水利投资爆发式增长-铸管龙头受

公司研究公司研究证券分析师：马金龙证券分析师：马金龙公司基本数据每股净资产(元) 市场表现对比图(近12个月)2022-02-21~2023-02-21-10%22/0222/0522/0722/0922/1223/02-21%-32%新兴铸管沪深300央企控股的全流程球墨铸管、钢材综合企业。公司由中央企业——新兴际华集团控股，是球墨铸铁管及管铸件龙头和在国内有较强竞争力的钢材生产企业。公司具备钢铁冶炼到加工全流程生产能力，具备320万吨铸管及管件、500万吨钢铁生产能力。全球球墨铸管龙头，领头羊地位明显。公司2020球墨铸管产量295.55万吨，占比全球产量的35%，占我国产量的42%。另外，公司通过多基地布局生产，市场响应快，产能发挥效率高，产品规格全覆盖，销售网络遍布全球。新品种研发领先市场，领头羊地位明显。水利投资爆发，球墨铸管发展新机会。公司离心球墨铸铁管下游主要是水利工程、市政水网（供水、排水、污水、热力）管道。水利投资已成为增长重要手段：2022年全国完成水利建设投资10893亿元，比2021年增长44%，是新中国成立以来水利建设投资完成最多的一年，为稳定宏观经济大盘、促进经济回稳向上作出重要贡献。国家水网建设有望带动大口径长距离管道需求维持长期增长。我国水利资源不平衡问题突出，十九届五中全会决策部署实施国家水网重大工程作为水利投资中长期方向。2022年已完成投资4179亿元，加快建设国家水网仍然是水利部2023年重点工作之一。我们认为，国家水网建设是国家重大工程，持续时间长，投资力度大，对大口径引调水管道需求形成长期支撑，需求或将提前得城市更新带动市政管道需求保持持续增长：随着我国城镇化发展，早期发展起来的城镇基础设施老化明显，环境污染、安全事故不断。2021年12月，习近平总书记在中央经济工作会议会议上指出，十四五期间须把管道改造和建设作为重要的基础设施工程来抓。市政管网投资有望迎来新一轮的加速。除铸管产品外，公司钢材产品在2023年有望迎来复苏机会。公司钢材产品主要应用于基础设施建设领域。我们认为，经济复苏背景下，今年钢材需求有望恢复。需求端的增加有望为公司在2023年带来利润回升。投资建议：公司下游需求在2023年有望释放，产品盈利能力进一步增强，公司进入新一轮景气周期。我们预计，公司2022-2024年实现营业收入503、545、581亿元，同比增长-5.7%、8.5%、6.6%，实现归母净利润16.4、22.1、26.2亿元，同比增长-18.5%、35%、18.4%，对应EPS为0.41、0.55、0.66元。现价对应PE为10、7、6倍。参考公司自身历史估值情况，给予公司2023年10倍风险提示：政策落地不及预期，水利施工投资不及预期，上游原材料价格大幅上涨，环保政策风险。每股盈利(元)876资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年2月20日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号新兴铸管（000778）深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号投资主题报告亮点深度梳理2022年以来，水利投资自上而下政策端导向，明确水利投资的重要意义和必要性。深度分析目前我国国家水网、市政管网等领域的情况，存在的问题，以及公司球墨铸管在该领域的优势。投资逻辑公司层面：公司是全球离心球墨铸铁管龙头企业，具备320万吨产能，同时产能利用率高，在铸管行业产销领先。公司产品主要应用于水利、市政水网建设。下游行业正快速推进。2022年，水利投资首次超万亿大关，但受疫情影响，施工缓慢。对于管道的采购或将在2023年体现。同时，2023年仍有大量水利工程推进开工，需求有望快速增加，为公司产品价格，利润率水平带来提升动能。另外，公司还有500万吨建筑钢材生产能力。2023年，经济复苏推动下，投资仍然为主要抓手，基建端发力有望带动建筑钢材需求恢复。公司钢铁产品盈利有望快速回升。2022年全国完成水利建设投资10893亿元，比2021年增长44%，是新中国成立以来水利建设投资完成最多的一年，为稳定宏观经济大盘、促进经济回稳向上作出重要贡献。在国家水网重大工程实施方向，2023年水利重点工作之一是加快建设国家水网，今年我国将以联网、补网、强链为重点，加快建设国家水网，着力提升水利基础设施网络效益。国家水网建设是国家重大工程，持续时间长，投资力度大，对大口径引调水于管道需求形成长期支撑或将提前得到释放。城市早期发展起来的城镇基础设施老化明显，环境污染、安全事故不断。随着我国经济不断增长，管道的长度及其对应的固定设施投资仍保持增长。而我国目前仍然面临着水资源分布不均，欠发达地区供水普及率较低，老旧管道年久失修带来安全隐患等情况。在管道漏损率居高不下，老旧管道年久失修，及完善基础设施带动经济复苏的背景下，市政管网投资有望迎来新一轮的加速。公司作为全球球墨铸管龙头企业，未来将充分受益水利投资增长，国家水网建设，城市更新等领域大发展机会。关键假设：随着水利工程对管道采购加速，公司铸管产品销量、价格稳步提升。万吨左右，价格中枢稳步恢复。公司2022-2024年实现营业收入503、545、581亿元，同比增长-5.7%、8.5%、6.6%，实现归母净利润16.4、22.1、26.2亿元，同比增长-18.5%、35%、18.4%，对应EPS为0.41、0.55、0.66元。现价对应PE为10、7、6倍。参考公司自身历史估值情况，2018年至今，公司市盈率均值为9.74倍。我们认为，水利投资景气度上升，且投资周期较长。公司作未来在水利、市政管网、城市更新用管方面将充分受益，结合公司历史估值水一、央企控股的全流程球墨铸管、钢材综合企业 5（一）红色央企基因 5 6 9（一）生产规模全球领先 10 11 12（一）水利投资已成为稳增长重要手段 12 13 16 162、城镇环保提升带动市政管网需求增长 21 22 22（一）盈利分析 22 23 23证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 6 6 6 7 8 8 8 8 9 9 9 10 10 12 13 14 15 15 16 17 20 21 21 21 22 23一、央企控股的全流程球墨铸管、钢材综合企业新兴铸管股份有限公司是经中国人民解放军总后勤部批准筹建、由新兴际华集团独家发起并经证监会批准向社会公开发行记名式人民币普通股而募集设立的股份有限公司。公司作为国资委监管中央企业——新兴际华集团所属核心企业，是全球领先的球墨铸铁（一）红色央企基因公司发展历程1971～1982年期间，边建设、技术创新和管理创新并进的方式，迅速发展，抢占行业和市场制高点，投资组建了一系列公司。多基地的布局一方面使得公司产品更贴近市场，减少物流成本；另外，公司产证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号公司由国务院国资委所属中央企业—新兴际华集团有限公司控股。公司控股和参股多个专业铸管生产单位，包括覆盖华北的新兴铸管武安本级、山西新光华铸管有限公司、邯湖北新兴全力和黄石新兴管业有限公司，覆盖西南的四川省川建管道有限公司，覆盖西新兴铸管的主营业务为离心球墨铸铁管及配套管件、铸造制品、钢塑复合管、钢格板、铸管与管件产品公司拥有上游的钢铁冶炼到加工的全流程工艺。原材料为铁矿石/炉冶炼出铁水，部分铁水经过转炉吹炼产出铁水，再经连铸、连轧制成钢材，主要产品是螺纹钢和棒线材，以及部分优特钢。另一条线路，铁水在电炉中加入镁硅合金球化剂部分铸管产品进一步深加工成管件和铸件。公司的两条线路可以保证公司根据市场情况年全年水利投资大幅增长，同时2023年仍有水利项目开工，今年公司订证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号60050040030020002018201920202021铸管及管铸件产能（万吨）钢材产能（万吨）45040035030025020050020202021201920202021铸管及管铸件产量（万吨）普钢产量（万吨）特优钢产量（万吨）钢格板产量（万吨）其他产品,23.81%铸管及管铸23.81%件,28.77%普钢,24.97%优特钢普钢,24.97%22.45%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%铸管及管铸件钢铁贸易及其他28.24%28.77%28.24%28.77%28.04%28.54%32.37%21.34%201720182019202020212022H112.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%铸管及管铸件普钢优特钢其他产品毛利率（%）比上年同期增减（右，%）4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%其他产品,铸管及管铸铸管及管铸件,36.96%优特钢,15.70%普钢,26.53%技术、产品质量居世界首位，钢格板生产规模居世界首位。公司连续六年蝉联中国钢铁国家工业和信息化部与中国工业经济联合会发布的第五批国家级制造业单项冠军名被评为“国家级制造业单项冠军产品”。采用水泥砂浆、聚氨酯、环氧陶瓷等防腐内衬材料和锌层+终饰防腐处理技术，通过管道规格、接口、内外涂层、防腐处理等不同，可以包括普钢、优特钢等品种，具体有Φ6~Φ40mm的HRB400、HRB500、HRB600及PSB500、PSB830、MG335、MG500等适用于抗震的高品质热轧带肋钢筋、Φ6~Φ铸+挤压工艺，生产出双金属复合管和高合金钢管等高端无缝钢管产品及异型材；通风、透光、荷载高、防腐性能好，安装便捷、排水球墨铸铁机高速离心铸造成的管材，简称为球管、球铁管和球墨铸管等。主要用于自来得到了较好的改善，具有铁的本质、钢的性能。退火后的球墨铸铁管，其金相组织为铁素体加少量珠光体，机械性能良好，防腐性能优异、延展性能好，密封效果好，安装简数量的球状石墨，根据公称口径及对延伸率的要求不同，基体组织中的铁素体和珠光体优点缺点用（一）生产规模全球领先公司是我国球墨铸铁管行业绝对龙头，行业竞争格局相对稳定，进入壁垒较高。公司现有铸管及管铸件年产能达320万吨，是国内最大35030025020050新兴铸管圣戈班穆松桥国铭铸管安阳永通球墨铸铁管产能（万吨）根据公司《新兴铸管股份有限公司2021年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)募场和出口市场具有显著优势。形成了战略布局优势、销售终端优势、生产成本优势、品牌价值优势、科技创新优势和企业文化优势六大核心竞争力。联合信用综合评定长期为公司通过战略合作、兼并收购、资产重组等多种方式，目前已形成覆盖国内外主要地区中南的芜湖新兴铸管有限责任公司、桃江新兴管件有限责任公司、湖北新兴全力和黄石新兴管业有限公司，覆盖西南的四川省川建管道有限公司，覆盖西北的新兴铸管新疆控股集团有限公司和覆盖华南的广东新兴铸管有限公司，综合物流及生产成本和协同保供国内市场销售终端，主导国际市场销售渠道。2022年上半年借助多基地技术和新兴方案，全力参与山东威海、福建泉州、漳疫设施的保供；在极度恶劣的物流条件下全面保供泰安引黄入泰工作、山西阳泉龙华口调水工程等国家重点项目；郑州非开挖修复项目圆满成功，解决了城市主干管网结构性修复问题，为非开挖结构性修复提出了新兴方案；同时，公司奋力开拓海外市场，为客形成了跨区域、全球性的营销服务网络，能够更为便捷、快速、全面的为客户提供产品域国际标准化工作核心圈。被冶金工业信息标准研究院评为“球墨铸铁管”领域企业标准“领跑者”。（一）水利投资已成为稳增长重要手段2022年全国完成水利建设投资10893亿元，比2021年增长44%，是新中国成立以利建设投资完成最多的一年，为稳定宏观经济大盘、促进经年增长44%，其中利用地方政府专项债券2036亿元、金融信贷和社会资本3204亿元，有力保障大规模水利建设资金需求。水利基础设施建设规模、强度、投资、吸引金融资本和社会资本等均创新中国成立以来最高纪录，息等基础设施建设，加强区域间基础设施联通。水利投资是我国基建投资的重要组成部分，且国家重点项目以中央财政资金为主，项目落地效果好，是稳增长重要手段，水利人物/部门记城市血管。最近发生的安全事故，多和年头久了管道陈旧失修有关。总书记专门作道老化更新改造等。”要适度超前进行基础设施建设，在减污降碳、新能源、新技术、新产业集群等领域城市地下管网的排查和改造，建设以人民为中心的“里子工程”条件具备的项目简化手续，特别是已论证多年的重大水利项目要抓紧实施，采取以工代年增长44%，其中利用地方政府专项债券2我国地理气候条件特殊，降雨的时空分布极不均匀，由此带来水旱灾害多发、频发、重地区分布差异性极大。由于降雨时空分布严重方地区水资源虽然比较丰富，但由于水体污染，部水水源主要依靠径流保障程度不高的中小河流供水，这些地区大多水源不足且径流丰枯衡问题，提高供水安全保障水平具有重要意义。我国经济发展结构尚不均衡。西部欠发区续建配套与现代化改造，打牢乡村振兴水利基础、保障国家粮食安全等目标将在未来水网，着力推动新阶段水利高质量发展，十九届五中全会决策部署实施国家水网重大工一是实施国家水网之“纲”——推进重大引调排水工程建设。针对我国夏汛冬枯、北缺准确把握南水北调东线、中线、西线三条线路的各自特点，加强顶层设计，优化战略安排，科学有序推进南水北调东、中线后续工程建设，深入开展南水北调西线工程前期论挥重大引调排水工程在国家与区域水资源空间均国家、省区水安全保障需求，加强国家重大水资源配置工程与省区重要水资源配置工程互联互通，推进省区水资源配置工程建设，开展水源工程间、不同水资源配置工程间水推进城乡供水一体化，提升农村供水标准和保障水平。以粮食生产功能区、重要农产品生产保护区和特色农产品优势区为重点，在东北三江平原、黄淮海平原、长江中下游地配功能的重点水库工程建设，提高重点区域和城乡供水保障能力。充分挖掘现有工程的调蓄能力，通过推进有条件的水库实施清淤疏浚或加高扩容，扩大流域水系水库群联合调度，提升现有工程的供水能力。同时综合考虑规划依据充分、生态环境争议小、前期口、三河口，黄河东庄，珠江大藤峡等在建工程建设，加快推进黄河古贤等工程的前期250200500200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%全国：人均日生活用水量（升）全国：用水普及率（%）8,000,0006,000,0004,000,0002,000,0000200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全国：供水总量（万立方米）全国：生产用供水总量（万立方米） 全国：生活用供水总量（万立方米）能力进一步提升。在完善水资源优化配置体系方面，建成一批重大引调水和重点水源工程，新增供水能力290亿立方米，水资源承载能力与经济社会发展适应性明显增乡供水保障水平进一步提高，农村自来水普及水、灌区新建和改造、农村供水等。建设和改向，国家2022年已完成投资2132亿元，动甘肃白龙江引水等重大引调水工程尽快开工建设，加快推进一批大型灌区工程建设，为实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动提供支撑。并且着力抓好前期工作进度和质量，前期工作各阶段要紧密衔接、压茬推进，按照确定的时间表，确保工作进度，要保障重人物/部门日案网骨干工程，有序实施省市县水网建设，着力补齐水资源配置、城生态保护、水网智慧化等短板和薄弱环节，水安今年起，我国将加快推进滇中引水、引江济淮等引调水工程，以及海南此外，今年还将加快农村供水工程改造提升，推进城议工程改造提升，健全运行管理长效机制，守住农村饮水安全底线，重大工程，提升水资源优化配置能力。加快国家水网建设，今年，我们将全力做好中线引江补汉工程开工建设准备年中央一号文件)设。加强田间地头渠系与灌区骨干工程连接等农田水利设施建设。支持重点区域开水超采综合治理，推进黄河流域农业深度节水控水。在干旱半干旱地区发农业。强化蓄滞洪区建设管理、中小河流治理、山洪灾害防治，加快实施加快重大水利工程建设，是贯彻落实党中央、国务院重大决策部署的需要，是推动新阶段水利高质量发展的需要，是落实国家水网建设规划的需要，在保障国家水安全中有着不可替代的基础性作用。国家水网建设是国家重大工程，持续时间长，投资力度大，对随着我国城镇化发展，城镇化率大幅提升，通过城镇化率提升拉动投资效果越来越不明月，习近平总书记在中央经济工作会议会议上指出，十四五期间须把管道改造和建设作人物/部门（四）各地应督促引导电力、通信、供水、排水、供气、任，将老旧小区需改造的水电气热信等配套设施优先纳入本单位专营设施年度更新划，并主动与城镇老旧小区改造年度计划做好衔接。项目（五）市、县制定城镇老旧小区改造方案之前，应对小区配套设施短会为发挥专项债券对投资的拉动作用，近年来财政部主要开展了以下几项工作：ⅆⅆ;第三，“撬”，用作项目资本金撬动投资。按照党中央、国务院决策部署，允许将专项债券用作符合条件的重大项目资本金，用作资本金的领域从最初的4个扩展到目关于2022年专项债券支持的重点方向，主要体现在三个聚焦：ⅆⅆ;第三，要聚焦重点项目。在聚焦九大重点支持方向的同时，我们还进一步加强对地方的指导，要求地方储备应当属于经济社会效益明显、群众期盼、早晚要干的实体政府投资项目。同纳入国家“十四五”规划《纲要》的项目，以及纳入国家重大区域发展战略的重点项目，积极发挥专项债券对重大规划和战略的支撑作用。此外，我们还要加大对水利、城市管网建设等在合理区间”局局长宁吉苗稳预期，要稳经济、稳产业。必须采取有效政策措施，振兴投资、振兴工业，切实设。高质量推进川藏铁路、西部陆海新通道、沿江高铁等重大工程建设。加快补齐道、防灾减灾等领域短板，系统治理城市内涝，统筹促改革推动住化、底数不清等问题突出，城市内涝、燃气爆炸等灾害事故多发，迫切需要更新改资结构上，预计财政政策一方面将向公共服务倾斜治区政府办公厅响生产生活秩序的易涝积水点基本消除，不再新增易涝点。到2025年，头减排、管网排放、蓄排并举、超标应急”的排水防涝工程体系，城市排水升，内涝治理工作取得显著成效，ⅆⅆ,新城区不再出现“城市看海”现象。到2035年，各城市排水防涝工程体系进一步完善，ⅆⅆ,总体消除防治标准内降雨条件下的城市内涝现象（第一批）现代物流网、能源保障网、市政公用设施网、新型基础设施网、农村基础设施网等“设。其中，省级专列部分资金“点供”支持省级决策实施的重大“七网”《“十四五”（三）城镇绿色节能改造工程。全面推进城镇绿色规划、绿色建设、绿色运行管管网改造、老旧破损管网更新修复，加快补齐处理能力缺口，行动方案》毫米及以下管道，鼓励采用薄壁不锈钢管；新建和改造供水管网要使用柔性接口。（四）健全污水收集处理及资源化利用设施。推进城镇污水管网全覆盖，推动生活污水收集流沿线地级及以上城市基本解决市政污水管网混错接问题，黄河干流沿线城市建成进管网混错接改造，基本消除污水直排。统筹优化污水处理设施布局和规模，大中按照适度超前的原则推进建设，建制镇适当预留发展空间。京津冀、长三角、粤智能升级，鼓励开展城镇废弃物收集、贮存、交接、运输、处设。以数字化助推运营和监管模式创新，充分利用现有设施建设集中统一的监测建设目标：到2025年，试点城市（县城）建成区供水管网基本覆盖，管网压力调控水平达到国内先进水平，基本建立较为完善的公共供水管网运行《实施方案》中的固定资产投资项目纳入国家重大建设项目库。省级发展改革委要会同住房件的项目予以适当支持。年）》在全面摸清城市燃气、供水、排水、供热等管道老化更新改造底数的基础上，署，抓紧健全适应更新改造需要的政策体系和工作机制，加快开展城市燃气前，基本完成城市燃气管道等老化更新改造任务1）供水管道和设施。水泥管道、石棉管道、无防腐内衬的灰口铸铁管道；运行年限满30年，存在安全隐患的全隐患的二次供水设施。（2）排水管道。平口混凝土、无钢筋的素混凝土管道，废水输送到污水处理厂进行处理后排放，雨水就近排放。以保证城市的环境卫生和生命证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000全国供水管道长度（公里）全国热水管道长度（公里）全国供水管道长度（公里）全国热水管道长度（公里）全国天然气管道长度（公里）全国蒸汽管道长度（公里）中国城市供水管道的应用落后于西方发达国家，灰铁管和水泥管是过往输水工程采用的主要管材，遇地质条件、外载条件变化时易发生管体脆断、错位事故，同时还存在着漏损率高、寿命短、工程造价高等问题，球墨铸管能够解决上述问题。随着我国城镇化率近年来，随着城市现代化进程的不断加快、城市化水平的不断提高，城市供水管网也不断地扩大规模。同时，城市供水管网逐渐成为城市文明和现代化水平的重要体现，但相升和相关政策导向的推动，球墨铸管行业有望保持良好的增长态势。7,000,00018%6,000,00016%5,000,00014%12%4,000,00010%3,000,0008%2,000,0001,000,0006%4%2%00%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全国：城市供水（公共供水）：供水总量：漏损水量（万立方米）全国：城市供水（公共供水供水总量：合计（万立方米）漏损率（%）排水管道指汇集和排放污水、废水和雨水的管渠及其附属设施所组成的系统。是城市排水系统中的重要组成部分，在实行污水、雨水分流制的情况下，排水管道收集污水送至25,00020,00015,00010,0005,000020002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%全国：城市污水日处理能力（万立方米）同比（%）1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000020002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202116%14%12%10%8%6%4%2%0%全国：城市排水管道长度（公里）同比（%）截至2021年末，污水处理厂处理能力2.1亿立方米/日，同比增长7.8%，污水处理率百分点，但农村生活污水治理率仅为28%左右。生态环境部将深入打好污水管网建设和改造，实施混错接管网改造、老旧破损管网更新修复，加快补齐处理能证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可3、市政管网投资空间巨大年供水、排水、污水处理用于城市市政公用设施建设固定资产投资额年复合增速分别为图表26供水、排水、污水处理市政公用设施建设固定资产投2,5002,0001,5001,000500——全国:城市市政公用设施建设固定资产投资:供水亿元——全国:城市市政公用设施建设固定资产投资:排水亿元——全国:城市市政公用设施建设固定资产投资:排水:污水处理及其再生利用亿元随着我国经济不断增长，管道的长度及其对应的固定设施投资仍保持增长。而我国目前仍然面临着水资源分布不均，欠发达地区供水普及率较低，老旧管道年久失修带来安全隐患等情况。在管道漏损率居高不下，老旧管道年久失修，及完善基础设施带动经济复苏的背景下，市政管网投资有望迎来新一轮的加（一）盈利