扶不起的微盘 20240610 -国投证券

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1牛心熊胆——2024年中期重视绝对收益价值派资金的依然结构为王：方向别选错了前依然并不明确。需要提示的是当前无论是出台任何政策，短期更多是受到政策推动的情绪交易，最终市场都会进入到严格检视政策效果的阶段，任何政策效果都要以扭转当前通胀低迷为核心。对于本轮地产政策，我们同样希望跟踪会中长期经济改革利好的预期牵引之下市场并没有大幅回调风险，依然是结构为王。事实上，近期市场定价的重心从此前的地产再次转移到监管政策对于小微盘股暴跌之后确实存在大幅技术性反弹的可能，但我们认为“君子不立危墙关于大盘价值高股息，我们认为一级行业公用事业有股息策略最终胜负手。站在当前，我们认为下半年很难期待十年期国债收益率时，应侧重于分红能够提升的品种，而不是依赖于十年期国债收益率中枢下移的品种：例如向高分红消费进行扩散以及在重大社会价值领域基于提价的ROE中枢上移的央国企成为重要抓手，一级行业视角下，公用事业将成为最终胜负本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 6 6 7 7 7 8 8 8 8 9 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。高股息为代表大盘价值+以出海为代表的大盘成长定价格局正在逐渐形成，中小盘投资本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2002年之后十年期国债收益率基本稳定，高股息定价的重心转向提高分红比本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7进一步观察市场在本轮下跌过程中的成交水平，以换手率资料来源：Wind、国投证券研究中心资料来源：Wind、国投证券研究中心资料来源：Wind、国投证券研究中心公用事业随着国民经济稳步复苏，用电需求持续增长。短期内，复苏推进叠加迎峰度夏的电力保供需求将使得缺电省份的电力供需趋紧，从而带来相关期看，公用事业属性资产的一个最显著的特点便是稳定性和防御性，尤其是其中因成本稳定、电价稳定、电量稳增长等原因而中长期业绩确定性较强的资产，即使在经济下行时期也能保持较稳定的现金流，这也是此外，本周交通运输大幅度增长。基本面来看，交运板块的景气度与宏观环境息息相关，进出口景气提振港口吞吐量及跨境物流需求，消费和航运运价高景气，出行需求修复带动航司机场高铁盈利修复。行业处于处于低位，看好补库需求。地缘政治扰动使贸易格局发生改变，拉长油物流板块：目前跨境物流行业高景气，主要受到国内品牌出海、一带一资料来源：Wind、国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind、国投证券研究中心亿元。本月累计净流入达53.04亿元。月度视角来用事业、电子、电力设备、建筑材料、有色金属；北向资金卖出居前的行业有汽车、传媒、），今年年初，北向资金持有的长江电力仅有4资料来源：Wind、国投证券研究中心资料来源：Wind、国投证券研究中心资料来源：Wind、国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。资料来源：Wind、国投证券研究中心应中小盘更多体现基于新质生产力的产业配置价值和并购重科创指数+AI产业领域。具体而言：近期引发市场对于小盘股投资价值怀疑的两大因素是频繁出现的问询函和部分股票被大。今年的主要变化是，为严惩造假行为，上市公司因询函数量则比前两年略少。除去财报问询函来看，按季本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11资料来源：Wind、国投证券研究中心资料来源：Wind、国投证券研究中心年开启的严监管周期中演绎的规律：在2016年上半年市场好的迅速修复，中小盘展现出较高的弹性，但随后不断趋资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心切换，在新旧交替的过程中，市场的风格演规律，市场整体风格的切变其背后是不同审美偏好的主导资金发生了切金的持续流入和公募基金火爆发行的加持下，催生了以茅指数为代表产风格；阶段性流入，公募基金的发行量持续走低，新的主导资从2020年开始蓬勃发展的量化资金。由于当时相关法的投资思路和交易策略影响，量化资金的进入开辟了一片蓝海，凭借高频交易、机器学习、衍生品套利等多元的数量化工具，量化资金的规模不断所催生的则是以微盘股指数为代表的一批公司质地一般但本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13踏式卖出和微盘股指数的连续暴跌。这也宣告资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14资料来源：Wind、国投证券研究中心资料来源：Wind、国投证券研究中心股息策略在被动式绝对收益资金的推动下，年初至今以煤炭波段交易的重要性提升，同时应侧重于分红能够提升的品种，而枢上移的央国企成为重要抓手。我们着重对比了传统高股息板块—集中下行告一段落，市场对高股息的定价逻辑从低利率转向高分资料来源：Wind、国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15资料来源：Wind、国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16资料来源：wind，国投证券研究中心程度上来源于内需驱动个股的拖累。上述两大分化现象背后的原因弱复苏的背景下，地产领域景气度持续偏弱，以及受此影响下国对应的是，在外需保持强韧性的情况下，出口占比较高的公司景气复强调的，大盘成长在出海的定价在超额表现上依然是有效的。过去一然有效的方向就是在大盘成长的出海定价。需要再次强调的是基于价是大盘成长胜负手：出海三条线，认准车（商用车）船电，这点在年初至今家电、船舶、在短期来看，根据上海航运交易所的数据，中国出口集装箱情，运输需求持续向好，供需基本面稳固，远上行轨道，中国出口集装箱运价综合指数本周环比上快，集成电路、汽车、船舶等机电产品出口保也出现明显反弹，海外制造业复苏对中国中间品如果这两个点没问题，短期出海定价趋势大概率没有结束。大宗商品掀起二次通胀所引发全球经济硬着陆本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。17资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：Wind、国投证券研究中心资料来源：Wind、国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。18资料来源：Wind，国投证券研究中心可能会在短期内限制铜价的上行空间。二、现货市场信号疲弱，升水了此前铜价快速上涨至历史新高时，供应链出现去库存的情况。这短期内库存难以快速去化，也将对铜价形成压制。四、铜矿供应紧张，已经让全球最大的商品交易商出手争抢。包括Mercuria能源集团这类能源巨头，最近也开始进军铜矿市场，与嘉能可和托克集团这类传统矿业巨头争夺长期订单合约，为此甚至不惜代价要和铜矿生产商签订超长期合同和支付巨额预付款。资料来源：Wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。19期内外供求弱势叠加专项债发行节奏缓慢等多重因素共振的美国补库与全球制造业触底回升两个因素叠加共振，出口维回落。整体而言，此前供应强、需求弱的经济模式可能在出跌和盈利的减速，企业供应扩张的进程在逐步放缓。地产仍随着地产政策持续发力，叠加地方债发行加快，值8.4%，美国进入补库周期叠加全球制造业复苏是驱动出口回升的核心因素。本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。资料来源：wind，国投证券研究中心资料来源：wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。为失业率的上升意味着就业需求已经开始收缩从细分行业来看，5月美国非农就业岗位增长主要集中的就业人数也几乎没有变化。此外在值得关注的工资水平方面，5月工资有所矛盾。事实上，当前美国劳动力市场可能并没有非农数据人数却大幅下降40.8万人，已经回落到了去年夏天的水平，来自该模型的调整，占同期新增非农的56%。新增非农就业在资料来源：CME，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 美国:新增非农就业人数:总计:季调美国:非农就业总人数(百万人)2021/052021/112022/052022/112023/0资料来源：Wind，国投证券研究中心 美国:失业率:季调美国:劳动力参与率:季调%%%%2019/052020/052021/资料来源：Wind，国投证券研究中心设备投资受限的压力。同时由于消费者支出开始疲软年11月以来的最高水平。与此同时，新订单指数本月也上涨1.9个点来到54.1，表本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。从45.9上升1.2个点至47.1，不过目前依然处于收缩区间。相比之下，物价和库存的分项小。从企业的表态来看，服务业整体的业务正明显增长，对于未来的前景看法也比较乐观，但在控制劳动力成本方面依然面临压力。不过大多数受访者也指出扩张状态，而仅有3个行业在萎缩，分别是挖矿、艺术休闲以及抵消作用，美国经济在今年下半年大概率会呈现低于趋势的情况下，维持更久的高利率环境似乎是可以接受的。尽 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI2021/052021/112022/052022/1资料来源：Wind，国投证券研究中心2024-05一2024-042024-030资料来源：Wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。0美国:ISM:非制造业PMI:商业活动美国:ISM:非资料来源：Wind，国投证券研究中心本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据的客户发布。本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。本报告所载的信息