物流-预计5月快递业务量同比增速约为24%

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况预计5月快递业务量同比增速核心观点核心观点liangxiaobj@SAC编号:S1440524050005韩军hanjunbj@SAC编号:S1440519110001SFC编号:BRP908发布日期：2024年06月10日市场表现 4% -6%-16%-26% 物流沪深300相关研究报告1）2024年5月中国快递发展指数报告发布。2024年5月中国快递发展指数为434.3，同比提升17.1%。从分项指标看，预计5月快递业务量同比增速约为24%，快递业务收入同比增速约为18%。2）顺丰推出客户按需“自送中转场”服务。6月5日，顺丰现将中转枢纽能力面向广大客户开放。客户可根据自身经营需求，将快件自送至中转场，顺丰将精准匹配最优中转班次，进一步缩短快件在途时间。3）国家邮政局加快推动农村寄递物流体系建设。6月3日，国家邮政局党组召开会议，会议强调，全系统全行业要深入学习贯彻习近平总书记对进一步做好“四好农村路”建设的重要指示精神，认真落实国务院副总理何立峰的讲话要求。行业动态信息2023/6/92023/7/92023/8/92023/9/92023/10/92023/11/92023/12/92024/1/92024/2/92024/3/92024/4/92024/5/9行业综述：从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（6月3日2023/6/92023/7/92023/8/92023/9/92023/10/92023/11/92023/12/92024/1/92024/2/92024/3/92024/4/92024/5/9快递：预计5月快递业务量同比增速约为24%2024年5月中国快递发展指数报告发布。2024年5月中国快递发展指数为434.3，同比提升17.1%。其中发展规模指数、服务质量指数、发展能力指数和发展趋势指数分别为530、675.1、218.9和70.6，同比分别提升30.5%、14%、1.9%和0.9%。从分项指标看，预计5月快递业务量同比增速约为24%，快递业务收入同比增速约为18%。顺丰推出客户按需“自送中转场”服务。6月5日，顺丰现将中转枢纽能力面向广大客户开放。客户可根据自身经营需求，将快件自送至中转场，顺丰将精准匹配最优中转班次，进一步缩短快件在途时间，提升时效。相当于节省小哥收件到网点，网点到中转场的运输环节，按需自送，可更灵活、高效。国家邮政局：加快推动农村寄递物流体系建设。6月3日，国家邮政局党组召开会议，会议强调，全系统全行业要深入学习贯彻习近平总书记对进一步做好“四好农村路”建设的重要指示精神，认真落实国务院副总理何立峰的讲话要求，总结“四好农村路”发展成就经验，学习运用“千万工程”经验，为促进农民农村共同富裕、推进乡村全面振兴、加快农业农村现代化步伐、推进中国式现代化提供坚强服务保障。物流一、行情综述：快递板块上涨 11.1A股市场：快递板块上涨 11.2港股及海外市场：快递板块整体较稳定 2二、行业动态：预计5月快递业务量同比增速约为24% 32.1重点事件：预计5月快递业务量同比增速约为24%，顺丰推出客户按需“自送中转场”服务 32.2件量：4月快递业务量同比增长22.7% 42.3价格：4月单票价格为7.99元/件，调整后可比口径下降5.7% 72.4上游：4月份社会消费品零售总额增长2.3% 8三、竞争格局：圆通业务量领先韵达与申通 四、投资评价和建议 4.1快递：快递板块估值中枢2024年有望盈利触底后持续上扬且赔率低，投资头部公司具备β和α叠加效 4.2跨境物流：跨境电商出海淘金大浪依旧，锁定拥有稀缺性资源的物流“卖水人” 风险分析 物流图1:交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益 1图2:交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%） 1图3:快递板块涨跌幅表现（单位：%） 1图4:A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值 2图5:港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值 2图6:第22周邮政快递揽收/派送约34.71/34.47亿件，周环比增速-3.40/1.09%，周同比增速20.35%/22.98% 4图7:全国整车货运流量约为2019年日均值的117.1% 4图8:新疆整车货运流量约为2019年日均值的205.6% 4图9:甘肃整车货运流量约为2019年日均值153.53% 5图10:青海整车货运流量约为2019年日均值97.45% 5图11:6月7日新疆、广西整车货运流量同比去年同期分别提高112.4pct、提高34.1pct 5图12:规模以上快递业务收入同比增速（亿元，%） 5图13:规模以上快递业务量增速（亿件，%） 6图14:同城、异地、国际快递收入及同比（亿元，%） 6图15:同城、异地、国际快递业务量及同比（亿件，%） 6图14:东、中、西部地区快递收入及同比（亿元，%） 7图15:东、中、西部地区快递业务量及同比（亿件，%） 7图18:规模以上快递业务单票收入及同比（元，%） 7图19:同城、异地快递业务单票价格变化（元，%） 8图20:东、中、西部单票价格变化（元，%） 8图21:中国社会消费品零售总额同比增速（%） 8图22:中国实物网上零售额累计同比增速（亿元，%） 9图23:实物商品网上零售额占比（%） 9图24:网上商品零售额吃穿用累计同比增速（%） 9图25:中国电商物流指数(ELI) 图26:快递服务品牌集中度指数CR8（单位：%） 图27:快递企业增速出现分化（单位：%） 图28:快递企业月度市占率变化（单位：%） 图29:快递企业单票收入（元/票） 图31:2023年Q4主要快递企业申诉情况 图32:2023年Q4快递服务申诉情况 图33:全球主要快递企业PE(TTM)变化情况 图34:全球主要快递企业EV/EBITDA变化情况 图35:2016-2026年快递业务件量及增速变化 图36:2016-2026年快递单价变化趋势 物流一、行情综述：快递板块上涨从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（6月3日-6月7日）交运板块整体上涨，快递板块上涨1.38%。数据来源：Wind，中信建投本周（6月3日-6月7日）中远海控、中远海特、中谷物流分别上涨14.2%、9.1%、8.8%，*ST新宁、ST锦港、普路通分别下跌19.7%、18.4%、13.8%。本周快递板块中顺丰控股涨幅为2.74%，德邦股份、申通快递、韵达股份、圆通速递跌幅分别为3.34%、3.13%、1.01%、0.31%。1234567普路通1859Wind，中信建投Wind，中信建投1物流数据来源：Wind，中信建投本周（6月3日-6月7日）港股及海外市场快递物流板块整体较稳定。快递板块中百世集团、极兔速递-W分别上涨7.00%、5.11%，零担货运板块中TFIINTERNATIONAL上涨6.59%，货运代理板块中DSVPANALPINA、Kuehne+Nagel（KNIN）分别上涨5.59%、5.13%，其余较稳定。2057.HK2618.HK2130.HKYMM.N数据来源：Wind，中信建投2物流二、行业动态：预计5月快递业务量同比增速约为24%1、2024年5月中国快递发展指数报告发布2024年5月中国快递发展指数为434.3，同比提升17.1%。其中发展规模指数、服务质量指数、发展能力指数和发展趋势指数分别为530、675.1、218.9和70.6，同比分别提升30.5%、14%、1.9%和0.9%。5月，行业发展动力继续释放，市场规模加快扩大，服务质效明显提升，发展能力稳步增强，未来发展持续向好。从分项指标看，预计5月快递业务量同比增速约为24%，快递业务收入同比增速约为18%。5月，荔枝、樱桃、枇杷等生鲜果品进入销售旺季，电商促销火热开展，线上消费需求进一步释放，快递市场保持较快增长，业务量预计将突破140亿件，有望达到年内新高。2、顺丰推出客户按需“自送中转场”服务6月5日消息，为更好地满足客户需求，顺丰现将中转枢纽能力面向广大客户开放。客户可根据自身经营需求，将快件自送至中转场，顺丰将精准匹配最优中转班次，进一步缩短快件在途时间，提升时效。相当于节省小哥收件到网点，网点到中转场的运输环节，按需自送，可更灵活、高效。3、国家邮政局：加快推动农村寄递物流体系建设6月3日，国家邮政局党组召开会议，会议强调，全系统全行业要深入学习贯彻习近平总书记对进一步做好“四好农村路”建设的重要指示精神，认真落实国务院副总理何立峰的讲话要求，总结“四好农村路”发展成就经验，学习运用“千万工程”经验，为促进农民农村共同富裕、推进乡村全面振兴、加快农业农村现代化步伐、推进中国式现代化提供坚强服务保障。要深刻认识“四好农村路”高质量发展的重要意义、使命任务、战略要求、关键举措，切实增强责任感紧迫感，加快推动农村寄递物流体系建设，提升邮政普遍服务水平，进一步巩固建制村通邮成果，深入推进农村客货邮融合发展，让农产品出村、消费品进村更加畅快便捷，促进“四好农村路”高质量发展。4、百世集团2024年一季度财报：营收19.42亿元，同比增长13.2%6月6日，百世集团发布了2024年第一季度未经审计财务业绩。财报显示，百世集团一季度营收达到19.42亿元，同比增长13.2%。同时，毛利为5522万元，毛利率同比提高3.3个百分点。一季度，百世快运营收12.23亿元，同比增长16.3%，全网货量199万吨，同比增长12.4%。一季度，百世供应链实现营收4.11亿元。百世国际抓住了东南亚新兴市场的发展机遇，一季度国际业务收入达2.81亿元，同比增长42.6%。跨境业务总量同比增长256.4%，东南亚包裹量同比增长39.4%。截至季度末，百世集团现金及现金等价物、限制性现金和短期投资达20.96亿元。3物流根据国家邮政局数据，4月份快递业务收入完成1094.4亿元，同比增长15.7%；快递业务量完成137.0亿件，同比增长22.7%。1-4月快递业务收入累计完成4211.3亿元，同比增长16.9%。；快递业务量累计完成508.1亿件，同比增长24.5%。第22周邮政快递揽收/派送约34.71/34.47亿件，周环比增速-3.40/1.09%，周同比增速20.35%/22.98%。去年同期快递业务量（月度平均）预估业务量-无疫情——快递揽收量（周度实际）快递投递（周度实际）40↓34.7134.4734.7134.4725252022WK1722WK1922WK1722WK1922WK2122WK2322WK2522WK2722WK2922WK3122WK3322WK3522WK3722WK3922WK4122WK4322WK4522WK4722WK4922WK5123WK123WK323WK523WK723WK923WK1123WK1323WK1523WK1723WK1923WK2123WK2323WK2523WK2723WK2923WK3123WK3323WK3523WK3723WK3923WK4123WK4323WK4523WK4723WK4923WK5124WK124WK324WK524WK724WK924WK1124WK1324WK1524WK1724WK1924WK21数据来源：交通运输部，中信建投截至6月7日，全国整车货运流量约为2019年日均值的117.1%，环比6月6日下降0.1pct，同比提高20.3pct。其中新疆、甘肃、青海的近1周整车货运流量环比增长最快，分别18.5pct、13.4pct、12.6pct。806040200整车货运流量指数：全国2502000整车货运流量指数:新疆117.1205.62022-03-012022-03-252022-06-052022-06-292022-07-232022-09-092022-10-032022-10-272022-11-202023-02-242023-03-202023-05-072023-05-312023-06-242023-09-042023-09-282023-10-222023-12-092024-04-072024-05-012024-05-252022-03-012022-03-252022-04-182022-05-122022-06-052022-06-292022-07-232022-08-162022-09-092022-10-032022-10-272022-11-202022-12-142023-01-072023-01-312023-02-242023-03-202023-04-132023-05-072023-05-312023-06-242023-07-182023-08-112023-09-042023-09-282023-10-222023-11-152023-12-092024-01-022024-01-262024-02-192024-03-142024-04-072024-05-012024-05-25数据来源：G7易流，中信建投数据来源：G7易流，中信建投4物流250200500——整车货运流量指数:甘肃806040202022-03-012022-03-252022-04-2022-03-012022-03-252022-04-182022-05-122022-06-052022-06-292022-07-232022-08-162022-09-092022-10-032022-10-272022-11-202022-12-142023-01-072023-01-312023-02-242023-03-202023-04-132023-05-072023-05-312023-06-242023-07-182023-08-112023-09-042023-09-282023-10-222023-12-092024-01-022024-01-262024-02-192024-03-142024-04-072024-05-012024-05-25整车货运流量指数:青海2022-03-012022-03-252022-04-2022-03-012022-03-252022-04-182022-05-122022-06-052022-06-292022-07-232022-08-162022-09-092022-10-032022-10-272022-11-202022-12-142023-01-072023-01-312023-02-242023-03-202023-04-132023-05-072023-05-312023-06-242023-07-182023-08-112023-09-042023-09-282023-10-222023-11-152023-12-092024-01-022024-01-262024-02-192024-03-142024-04-072024-05-012024-05-25数据来源：G7易流，中信建投数据来源：G7易流，中信建投0浙江山东浙江山东辽宁北京黑龙江广东四川湖北福建天津吉林重庆上海湖南江西江苏安徽甘肃广西新疆◆◆69.44 100.47100.67104.11◆◆0数据来源：G7易流，中信建投250020005002010/032010/072010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/052012/092013/1-22013/062013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/062017/102018/032018/072018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/072022/112023/042023/082023/12规模以上快递业务收入规模以上快递业务收入同比（右轴）60%50%40%30%20%0%-10%数据来源：Wind，中信建投5物流规模以上快递业务量规模以上快递业务量同比（右轴）数据来源：Wind，中信建投分类来看，2024年1-4月，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的9.3%、88.6%和2.1%。与去年同期相比，同城快递业务量的比重下降0.2个百分点，异地快递业务量的比重上升0.2个百分点，国际/港澳台业务量的比重基本持平。同城同比异地异地同比同城同比异地同城同比异地异地同比同城同比异地异地同比国际及港澳台国际及港澳台同比国际及港澳台同比1600250120%1600250100%1400100%200120010002001200100080%60%60%80040%20%40%20%0%60020%50400500%2000-20%02010/032010/082012010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052023/1002010/032010/082010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052023/102024/04数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投分区域来看，2024年1-4月，东、中、西部地区快递业务量比重分别为73.0%、18.5%和8.5%，业务收入比重分别为74.7%、15.0%和10.3%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重下降2.1个百分点，快递业务收入比重下降1.2个百分点；中部地区快递业务量比重上升1.3个百分点，快递业务收入比重上升0.6个百分点；西部地区快递业务量比重上升0.8个百分点，快递业务收入比重上升0.6个百分点。6物流中部同比西部西部同比中部同比西部西部同比东部同比东部同比250250100%20020080%60%40%60%40%20%0%-20%40%50502016/…2010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/072021/122022/062022/112023/052023/1000数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投根据国家邮政局数据，4月快递单票收入为7.99元/件，同比下降11.81%。3月快递单票收入为8.15元/件，同比下降12.16%，环比下降4.69%。 30规模以上快递业务单票收入规模以上快递业务单票收入同比（右轴）30%2520%2010%150%10-10%5-20%0-30%2010/032010/032010/072010/112011/042011/082011/122012/092013/1-22013/102014/032014/072014/112015/042015/082015/122016/052016/092017/1-22017/102018/032018/112019/042019/082019/122020/052020/092021/062021/102022/032022/112023/042023/12数据来源：Wind，中信建投分类来看，2024年1-4月同城、异地、国际/港澳台快递单票平均价格分别为5.18、4.95、39.44元/件，同比变化分别为-8.9%、-14.6%、-7.7%。分区域来看，2024年4月，东、中、西部地区平均单票价格分别为8.18、6.45、9.72元/件，同比变化分别为-10.4%、-18.2%、-10.5%。7物流252050同城异地同城异地2010/032010/082010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/072021/122022/062022/112023/052023/102010/032010/082010/032010/082011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/072021/122022/062022/112023/052023/102024/04数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投根据国家统计局数据，1-4月份，社会消费品零售总额156026亿元，同比增长4.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额141396亿元，增长4.3%。1-4月份，全国网上零售额44110亿元，同比增长11.5%。其中，实物商品网上零售额37356亿元，增长11.1%，占社会消费品零售总额的比重为23.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长19.2%、10.5%、9.8%。按零售业态分，1-4月份，限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长5.7%、4.8%、1.8%，百货店、品牌专卖店零售额分别下降3.5%、0.6%。40400社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024数据来源：Wind，中信建投8物流140000社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计值社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比50120000100000800006000040000200000454035302520502015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-04数据来源：Wind，中信建投3025202015201620172018201920202021202220232024——吃——穿——用70605040302010 -10-20-30201520162017201820192020202120222023202数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投中国物流与采购联合会和京东集团联合发布的2024年5月份中国电商物流指数为113.9点，环比回升0.7点。分项指数中，总业务量指数、农村业务量指数、物流时效指数、履约率指数、满意率指数、实载率指数有所提高，库存周转率指数、人员指数和成本指数有所下降。5月份电商物流供求两端继续保持良好运行态势，电商物流总指数连续三个月回升。从需求端看，“五一”假日期间，户外运动、旅行装备、外卖餐饮等旅行相关电商消费快速增长，总业务量指数和农村业务量指数分别回升2.1点和1.8点，分别达到129.8点和129.7点，相比去年同期增速接近30%。此外，随着“6.18”年中网购促销活动临近，各大主流电商平台提前预热，促进电商业务量攀升。在需求加速增长的背景下，电商物流企业不断通过资源整合、科学规划、新技术应用、数字化改造等方式，提升供给能力和运行效率，成本指数下降到2023年同期水平，实载率、满意率、履约率、物流时效等指数均有所提升。总体来看，5月份电商物流延续稳步向好态势，电商物流总指数创出近6年新高。后期随着居民耐用消费品置换政策落地实施，网络购物活动继续处于活跃态势，电商物流需求将保持平稳增长。9物流180综合指数总业务量指数农村业务量指数20162017201820192020数据来源：Wind，中信建投证券物流三、竞争格局：圆通业务量领先韵达与申通4月，顺丰控股速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为212.73亿元，同比增长9.92%，不含丰网同比增长11.25%。其中，以不含丰网数据口径，速运业务营收达到160.96亿元，同比增长11.66%；业务量10.27亿票，同比增长17.37%；单票收入达到15.67元/票，同比下滑4.86%。国际及供应链业务营收51.77亿元，同比增长9.99%。圆通速递4月快递产品收入49.48亿元，同比增长20.29%；业务完成量21.50亿票，同比增长23.78%；快递产品单票收入2.30元，同比下降2.82%。韵达股份4月快递服务业务收入39.22亿元，同比增长10.88%；完成业务量19.17亿票，同比增长31.75%；快递服务单票收入2.05元，同比下降15.64%。申通快递4月快递服务业务收入35.38亿元，同比增长13.13%；完成业务量17.29亿票，同比增长29.20%；快递服务单票收入2.05元，同比下降12.39%。8785838179777525202017/012017/042017/072017/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投20%8%6%4%2%2018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072022-012022-042018-012018-042018-072019-012019-042019-072020-012020-042020-072022-012022-042022-072023-012023-042023-072024-014.03.53.02.52.00.50.02018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/0127252321数据来源：Wind，中信建投数据来源：Wind，中信建投物流23.78%%20.30%49.85%49.17%47.20%%29.13%数据来源：公司公告，中信建投服务质量方面，由于快递量增长超越当前产能配置，新产能投放仍需经历爬坡阶段，各快递企业的申诉率均有所上升。根据国家邮政管理局披露的数据，2023年四季度邮政服务有效申诉率为百万分之0.24，快递服务有效申诉率为百万分之0.30。消费者对快递企业有效申诉处理满意率为97%。用户对快递服务问题申诉68956件，其中有效申诉11081件，占比16.07%。有效申诉涉及的主要问题依次是快件丢失短少、投递服务和快件损毁，分别占有效申诉总量的36.39%、27.49%和18.64%。从有效申诉率排名看，德邦、圆通、极兔、韵达、申通、中通低于全国平均，分别为0.22、0.05、0.04、0.02、0.02、0.005。从申诉处理工作综合指数来看，主要快递企业申诉处理工作综合指数平均为96.59。高于平均值的有7家（极兔速递、德邦快递、韵达快递、申通快递、京东快递、顺丰速运和中通快递低于平均值的有2家（圆通速递和邮政速递）。物流数据来源：国家邮政局，中信建投数据来源：国家邮政局，中信建投物流四、投资评价和建议1、整体估值中枢在上半年仍有下行继续探底风险不论是从P/E还是EV/EBITDA视角，还是国内国际视角来看，快递板块估值已经处于历史地位水平：（1）P/E估值：2023年估值倍数中枢为17.3x，首次低于20x，其中圆通速递不到13x的低估值水平，仅高于FedEx疫情时期的2021年的8.5x。（2）EV/EBITDA估值：2023年估值倍数中枢8.6x，首次跌破9x，其中圆通速递6.5x的低估值水平，是近7年内全球快递行业的最低水平。2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年过往7年平均2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年过往7年平均与估值中枢关系韵达20.511.915.914.813.444.7%圆通19.98.811.410.347.5%中通16.314.014.711.816.273.0%申通16.27.011.417.815.654.8%极兔8.38.3100.0%平均18.210.413.516.520.811.08.014.156.7%顺丰22.315.213.725.217.310.57.916.049.3%UPS13.112.415.012.815.582.4%Fedex7.79.382.7%雅玛多11.099.8%德国邮政7.079.9%平均13.211.311.08.611.375.5%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年过往7年平均与估值中枢关系韵达24.321.727.726.650.928.615.928.056.7%圆通32.517.317.721.742.917.612.923.255.6%中通28.219.827.931.735.424.617.426.465.7%15.912.819.350.1-67.3-34.340.0767.9%极兔-44.7-44.7100.0%平均25.217.923.232.518.844.1%顺丰28.434.828.156.895.940.725.544.357.5%28.815.420.131.828.913.413.321.761.4%Fedex22.78.518.328.114.013.116.017.292.7%雅玛多53.470.530.945.818.514.220.436.256.2%德国邮政17.815.08.410.915.272.0%平均30.228.723.536.534.518.017.226.963.9%数据来源：Wind，公司公告，中信建投数据来源：Wind，公司公告，中信建投但需要注意的是：目前在经济周期顺行及市场情绪转好以前，行业基本面短期仍有压力：（1）需求端：不排除行业增速由中高速往中低速切换，预计2024和25年件量增速为低双位数或高个位数；（2）价格端：市场目前较为一致判断为仍有下行空间但空间有限。数据来源：Wind，国家邮政局，中信建投数据来源：Wind，国家邮政局，中信建投第四轮产能周期大概率会在2024年底开启，所以决定了下半年有望伴随格局优化及价格提升出现上扬。物流（1）行业整体价格提升：参照前三轮产能周期走向，在产能投入高峰期过后半年左右，由于短期折旧摊销成本提升，快递企业总部层面必定通过短期提升定价水平来平衡成本抬升，但需要一剂像上轮类似于21年9月价格监管政策一样的催化剂。（2）竞争格局加速分化：基于目前融资能力和再投资能力的差异，并非每家公司都能如前三轮周期一样顺利追加产能，因此产能投资策略的分化，会加速体现在定价策略、盈利能力以及终端稳定性方面。无法持续投产的公司，无法或亏本地承接业务需求实现正反馈机制生效，相反会导致网络动荡及最终出清。3、行业整体空翻多大逻辑下，投资头部公司具备β和α叠加效益且赔率低，而能摆脱产能再投资桎梏的尾部公司预期差和弹性空间较大快递行业已由成长期向稳定期转变的“供给为王的新周期”，2024年底、2025年初将是快递市场格局重塑的关键时期，明年需求减弱及超预期降本会造成短期价格消耗战。但迎来的第四轮产能周期扩张期是快递板块2024年最大的β——加速重构快递行业同质化服务出清，并出现为期半年左右的价格提升周期。其中，建议关注具备持续产能造血能力或存在较大边际改善的公司。（1）头部公司中通快递及顺丰控股分别作为电商快递和时效快递的龙头，目前正处于度过产能峰值后的利润释放期，在产能投入具备较好的前瞻性，在第四轮产能周期来临时，拥有超过市场平均水平的单票盈利能力和潜在融资能力，具备较为充足的造血和抗风险能力。（2）尾部公司申通快递三年百亿产能投资计划助力其补足核心短板，极兔速递通过先后收购百世快递和顺丰丰网实现了快速产能补足，虽然两者目前单票盈利能力和潜在融资能力不足，但背后股东的产业背景和资金实力，可以通过专项基金等方式解决产能问题，所以若两家公司能摆脱产能再投资桎梏，则预期差和弹性空间较大。4.2跨境物流：跨境电商出海淘金大浪依旧，锁定拥有稀缺性资源的物流“卖水人”跨境电商B2C物流主要模式中，专线（时效+价格综合优势）和三方海外仓（资源获取与合作成本难度低）模式优势逐年凸显。1、直邮模式：专线占直邮模式比例显著提升，凭借不断提升的性价比成为跨境直邮中更受欢迎模式；专线物流模式下，空运干线与尾程占专线收入比重最高，核心价值贡献环节在于空运干线。目前国内航空公司国际全货机，以及国际航线舱位资源供给稀缺且资源投入门槛较高。（1）首先利好航空运力资源直接供给方，如拥有全货机资源的顺丰控股和圆通速递及东航物流等腹仓航（2）其次利好具备整合资源，以轻资产模式运营并形成壁垒的运力侧货代公司，如华贸物流及中国外运。2、海外仓模式：海外仓近年来蓬勃发展，欧美日等国家成为海外仓布局重地；三方海外仓的核心价值环节在于海外仓储和尾程配送，（1）海外仓储壁垒在于拿仓能力和仓库运营效率。第三方海外仓行业已经度过跑马圈地的扩张期，建议具备科技实力的头部公司或资产持有公司，如京东物流及菜鸟网络。（2）其次建议关注现阶段国内屈指可数具备海外最后一公里尾程配送的极兔速递。物流风险分析快递件量较大部分来源于电商快递，需求增长存在低于预期风险。回顾2