非银金融-数字金融系列八：金融信息服务行业转型何方

的超新星赛道》2022-07-01外发展经验和国内数字化的探局》2023-08-04l本篇报告主要讨论金融信息服务行业公司的不同发展路径选择、核心盈利驱动和对于行业未来发展方向的判断。l路径选择：资本市场发展和技术变革带动行业空间扩张，自然流量见顶后行业内公司开始探索新的增长路径。金融信息服务行业自资本市场起步+计算机技术推动下萌芽，后伴随PC互联网发展和移动互联网的爆发规模不断扩张。技术变革带来的自然流量增长见顶后，行业内公司重心转向于盈利空间的拓展，常见拓展方向可分为三类，实质均为提升ARPU：立足行业本身开发新客群（如九方财富锚定高端客群）、开发不同盈利模式（如同花顺开发B端广告合作模式）、向行业上下游赛道拓展（如东方财富/指南针等收购金融牌照）。l盈利驱动：客单价提升成为当前行业核心关注。行业内公司业务模式有所区别，但无论是直接面向C端投资者提供产品或是广告、基金代销等B端业务，基础均在于平台用户和流量，核心竞争力仍为零售客户的累积。因此将金融资讯服务盈利模型拆分为付费客户数*（单客收入-获客成本）。客户数：流量池基数+付费转化率是增长两大关键点。先发优势+产品定位趋于平台性质，东方财富、同花顺用户数领先行业，根据QuestMobile数据，截至2023年底二者App月活分别达2881//2191万人。指南针、九方财富等用户流量池相对较小，提升付费转化率是客户增长的关键点。获客成本：获客渠道和客群不同导致获客成本差异显著。同花顺依靠前期流量累积，具有约3000万用户的流量池；对于行业其他公司，主要依靠电销、抖音等外部渠道获客，获客成本相对较高，2019H1指南针平均获客成本为786元/人，2022年1-10月九方财富平均获客成本超1.4万元；渠道销售能力是该类公司获取新客户的核心能力，2022年九方财富/指南针销售费用率分别达到52.6%/43单客收入：行业共同选择为寻找多样化用户变现途径。高获客成本导致必须兑现高ARPU才能保证盈利，截至2021年年底指南针ARPU值约为2千元；九方财富面向高端客群，获客成本相对较高，对应ARPU也高于其他公司，2023年达到3.2万元左右，高于同业水平。l未来展望：增量空间的挖掘需要通过创造更多客户价值来完成。1）客户数，个人投资者的持续扩容本身会带来金融信息资讯服务市场的持续扩容，2016年以来平均每月新增投资者超百万。此外，存量市场同样具备可深耕空间，市场上未触达有效增量客户始终存在。2）获客成本，核心在于免费流量的积累。长期来看获客成本边际变化的拐点在于信息分发方式的变化，关注短视频、AI等可能的流量新渠道。3）单客收入，提升的核心在于所创造客户价值的提升。单一产品的价格提升存在边界，难以无限制扩张，提升ARPU需要为客户提供更高的业务价值，以东财为代表的通过收购金融牌照提供一站式服务是已经得到验证的途径之一；对于行业来说，未来增长方向可能在于依靠股票领域优势将业务向基金/ETF等其他产品扩张、尝试业务和AIGC的融合等。l投资建议：建议关注流量优势显著的同花顺；多金融牌照、综合金融服务商定位的东方财富、指南针；MCN/短视频新流量渠道具备显著优势的九方财富。l风险提示：市场波动风险，宏观经济及行业政策风险，互联网系统及数据安全风险 2、盈利驱动：客单价提升成为当前行业核 2.1、客户数：流量池基数+付费转化率是增长两大 2.2、获客成本：获客渠道和客群不同导致行业内差异显著 2.3、单客收入：寻找多元化用户变现途径是行业共同选择 3.1、个人投资者扩容保证市场增量空间，存量市场具备 3.2、获客成本核心在于免费流量的积累，预计平台优势 表2、金融信息服务龙头公司多起家于B端 表3、同花顺、东方财富、九方财富和指南针均拥有证 我们在《数字金融系列五：非银视角看金融信息服务产业链，冉冉升起的超新星业链的商业模式、竞争格局等；在《数字金融系列七：金融信创蓄势待发，加速构建证券IT新格局》中主要阐述了ToB证券IT行化、技术创新和资本市场扩容，以及当前行业在信创及新一代核心系统建设需求路径选择、核心驱动力和对于行业未来发展方向的判断。资讯行业形成了金融数据终端、证券行情交易系统、网络财经信息等服务模式，盈利模式和竞争格局也在持续更新中，根据各阶段行业发展情况，可将金融信息数据提供商资讯提供商证券交易所数据提供商资讯提供商证券交易所金融数据金融数据财经资讯证券交易财经资讯证券交易行情资讯传输行情传输!数据传输资讯传输各种类型的金融软件与信息服务提供商数据清洗、加工、分析金融数据终端平台/网站平台金融数据终端平台/网站平台各类数据信息的推送、呈现金融数据终端用户/网站平台用户金融数据终端用户/网站平台用户等互联网普及后，C端金融资讯服务需求剧增，有多年B端行情交易系统累积的公司凭借自身技术和经验优势迅速崛起。2000年公司成立；2001年券商营业部版占据90%市场同花顺、财富趋势、大智慧为该市场的主要参与者。相比之下，C端从行业公司后续经营来看，同花顺、大智慧等公司均选择向C端市场2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A证券公司家数（家）43210亿元亿元2017A2018A2019A2020A2021A2022A同花顺-软件销售及维护收入财富趋势-软件销售和软件维护服务合计收入大智慧-证券公司综合服务系统收入及授课型/陪伴型的投教服务。其中，工具类产品主要据、同花顺“金牛情报”、指南针“北上资金监控平台”等指标监控工具以及公司研发的选股指标等，产品主要面向相对成熟的投资者，平均价格较低。投教服务一般为授课形式，和个人投资者进行线上线下的持续交流服务，为个人投资者提供投资基础知识和长期市场信息跟踪，属于相对收费较高的产品。提供该类服务的理有有有有有---资料来源：证监会、证券业协会，兴业证券经济与金融研究院整理；动社区“股吧”和基金垂直门户“天天基金网”。和细分领域竞争对手相比，东方财富网成立时间较晚，但凭借“专业”和“及时”两大特点，发展成为我国用户访问量股吧的产生基于股民强烈的交流需求，是东方财富差异化竞争点，天天基金网则作为基金板块垂直门户，在细分领域优势突出。金融数据及广告收入金融界爱股、和讯股吧%%1122354453随智能手机和移动互联网的大面积普及和线上开户等政策的放开，开户到交易全推广金融信息服务产品，2015年在市场行情驱动下，同花顺面向C著流量优势。规定了见证开户及网上开户两种非现场开户方式，投资者可选择非现场《证券账户业务指南》（修订版）自然人与机构投资者均可根据自身实际需要开立多个A股账户和封闭式基金账4,00004,00002020-042020-092022-052023-032023-082024-01——同花顺炒股票五大券商APP合计五家券商App（涨乐财富通、国信金太阳、平安国银河、国泰君安君弘）403530252050亿元2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A同花顺指南针大智慧财富趋势曲线，拓展方向可以分为三类，一是立足行业本身，开发新客群，典型案例为九5050亿元2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A九方财富-营业收入同花顺-增值电信服务指南针-金融信息服务益盟股份-金融资讯及数据服务麟龙股份-证券分析软件销售及数据信息服务包括在线高端投教、在线财商教育和金融信息软件服务，帮助个人投资者更好地了解金融市场及制定投资决策。九方财富近以录制视频或在线直播课程的形式提供全面的课程，帮助投资者打下扎实的金融知识基础。按业惯例，该项服务提供全面的教育课程和基于的专业投资决策解决方案服务，专为中国大众的个人投资者）量身定制。该项服务主要通投资策略服务公司于2021年推出金融信息软件服务。投资经验较丰富及有更复杂需求的客户，提供专及时与广泛的金融市场有关资讯、数据分析以及投资决策支援，从而扩大公司资深投资者客户群，主要通过自有的手机版及PC版App九方擒龙长进入阶段性的瓶颈期，因此同花顺凭借自身流量优势和交易客户基础盘，开始收入增长的核心驱动力之一，2015-2023年，其广告4035302520502010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A亿元2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A亿元软件销售及维护w基金销售及其他业务收入n增值电信服务软件销售及维护w基金销售及其他业务收入864286420亿元亿元2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A同花顺大智慧指南针同花顺大智慧指南针100%80%60%40%20%0%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A增值电信服务软件销售及维护占比广告业务基金销售及其他9070605020818434同花顺大智慧合作开户券商数量指南针财富趋势合作开户期货公司数量智慧发布重组方案，公司及全资子公司财汇科技拟85亿元收购湘财证券全部股已经失效，且重大资产重组面临的障碍基本无法消除，向中国证监会申请撤回文于人民币2亿元，最近两个会计年度连续盈利，且信誉良好，最近三年无重大违法违规记录。除收购证券公司外，大智慧尝试向贵金属、直播等当年的热门风口拓展，但由于监管合规、业务适配度等原因多为昙花一现，对于公司业绩难以起元，最近2个会计年度连续盈利（可以扣除非经常证券公司股权变更，入股股东成立不满2个会计年券公司监督管理条例》第十条规定的条件以外，0400353025205亿元2010A2011A2010A2011A同花顺2012A2013A2014A2015A2012A2013A2014A2015A指南针2016A2017A2018A2016A2017A2018A财富趋势2019A2020A2021A2019A2020A2021A大智慧2022A100%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A港股服务系统贵金属业务金融资讯及数据移动终端服务系统证券公司综合服务系统券商转型之路，凭借低成本和流量优势，发力经纪和两融业务，并通过多次外部名分别提升至12/15名。2019年起，相继获批公募基基金投顾等业务牌照，持续扩大多元金融版图，打造综合财富管理服务体系。公募基金管理806040200亿元2010A2011A2012A2013A2014A2011A2012A2013A2014A营业收入2015A2016A2017A2018A2019A2020A2018A2019A2020A净利润2021A2022A2023A60%40%20%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A金融数据服务互联网广告服务金融电子商务服务收入证券业务收入其他出金融垂直领域的行业大模型。金融信息服务行业主要为同花顺及东方财富，其他金融科技企业如恒生电子、蚂蚁集团等也均推出相应大模型产品。同花顺自AiFinD。东方财富也推出妙想金融大模型，发力投研、投顾、投教、投资等金融理理的支小助投研版、恒生电子智能投研平台WarrenQ等；其他应用场景如投顾咨询控制。金融信息服务公司业务模式有所区别，如向投资者提供数据和选股指标等广告业务盈利模式也为和证券公司的合作，但二者业务基础仍在于平台用户和流量，核心竞争力仍为零售客户的累积。因此将金融信息服务行业盈利模型拆分为和同花顺早年积累大量低成本流量并持续留存，其中东方财富早期定位财经门户品定位为广泛面向各类投资者的股票投资软件。二者软件功能均趋于平台化，客7,0006,0005,0004,0003,0002,0002015-032015-072016-032016-072017-032017-072018-032018-072019-032019-072020-032020-072020-112021-032021-072022-032022-072022-112023-032023-072023-11万人——同花顺炒股票东方财富——大智慧——通达信——益盟操盘手——九方智投指南针、九方财富等用户流量池相对较小，付费转化率是客户增长另一关键点。相较于同花顺、东方财富趋于平台化的软件，指南针产品侧重于证券分析软件，九方财富客群偏向高端用户，二者客户群体更有针对性但总量相对更低。将付费用户增长重点一方面在于精准定位目标客群，构建自身流量池；另一方面在于提要付费客户来源；指南针通过线上渠道、老客户介绍等方式获取客户，其中线上渠道占比达92.8%。提升付费转化率方面，普遍模式为设立免费、低价到高价的阶梯化产品设置，通过漏斗模型保证客户留存。流量内容数据销售线索流量内容数据销售线索我们的流量池变现 我们的流量池构建在线高端教投服务客户我们的流量池变现 我们的流量池构建在线高端教投服务客户我们的流量池运营收益信息采购及制作服务成本销售转化内容制作内容制作合作伙伴•收益信息采购及制作服务成本销售转化内容制作内容制作合作伙伴•销售线索管理系统•人工智能合规系统流量分层•投资概况分层•用户行为标签 •内容制作系统 •内容制作系统信息/数据/内容制作服务 金融信息软件服务精准推荐客户收益产品及服务流量获取成本内容分发•客户收益产品及服务流量获取成本内容分发•触达目标用户的精准算法•高效用户留存媒体平台或流量代理•产品开发系统媒体平台或流量代理•产品开发系统•客户支援系统•营销及分发系统在线财商教育服务客户精准识别•自选内容分发•潜在客户识别收益收益信息反馈信息反馈信息/服务信息/服务现金流量广播广播传统媒体视频视频MCN频道MCN频道在线广播社交媒体频台社交媒体频台移动应用程序移动应用程序PCPC软件理------远低于其他同业公司。对于行业其他公司而言，主要依靠电话销售、抖音等外部渠道获客，渠道销售能力是获取新客户的核心能力所在。以指南针为例，其主要绝大数付费客户来自于免费客户的付费升级。九方财富通过点击客户标签对客户大智慧同花顺东方财富财富趋势益盟股份九方财富麟龙股份指南针100%80%60%40%20%0%大智慧同花顺东方财富财富趋势益盟股份九方财富麟龙股份指南针2020A2021A2022A1000元/人8921000元/人◆786◆738◆675800◆675◆◆60040020002016A2017A2018A2019H新增付费用户获客成本销售人员服务及运营人员1600016000140001200093031000080006000521940002000元/人1400360912019A2020A2021A2022-10M—n—新增付费用户获客成本理------------动ARPU增长。从PC及移动端客户流量自然增长到达顶峰后，行业内公司业务的不同走向实质均为选择提升ARPU。提升ARP式增加的一大核心在于获取尽量多的金融牌照。以东方财富为例，旗下拥有东方财富证券、东财基金、天天基金等子公司，负责证券、公募基金、基金销售等不-公募基金----核新保险经纪(100%)--iFinD，公司年报，兴业证券经济与金融研究院整理；合计ARPU=证券业务收入/东方财富年均MAU+金融电子商务收入/天天基金年均MAU；通过MAU测算所得ARPU数值低于实际付费客户ARPU值客户基数和渗透率的自然增长带来行业的高速扩张。后随流量见顶，行业内对于不同盈利模式的开发和向行业上下游赛道拓展均为A个人投资者数量依然稳定保持在百万户以上，由于一人三户的存在，市场对于新增开户的有效性存在一定的分歧，但是从近年来平安证券、东财证券经纪业务收入的市场份额的持续提升来看，市场上的有效客户是真实存在的，只是格局的演变使得其更加集中于特定的几家公司，在此背景下如何妥善运用财务和业务资源实现客户数基本盘的增长成为每家提供金融信息服务公司的最主要命题。万人500万人4003002000202015-042016-042017-042018-042019-042020-042020-102021-042022-042022-102023-04新增投资者数量:自然人5.0%4.0%3.0%2.0%202018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01—u—西藏单月市占率息服务行业获客同样具有周期性，市场繁荣期间自然流入的新增投资者在后期流失概率也较高，但通过有效的客户服务和留存措施，能够保证行业留存客户数量户基本是通过数字化手段提供标准化的服务，但其触达的有效性往往是不足的，业务模式，主要在于吸引同花顺交易终端上的交易活跃客户，这些客户通常资产规模体量较小，此前并没有券商的投资顾问提供服务，同花顺也未对这些客户进行深度开发，但这并不意味着这些客户不需要进行服务，两者联合为这些客户提服务往往会存在过度的供给，但是在广大的非一线城市，金融服务供给的有效性信息资讯服务的下沉未来会具备更多的可能性。45004000350030002500200050001992A1993A1994A1995A1996A1992A1993A1994A1995A1996A1997A1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A万户沪市:股票投资者新开户数:自然人台定位的同花顺和财经门户/互动社区定位的东方财富具备大规模的流量，截至2023年底，二者月活分别达2881/2191万人；尤其是在流量投放、用户筛选过程中的成本难以避免，成本高低更多取决于渠道端的格图37、同花顺和东方财富MAU远高于8,0006,0004,0002,00002015-042015-092016-022016-072017-052018-032018-082019-012019-062020-042020-092021-022021-072022-052022-102023-032023-08同花顺炒股票东方财富——大智慧——通达信——益盟操盘手——九方智投0——通达信——益盟操盘手——九方智投销售从银行等线下渠道转移至线上再到移动端，九方财富把握短视频行业爆发机遇实现公司规模的爆发式增长，未来行业能否出现同花顺和东方财富一样把握大量低成本用户来源的公司，在于信息传播渠道是否出现再度迁移。目前来看，短比来看，已达到行业相对高点。在此基础上继续提升高的业务价值。业务价值的体现可能在于提供服务、产品种类的增长，也可能为服务效率的提升。务的生态圈。依靠股票领域优势将业务向基金/ETF等其他产品扩张可能为增长新方向之一。场规模大幅扩张，随之出现主要面向基金投资者的工具软件如韭圈儿，为基金投资者提供择时、选基工具和基金交流社区，目前Pro会预计ETF将会成为市场一大增量方向，但目前仍较少存计的投资工具。C端金融信息服务行业具有和投资者深度接触身服务从股票向基金、ETF等方向拓展或将成为行业内厂商的破局之道。0公募基金净值（亿元）ETF资产净值（亿元）能力的提供可以直接作为收入来源，可能的盈利模式如嵌入AIGC直接为投资顾问助理辅助券商等金融机构投资顾问展业等，都将显著提升行业公司量和个人投资者的交流环节，使用AIGC或将大幅缩减行业人力支出成本，率的变动及调整等与资本市场的走势密切相关，直接影响资本市场景气度；另一方面，证券行业、基金行业是高度受监管的行业，监管部门出台的监管政策会直接影响金融信息服务行业的业务开展。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将