第十四章 货币政策

第十四章货币政策第一节

货币政策最终目标第二节

货币政策操作工具第三节货币政策的传导机制

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主要内容：第一节货币政策最终目标一、货币政策的特征、内容及类型二、货币政策的最终目标三、货币政策的中介指标和操作指标

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总体而言，货币政策具有如下特征：①是一项宏观经济政策；②调节社会总需求的政策；③是一种间接的调控手段；④目标具有长期性

货币政策是指中央银行为实现特定的经济目标而采取的各种控制和调节货币供给、银行信用及市场利率的方针、措施的总和。一、货币政策的特征、内容与类型1.含义：

2.特征：一、货币政策的特征、内容与类型3.内容:货币政策的内容主要包括:信贷政策、利率政策和外汇政策。4.类型：各个国家的货币政策通常包括三种类型：

①扩张型货币政策；②紧缩型货币政策；③均衡性货币政策。二、货币政策的最终目标1.货币政策目标内容：*货币政策最终目标亦称货币政策目标，它是中央银行通过货币政策的操作而达到的最终宏观经济目标。*货币政策最终目标有以下列四个：①稳定物价②经济增长③充分就业④国际收支平衡*货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因时期不同而不一致、因经济形势变化而变化的问题。

图表西方七国货币政策最终目标变化一览表（二战以后）

(1)稳定物价。指通过实行适当的货币政策，保持一般物价水平的相对稳定，以避免出现通货膨胀或通货紧缩。(2)经济增长。指一国商品和劳务及生产能力的增长，也就是国民生产总值的增长必须保持合理的、较高的速度。(3)充分就业。指有工作能力并愿意工作的人，都能较容易地找到工作。与这种状态相对应的失业率被称为自然失业率。(4)平衡国际收支。指采取各种措施，使一国对其他国家或地区的全部外汇收入与全部外汇支出保持基本平衡。2.货币政策目标的内涵：

*稳定物价与经济增长之间的矛盾*稳定物价与充分就业之间的矛盾*稳定物价与国际收支平衡之间的矛盾*经济增长与国际收支平衡之间的矛盾3.货币政策目标相互之间的矛盾

1、稳定物价与经济增长之间的矛盾长期内：稳定物价与经济增长是具有一致性的。短期内：经济衰退时期，中央银行通常会采取增加货币供应量、降低利率等扩张型货币政策来刺激经济增长，物价上升；在经济快速增长期，中央银行通常会实行紧缩性货币政策，减少货币供应量，一直有效需求，阻碍经济增长。2、稳定物价与充分就业之间的矛盾

菲利普斯曲线对稳定物价与充分就业之间的冲突作了最直观的描述。

菲利普斯曲线（PhillipsCurve），新西兰统计学家威廉·菲利普斯（A.W.Phillips）于1958年根据英国百余年（1861-1957）的宏观经济数据，画出了一条表现通货膨胀与失业率关系的曲线。

数据以名义工资率的变化率与失业率呈负相关关系，低工资变化率与低失业率不能并存，高工资变化率与高失业率不能并存。

进而推论通货膨胀率与失业率的关系（因通货膨胀的数据难以取得，于是以名义工资的增长率来代替通货膨胀率），得出通货膨胀率与失业率的负关系。此曲线表明：通货膨胀率与失业率存在交替关系，通货膨胀率高时，失业率低；通货膨胀率低时，失业率高。1995年颁布的《中华人民银行法》明确指出，中国人民银行的货币政策目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。”显然，在币值的稳定与经济增长之间有先后顺序，主次分明。它规定了“币值稳定”的第一性，又明确了币值稳定的最终目的是“促进经济增长”。4.我国的货币政策目标

三、货币政策的中介指标和操作目标货币政策的中介指标和操作指标是指为实现货币政策最终目标而选定的，便于调控、具有传导性的金融变量，是联结中央银行货币政策工具与最终目标之间的桥梁和纽带。*货币政策中介目标（也称远期中介目标），是距离政策工具较远，但接近于最终目标的金融变量，其特点是中央银行不容易对它进行控制，但它与最终目标间的因果关系比较稳定。*货币政策中介指标应该具有如下三个特征：①可测性；②可控性；③相关性。充当中介目标的金融变量主要有：货币供应量、长期利率。（一）货币政策中介目标1.中介指标的涵义及其标准：

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*优点：①货币供给量的变动能直接影响经济活动②中央银行对货币供给量的控制力较强③与货币政策意图联系紧密④可测性较强

*不足：①中央银行对货币供给量的控制能力不是绝对的。公众和商业银行的行为也会影响货币供给量。②中央银行通过运用货币政策工具实行对货币供给量的控制存在有一定的时滞。2.货币供给量作为中介指标的优缺点

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*优点：①可控性较强②相关性较强③可测性强

*不足：①中央银行所能调控的只是名义利率。②影响利率的因素很多。3.长期利率作为中介指标的优缺点*货币政策操作目标（也称近期中介目标），是接近中央银行政策工具的金融变量，它直接受政策工具的影响，其特点是中央银行能够对它进行控制，但它与最终目标的因果关系不大稳定。*与中介目标一样，货币政策中介指标应该具有可测性、可控性和相关性三个特征。*充当操作目标的金融变量主要有：基础货币、存款准备金、短期利率。（二）货币政策操作目标1.操作目标的涵义及其标准：

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至下节*优点：①可测性强②可控性强③相关性较好

*不足：货币乘数并非一个常数，它受很多因素的影响，而且波动幅度不稳定。2.基础货币作为操作目标的优缺点

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至下节*优点：①可测性强②可控性强③相关性较好

*不足：

存款准备金与货币供给量之间联系的密切性与稳定性，比不上基础货币与货币供应量之间。3.存款准备金作为操作目标的优缺点

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至下节*优点：①可测性强②可控性较强③相关性较好

*不足：①中央银行所能调控的只是名义利率。②影响利率的因素很多。4.短期利率作为操作目标的优缺点三、货币政策的中介指标和操作目标货币政策有四大构成要素，即：①货币政策工具；②货币政策操作目标；③货币政策中介目标；④货币政策最终目标。第二节货币政策工具一、一般性货币政策工具二、选择性货币政策工具三、其他货币政策工具

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所谓一般性货币政策工具是指对货币供给总量或信用总量进行调节，且经常使用，具有传统性质的货币政策工具。一般性政策工具，主要有以下三个，也称货币政策的“三大法宝”。一、一般性货币政策工具

(一)法定存款准备金政策1.涵义

法定存款准备金政策是指由中央银行强制要求商业银行等存款货币机构按规定的比率上缴存款准备金，中央银行通过提高或降低法定存款比率来达到收缩或扩张信用的目标。

2.作用过程法定存款准备金基础货币B=C+R货币乘数Rt货币供给经济过热，法定存款准备金↑超额准备金↓，贷款与投资↓货币供给量减少经济衰退，法定存款准备金↓超额准备金↑，贷款与投资↑货币供给量增加效果表现：①法定存款准备金率的调整有较强的告示效应。②对所有存款银行的影响是平等的，对货币供给量具有极强的影响力，通常称它是一幅力度大、反应快的“烈药”。局限性：①对经济的震动太大，不宜轻易采用作为中央银行日常调控的工具；②中央银行频繁地调整法定存款准备金比率，将使商业银行很难进行适当的流动性管理。

3.效果和局限性

1.再贴现政策的涵义涵义：指央行通过正确制定和调整再贴现率来影响市场利率和投资成本，从而调节货币供给量的一种货币政策工具。2.作用过程一般而言，再贴现率↑再贴现成本↑再贴现↓，若此时商业银行资金不足贷款规模↓货币供给↑

㈡再贴现政策

优点：

①中央银行可利用它来履行最后贷款人的职责。②通过审查再贴现申请时的一些限制措施，设定资金流向，扶持或限制一些产业的发展，达到调整国家产业结构的目的。③具有告示效应。

3.再贴现政策的优缺点缺点：

①运用这一工具时，中央银行处于被动的地位；②难以真正反映中央银行的货币政策意向；③可能导致再贴现贷款规模甚至货币供给量发生非政策意图的波动；1.公开市场业务的涵义公开市场业务是指中央银行在金融市场上（债券市场上）公开买卖有价证券（主要是政府证券），用以调节基础货币和货币供应量的一种政策手段.公开市场指各类有价证券（包括政府债券、中央银行证券或私人票据等）自由议价，其交易量和交易价格都必须公开显示的市场。（三）公开市场业务

2.作用过程当金融市场上资金短缺时：

中央银行买入有价证券，投入基础货币，引起信用扩张和货币供给量成倍增加。同时，证券需求增加，价格上升，收益下降，货币市场短期利率下降。当金融市场上资金过多时：

中央银行卖出有价证券，货币流回中央银行，商业银行的准备金减少，减少贷款，引起信用规模和货币供给量的收缩。同时，证券需求减少，价格下降，收益增加，导致货币市场短期利率上升。

3.公开市场业务的优缺点优越性：

①主动权在中央银行；②具有灵活性，既可以对基础货币连续地进行大规模的调节，也可以微调；③具有可逆性。局限性：

①需要以发达的金融市场作背景；②告示效应不明显。

经济形势政策工具通货膨胀（总需求>总供给）经济萧条（总需求<总供给）存款准备金政策提高法定准备金比率降低法定准备金比率再贴现政策提高再贴现率降低再贴现率公开市场业务卖出证券，回笼基础货币买进证券，投放基础货币一般性政策工具及其基本操作选择性货币政策工具是指中央银行针个别部门、个别企业或某些特定用途的信贷所采用的货币政策工具。主要有以下几种：二、选择性货币政策工具1.消费者信用控制2.证券市场信用控制指中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。

指中央银行对涉及证券交易的信贷活动进行控制。

3.不动产信用控制4.优惠利率

指中央银行对商业银行等金融机构在房地产方面放款的限制。指中央银行对按国家产业政策要求重点发展的经济部门或产业，规定较低贴现利率或放款利率的一种管理措施。

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至下节三、其他货币政策工具（一）直接信用控制1、信贷分配信贷分配是指中央银行根据金融市场的资金供求状况及客观经济形势的需要，权衡轻重缓急，对商业银行系统的信贷资金加以合理的分配和必要的限制。2、流动性比率流动性比率是指商业银行持有的流动性资产在其全部资产中所占的比率。流动性比率工具是指中央银行对这一比率加以规定。

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至下节3、利率上限利率上限是指中央银行规定商业银行和其他金融机构存贷款利率的最高水平。4、特种存款特种存款是指中央银行在商业银行体系出现过多超额准备金、流通性比较充裕的情况下，要求商业银行按一定比例将超额准备金缴存中央银行冻结起来，由中央银行支付利息，以达到紧缩信用、抑制流动性过剩、引导心道资金合理增长的目的。

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至下节（二）间接信用指导1、窗口指导指中央银行根据市场行情、物价走势、金融市场的动向、货币政策要求以及前一年度同期贷款的情况等，规定商业银行每季度贷款的增减额，以指导的方式要求其执行。2、道义劝告指中央银行运用自己在金融体系的特殊地位和威望，通过对商业银行及其他金融机构的劝告，以影响其放款的数量和投资的方向，以达到控制信用的目的。3、金融检查

指中央银行不定期地对商业银行和其他金融机构的业务经营情况进行检查，确定其行为是否符合法律规定，并且检查的结构予以公开，以监督其金融活动的一种政策工具。第三节货币政策的传导机制一、货币政策的传导机制二、货币政策的时滞指中央银行通过合理运用货币政策工具，引起操作指标和中介指标的相应变化，从而实现货币政策最终目标的各种渠道和途径。一、货币政策的传导机制

㈠货币政策传导机制的涵义

存款准备金政策再贴现政策公开市场操作其他政策工具基础货币存款准备金短期利率货币供应量长期利率稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡货币政策工具操作指标中介指标最终目标

㈡货币政策传导机制的理论1.凯恩斯的货币政策传导机制理论凯恩斯认为，货币政策主要通过两个途径发挥作用：①货币与利率之间的关系，即流动性偏好；②利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。其具体思路是：货币供给相对于需求而突然增加后，首先产生的影响是使利率下降，然后又促成投资增加。如果消费倾向为已知量，则通过乘数作用，又可促使国民所得增加。

上述表达式中，Ms表示货币供给量，I表示利率，I表示投资，P表示物价，y表示收入。

上述传导机制很可能因以下两个因素而被堵塞：①“流动性陷阱”的出现；②投资的利率弹性非常低。凯恩斯的货币政策传导机制表述如下：

⑴

q理论中的货币政策传导机制

按照托宾的定义：托宾的货币政策传导机制为：上述表达式中，Ms表示货币供给量，I表示投资，Ps表示股票价格，y表示收入。2.后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论

弗里德曼及其货币学派认为，货币政策传导过程较为直接和迅速，并不像凯恩斯学派认为的那样间接和迂回。货币数量的变动直接导致名义收入的变动。在短期内，货币供应量增加，将引起实际产出的增加和物价水平的上涨，而在长期中，则货币供应量的增加只能引起物价水平的上涨。3.货币学派的货币政策传导机制理论

不同学派不同学者的货币政策传导机制理论中，基本公认的有：①货币数量增加后，对金融市场的利率会产生影响，同时对股票价格或债券价格也会产生影响；②利率或股票价格、债券价格的变动，会影响企业家的投资热情和个人的消费欲望及现实支出；③投资和消费变化后，国民生产总值自然会发生相应的变化。因此，货币政策传导机制的一般模式为：

4.货币供给传导机制的一般模式

所谓货币政策时滞，是指货币政策从研究、制定到实施后发挥实际效果的全部时间过程。货币政策的时滞按发生源和性质分类，可以分为内部时滞和外部时滞两大类。二、货币政策时滞1.内部时滞

指中央银行从制定政策到采取行动所需要的时间。内部时滞又可以细分为