非银-周观点：外部风险扰动或进一步加剧关注非银金融估值修复

请仔细阅读本报告末页声明本周市场受美联储降息节奏预期波动、汇率下行、地缘政治、北向资金波动等影响，市场下行压力有所扩大，仍建议持续聚焦并购重组线。本轮市场低位回升，券商相对滞涨，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。房地产新政从政策松绑转向聚焦销售改变情况，关注寿险改革及基本面改善情况。十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周继续在2.29%附近徘徊，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化等共振下，保险板块有所承压调整，后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。我们认为，保险负债端基本面延续复苏态势，A股五家上市险企前4个月保费同比增速呈现“四升一降”。预计二季度新单压力较大，但续期业务保持乐观。强于大市（维持评级）行业走势非银行金融沪深30011% 7% 2% -3% -8%2023-062023-102024-022024-06作者分析师刘文强邮箱：liuwq@相关研究3、《房地产新政接踵而至，市场走强可期》P.2请仔细阅读本报告末页声明 4 4 5 5 5 6 7 7 9 4.上市公司重要公告 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 5图表2：券商PB估值保持平稳 6 6图表4：上市券商PB估值与ROE关系图 6 7 8 8 8图表9：7天银行间质押式回购利率下降 9图表10：7天银行间同业拆借利率上升 9 9 9 10 11 11 11图表17：A股成交金额上升 12 12图表19：两融余额下降 12 13 13 13 14P.3请仔细阅读本报告末页声明 14图表25：上交所平均质押率 15图表26：深交所平均质押率 15图表27：证监会核准IPO家数 15图表28：IPO核准金额（单位：亿元） 15 16 16 16图表32：2019-2024年首发、增发家数及规模 16图表33：并购重组通过家数 17图表34：每周信托产品发行规模 17图表35：信托产品预计收益率 17P.4请仔细阅读本报告末页声明1.主要观点），），国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市况答记者问，回应市场关切。2023年全年退市47家，退市新规设置了一定过渡期，预计短期内退市公司不会明显增加。同时，为进一步规范中国证监会及其派出机构行政处罚裁量，统一执法尺度，增强裁量公开性，实现裁量公正，证监会起草了《行政处罚裁量基本规则（征求意见稿）》（以下简称《裁量基本规则》），主要是二十六条，结合《行政处罚法》等法律法规和《国办意见》等文件要求，明确推进“立体追责”和“行刑衔接”的基本要求，明确中国证监会对派出机构行使处罚权进行监督、指导，现向社本周市场受汇率下行、地缘政治扰动、北向资金波动等影响，市场下行压力有所扩大。我们在多次报告中旗帜鲜明指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调；证监会新一任主席到），平准基金入市及资本市场基础制度改革等。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到4.43%附近，美元指数波动回升到104.93附本轮市场低位回升，券商相对滞涨，我们仍倾向于认为市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，房地产新政有望提振市场信心，修复具备想象空间。交易节奏层面而言，我们认为，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率高些，重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议美联储降息预期波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化等共振下，保险板块有所下跌，后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。我们认保险负债端基本面延续复苏态势，A股五家上市险企前4个月保费同P.5请仔细阅读本报告末页声明1.2重点投资组合1.2.1保险板块从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股）2023/09 中国人寿中国平安中国太保新华保险 新华保险资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年6月7日1.2.2券商板块1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，国联证券正在筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券控制权并募集配套资金）、P.6请仔细阅读本报告末页声明图表2：券商PB估值保持平稳图表3：上市券商加权ROE均值底部震荡（单位：%）20/0821/0822/0823/08一上市券商均值中信证券华泰证券4016/06 上市券商均值资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年6月7日资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，均值太平洋招商均值太平洋招商加权ROE财通财通资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年6月7日2.市场回顾），），跌幅较大的个股分别有：天风证券（601162.SH下跌0P.7请仔细阅读本报告末页声明图表5：非银指数走势及成交金额800600400040000023/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/05成交金额(百万元)（右轴）多元金融（申万）上证综指(可比)沪深300(可比)800600400070003500023/0423/0623/0823/1023/1224/0224/04成交金额(百万元)（右轴）上证综指(可比)沪深300(可比)保险Ⅱ(申万)40000023/0423/0623/0823/1023/1224/0224/04成交金额(百万元)（右轴）上证综指(可比)沪深300(可比)证券Ⅱ(申万)资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年6月7日2.1保险行业2.1.1宏观数据P.8请仔细阅读本报告末页声明图表6：中债国债60日移动平均线下降（单位：%）图表7：中债总全价/总净价指数上升3.02002.52002.02001.52001.02000.52000.0200中债国债到期收益率:10年---中债国债到期收益率:10年（60日移动平均曲线,%）2023-06-052023-09-052023-1中债总指数(总值)全价指数中债总指数(总值)净价指数资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年6月7日资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，图表8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 2021-09-07——中债国开债到期收益率:3年——中债企业债到期收益率(AAA):3年——中债中短期票据到期收益率(AAA+):6月资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年6月7日P.9请仔细阅读本报告末页声明图表9：7天银行间质押式回购利率下降图表10：7天银行间同业拆借利率上升4.02021-09-072——银行间质押式回购加权利率:7天(%)2021-09-0720——银行间同业拆借加权利率:7天(%)资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年6月7日资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，图表11：理财产品预期收益率下降（单位：%）图表12：余额宝7日年化收益率上升（单位：%） 12021/102022/042022/10理财产品预期年收益率:人民币:全市场:1周:月2022-03-172022-09-172023-03-177日年化收益率:余额宝(天弘)资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年6月7日资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，2.1.2行业数据10.73%）。人身险公司原保险保费收入20,590.84亿元，同比+12.06%（前3月为P.10请仔细阅读本报告末页声明2.1.3上市险企）：2.1.4港股险企图表13：各险类风险保障金额和行业新增总资产2024/4/30保额（万亿）行业新增总资产（亿元）行业合计1648.63产险公司1,557.47-43.94人身险公司91.16739.87分险种保额（万亿）车险71.09责任险716.80农险0.29P.11请仔细阅读本报告末页声明2.2券商行业央行货币净投放下降，公募基金发行规模降温：本周央图表14：人民银行货币投放与回笼（单位：亿元）40000mm货币投放mm货币回笼mm货币投放mm货币回笼资料来源：iFinD，央行，长城证券产业金融研究院，数据截至202图表15：公募基金发行数量统计（单位：只）图表16：公募基金发行份额（单位：亿份）02018年2018年04月2018年08月2019年04月2019年08月2020年04月2020年08月2021年04月2021年08月2022年04月2022年08月2023年04月2023年08月2024年04月9,0008,0006,0004,00002024年2024年03月2023年07月2023年03月2022年07月2022年03月2021年11月2021年07月2021年03月2020年07月2020年03月2019年07月2019年03月2018年11月2018年07月2018年03月2024年6月7日年6月7日市场活跃度有所上升：本周A股合计成交3795.06亿股，日均成交量759.01亿股，环P.12请仔细阅读本报告末页声明图表17：A股成交金额上升图表18：市值换手率上升（单位：%）80060040008,0006,0004,0000市值换手率市值换手率2024年6月7日年6月7日两融余额占A股流通市值比重为2.21%，环比-0图表19：两融余额下降3.00%2.50%2.00%0.50%0.00%融资融券余额（亿元）两融余额占A股流通市值，右（%）的重要渠道，随着资本市场对外开放的进程不断加快，各项制度也正在逐步放宽。截至P.13请仔细阅读本报告末页声明图表20：沪股通成交净买入额（单位：亿元）图表21：深股通成交净买入额（单位：亿元）2000(100)(150)0(100)(150)(200)(250)6月7日6月7日图表22：北上资金持股市值变化（单位：亿元）食品饮料电气设备化工电子采掘农林牧渔汽车机械设备建筑装饰休闲服务公用事业银行通信轻工制造综合非银金融有色金属医药生物传媒食品饮料电气设备化工电子采掘农林牧渔汽车机械设备建筑装饰休闲服务公用事业银行通信轻工制造综合非银金融有色金属医药生物传媒房地产商业贸易纺织服装交通运输家用电器国防军工钢铁建筑材料计算机持股市值变化P.14请仔细阅读本报告末页声明图表23：行业市值占总市值3%以上的行业市值占比变化（单位：%）90%80%70%60%50%40%30%20%0%2017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12采掘业(亿元)制造业(亿元)电子(亿元)食品饮料(亿元)医药生物(亿元)医药生物(亿元)银行(亿元)非银金融(亿元)电力设备(亿元)传媒(亿元)石油石化(亿元)图表24：股票质押新增规模下降（单位：亿股）0.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00P.15请仔细阅读本报告末页声明图表25：上交所平均质押率图表26：深交所平均质押率40无限售条件股份质押率(%)有限售条件股份质押率(%)4002024/5/172024/4/12024/3/192023/10/272023/7/142023/3/312022/12/302022/9/242022/7/82022/4/12022/1/212021/11/192021/9/102021/7/92021/4/302024/5/172024/4/12024/3/192023/10/272023/7/142023/3/312022/12/302022/9/242022/7/82022/4/12022/1/212021/11/192021/9/102021/7/92021/4/302021/2/262020/12/252020/9/252020/4/242020/2/14无限售条件股份质押率（%）有限售条件股份质押率（%）年6月7日6月7日图表27：证监会核准IPO家数图表28：IPO核准金额（单位：亿元）7006004003005502024/3/82023/12/82023/8/252023/5/262024/3/82023/12/82023/8/252023/5/262023/2/242022/11/182022/8/132022/5/132022/2/112021/11/052021/8/62021/5/72021/2/122020/11/132020/8/72020/5/82020/2/72019/11/12019/8/22019/04/262019/01/182018/10/19年6月7日6月7日P.16请仔细阅读本报告末页声明图表29：IPO、并购重组、可转债及配股被否率图表30：各季度累计承销家数与金额80%60%40%20%0%可转债并购重组可转债60,00050,00040,00030,00020,0000承销金额(亿元)承销家数（右）80006000400020000年6月7日6月7日图表31：2019-2024年债券承销规模分布（亿元）图表32：2019-2024年首发、增发家数及规模80804,50035,00030,00035,00030,00025,00020,00040400000首发募集资金(亿元) 首发募集资金(亿元) 配股募集资金(亿元)增发家数（右）增发募集资金(亿元)债券发行首发家数(右）配股家数（右）债券发行6月7日6月7日P.17请仔细阅读本报告末页声明图表33：并购重组通过家数0%并购重组通过家数环比，右来源：iFinD，证监会，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年6月7日2.3多元金融图表34：每周信托产品发行规模图表35：信托产品预计收益率400.00320.00240.0080.00发行数量合计(只)-左轴平均发行规模(亿元)-右轴平均预计收益率(%)平均预计收益率(%)发行数量合计，数据截至2024年6月7日资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至20P.18请仔细阅读本报告末页声明3.行业动态3.1行业重大新闻1.多措并举消化存量房产，金融助力房地产市场“去库存”中央政治局会议提出，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施。分析人士认为，消化存量房产已成为房地产政策的重心之一。近期推出的放松限购、设立保障性住房再贷款、降低房贷首付比例、推动房贷利率下行等一系列措施，都有助于房地产市场2.苏州房地产新政出台，全市范围不再审核购房资格《通知》明确，苏州全市范围内不再审核购房资格。实施换购住房个税退税优惠（执行买新”的实施分层次购房契税补贴。（证券3.中金公司党委书记、董事长陈亮：加快建设中国特色国际一流投资银行理论性、针对性、指导性，是做好新时代金融工作的行动指南，对于我们正确认识我国金融发展面临的形势任务，深化对金融工作本质规律和发展道路的认识，全面增强金融工作本领和风险应对能力，坚定不移走中国特色金融发展之路，奋力打造国际一流投资银行，具有十分重要的意义。（中国证券报）上海是国资重镇和制造业重镇，贯彻落实新“国九条”，上海国资国企也将成为一支重要力量。上海市国资委副主任林益彬近日表示，作为上海地方经济发展的“主力军”，上海国资国企将切实把思想和行动统一到中央金融工作会议和新“国九条”精神上来，（上海证券报）5.股权遇冷、债权稳健，并购重组将成券业高质量发展有效途径券承销业务则展现出一种稳健的态势，其承销额并未受到市场波动的影响。在业内人士看来，这一趋势可能受到市场环境的波动、投资者情绪的变动以及监管政策的调整等多重因素影响。从行业层面看，在政策推动证券行业高质量发展的大背景下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，预计业内并购重组将加速推进。（中国证券报）6.郑商所启动2024年“保险+期货”试点工作业务，巩固试点成效，探索金融服务乡村振兴的新模式，服务我国农业保险体系。据了解，《管理办法》的发布，是郑商所在深入调研和总结过去几年“保险+期货”试点经验的基础上，结合市场需求和监管要求，对业务规则进行的全面梳理和完善。《管理办法》明确了“保险+期货”业务的基本概念、参与主体、业务流程、风险管理等方面的P.19请仔细阅读本报告末页声明要求，为业务的规范开展提供了制度保障。（期3.2监管机构发布政策1.国资委对央企金融业务“划红线”：不得新设、收购、新参股委党委扩大会议明确，各中央企业原则上不得新设、收购、新参股各类金融机构，对服务主业实业效果较小、风险外溢性较大的金融机构原则上不予参股和增持。（上海证券2.积极响应监管“长牙带刺”、有棱有角，上海证监局深入贯彻落实新“国九条”新“国九条”及一系列配套政策文件的出台，为资本市场高质量发展擘画新蓝图。上市公司监管和机构监管是资本市场高质量发展的重要内涵，作为一线监管部门，上海证监局将在中国证监会和上海市委、市政府的领导下，落实强本强基、深化协同协作，共同落实好强监管、防风险、促高质量发展的各项任务，为打造安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场作出贡献。（上海证券报）3.央行调查统计司：推动各类金融数据“颗粒归仓”，实现对各类金融活动的全面覆盖称将在加快建设金融强国的大局中谋划、部署和推进金融业综合统计高质量发展，具体将采取三方面举措：一是强化金融统计管理，完善金融业综合统计标准、制度体系，推进统计标准协调对标。二是夯实和优化国家金融基础数据库核心数据组织枢纽功能。三是持续提升金融业综合统计支持政策决策效能。（21经济网）4.证监会：短期内退市公司不会明显增加，高度重视涉及退市的投资者保护工作，多渠证监会上市公司监管司司长郭瑞明表示，ST、*ST制度的目的是向投接退市。上市公司退市后，公司及相关责任人对于退市前可能存在的违法违规行为仍应依法承担相应的民事、行政、刑事法律责任。证监会高度重视涉及退市的投资者保护工作，多渠道保护投资者合法权益。（上海证券报）5.普惠保险首份顶层设计：未来五年基本建成高质量普惠保险发展体系为逐步建立中国特色的普惠保险高质量发展体系，金融监管总局近日印发《关于推进普惠保险高质量发展的指导意见》，明确未来五年高质量的普惠保险发展体系基质量不高、创新不足等问题，保险供给与人民群众保障需求之间仍存在较大差距。为更好推动普惠保险发展，提高保险业普惠保险经营能力和服务水平，金融监管总局研究印6.证监会上市公司监管司司长郭瑞明就近期上市公司股票被实施ST、退市情况答记者问P.20请仔细阅读本报告末页声明按照4月底新修订的沪深交易所《股票上市规则》，7.证监会就《中国证监会行政处罚裁量基本规则（征求意见稿为进一步规范中国证监会及其派出机构行政处罚裁量,统一执法尺度,增强裁量公开性,裁量的定义、行使裁量权应当遵循的指导原则和裁量政策,规定了裁量阶次和裁量情节,欢迎社会各界提出宝贵意见,证监会将认真研究各方反馈意见,进一步完善后按程序发布8.上交所制定程序化交易管理实施细则，推动程序化监管措施落地见效为落实《证券市场程序化交易管理规定（试行）》（以下简称《管理规定》）提出的各项监管要求，促进程序化交易规范发展，维护证券交易秩序和市场公平，在中国证监会统筹指导下，上海证券交易所（以下简称上交所）起草了《上海证券交易所程序化交易），《实施细则》对《管理规定》的相关内容进行了全面配套和有序衔接。主要内容包括：一是报告管理。二是交易行为管理。三是信息系统管理。四是高频交易管理。五是沪股3.3行业发展趋势近期，外资机构纷纷唱多A股，加强对A股A股投出信任票。市场人士认为，这些现象的背后是中国资产吸引力愈发凸显。综合A股估值水平、经济基本面等因素分析，外资机构对中国资产的配置热情有望延续。业内人士认为，综合A股估值水平、基本面、政策面等因素分析，外资对中国资产的配置热情有望延续。（中国证券报）2.政策支持加码，引导外资企业“链”上布局国政府坚定不移扩大对外开放，不断优化营商环境，切实保护外资企业合法权益。欢迎P.21请仔细阅读本报告末页声明商务部副部长兼国际贸易谈判副代表凌激在会上表示，“我们将大力支持外国投资促进机构在华发展投促业务，为‘投资中国’作出积极贡献。”（中国证券报）3.国家发展改革委召开现场会：提升金融服务质效，促进民营经济发展壮大召开促进民营经济发展壮大暨扩大制造业中长期贷款投放和科技型企业项目会议强调，要着力营造良好的货币金融环境，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持，强化产业政策与金融政策的协同，进一步优化提升金融服务质效，为民营企业更好融入新发展格局夯基助力。（中国证券报）4.央企设备更新“一企一策”有序推进，更多支持政策值得期待《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）发布即将满三个月。推动大规模设备更新，是当前党中央着眼于统筹扩大内需与深化供给侧结构性改革所作出的重大部署。其“利当前”体现为对投资活力的激发，“利长远”则意在推动技术变革和产业升级，从而加快培育和发展新质生产力。应该说，此时推进大规模设备更新，是中国经济“提质换挡”大背景下的深谋远略。（证券日报）（上海证券报）6.泛华控股与百度智能云共同打造保险行业大模型应用泛华控股集团近日与百度智能云举行战略合作签约仪式，将共同打造AI保险销售助理战略合作将为泛华