年的积累和沉淀，正是由于矿产资源是有限的，而且一旦消耗就不可再生，因此当代人在开发和利用矿产资源的时候一定要合理，要不以破坏后人的使用为基础。（2）不同地区的矿产资源量有很大差别由于受到地理条件的差异、气候的不同等自然条件的制约，所有的自然资源在不同地区分布是不均衡的，这种不均衡性在矿产资源分布上最为明显。就中国的情况来看，东部、中部和西部的矿产资源量有着很大差别。根据矿产资源的分布情况，合理配置生产资源、矿物产品、国内和国际市场，对我国际政治和经济关系都有显著的影响。（3）矿产资源的存储在隐蔽的地下，开发困难只有很少的矿产资源暴露在外部，让人直观的发现。绝大多数矿产资源都埋在很深的地下，有些地况复杂险恶，这给人们勘探，开采，挖掘带来很多变数和风险。（4）矿产资源种类丰富我国是矿产资源大国，矿产资源的种类和储量都非常可观的。目前中国有171种矿产。根据这些矿产资源的形成原因，产业类型和矿石种类以及储量、不同的经济价值、可获得的容易程度等因素，这些矿产资源又分为16种不同的类型。（5）人类对矿产资源认识不断的发展和深入20世纪初，铀、铌、稀土矿等矿产资源的价值不能被人们所认可，直到第二次世界大战之后，这些矿产资源的价值才被人们所用。矿产资源受地质、技术和经济维度动态制约。通过探明矿产的储量，发现这个阶段只能反映当地的人类本性的有限了解，随着科学技术的地质工作进展情况的不断深化，人力矿产资源开发利用的深度和广度将继续发展。实践证明，由于人类认知水平技术水平的局限性，在某种发展阶段上认为资源是有限的，而从更长远的较大来看，人对自然界的认识的不断深化和技术的水平的发展，目前这种资源的有限性又有可能变成无限。（6）矿产资源的耗竭性矿产资源一旦被开采利用,开采一部分就减少一部分,直到消耗完毕为止，资源的实物形态将会永远消失。由于矿产资源的耗竭性资源,其开采就是一种破坏性使用,正因为这种耗竭性,迫使人类不得不异地寻找替代资源。（7）资源丰度差异性和可选性不同成因的矿石品位和组分含量也不相同，即使同一成因的矿产，由于地质作用和空间上的差异其品位和组分也有差别。在实际利用中,矿床的可采品位、品级和厚度受开采技术及冶炼技术的制约，人们根据自己的使用能力,选择不同丰度的资源,做不同的用途。（8）矿产资源的共生和伴生性由于地质作用，一类矿床可赋存多种矿石，这是矿产资源的自然组合特性,特别是有色金属矿产,往往有多种金属共生和伴生。2.2.2矿业投资的特点与其它工业投资相比，矿业投资有着显著的特点，主要表现为:（1）市场价格的不确定性。矿产供求关系的特点决定了矿产价格波动性强,产品的需求弹性小,矿产的替代性差。矿产在低价时,供给弹性大，在高价时,供给弹性小。投资经济效果受市场价格变动和通货膨胀水平影响大，矿业生产对象即矿体的属性复杂多变,不确定性强。（2）矿业投资周期长。矿产开发的经济效益,是在资源即矿体的不断消耗过程中实现的，矿业从投资到收回成本一般周期很长，新增生产能力形成周期也很长。（3）矿业生产的外部成本高。矿产资源开发常常对生态环境,包括水、空气、植被、地形地貌和自然景观等造成不同程度的污染破坏,具有较强的外部不经济效应。另外，矿业生产多在山区和边缘地区,矿业生产的交易费用高。（4）矿业资源勘探具有很强的探索性。大多数矿产资源隐藏在地下，人们无法感触到资源的具体形态。受大地构造和生成空间的制约,矿床规模、矿体形态变化很大，即使确定了的规模,随着勘查程度的提高,平均品位、矿床规模、矿体形态、赋存空间又会发生变化,会改写原来的勘查结论,使资源开采勘查有一定的探索性。（5）矿业投资的风险高。由于矿业地质状况差异较大、矿产品价格波动大、资本与技术密集等特点，矿业投资的市场与技术风险高。（6）金属矿产大多可以废旧利用,因此矿产存在较大的二次市场。工业化程度越高,矿产废旧利用比例越大。第3章矿业相关项目投资风险分析与识别3.1矿业相关项目投资风险的阶段性划分矿业相关项目投资风险的阶段性根据不同的划分方式可分为几种阶段，如一些学者把矿业相关项目投资从开始到结束划分为规划、勘察、设计、施工、交付、运营等几个阶段，故而相应存在相关项目立项阶段风险、规划阶段的风险、施工阶段的风险、运营阶段的风险等。在矿业相关项目投资规划阶段的风险如下：设计风险、水文工程地质勘察风险及规划变更风险；在相关项目施工阶段的风险主要有：技术风险、人员风险、其他风险；在相关项目运营阶段的风险如下：价格波动风险、设备维修更换风险、团队管理管控风险、商品销量风险、潜在竞争性相关项目风险等等。一些学者根据相关项目发展的时间顺序，将其风险划分为三类：相关项目建设开发阶段风险、投产期风险、达产期风险等。相应地，风险在相关项目各个阶段的表现形式为政策风险、经济风险、资源风险、技术风险、通货膨胀风险、利率风险、汇率风险、生产风险、销售风险、成本风险、流动资金风险、价格风险、环保风险、行业风险、信用风险等。综上所述，根据矿业相关项目投资经历的大致过程，我们把矿业投资分为三个阶段，分别为：相关项目立项阶段（开发期）、相关项目建设阶段（投产期）、相关项目运营阶段（达产期）。3.2矿业相关项目投资风险的分析与识别矿业投资活动中存在的各种不确定性构成了矿业相关项目投资的风险，其风险因素复杂繁多，可以大致分为以下几种。（1）政治风险①战争和内乱。矿业相关项目投资投产地政治环境的不稳定会导致投资成本的增加，更严重的结果是导致相关项目的失败。而在一国政局安定、社会和谐的政治背景下基本上没有这类风险，但对于一些政治环境动荡如当前的乌克兰、阿富汉等国家矿业相关项目投资就可能面临较大政治风险。②政策、法律法规。当地有关产业政策、技术政策、金融政策、财政政策、税收政策、汇率政策法是否稳定、法律法规是否健全，如环境保护方面的法规，税负是否公平，在矿业相关项目投资建设过程中政策及法规的调整、变更对相关项目的影响等。③政府行为。政府变更如换届可能带来的不确定因素，如建设规划的重新调整、被迫增加投资等。（2）自然风险①气候条件。气候条件将直接影响矿业相关项目投资的建设进度和质量，气温的高低关系着厂房和设施的建筑设计。在相关项目建设和运营阶段如果遇到恶劣的气候，那么相关项目流产的可能性将增加。②不可抗的天灾事件。比如泥石流、塌方、地震、火山、冰雹、洪水或是其他类似的地质条件引起的天灾事件的威胁等。③能源及水资源可获性。一些矿业相关项目投资耗水量巨大，应该靠近水资源丰富的地区，当地的水资源状况可能对相关项目造成的威胁。同样，对于一些能源要求比较大的相关项目如电解铝等也存在这样的风险。（3）经济风险①利率及汇率风险。利率及汇率的波动会带来矿产投资相关项目成本及费用的增加，使矿产投资相关项目的收益受到损失。当投资相关项目融资采用浮动利率时，利率上升带来相关项目成本的上升；当投资相关项目融资采用固定利率时，利率的下降会带来相关项目机会成本的增加。一些矿业投资往往涉及大量的外币交易，外汇汇率的波动变化可能造成的汇兑损失。②通胀风险。工资和物价上涨可造成的损失。③融资风险。矿业相关项目投资往往资金数额较大，资金占用时间长，建设和运行过程中可能造成超偿债能力、不能及时还贷等融资风险。④运输条件和费用。矿业相关项目投资运输量较大，运输成本对相关项目造成的可能威胁，如水运、铁路、公路等运输条件的影响。⑤劳动力可获性与费用。矿业相关项目投资一般属于劳动密集型，必须考虑劳动力的成本问题，相关项目在劳动力资源丰富、工资低廉的地区，可以降低人工成本。（4）社会风险居民的生活习惯、文化教育水平、招收受过良好教育和训练的人员、宗教信仰、当地生活水平等对相关项目产生的影响。当地的基础设施状况也对相关项目有较大影响。其次是环境破坏风险。矿业相关项目投资完成以后会对周围的环境产生破坏，如对流域的生物及水资源污染或是造成周遭生态环境的污染等破坏，一个流域相当于一个生物链，各级生物关系及周遭的环境是相互影响的，如果某个物种濒临灭绝，那么对其他物种将会产生很明显的连带积累效应。而对矿产资源的投资会带来自然景观的破坏，影响了独特的地质风貌。环境破坏可能受到当民众或政府的反对而对相关项目产生风险。（5）法律风险法律风险主要是在筛选矿业相关项目投资的前期准备工作及运营工作中，出现的一系列风险，比如：招标风险、合同合约风险、承包风险、保险风险及供应商与分包商的风险。具体合适的内容如下：①招标风险。在对投资相关项目招标的过程中，投资者需要谨慎地选择原料供应商、工程承包商及第三方的监督商，构建精准的仪器设备，组建优秀的施工团队，确保矿业资源相关项目能够达到最优（工程质量好、成本低、工期短）。②合同合约风险。招标过程中合同合约不严谨、合同合约产生的漏洞等可能产生的影响。③承包风险。承包商违约或履约不力对相关项目造成的影响。④保险风险。相关项目保险不合标的要求，保险商对相关项目保险范围的确认等。⑤供应与分包商风险。供应与分包商选择、评价、信息不对称等投资相关项目产生的不利影响。（6）技术风险技术风险即在选择及设定矿业相关项目投资及相关项目实施过程中面临的技术风险，比如设计、工艺、施工质量、储量和资源量、完工等方面的风险。具体合适的内容如下：①设计风险。对于矿业相关项目投资在初始的选址、工程质地勘探及周边居民的协调、水文调查及最终的设计成品质量等多方面的风险。②工艺风险。矿业相关项目技术的合理性、工艺的先进性等对相关项目的经济运行具有决定作用，工艺不合理可能造成高成本、高消耗、高污染等“三高”情形。③施工质量风险。矿业相关项目投资在初始建造过程中的土建和机器设备的安装调试工作，主设备制造质量、设备安装质量、设备调试、监理等可能对相关项目运营产生的影响。④储量和资源量风险。由于勘探技术等影响，使可能的储量和资源量没有达到预期的目标。⑤完工风险。矿业相关项目投资由于工期较长，涉及面广，所以，在施工过程中会面临工程无法按期交货，带来工期延误的风险。（7）市场风险矿业相关项目一般对价格敏感受，价格的微小变化均会影响到矿业相关项目投资的投资回报率。其次，相关项目建成后，由于市场竞争激烈，相关项目不能形成经济规模，达不到设计的产能，行业的规模经济性得不到体现等。（8）管理管控风险管理管控风险在矿业相关项目投资中是指组织团队的管理管控机制风险，比如如何招聘有能力的人员、人员的分配岗位、人员的管理管控、设备的维护、企业内部各种管理管控制度等各方面存在的风险，管理管控不当可能造成的不利因素。图3.1矿业相关项目投资风险因素清单图3.2矿业相关项目投资风险因素清单（续）

第4章矿业相关项目投资风险评价指标及模型的构建多元矿业相关项目投资风险评价方法很多，如层次分析法、模糊综合评价法、风险值法、灰色关联度分析、神经网络法等，根据矿业相关项目投资风险分析的特点，我们采用层次分析法方法和模糊综合评价法进行评价。4.1基于层次分析法的矿业相关项目投资风险评价指标体系构建4.1.1层次分析法的应用过程用AHP分析问题大体要经过以下五个步骤：（1）建立层次结构模型将有关的各个因素按照不同属性自上而下地分解成若干层次，同一层的诸因素从属于上一层的因素或对上层因素有影响，同时又支配下一层的因素或受到下层因素的作用。最上层为目标层，最下层为合适的方案或对象层，中间可以有一个或几个层次，通常为准则或指标层。假定影响某矿业相关项目投资风险（目标层Z）的因素（准则层C）有m个，而每个因素又有好几个指标（合适的方案层P）来衡量，设某一因素为xi（i=1,…，m），二级指标设为xij（i=1,…，m;j=1,…，n），层次结构模型如下图所示。图4.1相关项目投资风险AHP的层次结构（2）构建判断矩阵为了进行各因素之间的两两对比，得到量化的判断矩阵，对各因素之间的对比采用成对比较方法，该比较方法的基本思想是比较每一个因素对目标的影响，确定它们在目标中的权重。判断矩阵是以上一级的要素作为测评准则，对本级的2、矿业相关项目投资风险评价指标选取要素进行两两比较来确定矩阵元素的，每次取两个因素对目标的影响之比为比较标度，全部比较结果为判断矩阵C。①设两个因素ci与cj分别表示两个进行比较的标准或某一个标准下比较的两个因素，由标度cij为元素构成的矩阵为判断矩阵。②求各因素权重根据上步得到的判断矩阵，求出与之对应的各因素权重，方法是把判断矩阵的每一行加起来，得到。然后，再计算Bi的相对权重。判断尺度表示要素ci与cj的相对重要性的量化尺度。AHP方法采用1-9标度法，对不同情况的比较给出数量标度，这是一个模糊标准，具体规定如下表4-1所示。表4-1判断矩阵标度定义标度定义1两因素相比，具有同样重要性3两因素相比，前者比后者稍微重要5两因素相比，前者比后者明显重要7两因素相比，前者比后者强烈重要9两因素相比，前者比后者极端重要2,4,6,8为以上相邻判断的中间值倒数两因素相比，后者比前者的重要性标度（3）层次单排序层次单排序即以上一级的某因素作为测评准则，对本层级的各指标重要性的排序。下来就是分析并计算成对比较阵的最大特征根和对应的特征向量。具体计算如下：关于矩阵B，以方程BW=λmax•W计算矩阵B的特征根和特征向量。方程式中的λmax即矩阵B的最大特征根，方程式中的W为对应最大特征根的正规化的特征向量，而W的分量ωi则是对应元素单排序的权值。（4）计算权向量（5）一致性检验通常，判断矩阵的特征根和特征向量不一致，要使对应的特征根和特征向量一致，需在允许的范围内。从理论上分析得到：如果A是完全一致的成对比较矩阵，应该有：但实际上在构造成对比较矩阵时要求满足上述众多等式是不可能的。因此退而要求成对比较矩阵有一定的一致性，即可以允许成对比较矩阵存在一定程度的不一致性。检验成对比较矩阵A一致性的步骤如下：a.计算衡量一个成对比较矩阵A（n>1阶方阵）不一致程度的指标CI：RI计算过程如下：对于固定n,随机从1,2,…,9,1/2,1/3,…,1/9抽取aij的值构造比较矩阵A，然后取充分大的小样得到A最大特征值的平均值：从有关资料查出检验成对比较矩阵A一致性的标准RI：RI称为平均随机一致性指标，它只与矩阵阶数n有关。按下面公式计算成对比较阵A的随机一致性比率CR：判断方法如下：当CR<0.1时，判定成对比较阵A具有满意的一致性，或其不一致程度是可以接受的；否则就调整成对比较矩阵A，直到达到满意的一致性为止，这时，以A的特征向量作为权向量。4.1.2矿业相关项目投资风险评价指标选取指标选取是根据风险因素的重要程度选取主要的、重要的指标，而把不重要的、次要的指标剔除，使问题简化。矿业相关项目投资涉及的因素广、工期长、规模大，所以，需要提炼关键因素，并筛选有代表性的指标，进行指标优化。如上文所言，通过AHP方法选择、提炼构建风险评价的指标体系。首先，根据矿业相关项目投资风险因素清单，在该投资相关项目风险评价所涉及的范围内进行初步选择和设计，然后通过问卷调查的方式进行专家调查，经过剔除不合格问卷后最后得到80份样本数据（调查表见附录1）。采用AHP的相关项目风险评价指标体系设计方法对初步指标体系进行筛选并确定权重，筛选出适合该投资相关项目的主要风险指标，然后可以用模糊综合评价法评价相关项目投资风险。主要过程如下：（1）根据矿业相关项目投资风险因素清单，利用层次分析法（AHP）计算出指标权重向量wki（k=l,2,…,m;i=l,2,…,n）；同理可得政治风险、市场风险、经济风险、管理管控风险、技术风险等的优势结果，其它指标剔除。矿业相关项目投资风险评价指标体系如图4.2所示。图4.2矿业相关项目投资风险评价指标体系4.1.3判断矩阵构建与一致性检验根据准则层各因素重要性比例的计算结果，判断矩阵如表4.3：

表4.3因素层的判断矩阵4.2矿业相关项目投资风险程度的模糊综合评价模糊综合评价（FuzzyComprehensiveEvaluation,FCE）法是根据模糊数学的隶属度理论把定性评价转化为定量评价的一种综合评价方法，像某种事物或对象受到多种因素的制约和影响时，如何采用合适的方法对这一事物或对象做一个总的评价，这时可以采用模糊综合评价法，它能够解决模糊以及难以量化的问题。矿业投资决策是具有高度的不确定性的特点，系统环境的不确定性导致系统输入变量的不确定性，进而导致系统输出指标的不确定性。模糊综合评价法较好地适应了这种特点。经过上述AHP方法对指标提炼后，可以对矿业相关项目投资风险的程度进行综合评价。其过程如下：当获得模糊综合评价结果后，就能了解到所面对的矿业相关项目投资风险的大小和程度，就能在掌握相关项目风险的整体情况的基础上对相关项目做出合理的决策与安排了。

第5章安徽池州X公司铜矿投资相关项目实证分析5.1投资相关项目案例概况5.1.1相关项目简介2015年初，X公司为积极贯彻“走出去”的战略，实现企业可持续发展，开展了境外收购Y公司下属澳大利亚Northparkes铜矿（简称NPM）80%权益及相关资产的相关项目。Y公司集团2015年4月就其铜矿相关项目向X公司提出了出售意向，同时提供了保密协议、相关项目信息及程序函。根据要求，X公司于2015年4月8日递交了第一轮意向函。4月24日Y公司正式通知公司进入第二轮，同时开放尽职调查数据库。根据要求，X公司于5月8日递交第二轮意向书。5月13日，Y公司集团正式通知X公司作为少数几家机构进入第三轮。5月29-31日，X公司主要领导、相关项目团队及聘请外部专家顾问对目标资产及营运进行现场考察。6月1日开始，Y公司法律顾问开始与我们谈判资产转让等法律文件，2015年10月双方达成了投资收购协议，完成了本次投资收购相关计划。出售该矿的80%权益是Y公司集团规模资产剥离相关计划中的一部分。近年来，全球主要矿业集团正在收拢规模，对其矿业资产重新进行评估。而作为全球最大的矿业集团，Y公司选择专注于其业务表现更优异的资产——铁矿；同时尽可能地大力度剥离非核心业务，在过去的4年间Y公司已经剥离了20个相关项目合计120亿美元的资产。在新任首席执行官萨姆·沃尔什的带领下，Y公司相关计划在未来两年内还将剥离50亿美元的非核心资产，以削减高达260亿美元的负债，保住其A级信用评级。在对铝板块和能源板块进行了大规模整合之后，Y公司已开始着眼于剥离其铜矿资产，除本相关项目之外，Y公司亦于近期宣布出售其另一位于美国的镍铜相关项目。5.1.2相关项目投资合适的方案基本情况本相关项目投资方为X公司。X公司的业务围绕钼矿和钨矿的选矿、采矿、冶炼及深加工进行，是一家既生产又销售还兼做科研的海外上市公司，公司市值居世界矿业前30位，生产规模居全国同行业前列。X公司生产的产品出口到美国、韩国、日本、东南亚等多个国家和地区。X公司目前的发展战略是围绕钼矿、钨矿和贵金属将企业发展建设成国际领先的稀贵金属矿业集团。2014年，X公司依靠高效的管理管控，精心的组织及人员的努力不懈，充分利用公司资源以及纵向一体化的产业链优势和产业规模优势，钼产品产量保持稳定；钨产品产量稳步增长。2014年本公司实现钼精矿（含47%Mo）、氧化钼（含51%Mo）、钼铁（含60%Mo）和钨精矿（含100%WO3）产量分别约为32,456吨、34,148吨、25,581吨和5,496吨。据安泰科的统计数据显示，2014年中国钼精矿（含47%Mo）产量为195,107吨。X公司钼精矿产量约占2014年全国总产量16.6%。据国际研究机构预测，2014年全球钼产量约为4.9亿磅，X公司钼产量折合约为3,363万磅，约占全球总产量6.9%。根据中国有色金属工业协会统计资料，2014年中国钨精矿累计产量124,706吨（含65%WO3），折合金属量为81,059吨，X公司钨精矿产量约占2014年全国总产量的6.8%。5.1.3目标资产情况（1）Northparkes概况Northparkes（“NPM”）是地处澳大利亚新南威尔士州中西部Goonumbla的一个铜矿相关项目，位于Parkes镇（人口12,000）西北27公里，至悉尼约5小时车程，至堪培拉约4小时。NPM由NorthMiningLimited（“NML”）、SumitomoMetalMiningOceaniaPtyLtd与SCMineralResourcesPtyLtd（后两者共称“SumitomoParties”）共同组建，是一家未注册的合资企业。2000年，Y公司集团收购NML，并由此收购了其在NPM中所占股权。NML在上世纪八十年代与PekoWallsendLimited的合并中购入了其在NPM中的股权，而正是PekoWallsendLimited在七十年代首先在现NPM所在地区发现了矿床。NPM的开矿权覆盖大约2,480公顷土地，其中1,630公顷用于实际开采。NPM同时拥有矿区周围的6,144公顷土地作为缓冲，这块地区主要作农业使用。另外Forbes镇的2,541公顷土地也被购入来为矿区提供重要的水源。NPM的矿床位于LachlanOrogen中部火山带，围绕NPM的大部份土地被厚重的沉积物覆盖，突出的岩层较为稀少。在NPM租赁的地区共发现了15个斑岩体系，其中4个已进行开采。有经济价值的矿床位于被称作“矿山走廊”的广阔地带，“矿山走廊”由南侧的E26矿床一直延伸至北侧的E27矿床，总长4公里。经过30多年的开采，“矿山走廊”仍屡有新的发现，具有很高的勘探前景。NPM为一家由NML管理管控的未注册合资企业，以“NorthparkesMines”名称经营，由以下实体拥有：NorthMiningLimited（拥有80.0%股权），SumitomoMetalMiningOceaniaPtyLtd（拥有13.3%股权），SCMineralResourcesPtyLtd（6.7%股权）。Parkes镇附近地区的开采活动可追溯至1862年淘金时期。19世纪文献已有零星记载发现铜的案例，但该地区采铜的历史实际始于上世纪七十年代。Geopeko对该区进行了详细的勘探，并于1976年发现了Endeavour22（“E22”）矿床，翌年又发现了E27及E31铜矿床。1978至1998年间，又陆陆续续发现了多个斑岩铜矿床，使探明矿床总数增至10个。自1999年起，NPM开始在该地区进行勘探活动，除了显著扩大了当时的现有矿床规模及储量之外，还发现了5处新矿床（2）目标资产业务现状NPM目前唯一积极开采的是E48矿洞，位于E26矿洞（1号升降机区域及2号升降机区域）以北约两公里。所有矿石经由年产能600万吨的生产设备进行加工。矿区由现有的地下基础设施相连。E48的矿石装卸系统借用原本为E26安装的地下物料装卸系统。E48矿区包含一条大约12公里长的地下生产带，十台开采机（新增三台目前建设中）、碎石机、车间以及一段新增的地下传输带。E48的建设始于2006年年末，于2009年末竣工，其年产能到2010年提升至550万吨，预计2015年可达约600万吨。预计此矿洞的寿命可延续至2023年甚至有可能更长。（3）目标资产环境管理管控状况NPM依照ISO14001认证的健康、安全与环保（HSEQ）管理管控体系从环境方面入手经营并管理管控现有采矿业务，力求使整个矿区的环境管理管控呈现严谨性与一致性。除满足ISO14001要求之外，NPM的HSEQ管理管控体系同时也满足Y公司的环境标准，达到或超过所有的相关各州与英联邦立法要求。HSEX管理管控体系确保NPM管理管控环境问题时规划合理、管控严格、监管到位、记录翔实、审计合规，并推动NPM持续地进步。（4）相关项目资产估值分析收购标的作为一个矿业相关项目，其估值通常采用以下几种方式：1）现金流折现计算净现值；2）同类上市公司的可比参数；3）企业价值/铜资源量；4）投产后预测的息税折摊前利润倍数法；5）投产后预测的净利润市盈率法。同时，铜金属是公司的主营业务，公司的估值与铜价金价走势以及未来铜价和金价预测关系紧密。假设铜价3美元/磅、金价1200美元/盎司、银价19美元/盎司，澳洲兑美元长期汇率0.85，花旗对相关项目的总体估值约7-11亿美元，本相关项目的价值主要包括以下四个方面：1）在不同铜价和金价以及折现率的假设下，目前矿山服务年限内DCF模型计算的净现值NPV；2）相关项目拥有的私有土地以及房产物业：澳洲独立公允第三方不动产评估机构的评估值为3500-5100万美元，按照4000万美元预估；3）在目前开采相关计划中未考虑的资源量4175万吨矿石，铜品位0.61%，约25万吨铜金属量（即5.6亿磅）：按照0.05美元/磅预估约2800万美元，按80%权益计算为2240万美元；4）在目前开采相关计划中未考虑的“矿产存量”4.49亿吨矿石，铜品位0.6%，约269万吨铜金属链（即59亿磅）：按照0.01美元/磅预估约5900万美元，以80%权益计算为4720万美元。Y公司由于搁置了2500万采选的扩产相关计划，因此将4.49亿吨矿石全部降级为“矿产存量”。我们聘请的技术专家顾问认为Y公司的做法太保守，根据勘探工作程度和JORC标准，这些“矿产存量”的大部分应当归类为探明及控制的资源量。这块对估值影响很大：每变动1美分即影响估值4720万美元。5.1.4投资方相关实力和优势分析（1）拥有储量丰富的优质钼矿资源X公司正在运营的池州XX钼钨矿，为特大型原生钼钨共生矿，属于全球最大的原生钼矿田--池州钼矿田的一部分，也是中国第二大白钨矿床。根据2006年6月《安徽省池州XX钼矿资源储量核实报告》，该矿区储备钼矿量达68.08万吨，白钨矿的储备量为40.72万吨，而开合矿业（X公司的合营公司）也拥有池州的另一座大型钼矿，此外，X公司的某一控股子公司在新疆钼矿拥有探矿权，该矿的钼矿储藏量达50.80万吨。（2）强大的钼生产冶炼能力X公司在钼矿生产商中属于国内最大而全球领先的生产商之一，拥有很大的生产钼矿的能力。X公司的钼矿冶炼和氧化钼焙烧的生产规模在国内同行业居第一位。（3）一体化的完整产业链条X公司有着完整的钼矿一体化产业链。首先，X公司拥有丰富的钼矿资源，而且可以保证钼矿原料的质量，能够自给自足，其次，X公司在选矿和采矿上的技术设备也是全球领先，对于钼矿产品中间环节的焙烧和冶炼能力也能够提供保障，可以直接销售或者进一步的深加工。X公司完整的一体化生产链能够及时的适应广大客户的要求，并为客户提供有质量保障的钼产品。（4）丰富的钨矿资源储量X公司拥有国内第二大钨矿，是国内最大的钨精矿生产商之一。在XX钼矿开采过程中，也发现了大量的白钨矿，其储量达40.72万吨，在我国属钨矿储量较大的矿山之一。公司目前建有三条白钨选矿生产线，矿石处理能力30,000吨/日（含联营公司豫鹭矿业15,000吨/日）。（5）极具竞争优势的钼钨生产成本X公司XX矿所含的钼矿石的质地较纯，可生产高品位的产品，同时，X公司采用现代化的开采技术进行露天开采，采矿成本较低。公司将很多现场矿石运输及选矿程序自动化，加强采矿及矿石运送的效率，进一步降低开采成本。同时，公司的选矿设施采用了现代化的设备和最新的选矿技术，对选矿过程实施全自动化的监控，可以有效的降低钼矿和钨矿的选矿成本。上述措施的实施，使得X公司降低了钼钨矿的生产成本。（6）能较好的利用X公司现有的资源X公司在钼资源的选矿、开采及冶炼流程中，也想方设法的寻找其他的节能减排方法，提高公司仅有资源的利用率。在选矿过程中，X公司积极推进循环经济，以矿用水循环使用，使得副产矿物白钨的产量由五到有达30,000吨/日；而开采出的钼矿石最早实现将冶炼和焙烧过程中产生的二氧化硫回收用于硫酸的制作。X公司为了缓解或解决钨矿工业生产过程中产生的废水治理问题，于2009年，与中南大学合作开发了低端价位的白钨中矿，在很大程度上降低了废水的排放，从而缓解了钨冶炼过程中“三废”的的治理难题。2006年，X公司被国土资源部授予“全国矿产资源合理开发利用先进矿山企业”荣誉称号。（7）行业领先的资源整合能力X公司是安徽省钼资源整合的优势企业。随着资源和环境约束力度的加大，我国在环境污染控制方面出台了多项如弃置落后设备或对不可再生资源的循环利用以减少资源浪费的政策及措施，而这一举措将使小型的钼加工工厂倒闭，产业结构调整和企业内部资源整合是目前及今后我国政府和企业面临的主要合适的内容。X公司作为国内钼资源丰富的安徽省池州，其地理优势明显，2008年，安徽省出台的《钼资源整合实施意见》，该指导意见的中心思想是：完成钼矿选矿、开采及钼加工上下游企业的联合重组，使钼矿产资源能够集中于技术水平高、规模大、资源利用效率高的钼矿生产优势企业。X公司是安徽省钼矿资源选矿、开采、冶炼及焙烧、销售等钼产业一体化的优势企业，应是这一政策的首选企业，所以，X公司更应该抓住这一并购机会。（8）强大的研发力量X公司在钼矿、钨矿资源的选矿、开采及冶炼、深加工等方面的技术处于行业领先水平，具有很强的研发实力，现阶段，X公司的研发人员共计468人，公司拥有博士后科研工作站，成立了省级的钼矿、钨矿技术研发中心，该技术研发中心于2008年被评定为国家认可的实验室。X公司研发的多项科研成果已成功投产，并被应用到同行业的企业。公司现已成立研究院，将进一步提升X公司的研发能力。（9）经验丰富的高管团队X公司的高级管理管控人员大多在X公司任职多年，拥有丰富的钼、钨矿行业经验，在采矿、浮选、焙烧、冶炼及下游业务领域锻炼及积累经验。X公司的核心高管团队管理管控了多年的H股上市公司，对于资本市场的资本运作较为熟悉，能够随时根据市场动态调整公司的发展战略，赢得市场商机。5.2相关项目投资的必要性分析5.2.1铜行业基本情况金属铜是最早的古老金属之一，首次使用是在三千多年前，铜的元素符号为Cu，熔点是1083℃。纯铜呈浅红色，易氧化，氧化后的铜，表面为氧化铜薄膜，外观呈紫铜色。金属铜具有独特的物理和化学特性：电导率和热导率较高。可以作为电子电气工业中重要的原料；耐腐蚀。金属铜的化学稳定性强，耐腐蚀，可以广泛的被应用于能源、石化及轻工业产业中，用于制造抗腐蚀性的器皿；延展性强。纯铜能被拉成很细的铜丝，制造铜箔；和其他的金属（镍、铅、铝、铁、锡、锰）形成合金，用于冶金工业中的传动件和固定件；结构上刚柔并济，可用于建筑及装饰。铜是有色金属中产量第二大金属,具有许多优异的物理化学特性，在电气、机械制造、建筑业及国防工业等领域都离不开铜，特别是在电气、电子工业中应用最广、用量最大，占其总消费量一半以上。金属铜从原料铜到制成铜消费品是一个复杂的产业流程和生产工序，铜产业链由上而下分别是矿山、铜矿中间商和贸易商、冶炼厂商、精工中间商、铜加工企业，以及一系列的铜消费企业（如：交通、建材、电子、机械、轻工等行业企业）。在铜的产业链中有两个很大的市场：铜精矿市场、精铜市场。铜行业由四个环节构成：开采铜矿、冶炼铜、加工铜及消费铜。开采铜矿是上游企业，可以获得整个行业的大部分利润；而冶炼铜和加工铜属于中游企业，获取的利润有限；对于铜消费环节，则根据不同的产品而定价不同，盈利不同。5.2.2铜行业国内外市场供求状况分析（1）全球铜资源的分布情况从全球铜资源的分布地区看：全球铜相对集中地储藏在五个地区，分别为：南美洲的秘鲁和智利的安第斯山脉、加拿大东部和中部、中亚的哈萨克斯坦、美国的洛杉矶和大坪谷地区、非洲刚果及赞比亚等。从分布的国家来看，：全球铜资源集中于智利、秘鲁、中国、印尼、美国、墨西哥和印尼等国，2008年储量分别为16000万吨、6000万吨、3800万吨、3600万吨、3500万吨、3000万吨，远景储量分别为36000万吨、12000万吨、4000万吨、3800万吨、7000万吨、6300万吨。全球铜资源的分布中，智利是储藏铜矿资源最丰富的国家，其全球储量占到29%，而中国铜矿资源相对稀缺，其储量占到全球储量的5.5%。图5.2全球各国铜精矿储量分布（折合金属量）图5.3全球铜矿储量呈现增长态势（2）全球铜资源的供求情况2014年，全球矿产铜产量1601.45万吨，精铜（含废铜回收冶炼）产量为1906.7万吨。与铜矿资源储量情况相对应，铜精矿产地也主要集中于南美洲的智利、秘鲁等地，其中智利产量超过全球产量的33.7％，居于全球首位。从铜精矿的产量分布来看，由于资源禀赋的原因，全球铜精矿生产非常失衡。在铜精矿产量最高地区的美洲，年均产量为900万吨，而智利的铜精矿产量超过了500万吨。亚洲、欧洲、大洋洲、非洲年产量分别在300万、150万、100万、100万吨左右，其中非洲铜精矿产量增长明显，过去几年翻了一番。而全球铜矿产量中，智利据垄断地位，全球前十大铜矿，智利占据5家，年产能合计352.8万吨。虽然智利占据了全球的主要铜矿，但是由于近两年来，全球矿产行业的重组兼并，使得大部分的铜矿被国际大型矿产公司垄断，如BHPBilliton（必和必拓）、RioTinto（Y公司）、FreeportMcMoranCopper&GoldInc（自由港迈克墨兰铜矿公司）、AngloAmerican（英美矿业）、Xstrata（斯特拉塔）等，智利仅有CODELCO掌握几家主要铜矿。近年，全球铜矿产量在以年均2%左右的速度增长。以往欧美国家是消费铜的主力，但近年来随着美国房地产的衰落，美国市场对铜的需求量也出现了下滑。当中国成为全球经济发展的主导力量之一时，中国对铜矿资源的消费量也得到了较大幅度的增长。1995年中国对铜的需求量占全球总量的7.4%，此后中国需求占全球比重逐年增加，2013年，中国的铜消费量达到了700万吨，占全球总量的39.1%，十五年的时间，铜在中国的消费量增长了5倍。铜需求重心逐步由西方移向亚洲，特别是中国。资源分布的不均衡使得全球铜精矿交易活跃，在世界每年超500万吨的铜精矿交易中，智利出口额占到总量的36%，秘鲁的出口额占15%，下来是澳大利亚的10%，印度尼西亚的9%及加拿大的5%；而东亚地区的几个新型经济体中、日、印、韩为最大的铜精矿进口商，进口量占总额的比例分别是28%、23%、10%、8%。表5.1全球主要国家（地区）精炼铜消费量（单位;吨）供需关系整体而言，全球铜产量及上游资源的约束，整体增速不会很快。而近年来全球已中国为代表的新型工业化国家的需求增长十分强劲，在改变整体需求格局的同时，也在不断推高资源需求量，从短期来看，铜的供求关系会基本保持供不应求态势。（3）我国铜资源供应情况2012年中国铜储量和基础储量分别为3000万吨、6300万吨，分别占到全球总量的5.5%和6.3%。我国铜矿产品的档次级别较低，大型的铜矿很少，且铜矿山的分别不均衡。著名的大型铜矿是西藏玉龙铜矿、驱龙铜矿、江西德兴铜矿以及云南普朗铜矿。中国铜矿资源集中在江西、云南、西藏等省，三省铜矿资源储藏量合计占总量的51%。我国铜矿一般品位较低，均值在0.87％左右，其中斑岩铜矿平均品位仅在0.5％左右，其他类矿床较高，但也仅为1％左右。而智利四大斑岩铜矿平均品位达到1.68％，刚果海相沉积岩（变质）型铜矿床平均品位达到3.96％，赞比亚海相沉积（变质）岩型铜矿平均品位达3.06％。目前国内通过勘探发现的铜矿资源潜力区域主要位于西藏、新疆等地，如西藏冈底斯，资源潜力达4200万吨，超过了目前已确认的国内基础储量。我国是世界最大精炼铜生产国，目前产量占全球的25.3％。在2008年后期，我国铜冶炼行业扩张迅速，2008-2013年5年期间，每年铜矿冶炼的产能平均增产100万吨左右，到2014年，我国铜矿冶炼的产能达到516万吨。5.2.3铜行业未来发展趋势2014年全球金融危机期间异常情况外，国际铜价自2004年以来总体呈长期上扬的走势，自2004年初2137美元/吨至今年2月记录高位101907美元/吨，总涨幅410%。铜具有全球定价的特点，因而除了受供求关系影响外，美元走势，能源价格，以及地缘政治等均对其价格有重大影响。通过长期研究和判断，我们认为，尽管未来几年，欧美国家的金融动荡和经济波动使全球经济走势存在较大的不确定性，经济增长速度有放缓的可能，但基本偏紧的供求关系和全球货币量化宽松政策所形成的长期通胀压力仍将支撑铜价的稳中有升的态势。而以下主要因素将对铜价未来走势起到支持作用：（1）长期供应缺口仍然巨大从铜矿山的供应增长前景来看，虽然近年来全球铜精矿产量增速加快，使其在市场供应上逐年改善，但目前铜冶炼产能的扩张步伐也非常快。从整体上看，全球铜精矿市场的供应依然显得偏紧。而受品位下降、劳工纷争、环保约束等诸多限制供应难以放量，按照上面所述的需求的预测，结合目前可以统计到的矿山的数据，到2035年的供需缺口将达到约1300万吨。（2）中国需求增长和刚性预计未来的5年，我国人均GDP将超过1万美元，同时，中国的工业化进程仍然将使得中国保持旺盛的需求。目前国内建筑用铜管仅占铜管总量的5%左右，与世界30%的比例差距还很大增长潜力巨大。中国对于精铜的需求约一半来自于电力行业，根据电监会的规划中国的发电能力将从2010年的9.6亿千瓦，提高到2015年和2020年的14亿千瓦和17亿千瓦。在2011–2015年这个五年规划中，来自于电源和电网的投资将保持增长，带动对于精铜的需求。家电行业对于精铜的需求占到总需求的约15%。尽管短期内受到政府将取消家电下乡补贴的影响，但是随着中国城镇化不可逆转的进程，家电行业的总量增长有望保持。交通运输（汽车）行业在经历了2010年的爆炸式成长后，目前尚在调整和稳步增长之中。（3）美元贬值预期将提升铜价上涨动能目前，全球货币供应出现的流动性过剩的现象，主要源于美国持续的双赤字、美元加大发行量和美元贬值。从历史上看，有色金属价格与美元的走势呈现较强的负相关性。目前，在美元处于长期贬值过程中的情况下，铜的投资需求的增加将支持铜价走强。（4）能源价格居高不下加剧了通货膨胀的预期，进而抬高铜价铜价和能源价格的相关性近年来逐渐加强，在油价持续位于历史高位的情况下，对通货膨胀的预期将在未来有效支撑铜价。基于以上分析，从中长期来看，铜供不应求的基本格局没有改变，因此，预计铜价在未来相当长时间内将保持高位运行。5.2.4投资目的与相关项目必要性分析（1）摆脱单一金属品种风险X公司是以钼为主业的全球排名第四，而国内最大的钼生产商，其产量分别占全球市场份额和国内市场份额的7%和18%。然而，钼是小品种金属，主要应用于钢铁行业的合金添加剂，全球总需求量发展至今共约24万吨金属量，中国作为世界最大钼消费国年需求量约7万吨。国内外任一个新建大型相关项目的产能就占到目前全球总需求量的5–10%。有限的市场规模不支持像X公司的主产钼生产商大规模扩张，否则只会导致无序竞争、浪费资源，搬起石头砸自己的脚。钼与钢铁行业息息相关。国内钢铁产业从峰值回落并持续削减过剩产能以及海外钢铁工业产能利用率不断下降，未来将压制钼的需求。同时，这几年国内钼矿山相关项目的过度开发以及海外低成本铜副产钼的大量增加，对钼供给形成巨大冲击并形成大量库存。这两年持续低迷的钼价已经证明了行业严重供大于求的格局，未来钼市场形势不容乐观。在这种背景下，X公司当务之急是摆脱过分依赖钼主业的现状，避免越来越严峻的单一金属品种风险，同时为公司持续发展壮大谋求出路。在矿业资源领域尤其是有色矿山行业寻求多元化部署是必由之路。铜资源一直是X公司长期以来关注、跟踪、调研的重点，是X公司董事会确定的多元化主攻方向。（2）海外收购作为公司坚定不移的发展战略X公司早于2007年在香港成功上市，2012年10月实现回归国内资本市场，X公司是国内屈指可数拥有境内境外A+H两大资本平台的矿业公司。从2008年就制定了“打造国际领先矿业集团”的发展战略及海外工作相关计划，建立了海外工作小组，重金聘请了世界最大铜矿上市公司菲利普斯道奇原负责全球并购的高级副总裁以及原亚太区总经理，负责牵头研究各个金属行业以及筛选调研评估等相关项目前期工作。过去几年我们在海外先后洽谈并推进了奥古斯塔铜矿、Y公司硼砂、涅奥拜克铌矿、诺华金矿等多个大型相关项目，虽然因为种种原因未最终实施，但过程中积累的大量宝贵经验将为目前和未来的收购工作发挥积极作用并提供重要帮助，可以说，过去的“付出”刚进入收获期。X公司凭借成本优势这几年在钼行业低谷期仍保持盈利，同时香港和国内上市募集资金也大幅增强了财务实力，公司目前保持了远低于行业平均的负债水平。在当前国际矿业市场低迷的并购有利时机，健康的资产负债结构使得X公司在大型海外收购时拥有很强的资金实力和运作灵活性。X公司的海外收购战略也符合国家“走出去”战略。我国为了鼓励国内企业在海外投产运营，从2007年以来，出台了很多政策，鼓励企业“走出去”，特别是在利用并开采国外的稀有金属资源产业上。在发改委制定的《规划》以及相关领导的讲话中指出，在境外投资目标上，发改委提出的四个鼓励境内企业境外投资的政策引导，X公司此次收购符合国家对于境内企业施行境外投资的政策引导第一项（鼓励境内企业对境外资源类相关项目的投资，并拓展这方面的合作渠道）。（3）具有国家经济战略意义金属铜在我国是重要的战略储备资源之一，我国124个产业中，有113个产业均是铜行业的消费商。所以，铜矿资源的消费结构在一定程度上确定这一国的经济发展状况。根据前面所做的全球和国内铜行业供求关系分析，目前受制于新的矿山勘探成果增速减缓、矿山品位不断降低、更为严厉的环保政策、开采成本不断上升等因素，全球铜资源供给的增长能力在未来十年内难有较大的突破。而以中国为代表的新兴经济体随着国内GDP快速增长和产业结构调整、消费升级，铜的消费需求仍将保持快速增长，将会进一步加剧供求矛盾。同时，全球铜生产和供给方的相对集中，而主要需求国家自给能力严重不足，因此，对于铜资源的掌握和储备至关重要，并已经上升到各个主要需求国家经济战略的层面。铜行业的一大特点是上游垄断性强，而中下游则竞争激烈，定价权很明显地偏向于产业链的上游。中国虽然需求巨大，但在整个铜市场定价方面缺乏主导权，致使目前行业整体赢利能力低下。国内矿产铜受储量和品位制约，与国内精炼铜冶炼产能之间存在较大的供给缺口。因此，X公司展海外铜资源开发和储备，增加我国的铜资源自给度，对于缓解国内供需矛盾和改变受制于国外供给和定价具有十分迫切和重要的战略意义。（4）成熟营运资产、稳定现金流、优良投资回报、后续协同效应该相关项目位于澳大利亚成熟在产的铜矿，投资环境稳定，基础设施齐备，地区关系好；相关项目由Y公司长期负责运营，现代化管理管控水平高；相关项目采用自动化效率很高的崩落地下开采方式，安全性高。该矿山2012年生产了约15万吨铜精矿，其中含5.4万吨铜金属，7.3万盎司黄金，56.3万盎司白银，产品主要销往中国和日韩的冶炼厂。该相关项目2012年息税折摊前利润2.47亿美元，税后净利润1.44亿美元，盈利能力佳；现金生产成本约0.65美元/磅，大幅低于行业1.5美元/磅的中位数水平，拥有很强的成本竞争优势，即使行业进入低迷期，该相关项目也能保证盈利。该相关项目拥有160万吨铜金属储量，还有超过100万吨铜金属资源量，矿