2024年宏观及市场策略展望：曙光中重振旗鼓

2024年宏观及市场策略展望：曙光中重振旗鼓好消息是…全球半导体周期已悄悄开启，全球新一轮经济扩张周期紧随其后全球半导体销售同比增速、韩国半导体出口同比增速也在逐渐回升。拥有“全球经济金丝雀”之称的韩国出口连续两个月重回正增长，预示全球的半导体、重工、商品需求正在改善。全球基钦周期的低点可能已出现在2023年7月。中国制造业PMI已于2022年12月见底反弹，美国ISM制造业PMI于2023年6月筑底，欧元区经济龙头德国的制造业PMI已于2023年7月筑底，预计将有望推动欧洲经济逐渐回升。MSCI世界指数已率先反映全球经济重新扩张的预期股市领先经济周期9至12个月，历史上MSCI全球指数先于全球综合PMI及制造业PMI见底。MSCI全球指数于2023年初率先筑底回升，而全球制造业PMI新订单指数也在探底回升。若全球股市及全球经济进入回升周期，港股上升概率增加，上升的阻力亦会下降，但港股的升幅要视乎中国自身的基本面。中国经济在崎岖道路上逐渐修复三个月移动平均的中国官方制造业PMI已于2022年12月见底，中国信贷脉冲指数已连续四个月回升，显示中国经济继续低位修复。中国企业的信心也在修复，但消费者信心仍在磨底。今年政策以“防风险”为首，不会有“强刺激”，政策托底为主。不宜高估中国房地产的复苏力度及时间，也不宜高估消费复苏的力度。预计房地产下行周期持续一段较长时间，或影响需求回升力度。在房地产的拖累下，本轮补库存的力度会较弱，预计本轮经济“L”型弱复苏的时间亦会更长。房地产下行周期开启，销售持续低迷，新开工急剧收缩2022年房地产开启下行周期，2023年前11月商品房销售面积仅大约恢复至2021年同期（销售高点）的64%左右。地产销售低迷，房地产开发投资持续下降(当前约占固定投资的23%左右），近三年新开工面积急剧收缩。中国实际利率偏高致民间投资意愿不足，促降准降息空间打开物价持续低位运行，实际利率大幅上升——扣除CPI的金融机构及个人住房人民币贷款加权平均实际利率较2022年底分别上升170及130个基点至4.4%及4.3%，处于过去十多年的高位。较高的实际利率抑制了民企及居民的投资意欲，叠加需求回升动能疲弱信心不足，大量新发的货币资金在银行间空转。去年末央行重启PSL净投放+存款利率已下调，期望2024年会有更多降息或降准动作.2024年政策聚焦结构性调整，稳增长诉求增强，但或难有超预期强刺激预计2024年政策目标大概率为5.0%左右GDP增速和超过3%的赤字率，稳增长诉求强于2023年，但料不会超预期“强刺激”。宽财政、松货币，财政和货币有望加强协同。中央加杠杆是大方向，但预计前期或偏克制，稳增长更多要靠地方的落实和积极性提升，经济大省挑大梁扛起稳增长，优先关乎国家发展与安全的重大战略发展任务，以科技创新为首。“防风险”地位仍很高，地产在防风险框架下，不宜过高预期投资和销售回暖。加息任务已完成，政策向防风险倾斜,今年Q2末有望迎来降息高利率不可能长期维持：即使政策利率维持不变，若后续通胀持续回落，也会进一步提高实际利率，为经济带来紧缩影响。大选年稳经济是重点：2024年大选年拜登政府稳定经济是重点，美联储政策重心从防通胀转向稳定失业率。货币政策转向节点来临：假设政策利率不变，而核心CPI月环比增速维持0.1%至0.3%的增速，实际利率将在2024年6月达到2.3%至3.9%预计今年中旬或打开降息空间。美联储暂停加息后主要资产的表现如何?从做多胜率角度：美债>美股>发达市场>中港股市及新兴市场>黄金>原油。从弹性的角度：中港股市及新兴市场>发达市场。暂停加息后，港股不一定会涨(如1989年及2000年)；人民币不一定会涨(如2018年底)；美元指数不一定会跌(如2000年及2018年底)。2018年底至2019年，美股跑赢中、港股市。美联储货币政策只是一个外生变量而非最终因素，市场升势能否有持续性还要看自身内生基本面的修复程度。联储降息没有中间路线，降息在100BP以下或一步到位。按历史经验，美联储降息幅度走两个极端，没有中间路线，降息在100BP以下或一步到位。若经济及通胀温和放缓-->降息75-100个BP。若经济及金融市场出现系统性风险-->把实际利率降至接近0%，预计可降息250-300个BP。基准情境：美国经济实现软着陆，最快年中降息，今年底前降息75-100BP(假设核心PCE今年底回落至2.4%)。2024年港股的流动性将较2023年局部改善地缘紧张局势下，外资流出很可能是结构性的，但海外央行加息周期已见顶，预计外资或局部回流。预计中国央行维持宽松货币政策，融资成本有望持续下降，将吸引内资继续通过港股通买入港股。香港本地资金流有望筑底回升。香港M2货币供应量同比增速早于2023年2月筑底，并逐渐回升，香港外汇头寸美元现货负债的同比增速也于2023年5月筑底，显示香港的资金外流压力在纾缓。港股企业盈利回稳但不稳固，相对海外市场仍缺乏优势工业企业利润增速连续四个月转正。以未来12个月的盈利预测看，恒生指数的盈利预测在6月底已见底回升，上升势头持续。不过，考虑到去年Q4复苏疲弱，警惕今年3至4月年报业绩期后有盈利下修风险。相对美国及其他亚太区主要股市，港股2024年及2025年的盈利增长不算突出。港股在盈利增长方面没有太多相对优势，或继续影响港股在全球配置的地位。上市公司积极回购，价值逐渐凸显2023年，港股上市公司回购金额达到1,257亿港元，创出历史新高，年内回购的上市公司数目达到