2024 年4 月城投行业运行分析 -城投债净融资转负信用利差继续收窄低利率环境下关注城投境外债投资机会-中诚信

地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”地方政府债与城投行业监测周报2022年第9期隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”城投债净融资转负信用利差继续收窄低利率环境下关注城投境外债投资机会>政策及热点：特许经营新规出台，或有助于促进城投企业市场化转型、盘活存量资产、防止新增隐债，同时激发民间投资活力、减轻政府支预计债券收益率中枢将继续低位波动。资产荒持续演绎及化债进程推进下，城力。持续建议优选经济财政实力强、区域融资环境好、年内债务到期压力小的优质区域及主体，适当拉长久期；可谨慎关注化债支持力度较大、进展顺利区域的弱资质主体信用资质反弹机会；此外，在城投境内债收益率偏低情况下，>一级市场：城投债发行规模下降、净融资转负，交易所发行审核通过率有所上升。发行规模环比下降18.03%至5647.21亿元，净融资环比下降475.83至-357.37亿元。26个区域公布交易所城投债发行审核明确结果、规模合计3860.70亿元，通过审核占比环比上升1.52%至87.85%。发行主体评级中枢下调，借新还旧比例仍超90%。加权平均发行期限由上月的3.70年增加至3.74比41.03%，较前值下降1.95%，借新还旧比例环比上升2.47%至93.68%。城投债发行成本环同比均下降，15省发行成本环比下降。加权平均发行利率为2.80%，环比下降0.1个百分点，同比下降1.43个百分点；加权平均发行利差为81.48BP，环比收窄2.03BP，同比收窄99.69BP，15省发行成本环比下降，贵州、陕西降幅较大。城投境外债发行规模下降、发行利率下行。城投境外债共发行27只、规模环比下降10.23%至204.71亿元，加权平均发行利率5.97%，发行期限2.69年；穿透主体信用级别以AA+、AA级为主。>二级市场：交易规模环同比均降，甘肃信用利差收窄幅度较大交易规模15376.01亿元，环比下降7.98%，同比下降16.33%。各期限等级信用利差全面收窄；各省信用利差均收窄、甘肃压缩幅度最大。>提前兑付及到期回售情况：根据实际兑付付债券本息，规模共计319.92亿元，环比增加90.60亿元；若带有回售条款的债券按2023年70%的真实回售比例行权，年内共有34430.48亿元城投债面临到期或回售。2024年4月1日—4月30日2024年第4期鲁璐llu@汪苑晖yhwang@是相关报告场运行篇】化债约束下重点区域融资受限，【2024年2月投行业运行分析】城投债发行缩量信用利差全面收窄，关注统借统还、再融资地方债占比过半，城投债净融资由场运行篇】一揽子化债下融资改善但基本面仍承压，关注“名单制”影响及“以债化债”潜在风险【城投行业前三季度回顾及四季度展望之如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会看，当前经济修复仍面临多重制约，4月新增社融转负后降准降息预期强化，预计债券收益率中枢将继续低位波动。资产荒持续演绎及化债进程推进下，城投债利差或进一步压缩，但压缩空间将收窄，需更加关注城投基本面和偿债能力。建议继续优选经济财政实力强、区域融资环境好、年内债务到期压力小的优质区域及主体，适当拉长久期；可谨慎关注化债支持力度较大、进展顺利区域的弱资质主体信用资质反弹机会；此外，在城投境内债收益率偏低情况下，可适当布局收益相对较高的城投境外债市场。一、一级市场：发行缩量净融资额转负，发行成本普遍下行城投债发行规模下降、净融资转负，重点区域终止审查率仍相对较高。4月城投债发行贵州、内蒙古、辽宁无在审城投债，剩余9个区域中除青一般中期票据（38.17%）、私募债（26.25%）、超短融（14.31%）发行规模占比居前三位；81.88%。从募集资金用途看，发债仅用于借新还旧2的债券规模比例达93.68%，环比上升1考虑到交易商协会审核通过率波动较大，且债券审核周期等因素均与通过率2本报告所指借新还旧比例为债券募集资金用途仅为借新还旧的债券规模与总规模的比值。由于定向工具城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月2020年6月2020年7月2020年8月2020年9月2020年10月2020年11月2020年12月2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月4,0000城投债发行规模城投债净融资额规模0）（发行到期净融资（右轴））（发行到期净融资（右轴）江苏江西浙江贵州重庆山西天津新疆湖北安徽北京海南陕西四川内蒙古青海云南宁夏甘肃西藏福建黑龙江河北辽宁吉林广西湖南山东河南广东上海0城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会50004000300020001000022月3月4月5月6月7月8月9月2023年2月3月4月2024年120%100%80%60%40%20%0%400002月2月3月4月5月6月7月8月9月2月3月4月2023年2024年计划发行规模完成注册规模通过率4000宁夏西藏云南天津四川山西吉林湖南黑龙江河南河北广东福建北京江苏山东湖北江西浙江陕西重庆上海安徽广西新疆甘肃80%60%40%20%0%40%20%借新还旧其他城投债发行成本环同比均下降，15省发行成本环比下降。4月城投债加权平均发行利率城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会甘肃上海北京福建甘肃上海北京福建浙江湖北江苏广东湖南新疆安徽山西贵州陕西西藏江西河南河北重庆天津四川山东吉林广西辽宁云南宁夏黑龙江青海0份中青海、黑龙江、辽宁、四川、广西、吉林、广东、天津发行利率、利差环比均上行；有15省发行利率、发行利差均下行，其中贵州发行利率降幅最大、为59.74BP，陕西发行利差AAAAA+AA加权平均发行利率（城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会广安徽广安徽庆福建疆贵龙上海0.02年至2.69年；城投境外债的穿透主体信用级别以AA+、AA级为主、占比分别为利率最高、为7.50%4。70.0060.0050.0040.0030.0020.004%发行规模加权平均发行利率(右轴)城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会2022年12022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月二、二级市场：交易规模同环比均降，甘肃信用利差收窄幅度较大0城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会城投债利差（AAA，1年期）城投债利差（AA+，1年期）城投债利差（AA，1年期）城投债利差（AAA，3年期）城投债利差（AA+，3年期）城投债利差（AA，3年期）城投债利差（AAA，5年期）城投债利差（AA+，5年期）城投债利差（AA，5年期）城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会三、信用分析：江苏昆山交通主体评级上调，城投债异常交易规模环比下降4月江苏昆山交通主体评级上调，全部城投债异常交易数量及规模环比下降且仍集中于核心市属国有企业，目前代建路桥项目储备充足，业务持续性好，且多样化的商业运营体系有助于公司分散经营风险；此外，公司作为昆山市内唯一的公交运营主体，能够持续获得昆山市政府部门给予的较大力度外部支持。城投主体异常交易数量、规模环比下降，山东异常交易规模居全国首位，贵州省遵义交旅投资（集团）有限公司以及山东省邹城市城资控股集城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会17.72%）。贵州遵义交旅投资（集团）有限公司以及山东邹城市城资控股集团有限公司异常四、到期情况与提前兑付：141家城投提前兑付债券本息，年内城投债到期近3.5万亿元级看，地市级、区县级占比分别超四成、超三成，仍需关注相关区域较低行政层级城投企业再融资压力；从区域看，江苏城投债到期规模达6209.18亿元、远超其他省份，占比达400009000800070006000500040003000200010000到期到期70%回售100%回售宁夏海南黑龙江西藏辽宁青海内蒙古吉林甘肃新疆贵州山西河北上海广西陕西云南北京福建安徽重庆江西广东河南四川湖北湖南天津山东浙江江苏五、城投债策略：谨慎关注弱主体信用资质反弹，酌情布局境外债程推进背景下，城投债市场有望保持活跃，利差或进一步压缩，但压缩空持续建议优选经济财政实力强、区域融资环境好、年内债务到期压力小的优质区域及主体，并适当拉长久期赚取资本利得和票息收益；还可谨慎关注化债支持力度较大且进展顺利区域的城投主体是否有信用资质反弹带来的投资机会，如“统借统还”区域获得融资支持的弱资质主体信用资质改善。值得注意的是，在城投境内债收益率持续下行现状下，当前相同发行表表3：4月1-5年期国债收益率下行，信用债收益率全面下行，城投债利差全面收窄62024年4月收益率水平信用利差绝对值（BP）信用利差历史分位数国债（%）较上月变化（BP）等级全部信用债（%）较上月变化（BP）全部信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债全部信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债1Y1.69-2.-2.97AAA2.14-18.2445.1251.6756.7350.8445.1252.8327.58%35.06%37.49%22.92%27.58%28.62%AA+2.24-18.2555.1257.2660.1355.6555.1254.2021.28%29.67%20.21%21.46%19.76%26.10%AA2.29-18.2560.1264.26110.2766.0760.1359.2114.39%19.53%10.29%3.78%3.46%15.29%3Y1.98-4.79AAA2.39 -11.4940.5041.6951.1847.5040.5040.6516.16%14.62%28.71%16.50%16.11%12.99%AA+2.51-13-13.4952.5047.5859.6167.8352.5043.3315.08%9.42%13.93%19.94%12.30%12.25%AA2.59-15-15.4960.5054.08131.2370.5469.8450.339.22%5.79%18.36%3.76%4.39%6.83%5Y2.15-4.90AAA2.53 -937.9141.8349.2143.9137.9134.186.64%7.02%10.80%5.86%6.64%6.75%AA+2.65-17.6549.9148.7857.4166.0949.9137.215.66%7.09%5.91%6.39%5.02%4.40%AA2.78-19.6562.9158.28138.8073.6872.9355.211.67%5.00%12.87%0.77%1.31%4.16%2024年3月收益率水平信用利差绝对值（BP）信用利差历史分位数国债（%）较上月变化（BP）等级全部信用债（%）较上月变化（BP）全部信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债全部信用债城投债地产债钢铁债煤炭债二级资本债1Y1.72-6.75AAA2.335.282860.3962.7573.1566.1761.1463.0547.02%47.09%55.99%39.59%47.97%38.76%AA+2.435.292970.4068.3481.3773.7570.4063.8738.49%42.19%43.89%41.46%37.30%34.76%AA2.485.292975.4075.34122.2981.9875.4269.2428.21%28.09%16.77%10.04%9.11%24.34%3Y2.03-6.85AAA2.504.4.447.2055.0758.6354.2047.2049.2524.20%30.10%37.68%21.97%24.13%18.34%AA+2.64861.2060.9671.3676.3861.2053.5119.03%19.36%13.34%28.68%15.33%13.40%AA2.743.9.971.2070.46134.4578.4980.4865.5312.65%12.23%20.27%5.22%7.08%11.06%5Y2.20-2.26AAA2.620342.6647.3954.6450.6642.6642.118.17%8.23%16.93%6.42%8.18%6.10%AA+2.824.2262.6657.3473.5178.8762.6647.288.67%7.50%3.71%19.25%7.62%6.39%AA2.972.7277.6672.84146.2285.5687.7265.427.02%9.53%16.96%3.43%5.34%5.73%六、政策及热点事件发布修订后的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》（以下称“《办法》”这是“115号文”出台后政府与社会资本合作的配套制度设计。一是强调多方位遏制特许经营模式中的新增隐债。要求不因采取特许经营而额外新增地方财政未来支出责任，不得使用财政资金弥补项目建设和运营成本，不得承诺以各类财政资金担保或者作为还款来源。二是特许经营的市场化运作和规范要求或将助推城投企业市场化转型。《办法》强调特许经营的市场化运作，强化特许经营项目的收益评估和管理，这要求城投企业加强自身竞争力，加强项目投资评估和运营能力；《办法》鼓励符合条件的特许经营项目发行基础设施领域不动产投资信托基金（REITs），有利于盘活存量资产，形成政策支持市政基础设施设备更新改造，相关城投企业有望获得财政与金融支持。近期，城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会出加强相关企业技术改造项目用地、用能等要素保障，围绕住宅老旧电梯更新等十大领域部署任务，明确了中央预算内投资、中央财政整体看，中央财政对市政基础设施设备更新改造的支持力度较大，中央财政加力有助于减轻及运营的城投企业或迎来一定利好，有望在参与市政基础设施更新中获得更多财政及金融支金多为一次性集中支付，相关财政及金融支持政策并非长期可持续，对相关城投利好或较为有限，特别是化债约束下城投企业债务融资有所收紧，仍需关注融资受限背景下的城投付息城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会公告日期模5543合控股集团有限公司45桐乡市国有资本投325展集团有限公司5任公司53城发投资集团有限公司25衡阳市湘江水利投5公司555蚌埠高新投资集团55MTN003(乡村振555股集团有限公司55335515股集团有限公司85赣州城市开发投资35355535起息日码(%)发行规模别有限公司710000002金交所公司G城建集团b4.99%270430所有限公司HK32所责任公司MOXT202604262金交所城市建设开发有限公司MOXT202604262金交所城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会MOXT202704253金交所MOXT202704253金交所股集团有限公司MOXT20251025金交所产业投资发展有限公司43000000有限公司MOXT202704233金交所MOXT202704223金交所股集团有限公司MOXT20261022金交所MOXT202704223金交所展控股(集司Gb6.2%250421所司MOXT威海城投202704163金交所威海城市投公司MOXT202704163金交所公司MOXTG.MO2027041533金交所公司KKNB.b6.1%27041